期權(quán)交流學(xué)習(xí)

期權(quán)交流學(xué)習(xí)資料名詞解釋期權(quán)和期權(quán)合約期權(quán)（option),是指某一標(biāo)的物的買(mǎi)賣(mài)權(quán)或選擇權(quán)，具有在某一限定時(shí)間內(nèi)按某一指定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某一特定商品或合約的權(quán)利。和期貨不同，期權(quán)的買(mǎi)方只有權(quán)利而沒(méi)有義務(wù)。期權(quán)的許多概念都如買(mǎi)權(quán)、賣(mài)權(quán)、實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)等都是站在買(mǎi)方的角度來(lái)定義的。期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買(mǎi)方有權(quán)在合約規(guī)定的有效期限內(nèi)以事先規(guī)定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化合約。名詞解釋權(quán)利金權(quán)利金(premium)即期權(quán)的價(jià)格，是期權(quán)的買(mǎi)方要向賣(mài)方支付的費(fèi)用，也就是獲得權(quán)利而必須支付的費(fèi)用。對(duì)賣(mài)方而言，它是賣(mài)出期權(quán)的報(bào)酬。權(quán)利金的高低取決于期權(quán)到期月份及所選擇的履約價(jià)格等，是由買(mǎi)賣(mài)雙方競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的。執(zhí)行價(jià)格又稱履約價(jià)格或定約價(jià)，是指期權(quán)的買(mǎi)方行使權(quán)利時(shí)事先規(guī)定的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。這一價(jià)格一經(jīng)確定，則在期權(quán)有效期內(nèi)，無(wú)論期權(quán)之標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格上漲或下跌到什么水平，只要期權(quán)買(mǎi)方要求執(zhí)行該期權(quán)，期權(quán)賣(mài)方都必須以此執(zhí)行價(jià)格履行其必須履行的義務(wù)。名詞解釋權(quán)利到期日到期日即是指期權(quán)合約所規(guī)定的，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者可以實(shí)際執(zhí)行該期權(quán)的最后日期。如同協(xié)定價(jià)格一樣，到期日本身是由交易所設(shè)定，不會(huì)變動(dòng)。到期日通常比標(biāo)的期貨合約的最早交割日要早或同時(shí)。期權(quán)的有效期期權(quán)的有效期即期權(quán)合約所規(guī)定的在某一特定的履約日前，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者可以行使或放棄他所購(gòu)買(mǎi)的權(quán)利的有效期限。名詞解釋期權(quán)買(mǎi)方

買(mǎi)進(jìn)期權(quán)合約的一方稱期權(quán)買(mǎi)方。買(mǎi)進(jìn)期權(quán)未平倉(cāng)者稱為期權(quán)多頭。在期權(quán)交易中，期權(quán)買(mǎi)方在支付一筆較小的費(fèi)用（期權(quán)金）之后，獲得期權(quán)合約所賦予的在合約規(guī)定的特定時(shí)間內(nèi)，按照事先確定的執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣(mài)方買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量相關(guān)期貨合約的權(quán)利。期權(quán)買(mǎi)方只有權(quán)利，沒(méi)有義務(wù)。期權(quán)賣(mài)方

賣(mài)出期權(quán)合約的一方稱期權(quán)賣(mài)方。賣(mài)出期權(quán)未平倉(cāng)者稱為期權(quán)空頭。在期權(quán)交易中，期權(quán)賣(mài)方在收取期權(quán)買(mǎi)方的期權(quán)金之后，負(fù)有在期權(quán)合約規(guī)定的特定時(shí)間內(nèi)，只要期權(quán)買(mǎi)方要求執(zhí)行期權(quán)，期權(quán)賣(mài)方必須按照事先確定的執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)買(mǎi)方買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量相關(guān)期貨合約的義務(wù)。期權(quán)賣(mài)方只有義務(wù)，沒(méi)有權(quán)利。名詞解釋

期權(quán)類型

按標(biāo)的物分類金融期權(quán)與商品期權(quán)

根據(jù)標(biāo)的物屬性不同,期權(quán)可以分為金融期權(quán)與商品期權(quán)，金融期權(quán)的標(biāo)的物為利率、貨幣、股票、指數(shù)等金融產(chǎn)品，商品期權(quán)的標(biāo)的物包括農(nóng)產(chǎn)品、能源等?，F(xiàn)貨期權(quán)與期貨期權(quán)

現(xiàn)貨期權(quán)的標(biāo)的為現(xiàn)貨資產(chǎn)，買(mǎi)方提出執(zhí)行后，雙方一般要進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)的交割。如股票期權(quán)，其標(biāo)的為股票，買(mǎi)權(quán)提出履約時(shí)，買(mǎi)方買(mǎi)入股票，賣(mài)方要賣(mài)出股票。期貨期權(quán)的標(biāo)的則是期貨合約，期權(quán)履約后，買(mǎi)賣(mài)雙方的期權(quán)部位將轉(zhuǎn)換為相應(yīng)的期貨部位。名詞解釋

期權(quán)類型

按買(mǎi)方的權(quán)利性質(zhì)分為買(mǎi)權(quán)和賣(mài)權(quán)買(mǎi)權(quán)，又稱看漲期權(quán),是指期權(quán)買(mǎi)方有權(quán)按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格和規(guī)定時(shí)間向期權(quán)賣(mài)方買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量的相關(guān)期貨合約。在期權(quán)規(guī)定的有效期限內(nèi)，期權(quán)賣(mài)方有義務(wù)應(yīng)期權(quán)買(mǎi)方要求，以期權(quán)合約預(yù)先規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格賣(mài)出相關(guān)的期貨合約。

賣(mài)權(quán)，又稱看跌期權(quán),是指期權(quán)買(mǎi)方有權(quán)按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格和規(guī)定時(shí)間向期權(quán)賣(mài)方賣(mài)出一定數(shù)量的相關(guān)期貨合約。在期權(quán)規(guī)定的有效期限內(nèi)，期權(quán)賣(mài)方有義務(wù)應(yīng)期權(quán)買(mǎi)方要求，以期權(quán)合約預(yù)先規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)進(jìn)相關(guān)的期貨合約。名詞解釋

期權(quán)類型

按執(zhí)行時(shí)間分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)歐式期權(quán)是指期權(quán)合約買(mǎi)方在合約到期日才能決定其是否執(zhí)行權(quán)利的一種期權(quán)。美式期權(quán)是指期權(quán)合約的買(mǎi)方，在期權(quán)合約的有效期內(nèi)的任何一個(gè)交易日，均可決定是否執(zhí)行權(quán)利的一種期權(quán)。美式期權(quán)比歐式期權(quán)更靈活，賦于買(mǎi)方更多的選擇，而賣(mài)方則時(shí)刻面臨著履約的風(fēng)險(xiǎn)，因此，美式期權(quán)的權(quán)利金相對(duì)較高。請(qǐng)注意，鄭商所設(shè)計(jì)中的小麥期權(quán)為美式的商品期貨期權(quán)。名詞解釋

期權(quán)類型

按執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市價(jià)的關(guān)系分為實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)實(shí)值期權(quán)是看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的履約價(jià)格低于（高于)標(biāo)的物價(jià)格，買(mǎi)方立即執(zhí)行就可獲利的期權(quán)；平值期權(quán)是看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的履約價(jià)格等于或近似等于標(biāo)的物價(jià)格，買(mǎi)方立即執(zhí)行不贏不虧的期權(quán)；虛值期權(quán)是看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）的履約價(jià)格高于（低于)標(biāo)的物價(jià)格，買(mǎi)方立即執(zhí)行會(huì)虧損的期權(quán)。類型買(mǎi)

權(quán)賣(mài)

權(quán)實(shí)值期權(quán)執(zhí)行價(jià)格＜期貨價(jià)格執(zhí)行價(jià)格＞期貨價(jià)格平值期權(quán)執(zhí)行價(jià)格＝期貨價(jià)格執(zhí)行價(jià)格＝期貨價(jià)格虛值期權(quán)執(zhí)行價(jià)格＞期貨價(jià)格執(zhí)行價(jià)格＜期貨價(jià)格名詞解釋期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值就是期權(quán)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格超出執(zhí)行價(jià)格的那一部分。看跌期權(quán)則正好相反。如果該期權(quán)是虛值或平值的，那么它的內(nèi)涵價(jià)值就是零。時(shí)間價(jià)值（又稱為時(shí)間價(jià)值權(quán)利金）就是期權(quán)權(quán)利金中超出其內(nèi)涵價(jià)值的那一部分。名詞解釋

期權(quán)部位期貨交易中，有多頭與空頭兩種基本部位。期權(quán)交易中，每一期權(quán)合約也有兩方。一方是期權(quán)買(mǎi)方，或稱為期權(quán)多頭，另一方是期權(quán)賣(mài)方，或稱為期權(quán)空頭。期權(quán)賣(mài)方與期權(quán)買(mǎi)方的損益狀況正好相反。

期權(quán)分買(mǎi)權(quán)、賣(mài)權(quán)共有四種基本部位：

買(mǎi)權(quán)多頭、賣(mài)權(quán)多頭、買(mǎi)權(quán)空頭、賣(mài)權(quán)空頭與此相對(duì)應(yīng)四種基本交易策略：買(mǎi)進(jìn)買(mǎi)權(quán)（買(mǎi)入看漲期權(quán)）、賣(mài)出買(mǎi)（賣(mài)出看漲期權(quán)）；買(mǎi)進(jìn)賣(mài)權(quán)（買(mǎi)入看跌期權(quán)）、賣(mài)出賣(mài)權(quán)（賣(mài)出看跌期權(quán)）。其它交易策略均由此而派生。

名詞解釋現(xiàn)金結(jié)算以現(xiàn)金來(lái)作為實(shí)值期權(quán)支付或者收取標(biāo)的資產(chǎn)的了結(jié)方式。自動(dòng)執(zhí)行自動(dòng)執(zhí)行是指出于對(duì)投資者利益的保護(hù)，交易所或清算公司代表到期實(shí)值期權(quán)持有者，將到期實(shí)值期權(quán)自動(dòng)執(zhí)行的行為或者措施。被執(zhí)行（被指派）被執(zhí)行即是指期權(quán)賣(mài)方收到期權(quán)買(mǎi)方發(fā)出的執(zhí)行期權(quán)的指令必須按照期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格賣(mài)出（對(duì)買(mǎi)權(quán)賣(mài)方而言）或者買(mǎi)入（對(duì)賣(mài)權(quán)賣(mài)方而言）一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的行為。名詞解釋

