H股全流通一生一次大機會誰是贏家

H股全流通:一生一次大機會誰是贏家11月16日消息，醞釀兩年之久，中國證監(jiān)會全面推開H股“全流通”改革。證監(jiān)會表示，在試點經(jīng)驗基礎上穩(wěn)步推開H股“全流通”改革，有利于促進H股公司各類股東利益一致和公司治理完善，助力境內(nèi)企業(yè)更好利用境內(nèi)外兩個市場、兩種資源獲得發(fā)展，也有利于香港資本市場發(fā)展。那么什么是H股全流通？本次改革要點是什么？涉及多大規(guī)模的資本市場，對A港股市有何影響？什么是H股全流通？證監(jiān)會在2017年底前拍板開展H股全流通試點，簡單而言，H股是中國注冊公司到港股市場境外上市的股份類別，當中包括可在港股市場流通交易的“外資股”，以及“內(nèi)資股”之分。H股公司的內(nèi)資股如尚未在境內(nèi)市場公開上市，相對公開市場而言處于不可流通狀態(tài)。本次試點將允許相關企業(yè)將這部分股本轉(zhuǎn)入港股市場流通。和外資股（H股）相對應，發(fā)行有外資股的境內(nèi)公司，向境內(nèi)投資人發(fā)行的股份的股份被稱為內(nèi)資股。外資股必須“在境外上市”，即在境外公司公開的證券交易場所流通轉(zhuǎn)讓，但可以采取境外存股證形式或者股票的其他派生形式。而內(nèi)資股并不一定要在境內(nèi)市場上市。內(nèi)資股在境內(nèi)市場公開上市交易之前，內(nèi)資股就處于非流通（相對公開市場而言）狀態(tài)。H股全流通則將容許將“內(nèi)資股”轉(zhuǎn)為“外資股”，全放在港股市場流通交易，令大股東有機會減持套現(xiàn)。就是指采取H股架構(gòu)上市的境內(nèi)企業(yè)，將其尚未公開交易的內(nèi)資股，轉(zhuǎn)為外資股并在港股市場上公開交易。H股全流通全面推廣條件已具備此前，唯一的H股全流通案例，是2005年10月建設銀行(6.25,0.04,0.64%)（6.21，0.03，0.49%）以H股全流通的方式在香港上市。2005年，建設銀行以H股權(quán)流通方式在港上市，當時該行的內(nèi)資股以特批方式轉(zhuǎn)變H股流通，但之后就再無此類案例。2017年12月19日，證監(jiān)會宣布，啟動H股上市公司“全流通”試點，試點企業(yè)不超過3家，將遵循“成熟一家、推出一家”有序方式推進。這是時隔13年后，證監(jiān)會再度啟動H股全流通試點。經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會以聯(lián)想控股(16.14,-0.06,-0.37%)、中航科工(3.51,0.01,0.29%)和威高股份(9.91,-0.08,-0.80%)3家上市公司作為試點，推進H股‘全流通’的發(fā)展，并分別于2018年6月6日、6月15日和8月7日完成了試點。三家試點公司的股價均在試點完成后平穩(wěn)過渡，并且都取得了較好的正向股價波動收益，顯示出市場對于H股全流通試點的認可，并預期全流通對試點公司有著明顯的正面作用。近期，證監(jiān)會主席易會滿表示，今年6月陸家嘴論壇上宣布的中國資本市場9條開放舉措已經(jīng)落實了5條，剩余的4條年底前也將基本落地，包括抓緊發(fā)布H股全流通工作指引等。2019年11月15日，證監(jiān)會表示，在試點經(jīng)驗基礎上穩(wěn)步推開H股“全流通”改革，這標志著醞釀兩年之久的H股全流通改革進入快車道，H股全流通全面推廣條件已然具備。H股全流通全面要點一覽，有哪些變化全面推開H股全流通，1）不再設點限制條件，按照“成熟一家，推出一家”的原則有序推進。2）全流通對象包括境外上市前的內(nèi)資股和上市后的增發(fā)股以及外資股東持有的未流通內(nèi)資股。3）此次全流通不僅針對H股，而且針對未來在港股上市的新股，上市公司可自行申請。4）申請H股“全流通”原則上應當事先取得行業(yè)監(jiān)管部門同意。5）公司申請H股“全流通”應當合規(guī)公正和港交所規(guī)定。6）H股公司“全流通”后，可以向境內(nèi)增發(fā)，向境內(nèi)主體增發(fā)的股份仍為內(nèi)資股。