民營(yíng)煉化行業(yè)研究報(bào)告-第1篇

民營(yíng)煉化行業(yè)研究報(bào)告導(dǎo)語(yǔ)2020年國(guó)內(nèi)原油一次加工能力達(dá)8.9億噸，而國(guó)務(wù)院頒布的《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》

明確提出，到2025年國(guó)內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)，這意味著未來(lái)5年在煉能上只有12.4%的增長(zhǎng)空間。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)原油一次加工能力達(dá)8.9億噸，而國(guó)務(wù)院頒布的《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》

明確提出，到2025年國(guó)內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)，這意味著未來(lái)5年在煉能上只有12.4%的增長(zhǎng)空間。而據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2021年及之后實(shí)際有效擬在建項(xiàng)目煉能約1.33億噸，未來(lái)煉能擴(kuò)張空間有限，煉化行業(yè)的政策門(mén)檻進(jìn)一步大幅提升。

上游煉化產(chǎn)能增長(zhǎng)受到限制的同時(shí)，下游對(duì)各項(xiàng)化工品的需求持續(xù)提升。其中，PX表觀消費(fèi)量從2010年的943.75萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2020年的3348.78萬(wàn)噸，年均復(fù)合增速達(dá)13.5%；乙二醇表觀消費(fèi)量從2010年的890.2萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2020年的1929.3萬(wàn)噸，年均復(fù)合增速達(dá)8.0%。

國(guó)內(nèi)PX表觀消費(fèi)量持續(xù)增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)乙二醇表觀消費(fèi)量穩(wěn)步增長(zhǎng)

下游化工品需求的增長(zhǎng)，也推動(dòng)原油加工量的提升，我國(guó)原油加工量從2011年的4.5億噸增至2020年的6.7億噸，年均復(fù)合增速達(dá)4.66%。2021年前10個(gè)月，我國(guó)原油加工量5.85億噸，同增5.40%。其中Q3原油加工1.73億噸，同-1.65%，環(huán)-3.21%。主要由于檢修增加以及限電限產(chǎn)影響部分地區(qū)開(kāi)工負(fù)荷；加之下半年成品油出口配額減少，較多主營(yíng)煉廠減少計(jì)劃原油加工量。10月開(kāi)工負(fù)荷已明顯回升，我們預(yù)計(jì)2021年

全年原油加工量在7億噸左右。我國(guó)原油加工量將平穩(wěn)增長(zhǎng)與上海石化等傳統(tǒng)煉油型企業(yè)相，民營(yíng)煉化自2019年相繼投產(chǎn)后，展現(xiàn)出較好的盈利能力，且較為穩(wěn)定。即使在2020年上半年，上海石化等出現(xiàn)虧損的情況下，恒力石化、榮盛石化仍能保持10%左右的凈利率，我們認(rèn)為，超額收益主要來(lái)自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的向化工品占高的方向升級(jí)，以及民營(yíng)煉化卓越的運(yùn)營(yíng)效率和管理能力。民營(yíng)煉化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：相關(guān)公司公告,環(huán)評(píng)報(bào)告，國(guó)海證券研究所2021年，受益于國(guó)內(nèi)化工品價(jià)格中樞上行，煉化項(xiàng)目?jī)r(jià)差改善明顯，盈利能力逐步修復(fù)。但從歷史回溯角度看，當(dāng)前煉化項(xiàng)目?jī)r(jià)差指數(shù)仍處歷史中部位置，未來(lái)仍有進(jìn)一步上行空間。我們發(fā)現(xiàn)2019年Q1開(kāi)始，價(jià)差水平相較2012-2018年整體下了一個(gè)臺(tái)階，通過(guò)分析，我們發(fā)現(xiàn)航空煤油、乙二醇等價(jià)格跌幅較大是一方面原因；同時(shí)，受近年國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能快速擴(kuò)張影響，PX價(jià)格下跌是重要影響因素。

當(dāng)前亞洲PX總產(chǎn)能為6397.1萬(wàn)噸/年，長(zhǎng)流程占最大，產(chǎn)能為4448.4萬(wàn)噸/年，占70%；中流程次之，產(chǎn)能為1361萬(wàn)噸/年，占21%；短流程最少，產(chǎn)能為587.7萬(wàn)噸，占9%，中短流程產(chǎn)能合計(jì)仍占30%。當(dāng)前亞洲中短流程PX產(chǎn)能仍占30%

長(zhǎng)期看，影響民營(yíng)煉化企業(yè)基本面的是未來(lái)的成長(zhǎng)，表現(xiàn)在公司層面，即為公司未來(lái)的發(fā)展方向及新增項(xiàng)目布局情況。未來(lái)，能耗指標(biāo)日益緊張，我們預(yù)計(jì)政府會(huì)優(yōu)先配置給能夠最大化發(fā)揮能耗指標(biāo)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，而民營(yíng)煉化企業(yè)具備五大優(yōu)勢(shì)：1）規(guī)模一體化和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，助新上產(chǎn)能能效領(lǐng)跑行業(yè)；2）位于國(guó)家布局的石化基地，土地資源充裕；3）煉化項(xiàng)目帶來(lái)充沛現(xiàn)金流，為新項(xiàng)目提供資金保障；4）大研發(fā)平臺(tái)持續(xù)建設(shè)，技術(shù)儲(chǔ)備支撐向下游新材料拓展；5）開(kāi)拓創(chuàng)新的企業(yè)家精神。這些優(yōu)勢(shì)將助力民營(yíng)煉化在后續(xù)項(xiàng)目和能耗指標(biāo)的爭(zhēng)取上獲得更大競(jìng)爭(zhēng)力。

民營(yíng)煉化多采用一體化布局，有利于裝置之間能源耦合，一方面，上游裝置產(chǎn)品直接送往下游作原料，能源可以綜合利用；另一方面，蒸汽動(dòng)力系統(tǒng)可實(shí)現(xiàn)逐級(jí)利用，使全廠能源利用效率達(dá)