第三章-資金籌措及資本成本

第三章建筑工程項(xiàng)目資金籌措與融資管理第一節(jié)

概述

一、工程項(xiàng)目融資的含義和分類（一）含義

是企業(yè)依據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營狀況和未來經(jīng)營發(fā)展的需要，采集一定的方式，從一定的渠道，向企業(yè)的投資者和債權(quán)人籌措資金，以保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金需要的一項(xiàng)理財(cái)活動。（二）工程項(xiàng)目融資的分類1、按照所籌集自己的性質(zhì)，分為自由資金和借入資金自由資金是指企業(yè)依法取得、長期擁有并能自主使用的資金借入資金是指企業(yè)依法取得、按照約定的期限、方式使用和還本付息的資金。（二）工程項(xiàng)目融資的分類2、按照融資的期限，可分為長期融資和短期融資

長期資金是指企業(yè)因購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)或進(jìn)行長期投資等資金需求而籌集的使用期限在一年以上的融資。短期資金是指企業(yè)因季節(jié)性或臨時性資金需求而籌集的使用期限在一年以內(nèi)的融資。（二）工程項(xiàng)目融資的分類3、按照資金來源渠道，可分為內(nèi)部籌資和外部籌資

內(nèi)部籌資是指企業(yè)通過留用利潤而形成的資金來源。外部籌資是指企業(yè)從企業(yè)外部融通資金而形成的資金來源。4.是否通過金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類：直接籌資：不經(jīng)過銀行等金融機(jī)構(gòu)，直接從資金供應(yīng)者手中籌集資金。間接籌資：籌資者金融機(jī)構(gòu)投資者銀行信托保險（二）工程項(xiàng)目融資的分類二、融資渠道與融資方式企業(yè)籌資:指通過不同的籌資渠道，采用各種方式獲取企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需的資金。1、籌資渠道籌資渠道:指企業(yè)獲取現(xiàn)金的來源方向與渠道，分為權(quán)益資金和借入資金。我國企業(yè)籌資渠道

政府財(cái)政資金

銀行信貸資金

非銀行金融機(jī)構(gòu)資金

其他法人資金民間資本企業(yè)內(nèi)部資本外國和我國港澳臺地區(qū)資本二、籌資方式籌資方式:是指企業(yè)獲取資金的具體方式。我國企業(yè)目前籌資方式主要有以下我國企業(yè)籌資方式

投入資本籌資發(fā)行股票籌資發(fā)行債券籌資發(fā)行商業(yè)本票籌資銀行借款籌資商業(yè)信譽(yù)籌資租賃籌資籌資方式權(quán)益性資金融資非權(quán)益性融資發(fā)行債券融資長期借款融資租賃融資商業(yè)信用吸收直接投資發(fā)行股票留用利潤第二節(jié)

建筑工程項(xiàng)目資金籌措

五種融資渠道的比較(發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、租賃融資、商業(yè)信用）商業(yè)信用是指在商品交易中以延期付款或預(yù)收貨款的方式進(jìn)行購銷活動所形成的借貸關(guān)系。商業(yè)信用的形式主要有應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付票據(jù)和票據(jù)貼現(xiàn)。股票簡介

