一心堂 -零售藥店連鎖-西南龍頭多業(yè)態(tài)穩(wěn)步向前

究報(bào)告評(píng)級(jí)說明究報(bào)告一心堂(002727)公司研究/公司深度投投資評(píng)級(jí)：買入(首次)收盤價(jià)(元)32.12近12個(gè)月最高/最低(元)8.61總股本(百萬股)596流通股本(百萬股)39866.83總市值(億元)191流通市值(億元)12814%22-4%22-22%-40%-58%一心堂滬深300分析師：譚國超執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S0010521120002tangc@分析師：李昌幸執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S0010522070002qcom確定性趨勢(shì)。下，零售端的價(jià)值越來越被處方藥廠家所重視。隨著“雙通道”+看，2023年的內(nèi)生增長逐步恢告2告2/23一心堂(002727)店高司重點(diǎn)機(jī)構(gòu)供應(yīng)、零。一心堂通和服務(wù)，政策調(diào)整不及預(yù)期、處方外流規(guī)模不及預(yù)期、藥店擴(kuò)張不及預(yù)期等。位:百萬元主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E1458716825197752320815.3%15.3%17.5%17.4%9961164137316.7%8.1%16.8%18.0%6%6%每股收益(元)1.561.671.952.3024.6619.2216.4513.943.492.532.191.899.849.648.057.55報(bào)告3報(bào)告3/23一心堂(002727)正文目錄1一心堂：以西南為核心，資本助力高效擴(kuò)張 52藥店行業(yè)：長中短期邏輯推動(dòng)持續(xù)發(fā)展 82.1零售藥店是不可或缺的醫(yī)療終端 82.2.長期趨勢(shì)：連鎖率提升進(jìn)行時(shí) 92.3中期增量：政策加持，處方外流走上快車道 102.4短期催化：2022年逐步恢復(fù)，疫情防控政策變化下未來可期 122.5日本藥店發(fā)展經(jīng)驗(yàn)有借鑒意義，對(duì)比醫(yī)藥電商線下優(yōu)勢(shì)仍舊不可替代，藥店行業(yè)開啟集中化、專業(yè)化與多元化之 3發(fā)揮規(guī)模與地區(qū)優(yōu)勢(shì)，多業(yè)態(tài)穩(wěn)步向前 153.1核心區(qū)域密度布局，省外擴(kuò)張與并購助力 153.2順應(yīng)處方外流，優(yōu)化軟硬件提升經(jīng)營效率 173.3云南資源幫助中藥投入，電商業(yè)務(wù)逐漸放量 184盈利預(yù)測(cè)與投資建議 194.1盈利預(yù)測(cè)與估值分析 194.2投資邏輯與建議 20 財(cái)務(wù)報(bào)表與盈利預(yù)測(cè) 22報(bào)告4報(bào)告4/23一心堂(002727)圖表1一心堂發(fā)展歷史 6圖表2一心堂股權(quán)結(jié)構(gòu) 6圖表32012-2022年前三季度一心堂營業(yè)收入與歸母凈利潤及增長情況 7圖表42021年一心堂主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 8圖表52016-2021一心堂各主營業(yè)務(wù)毛利率 8圖表62012年-2021一心堂毛利率與凈利率 8圖表72012年-2021一心堂毛利率與凈利率 8圖表8三大藥品終端市場(chǎng)銷售額占比情況 9圖表9三大藥品終端銷售額增速比較 9圖表10中國零售藥店數(shù)量(家)及增速 9圖表112017-2021年中國百強(qiáng)連鎖藥店行業(yè)集中度變化 9圖表12中國藥店連鎖率有很大提升空間 10圖表13處方外流相關(guān)政策梳理 10圖表142020年中國醫(yī)藥市場(chǎng)RX貢獻(xiàn)率 11圖表152019-2021年零售端處方藥銷售份額逐年增長 11圖表16零售渠道進(jìn)一步受到重視 12圖表172019-2022Q3藥店行業(yè)收入、利潤增速以及核心財(cái)務(wù)指標(biāo)情況 12圖表18藥店板塊季度收入增速 13圖表19藥店板塊季度凈利潤增速 13圖表20日本醫(yī)藥分離發(fā)展進(jìn)程 14圖表21日本醫(yī)藥分離發(fā)展進(jìn)程 14圖表22日本藥店龍頭WELCIA&鶴羽的破局之道 14圖表232013-2021年中國實(shí)體藥店和網(wǎng)上藥店(含藥品和非藥品)銷售額占比 15圖表24各級(jí)城市O2O規(guī)模占比(2021Q1) 15圖表25一心堂門店總數(shù)增長情況 16圖表26一心堂單季度新開門店數(shù)和凈增加數(shù) 16圖表27一心堂主要省外市場(chǎng)門店總數(shù)增長情況 16圖表28四川連鎖藥店門店數(shù)和銷售額分布 16圖表29一心堂各區(qū)域門店數(shù)增長情況 17圖表30一心堂2022年主要并購事件 