期權(quán)部位的了結(jié)方式平倉(cāng)。買(mǎi)賣(mài)雙方都可以通過(guò)對(duì)沖的方式將期權(quán)部位平倉(cāng)。

執(zhí)行與履約。買(mǎi)方也可以將期權(quán)執(zhí)行，轉(zhuǎn)換為期貨合約（在期權(quán)合約規(guī)定的敲定價(jià)格水平獲得一個(gè)相應(yīng)的期貨部位）。

期權(quán)到期。任何期權(quán)到期不用，自動(dòng)失效。如果期權(quán)是虛值，期權(quán)買(mǎi)方就不會(huì)行使期權(quán)，直到到期任期權(quán)失效。這樣，期權(quán)買(mǎi)方最多損失所交的權(quán)利金。按照慣例，實(shí)值期權(quán)到期會(huì)被自動(dòng)執(zhí)行。名詞解釋

期權(quán)保證金在期權(quán)交易中，買(mǎi)方向賣(mài)方支付一筆權(quán)利金，買(mǎi)方獲得了權(quán)利但沒(méi)有義務(wù)，因此除權(quán)利金外，買(mǎi)方不需要交納保證金。對(duì)賣(mài)方來(lái)說(shuō)，獲得了買(mǎi)方的權(quán)利金，只有義務(wù)沒(méi)有權(quán)利，因此，需要交納保證金，保證在買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)的時(shí)候，履行期權(quán)合約。鄭州商品交易所小麥期權(quán)交易實(shí)行每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。賣(mài)方期權(quán)保證金計(jì)算公式：

每一張賣(mài)空期權(quán)保證金為下列兩者較大者：

權(quán)利金＋期貨合約的保證金－期權(quán)虛值額的1/2（實(shí)值和平值為零）；

權(quán)利金＋期貨合約保證金的1/2。

關(guān)于期權(quán)保證金的幾點(diǎn)說(shuō)明賣(mài)方收取買(mǎi)方的權(quán)利金，在期權(quán)到期前，即義務(wù)沒(méi)有結(jié)束前，需要作為賣(mài)方保證金的一部分存入交易所。實(shí)值期權(quán)執(zhí)行后，賣(mài)方期權(quán)合約將轉(zhuǎn)化為期貨合約。因此，期權(quán)保證金公式中包含了期貨合約保證金的部分。虛值期權(quán)執(zhí)行的可能性小，按照國(guó)際慣例，收取的保證金中減去期權(quán)虛值額的1/2。但是，對(duì)于深度虛值期權(quán)來(lái)說(shuō)，減去期權(quán)虛值額的1/2，可能導(dǎo)致保證金計(jì)算結(jié)果為負(fù)（或零），因此，在這種情況下，一般是收取相當(dāng)于期貨合約保證金一半的資金。

舉例說(shuō)明例1，一投資者5月3日賣(mài)出一手9月小麥賣(mài)權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為1000元/噸，權(quán)利金為20元/噸，上一日期貨結(jié)算價(jià)格為1020元/噸，若期貨保證金按5%收取，小麥期貨合約單位10噸，則賣(mài)方開(kāi)倉(cāng)需要資金為下面計(jì)算的最大值。

20

（權(quán)利金）＋51（期貨保證金=1020×5％）－10（期權(quán)虛值額的1/2＝（1020-1000）/2）=61

20

（權(quán)利金）＋25.5（期貨保證金的1/2＝51/2）=45.5，則所需的開(kāi)倉(cāng)資金為61元/噸，即610元/手（＝61×10）。

舉例說(shuō)明例2，若當(dāng)日期貨結(jié)算價(jià)為1030元/噸，權(quán)利金結(jié)算價(jià)降低到15元/噸，則當(dāng)日保證金為兩者的最大值。

15（權(quán)利金）＋51.5（期貨保證金＝1030×5％）－15（期權(quán)虛值額的1/2＝（1030-1000）/2）=51.5

15

（權(quán)利金）＋25.75

（期貨保證金的1/2

）=40.75即，當(dāng)日結(jié)算時(shí)的保證金為51.5元/噸，即交易所實(shí)際收取保證金515元/手（＝51.5×10）。

舉例說(shuō)明例3，若3月6日期貨結(jié)算價(jià)格下跌到1010元/噸，權(quán)利金上漲到18元/噸，則重新計(jì)算保證金：

18

（權(quán)利金）＋50.5

（期貨保證金＝1010×0.05）－5（期權(quán)虛值額的1/2＝1010-1000/2）=63.518

（權(quán)利金）＋25.25（

期貨保證金的1/2＝50.5/2）=43.25

因此，當(dāng)日所需的保證金為63.5元/噸，即635元/手，則需追加保證金120元/手。在上面的舉例中，保證金的第一種計(jì)算方法都比第二種得出的結(jié)果大。那么，什么情況下，保證金會(huì)是第二種方法的結(jié)果呢？只有在賣(mài)出的期權(quán)虛值很大時(shí)才會(huì)使用。

舉例說(shuō)明例4，假若例一中的投機(jī)者5月3日賣(mài)出的是一手9月份小麥執(zhí)行價(jià)格為920元/噸的賣(mài)權(quán)，權(quán)利金是8元/噸，那么保證金為：8

（權(quán)利金）＋51（期貨保證金＝1020×0.05）－50（期權(quán)虛值額的1/2＝1020-920/2）=9

8

（權(quán)利金）＋25.5（期貨保證金的1/2＝51/2）=33.5

因此，所需的初始保證金為33.5元/噸，即335元/手（＝33.5×10）。期權(quán)成交時(shí)買(mǎi)方的權(quán)利金就劃入賣(mài)方帳戶，并可作為賣(mài)出期權(quán)保證金的一部分。因此，實(shí)際上賣(mài)方出的資金小于上述計(jì)算的數(shù)據(jù)保證金。例1中，賣(mài)方實(shí)際出金為410元/手（＝610－200）。例4中，賣(mài)方實(shí)際出金為255元/手（＝335-80）。

名詞解釋套利套利就是專業(yè)的交易員同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出相同或者等同的可交易品種以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的一種行為。垂直套利垂直套利是一種期權(quán)策略，是按照不同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出同一合約月份的看漲期貨或看跌期權(quán)。

日歷套利（水平套利）日歷套利是在賣(mài)出近期期權(quán)合約的同時(shí)買(mǎi)進(jìn)執(zhí)行價(jià)格相同的遠(yuǎn)期期權(quán)合約，可以用看漲期權(quán)也可以用看跌期權(quán)。名詞解釋歷史波動(dòng)率歷史波動(dòng)率是期貨價(jià)格收益率的標(biāo)準(zhǔn)差隱含波動(dòng)率隱含波動(dòng)率根據(jù)期權(quán)定價(jià)模型由期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格倒推而來(lái)，反映市場(chǎng)對(duì)波動(dòng)率的看法。期權(quán)的交易指令期權(quán)交易指令內(nèi)容主要包括項(xiàng)目：開(kāi)倉(cāng)或平倉(cāng)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格合約月份交易代碼看漲期權(quán)或看跌期權(quán)合約數(shù)量權(quán)利金指令種類其中，指令種類分為市價(jià)指令、限價(jià)指令和取消指令等。期權(quán)的交易指令下單與成交交易者向其經(jīng)紀(jì)公司發(fā)出下單指令。交易指令通過(guò)計(jì)算機(jī)按照成交原則撮合成交。會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司將成交回報(bào)告知交易者。期權(quán)部位的了結(jié)方式對(duì)沖平倉(cāng)

執(zhí)行與履約期權(quán)到期對(duì)沖平倉(cāng)對(duì)沖平倉(cāng)的方法期權(quán)的對(duì)沖平倉(cāng)方法與期貨基本相同，都是將先前買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)出）的合約賣(mài)出（買(mǎi)進(jìn)）。只不過(guò)，期權(quán)的報(bào)價(jià)是權(quán)利金。平倉(cāng)盈虧的計(jì)算平倉(cāng)盈虧=期權(quán)賣(mài)出價(jià)-期權(quán)買(mǎi)入價(jià)（不管買(mǎi)權(quán)還是賣(mài)權(quán)）如果是正數(shù)就是盈利，如果是負(fù)數(shù)就表示虧損，如果等于零則表示不虧不賺（在不考慮手續(xù)費(fèi)的情況下）

對(duì)沖平倉(cāng)舉例說(shuō)明某客戶以20元/噸買(mǎi)進(jìn)10手3月份到期執(zhí)行價(jià)格為1200元/噸的小麥看漲期權(quán)。如果小麥期貨價(jià)格上漲到1250元/噸，那么權(quán)利金也上漲，比如上漲到30元/手，那么該客戶發(fā)出如下指令：以30元/噸賣(mài)出（平倉(cāng)）10手3月份到期、執(zhí)行價(jià)格為1200元/噸的小麥看漲期權(quán)。成交后則賺取10元/噸。

執(zhí)行與履約平倉(cāng)盈虧的計(jì)算期權(quán)的買(mǎi)方（客戶通過(guò)其開(kāi)戶的期貨經(jīng)紀(jì)公司）在合約規(guī)定的有效期限內(nèi)的任一交易日閉市前均可通過(guò)交易下單系統(tǒng)下達(dá)執(zhí)行期權(quán)指令，交易所按照持倉(cāng)時(shí)間最長(zhǎng)原則指派并通知期權(quán)賣(mài)方（客戶由其開(kāi)戶的期貨經(jīng)紀(jì)公司通知），期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方的期權(quán)部位在當(dāng)日收市后轉(zhuǎn)換成期貨部位。如圖所示，

期權(quán)執(zhí)行與部位關(guān)系

看漲期權(quán)看跌期權(quán)買(mǎi)方獲得多頭期貨部位獲得空頭期貨部位

賣(mài)方獲得空頭期貨部位獲得多頭期貨部位

執(zhí)行與履約平倉(cāng)盈虧的計(jì)算例如，執(zhí)行價(jià)格為1200元/噸的11月小麥看漲期權(quán)執(zhí)行后，買(mǎi)方獲得1200元/噸的11月份小麥期貨多頭部位；賣(mài)方獲得1200元/噸的11月份小麥期貨空頭部位。如果期權(quán)買(mǎi)方已經(jīng)持有開(kāi)倉(cāng)價(jià)格為1260元/噸的11月小麥空頭期貨合約，也可用執(zhí)行買(mǎi)權(quán)獲得的多頭期貨部位與已經(jīng)持有的空頭期貨部位平倉(cāng)，獲利60元/噸。