7）境內(nèi)股東通過A股證券賬戶參與H股“全流通”業(yè)務，不需要專門新開證券賬戶。8）境內(nèi)股東應通過公司選擇一家境內(nèi)證券公司，參與H股“全流通”交易。9）H股“全流通”改革對A股市場運行并無直接影響。一、問：全面推開H股“全流通”在試點基礎上主要有哪些變化？答：2018年，中國證監(jiān)會順利完成H股“全流通”試點。2019年，在總結(jié)試點經(jīng)驗基礎上，證監(jiān)會全面推開“全流通”改革。“全流通”全面推開主要涉及以下變化：一是總結(jié)試點期間好的做法，形成規(guī)則制度，并以業(yè)務指引的形式加以明確；二是不再對公司規(guī)模、行業(yè)等設置限制條件，在滿足外資準入等管理規(guī)定的情形下，公司和股東可自主決策，依法依規(guī)申請實施“全流通”；三是不設家數(shù)限制和完成時限，按照“成熟一家，推出一家”的原則有序推進。二、問：H股“全流通”的適用對象和范圍是什么？答：H股公司或擬申請H股首發(fā)上市的公司以下類型股份可申請H股“全流通”：一是境外上市前境內(nèi)股東持有的內(nèi)資股，二是境外上市后在境內(nèi)增發(fā)的內(nèi)資股，三是外資股東持有的未上市流通股份?，F(xiàn)階段，“全流通”股份上市流通地為香港聯(lián)交所。三、問：H股公司和相關境內(nèi)未上市股份股東申請參與H股“全流通”，適用什么行政許可程序？答：H股“全流通”申請納入中國證監(jiān)會現(xiàn)有的“股份有限公司境外公開募集股份及上市（包括增發(fā)）審批”行政許可程序辦理。結(jié)合“全流通”事項特點精簡優(yōu)化的申請材料目錄和審核關注要點已在證監(jiān)會網(wǎng)站公布。H股公司可單獨或在申請境外再融資時一并提出申請；未上市的境內(nèi)股份有限公司可在申請境外首發(fā)上市時一并提出申請。四、問：申請H股“全流通”是否需要事先取得行業(yè)監(jiān)管部門、國資主管部門意見？答：金融、類金融行業(yè)公司，以及其他對股東資質(zhì)設置準入要求行業(yè)的公司，申請H股“全流通”原則上應當事先取得行業(yè)監(jiān)管部門同意。國有股東所控股公司，及國有股東所持股份申請“全流通”，應當符合國有股權(quán)監(jiān)督管理有關規(guī)定。五、問：公司申請H股“全流通”是否需要經(jīng)股東大會或類別股東會表決通過？答：公司申請H股“全流通”，應當依法合規(guī)、公平公正，充分保障股東知情權(quán)和參與權(quán)，并依照《公司法》等法律規(guī)定和《公司章程》約定，履行必要的內(nèi)部決策程序。根據(jù)試點經(jīng)驗，三家試點公司均在公司章程中明確了“全流通”事項相關程序，以及不適用于股東大會/類別股東會的表決程序等內(nèi)容。相關事項同時也應當符合香港聯(lián)交所上市決策（HKEx-LD56-1）等規(guī)則要求。六、問：H股公司“全流通”后是否可以向境內(nèi)主體增發(fā)股份？答：根據(jù)現(xiàn)行法規(guī)制度，H股公司“全流通”后，向境內(nèi)主體增發(fā)的股份仍為內(nèi)資股。七、問：境內(nèi)相關股東參與H股“全流通”業(yè)務是否需要新開立證券賬戶？答：境內(nèi)股東通過現(xiàn)有人民幣普通股票賬戶（即A股證券賬戶）參與H股“全流通”業(yè)務，不需要專門新開證券賬戶。八、問：境內(nèi)相關股東如何通過H股“全流通”機制買賣H股股票？答：境內(nèi)股東應通過相應H股公司（“本公司”），選擇一家境內(nèi)證券公司，參與H股“全流通”交易。具體路徑為，通過境內(nèi)證券公司提交交易委托指令，經(jīng)由深圳證券通信有限公司，傳遞至上述證券公司指定合作的香港證券公司，由香港證券公司按照香港聯(lián)交所規(guī)則在香港市場進行相應的證券交易。H股“全流通”機制下，境內(nèi)股東僅可根據(jù)相關業(yè)務規(guī)則增減持本公司在香港聯(lián)交所流通的股份。