17圖表31各區(qū)域門店日均坪效(含稅，元/平方米) 18圖表32各區(qū)域門店租金效率(含稅，年銷售額/租金) 18圖表33一心堂O2O門店數(shù)量及覆蓋率 19圖表34一心堂線上業(yè)務(wù)開展情況 19圖表35業(yè)績拆分(百萬元) 19圖表36可比估值 20報(bào)告5報(bào)告5/23一心堂(002727)區(qū)域高密度網(wǎng)點(diǎn)”和“高度標(biāo)準(zhǔn)化統(tǒng)一管理”的發(fā)展策略，經(jīng)歷深耕云南、遍布西目前公司已初步形成了以西南為核心經(jīng)營區(qū)、華南為戰(zhàn)略縱深經(jīng)營區(qū)、華北為2000-2003年：成立初期，深耕云南2000年云南鴻翔藥業(yè)有限公司成立于云南，一心堂連鎖藥店隨之誕生。到2002年一心堂門店數(shù)量及營業(yè)額就雙雙躍居云南第一，發(fā)展成為云南藥店龍頭。公司成立之初就明確“百姓藥房”的定位，堅(jiān)持貫徹低價(jià)策略，并積極尋求與上游廠商合作或OEM，創(chuàng)立了一系列擁有自身品牌的百姓用藥，迅速搶占云南市場(chǎng)。2004年-2008年：跨省擴(kuò)張，遍布西南2004年，一心堂進(jìn)軍四川、貴州市場(chǎng)，邁出跨省經(jīng)營的步伐。從此正式吹響了一心堂以西南為核心的全國布局的號(hào)角。緊接著2006年一心堂進(jìn)入廣西市場(chǎng)。2009-2013年：門店破千，改制引資2009年，一心堂直營門店數(shù)量突破1000家，并進(jìn)軍山西市場(chǎng)。同時(shí)公司完成股份制改制，變更為“云南鴻翔一心堂藥業(yè)(集團(tuán))股份有限公司”，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)經(jīng)營管理。緊接著于2010年引入三家機(jī)構(gòu)投資者，不斷完善股權(quán)結(jié)構(gòu)。資本的助力也加快了公司各方面的發(fā)展，2011年投資3.5億元的昆明呈貢新物流中心投入使用，進(jìn)一步夯實(shí)了西南地區(qū)的物流配送能力。同時(shí)，公司也在加快門店擴(kuò)張和外省拓展的步伐，2011年進(jìn)軍重慶。2013年，一心堂以2389家的直營門店數(shù)榮登中國直營藥店數(shù)量榜首。2014年至今：掛牌上市，全國擴(kuò)張2014年7月2日，一心堂在深圳證券交易所成功上市，成為中國首家A股上市的直營連鎖藥店。一方面，公司不斷擴(kuò)張、提高市場(chǎng)份額，2019年，直營門店突破6000家。在地域拓展上，2014年進(jìn)駐上海；2015年進(jìn)駐天津、海南；2016年進(jìn)駐河南。未一方面，公司也順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，不斷探索“互聯(lián)網(wǎng)+”銷售新模式。2016年一心堂全網(wǎng)、全渠道電商上線。2020年11月，一心堂宣布與京東健康達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將在藥房門店數(shù)字化升級(jí)、聯(lián)盟大藥房、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及醫(yī)生資源、?？苹ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療、O2O、中藥產(chǎn)業(yè)鏈等方面進(jìn)行深入合作，共同打造“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥零售”新樣板。2021年公司門店規(guī)模得到進(jìn)一步發(fā)展，門店一體化布局已形成一定規(guī)模。在省會(huì)級(jí)、地市級(jí)、縣市級(jí)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)四個(gè)類型的市場(chǎng)門店均已突破1600家，形成行業(yè)獨(dú)有的市縣鄉(xiāng)一體化發(fā)展格局。報(bào)告6報(bào)告6/23瓊?cè)铠櫕I(xiàn)一心堂(002727)瓊?cè)铠櫕I(xiàn)圖表1一心堂發(fā)展歷史截至2022年三季報(bào)，公司實(shí)際控制人阮鴻獻(xiàn)先生持有公司股份30.56%，第二大股已辦理離婚手續(xù)，解除婚姻關(guān)系，阮鴻獻(xiàn)成為公司實(shí)際控制人。圖表2一心堂股權(quán)結(jié)構(gòu)廣廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司13.08%30.56%13.08%30.56%一一心堂藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司近十年間公司營業(yè)收入都保持較為迅猛的增長態(tài)勢(shì)。2012-2021年公司營業(yè)收入CAGR為17.77%。