期權(quán)到期期權(quán)到期如果到期時(shí)，期權(quán)沒(méi)有對(duì)沖平倉(cāng)，也沒(méi)有提出執(zhí)行，在當(dāng)日結(jié)算時(shí)，投資者的期權(quán)持倉(cāng)就會(huì)被自動(dòng)了結(jié)。按照慣例，在期權(quán)到期時(shí)，實(shí)值期權(quán)會(huì)被自動(dòng)執(zhí)行。因此，買(mǎi)方放任到期的一般為虛值期權(quán)；根據(jù)需要，期權(quán)買(mǎi)方可以不執(zhí)行期權(quán)，讓期權(quán)到期。期權(quán)賣(mài)方除對(duì)沖平倉(cāng)和應(yīng)買(mǎi)方要求履約外，只能等待期權(quán)到期。隨著到期日的臨近，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值呈加速衰減。在到期日，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值為0。

期權(quán)合約的介紹期權(quán)合約的內(nèi)容：合約名稱交易單位報(bào)價(jià)單位最小變動(dòng)價(jià)位每日價(jià)格最大波動(dòng)限制執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格間距合約月份交易時(shí)間最后交易日合約到期日交易手續(xù)費(fèi)交易代碼上市交易所。

優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期權(quán)合約

交易單位一手2噸的優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/噸最小變動(dòng)價(jià)位0.5元/噸，必要時(shí)交易所可以發(fā)文細(xì)拆為0.2元/噸甚至0.1元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)限制與優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約相同合約月份最近3個(gè)期貨月份以及持倉(cāng)量達(dá)到交易所規(guī)定的其它月份。交易時(shí)間與優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約相同執(zhí)行價(jià)格在優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期權(quán)交易開(kāi)始時(shí)，以執(zhí)行價(jià)格間距規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的整倍數(shù)列出以下執(zhí)行價(jià)格：最接近相關(guān)優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約前一天結(jié)算價(jià)的執(zhí)行價(jià)格（位于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間的，取其中較大的一個(gè)），以及高于此執(zhí)行價(jià)格的3個(gè)連續(xù)的執(zhí)行價(jià)格和低于此執(zhí)行價(jià)格的3個(gè)連續(xù)的執(zhí)行價(jià)格。更多的執(zhí)行價(jià)格由交易所根據(jù)市場(chǎng)情況另行公布。執(zhí)行價(jià)格間距當(dāng)執(zhí)行價(jià)格低于1000元/噸（含1000元/噸）以下時(shí)，執(zhí)行價(jià)格間距是10元/噸；當(dāng)執(zhí)行價(jià)格位于1000元/噸至2000元/噸（含2000元/噸）之間時(shí)，執(zhí)行價(jià)格間距是20元/噸；當(dāng)執(zhí)行價(jià)格高于2000元/噸時(shí)，執(zhí)行價(jià)格間距是30元/噸期權(quán)執(zhí)行美式——期權(quán)買(mǎi)方在合約規(guī)定的有效期限內(nèi)的任何交易日內(nèi)均可以行使權(quán)利最后交易日合約月份前一個(gè)月第5個(gè)交易日合約到期日同最后交易日交易手續(xù)費(fèi)0.1元/噸（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）交易代碼看漲期權(quán)（WSC）；看跌期權(quán)（WSP）上市交易所鄭州商品交易所期權(quán)合約的特點(diǎn)期權(quán)合約擁有執(zhí)行價(jià)格和履約方式兩個(gè)項(xiàng)目，是期貨合約沒(méi)有的；期權(quán)合約單位小于期貨；期權(quán)合約的數(shù)量多并動(dòng)態(tài)增加。期權(quán)套期保值的特點(diǎn)資金占用少，成本相對(duì)較低，杠桿效應(yīng)較強(qiáng)；既能夠回避價(jià)格不利變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)有限，還可以保留價(jià)格有利變動(dòng)獲得收益的能力；不會(huì)有追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)；期權(quán)保值效果更加確定；期權(quán)套期保值的策略多，可靈活選擇；交易手續(xù)費(fèi)較低。期權(quán)套期保值的原理對(duì)于期權(quán)套期保值交易，與期貨的套期保值原理相同。同樣是利用期權(quán)價(jià)格與現(xiàn)貨、期貨價(jià)格的相關(guān)性原理來(lái)進(jìn)行操作，價(jià)格的變化同樣會(huì)引起一個(gè)部位盈利和一個(gè)部位虧損。在其他因素不變的情況下，標(biāo)的（現(xiàn)貨或期貨）價(jià)格上漲，則看漲期權(quán)價(jià)格上漲，看跌期權(quán)價(jià)格下跌；標(biāo)的（現(xiàn)貨或期貨）價(jià)格下跌，則看漲期權(quán)價(jià)格下跌，看跌期權(quán)價(jià)格上漲。期權(quán)套期保值的原理套期保值者在交易中要遵循方向相反的原則，但在期權(quán)交易中不能簡(jiǎn)單地以期權(quán)的買(mǎi)賣(mài)方向來(lái)操作，還要考慮買(mǎi)賣(mài)的是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)。套期保值交易策略表