目前這一增持功能因技術原因暫未開通，將在技術系統(tǒng)等條件具備后按程序推出。九、問：在按要求完成跨境轉(zhuǎn)登記后，H股“全流通”股份是如何登記的？答：H股“全流通”機制下，完成跨境轉(zhuǎn)登記后的股份以香港中央結(jié)算有限公司（即“香港結(jié)算”）代理人的名義登記于H股公司的股東名冊，以中國證券登記結(jié)算（香港）有限公司（即“中國結(jié)算香港”）的名義記載于香港結(jié)算的賬戶系統(tǒng)。十、問：H股“全流通”后有關境內(nèi)股東是否會出現(xiàn)在境外上市公司的股東名冊之中？為什么？答：不會，主要原因是香港市場實施以間接持有方式為主的多級持有體系。在香港市場，投資者如需交易股票，需要將股票通過證券公司等機構(gòu)集中存管至香港結(jié)算，最終以香港結(jié)算代理人的名義體現(xiàn)在股東名冊。對H股“全流通”機制下的境內(nèi)股東而言，其持有的股票以中國結(jié)算的名義托管在中國結(jié)算香港，以中國結(jié)算香港的名義存管于香港結(jié)算，并以“香港中央結(jié)算（代理人）有限公司”作為最終名義持有人列示于H股公司的股東名冊。十一、問：境內(nèi)證券公司如何參與H股“全流通”相關業(yè)務？答：境內(nèi)證券公司參與H股“全流通”交易應當符合中國證監(jiān)會經(jīng)紀業(yè)務管理相關要求，對客戶委托所涉及的交易資格、資金、證券、價格等內(nèi)容進行核查，查驗資金、證券是否足額，確?？蛻粑械臉说姆秶?、外匯額度等符合相關規(guī)定，維護正常交易秩序。同時，參與證券公司應當具備“全流通”要求的相關技術系統(tǒng)和運維能力，應滿足接入中國結(jié)算，深圳交易所等技術系統(tǒng)的測試驗收，確保技術系統(tǒng)穩(wěn)定運行。十二、問：全面推開H股“全流通”改革對A股市場的影響如何？答：H股“全流通”改革對A股市場運行并無直接影響。改革只涉及僅在香港市場上市的單H股公司，相關境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為H股后將全部在香港聯(lián)交所上市交易。A+H股公司并不涉及“全流通”的問題。目前，單H股公司境內(nèi)未上市股份存量不大，僅相當于香港聯(lián)交所上市股份總市值的不足7%。試點經(jīng)驗表明，試點公司和相關股東申請實施H股“全流通”，更加關注境內(nèi)未上市股份獲得市場化的估值，擴大公司在香港上市股份的流通規(guī)模，認為這將吸引更多國際投資者投資H股公司，有利于公司長遠發(fā)展和股東利益。H股公司實施“全流通”后，受國資管理、維持控制權(quán)和市場估值水平等多種因素影響，預計相關股東特別是大股東的交易活動將較為有限，對市場運行影響不大。涉及2萬億市值，潛在全流通公司一覽據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年11月15日，港股市場共有280家H股公司，其中包括118家為A+H公司，剩余162家H股只在港股上市，內(nèi)資股并未流通。其中，三家公司已經(jīng)試點H股全流通，考慮到聯(lián)想控股、威高股份、中航科工三家公司已經(jīng)試點全流通，本文不作計算。不過，截至15日，聯(lián)想控股仍然有46%的股份未流通，價值176億港元。本文剔除聯(lián)想控股，考察剩余的161家純H股公司。在這161家H股中，合計149家公司的非流通占比超過50%，這意味著在所有的H股中，幾乎全部的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為非流通股為主。其中占比超過80%的有12家，占比在70%-80%之間的有27家，占比在60%-70%之間的高達41家，占比50-60%的有23家，而占比不足50%只有的11家，非流通股份占比最小的為富貴鳥(3.88,0.00,0.00%)（3.88，0.00，0.00%）的9%。