其中2020年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入126.56億元，同比增長20.78%。2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入145.87億元，同比增長21.78%。近十年間公司扣非歸母凈利潤增幅雖有波動(dòng)，但總體增長態(tài)勢(shì)良好，利潤端不斷得到改善。2012-2021年扣非歸母凈利潤C(jī)AGR為17.61%。其中2021年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.99億元，同比增長28.43%，保持回升態(tài)勢(shì)。值得說明的是2016年扣非歸母凈利潤增幅出現(xiàn)較大幅度下降，有兩方面原因：一2016年新店589家，次新店873家，影響了當(dāng)年度的利潤水平。另外一方面，2016年公司開始上線電商平臺(tái)，公司需要投入大量的成本用于初期互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的建設(shè)與維護(hù)。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120.25億元，同比增長14.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈報(bào)告7報(bào)告7/23一心堂(002727)單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.60億元，同比增長6.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.59億元，同比增長7.95%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.50億元，同比增長5.90%。圖表32012-2022年前三季度一心堂營業(yè)收入與歸母凈利潤及增長情況80.0060.0040.00%%%營業(yè)總收入(億元)歸屬母公司股東的凈利潤(億元)主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)層面，公司三大主營業(yè)務(wù)都保持較高的毛利率。公司以藥品銷售為主，并輔以醫(yī)療器械及計(jì)生、消毒用品的銷售。其中，中西成藥所占比重最大。2021年中西成藥在總業(yè)務(wù)中的占比高達(dá)73.49%，是公司最主要的收入來源。其次是中藥(9.52%)以及其他商品(8.51%)。2020年上半年的疫情導(dǎo)致公司醫(yī)療器械及計(jì)生、消毒用品營收大幅增長，2021這種影響依然顯著。毛利率上，從公司披露的數(shù)據(jù)來看，2020年中成藥、中藥以及醫(yī)療器械及計(jì)生、消毒用品這三大主營業(yè)務(wù)的毛利率分別達(dá)到32.79%、45.66%、43.08%。在疫情的影響下，整體毛利率受防疫用品毛利率降低的因素影響呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但隨著正常生活的逐步恢復(fù)，毛利率逐步恢復(fù)到正常水平。報(bào)告8報(bào)告8/2300%00%00%00%00%00%00%00%.00%00%00%00% 圖表42021年一心堂主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖表5圖表42021年一心堂主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)其他商品00%00%00%00%00%00%00%201620172018201920202021中西成藥中藥醫(yī)療器械及計(jì)生、消毒用品其他商品nd各區(qū)域營收上看，西南地區(qū)一直是公司的絕對(duì)根據(jù)地，2021年西南的營收為123.28億元，占比為86.36%。華南、華北地區(qū)占比分別為8.85%和4.37%，在擴(kuò)張不斷推進(jìn)和原先門店進(jìn)入成熟期，收入增速也在不斷提升。圖表62012年-2021一心堂毛利率與凈利率圖表72012年-2021一心堂毛利率與凈利率00%%%%%%% 2012201320142015201620172018201920202021nd藥店行業(yè)：長中短期邏輯推動(dòng)持續(xù)發(fā)展2.1零售藥店是不可或缺的醫(yī)療終端售藥端銷售額進(jìn)一步減少，而藥店端重要性得到凸顯，2021年藥店銷售額占比提升至26.9%。