策略價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)期貨期

權(quán)保護(hù)策略抵補(bǔ)策略規(guī)避價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)入期貨買(mǎi)入看漲期權(quán)賣(mài)出看跌期權(quán)規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)賣(mài)出期貨買(mǎi)入看跌期權(quán)賣(mài)出看漲期權(quán)套期保值的基本策略期權(quán)交易的四個(gè)基本部位：買(mǎi)入看漲期權(quán)保護(hù)性策略買(mǎi)入看跌期權(quán)根據(jù)買(mǎi)賣(mài)方向賣(mài)出看漲期權(quán)區(qū)分抵補(bǔ)性策略賣(mài)出看跌期權(quán)套期保值的兩個(gè)基本策略保護(hù)性策略抵補(bǔ)性策略通過(guò)買(mǎi)入期權(quán)，為現(xiàn)貨或期貨部位進(jìn)行套期保值，可以有效地保護(hù)基礎(chǔ)部位的風(fēng)險(xiǎn)最大損失是確定的，稱為保護(hù)性策略。通過(guò)賣(mài)出期權(quán)，為現(xiàn)貨或期貨部位進(jìn)行套期保值的策略，權(quán)利金可以抵補(bǔ)基礎(chǔ)部位的損失，但風(fēng)險(xiǎn)不能得到完全的轉(zhuǎn)移，稱為抵補(bǔ)性策略。保護(hù)性策略與抵補(bǔ)性策略的對(duì)比保護(hù)性策略的優(yōu)點(diǎn)：當(dāng)操作方向正確的時(shí)候，獲利能夠跟隨價(jià)格的變化而提升；保值者最大的風(fēng)險(xiǎn)和損失就是他已經(jīng)交納的權(quán)利金；保護(hù)性策略不用交納保證金。保護(hù)性策略的缺點(diǎn)其成本較高，買(mǎi)入期權(quán)需要向賣(mài)方交納權(quán)利金。抵補(bǔ)性策略的優(yōu)點(diǎn)：該策略是負(fù)成本，權(quán)利金的收入可以視為是降低了期貨投資的進(jìn)場(chǎng)成本。抵補(bǔ)性策略的缺點(diǎn)：沒(méi)辦法賺取超額的利潤(rùn)，同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)的能力有限。保護(hù)性策略與抵補(bǔ)性策略的使用時(shí)機(jī)如果期權(quán)的價(jià)格低于其價(jià)值，采用買(mǎi)入期權(quán)的保護(hù)性策略比較有利；反之，選擇抵補(bǔ)賣(mài)出期權(quán)比較有利。（權(quán)利金vs內(nèi)涵價(jià)值）如果隱含波動(dòng)率偏高，投資者應(yīng)該盡可能多賣(mài)出而少買(mǎi)入期權(quán)；如果隱含波動(dòng)率偏低，投資者應(yīng)該盡可能多買(mǎi)入而少賣(mài)出期權(quán)。對(duì)市場(chǎng)價(jià)格走向的觀點(diǎn)非常堅(jiān)定并能夠承受風(fēng)險(xiǎn)，建議采取抵補(bǔ)性策略；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，建議采取保護(hù)性策略。保護(hù)性策略的應(yīng)用（一）買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)-規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)套期保值的目標(biāo)：保護(hù)現(xiàn)貨或期貨多頭部位，規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保持價(jià)格上漲所帶來(lái)的盈利。適用于生產(chǎn)商或貿(mào)易企業(yè)為了防止價(jià)格下跌所采取的保值策略。支付權(quán)利金但無(wú)需交納保證金。買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)的應(yīng)用【例】某棉花貿(mào)易企業(yè)庫(kù)存有棉花，市場(chǎng)價(jià)格為15000元/噸,擔(dān)心價(jià)格下跌，于是買(mǎi)進(jìn)一個(gè)月后到期，執(zhí)行價(jià)格為15000元/噸的棉花看跌期權(quán)，支付權(quán)利金500元/噸。分析如下：情況1：如果棉花價(jià)格上漲。現(xiàn)貨部位盈利（企業(yè)可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出更高的價(jià)格），期權(quán)部位虧損。投資者可以賣(mài)出看跌期權(quán)，平倉(cāng)了結(jié)或者放棄權(quán)利。棉花價(jià)格漲得越高，該企業(yè)的總體盈利越大。買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)的應(yīng)用情況2：如果棉花價(jià)格下跌，現(xiàn)貨部位虧損，期權(quán)部位盈利，投資者平倉(cāng)了結(jié)后，期權(quán)部位的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨部位的虧損。或者投資者提出執(zhí)行，獲得15000元/噸的期貨空頭。看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，即為最低的賣(mài)出價(jià)。買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)的應(yīng)用保護(hù)性策略的應(yīng)用（一）買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)--小結(jié)投資者持有現(xiàn)貨標(biāo)的，通過(guò)買(mǎi)入看跌期權(quán)，價(jià)格下跌時(shí)，則可以有效鎖定標(biāo)的多頭部位的風(fēng)險(xiǎn)，損失不會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。買(mǎi)入看跌期權(quán)，等于鎖定了最低的賣(mài)出價(jià)格。在價(jià)格上漲時(shí)，期權(quán)的損失有限，可以保持享受更高賣(mài)出價(jià)格帶來(lái)的好處，使盈利不斷隨著價(jià)格的上漲而提升。保護(hù)性策略的應(yīng)用（二）買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)---規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)套期保值的目標(biāo)：保護(hù)現(xiàn)貨或期貨空頭部位，規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保持價(jià)格下跌所帶來(lái)的盈利。適用于加工企業(yè)商為了防止采購(gòu)成本上漲所采取的保值策略。需要向賣(mài)方支付權(quán)利金，但無(wú)需交納保證金。買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)的應(yīng)用【例】某面粉廠一個(gè)月后需要采購(gòu)加工用小麥，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為1500元/噸。為了規(guī)避小麥價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定生產(chǎn)成本，該面粉廠買(mǎi)入強(qiáng)麥看漲期權(quán)，一個(gè)月后到期，執(zhí)行價(jià)格為1500元/噸，支付20元/噸權(quán)利金。情況1：如果價(jià)格下跌，現(xiàn)貨部位盈利（企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上能夠以更低的價(jià)格采購(gòu)），買(mǎi)入的看漲期權(quán)部位虧損。投資者可以賣(mài)出看漲期權(quán)，平倉(cāng)了結(jié)?；蛘叻艞墮?quán)利。價(jià)格跌的越多，面粉廠的總體采購(gòu)成本越低。情況2：如果價(jià)格上漲，采購(gòu)成本提高，現(xiàn)貨部位虧損。看漲期權(quán)價(jià)格上漲，期權(quán)部位盈利。平倉(cāng)了結(jié)后，可以用期權(quán)部位的盈利彌補(bǔ)期貨部位的虧損。也可以提出執(zhí)行，獲得1500元/噸的期貨多頭，參與實(shí)物交割。對(duì)于面粉廠來(lái)說(shuō)，看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，即其最高的買(mǎi)入價(jià)。買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)的應(yīng)用保護(hù)性策略的應(yīng)用（二）買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)—小結(jié)對(duì)于標(biāo)的賣(mài)空者，通過(guò)買(mǎi)入看漲期權(quán)，價(jià)格上漲時(shí)，則可以有效鎖定標(biāo)的空頭部位的風(fēng)險(xiǎn)，損失不會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。買(mǎi)入看漲期權(quán)，等于鎖定了最低的買(mǎi)入價(jià)格。在價(jià)格下跌時(shí)，期權(quán)的損失有限，可以保持享受更低買(mǎi)入價(jià)格帶來(lái)的好處，使盈利不斷隨著價(jià)格的下跌而提升。抵補(bǔ)性策略的應(yīng)用（一）賣(mài)出看漲期權(quán)，規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)套期保值目標(biāo)：持有現(xiàn)貨或期貨多頭部位，賣(mài)出看漲期權(quán)，收取權(quán)利金，規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。愿意接受較大的風(fēng)險(xiǎn)，換取成本方面的優(yōu)勢(shì)。適用于生產(chǎn)商或貿(mào)易企業(yè)為了防止價(jià)格下跌所采取的保值策略。類似于期貨賣(mài)期保值策略。賣(mài)出看漲期權(quán)的應(yīng)用【例】某投資者以市場(chǎng)價(jià)格1700元/噸買(mǎi)入強(qiáng)麥期貨，認(rèn)為期貨價(jià)格會(huì)在1700-1800點(diǎn)間波動(dòng)，因此賣(mài)出同月份執(zhí)行價(jià)格為1800元/噸的強(qiáng)麥看漲期權(quán)，收到30元/噸的權(quán)利金。