2023年家用電器行業(yè)專題報(bào)告 家電產(chǎn)業(yè)外銷或已迎來二階拐點(diǎn)

2023年家用電器行業(yè)專題報(bào)告家電產(chǎn)業(yè)外銷或已迎來二階拐點(diǎn)家電產(chǎn)業(yè)外銷——或已迎來二階拐點(diǎn)22Q4西歐、東歐及美國核心家電品類2出貨增速分別為-11%、-19%及-7%，增速環(huán)比分別+4、0及+2pct。二階來看，海外拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，也就是說22H2海外家電出貨增速降幅最大，后續(xù)降幅有望逐步收窄，當(dāng)然目前這一判斷的主要支撐還是來自于基數(shù)，后續(xù)隨著通脹逐步得到控制，預(yù)計(jì)需求端有望邊際好轉(zhuǎn)。從我國出口角度看，21Q1~22Q4這八個(gè)季度，海關(guān)統(tǒng)計(jì)出口量同比分別+56%/+14%/-4%/-4%/-8%/-8%/-14%/-21%，美元出口額同比+76%/+28%/+8%/+4%/-5%/-10%/-15%/-23%，人民幣出口額同比+63%/+18%/-1%/-1%/-7%/-9%/-11%/-16%，22Q4我國家電出口降幅擴(kuò)大，弱需求疊加海外去庫存，出口環(huán)比持續(xù)走弱。后續(xù)來看，外銷不利因素已逐步得到消化，歐洲基本已經(jīng)是底部狀態(tài)，北美仍存在分歧。隨著聯(lián)儲(chǔ)加息和地產(chǎn)銷售回落，23H1會(huì)是一個(gè)重要的時(shí)間窗口，目前市場(chǎng)隱含預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎，認(rèn)為北美尚未迎來需求最差的時(shí)候；不過從龍頭Whirlpool預(yù)期及AHAM出貨數(shù)據(jù)來看，北美似乎也已處于底部狀態(tài)，只是好轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)尚不確定，產(chǎn)業(yè)普遍的預(yù)期在23Q2末到23Q3初，零售數(shù)據(jù)和零售庫銷比數(shù)據(jù)也顯示事情在向好的方向發(fā)展。盈利層面的改善在持續(xù)兌現(xiàn)，同比角度來看，價(jià)格、匯率、關(guān)稅及海運(yùn)都有積極影響，近期匯率波動(dòng)較大，需要關(guān)注后續(xù)影響，按照目前情況來說，上述因素至少在23H1同比角度對(duì)收入和利潤(rùn)影響均偏積極，除了需要警惕匯率大幅波動(dòng)帶來的匯兌損失外，23H2暫也看不出上述因素對(duì)盈利會(huì)存在較大壓制。海外龍頭Q4——消費(fèi)電器經(jīng)營底部在我們系統(tǒng)跟蹤的15家海外家電公司中，有11家完成22Q4財(cái)報(bào)披露，整體經(jīng)營情況跟之前三個(gè)季度沒有太大差異，HVACR仍明顯好于消費(fèi)電器，新增變化主要可以概括為以下兩點(diǎn)：1）北美需求環(huán)比在持續(xù)惡化，且期內(nèi)相關(guān)公司都提到了有較為明顯的供應(yīng)鏈沖擊拖累，收入走弱，盈利也受到影響；2）歐洲已經(jīng)呈現(xiàn)出比較明顯的底部特征，Electrolux、SEB及Delonghi三大歐洲本地家電企業(yè)，Q4收入降幅仍超過10%，但較Q3降幅基本企穩(wěn)或收窄；3）零售商去庫存或取得階段性成果，22Q3歐美主要公司不約而同地提及下游去庫存，22Q4對(duì)這一問題的關(guān)注顯著下降，AOS認(rèn)為庫存已有明顯回落；4）成本壓力環(huán)比減小，但紅利還未兌現(xiàn)，能保證增長(zhǎng)的公司，憑借提價(jià)和經(jīng)營杠桿已開始進(jìn)入盈利改善通道，反過來收入承壓的公司，盈利好轉(zhuǎn)不多。對(duì)于2023年的預(yù)期，海外家電公司普遍認(rèn)為會(huì)好于22年，主要論點(diǎn)時(shí)通脹、等環(huán)比在好轉(zhuǎn)，不過也難言樂觀；節(jié)奏上，普遍認(rèn)為下半年會(huì)更好，拐點(diǎn)在Q2末至Q3初期。