速領(lǐng)報(bào)告9報(bào)告9/23一心堂(002727)圖表9三大藥品終端銷售額增速比較圖表8圖表9三大藥品終端銷售額增速比較100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%6.6%7.4%6.6%7.4%8.1%8.3%8.7%9.1%9.4%9.7%10.0%9.7%9.6%3.4%26.3%26.9%6%64.0%63.5%30.0%20.0%10.0% .0%20112012201320142015201620172018201920202021公立醫(yī)院零售藥店基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)期趨勢(shì)：連鎖率提升進(jìn)行時(shí)、跨區(qū)域連鎖發(fā)展期、集中度提高期、圖表10中國零售藥店數(shù)量(家)及連鎖率圖表112017-2021年中國百強(qiáng)連鎖藥店行業(yè)集中度變化0連鎖藥店數(shù)量(家)連鎖率.00%.00%%%借鑒美日藥店的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，可以看出零售藥店連鎖化是藥品零售行業(yè)的大勢(shì)所有且集中度上，中國十強(qiáng)連鎖的市占率僅為25.2%，遠(yuǎn)不及日本長空間。報(bào)告10報(bào)告10/23一心堂(002727)圖表12中國藥店連鎖率有很大提升空間%25.2%18.9%20%2017中國CR102020中國CR102017美國CR42020日本CR10處方外流是指醫(yī)院對(duì)外開放處方單，從而患者可以憑借處方單在零售藥店購買推進(jìn)醫(yī)藥分開，經(jīng)過多年的發(fā)展，處方外流相關(guān)政策不斷，主要都是集中在明確禁鼓勵(lì)電子處方三大方向推動(dòng)處方外流。頒布時(shí)間頒布主體《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的若干意見》統(tǒng)籌推進(jìn)取消藥品加成、調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價(jià)格、鼓勵(lì)到零售藥店購藥，門診患者可以自主選醫(yī)療機(jī)構(gòu)或零售藥店購藥，醫(yī)療機(jī)構(gòu)不得限制門診患者憑處方到零售藥店購藥《電子病歷應(yīng)用管理規(guī)范(試行)》始推動(dòng)醫(yī)藥分開和電子處方外流《關(guān)于全面推開公立醫(yī)院通知》入)中消耗的衛(wèi)生材料降到20元以下。《深化醫(yī)療衛(wèi)生體制改革試行零售藥店分類分級(jí)管理，鼓勵(lì)連鎖藥店發(fā)展，探索醫(yī)療機(jī)構(gòu)處方信息，醫(yī)保結(jié)信息與時(shí)共享員會(huì)《關(guān)于促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見重點(diǎn)工作工方案》禁止醫(yī)療機(jī)構(gòu)限制處方外流，并且要求醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照藥品通用名開具處方，主動(dòng)向患方+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見》符合條件的第三方機(jī)構(gòu)配送。探索醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)處方信息與藥品零售消費(fèi)信息互聯(lián)互通、實(shí)時(shí)《關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生制定零售藥店分類分級(jí)管理的指導(dǎo)性文件，支持零售藥店連鎖發(fā)展，允許門診患者自主選醫(yī)療機(jī)構(gòu)或零售藥店購藥。報(bào)告11報(bào)告11/23一心堂(002727)《國家組織藥品集中采購件》在試點(diǎn)地區(qū)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)報(bào)送的采購量基礎(chǔ)上，進(jìn)行帶量采購，量價(jià)掛鉤、以量換價(jià)，形成藥品集中采購價(jià)格，試點(diǎn)城市公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)或其代表根據(jù)上述采購價(jià)格與生產(chǎn)企業(yè)簽訂局《關(guān)于加快藥學(xué)服務(wù)高質(zhì)的意見》《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)治理高值醫(yī)用耗材改革方材“零差率”《關(guān)于印發(fā)加強(qiáng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥事管理促進(jìn)合理用藥意堅(jiān)持公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥房的公益性，公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)不得承包、出租藥房，不得向營利性企業(yè)《關(guān)于推進(jìn)新冠肺炎疫情符合要求的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)為參保人提供的常見病、慢性病線上復(fù)診服務(wù)，各地可依規(guī)納防控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”入醫(yī)保基金支付范圍。