其中，南大蘇富特(0.07,0.00,0.00%)（0.07，0.00，0.00%）的非流通股本占比最高，為84.6%，目前總市值只有2.3億港元，中國再保險(1.24,0.01,0.81%)、九江銀行(10.6,-0.12,-1.12%)、晉商銀行(1.85,-0.05,-2.63%)、伊泰煤炭(5.25,0.00,0.00%)、中國電信(3.14,0.08,2.61%)、恒投證券(3.4,0.00,0.00%)、廣州農(nóng)商行、中原銀行(1.2,0.04,3.45%)、九臺農(nóng)商銀行(3.2,0.00,0.00%)等的非流通占比也均超過了80%。其中，非流通市值最高的為郵儲銀行(5.2,0.02,0.39%)的3163億港元，其次為中國電信和中國鐵塔(1.62,0.01,0.62%)超2000億市值的未流通股。該三家企業(yè)的非流通股本分別占75.5%、82.85%和72.49%，占比明顯較高。需要指出的是，在其中的富貴鳥的非流通股占比較小，僅有9.12%，不過該公司目前陷入債務危機而面臨退市的局面。僅有中航科工及威高股份因完成了H股全流通試點而轉(zhuǎn)為100%港股流通股，而聯(lián)想控股雖然已經(jīng)實現(xiàn)了H股全流通試點進程，但目前依然有54%的股權(quán)尚未轉(zhuǎn)為流通的H股。值得一提的是，在這些純H股中，銀行股有多達16家，是占比較高的板塊之一。同時在這批純H股中，有部分公司也早有了回A的意思，當中不乏各大小銀行股。其中最引人關注的無疑為創(chuàng)下當時近兩年來全球最大IPO募資規(guī)模紀錄的郵儲銀行。在今年6月28日，中國證監(jiān)會官網(wǎng)就披露了郵儲銀行A股招股書。9月6日晚間，中國證監(jiān)會發(fā)布公告，核準重慶農(nóng)商行A股IPO發(fā)行申請。這意味著，重慶農(nóng)商行即將在上海證券交易所主板上市，將成為第34家A股上市銀行以及全國首家A+H上市農(nóng)商行，目前已經(jīng)完成掛牌上市。公告顯示，重慶農(nóng)商行本次擬發(fā)行不超過13.57億股，募集資金將在扣除發(fā)行費用后全部用于補充資本金，提高資本充足率。此外徽商銀行(3.12,0.00,0.00%)、廣州農(nóng)商行、哈爾濱銀行(1.64,0.13,8.61%)、盛京銀行、錦州銀行(2.82,0.00,0.00%)等也都宣布過回歸A股計劃，并且其中不少已經(jīng)向證監(jiān)會遞交了A股招股書。新浪港股統(tǒng)計，若以當前H股股價估算內(nèi)資股的市值，那么這些公司未流通的內(nèi)資股市值約20132.8億港元，截至10月底，港股總市值為31.8萬億港元，未流通內(nèi)資股約占目前港股市場總市值的6.33%，如果未來H股全流通全面推行，無疑會對港股市場帶來不小的影響。2萬億市場改革來襲，對A股、港股、企業(yè)全面影響看過來1）對企業(yè)來講。A：提高公司治理水平、改善H股結(jié)構(gòu)。天風證券指出，全流通改革使得內(nèi)資股股東可以無需通過VIE架構(gòu)就直接在香港市場減持，將會吸引更多的內(nèi)陸公司通過H股的模式赴港上市，對改善H股的結(jié)構(gòu)帶來幫助。川財證券表示，“全流通”擴大H股融資渠道，完善企業(yè)治理、提升估值水平。B：提高中資企業(yè)市場參與度。香港交易所(245.8,5.00,2.08%)首席中國經(jīng)濟學家巴曙松表示：對于金融市場而言，H股全流通豐富了在香港上市中資企業(yè)的市場參與度，增加了市場的交易量與流動性。林達控股(0.18,-0.00,-0.55%)（0.181，-0.00，-2.16%）金融科技部執(zhí)行董事林子俊表示：H股全流通后，股東們的利益就捆綁在一起了，有利于公司業(yè)務發(fā)展。中泰國際策略分析師顏招駿表示：正面來看，全流通可以令內(nèi)資股股東與其他股東利益一致，有利提升公司價值。C：盤活企業(yè)資產(chǎn)，提高流動性。博大資本國際行政總裁溫天納表示：H股全流通有很重大的作用，它讓非上市的法人股轉(zhuǎn)為流動的資產(chǎn)和外匯資產(chǎn)，這種流動的資產(chǎn)和外匯資產(chǎn)可以在二級上市進行交易、買賣，這種資產(chǎn)的盤活對國企發(fā)展來講具有重大意義，讓企業(yè)的發(fā)展更有彈性。