傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2023年擁抱價(jià)值回歸

板塊整體回顧：估值處于歷史低位，業(yè)績拐點(diǎn)曙光或現(xiàn)業(yè)績梳理：傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊業(yè)績整體承壓2022前三季度，媒互網(wǎng)各板塊受疫情監(jiān)管響，業(yè)績整體承。來看游板中多公司績滑但益商業(yè)式體保盈部盈利能較的部業(yè)境之取增文區(qū)視商塊平臺(tái)型企業(yè)益中視流紅利持長降增戰(zhàn)略虧持收地生板塊部臺(tái)情響業(yè)績速盈能韌性本效果著。院線線文板中數(shù)企受情擊著績下幅較銷中，線下銷績比滑線上銷性對強(qiáng)此外廣版業(yè)其國屬性、務(wù)性受情擊相較，績?yōu)榻?。圖表1：20221-Q3重點(diǎn)跟蹤傳媒互聯(lián)網(wǎng)公司績況代碼公司簡稱2022Q1Q3營收（億元）YoY（）2022Q1Q3歸母凈利潤（億元）YoY（）游戲0700.HK騰訊控股40598-00281.5-3.89999.HK網(wǎng)易71.2125116.54678002555SZ三七互娛11.8-35722573111002624SZ完美世界5711-1.514428026002174SZ游族網(wǎng)絡(luò)1462-4.70.4-7.0603444SH吉比特3839.91012-1.7603258SH電魂網(wǎng)絡(luò)6.7-1.21.5-3.4002517SZ愷英網(wǎng)絡(luò)282571239.48221002425SZ凱撒文化5.6-2.7-075-002602SZ世紀(jì)華通9142-1.46.9-7.2300031SZ寶通科技238821091.1-6.6002605SZ姚記科技2814-3542.2-3.2300315SZ掌趣科技9.7-1.51.6-4.8圖文社區(qū)000681SZ視覺中國5.80.80.8-4.4300364SZ中文在線9.96.6-123-603533SH掌閱科技186316680.8-7.6TME.N騰訊音樂20.4-1.225261.2ZH.N知乎24912839-1.1-音視頻IQ.O愛奇藝21.5-760-440-300413SZ芒果超媒10.9-1.71678-1.4300133SZ華策影視1465-4.43.1-710300182SZ捷成股份2291-1.44.85.6BILI.O嗶哩嗶哩15.71583-6.2-300251SZ光線傳媒6.5-2.21.2-8.41024.HK快手65.81631-1144-電商002291SZ星期六303781672.5-300785SZ值得買8.5-1.30.6-7.6300792SZ壹網(wǎng)壹創(chuàng)101539231.7-2.3本地生活3690.HK美團(tuán)158262332-5.3-電影院線002739SZ萬達(dá)電影7721-1.3-533-600977SH中國電影2232-4.80.1-9.7300528SZ幸福藍(lán)海5.8-497-202-601595SH上海電影2.5-4.3-161-603103SH橫店影視1226-3.2-106-營銷002027SZ分眾傳媒737-3.92131-5.2300058SZ藍(lán)色光標(biāo)26.2-1.00.3-9.3600556SH天下秀3106-4452.4-2.0605168SH三人行356966623.21588603466SH風(fēng)語筑1277-4.50.2-9.5線下文娛301011SZ華立科技4.518650.9-5.6300860SZ鋒尚文化2.7-2.70.9-5.7廣電600637SH東方明珠4637-2.03.9-6.4000156SZ華數(shù)傳媒626913595.8-935600037SH歌華有線1641-4563.930.4300770SZ新媒股份11058.25.3-588600831SH廣電網(wǎng)絡(luò)2136.00.3-2.6出版600633SH浙數(shù)文化393575743.9-2.5601801SH皖新傳媒923320018.18.7601098SH中南傳媒8692112710715.4體育600158SH中體產(chǎn)業(yè)8.21776-043-600136SH當(dāng)代文體9.2-3.7-569-n，行情回顧：板塊表現(xiàn)弱于市場平均水平宏觀不確定因素?cái)_動(dòng)加行業(yè)整體增速放緩2年傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊股表現(xiàn)弱于市場平均水。2年來宏層經(jīng)增速緩互網(wǎng)臺(tái)管政策逐步地行層內(nèi)移互網(wǎng)戶利本消媒聯(lián)行整體速放此景下2年（信指年跌為6表位于30個(gè)中信級業(yè)下水，同深0數(shù)為6。圖表2：傳媒（中信）滬深300指數(shù)走勢對比 圖表3：恒生科技與恒指數(shù)走勢對比5-5-5-5-52-22-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-