股份有限公司發(fā)行的股票按不同的標(biāo)準(zhǔn)主要有以下幾類：

1、按股東權(quán)利和義務(wù)分為普通股和優(yōu)先股2、按票面有無記名分為記名股票和無記名股票3、按票面是否表明金額可分為有面值股票和無面值股票

4、按投資主體的不同，可分為國家股、法人股、個人股和外資股

5、按發(fā)行時間的先后分類，可分為始發(fā)股和新股6、按發(fā)行對象和上市地區(qū)，股票還可分為A種股票、B種股票、H種股票、N種股票

債券簡介

公司債券按不同的標(biāo)準(zhǔn)主要有以下幾類：

１、按債券上是否記有債權(quán)人的姓名或名稱分為記名債券和無記名債券

2、按有無特定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保分為抵押債券與信用債券

3、按利率的不同分為固定利率債券與浮動利率債券

４、按附加條件的不同可分為可轉(zhuǎn)換債券、收益?zhèn)?、參與公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券長期借款簡介銀行借款分類中國人民銀行國家政策銀行商業(yè)銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)銀行中的銀行，發(fā)行貨幣的銀行，是辦理政府有關(guān)業(yè)務(wù)的銀行不以盈利為目的，實(shí)行保本經(jīng)營，貸款利率低。、我國的政策性銀行：國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進(jìn)出口信貸銀行以經(jīng)營存、放款為主要業(yè)務(wù)、并以盈利性、安全性和流動相為主要經(jīng)營原則的信用機(jī)構(gòu)信托投資公司；財(cái)務(wù)公司保險公司。融資成本1融資期限2融資風(fēng)險3方便程度4不同融資方式的比較一、融資成本與其他融資渠道相比，籌資成本是最低的。商業(yè)信用是一項(xiàng)短期負(fù)債，短期負(fù)債所發(fā)生的利息要低于長期負(fù)債融資。

1.商業(yè)信用如果沒有現(xiàn)金折扣或使用不帶息票據(jù)，利用商業(yè)信用不會發(fā)生籌資成本。2、債務(wù)融資與股權(quán)融資的比較（1）比較標(biāo)準(zhǔn)：回報(bào)率回報(bào)率=無風(fēng)險回報(bào)率+風(fēng)險貼水

無風(fēng)險回報(bào)率在各融資方式下都相同，所以投資回報(bào)率，即融資單位成本的高低，就取決于風(fēng)險貼水的高低。

風(fēng)險貼水（也稱風(fēng)險溢價），是指風(fēng)險規(guī)避者為規(guī)避風(fēng)險而愿意付出的貨幣數(shù)額。風(fēng)險貼水的大小取決于風(fēng)險狀況，風(fēng)險越大，則風(fēng)險貼水越高，反之亦然。（2）債務(wù)融資債券和銀行貸款，都必須按事先議定的債息率定期支付本息。債務(wù)融資在企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機(jī)甚或破產(chǎn)時必須優(yōu)先償還銀行貸款和債券債務(wù)。（3）股權(quán)融資No.2No.3No.1股權(quán)投資者投資收益隨企業(yè)經(jīng)營狀況而上下波動。利息是在稅前支付的，債務(wù)利息要計(jì)入成本，可沖減公司所得稅，但股息則無此優(yōu)惠。在進(jìn)入破產(chǎn)清算程序時，股權(quán)投資者僅能取回償還各種債務(wù)后的剩余值。（4）結(jié)論融資成本：債務(wù)融資<股權(quán)融資3、銀行借款與發(fā)行債券比較銀行借款

VS

發(fā)行債券銀行借款不需印刷證券,且不需支付發(fā)行費(fèi)用，籌資費(fèi)用低。銀行借款利率低，資金的占有費(fèi)用較發(fā)行債券低。銀行借款可在稅前支付利息，減稅。

融資成本：銀行借款<債券融資4、租賃融資＊一般來說，融資租賃的資金成本率比其他籌資方式如債券和銀行借款的資本成本率更高一些。融資租賃的租金比舉債利息高，總的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重。＊融資成本：債券融資<融資租賃5、結(jié)論——融資成本商業(yè)信用<銀行借款<發(fā)行債券<租賃融資<發(fā)行股票1、五種融資渠道期限的比較融資渠道商業(yè)信用發(fā)行股票銀行借款發(fā)行債券租賃融資期限