家電公司展望——收入逐季改善確定在高基數(shù)和需求大幅走弱的雙重打擊下，22年我國家電產(chǎn)業(yè)及公司的外銷調(diào)整深度大于我們年初的預(yù)期，從事后的數(shù)據(jù)來看，基本也超過2008年金融危機(jī)階段，往后看，我們認(rèn)為在沒有額外黑天鵝事件的情況下，外銷已經(jīng)進(jìn)入逐季改善階段，23年前低后高趨勢(shì)基本確立，拐點(diǎn)判斷基本與產(chǎn)業(yè)的觀點(diǎn)一致，或在年中，需要跟蹤。同時(shí)，我們認(rèn)為需要注意的三點(diǎn)是：1）盈利預(yù)測(cè)時(shí)，23年公司層面的外銷增速快于22年比較確定；2）恢復(fù)階段的外銷彈性或較大，時(shí)間也有望提前，22H2產(chǎn)業(yè)外銷降幅超過15%，四季度超過20%，公司層面如蘇泊爾與SEB之間的關(guān)聯(lián)交易跌幅甚至超過40%，且從22Q2開始就明顯下跌，美的消費(fèi)電器的出口的表現(xiàn)也與之接近；而歐美企業(yè)主營降幅大的略超10%，小的仍停留在個(gè)位數(shù)，也就是說上游調(diào)整更深，承擔(dān)了下游需求萎縮和渠道去庫存的雙重壓力，也就是說在目前的預(yù)期下，我們認(rèn)為對(duì)下半年外銷的展望可以更積極；3）北美的消費(fèi)情況格外重要，若本輪抗通脹周期確能“軟著陸”，下游需求回暖和補(bǔ)庫存可能會(huì)提前，扭轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)悲觀預(yù)期。盈利方面，由于匯率、原材料價(jià)格及海運(yùn)費(fèi)在上半年都相對(duì)有利，盈利改善的確定性較高；部分本地化程度較高的公司，海外業(yè)務(wù)盈利大概率將在23年進(jìn)入修復(fù)區(qū)間?？偟膩碚f：2023年外銷收入增速大概率好于2022年，23H1利潤(rùn)率恢復(fù)仍比較強(qiáng)勁。盈利預(yù)測(cè)結(jié)合國內(nèi)出口及海外家電公司的經(jīng)營和展望來看，歐洲需求大概率已經(jīng)完成觸底，北美雖然仍偏謹(jǐn)慎，但對(duì)于年中拐點(diǎn)這一預(yù)期正在不斷強(qiáng)化。過去兩年，我國家電產(chǎn)業(yè)出口經(jīng)歷了從波峰到波谷的急速跌落，我們認(rèn)為目前外銷最差階段已經(jīng)過去，作為上游在海外需求衰退和主動(dòng)去庫存周期中，調(diào)整更早，幅度也更大，企穩(wěn)及恢復(fù)階段的經(jīng)營彈性值得關(guān)注。另外考慮到年中拐點(diǎn)是一個(gè)中性預(yù)期，需要重視北美需求有韌性這一可能。最后重申行業(yè)觀點(diǎn)，22年產(chǎn)業(yè)內(nèi)外需雙弱，上游總體偏緊。進(jìn)入23年，壓制產(chǎn)業(yè)內(nèi)需的和地產(chǎn)兩大因素，均逐步褪去，保交付及合理支持需求的政策背景下，地產(chǎn)對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響由負(fù)向正切換，內(nèi)需向好確定，低基數(shù)下彈性可以樂觀；外需在22年底迎來二階拐點(diǎn)，雖然恢復(fù)尚需時(shí)日，但年內(nèi)或有望看到內(nèi)外需共振；同時(shí)，隨著產(chǎn)業(yè)環(huán)境顯著改善，成本紅利有望持續(xù)釋放，盈利提升確定性較高。綜上，我們維持之前的觀點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)正由全面“逆周期”走向全面“正周期”，經(jīng)營向上確定性高；盡管目前家電整體已錄得一定漲幅，但無論從估值和倉位角度看，仍處在歷史偏低水平，估值仍處在修復(fù)階段。海外龍頭經(jīng)營情況匯總Whirlpool：預(yù)計(jì)23年收入同比-2%~-1%，22Q4同比-10.8%WhirlpoolQ4收入49億美元，內(nèi)生同比-10.8%，降幅略有擴(kuò)大；22年全年收入197億美元，表觀同比-10.3%，略低于22Q3后對(duì)全年收入-9%的預(yù)期，不過剔除匯率影響后，公司全年收入同比-8.1%，進(jìn)一步剔除俄羅斯業(yè)務(wù)出表的影響，全年內(nèi)生收入同比-6%。