傳媒（中信） 滬深30

100-0-0-0-0-02-22-2-2-

恒生科技指數(shù) 恒生指數(shù)2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-基金持倉:板塊整體維持低配基金持倉表現(xiàn)來看，3傳媒板塊重倉市值比環(huán)比降低，整體續(xù)配。23傳媒行業(yè)公募基金持倉市值占比為%，較)環(huán)比下降t整維低配從傳板基重股0標(biāo)的看鳳傳中南傳媒完世持市增長前港騰控基金倉值持一集中略有上重持市來看共騰控眾傳七娛快手果超媒5個(gè)的倉市值過0元占板塊倉。圖表4：202Q3傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊基金持倉情梳理排名個(gè)股代碼 個(gè)股名稱基金持倉市值(億元持有股票市值基金凈值比例持有該股基金個(gè)數(shù)持有該股的金公司數(shù)股票市值(億元)個(gè)股基金持市值占比中位數(shù)（只）（家）100.K 騰訊控股229540831692539-212.K 快手-W5.645903829.0-3022SZ 分眾傳媒4.4314793677215764301SZ 芒果超媒2.6327291546371.25025SZ 三七互娛1.029693736356286305SZ 光線傳媒9684714828294897612SH 鳳凰傳媒869298261525814038029SZ 遙望科技8086514416118749619SH 中南傳媒7152242113167357110634SH 吉比特6934742515186038811303SZ 華策影視489411969.694012022SZ 完美世界4884192919209434213301SZ 昆侖萬維25932912815732721407.K 閱文集團(tuán)254546212804-15607SH 中國電影21956175153916616023SZ 萬達(dá)電影203175108273109617603SH 東方明珠18529285289708918305SZ藍(lán)色光標(biāo)17528764116016819023SZ利歐股份17329564182122420021SZ愷英網(wǎng)絡(luò)1644391291099131來源，3年行業(yè)投資主線：疫后復(fù)蘇、政策回暖、虛擬現(xiàn)實(shí)疫后復(fù)蘇：關(guān)注線下消費(fèi)復(fù)蘇帶來的業(yè)績拐點(diǎn)2020年后疫情成消費(fèi)類公司業(yè)績的心量經(jīng)過0的整，2021年情態(tài)化控施下傳互網(wǎng)細(xì)行業(yè)現(xiàn)蘇象但1年底染更的株次檢嚴(yán)的控施下細(xì)板景度次受負(fù)向影。著新條提出疫封措不優(yōu)化我們認(rèn)為，3年與線下人流直接相關(guān)的細(xì)賽將迎來率先復(fù)蘇建議注電影院線線廣告下游藝演出行業(yè)。電影院線：營業(yè)率復(fù)至8成，春節(jié)檔優(yōu)質(zhì)供給富疫情沖擊疊加供給乏電影大盤持續(xù)低迷。情及核嚴(yán)響2022年整體影盤現(xiàn)迷2年內(nèi)影房僅9億比降為年的。電票房迷的原因：一方，情反復(fù)下影院營率蕩走低。4月院業(yè)足50，過期短恢1下至另一方面疫導(dǎo)影營率走的況方往為確票擇檔并期上映從導(dǎo)優(yōu)內(nèi)供給缺。明檔6影片體檔《你》先后兩次別五和旦撤檔。圖表5：2013-2022年電影票房及增速年度票房（億） yy11249592736443239629-6-823282641406761213 214 215 216 217 218 219 220 221 222貓專版新十條后，影院有序，影院營業(yè)率達(dá)。著多優(yōu)防政，影院列恢營場名，全影營率著升。據(jù)眼業(yè)，至22年12月1日全影營業(yè)已至83較1月9日37的內(nèi)低營業(yè)率增超兩。圖表6：2022年3月-12月全國影院營業(yè)情況全國累計(jì)營業(yè)影院數(shù) 全國影院營業(yè)率100031 41 51 61 71 81 91 1/1 1/1 1/1貓專版賀歲檔大片陸續(xù)定23年優(yōu)質(zhì)內(nèi)容儲(chǔ)備豐望3年我認(rèn)在院恢復(fù)業(yè)基上優(yōu)內(nèi)容供將動(dòng)下影需的蘇目前3年春節(jié)檔有7部檔影深《名浪球展全優(yōu)質(zhì)影片供豐內(nèi)家片公已發(fā)片《凡達(dá)2上傳遞海外影引的極號隨著將來春檔質(zhì)影的續(xù)檔以全年質(zhì)影片計(jì)斷大盤望步關(guān)注容備富出博納影業(yè)、光線傳媒以全地方萬達(dá)電影、中電影、橫店影視、福海。圖表7：2023年部分片單影片名稱上映時(shí)間導(dǎo)演主演出品方2023年春節(jié)檔待上映電影《流浪地球2》203122郭帆吳京/劉德華/李雪健中國電影等《無名》203122程耳梁朝偉/王一博博納影業(yè)《滿江紅》203122張藝謀沈騰/易烊千璽/張譯歡喜傳媒等《熊出沒·伴我“熊芯”》203122林永長張偉/譚笑/張秉君華強(qiáng)方特、橫店影視、中國電影等《交換人生》203122蘇倫雷佳音/張小斐/張宥浩儒意影業(yè)、阿里巴巴、光線傳媒等《中國乒乓之絕地反擊》203122鄧超/俞白眉鄧超/孫儷/許魏洲/段博文愛奇藝、中國電影等《深海》203122田曉鵬蘇鑫/王亭文光線傳媒2023年其他待上映電影《長空之王》20351劉曉世王一博/胡軍/周冬雨阿里影業(yè)、博納影業(yè)等《超能一家人》203年待定宋陽艾倫/沈騰/陶慧開心麻花《平原上的火焰》203年待定張?bào)K周冬雨/劉昊然/梅婷貓眼電影等《檢察風(fēng)云》203年待定麥兆輝黃景瑜/白百何/王麗坤最高人民檢察院影視中心等《維和防暴隊(duì)》203年待定李達(dá)超黃景瑜/王一博/鐘楚曦萬達(dá)電影《暗殺風(fēng)暴》203年待定邱禮濤張智霖/古天樂/吳鎮(zhèn)宇淘票票、愛奇藝等《人生路不熟》203年待定易小星喬杉/范丞丞/馬麗中國電影等《我的朋友安德烈》203年待定董子健劉昊然/董子健華策影視《風(fēng)再起時(shí)》203年待定翁子光郭富城/梁朝偉/杜鵑大地電影等《拯救嫌疑人》203年待定張末張末/張小斐貓眼電影等《危險(xiǎn)航線》203年待定鵬順劉德華/張子楓/郭曉東貓眼電影等《潛行》203年待定關(guān)智耀劉德華/林家棟/彭于晏阿里影業(yè)等《八角籠中》203年待定王寶強(qiáng)王寶強(qiáng)/陳永勝/史彭元貓眼電影等《雷霆沙贊！眾神之怒》203317（海外）大衛(wèi)·F·桑德伯格扎克瑞·萊維/亞瑟·安其華納兄弟《速度與激情10》203519（海外）路易斯·萊特里爾范·迪賽爾/小約翰·韋斯特環(huán)球影業(yè)《小美人魚》203526（海外）羅恩·克萊蒙茲海莉·貝利/梅麗莎·麥卡西迪士尼《蜘蛛俠：平行宇宙2》20362（海外）鮑勃·佩爾西凱蒂海莉·斯坦菲爾德索尼哥倫比亞《變形金剛：超能勇士崛起》20369（海外）小斯蒂芬·卡普爾安東尼·拉莫斯/勞倫·維萊斯孩之寶《閃電俠》203623（海外）安德斯·慕斯切蒂埃茲拉·米勒/本·阿弗萊克華納兄弟《碟中諜7：致命清算（上）》203714（海外）克里斯托弗·麥奎里湯姆·克魯斯派拉蒙《驚奇隊(duì)長2》203728（海外）尼婭·達(dá)科斯塔布麗·拉爾森迪士尼來源貓專線下廣告：消費(fèi)復(fù)期彈性較高疫情反復(fù)及宏觀經(jīng)疲，廣告行業(yè)景氣度行。2年受情復(fù)觀經(jīng)濟(jì)景的響廣主對投更謹(jǐn)。據(jù)CR數(shù)，2，的廣主示降低持營銷于1期的僅廣告主表將高銷于21年的44告悲觀期大景度行。2022年0，國刊例同滑。圖表8：廣告主營銷推費(fèi)用變化 圖表9：全國廣告刊例變化情況80 上升（） 持平（） 下降（）604020