情況1：如果期貨價(jià)格上漲，達(dá)到或低于1800元/噸，證明投資者基于期貨價(jià)格的判斷是正確的。期貨部位盈利，但期權(quán)仍處于平值或虛值狀態(tài)，買(mǎi)方不會(huì)提出執(zhí)行。投資者得到的權(quán)利金可以提高投資盈利。賣(mài)出看漲期權(quán)的應(yīng)用情況2：如果期貨價(jià)格上漲到1800元/噸以上價(jià)格，期貨部位盈利，期權(quán)部位虧損。期權(quán)轉(zhuǎn)化為實(shí)值狀態(tài)，如期權(quán)買(mǎi)方提出執(zhí)行，投資者會(huì)被指派建立期貨空頭部位，價(jià)格為1800元/噸。正好對(duì)沖其1700元/噸的期貨多頭，獲利100元/噸，加上其獲得的權(quán)利金收入，總獲利可達(dá)到130元/噸。相當(dāng)于以1830的價(jià)格平倉(cāng)。賣(mài)出看漲期權(quán)的應(yīng)用情況3：如果價(jià)格下跌，但不低于1670元/噸，期貨部位的虧損和期權(quán)部位的盈利進(jìn)一步擴(kuò)大，如果持有到到期日，投資者仍可以用權(quán)利金收入來(lái)彌補(bǔ)期貨多頭的虧損。但如價(jià)格跌破1670元/噸后，期貨部位的損失繼續(xù)擴(kuò)大，期權(quán)部位的盈利卻不再增加，因?yàn)槠跈?quán)賣(mài)方的最大盈利為其收到的權(quán)利金。所以，在市場(chǎng)超出所料地下跌情況下，投資者的期貨多頭的風(fēng)險(xiǎn)將無(wú)法通過(guò)賣(mài)出看漲期權(quán)而完全得到彌補(bǔ)。賣(mài)出看漲期權(quán)的應(yīng)用抵補(bǔ)性策略的應(yīng)用賣(mài)出看跌期權(quán)，規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)套期保值目標(biāo)：持有現(xiàn)貨或期貨空頭部位，賣(mài)出看跌期權(quán)，收取權(quán)利金，規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。愿意接受較大的風(fēng)險(xiǎn)，換取成本方面的優(yōu)勢(shì)。適用于加工商為了防止價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)所采取的保值策略。賣(mài)出看跌期權(quán)的應(yīng)用【例】某投資者認(rèn)為棉花期貨價(jià)格會(huì)有400點(diǎn)的跌幅，因此以市場(chǎng)價(jià)格15000元/噸賣(mài)出棉花期貨。同時(shí)，以330元/噸賣(mài)出同月份執(zhí)行價(jià)格為14600元/噸的看跌期權(quán)。情況一：如果期貨價(jià)格下跌，但不低于14600元/噸。期貨部位盈利。期權(quán)仍處于平值或虛值狀態(tài)，買(mǎi)方不會(huì)提出執(zhí)行。賣(mài)出看跌期權(quán)的應(yīng)用情況二：如果期貨價(jià)格下跌到14600元/噸以下，期貨部位盈利，期權(quán)部位虧損。同時(shí)期權(quán)轉(zhuǎn)化為實(shí)值狀態(tài)，如期權(quán)的買(mǎi)方提出執(zhí)行，投資者會(huì)被指派建立期貨多頭部位，價(jià)格為14600元/噸。正好對(duì)沖其15000元/噸的期貨空頭，獲利400元/噸，加上其獲得的權(quán)利金收入，總獲利可達(dá)到730元/噸。相當(dāng)于以14270元/噸的價(jià)格平倉(cāng)。賣(mài)出看跌期權(quán)的應(yīng)用情況三：如果價(jià)格上漲，但不超過(guò)15330元/噸，期貨部位虧損，期權(quán)部位盈利，期權(quán)到期后，投資者仍可以用權(quán)利金收入來(lái)彌補(bǔ)期貨空頭的虧損。如果投資者判斷失誤，價(jià)格向上突破15330元/噸后，期貨空頭的虧損繼續(xù)增加，看跌期權(quán)空頭部位的盈利卻不再增加，因?yàn)槠跈?quán)空頭的最大盈利是其收到的330元的權(quán)利金。在市場(chǎng)大幅上漲的情況下，投資者期貨空頭的風(fēng)險(xiǎn)將無(wú)法通過(guò)賣(mài)出看跌期權(quán)而完全得到彌補(bǔ)。賣(mài)出看跌期權(quán)的應(yīng)用雙限期權(quán)保值策略雙限期權(quán)策略（collar）又叫零成本保值策略、籬笆墻策略(fence)等。投資者在建立一個(gè)現(xiàn)貨或期貨多頭（空頭）部位后，采取的保值行動(dòng)包括：支付權(quán)利金，買(mǎi)入一個(gè)虛值的看跌期權(quán)（看漲期權(quán)權(quán)），來(lái)保護(hù)期貨部位。為了降低權(quán)利金成本，再抵補(bǔ)賣(mài)出一個(gè)虛值的看漲期權(quán)權(quán)（看跌期權(quán)權(quán)），獲得權(quán)利金收入，兩個(gè)期權(quán)的權(quán)利金相等（或大致相等）。雙限期權(quán)保值策略可以避免價(jià)格不利方向變化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并且不需要付出權(quán)利金。雙限期權(quán)的保值效果：成本低，既能規(guī)避價(jià)格不利變化的風(fēng)險(xiǎn)，又能保留一定的獲利潛能，但放棄了無(wú)限收益的能力。最大損失與盈利都是確定的。多頭部位的雙限期權(quán)保值策略構(gòu)成：多頭基礎(chǔ)部位+買(mǎi)入虛值看跌期權(quán)+賣(mài)出虛值看漲期權(quán)適用：期貨多頭、生產(chǎn)企業(yè)和個(gè)人【實(shí)例分析】某投資者以市場(chǎng)價(jià)1900元/噸買(mǎi)入強(qiáng)麥期貨，并且買(mǎi)入同月份執(zhí)行價(jià)格為1880元/噸的看跌期權(quán)，支付權(quán)利金30元；賣(mài)出同月份執(zhí)行價(jià)格為1920元/噸的看漲期權(quán)，收到權(quán)利金30元。情況1：價(jià)格上漲，但沒(méi)有超過(guò)1920元/噸。即期貨價(jià)格位于1900-1920之間。期貨多頭盈利，買(mǎi)入的看跌期權(quán)虛值狀態(tài)，價(jià)值為0。賣(mài)出的看漲期權(quán)處于虛值狀態(tài)，價(jià)值為0。看漲期權(quán)與看跌期權(quán)均處于虛值狀態(tài)，不會(huì)出現(xiàn)執(zhí)行的問(wèn)題。期貨多頭的盈利就是整個(gè)組合的盈利。多頭部位的雙限期權(quán)保值策略情況2：價(jià)格向上突破1920元/噸，期貨多頭盈利，賣(mài)出的看漲期權(quán)成為實(shí)值期權(quán)，賣(mài)出的看跌期權(quán)虛值程度更深。看漲期權(quán)的買(mǎi)方將提出執(zhí)行，該投資者作為看漲期權(quán)的賣(mài)方，獲得1920元/噸的期貨空頭部位。正好與其期貨多頭部位對(duì)沖平倉(cāng)。獲利20元。無(wú)論期貨價(jià)格漲到多高，投資者的獲利最高為20元。情況3：價(jià)格下跌，沒(méi)有跌破1880元/噸。期貨多頭虧損，但看漲期權(quán)與看跌期權(quán)仍處于虛值狀態(tài)，均不會(huì)出現(xiàn)執(zhí)行的問(wèn)題。期貨多頭的盈虧就是整個(gè)組合的盈虧。多頭部位的雙限期權(quán)保值策略情況4：價(jià)格向下突破1880元/噸，期貨多頭虧損，買(mǎi)入的看跌期權(quán)成為實(shí)值期權(quán)，賣(mài)出的看漲期權(quán)虛值程度更深。該投資者作為看跌期權(quán)的買(mǎi)方，可以提出執(zhí)行，獲得1880元/噸的期貨空頭部位。正好與其期貨多頭部位對(duì)沖平倉(cāng)。虧損20元。無(wú)論價(jià)格跌到何種價(jià)格，總體虧損最大為20元。多頭部位的雙限期權(quán)保值策略多頭部位的雙限期權(quán)保值策略小結(jié)在買(mǎi)入期貨的情況下，運(yùn)用雙限期權(quán)保值策略，主要是基于期貨價(jià)格處于區(qū)間震蕩，但又存在暴跌的可能。通過(guò)買(mǎi)入看跌期權(quán)，將風(fēng)險(xiǎn)控制在確定的范圍之內(nèi)。賣(mài)出看漲期權(quán)，則用來(lái)降低買(mǎi)入保護(hù)性期權(quán)的成本。當(dāng)期貨價(jià)格運(yùn)行在1880-1920即兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間時(shí)，期貨部位的損益可以不受期權(quán)的影響，而期貨價(jià)格向上突破1920的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，投資者的期貨多頭收益卻“嘎然而止”，這就是采用該策略保值者需要付出的代價(jià)：放棄預(yù)期之外的盈利潛能。當(dāng)期貨價(jià)格向下突破1880的價(jià)格時(shí)，投資者的虧損將會(huì)被有效“切斷”。這是該策略向投資者提供的好處。空頭部位的雙限期權(quán)保值策略構(gòu)成：空頭基礎(chǔ)部位+買(mǎi)入虛值看漲期權(quán)+賣(mài)出虛值看跌期權(quán)適用：期貨空頭、現(xiàn)貨加工企業(yè)【實(shí)例分析】某投資者以市場(chǎng)價(jià)15000元/噸賣(mài)出棉花期貨，并且買(mǎi)入同月份執(zhí)行價(jià)格為15200元/噸的看漲期權(quán)，支付權(quán)利金300元；賣(mài)出同月份執(zhí)行價(jià)格為14800元/噸的看跌期權(quán)權(quán)，收到權(quán)利金300元。情況1：價(jià)格下跌，但沒(méi)有跌破14800元/噸。期貨空頭盈利，但看漲期權(quán)與看跌期權(quán)仍處于虛值狀態(tài)，均不會(huì)出現(xiàn)執(zhí)行的問(wèn)題。期貨空頭的盈利就是整個(gè)組合部位的盈利。空頭部位的雙限期權(quán)保值策略情況2：價(jià)格向下突破14800元/噸，期貨空頭盈利，賣(mài)出的看跌期權(quán)成為實(shí)值期權(quán)，買(mǎi)入的看漲期權(quán)虛值程度更深?？吹跈?quán)的買(mǎi)方將提出執(zhí)行，該投資者作為賣(mài)方，獲得15000元/噸的期貨多頭部位。正好與其期貨空頭部位對(duì)沖。獲利200元。但無(wú)論期貨價(jià)格跌有多深，投資者的獲利最高為200元。情況3：價(jià)格上漲，沒(méi)有突破15200元/噸。期貨空頭虧損，但看漲期權(quán)與看跌期權(quán)仍處于虛值狀態(tài)，均不會(huì)出現(xiàn)執(zhí)行的問(wèn)題?？疹^部位的雙限期權(quán)保值策略情況4：價(jià)格向上突破1920元/噸，期貨空頭虧損，買(mǎi)入的看漲期權(quán)成為實(shí)值期權(quán)，賣(mài)出的看跌期權(quán)虛值程度更深。