Q4公司持續(xù)經(jīng)營EBIT率為3.5%，同比-5.1pct；22年全年持續(xù)經(jīng)營EBIT率為6.9%，同比-3.9pct，低于22Q3后對(duì)全年7.25%的EBIT率預(yù)期。整體來看，22Q4Whirlpool經(jīng)營表現(xiàn)低預(yù)期，除成本和通脹外，期內(nèi)遭受了一次性的供應(yīng)鏈沖擊。23年收入預(yù)期——Whirlpool預(yù)計(jì)23年收入194億美元，同比-2%~-1%；產(chǎn)業(yè)預(yù)期為，北美-6%~-4%，EMEA-6%~-4%，拉美-3%~-1%。節(jié)奏上，Whirlpool預(yù)計(jì)23H1需求仍較弱，產(chǎn)業(yè)同比-10%~-5%，跟22H2差不多，低于前，23H2需求降幅有望逐步收窄，但或仍難以回到前。成本通脹方面，23H1仍有影響，23Q2同比或迎來拐點(diǎn)，23H2有望逐步受益。23年盈利預(yù)期——EBIT率為7.5%，同比+0.6pct；主要因素的影響（“-”為拖累）依次為：價(jià)格/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（-2.25pct）、運(yùn)營成本（+2.5pct）、原材料價(jià)格（+1.75pct）、營銷及技術(shù)投入（-0.75pct）、匯率（-0.50pct）；22年上述因素的影響幅度依次為+5.00、-2.25、-6.75、+0.25及-0.25pct，23年價(jià)格貢獻(xiàn)變?nèi)?，成本紅利釋放。22Q4收入分區(qū)域——北美收入占比58%，同比-13%，降幅擴(kuò)大，主因需求走弱和供應(yīng)鏈沖擊；EMEA收入占比21%，剔除資產(chǎn)整合影響，同比-9%，22Q3同口徑同比-8%，逐步觸底企穩(wěn)；拉美占比17%，同比-3%；亞洲占比4%，同比-16%。22Q4盈利能力——持續(xù)經(jīng)營EBIT率為3.5%，同比-5.1pct；主要因素的影響依次為：價(jià)格/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（+2.00pct）、運(yùn)營成本（-2.00pct）、原材料價(jià)格（-4.75pct）、匯率（-0.25pct），成本壓力在逐漸變小，之前兩個(gè)季度對(duì)EBIT率的拖累達(dá)7.5pct。經(jīng)營策略——Whirlpool近幾年在聚焦主業(yè)，提升經(jīng)營質(zhì)量，追求“收入+5%~+6%，EBIT率11%~12%”的長(zhǎng)期經(jīng)營目標(biāo)。為此，公司強(qiáng)調(diào)小家電、大家電及商用家電三大支柱，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)組合，2018年賣出南非業(yè)務(wù)，2019年出售恩布拉科，2021年戰(zhàn)略退出中國市場(chǎng)，2022年出表俄羅斯業(yè)務(wù)。2023年公司重整EMEA業(yè)務(wù)，Whirlpool將歐洲大家電業(yè)務(wù)與Arcelik家電業(yè)務(wù)成立合資公司，Whirlpool持股25%；同時(shí)，Whirlpool將中東和非洲業(yè)務(wù)出售給Arcelik，僅保留EMEA地區(qū)KitchenAid品牌的小家電業(yè)務(wù)，重整部分22年收入約為35億美元，EBIT率-3%。CarrierGlobal：22Q4暫未披露CarrierQ3經(jīng)營略超預(yù)期，公司保持全年收入指引不變，即同比+5%~+10%，小幅上調(diào)了EPS，單季訂單0~+5%，好于Q2。具體來看，公司Q3收入54.5億美元，內(nèi)生增速為+8%，Q2為+7%，過去四個(gè)季度主營保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，并沒有像消費(fèi)電器公司那樣，普遍出現(xiàn)主營減速。