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)為參保人在線開具電子處方，線下采取多種方式靈《零售藥店醫(yī)療保障定點(diǎn)定點(diǎn)零售藥店可憑定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開具的電子外配處方銷售藥品。定點(diǎn)零售藥店可以申請(qǐng)納國務(wù)院辦公廳關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)門診濟(jì)保障機(jī)制的指導(dǎo)意見將符合條件的定點(diǎn)零售藥店提供的用藥保障服務(wù)納入門診保障范圍，支持外配處方在定點(diǎn)，充分發(fā)揮定點(diǎn)零售藥店便民、可及的作用。圖表142020年中國醫(yī)藥市場(chǎng)Rx貢獻(xiàn)率圖表152019-2021年零售端處方藥銷售份額逐年增長市藥店市藥店68%18.8%201920202021報(bào)告12報(bào)告12/23多級(jí)流通商帶量采購：降價(jià)保量確保量價(jià)直接協(xié)商一心堂(002727)多級(jí)流通商帶量采購：降價(jià)保量確保量價(jià)直接協(xié)商院的補(bǔ)充角色。作為藥店?duì)I收主體的成藥由于藥店議價(jià)能力弱、廠家不重視，導(dǎo)致以不得不仍然要上架這些負(fù)利潤藥品，再從其他產(chǎn)品中填補(bǔ)利潤。而如今集采加上“零加成”等政策將之前的平衡格局打破。圖表16零售渠道進(jìn)一步受到重視學(xué)術(shù)推廣+商業(yè)推廣學(xué)術(shù)推廣+商業(yè)推廣流通商期9A0A1A2021Q1-Q32022Q1-Q387%85%92%3.33%37.12%%%%79%5.75%3%5.33%.51%費(fèi)用率52%7.32%29.15%89%49%費(fèi)用率67%81%24.18%22%3.75%線下藥店(申萬)板塊收入增速恢復(fù)具有持續(xù)性，2022Q2、Q3收入增速分別報(bào)告13報(bào)告13/23%%%%%%%% 兌現(xiàn)。半年疫情的持續(xù)干擾，導(dǎo)致原先預(yù)期的恢復(fù)有所推遲。但在行業(yè)大邏輯支撐下，圖表18藥店板塊季度收入增速圖表19藥店板塊季度凈利潤增速00%%%%%nd啟集中化、專業(yè)化與多元化之路日本同樣走過一條從“以藥養(yǎng)醫(yī)”到“醫(yī)藥分離”的漫長道路。日本醫(yī)藥分離5億張。報(bào)告14報(bào)告14/23一心堂(002727)圖表21日本醫(yī)藥分離發(fā)展進(jìn)程圖表20圖表21日本醫(yī)藥分離發(fā)展進(jìn)程0000000%00%00%日本處方數(shù)量(張)日本醫(yī)藥分離比(右軸)971億美元(6506導(dǎo)，也來自醫(yī)院門口和百米之內(nèi)開設(shè)的藥店(院邊藥店)而牽引的。面對(duì)醫(yī)藥改革，圖表22日本藥店龍頭WELCIA&鶴羽的破局之道的市場(chǎng)規(guī)O報(bào)告15報(bào)告15/2350%00%00%50%00%00%00%00%00% %Top10Top11-20Top21-30其他圖表232013-2021年中國實(shí)體藥店和網(wǎng)上藥店(含藥品和圖表24各級(jí)城市O2O規(guī)模占比(2021Q1)非藥品)銷售額占比中國實(shí)體藥店中國網(wǎng)上藥店%201320142015201620172018201920202021受益是自建、并購還是加盟的方式，依靠資本和品牌加速拓展大有可為。療3發(fā)揮規(guī)模與地區(qū)優(yōu)勢(shì)，多業(yè)態(tài)穩(wěn)步向前力一心堂堅(jiān)持核心區(qū)域門店高密度布局的擴(kuò)張模式，形成城鄉(xiāng)一體化的門店網(wǎng)絡(luò)展勢(shì)頭。公司重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域在西南、華南地區(qū)，同時(shí)兼顧華北地區(qū)的門店發(fā)展，一心堂門店擴(kuò)張戰(zhàn)略將逐步著眼于全國市場(chǎng)。。報(bào)告16報(bào)告16/230店總數(shù)店總數(shù)增長率0店總數(shù)店總數(shù)增長率020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3新開業(yè)門店凈增加數(shù)880%門店數(shù)8210%銷售額其他一心堂四川正和祥蘇州全億四川德仁堂高濟(jì)醫(yī)療圖表25一心堂門店總數(shù)增長情況圖表25一心堂門店總數(shù)增長情況一心堂、四川正和祥等四川前五大藥店連鎖門店數(shù)占比僅為17.9%，銷售額占比僅圖表27一心堂主要省外市場(chǎng)門店總數(shù)增長情況圖表28四川連鎖藥店門店數(shù)和銷售額分布020Q120H120Q3202021Q121H121Q3202122Q122H122Q3山西廣西四川開展市縣鄉(xiāng)一體化垂直滲透拓展，將區(qū)域市場(chǎng)做深速較快，門店垂直滲透效果顯著。