商業(yè)信用期限最短，應(yīng)付賬款，一般的償付期限為30天。

無固定還款期，籌集永久性資金。銀行信貸期限較短，金額少。

發(fā)行債券所籌集資金的期限較長。

租賃期為所租賃資產(chǎn)大部分使用壽命周期。二、期限2、結(jié)論商業(yè)信用<銀行借款<租賃融資<發(fā)行債券<發(fā)行股票

短長三、風(fēng)險發(fā)行股票的資金成本較高，在公司破產(chǎn)清算時，最后償還的是股東的資本。

在所有的融資渠道中，發(fā)行股票的風(fēng)險是最大的。1、發(fā)行股票2、商業(yè)信用

利用商業(yè)信用籌資風(fēng)險比較小，只有在下列兩種情況下存在著某種程度的風(fēng)險：

①在規(guī)定的期限內(nèi)沒能及時付款，將影響企業(yè)的信用，降低了企業(yè)的信用等級。②過多集中地使用商業(yè)信用，當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金不充分時，由于付款時間比較集中，將會出現(xiàn)不能及時付款的風(fēng)險?？偟膩碚f，商業(yè)信用籌集資金的風(fēng)險最小。3、銀行借款<發(fā)行債券①②③④債券本息償付義務(wù)固定，如果企業(yè)盈利不佳或虧損，會因到期無法還本付息而導(dǎo)致破產(chǎn)清算。債券相對銀行借款而言，還款約束強(qiáng)，風(fēng)險較銀行借款大。銀行借款靈活性大，還款可與銀行協(xié)商。發(fā)行債券與銀行借款相比，可獲得期限較長、數(shù)額較大的資金來源，故風(fēng)險較銀行借款大。4、租賃融資租賃融資的資金成本較銀行貸款大，面臨的風(fēng)險也較銀行借款大。租賃期限較長，且租賃契約一般不可撤消，能減少設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險。對于承租人來說面臨的風(fēng)險較小。租賃融資風(fēng)險較銀行借款大5、結(jié)論——風(fēng)險商業(yè)信用<銀行借款<租賃融資<發(fā)行債券<發(fā)行股票四、方便程度1商業(yè)信用與商品買賣同時進(jìn)行，屬于一種自然性籌資，是一種直接信用行為，不用辦理正式籌資手續(xù)。3在所有的融資渠道中，商業(yè)信用速度是最快的。2利用銀行借款籌資，銀行往往對貸款的使用規(guī)定一些限制條件，而商業(yè)信用則限制較少，是最方便的。1、商業(yè)信用2、發(fā)行股票公布公司財(cái)務(wù)狀況，增發(fā)股票導(dǎo)致股權(quán)稀釋，影響現(xiàn)有股東利益和對公司的控制權(quán)，制約較多。發(fā)行股票的程序比較復(fù)雜，前期準(zhǔn)備的時間長，并且審批程序也較復(fù)雜。發(fā)行股票籌資方便程度最差firstSecondconclusion3、銀行借款程序比較簡單銀行借款，若借款期間企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有變化，可直接與貸款單位協(xié)商，比與股票、債券持有人協(xié)商要方便得多。4、發(fā)行債券發(fā)行債券方便程度主要體現(xiàn)在以下幾個方面：＊

企業(yè)發(fā)行債券的條件比較多。＊

發(fā)行債券的程序也比較復(fù)雜。＊

發(fā)行債券的程序較銀行借款復(fù)雜得多。5、租賃融資Ⅰ租賃融資的籌資環(huán)節(jié)大大減少，所需手續(xù)簡單，省了許多繁鎖的審批手續(xù)。ⅡⅢ規(guī)避債務(wù)上的限制性契約條款，限制條一般比較寬松，比發(fā)行債券方便。杠桿租賃中承租方要想資金出借方借款，增加了借款的手續(xù)，比銀行貸款復(fù)雜。6、結(jié)論——方便程度發(fā)行股票<發(fā)行債券<租賃融資<銀行借款<商業(yè)信用（四）租賃

目前，在我國，任何類型的固定資產(chǎn)都可以租賃。按不同的標(biāo)準(zhǔn)，租賃主要有以下幾類：

1、按租賃的性質(zhì)分為經(jīng)營租賃和融資租賃

2、按租賃資產(chǎn)的資金來源和付款對象分為直接租賃、轉(zhuǎn)租和返回租賃（售后租回）三種形式3、根據(jù)租賃公司對其購置資產(chǎn)投入資金的多少分為完全服務(wù)租賃、凈租賃、平衡租賃和杠桿租賃四種形式

（五）商業(yè)信用主要形式包括：（六）銀行借款根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)，有以下幾種分類：