該投資者作為看漲期權(quán)的買(mǎi)方，提出執(zhí)行權(quán)利，獲得15000元/噸的期貨多頭部位。正好與其期貨空頭部位對(duì)沖。虧損200元。但無(wú)論價(jià)格漲到何種價(jià)格，總體最大虧損為200元?？疹^部位的雙限期權(quán)保值策略空頭部位的雙限期權(quán)保值策略小結(jié)在賣(mài)出期貨的情況下，運(yùn)用零成本保值策略，主要是基于期貨價(jià)格會(huì)以緩慢下跌的可能性較大，但又存在暴漲的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)期貨價(jià)格運(yùn)行在14800-15200即兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間時(shí)，期貨部位的損益同樣不受期權(quán)的影響，期貨部位的盈虧就是整個(gè)組合部位的盈虧。而期貨價(jià)格向下跌破14800時(shí)，投資者的期貨空頭收益卻嘎然而止，這就是采用該策略的投資者需要付出的代價(jià)：價(jià)格下跌至預(yù)期之外的盈利可能。當(dāng)期貨價(jià)格向上突破1920的價(jià)格時(shí)，投資者的虧損將會(huì)被有效切斷。期權(quán)套期保值應(yīng)注意的問(wèn)題期權(quán)了解方式的選擇對(duì)沖平倉(cāng)執(zhí)行與履約到期期權(quán)轉(zhuǎn)現(xiàn)貨如何選擇？期權(quán)到期執(zhí)行價(jià)格的選擇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)的交易策略期權(quán)投資的特點(diǎn)：以小博大不用承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)延遲交易決策規(guī)避期貨交易風(fēng)險(xiǎn)提高期貨交易盈利更多的投資機(jī)會(huì)與投資策略靈活性費(fèi)用低期權(quán)的交易策略期權(quán)投資要點(diǎn)：選擇交易活躍的合約謹(jǐn)慎買(mǎi)入深實(shí)值、深虛值對(duì)期貨價(jià)格進(jìn)行務(wù)實(shí)的分析注意波動(dòng)率的變化注意時(shí)間的考量四種基本投資策略（一）看大漲，買(mǎi)入看漲期權(quán)使用時(shí)機(jī)：期貨市場(chǎng)受到利多題材刺激，多頭氣勢(shì)如虹，預(yù)料后續(xù)還有一波不小的漲幅。如下圖所示。四種基本投資策略（一）看大漲，買(mǎi)入看漲期權(quán)最大獲利：無(wú)限制，期貨價(jià)格漲得越多，獲利越大最大損失：權(quán)利金保證金：不交納損益平衡點(diǎn):執(zhí)行價(jià)格+權(quán)利金買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)損益=MAX（期貨價(jià)格–執(zhí)行價(jià)格–權(quán)利金，–權(quán)利金）四種基本投資策略（一）看大漲，買(mǎi)入看漲期權(quán)誰(shuí)適合做買(mǎi)權(quán)的買(mǎi)方？確信某一期貨合約的價(jià)格在未來(lái)會(huì)有較大漲幅的投資者希望能夠利用期權(quán)的杠桿作用以小搏大的投資者判斷某一期貨合約價(jià)格在未來(lái)上漲卻又不愿意承擔(dān)太大交易風(fēng)險(xiǎn)的投資者四種基本投資策略（一）【例】棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者十分看好棉花期貨后市，買(mǎi)入一手執(zhí)行價(jià)格為15200元/噸的棉花看漲期權(quán)，支出權(quán)利金422元/噸。損益平衡點(diǎn)為15622元。若10天后，棉花期貨價(jià)格漲至16000元/噸，看漲期權(quán)漲至950元/噸。投資者賣(mài)出平倉(cāng)，獲利428元/噸。四種基本投資策略（一）四種基本投資策略（二）看大跌，買(mǎi)入看跌期權(quán)使用時(shí)機(jī)：期貨市場(chǎng)受到利空消息打擊或技術(shù)性轉(zhuǎn)空，預(yù)計(jì)后市還有一波不小的跌幅。如下圖所示，四種基本投資策略（二）看大跌，買(mǎi)入看跌期權(quán)最大獲利：無(wú)限制，期貨價(jià)格跌得越多，獲利越大最大損失：權(quán)利金保證金：不交納損益平衡點(diǎn):執(zhí)行價(jià)格-權(quán)利金買(mǎi)入賣(mài)權(quán)損益=MAX（執(zhí)行價(jià)格–期貨價(jià)格–權(quán)利金，–權(quán)利金）四種基本投資策略（二）采取此策略的意義：如果未來(lái)期貨價(jià)格低于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，則賣(mài)權(quán)買(mǎi)方極有可能行使權(quán)利提出執(zhí)行賣(mài)權(quán)、按該執(zhí)行價(jià)格賣(mài)出期貨，那么賣(mài)權(quán)的賣(mài)方就可以用已經(jīng)預(yù)備好的資金如愿以償?shù)卦谶@個(gè)由他預(yù)先所選定的價(jià)位買(mǎi)入所需要的資產(chǎn)，同時(shí)，他還賺取了一筆額外的權(quán)利金收入。如果未來(lái)市場(chǎng)向相反方向運(yùn)動(dòng)，在期權(quán)到期時(shí)期貨價(jià)格高于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，那么正常情況下該賣(mài)權(quán)的買(mǎi)方就不會(huì)提出執(zhí)行，而作為賣(mài)權(quán)的賣(mài)方，則可以輕易賺取權(quán)利金收入。四種基本投資策略（二）【例】棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者十分看空棉花期貨后市，買(mǎi)入一手執(zhí)行價(jià)格為14600元/噸的棉花看跌期權(quán)，支出權(quán)利金330元/噸。損益平衡點(diǎn)為14270元。若10天后，棉花期貨價(jià)格跌至14000元/噸，看跌期權(quán)漲至770元/噸。投資者賣(mài)出平倉(cāng)，獲利440元/噸。四種基本投資策略（二）四種基本投資策略（三）看不漲，賣(mài)出看漲期權(quán)使用時(shí)機(jī)：期貨價(jià)格經(jīng)過(guò)一段上漲面臨前期高點(diǎn)或技術(shù)阻力位，預(yù)計(jì)后市轉(zhuǎn)空或者進(jìn)行調(diào)整。如下圖所示，四種基本投資策略（三）看不漲，賣(mài)出看漲期權(quán)最大獲利：權(quán)利金最大損失：無(wú)限制，期貨價(jià)格跌漲得越多，虧損越大保證金：交納損益平衡點(diǎn):執(zhí)行價(jià)格＋權(quán)利金賣(mài)出買(mǎi)權(quán)損益=MIN（執(zhí)行價(jià)格–期貨價(jià)格+權(quán)利金，權(quán)利金）四種基本投資策略（三）看不漲，賣(mài)出看漲期權(quán)誰(shuí)適合做看漲期權(quán)的賣(mài)方？在市場(chǎng)微跌走勢(shì)中持中立態(tài)度的投資者愿意以承擔(dān)在某一預(yù)定價(jià)位出售標(biāo)的期貨合約為代價(jià)換取一定現(xiàn)金收入的投資者四種基本投資策略（三）【例】棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者看淡棉花期貨后市，賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格為15200元/噸的棉花看漲期權(quán)，收到權(quán)利金422元/噸。損益平衡點(diǎn)為15622元。情況一：若10天后，棉花期貨價(jià)格維持15000元/噸，看漲期權(quán)跌至330元/噸。投資者買(mǎi)入平倉(cāng)，獲利92元/噸。情況二：若部位保留至到期日，棉花期貨價(jià)格只要維持在15200元及以下，買(mǎi)方均會(huì)放棄執(zhí)行的權(quán)利，投資者都可以獲取422元的利潤(rùn)。四種基本投資策略（三）四種基本投資策略（四）看不跌，賣(mài)出看跌期權(quán)使用時(shí)機(jī)：期貨價(jià)格位于關(guān)鍵支撐價(jià)位不遠(yuǎn)，預(yù)料后勢(shì)可望出現(xiàn)止跌回穩(wěn)現(xiàn)象。如下如所示：四種基本投資策略（四）看不跌，賣(mài)出看跌期權(quán)最大獲利：權(quán)利金最大損失：無(wú)限制，期貨價(jià)格跌得越多，虧損越大保證金：交納損益平衡點(diǎn):執(zhí)行價(jià)格－權(quán)利金賣(mài)出賣(mài)權(quán)的損益=MIN（期貨價(jià)格–執(zhí)行價(jià)格+權(quán)利金，權(quán)利金）四種基本投資策略（四）看不跌，賣(mài)出看跌期權(quán)采取此策略的意義：如果未來(lái)期貨價(jià)格低于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，則賣(mài)權(quán)買(mǎi)方極有可能行使權(quán)利提出執(zhí)行賣(mài)權(quán)、按該執(zhí)行價(jià)格賣(mài)出期貨，那么賣(mài)權(quán)的賣(mài)方就可以用已經(jīng)預(yù)備好的資金如愿以償?shù)卦谶@個(gè)由他預(yù)先所選定的價(jià)位買(mǎi)入所需要的資產(chǎn)，同時(shí)，他還賺取了一筆額外的權(quán)利金收入。如果未來(lái)市場(chǎng)向相反方向運(yùn)動(dòng)，在期權(quán)到期時(shí)期貨價(jià)格高于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，那么正常情況下該賣(mài)權(quán)的買(mǎi)方就不會(huì)提出執(zhí)行，而作為賣(mài)權(quán)的賣(mài)方，則可以輕易賺取權(quán)利金收入。四種基本投資策略（四）【例】棉花期貨價(jià)格為15000元/噸，某投資者謹(jǐn)慎看好棉花期貨后市，賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格為15000元/噸的棉花看跌期權(quán)，收入權(quán)利金510元/噸。損益平衡點(diǎn)為14490元。情況一：若10天后，棉花期貨價(jià)格漲至15100元/噸，看跌期權(quán)跌至370元/噸。投資者買(mǎi)入平倉(cāng)，獲利140元/噸。情況二：若持有至到期日，只要期貨價(jià)格不低于15000元，看跌期權(quán)都沒(méi)有價(jià)值，買(mǎi)方不會(huì)提出執(zhí)行，賣(mài)方投資者可以賺取全部的權(quán)利金510元。四種基本投資策略（四）四種基本投資策略小結(jié)買(mǎi)入看漲期權(quán)（看大漲）