20100-0-0-000R R展望3年關(guān)注修復(fù)性和確定性更高的外告板塊主放是廣告業(yè)氣的心響因廣主求其對未經(jīng)的心定此呈現(xiàn)定消后期性們?yōu)殡S著3年疫防政進(jìn)步化宏觀經(jīng)復(fù)告信有望強(qiáng)從廣投需求以升在背下著線下流的復(fù)廣主預(yù)結(jié)隨戶意進(jìn)行整預(yù)線廣呈現(xiàn)線上廣更的復(fù)度建議注媒分眾傳媒、鐵告兆訊傳媒。圖表10：分季度營收速及gdp增速 圖表11：兆訊季度營收速及鐵路客流增速10

10分眾季度營收增速G增速（不變價(jià)）50 5分眾季度營收增速G增速（不變價(jià)）00-0鐵路客流增速兆訊傳媒收入增速-0鐵路客流增速兆訊傳媒收入增速

-00

120220320420121221321421122222322， 國鐵局n，線下消費(fèi)文娛：有隨行鏈同步修復(fù)2022年疫情封控抑線消費(fèi)文娛需求控策線娛場頻停，消費(fèi)的下樂求能得充滿。0，受情響我游行業(yè)、演藝業(yè)場模別比降至5251元1年著疫情得到效制游、藝市均明回態(tài)，同增分為96，但是未到9水考1的復(fù)況我認(rèn)3疫管控優(yōu)化后線娛場進(jìn)步開流一復(fù)游藝業(yè)在大的空間。圖表12：014-2021年藝行業(yè)規(guī)模 圖表13：2014-2021年藝行業(yè)規(guī)模201010500

游藝行業(yè)收入規(guī)模（億元） yy214215216217218219220221

40200-0-0

6050403020100

演藝行業(yè)整體規(guī)模（億元） 214215216217218219220221

1010500-0-00華情網(wǎng) 共網(wǎng)，隨著線下客流恢復(fù)娛樂需求和信心將步復(fù)受情響購中客流量著滑0國購中累客為260億次上下降。2021年流回至7億次但仍恢至9的平1由于上海深、京核城市入控，流續(xù)下。2心市，客流開始3疫政一步物心均客環(huán)長我們認(rèn)為著控施化消費(fèi)恢正出下娛需和心逐修復(fù)我們好3年下場景復(fù)空。圖表14：201-2021年物中心累計(jì)客流量增速圖表15：2021Q1-2022Q3全國購物中心場日客流累計(jì)客流量（億人次） yy