2、按借款有無擔(dān)保分為信用貸款和擔(dān)保貸款

3、按貸款機(jī)構(gòu)的性質(zhì)分為政策性銀行和商業(yè)銀行貸款

4、按借款的用途分為流動資金借款、固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等

1、按借款期限的不同分為短期銀行借款和長期銀行借款

應(yīng)付（預(yù)收）帳款、應(yīng)付票據(jù)等返回目錄第三節(jié)資金成本

一、資金成本的概念指企業(yè)為籌措和使用資金所必須支付的代價。包括：籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。

計(jì)量：

或二、資金成本的作用1、在企業(yè)籌資決策中的作用（1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；（2）是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)；（3）是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；（4）是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。2、在企業(yè)投資決策中的作用（1）在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時,常以資金成本作為折現(xiàn)率；（2）在利用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行決策時,一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。三、個別資金成本（一）債券成本【例1】某企業(yè)發(fā)行面值1000元的債券10000張,發(fā)行價為每張1050元,期限10年,票面利率5％,每年付息一次,發(fā)行費(fèi)率為3％,所得稅率為40％,計(jì)算該債券的資金成本。1000×5％×（1－40％）Kb＝1050×（1－3％）＝2.95％（二）長期借款成本

由于銀行借款手續(xù)費(fèi)很低,上式中的

f?？珊雎圆挥?jì),則上式可簡化為:

【例2】

某企業(yè)取得長期借款100萬元,年利率10％,期限3年,每年付息一次,到期一次還本,籌措借款的費(fèi)用率為0.2％,企業(yè)所得稅率為33％,計(jì)算這筆借款的資金成本。

10％×（1－33％）

Kl＝1－0.2％＝6.71％

簡化計(jì)算為:

Kl＝10％×(1-33％)＝6.7％（三）優(yōu)先股成本

【例3】某公司發(fā)行優(yōu)先股,發(fā)行價為每股10元,每股支付年股利1元,發(fā)行費(fèi)率為5％,求該優(yōu)先股的資金成本?

10

Kp＝10×（1－5％）

＝10.5％（四）普通股成本

【例4】某公司普通股發(fā)行價為每股20元,第一年預(yù)期股利1.5元,發(fā)行費(fèi)率為5％,預(yù)計(jì)股利增長率為4%,計(jì)算該普通股的資金成本。

1.51

Ks＝＋4％20×（1－5％）

＝11.89％（五）留存收益成本零成長的企業(yè)：固定成長的企業(yè)：三、加權(quán)平均資金成本分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的綜合資金成本。Kw＝∑Wj·Kj

加權(quán)平均資金成本舉例【例5】某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益20萬元，各種資金的成本分別為：6％、12％、15.5％和15％。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。答案：（1）計(jì)算各種資金所占的比重Wb＝30÷100×100％＝30％Wp＝10÷100×100％＝10％Ws＝40÷100×100％＝40％We＝20÷100×100％＝20％（2）計(jì)算加權(quán)平均資本成本Kw＝30%×6%＋10%×12%＋40%×15.5%＋20%×15%

＝12.2％財(cái)務(wù)杠桿一、杠桿效應(yīng)

財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿。二、經(jīng)營杠桿（一）概念由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。

（二）經(jīng)營杠桿的計(jì)量

息稅前利潤變動率經(jīng)營杠桿系數(shù)＝產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率

△EBIT/EBIT△EBIT/EBIT

DOL＝＝△S/S△Q/Q或簡化公式：

Q（P－V）S－VC1

DOL＝＝

Q（P－V）－FS－VC－F即：

邊際貢獻(xiàn)

DOL＝邊際貢獻(xiàn)－固定成本【例1】大華公司固定成本總額為1600萬元,變動成本率為60％,在銷售額為8000萬元時,息稅前利潤為1600萬元。該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)為:8000－8000×60％1

DOLS＝8000－8000×60％－1600

＝2（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系

在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。

三、財(cái)務(wù)杠桿（一）概念由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量普通股每股利潤變動率