同時(shí)，公司維持全年主營內(nèi)生+5%~+10%的預(yù)期，收入規(guī)模204億美元，全年經(jīng)調(diào)營業(yè)利潤(rùn)率同比+0.60pct，之前預(yù)期全年經(jīng)調(diào)營業(yè)利潤(rùn)率同比+0.40pct。分業(yè)務(wù)：Q3公司暖通空調(diào)、冷鏈及消防/安防占比分別為67%、17%及16%，收入同比分別+13%、-1%及+5%，暖通空調(diào)及消防/安防均提速，制冷業(yè)務(wù)略有降速。分區(qū)域：Q3公司美國、歐洲及亞太收入占比分別為58%、19%及20%，收入同比分別為+11%、-28%及+23%，歐洲受chubb剝離拖累，亞太受TCC并購影響。HVAC：Q3北美家用同比高單（其中熱泵+30%），輕商+20%+，商用暖通空調(diào)+15%，量?jī)r(jià)均有增長(zhǎng)，但主要靠?jī)r(jià)格；家用及輕商訂單同比-10%~-5%，商用訂單+15%~+20%（歐洲商用熱泵訂單+30%），商用需求較強(qiáng)勁；內(nèi)生經(jīng)營利潤(rùn)持平。冷鏈：Q3商用冷鏈同比持平，物流冷鏈同比-1%；銷量下滑，價(jià)格提升，歐洲表現(xiàn)較差，北美和亞洲實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，經(jīng)營利潤(rùn)同比-2%。其他：①公司2022年8月1日完成東芝開利收購，②董事會(huì)批準(zhǔn)20億美元股票回購計(jì)劃，③新近投資Archilogic、Butlr及Transaera三個(gè)暖通新技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)。JCI：預(yù)計(jì)23Q1收入同比~+10%JCI22Q43收入60.7億美元/+9%，經(jīng)調(diào)整EPS為0.67美元，同比+24%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率為13.7%，同比+1.4pct。22Q3末，公司對(duì)22Q4的預(yù)期為：內(nèi)生收入同比+10%~+15%，經(jīng)調(diào)EBITD率同比+1.2~+1.3pct?？傮w來看，22Q4JCI收入表現(xiàn)接近預(yù)期下限，盈利能力提升超預(yù)期。公司預(yù)計(jì)23財(cái)年內(nèi)生收入增速在高單低雙之間，經(jīng)調(diào)EBITDA率同比+0.8~+1.2pct。23年經(jīng)營預(yù)期——公司預(yù)計(jì)23Q1內(nèi)生收入同比~+10%，經(jīng)調(diào)EPS為0.72~0.74，同比+15%~+18%，分部EBITA利潤(rùn)率同比+1.0~+1.1pct。同時(shí)，公司維持23財(cái)年收入預(yù)期，即高個(gè)位數(shù)到低雙位數(shù)的內(nèi)生收入增長(zhǎng)，上調(diào)了利潤(rùn)增速下限，之前為+7%~+20%，調(diào)整為+10%~+20%；經(jīng)調(diào)EPS下限上調(diào)0.1美元至3.3美元。22Q4收入拆分——分區(qū)域來看，期內(nèi)北美（39%）、EMEA/LA（16%）、亞太（11%）及產(chǎn)品業(yè)務(wù)（34%）收入分別同比+10%、+12%、+7%及+7%，前兩者環(huán)比略有提速，后兩者略有降速，主要是中國業(yè)務(wù)受影響，同比僅+1%，22Q3中國業(yè)務(wù)同比+15%~+20%。分產(chǎn)品來看，占比超過40%的商用暖通業(yè)務(wù)同比+10%~+15%，其中輕型商用更快，約為+15%；家用暖通同比-10%~-5%，其中北美家用暖通~-20%，安防/消防業(yè)務(wù)保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，工業(yè)制冷~+15%。