環(huán)比增速 22101020-2730219 220 221

1142---322Q222Q322Q422Q122Q222Q3， 贏大據(jù)，隨著下流不恢消水也回看好輪情損大線下娛板括藝出等目后蘇短看著下流不蘇，線下娛迎業(yè)復(fù)中期看隨國可支收增化樂消占比將動(dòng)化樂費(fèi)斷提建關(guān)線游藝鋒尚文化華科技、風(fēng)語筑。政策回暖：從“監(jiān)管”轉(zhuǎn)向“發(fā)展”推動(dòng)板塊估值修復(fù)三條監(jiān)管主線均在22H2現(xiàn)拐點(diǎn)傳媒互聯(lián)板估值有望整體修復(fù)自01年起監(jiān)政是響媒互網(wǎng)塊值重因素22H們在期策報(bào)告中指出業(yè)監(jiān)管三主線：反斷監(jiān)管以臺(tái)企業(yè)為主、內(nèi)容管信息安全監(jiān)在023年看三主均續(xù)邊際緩趨在22迎來顯著點(diǎn)同字濟(jì)在份領(lǐng)政文中被復(fù)及互網(wǎng)臺(tái)企及傳媒企望度與我們?yōu)檎O(jiān)的體轉(zhuǎn)有推行估修復(fù)并在中提行景度。平臺(tái)經(jīng)濟(jì)：中央經(jīng)工會(huì)議首提平臺(tái)企業(yè)鼓發(fā)展成主基調(diào)2022年以來，互聯(lián)平反壟斷監(jiān)管逐步?；环矫?，修反斷法自022年8月正實(shí)1市監(jiān)總反正競（訂草案征求意稿》開征見，反斷監(jiān)體系完善另一方面，對壟斷行為企的罰施續(xù)地，近期罰是2022年7月騰、巴巴、嗶哩哩未法報(bào)違實(shí)經(jīng)者中行政罰整來國反斷法制系斷善對聯(lián)網(wǎng)臺(tái)處措基落地。頂層會(huì)議暖風(fēng)頻吹，2023年政策主線有望從監(jiān)”轉(zhuǎn)向“發(fā)展。自202年4月，層議于臺(tái)經(jīng)的述步向4月9，央治議強(qiáng)調(diào)“要進(jìn)臺(tái)濟(jì)康展成臺(tái)濟(jì)項(xiàng)改施態(tài)監(jiān)臺(tái)支平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)健康發(fā)的體措施7月政局會(huì)進(jìn)一步指“要推平經(jīng)濟(jì)規(guī)范健持發(fā)成臺(tái)經(jīng)專整平經(jīng)濟(jì)施態(tài)監(jiān)中推一綠投案例2月中經(jīng)工會(huì)次提大發(fā)數(shù)濟(jì)提升常態(tài)化管水平支平臺(tái)企業(yè)引領(lǐng)發(fā)、造就業(yè)、際競爭大身手”我們?yōu)樵?23年增長的濟(jì)設(shè)調(diào)，平經(jīng)政主有從監(jiān)管轉(zhuǎn)向展政底已顯現(xiàn)。圖表16：202年以來反斷、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)相關(guān)策規(guī)梳理時(shí)間政策/事件內(nèi)容涉及具體公司2022年1月市場監(jiān)管總局公布對起未依法申報(bào)違法實(shí)施經(jīng)營者集中案件作出行政處罰分別處以罰款50萬元。騰訊、阿里巴巴、嗶哩嗶哩2022年4月反壟斷法進(jìn)入全國人修訂議程提交《關(guān)于強(qiáng)化反壟斷深入推進(jìn)公平競爭政策實(shí)施的意見》，制定《公平競爭審查制度實(shí)施細(xì)則》《禁止網(wǎng)絡(luò)不當(dāng)競爭行為暫行規(guī)定》。-2022年4月4月政治局會(huì)議提及臺(tái)經(jīng)濟(jì)提出“要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體施?！?2022年7月市場監(jiān)督管理總局對起未依法申報(bào)違法實(shí)施經(jīng)營者集中案件作出行政處罰分別處以罰款50萬元。騰訊、阿里巴巴、嗶哩嗶哩2022年7月7月政治局會(huì)議再提臺(tái)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步指出“要推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，完成平經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，對平臺(tái)經(jīng)濟(jì)實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，集中推出一“綠燈”投資案例。”202年8月新修訂《反壟斷法》正式施行規(guī)定經(jīng)營者不得利用數(shù)據(jù)和算法、技術(shù)、資本優(yōu)勢以及平臺(tái)規(guī)則等從事本法禁止的壟斷行為。-202年2月2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首提平臺(tái)企業(yè)提出“大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手?！?來源國市監(jiān)管總，網(wǎng)，內(nèi)容監(jiān)管：游戲版發(fā)節(jié)奏進(jìn)一步常態(tài)化游戲行業(yè)監(jiān)管進(jìn)入常，12月版號發(fā)放超預(yù)2022年游行監(jiān)條主線出邊放1版號202年4版號隔8個(gè)重發(fā)至2022年共放52戲版中1112批游數(shù)量環(huán)顯著提升從游戲質(zhì)量來看，款已在外上的商大作獲，如無畏約《寶可夢大結(jié)二國交世有在給振國游行從公來看，騰訊網(wǎng)節(jié)頭公司有款P戲與-10月戲批于中小型研商號發(fā)政策一常2成年保護(hù)222年11月游戲工委等布202中戲產(chǎn)未年保進(jìn)報(bào)告，出在201戲防沉迷新落一后75上未年每游時(shí)在3時(shí)內(nèi)“成游戲迷問已到本決整體看023年戲管有進(jìn)新態(tài)從給側(cè)提振行景度。圖表17：國產(chǎn)游戲版號放數(shù)量（2021.1-2022.12）國產(chǎn)游戲版號數(shù)量（個(gè)） 進(jìn)口游戲版號數(shù)量（個(gè)）76764416848486868687738445606769700來源國新出署影視方面關(guān)注2023年口片引進(jìn)情況022年視內(nèi)監(jiān)仍中審后播等容查以清朗系專行影視劇方面12月廣局連續(xù)發(fā)布短劇相公將絡(luò)時(shí)數(shù)一細(xì)完善容審查系電影方面緣政風(fēng)容查因素響2022年進(jìn)數(shù)量及占比比降全國引進(jìn)上數(shù)分為8/38部其中進(jìn)票占比僅為15全票市看222全票前0的影中《志云行俠《奇士2黑豹2等均引國224《阿達(dá)之道等海外大片恢同引步觀影場心后關(guān)注023海大恢引情況。