牛市交易策略賣(mài)出看跌期權(quán)（看不跌）買(mǎi)入看跌期權(quán)（看大跌）

熊市交易策略賣(mài)出看漲期權(quán)（看不漲）牛市交易策略買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)賣(mài)出賣(mài)權(quán)買(mǎi)權(quán)多頭價(jià)差賣(mài)權(quán)多頭價(jià)差逆轉(zhuǎn)組合買(mǎi)權(quán)時(shí)間價(jià)差注：買(mǎi)權(quán)，即看漲期權(quán)；賣(mài)權(quán)，即看跌期權(quán)。此稱呼與鄭商所的相關(guān)資料保持一致。買(mǎi)權(quán)多頭價(jià)差定義買(mǎi)權(quán)多頭價(jià)差策略，由買(mǎi)入一手執(zhí)行價(jià)格低的買(mǎi)權(quán)和賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格高的買(mǎi)權(quán)組成。使用動(dòng)機(jī)投資者對(duì)后市看多，但不愿意承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)。損益平衡點(diǎn)

低執(zhí)行價(jià)格+買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)支付的權(quán)利金–賣(mài)出買(mǎi)權(quán)收入的權(quán)利金買(mǎi)權(quán)多頭價(jià)差使用時(shí)機(jī)預(yù)期期貨未來(lái)價(jià)格將會(huì)上漲，但上漲走勢(shì)只會(huì)緩慢前進(jìn)，不會(huì)出現(xiàn)急漲行情。買(mǎi)權(quán)多頭價(jià)差幾點(diǎn)說(shuō)明：減少投資者成本；若期貨價(jià)格處于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間，期權(quán)的投資損益隨期貨價(jià)格的上漲而增加；但在期貨價(jià)格達(dá)到并超過(guò)高處的執(zhí)行價(jià)格后，投資者的損益便不再增加；在兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間的范圍內(nèi)，期權(quán)的投資損益隨期貨價(jià)格的下跌而減少；但當(dāng)期貨價(jià)格跌至低處的執(zhí)行價(jià)格之下時(shí)，投資者的損益便不再減少。買(mǎi)權(quán)多頭價(jià)差該策略的損益特征：當(dāng)?shù)蛨?zhí)行價(jià)格<期貨價(jià)格<高執(zhí)行價(jià)格時(shí)投資損益隨期貨價(jià)格的上漲（下跌）而增加（減少）當(dāng)期貨價(jià)格<低執(zhí)行價(jià)格時(shí)，投資損益不會(huì)隨著期貨價(jià)格的下跌而繼續(xù)減少，投資損益=賣(mài)出買(mǎi)權(quán)收取的權(quán)利金–買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)支付的權(quán)利金當(dāng)期貨價(jià)格>高執(zhí)行價(jià)格時(shí)，投資收益也不再繼續(xù)增加，投資損益=高執(zhí)行價(jià)格–低執(zhí)行價(jià)格+賣(mài)出買(mǎi)權(quán)收取的權(quán)利金–買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)支付的權(quán)利金買(mǎi)權(quán)多頭價(jià)差【例】小麥期貨價(jià)格為1600元/噸，投資者買(mǎi)入一手執(zhí)行價(jià)格為1590元/噸的買(mǎi)權(quán)，支付權(quán)利金價(jià)格47元/噸；賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格為1610的買(mǎi)權(quán)，收入權(quán)利金37元/噸。凈投入10元/噸。投資收益如下圖所示：買(mǎi)權(quán)多頭價(jià)差當(dāng)期貨價(jià)格>1610元/噸時(shí)，投資損益為1610–1590+37–47=10元/噸；當(dāng)期貨價(jià)格<1590元/噸時(shí)，投資損益為37–47=-10元/噸；當(dāng)1590元/噸<期貨價(jià)格<1610元/噸時(shí)，-10元/噸<投資損益<10元/噸，損益平衡點(diǎn)=1590+47–37=1600元/噸，當(dāng)期貨價(jià)格為1600元/噸時(shí)，該組合的損益為0；期貨價(jià)格高于該價(jià)格，投資組合開(kāi)始贏利；期貨價(jià)格低于該價(jià)格，投資組合開(kāi)始虧損。賣(mài)權(quán)多頭價(jià)差定義該策略由買(mǎi)入一手執(zhí)行價(jià)格低的賣(mài)權(quán)和賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格高的賣(mài)權(quán)組成。使用動(dòng)機(jī)對(duì)后市看多，但不愿意承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)。損益平衡點(diǎn)高執(zhí)行價(jià)格+買(mǎi)入賣(mài)權(quán)支付的權(quán)利金–賣(mài)出賣(mài)權(quán)收入的權(quán)利金賣(mài)權(quán)多頭價(jià)差使用時(shí)機(jī)與賣(mài)權(quán)多頭價(jià)差相同。賣(mài)權(quán)多頭價(jià)差該策略的損益特征：兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間的范圍內(nèi)，投資收益隨期貨價(jià)格上漲而增加；期貨價(jià)格低于低執(zhí)行價(jià)格時(shí)，投資者只承擔(dān)有限損失，此時(shí)的投資損益公式表達(dá)為：投資損益=賣(mài)出賣(mài)權(quán)收取的權(quán)利金–買(mǎi)入賣(mài)權(quán)支付的權(quán)利金+低執(zhí)行價(jià)格–高執(zhí)行價(jià)格在期貨價(jià)格漲過(guò)高處的執(zhí)行價(jià)格之后，投資者只獲得有限利潤(rùn)，此時(shí)的投資損益公式表達(dá)為：投資損益=賣(mài)出賣(mài)權(quán)收取的權(quán)利金–買(mǎi)入賣(mài)權(quán)支付的權(quán)利金賣(mài)權(quán)多頭價(jià)差【例】小麥期貨價(jià)格1600元/噸，投資者賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格為1635元/噸的賣(mài)權(quán)，收入權(quán)利金59元/噸；買(mǎi)入一手執(zhí)行價(jià)格為1590元/噸的賣(mài)權(quán)，支付權(quán)利金34元/噸。投資收益如下圖所示：賣(mài)權(quán)多頭價(jià)差當(dāng)期貨價(jià)格>1635元/噸時(shí)，投資損益為59–34=25元/噸；當(dāng)期貨價(jià)格<1590元/噸時(shí)，投資損益為59–34+1590–1635=-20元/噸；損益平衡點(diǎn)=1635+34–59=1610元/噸，當(dāng)期貨價(jià)格為1610元/噸時(shí)，該組合的損益為0；期貨價(jià)格高于該價(jià)格，投資組合開(kāi)始贏利；期貨價(jià)格低于該價(jià)格，投資組合開(kāi)始虧損。逆轉(zhuǎn)組合定義逆轉(zhuǎn)組合策略，又稱“反轉(zhuǎn)換”，由買(mǎi)進(jìn)同一執(zhí)行價(jià)格的買(mǎi)權(quán)和賣(mài)出同一執(zhí)行價(jià)格的賣(mài)權(quán)組成。使用動(dòng)機(jī)對(duì)后市看多，以較少的資金投入獲得與期貨多頭相同的投資收益，相當(dāng)于買(mǎi)入期貨合約。損益平衡點(diǎn)執(zhí)行價(jià)格+賣(mài)出期權(quán)獲得的權(quán)利金–買(mǎi)入期權(quán)支出的權(quán)利金逆轉(zhuǎn)組合該策略的損益特征：逆轉(zhuǎn)組合的損益特征與持有標(biāo)的期貨合約相似；該策略的特點(diǎn)：只需要支付買(mǎi)權(quán)與賣(mài)權(quán)的差價(jià)和一定的保證金，就可以獲得等同于買(mǎi)入標(biāo)的期貨合約所能享受的投資收益。逆轉(zhuǎn)組合【例】小麥期貨價(jià)格1600元/噸，買(mǎi)入一手執(zhí)行價(jià)格1600元/噸的買(mǎi)權(quán)，支付權(quán)利金41元/噸；賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格1600元/噸的賣(mài)權(quán)，收入權(quán)利金38元/噸。凈支出=41–38=3元/噸。逆轉(zhuǎn)組合當(dāng)期貨價(jià)格>1603元/噸時(shí)，投資組合開(kāi)始贏利；當(dāng)期貨價(jià)格<1603元/噸時(shí)，投資組合開(kāi)始虧損。該策略需要投資者對(duì)價(jià)格運(yùn)動(dòng)有非常明確地看法，該策略風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限同時(shí)回報(bào)也是無(wú)限的！買(mǎi)權(quán)時(shí)間價(jià)差定義時(shí)間價(jià)差又稱日歷套利(CalendarSpread)、水平套利(HorizontalSpread)。買(mǎi)權(quán)時(shí)間價(jià)差由賣(mài)出一手近月買(mǎi)權(quán)合約并買(mǎi)入一手相同執(zhí)行價(jià)格的遠(yuǎn)月買(mǎi)權(quán)合約組成。使用動(dòng)機(jī)預(yù)期未來(lái)期貨價(jià)格可能在一定的區(qū)間盤(pán)整后再上漲，近月買(mǎi)權(quán)合約的隱含波動(dòng)率大于遠(yuǎn)月買(mǎi)權(quán)的隱含波動(dòng)率。損益平衡點(diǎn)損益平衡點(diǎn)要視波動(dòng)率而定，最大可能損失為凈支付的權(quán)利金。買(mǎi)權(quán)時(shí)間價(jià)差【例】假定小麥期貨價(jià)格1600元/噸，賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格1650元/噸的7月買(mǎi)權(quán)合約，距到期日36天，隱含波動(dòng)率35%，收入權(quán)利金48元/噸；買(mǎi)入一手執(zhí)行價(jià)格1650元/噸的9月買(mǎi)權(quán)合約，距到期日98天，隱含波動(dòng)率20%，支付權(quán)利金50元/噸。買(mǎi)權(quán)時(shí)間價(jià)差若一個(gè)月后，小麥期貨價(jià)格上漲為1650元/噸，波動(dòng)率減小為10%，此時(shí)執(zhí)行價(jià)格1650元/噸的7月買(mǎi)權(quán)的價(jià)格為8元/噸，執(zhí)行價(jià)格1650元/噸的9月買(mǎi)權(quán)價(jià)格為31元/噸。投資者買(mǎi)入7月買(mǎi)權(quán)、賣(mài)出9月買(mǎi)權(quán)平倉(cāng)，分別支付權(quán)利金8元/噸、收入權(quán)利金31元/噸。則，投資者的凈損益=48–50–8+31=21元/噸買(mǎi)權(quán)時(shí)間價(jià)差若一個(gè)月后，小麥期貨價(jià)格下跌為1550元/噸，波動(dòng)率為30%，此時(shí)7月買(mǎi)權(quán)的價(jià)格為1元/噸，9月買(mǎi)權(quán)價(jià)格為44元/噸。投資者買(mǎi)入7月買(mǎi)權(quán)、賣(mài)出9月買(mǎi)權(quán)平倉(cāng)，分別支付權(quán)利金1元/噸、收入權(quán)利金44元/噸。則，投資者的凈損益=48–50–1+44=41元/噸買(mǎi)權(quán)時(shí)間價(jià)差若一個(gè)月后，小麥期貨價(jià)格仍為1550元/噸，波動(dòng)率為10%，此時(shí)7月買(mǎi)權(quán)的價(jià)格為1元/噸，9月買(mǎi)權(quán)的價(jià)格為3元/噸。投資者買(mǎi)入7月買(mǎi)權(quán)、賣(mài)出9月買(mǎi)權(quán)平倉(cāng)，分別支付權(quán)利金1元/噸、收入權(quán)利金3元/噸。則，投資者的凈損益=48–50–1+3=0元/噸買(mǎi)權(quán)時(shí)間價(jià)差若一個(gè)月后，小麥期貨價(jià)格仍為1600元/噸，波動(dòng)率為10%，此時(shí)7月買(mǎi)權(quán)的價(jià)格為1元/噸，9月買(mǎi)權(quán)的價(jià)格為11元/噸。投資者買(mǎi)入7月買(mǎi)權(quán)、賣(mài)出9月買(mǎi)權(quán)平倉(cāng)，分別支付權(quán)利金1元/噸、收入權(quán)利金11元/噸。則，投資者的凈損益=48–50–1+11=8元/噸買(mǎi)權(quán)時(shí)間價(jià)差該策略的合理使用方法：選擇一只波動(dòng)性大到可以再給定時(shí)間內(nèi)運(yùn)動(dòng)到執(zhí)行價(jià)格之上的股票；不用使用高于當(dāng)前市場(chǎng)一個(gè)執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)；不要在該策略上投入高百分比的可用交易資本。熊市交易策略買(mǎi)入賣(mài)權(quán)賣(mài)出買(mǎi)權(quán)買(mǎi)權(quán)空頭價(jià)差賣(mài)權(quán)空頭價(jià)差轉(zhuǎn)換組合賣(mài)權(quán)時(shí)間價(jià)差注：買(mǎi)權(quán)，即看漲期權(quán)；賣(mài)權(quán)，即看跌期權(quán)。此稱呼與鄭商所的相關(guān)資料保持一致。