報(bào)告17報(bào)告17/23一心堂(002727)圖表29一心堂各區(qū)域門店數(shù)增長情況019H1201920H1202021H1202122H1省會(huì)級(jí)地市級(jí)縣市級(jí)鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)收購區(qū)域優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥零售資產(chǎn)開拓市場(chǎng)、提高市場(chǎng)份額，加快四川區(qū)域的拓展，形成川渝、云貴、桂瓊?cè)愣αⅲc華北的晉、豫、津遙相呼應(yīng)的布局。圖表30一心堂2022年主要并購事件披露日期交易總額(萬元).06.18司.03.30司7.03.3027.SZ).03.30有限公司3.2順應(yīng)處方外流，優(yōu)化軟硬件提升經(jīng)營效率處方品種在零售渠道的發(fā)展。一心堂通過開展與政府、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)保機(jī)構(gòu)以及供應(yīng)商的合作，加快醫(yī)院周邊門店的新建和收購步伐，在醫(yī)療保險(xiǎn)支付、社區(qū)醫(yī)療職一心堂持續(xù)加大對(duì)新開門店經(jīng)營質(zhì)量的各項(xiàng)把控，加強(qiáng)收購標(biāo)的門店的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析、未來市場(chǎng)預(yù)期分析、可行性研究等方面的工作。以單店為經(jīng)營單元，通過各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)的優(yōu)化，從而提升單店經(jīng)營效率。報(bào)告18報(bào)告18/235019H5019H1201920H1202021H1202122H1縣市級(jí)鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)合計(jì)圖表31各區(qū)域門店日均坪效(含稅，元/平方米)圖表32各區(qū)域門店租金效率(含稅，年銷售額/租金)19H1201920H1202021H1202122H1省會(huì)級(jí)地市級(jí)縣市級(jí)鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)合計(jì)從長遠(yuǎn)角度關(guān)注門店專業(yè)化服務(wù)能力的持續(xù)提升，通過專項(xiàng)培訓(xùn)和新老員工帶教的模式增強(qiáng)門店端店長及店員的專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備。在傳統(tǒng)實(shí)體門店經(jīng)營模式下，利用現(xiàn)代化信息技術(shù)全面參與到新零售運(yùn)營模式當(dāng)中。云南資源幫助中藥投入，電商業(yè)務(wù)逐漸放量云南是中藥生產(chǎn)大省，中藥原料和生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量位居全國領(lǐng)先地位，一心堂公影響力大。中藥是未來公司主要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一，公司已初步完成建立中藥種植、初加工、精加工、批發(fā)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)供應(yīng)、零售銷售業(yè)務(wù)等完整的產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前設(shè)有云南鴻翔中藥科技有限公司、鴻翔中藥科技有限責(zé)任公司、云中藥業(yè)有限公司三個(gè)專注于中藥研究、種苗培育、中藥材料收儲(chǔ)、飲片加工、配方顆聯(lián)網(wǎng)化和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)化，家、一心堂藥城、積分商城等程序，依托互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)結(jié)合自身門店網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)及品牌影響力的優(yōu)勢(shì)條件，配套建立相應(yīng)的線上經(jīng)營管理制度，融合線上流量及線下門店額為2.26億元,同比增長62.64%。