圖表18：2022年國產(chǎn)/進(jìn)口片數(shù)量、票房對比圖表19：2022年國內(nèi)電票房前十名《長津湖之水門橋》40.《長津湖之水門橋》40.7國產(chǎn)《獨(dú)行月球》31.3國產(chǎn)《這個(gè)殺手不太冷靜》26.8國產(chǎn)《人生大事》17.2國產(chǎn)《萬里歸途》15.3國產(chǎn)《奇跡·笨小孩》13.9國產(chǎn)《侏羅紀(jì)世界3》10.6引進(jìn)《熊出沒·重返地球》9.78國產(chǎn)《阿凡達(dá)：水之道》9.53引進(jìn)《神探大戰(zhàn)》7.12國產(chǎn)225284538數(shù)量（部） 票房（億元）貓專版 來源貓專版，信息安全監(jiān)管：中審監(jiān)管取得進(jìn)展，中股市風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步消減信息安全監(jiān)管持續(xù)內(nèi)部監(jiān)管對外合作方面內(nèi)監(jiān)集網(wǎng)絡(luò)安全數(shù)安法個(gè)人息護(hù)》法體系具執(zhí)。中22年7月滴件罰果隔一落司處以0.26億罰事兼CEO程維裁青以100萬元款另方美審監(jiān)合取積進(jìn)展證監(jiān)會(huì)多記會(huì)表對外作積態(tài)審計(jì)管構(gòu)具決報(bào)告也進(jìn)一消了概退風(fēng)險(xiǎn)。中美審計(jì)監(jiān)管合作得續(xù)進(jìn)展，中概股退風(fēng)進(jìn)一步消減。8月26日中美簽審監(jiān)合協(xié)明了方作對原則合范和同式9月起美公會(huì)督委（PAO2作人抵香進(jìn)了9周的實(shí)地查12月15日CAOB發(fā)決報(bào)，“歷首”以在上市的中國司行面察我們?yōu)槟恐泄珪簳r(shí)足國監(jiān)《國公問責(zé)法的續(xù)市通件，市險(xiǎn)一消。后注203年P(guān)CAB對具體公司持督情。圖表20：022年以來信安全監(jiān)管相關(guān)政策規(guī)理時(shí)間政策/事件內(nèi)容將網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)運(yùn)營者開展數(shù)據(jù)處理活動(dòng)影響或者可能影響國家安全202年2月新修訂的《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》開始實(shí)施等情形納入網(wǎng)絡(luò)安全審查，明確“掌握超過10萬用戶個(gè)信息的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)運(yùn)營者赴國外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查?！?02年6月國家市場監(jiān)督管理總局、國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布《數(shù)據(jù)安全管理認(rèn)實(shí)施規(guī)則》鼓勵(lì)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營者通過認(rèn)證方式規(guī)范網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)處理活動(dòng)，加強(qiáng)網(wǎng)數(shù)據(jù)安全保護(hù)。202年6月國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布《移動(dòng)聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用程序信息服務(wù)管理規(guī)定》提出建立健全信息內(nèi)容安全管理、信息內(nèi)容生態(tài)治理、數(shù)據(jù)安全和個(gè)人信息保護(hù)、未成年人保護(hù)等管理制度，確保網(wǎng)絡(luò)安全，護(hù)良好網(wǎng)絡(luò)生態(tài)。提出建立健全并嚴(yán)格落實(shí)真實(shí)身份信息認(rèn)證、賬號信息核驗(yàn)、信202年6月國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布《互聯(lián)用戶賬號信息管理規(guī)定》息內(nèi)容安全、生態(tài)治理、應(yīng)急處置、個(gè)人信息保護(hù)等管理制度互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)提供者應(yīng)當(dāng)依法保護(hù)和處理互聯(lián)網(wǎng)用戶賬號信中的個(gè)人信息，并采取措施防止未經(jīng)授權(quán)的訪問以及個(gè)人信息泄露、篡改、丟失。2022年7月國家網(wǎng)信辦對滴滴依法作出網(wǎng)絡(luò)安全審查相關(guān)行政處罰的決定對滴滴處以80.26億元罰款，對滴滴董事長兼CEO程維、總裁柳青各處以100萬元罰款。1）確立對等原則：中美雙方可依據(jù)法定職責(zé)，對另一方轄區(qū)內(nèi)中國證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部與美國公眾公司相關(guān)事務(wù)所開展檢查。2）明確合作范圍：中方將協(xié)助美方對中概2022年8月會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）簽署審計(jì)監(jiān)股的審計(jì)服務(wù)，且審計(jì)底稿存放在內(nèi)地的香港事務(wù)所。3）明確協(xié)管合作協(xié)議作方式：美方須通過中方監(jiān)部門獲取審計(jì)底稿等文件，在中方參與和協(xié)助下對會(huì)計(jì)事務(wù)所開展訪談和問詢。規(guī)定數(shù)據(jù)處理者向境外提供重要數(shù)據(jù)、關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營2022年9月《數(shù)據(jù)出境安全評估辦法》開始施行者、處理100萬人以上個(gè)人信息的數(shù)據(jù)處理者應(yīng)當(dāng)申報(bào)數(shù)據(jù)出境安全評估。202年9月國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布《關(guān)于改中華人民共和國網(wǎng)絡(luò)安全法的決（征求意見稿）》針對關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營者違反網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行安全保護(hù)義務(wù)或者導(dǎo)致危害網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行安全等后果的，罰款金額由原先的十萬元罰款限提高至一百萬元罰款上限。