買(mǎi)權(quán)空頭價(jià)差定義買(mǎi)權(quán)空頭價(jià)差策略，由買(mǎi)入高執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)權(quán)和賣(mài)出低執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)權(quán)共同組成。使用動(dòng)機(jī)對(duì)后市看空，但不愿意承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)。在投資初期，權(quán)利金為凈收入。損益平衡點(diǎn)低執(zhí)行價(jià)格+賣(mài)出期權(quán)收入的權(quán)利金–買(mǎi)入期權(quán)支付的權(quán)利金買(mǎi)權(quán)空頭價(jià)差使用時(shí)機(jī)預(yù)期未來(lái)期貨價(jià)格將會(huì)下跌，但下跌走勢(shì)只會(huì)以盤(pán)跌方式進(jìn)行，不會(huì)出現(xiàn)急跌行情。買(mǎi)權(quán)空頭價(jià)差幾點(diǎn)說(shuō)明：若標(biāo)的期貨價(jià)格下跌，在兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間的范圍內(nèi)，期權(quán)投資收益隨價(jià)格下跌而增加；當(dāng)期貨價(jià)格達(dá)到并低于低處的執(zhí)行價(jià)格后，投資者的收益便不再增加；當(dāng)期貨價(jià)格上漲時(shí)，在兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間的范圍內(nèi)，兩個(gè)買(mǎi)權(quán)中只有一個(gè)會(huì)被提出執(zhí)行，期權(quán)投資收益隨市場(chǎng)價(jià)格的上漲而減少；當(dāng)期貨價(jià)格上漲超過(guò)高處的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，投資者的收益便不再減少。買(mǎi)權(quán)空頭價(jià)差該策略的損益特征：兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間的范圍內(nèi)，投資收益隨期貨價(jià)格上漲（下跌）而減少（增加）；當(dāng)期貨價(jià)格上漲超過(guò)高處的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，該策略使用者便會(huì)遭受最大損失，投資損益=低執(zhí)行價(jià)格–高執(zhí)行價(jià)格+賣(mài)出買(mǎi)權(quán)收取的權(quán)利金–買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)支付的權(quán)利金；當(dāng)期貨價(jià)格下跌至低處的執(zhí)行價(jià)格之下時(shí)，因?yàn)榇藭r(shí)兩個(gè)買(mǎi)權(quán)都不會(huì)被提出執(zhí)行，投資損益也不會(huì)隨著期貨價(jià)格的繼續(xù)下跌而增加，該策略獲得最大盈利，投資損益=賣(mài)出買(mǎi)權(quán)收取的權(quán)利金–買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)支付的權(quán)利金。買(mǎi)權(quán)空頭價(jià)差【例】小麥期貨價(jià)格為1600元/噸，投資者賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格為1590元/噸的買(mǎi)權(quán)，收入權(quán)利金價(jià)格47元/噸；買(mǎi)入一手執(zhí)行價(jià)格為1610的買(mǎi)權(quán)，支付權(quán)利金37元/噸。投資收益如下圖所示：買(mǎi)權(quán)空頭價(jià)差當(dāng)期貨價(jià)格≥1610元/噸時(shí)，投資損益為1590–1610+47–37=-10元/噸當(dāng)期貨價(jià)格≤1590元/噸時(shí)，投資損益為47–37=10元/噸當(dāng)1590元/噸<期貨價(jià)格<1610元/噸時(shí)，-10元/噸<投資損益<10元/噸，損益平衡點(diǎn)=1590+47–37=1600元/噸，當(dāng)期貨價(jià)格為1600元/噸時(shí)，該組合的損益為0；期貨價(jià)格低于該價(jià)格，投資組合開(kāi)始贏利；期貨價(jià)格高于該價(jià)格，投資組合開(kāi)始虧損。賣(mài)權(quán)空頭價(jià)差定義該策略由買(mǎi)入一手執(zhí)行價(jià)格高的賣(mài)權(quán)和賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格低的賣(mài)權(quán)組成。使用動(dòng)機(jī)對(duì)后市看空，但目的在于以有限的風(fēng)險(xiǎn)獲取有限的收益。損益平衡點(diǎn)高執(zhí)行價(jià)格+賣(mài)出賣(mài)權(quán)收入權(quán)利金–買(mǎi)入賣(mài)權(quán)支付權(quán)利金賣(mài)權(quán)空頭價(jià)差使用時(shí)機(jī)與買(mǎi)權(quán)空頭價(jià)差相同。賣(mài)權(quán)空頭價(jià)差該策略的損益特征：在兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間的范圍內(nèi)，投資收益隨期貨價(jià)格上漲（下跌）而減少（增加）；期貨價(jià)格跌出低處的執(zhí)行價(jià)格之后，因?yàn)閮蓚€(gè)賣(mài)權(quán)的買(mǎi)方都會(huì)提出執(zhí)行，所以該策略采用者買(mǎi)入賣(mài)權(quán)提執(zhí)行后所獲的收益大于賣(mài)出賣(mài)權(quán)被對(duì)方提執(zhí)行所帶來(lái)的損失，因而整個(gè)策略在期貨價(jià)格下跌時(shí)是盈利的，投資損益=高執(zhí)行價(jià)格–低執(zhí)行價(jià)格+賣(mài)出賣(mài)權(quán)收取的權(quán)利金–買(mǎi)入賣(mài)權(quán)支付的權(quán)利金；當(dāng)期貨價(jià)格漲過(guò)高處的執(zhí)行價(jià)格之后，因?yàn)閮蓚€(gè)賣(mài)權(quán)的買(mǎi)方均不會(huì)提出執(zhí)行，所以該策略采用者需要承受有限的權(quán)利金損失，投資損益=賣(mài)出賣(mài)權(quán)收取的權(quán)利金–買(mǎi)入賣(mài)權(quán)支付的權(quán)利金。賣(mài)權(quán)空頭價(jià)差【例】小麥期貨價(jià)格1600元/噸，投資者買(mǎi)入一手執(zhí)行價(jià)格為1635元/噸的賣(mài)權(quán)，支付權(quán)利金59元/噸；賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格為1590的賣(mài)權(quán)，收入權(quán)利金34元/噸。投資收益如下圖所示：賣(mài)權(quán)多頭價(jià)差當(dāng)期貨價(jià)格>1635元/噸時(shí)，投資損益為34–59=-25元/噸當(dāng)期貨價(jià)格<1590元/噸時(shí)，投資損益為34–59+1635–1590=20元/噸1590元/噸<當(dāng)期貨價(jià)格<1635元/噸時(shí),-25元/噸<投資損益<20元/噸，損益平衡點(diǎn)=1635+34–59=1610元/噸，當(dāng)期貨價(jià)格為1610元/噸時(shí)，該組合的損益為0；期貨價(jià)格低于該價(jià)格，投資組合開(kāi)始贏利；期貨價(jià)格高于該價(jià)格，投資組合開(kāi)始虧損。轉(zhuǎn)換組合定義轉(zhuǎn)換組合策略由賣(mài)出同一執(zhí)行價(jià)格的買(mǎi)權(quán)和買(mǎi)進(jìn)同一執(zhí)行價(jià)格的賣(mài)權(quán)組成。使用動(dòng)機(jī)對(duì)后市看空，以較少的資金獲得相當(dāng)于做空期貨的收益。損益平衡點(diǎn)執(zhí)行價(jià)格+賣(mài)出期權(quán)獲得的權(quán)利金–買(mǎi)入期權(quán)支出的權(quán)利金轉(zhuǎn)換組合該策略的損益特征：逆轉(zhuǎn)組合的損益特征與做空期貨合約相似；該策略的特點(diǎn)：只需要支付買(mǎi)權(quán)與賣(mài)權(quán)的差價(jià)和一定的保證金，就可以獲得等同于賣(mài)出標(biāo)的期貨合約所能享受的投資收益。轉(zhuǎn)換組合【例】小麥期貨價(jià)格1600元/噸，買(mǎi)入一手執(zhí)行價(jià)格1600元/噸的買(mǎi)權(quán)，支付權(quán)利金41元/噸；賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格1600元/噸的賣(mài)權(quán)，收入權(quán)利金38元/噸。凈支出=41–38=3元/噸。轉(zhuǎn)換組合當(dāng)期貨價(jià)格>1603元/噸時(shí)，投資組合開(kāi)始虧損；當(dāng)期貨價(jià)格<1603元/噸時(shí)，投資組合開(kāi)始盈利。該策略需要投資者對(duì)價(jià)格運(yùn)動(dòng)有非常明確地看法，該策略風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限同時(shí)回報(bào)也是無(wú)限的！賣(mài)權(quán)時(shí)間價(jià)差定義賣(mài)權(quán)時(shí)間價(jià)差由賣(mài)出一手近月賣(mài)權(quán)合約并買(mǎi)入一手相同執(zhí)行價(jià)格的遠(yuǎn)月賣(mài)權(quán)合約組成。使用動(dòng)機(jī)預(yù)期未來(lái)指數(shù)可能在一定的區(qū)間盤(pán)整后再下跌，且近月賣(mài)權(quán)合約的隱含波動(dòng)率大于遠(yuǎn)月賣(mài)權(quán)的隱含波動(dòng)率。損益平衡點(diǎn)損益平衡點(diǎn)要視波動(dòng)率而定，最大可能損失為凈支付的權(quán)利金。賣(mài)權(quán)時(shí)間價(jià)差說(shuō)明：由于近月期權(quán)的時(shí)間衰減速度快于遠(yuǎn)月期權(quán)的時(shí)間衰減速度，所以投資者通常在標(biāo)的期貨價(jià)格的長(zhǎng)期趨勢(shì)穩(wěn)中看跌時(shí)，采用賣(mài)權(quán)時(shí)間價(jià)差策略。如前所述，時(shí)間價(jià)差的損益情況比較復(fù)雜，該策略的盈利程度要視波動(dòng)率以及近月合約到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的期貨價(jià)格是否接近該近月合約的執(zhí)行價(jià)格。波動(dòng)率交易策略使用背景：對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，期貨市場(chǎng)上除了牛熊市之外，更多的時(shí)間處于一種無(wú)法辨別價(jià)格走勢(shì)或者價(jià)格沒(méi)有大幅變化的狀況。此時(shí)的交易策略可以根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)率的大小具體細(xì)分。使用時(shí)機(jī)：當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)較小價(jià)格變化不大時(shí)，可采取賣(mài)出跨式組合和賣(mài)出寬跨式組合的策略。當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)波動(dòng)較大但對(duì)價(jià)格上漲和下跌的方向不能確定時(shí)，可采取買(mǎi)入跨式組合和買(mǎi)入寬跨式組合的策略。賣(mài)出跨式組合定義賣(mài)出跨式組合由賣(mài)出一手某一執(zhí)行價(jià)格的買(mǎi)權(quán)，同時(shí)賣(mài)出一手同一執(zhí)行價(jià)格的賣(mài)權(quán)組成。使用動(dòng)機(jī)認(rèn)為市場(chǎng)走勢(shì)波動(dòng)不大，可以賣(mài)出期權(quán)賺取權(quán)利金收益。該策略的兩個(gè)損益平衡點(diǎn)損益平衡點(diǎn)a=執(zhí)行價(jià)格–收入的權(quán)利金總和損益平衡點(diǎn)b=執(zhí)行價(jià)格+收入的權(quán)利金總和賣(mài)出跨式組合使用時(shí)機(jī)期貨走勢(shì)陷入下有支撐、上有壓力的局面，預(yù)料后續(xù)價(jià)格將呈現(xiàn)窄幅震蕩局面。如下圖所示，賣(mài)出跨式組合該策略的損益特征：當(dāng)期貨價(jià)格<執(zhí)行價(jià)格時(shí)，投資損益=權(quán)利金總和+期貨價(jià)格–執(zhí)行價(jià)格當(dāng)期貨價(jià)格>執(zhí)行價(jià)格時(shí)，投資損益=權(quán)利金總和+執(zhí)行價(jià)格–期貨價(jià)格當(dāng)期貨價(jià)格在這兩個(gè)損益平衡點(diǎn)之間時(shí)，投資者獲取利潤(rùn)，最大利潤(rùn)額為兩個(gè)權(quán)利金金額之和；當(dāng)期貨價(jià)格在這兩個(gè)損益平衡點(diǎn)之外時(shí)，投資者才開(kāi)始面臨虧損。賣(mài)出跨式組合【例】期貨價(jià)格1600元/噸，投資者賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格為1550元/噸的買(mǎi)權(quán)，收入權(quán)利金72元/噸；賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格為1550元/噸的賣(mài)權(quán)，收入權(quán)利金19元/噸?？傆?jì)收入權(quán)利金72+19=91元/噸。賣(mài)出跨式組合損益分析：損益平衡點(diǎn)a=1550–91=1459元/噸損益平衡點(diǎn)b=1550+91=1641元/噸當(dāng)期貨價(jià)格<1550元