22Q4盈利情況——期內(nèi)，公司經(jīng)調(diào)EBITA+1.4pct至13.7%，主要受益價(jià)格提升和降本增效；分部EBITA利潤(rùn)率分區(qū)域來看，北美為11.3%/-0.3pct，主要是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響，費(fèi)用率和成本都有正貢獻(xiàn)，EMEA/LA為7.7%/-3.3pct，主要是均價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拖累；亞太為10.5%/+0.4pct，主要是價(jià)格提升和降本增效貢獻(xiàn)；產(chǎn)品業(yè)務(wù)為18.4%/+3.9%，主要是價(jià)格提升和降本增效貢獻(xiàn)。22Q4訂單情況——22年末，公司在手訂單113億美元，同比+11%，環(huán)比略增；22Q4公司接單+5%，增速環(huán)比持續(xù)放緩；北美、EMEA/LA及亞太接單分別同比+6%、+5%及-1%，歐洲接單有回暖跡象，北美接單走弱，亞太短期有影響。Trane：預(yù)計(jì)23年收入同比+7%~+9%，22Q4為+16%Trane22Q4收入40.7億美元，同比+16%；全年收入159.9億美元，同比+15%；單季經(jīng)調(diào)整EPS為1.82美元，同比+34%，全年經(jīng)調(diào)整7.36美元，同比+21%。此前公司對(duì)全年收入增速預(yù)期為+13.5%，經(jīng)調(diào)EPS$7.15~$7.20，22Q4Trane經(jīng)營超預(yù)期。23年經(jīng)營預(yù)期——公司預(yù)計(jì)23年收入同比+7%~+9%，其中內(nèi)生+6%~+8%，并購貢獻(xiàn)約1%。具體來看，公司認(rèn)為美洲商用暖通23年需求仍較為強(qiáng)勁，家用暖通市場(chǎng)預(yù)期會(huì)有中個(gè)位數(shù)下滑，冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)基本持平；EMEA區(qū)域商用暖通業(yè)務(wù)延續(xù)之前走勢(shì)，運(yùn)輸冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)下滑；亞太區(qū)域中國市場(chǎng)正在恢復(fù)過程中。盈利方面，公司預(yù)計(jì)23年經(jīng)調(diào)EPS為8.20~8.50美元，同比+11.4%~+15.5%。22Q4收入拆分——得益于之前強(qiáng)勁的接單，期內(nèi)公司主要區(qū)域收入均保持較快增長(zhǎng)。22Q4公司收入同比+16%，其中量+6%，價(jià)格+10%；22年全年公司收入同比+15%，其中量+5%，價(jià)格+10%。目前公司在手訂單充裕，對(duì)后續(xù)收入支撐依舊強(qiáng)勁。不過，22Q4公司接單環(huán)比走弱，美洲接單同比持平，家用接單約-25%，之前兩季美洲整體接單+10%+；亞太接單-6%，預(yù)計(jì)跟期內(nèi)有一定關(guān)系；EMEA區(qū)域接單+2%，之前下滑，其中商用暖通接單+10%~+15%，市場(chǎng)開始有回暖跡象。22Q4盈利拆分——22Q3開始公司毛利率同比轉(zhuǎn)正，Q4提升幅度擴(kuò)大，主要區(qū)域盈利能力均有上行；由于Trane提價(jià)幅度較大，較快地消化了成本端的負(fù)面影響，同時(shí)規(guī)模增長(zhǎng)較好，經(jīng)營杠桿得到較好利用，費(fèi)用率保持下行趨勢(shì)。根據(jù)公司23年的盈利指引，成長(zhǎng)性有保證的情況下，預(yù)計(jì)盈利能力仍將穩(wěn)步提升。Lennox：預(yù)計(jì)23年收入同比0~+4%，22Q4同比+13%LennoxQ4收入10.9億美元，同比+13.4%；22年全年收入47.2億美元，同比+12.5%；22Q3財(cái)報(bào)披露的全年預(yù)期為+12%~+15%，收入復(fù)合預(yù)期。22Q4公司凈利潤(rùn)0.9億美元，同比+12.9%；22年全年凈利潤(rùn)為6.7億元，同比+10.3%，經(jīng)調(diào)整EPS為14.07美元，復(fù)合之前13.80~14.22美元的預(yù)期。總體來看，Lennox22Q4經(jīng)營復(fù)合預(yù)期。23年經(jīng)營預(yù)期——Lennox預(yù)計(jì)23年收入同比0~+4%。