D：縮短AH差價。林子俊表示：對于兩地上市的企業(yè)而言，全流通有利于使價格更加公平，有利于縮減AH的差價。對于像中信建投這種價差懸殊的公司有何影響時，他表示：中信建投H股或有所幫助，不過整體來看市場需要時間消化，差價也需要時間修復，中信建投A股或承壓。E：高估值或落后產(chǎn)業(yè)公司股價承壓。中泰國際策略分析師顏招駿表示：短期內(nèi)，全流通后，流通股數(shù)增加了，增加了潛在的股東拋售壓力，可能有些內(nèi)資股股東會拋售。林子俊表示：對于部分股份來說，H股流通增加了市場股份的供應，如果業(yè)績不好會增加沽空的壓力。匯生天驥家族辦公室董事及財富管理策略師表示，全流通全面推開對有價值的公司是大利好；對已經(jīng)高估值或是落后產(chǎn)業(yè)的公司就很大機會會帶來沽壓。光大新鴻基財富管理策略分析師溫杰表示，同意證監(jiān)會所指，全流通將吸引更多國際投資者投資H股公司，有利公司長遠發(fā)展。但要留意未來流通股份增加，對股價的短期負面影響。以下為純H股中市盈率最高的10家公司。其中，富貴鳥高居榜首，目前依然處于停牌狀態(tài)；長安仁恒(5.8,-0.40,-6.45%)（6.2，1.16，23.02%）估值近90倍，9月份股價已經(jīng)暴跌，今年以來股價近乎腰斬。恒投證券估值66倍，今年暴漲了56%。1）對港股市場來說。A：強化香港國際金融中心地位。香港交易所首席中國經(jīng)濟學家巴曙松在《推廣H股全流通提升資源配置效率》中表示，從歷史背景、政策邏輯、改革目的和市場環(huán)境來看，H股全流通與A股權(quán)分置改革存在基本的邏輯差異。H股全流通對于已上市H股推動企業(yè)改革、強化資本市場功能、促進香港國際金融中心地位均有著明顯的正面意義。B：有利于吸引海外資本和內(nèi)地企業(yè)赴港上市。巴曙松表示，從中國金融政策的角度看，H股全流通可以為國企混合所有制改革提供新的平臺和吸引海外資本的新機遇。溫天納表示，H股全流動等于主動走出去，比滬倫通更加直接，而且香港是中國的國際市場，不受外國干擾或威脅。H股是外匯資產(chǎn)，在內(nèi)地資本賬尚未開放前，H股的作用依然存在。港交所將被視為全流通的大贏家，未來將有約2萬億元未流通的股份市值獲得釋放。市場人士認為，這有利吸引更多中資企業(yè)來港上市。C：發(fā)揮港股同A股的協(xié)同效應。溫天納表示：H股全流通是在企業(yè)的價值可以發(fā)揮出來的，目前港股上市的市值計算只有總股本10%-15%，主要的法人股是不計算在內(nèi)的。H股全流通后，港股市值將大幅提升，而港股是中國的國際市場，這與內(nèi)地的A股市場將產(chǎn)生更好的協(xié)同效應。D：提升換手率，提高港股流動性，港股市值大幅增加。一旦H股全流通，香港上市的H股市值便將大增，很多在藍籌內(nèi)因為流通量不足而被低估的H股，市值將因此大增后有利推高港股市值。溫冠麟表示，H股全流通能提升換手率，整體活躍度提升，對公司在資本市場募資的效率都能提升。林子俊表示，一般來說，H股較一般的股票估值會有一定的折讓（因為流通股少，基金考慮流動性風險的時候也會一并考慮），全流通后，對某些優(yōu)質(zhì)股票而言，基金可以配置的資金就更大了，有利于股價。對于市場而言，是進一步開放的象征，但對于港股而言，流動性會有一定幫助，但相信是逐漸的，階段性的過程不會突然爆發(fā)。E：港交所成為最大贏家。港交所將被視為H股全流通的大贏家，未來將有約2萬億港元未流通的股份市值獲得釋放。證監(jiān)會發(fā)言人稱，目前H股的內(nèi)資股存量并不大，僅相當于港交所上市股份總市值不足7%。市場人士認為，這有利吸引更多中資企業(yè)來港上市。3）對A股市場來說。中國證監(jiān)會表示：H股“全流通”改革對A股市場運行并無直接影響。改革只涉及僅在香港市場上市的單H股公司，相關境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為H股后將全部在香