2022年12月PCAOB發(fā)布決議報(bào)告1）確認(rèn)“歷史首次”可以對在美上市的中國公司進(jìn)行全面督察：2）23年起CB將繼續(xù)求在中國大陸和香港地區(qū)對上市公司進(jìn)行審計(jì)監(jiān)管，如果定期檢查受到阻礙，將發(fā)起新的行動(dòng)決議。來源國市監(jiān)管總，互聯(lián)信辦室中證會(huì)A，數(shù)字經(jīng)濟(jì)納入頂層計(jì)關(guān)注平臺(tái)企業(yè)及傳國企22H2以來數(shù)據(jù)要素在份綱領(lǐng)性政策文件被復(fù)提及200年4中央、國院關(guān)于建加完善的素市場配體制機(jī)制意見，次確了數(shù)據(jù)作與地勞力資本技并的五生產(chǎn)素重地議推政府?dāng)?shù)開共，升會(huì)數(shù)的源值202年6月國院布于加強(qiáng)數(shù)字政府設(shè)的指意見，提出要建開放享數(shù)據(jù)資源系，加推全國一體化務(wù)數(shù)體建充釋數(shù)要值202年1發(fā)《字經(jīng)濟(jì)展況報(bào)提到要快臺(tái)據(jù)素基制及套策統(tǒng)籌進(jìn)全國據(jù)素場022年12共國務(wù)發(fā)關(guān)構(gòu)據(jù)基礎(chǔ)制度更好揮數(shù)要素用的意見即“據(jù)二條，系統(tǒng)布局?jǐn)?shù)基礎(chǔ)制度體系的四梁八柱，確權(quán)授權(quán)流通交、益分配、理等層確了發(fā)展方向。全局來看數(shù)據(jù)要素是動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長治理能力代化的重要抓手土動(dòng)本技等生產(chǎn)素?fù)?jù)的特是以源規(guī)模得持增和給根國數(shù)資調(diào)報(bào)告2021年國全年量達(dá)到.6Z位全二可開數(shù)量經(jīng)發(fā)角數(shù)要素流通和發(fā)助提社生產(chǎn)率是增的要抓時(shí)政和會(huì)數(shù)之間的放通有于升政組的行率推動(dòng)理力代。企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表關(guān)公司價(jià)值有望重22年2月9政布《企業(yè)數(shù)資源關(guān)會(huì)處理暫行定(征意見)，初步明了將業(yè)據(jù)資源確認(rèn)為無資產(chǎn)/存的提條件和露要求從司財(cái)報(bào)角看，數(shù)要入表的影響類似“研發(fā)用本化處理即數(shù)據(jù)集清洗、標(biāo)、整合分、可視化等程支可原的費(fèi)化直影當(dāng)期益轉(zhuǎn)資化（入資產(chǎn)在來銷我認(rèn)政策層面據(jù)要政體的要環(huán)《暫行規(guī)望企內(nèi)推動(dòng)據(jù)確和價(jià)進(jìn)而數(shù)流易場奠制度基公司層面后數(shù)資的備況使用率在司報(bào)得到觀體現(xiàn)因數(shù)化度、或接與據(jù)源易的司望先益。行業(yè)仍處于發(fā)展早期注布局?jǐn)?shù)據(jù)交易所確權(quán)的傳媒上市國企發(fā)達(dá)國家比我數(shù)要市場處發(fā)早來核要立層解數(shù)據(jù)權(quán)的問題，逐步探行定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)要安與合規(guī)、及商業(yè)路的落地?？v觀業(yè)地?fù)?jù)易所為據(jù)素通臺(tái)率落望益長期策紅利截至2022年11，全已立過40家據(jù)交機(jī)，極與據(jù)要素相關(guān)則定探產(chǎn)生態(tài)展其上州圳一城交所的易金額已億。議注持浙大據(jù)易心482浙文。圖表21：傳媒行業(yè)上市司數(shù)據(jù)要素布局梳理上市公司布局環(huán)節(jié)布局內(nèi)容是否國資背景浙數(shù)文化數(shù)據(jù)交易平臺(tái)持股浙江大數(shù)據(jù)交易中心4.2是中原傳媒數(shù)據(jù)交易平臺(tái)持股鄭州數(shù)據(jù)交易所10是華揚(yáng)聯(lián)眾數(shù)據(jù)交易平臺(tái)持股上海數(shù)據(jù)交易所6否吉視傳媒數(shù)據(jù)交易平臺(tái)持股吉林省東北亞大數(shù)據(jù)交易中心50是是是推出我國首個(gè)數(shù)據(jù)確權(quán)平臺(tái)“人民數(shù)據(jù)資產(chǎn)服務(wù)平臺(tái)我國首個(gè)個(gè)人信息保護(hù)與確權(quán)服務(wù)平臺(tái)“人民數(shù)?！睌?shù)據(jù)確權(quán)人民網(wǎng)來源n，虛擬現(xiàn)實(shí)：政策指引長期空間，關(guān)注硬件滲透率提升2022年：R硬件穩(wěn)步代，政策指引長期間2022年全球VR市場硬銷量略降術(shù)穩(wěn)定迭據(jù)DC口222年球VR/R件量90臺(tái)，比降12.要系1）2021年高基：00年9月Quet2發(fā)后動(dòng)2021年球R貨增6至105臺(tái)成基數(shù)且221年1月Qes2計(jì)銷破100萬后滲透到一瓶2）2022年新產(chǎn)品定價(jià)較高：1月Meta新布高顯Qestro價(jià)150美銷量側(cè)貢的量從產(chǎn)品端看學(xué)案級顯著QustrPio4款VR新的學(xué)鏡涅爾為Pacak動(dòng)VR一機(jī)薄的部分解了VR頭無長戴的題提了次用時(shí)上從內(nèi)容端，022年StamR臺(tái)布53款新戲同基持。2022年國內(nèi)VR市場消級產(chǎn)品大年內(nèi)生態(tài)面起步內(nèi)面愛、YVR創(chuàng)數(shù)字Pic朋等繼布級VR品中字跳旗下ico4于9底布采用anak色視先技硬層與外部品差距逐步小但銷來據(jù)andlwodPc4發(fā)布半月商道量4.6萬臺(tái)222年量與裁周偉的100萬目標(biāo)顯差主因系，與海頭產(chǎn)品Ques2比Pco4的容生顯匱，中Pco臺(tái)戲200余款及Qust平戲數(shù)的半目Po以研對投的式積極布局R容態(tài)首磅內(nèi)有于023年步落。圖表22：歷年全球VR貨量及增速 圖表23：歷年國內(nèi)VR貨量及增速全球V出貨量（萬臺(tái)） YY) 國內(nèi)V出貨量（萬臺(tái)） YY)100100806040200