其中O2O業(yè)務(wù)銷售占電商業(yè)務(wù)總銷售額的報(bào)告19報(bào)告19/2320212021H120212021H10%2022H1O2O門店總數(shù)O2O門店覆蓋率圖表33一心堂O2O門店數(shù)量及覆蓋率圖表34一心堂線上業(yè)務(wù)開展情況432102.260.7520212022H1電商銷售總額(億元)O2O銷售總額B2C銷售總額4盈利預(yù)測(cè)與投資建議4.1盈利預(yù)測(cè)與估值分析策調(diào)整，后續(xù)藥店行業(yè)逐步恢復(fù)到疫情前增長水平，預(yù)計(jì)未來零售板塊增速在圖表35業(yè)績拆分(百萬元)2020A2021A2022E2023E2024E12,65614,58716,82519,77523,208(+/-%)20.8%15.3%15.3%17.5%17.4%35.8%737.0%35.6%35.6%35.6%售業(yè)務(wù)3YOY15.1%15.5%17.7%17.5%占公司收入百分比98.0%97.9%98.0%98.1%98.2%成本7,8599,12210,63012,51114,701毛利4,5435,1535,850.86,886.08,091.4YOY20.3%13.4%13.5%17.7%17.5%毛利率36.6%36.1%35.5%35.5%35.5%二、二、其他(批發(fā)、工業(yè)等)YOY-53.2%22.4%10.0%10.0%10.0%占公司收入百分比2.0%2.1%2.0%1.9%1.8%成本264.374.7206.1226.7249.3毛利-9.3237.5137.4151.1166.2YOY-103.3%-2664.9%-42.2%10.0%10.0%毛利率-3.6%76.1%40.0%40.0%40.0%報(bào)告20報(bào)告20/23一心堂(002727)股票股票總市值凈利潤(億元)PE代碼名稱(億2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E603939.SH益豐藥房4338.8811.0513.8417.2452393125603883.SH老百姓2426.697.899.6411.6932312521603233.SH大參林3897.9110.4113.0616.1531373024605266.SH健之佳863.013.334.105.09212621301017.SZ漱玉平民691.151.381.672.034550413436373024司002727.SZ一心堂19.229.9611.6413.73294.2投資邏輯與建議加工與銷售、中西成藥批發(fā)為一體的大型醫(yī)藥上市公司。目前公司已初步形成了以西南為核心經(jīng)營區(qū)、華南為戰(zhàn)略縱深經(jīng)營區(qū)、華北為補(bǔ)充經(jīng)營區(qū)、華中和華東為逐步探索經(jīng)營區(qū)的發(fā)展格局。近十年間公司營業(yè)收入都保持較為迅猛的增長態(tài)勢(shì)。2012-2021年公司營業(yè)收中短期邏輯推動(dòng)持續(xù)發(fā)展零售藥店是不可或缺的醫(yī)療終端，近年來零售藥店端的銷售額在整體醫(yī)療終端美日這些醫(yī)藥商業(yè)更為成熟的發(fā)達(dá)國家，中國藥店的連鎖率仍舊偏低，因此未來中店連鎖率提升是確定性趨勢(shì)。處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)等重磅政策的推行下，零售端的價(jià)值越來越被處方藥廠家所重視。隨報(bào)告21報(bào)告21/23一心堂(002727)疫2022年上半年疫情的持續(xù)干步整體而言，日本藥店發(fā)展經(jīng)驗(yàn)有借鑒意義，對(duì)比醫(yī)藥電商線下優(yōu)勢(shì)仍舊不可替發(fā)揮規(guī)模與地區(qū)優(yōu)勢(shì)，多業(yè)態(tài)穩(wěn)步向前核心區(qū)域密度布局，省外擴(kuò)張與并購助力。一心堂堅(jiān)持核心區(qū)域門店高密度布局的擴(kuò)張模式，形成城鄉(xiāng)一體化的門店網(wǎng)絡(luò)布局結(jié)構(gòu)。公司重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域在西南、付、社區(qū)醫(yī)療職能承接、醫(yī)院處方信息共享等方面進(jìn)行積極探索。一心堂自有物流云南資源幫助中藥投入，電商業(yè)務(wù)逐漸放量。一心堂公司總部地處云南，公司已完成建立中藥種植、初加工、精加工、批發(fā)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)供應(yīng)、零售銷售業(yè)務(wù)等完整的產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，一心堂線上業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。一心堂積極迎接互聯(lián)網(wǎng)化和移動(dòng)互。長15.3%/17.5%/17.4%，歸母凈利潤分別為10.0/11.6/13.7億元，分別同比增長示：?政策調(diào)整不及預(yù)期：醫(yī)藥行業(yè)受到