公司認(rèn)為，家用暖通制冷市場(chǎng)銷量將下降中個(gè)位數(shù)，公司收入預(yù)計(jì)低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；商用暖通制冷市場(chǎng)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，公司收入預(yù)計(jì)大個(gè)位數(shù)到低雙位數(shù)增長(zhǎng)。盈利方面，公司預(yù)計(jì)23年EPS為14.25~15.25美元，同比+1.3%~+8.4%，價(jià)格（含產(chǎn)品結(jié)構(gòu)）預(yù)計(jì)+3%~+4%，對(duì)利潤(rùn)正貢獻(xiàn)，大宗原材料正貢獻(xiàn)，但零部件價(jià)格或?qū)麧?rùn)有拖累。22Q4收入拆分——期內(nèi)公司收入+13%，其中價(jià)格+9%，銷量+5%，匯率-1%；其中家用業(yè)務(wù)同比+13%，價(jià)格+7%，銷量估計(jì)約為+7%，市場(chǎng)整體下滑，公司份額有提升。22年全年Lennox收入約+13%，其中價(jià)格+10%；家用業(yè)務(wù)全年+15%，價(jià)格+11%，銷量+4%，主要源自份額提升。整體來看，公司價(jià)格漲幅正逐季走弱，預(yù)計(jì)23年將由10%回落至3%~4%，銷量增長(zhǎng)主要來自份額，市場(chǎng)仍舊偏弱。22Q4盈利拆分——期內(nèi)公司毛利率同比-0.2pct至26.1%，降幅逐季收窄；家用業(yè)務(wù)利潤(rùn)率同比-0.9pct至16.9%，商用和冷鏈業(yè)務(wù)利潤(rùn)率都有提升。A.O.Smith：預(yù)計(jì)23年收入同比-3%~+3%，22Q4同比-6%A.O.Smith22Q4收入9.4億美元，同比-6%，22Q3為-4.4%；22年全年收入37.5億美元，同比+6%；22Q4凈虧損1.2億美元（非營業(yè)性支出影響），22年全年凈利潤(rùn)2.4億美元，經(jīng)調(diào)整EPS為3.14美元。整體來看，A.O.Smith22Q4的經(jīng)營表現(xiàn)符合預(yù)期。23年經(jīng)營預(yù)期——產(chǎn)業(yè)層面，公司預(yù)計(jì)北美家用熱水器同比-5%~-2%，商用熱水器同比持平。公司層面，A.O.Smith預(yù)計(jì)23年收入同比-3%~+3%；其中，中國市場(chǎng)人民幣收入預(yù)計(jì)+3%~+5%（22年約為-2%），北美鍋爐業(yè)務(wù)同比+10%~+12%，北美水處理業(yè)務(wù)同比+5%~+7%；盈利方面，預(yù)計(jì)北美分部利潤(rùn)率約為23%（22年為21.7%），其余地區(qū)分部利潤(rùn)率為10%（22年10%），經(jīng)調(diào)整EPS為3.15~3.45美元，同比0%~+10%。整體來看，A.O.Smith認(rèn)為23年需求環(huán)比有改善，但遠(yuǎn)談不上景氣，盈利修復(fù)的確定性相對(duì)較高。22Q4收入拆分——占當(dāng)期收入74%的北美業(yè)務(wù)收入同比-3.2%，價(jià)格（含產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響）貢獻(xiàn)+2.8%，銷量貢獻(xiàn)-6.2%；22Q3北美收入-4.4%，價(jià)格貢獻(xiàn)+11.6%，銷量貢獻(xiàn)-13.3%；22年全年北美收入同比+11%，價(jià)格貢獻(xiàn)+15%，銷量貢獻(xiàn)-7%。其余市場(chǎng)（主要是中國）收入同比-13.3%，剔除匯率影響同比-4%，量?jī)r(jià)綜合影響類似北美，全年收入同比-7%，剔除匯率同比-2%。可以看到，22Q4A.O.Smith的價(jià)格漲幅和銷量降幅都在收斂，零售渠道去庫存對(duì)22Q3影響較大，22Q4這一影響已逐步消退，同時(shí)公司管理層預(yù)計(jì)目前渠道庫存已回到相對(duì)合理水平，作為影響22年收入的北美去庫存和中國都在23年迎來明顯好轉(zhuǎn)。