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201010500-0 C 來源C，政策面出臺(tái)綱領(lǐng)性件指引虛擬現(xiàn)實(shí)長期展間。11月1日工部合五部發(fā)虛現(xiàn)與業(yè)應(yīng)融發(fā)行計(jì)2022206年明了R/AR產(chǎn)業(yè)展下關(guān)目聚焦應(yīng)和廣發(fā)目標(biāo)提到026年國虛擬現(xiàn)實(shí)業(yè)體模含硬件應(yīng)等過350億元終銷過250萬臺(tái)。我們認(rèn)為業(yè)氣及政的重動(dòng)內(nèi)VRAR貨奇有望速到來而容態(tài)設(shè)國內(nèi)R/AR滲率升關(guān)鍵因質(zhì)內(nèi)容發(fā)商有通研VR內(nèi)落率受。圖表24：2022年主要VR硬件新品曝/發(fā)布時(shí)間 產(chǎn)品名稱 公司2021MeaeX松下Sitll2021PlyttonR2索尼2024XTL3VrulRaiyXTL3MxdRaiyVRiers2022SiuaOeSiuaVR2022奇遇Dem尊享版夢想綻放科技有限公司2024MEAL1佳能2024PatceAli-ne深圳元視科技2026Piaxrsal小派科技2025奇遇2S、奇遇2ro愛奇藝2025araaAO5KRaraa2026GXReseGltre2027YVRYVR2027Pace系列（acke1PnckeC、PackePo）創(chuàng)維數(shù)字2022.9Pico4、Pco4Pro字節(jié)跳動(dòng)20210MeaQetPoMea20212大朋E4大朋VR來源理2023年關(guān)注新一輪件期，及國內(nèi)重磅R內(nèi)落地硬件層面2023年有望來參數(shù)升級關(guān)注蘋果MR對交互形態(tài)的全新義）芯片層面，科博主BadLnc，通一代2芯已測中性較第一代XR2芯升2.-3在Qust3和Pco5硬件搭2顯示層MiroOLED屏或?qū)嵙繖C(jī)進(jìn)達(dá)目3-K辨一緩眩題3）交互層面，彭社果MR頭“RelityPr”有于3Q2發(fā)。業(yè)角度看蘋果MR標(biāo)性在望現(xiàn)對R互式的新?lián)O果期請相?？深A(yù)支眼追表捕之外ealty系列產(chǎn)品或采指等為便的部件代VR柄從實(shí)用驗(yàn)的飛躍，動(dòng)球R透一步升。內(nèi)容層面關(guān)注Pico生中VR游戲影視大作的步落地從求來看優(yōu)質(zhì)內(nèi)是R件續(xù)用戶核競力因內(nèi)容態(tài)完是件透率提升的經(jīng)路自被節(jié)跳收以Pio為國部VR硬件在件迭代之外也內(nèi)生建層面續(xù)力以部發(fā)外資方布游戲影視播健等個(gè)VR內(nèi)容域2023年愷網(wǎng)絡(luò)動(dòng)類R戲舞力全開VR版三《互影等有上線Pico平臺(tái)建關(guān)重內(nèi)容上線對PioVR硬帶的破效。圖表25：203年后部分?jǐn)M現(xiàn)實(shí)硬件及內(nèi)容線程曝光/發(fā)布時(shí)間 產(chǎn)品名稱 公司新硬件203年2月PSR2（機(jī)R）索尼預(yù)計(jì)223年2Q3ReltyroR頭顯）蘋果預(yù)計(jì)223年MeaQet3（R一體機(jī)）Mea預(yù)計(jì)225年ReltyneR眼鏡）蘋果新內(nèi)容203年一款動(dòng)作類VR游戲愷英網(wǎng)絡(luò)203年VR版《舞力全開》育碧203年《三體》VR影視VER、藝畫開天等203年《靈籠》VR影視VER、藝畫開天等203年社交平臺(tái)PoetPcoolsPio來源理整體來看們?yōu)?23年VR硬滲率望提游等游生態(tài)帶新量建關(guān)注R游落確性強(qiáng)愷英網(wǎng)絡(luò)及局VR旅演藝鋒尚文化。游戲：行業(yè)監(jiān)管回暖，供需有望修復(fù)行業(yè)回顧：供需疲弱導(dǎo)致景氣度下行2022年國內(nèi)游戲市場實(shí)銷售收入2658.84億元同比下降10.33其國內(nèi)手市實(shí)銷收入1930.58億，比降14.4。要因1）版號停發(fā)導(dǎo)致供給側(cè)受限221年8至022年4月版號發(fā)業(yè)現(xiàn)8月的新游空期2022年4戲版恢發(fā)后月發(fā)放版號57款2022年發(fā)放512，比降2公司面，號策不明也游公的略造影內(nèi)運(yùn)隊(duì)續(xù)縮新品項(xiàng)于守進(jìn)一導(dǎo)新供數(shù)下降。2）需求側(cè)用戶消費(fèi)力：拆量來，內(nèi)戲用規(guī)近2來停止增長而度均費(fèi)（AP比降5約291整市模下的主要方優(yōu)游供不抑用消意一222經(jīng)濟(jì)下行居消力弱背下游作可消費(fèi)水受觀濟(jì)影凸顯。圖表26：歷國內(nèi)移動(dòng)市場規(guī)模及增速 圖表27：歷年國內(nèi)移動(dòng)戲ARPU值變化趨勢200200100100500