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動率

△EPS/EPS

息稅前利潤

1

或

DFL＝

＝

△EBIT/EBIT息稅前利潤－利息

EBIT

DFL

＝EBIT－I在有優(yōu)先股的情況下

EBIT1

DFL＝

EBIT－I－D/(1－T)

【例2】某公司全部資本為5000萬元,其中債務(wù)資本占40％,利率為12％,所得稅率33％,當(dāng)息稅前利潤為600萬元時,稅后利潤為241.2萬元。其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為:

6001

DFL＝

600－5000×40％×12％

＝1.67（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險的關(guān)系

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,對財(cái)務(wù)杠桿利益的影響就越強(qiáng),財(cái)務(wù)風(fēng)險也就越大。

四、總杠桿（一）概念由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)，稱為總杠桿。（二）總杠桿的計(jì)量

每股利潤變動率1

復(fù)合杠桿系數(shù)＝

產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率

△EPS/EPS

△EPS/EPS

DTL＝＝△S/S

△Q/Q

DTL

＝DOL×DFL總杠桿系數(shù)的簡化計(jì)算公式為：

邊際貢獻(xiàn)

總杠桿系數(shù)＝

息稅前利潤－利息

S－V1

DTL＝

EBIT－I【例3】某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2。計(jì)算總杠桿系數(shù)?？偢軛U系數(shù)為：DTL＝1.5×2＝3以上計(jì)算結(jié)果表明，該公司銷售額每增長（減少）1倍，就會造成每股利潤增長（減少）3倍。

（三）總杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系

由于總杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為總風(fēng)險。在其它因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險越大；總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險就越小。

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。最佳資本結(jié)構(gòu)的評價標(biāo)準(zhǔn)：有利于最大限度地增加所有者財(cái)富,使企業(yè)價值最大化；在企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)評價中,其加權(quán)平均資本成本最低；能確保企業(yè)資金有較高的流動性,并使其資本結(jié)構(gòu)具有與市場相適應(yīng)程度的彈性。二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（一）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的宏觀因素分析

利率杠桿因素通貨膨脹因素資本市場因素（二）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀因素分析

1、行業(yè)因素2、資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險3、經(jīng)營風(fēng)險4、企業(yè)規(guī)模5、企業(yè)獲利能力6、企業(yè)成長性7、稅收影響三、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法

（一）比較資金成本法（二）EBIT——EPS分析方法

（一）比較資金成本法1、含義

比較資金成本法是通過計(jì)算不同籌資方案的加權(quán)平均資金成本,并以此作為評價標(biāo)準(zhǔn),從中選擇加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)方案為最佳方案。

2、比較資金成本法的決策程序

（1）確定各籌資方案不同資金來源最終所形成的資本結(jié)構(gòu)。（2）計(jì)算各資金來源的資金成本及其結(jié)構(gòu)比例，并計(jì)算方案的加權(quán)平均資金成本。

（3）方案比較,選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案為最佳資本結(jié)構(gòu)方案。比較資本成本法舉例【例1】某企業(yè)計(jì)劃年初資本結(jié)構(gòu)如下表所示。某企業(yè)計(jì)劃年初資本結(jié)構(gòu)表

單位:萬元

資金來源金額比重長期債券年利率10%10012.5%優(yōu)先股年股利率8%20025%普通股50000股

50062.5%合

計(jì)

800100%其他有關(guān)資料如下:

普通股市價每股100元,今年期望股息為12元,預(yù)計(jì)以后每年股息增加3％,該企業(yè)所得稅率為33％,假定發(fā)行各種證券均無籌資費(fèi)用。該企業(yè)擬增加資金200萬元,有兩方案供選擇。

甲方案:發(fā)行債券200萬元,年利率為12％；普通股股利增加到15元,以后每年還可增加3％,由于企業(yè)風(fēng)險增加,普通股市價將跌到96元。

乙方案:發(fā)行債券100萬元,年利率為11％；另發(fā)行普通股100萬元,普通股市價、股利與年初相同。計(jì)算如表8－3和表8－4所示。表8－3甲方案加權(quán)平均資本成本計(jì)算表

單位:萬元

資金來源金額比率資本成本長期債券年