22Q4盈利拆分——一個(gè)可喜的變化是，公司當(dāng)期毛利率同比已實(shí)現(xiàn)提升；北美經(jīng)調(diào)營業(yè)利潤(rùn)率同比+0.3pct至23.3%，其余地區(qū)經(jīng)調(diào)營業(yè)利潤(rùn)率同比+2.1pct至12.7%；主因是成本負(fù)面拖累顯著變小，22Q4北美成本影響利潤(rùn)-0.84pct，之前幾個(gè)季度都超過5pct。作為本輪成本通脹周期中提價(jià)幅度最大的家電公司，A.O.Smith已率先進(jìn)入盈利修復(fù)通道，按公司預(yù)期23年北美盈利將提升1.3pct。DaikinIndustries：22Q4暫未披露DaikinIndustries22Q3收入1.05萬億日元（約523億人民幣），同比+38%；歸母凈利潤(rùn)858億日元（約43億人民幣），同比+42%，經(jīng)營超預(yù)期。22財(cái)年4上半年Daikin實(shí)現(xiàn)收入2.02萬億日元（約1004億人民幣），同比+30%，剔除匯率同比+18%；歸母凈利潤(rùn)1564億日元（約78億人民幣），同比+12%。Daikin上調(diào)22財(cái)年經(jīng)營指引，收入由3.48→3.76萬億日元（約1870億），業(yè)績(jī)由2300→2350億日元（約117億人民幣）。主營增長(zhǎng)十分強(qiáng)勁：22Q3Daikin空調(diào)及化學(xué)業(yè)務(wù)收入占比分別為92%及6%，增速分別為+39%及+31%；其中，空調(diào)業(yè)務(wù)北美、歐洲、日本、中國及亞太占比分別為38%、16%、15%、15%及10%，22Q3分別同比+64%、+25%、+8%、+26%及+61%，期內(nèi)日元兌人民幣、美元及歐元分別貶值16%、26%及7%，簡(jiǎn)單剔除后，當(dāng)?shù)刎泿艁砜矗袊鴺I(yè)務(wù)或有下滑，歐美亞太持續(xù)高增，其中歐洲熱泵上半財(cái)年同比+45%；剔除匯率，公司預(yù)計(jì)下半年財(cái)年收入兩位數(shù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)后續(xù)盈利能力進(jìn)入改善通道。DaikinIndustriesQ3毛利率-1.3pct，同時(shí)費(fèi)用率-1.1pct，最終凈利潤(rùn)率+0.1pct；Q3公司空調(diào)業(yè)務(wù)營業(yè)利潤(rùn)率同比-0.5pct至10.2%，原材料及效率下降負(fù)面貢獻(xiàn)明顯，量?jī)r(jià)增長(zhǎng)、降本增效及匯率較大程度上對(duì)沖了前述負(fù)面因素，公司預(yù)計(jì)未來兩個(gè)季度經(jīng)營性利潤(rùn)會(huì)進(jìn)入改善通道。iRobot：22Q4暫未披露iRobotQ3收入2.78億美元，同比-36.9%，收入增速進(jìn)一步放緩，單季凈虧損1.28億美元，虧損幅度擴(kuò)大。期內(nèi)公司量?jī)r(jià)齊跌，由于零售商去庫存，訂單大幅減少，各區(qū)域都出現(xiàn)非常明顯的下滑，匯率波動(dòng)也有拖累。2022年8月5日，公司與亞馬遜簽訂協(xié)議，亞馬遜擬以每股61美元的價(jià)格，收購iRobot，10月17日，收購獲股東大會(huì)通過。LGElectronics：22Q4收入同比-2%LGElectronics家電暖通（H&A）22Q4收入6.4萬億韓元（約346億人民幣），同比+2.2%，環(huán)比進(jìn)一步降速。韓國市場(chǎng)同比下滑，海外需求走弱；韓國占LG家電暖通業(yè)務(wù)收入的三分一，中國僅約為5%，北美、東南亞、西歐占比較高。盈利方面，家電暖通業(yè)務(wù)營業(yè)利潤(rùn)率為0.4%，同比-2pct，壓力依舊明顯，主因在于收入下降，成本有一定走高。公司預(yù)計(jì)23年家電需求仍存不確定性，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)比較激烈。公司后續(xù)將集中精力，通過推新及高端產(chǎn)品達(dá)到提價(jià)目的，同時(shí)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而保證盈利能力。Samsung：22Q4家電收入同比+6%22Q4SamsungElectronicsVD/DA業(yè)務(wù)營收15.58萬億韓元（約841億人民幣），同比+1.5%，其中家電業(yè)務(wù)收入6.42萬億韓元（約347億人民幣），同比+5.9%，電視業(yè)務(wù)增速約為-1.4%；CE業(yè)務(wù)營業(yè)利潤(rùn)率-0.4%，同比-4.9pct。三星家電業(yè)務(wù)收入環(huán)比持續(xù)降速，剔除匯率對(duì)主營的貢獻(xiàn)，增速或進(jìn)一步下降，盈利受成本拖累較為明顯，后續(xù)公司的整體競(jìng)爭(zhēng)策略仍是強(qiáng)化高端、B2B以及線上業(yè)務(wù)。Electrolux：22Q4降幅擴(kuò)大，預(yù)計(jì)23年略好于22年Electrolux22Q4收入358億瑞典克朗（約230億人民幣），同比-8.4%；22年全年Electrolux收入1349億瑞典克朗（約867億人民幣），同比-2.8%；Electrolux22Q4凈利潤(rùn)虧損19億瑞典克朗（約12億人民幣），22年全年虧損13億瑞典克朗（約8億人民幣）；整體來看，22Q4Electrolux收入降幅和虧損均有明顯擴(kuò)大。23年預(yù)期——產(chǎn)業(yè)預(yù)期，歐洲、北美及拉美均為“Negative”，亞太/中東/非洲為“Neutral”，預(yù)計(jì)23H2歐美通脹壓力會(huì)有所緩解，市場(chǎng)需求逐步企穩(wěn)。公司層面，Electrolux認(rèn)為23年銷量依舊會(huì)下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升，價(jià)格表現(xiàn)有分化，歐洲和拉美仍為成本推動(dòng)，北美促銷力度或變大，內(nèi)部將會(huì)縮減開支，包括對(duì)研發(fā)和營銷方面的投入；整體來說，盡管23年好于22年，但目前來看依舊艱難。22Q4經(jīng)營情況——期內(nèi)，歐洲占公司收入35%，同比-11.8%；北美占34%，同比-6.1%；南美占19%，同比-1.6%；其余區(qū)域占12%，同比-14.1%。除了歐洲外，其他區(qū)域Q4收入降幅均有明顯擴(kuò)大，主要原因是需求偏弱疊加零售商去庫存。期內(nèi)，公司各項(xiàng)盈利指標(biāo)同比降幅也在擴(kuò)大，負(fù)面因素主要是成本壓力、供應(yīng)鏈抵消以及銷量下滑，價(jià)格/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在所有區(qū)域均有正貢獻(xiàn)。SEB：22Q4收入同比-5.6%，中國同比+3.8%SEB集團(tuán)22Q4收入24.0億歐元（約176億人民幣），同比-5.6%；消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入21.8億歐元（約160億人民幣），同比-7.3%。2022財(cái)年，公司收入79.6億歐元（約583億人民幣），同比-4.7%，收入表現(xiàn)符合22Q3末的預(yù)期（全年表觀-2%，實(shí)際-1.2%）經(jīng)營利潤(rùn)率符合22Q3末的預(yù)期，即為7.0%~7.5%且貼近區(qū)間上限，暫未發(fā)布23年經(jīng)營預(yù)期。此外，據(jù)蘇泊爾公告，預(yù)計(jì)22年及23年向SEB出口分別同比-26%及+8%。歐洲環(huán)比弱改善。22Q4公司消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入同比-7.3%，22Q3為-8.8%，環(huán)比略有好轉(zhuǎn)。22年全年來看，SEB的收入壓力主要來自德國、法國、俄羅斯和烏克蘭，表觀收入合計(jì)減少3.9億歐元，其中德法目前的趨勢(shì)跟9月末相比還沒有根本性改變，其余歐洲區(qū)域表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，中國市場(chǎng)內(nèi)生增長(zhǎng)約+5%，表現(xiàn)最好。衣物護(hù)理和大廚電略有增長(zhǎng)，食品處理下滑較大。22年全年分品類看，