國內(nèi)移動(dòng)游戲市場實(shí)際銷售收入（億元Y（）21年21年21年22年22年22年

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AP值（元） Y（）21年21年22年22年22

3020100-0-0伽數(shù)， 來源伽數(shù)，游戲出海收入同比略降表現(xiàn)優(yōu)于國內(nèi)。222年內(nèi)自研的戲外場實(shí)際售入73.6元合105億下降.7要因1基數(shù)下全球手市場入整體略降據(jù)daa.a2022年球游場為105億美同下降5方221疫“家紅形高202年美國英本韓主要場宣放游戲長比降響入另一方面果IDA政于21年4實(shí)后提升廣告本歸難海外以IAA廣告現(xiàn)為的輕度戲生影2）爆款頻出，出海增速仍高國內(nèi)：由于受號222年出游供優(yōu)國彼《殼攻月流水峰值過3元騰勝利神妮》線月流破1億元節(jié)跳動(dòng)《威SN月水并得TGA年最手。圖表28：國產(chǎn)游戲出海售收入情況 圖表29：全球移動(dòng)游戲場用戶支出情況201010500

國產(chǎn)游戲出海銷售收入（億美元）Y（）21年21年21年22年22年22

403020100-0

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全球移動(dòng)游戲用戶支出（億美元） Y（）20151050-5-021年 22年 22年 22年伽數(shù)， 來源ti，3.2行業(yè)趨勢：低基數(shù)下有望迎來戴維斯雙擊2022年低基數(shù)之上我認(rèn)為2023年游戲行業(yè)供需求側(cè)均將改善景氣度有望修復(fù)。供給側(cè)：版號發(fā)放奏態(tài)化，新游供給有修。022年4月來號復(fù)發(fā)放中12月放844國產(chǎn)進(jìn)版中包騰《畏約寶可夢大集商業(yè)大數(shù)量質(zhì)上環(huán)顯升合策面1民網(wǎng)表《深度挖電子游產(chǎn)價(jià)值機(jī)不失》肯游技術(shù)外溢值，2月中經(jīng)濟(jì)工作會(huì)“力展字濟(jì)，升態(tài)監(jiān)水”的極態(tài)我為2023年版號放望一?；嵝鹿┧久骖^游公產(chǎn)儲(chǔ)豐富，新游線有提公業(yè)績。需求側(cè)023年戲付（APU值有重進(jìn)入長伽據(jù)，2021年內(nèi)動(dòng)戲AU值為44元同長7；而202國動(dòng)游戲ARPU值約為291元比下約5203隨著給新上提付費(fèi)意愿，及后民費(fèi)力復(fù)，戲均費(fèi)平有重增通。游戲出海仍是重要量市場間一方面手游透仍提空。目前內(nèi)游游市總體約75，全手游占為50。年疫化下海手用習(xí)逐步成疊內(nèi)端質(zhì)供游主游用戶手游的化有進(jìn)升另一方面品看目國手出優(yōu)勢類集于SL卡類RG等而三模經(jīng)等休游品游戲比仍有提2022彼網(wǎng)彈特在海休游市實(shí)品類突破023年產(chǎn)戲球市率望一提體看在內(nèi)戲戶增長達(dá)到和，海將游戲業(yè)長獻(xiàn)期量。虛擬現(xiàn)實(shí)新硬件周期推升長期增長空間。虛擬實(shí)透提件-內(nèi)容”的向循環(huán)望速：一方，一定模硬件基礎(chǔ)，應(yīng)用內(nèi)將得以形成業(yè)式閉；一方，容是R持續(xù)引戶核競力。我們預(yù)工部五“206國虛現(xiàn)出貨過250臺(tái)指引之下，硬生有孵出千級的R/AR內(nèi)市場其，戲?yàn)镽內(nèi)容生態(tài)的打廣長期展223關(guān)注果R新件及Pico4生中產(chǎn)R落地來破效。此外從估值面看前游板估水處歷史部戲估值20X右。我認(rèn)為，策預(yù)期轉(zhuǎn)有望進(jìn)步振市場信，推動(dòng)業(yè)值修復(fù)中期著游頭部戲司績望際改202年基223年游行有實(shí)估、業(yè)雙復(fù)。圖表30：網(wǎng)絡(luò)游戲數(shù)歷史PE08 6 9 1 5 來源n，3.3建議關(guān)注：圍繞新品周期、虛擬現(xiàn)實(shí)兩條主線圍繞2023年新游戲上線期、以及對虛擬現(xiàn)內(nèi)的布局，我們建議注：愷英網(wǎng)絡(luò)治理改善成長紅利前瞻布局VR態(tài)1公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局生態(tài)：硬層公是內(nèi)頭部VR商相技一大構(gòu)東后大朋VR21年出量球二內(nèi)層面旗子司旎絡(luò)具優(yōu)的R戲能目前有款技類VR游，223落確定2）公司業(yè)績表現(xiàn)亮，新游儲(chǔ)備豐富：司經(jīng)歸正軌放業(yè)紅利初步得驗(yàn)證未來奇奇跡類游戲持年-2穩(wěn)迭代IP創(chuàng)品有獻(xiàn)業(yè)增。223年產(chǎn)品周期有持兌中研游《劍俠的開得22年12月游版號3）治理改善釋放長成長紅利：司股望于9過至股疊加近幾年核管層建成，來略得更長期有地行。電魂網(wǎng)絡(luò)力于精品戲研運(yùn)《夢國2入選23年杭州亞運(yùn)會(huì)主力游夢國》借“競國”念長線營過年并選203年杭亞會(huì)競度有回此司繼續(xù)耕技類戲同時(shí)，積極行多類局自的io類野人戰(zhàn)》推后得市認(rèn)可。產(chǎn)品備面公自產(chǎn)螺勇士野人大戰(zhàn)取版號有望于年內(nèi)線其《蠻大戰(zhàn)2作“蠻IP續(xù)入更驗(yàn)的商業(yè)化隊(duì)上后望現(xiàn)從口到收的化。吉比特：精品游戲周運(yùn)營，2023年產(chǎn)品周期望兌現(xiàn)。司線營力優(yōu)秀老回制M《道今水模定并名IOS暢前10此外，公司積極展游戲類風(fēng)格，在發(fā)上采“作人立項(xiàng)小步快，速迭代”的模進(jìn)創(chuàng)，前經(jīng)在ogulik、置細(xì)分道具優(yōu)。21年公司研仙手念逍為司績第二穩(wěn)增曲《爾莊》《奧款擬營手游繼一驗(yàn)了公的品發(fā)能2023年公司新儲(chǔ)備豐，括放置/模經(jīng)營類游M66《M88《代號點(diǎn)等，在版號放態(tài)的勢，新上有貢業(yè)增量。視頻：短視頻增長放緩，關(guān)注商業(yè)化進(jìn)程行業(yè)回顧：短視頻增長放緩，流量格局企穩(wěn)視頻總時(shí)長企穩(wěn)回視頻時(shí)長增長放緩0223視平總長67時(shí)環(huán)增長10增要暑流季中短頻長均現(xiàn)穩(wěn)定208之受益移互網(wǎng)流紅頻業(yè)長大盤增長而增長；018年后，頻行業(yè)增長要驅(qū)動(dòng)源于短視頻增長紅。018Q1至201Q頻體由238億時(shí)至590億小中視時(shí)由48億小時(shí)速至339億時(shí)視整時(shí)比由20升至57021年隨短視時(shí)增不放，短頻視整時(shí)比穩(wěn)在7-5間。圖表31：201-2022Q3視頻總時(shí)長 圖表322014-2022Q3視頻時(shí)（億小及比視頻總時(shí)長（億小時(shí)） qq667

80

短視頻 視頻 占比2386023840201Q1Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q32Q12Q32Q12Q32Q12Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q31Q11Q32Q12Q32Q12Q32Q12Q3易千， 來源易千，隨著短視頻增長放，頻行業(yè)各細(xì)分板塊長局趨穩(wěn)。2223短頻視頻長頻長別為81小時(shí)66小20億小比長8.、11.6同增長.9.51.視高數(shù)長長視頻時(shí)長由基較有長空長頻過期的滑已穩(wěn)基盤216年以能普的景下用時(shí)呈片趨勢而視完契用戶碎片化樂費(fèi)景從某種度占長頻首的統(tǒng)容樂臺(tái)時(shí)長隨著短頻長漸和視頻長額跌勢邊際窄勢2023視頻、中視視時(shí)占為571和3環(huán)基本平視行各分板時(shí)長格趨。圖表33：2014-2022Q3三類視頻形式時(shí)長占比109080706050403020101Q1Q11Q21Q31Q41Q11Q21Q31Q41Q11Q21Q31Q41Q11Q21Q31Q41Q11Q21Q31Q41Q11Q21Q31Q42Q12Q22Q32Q42Q12Q22Q32Q42Q12Q22Q3

長視頻 中視頻 短視頻易千，行業(yè)增長邏輯轉(zhuǎn)由注用戶及時(shí)長增長為注相關(guān)視頻平臺(tái)盈能視頻行過驅(qū)力自用戶利而視戶紅也將頂在入存階段后，平的增長輯步從追求戶及時(shí)的長逐步變更看重臺(tái)利能力由此短內(nèi)臺(tái)重本增實(shí)盈長來看“源是“流”要的力因平將加重加商化度變現(xiàn)量戶值。4.2行業(yè)趨勢：行業(yè)增長邏輯轉(zhuǎn)向追求盈利降本增效方面：長中短視頻平臺(tái)均進(jìn)行本效以提升盈利能力各視頻平臺(tái)進(jìn)行降增延續(xù)2021年以來互聯(lián)平臺(tái)的戰(zhàn)略主線022來B站手愛藝視頻臺(tái)提盈平的目實(shí)成優(yōu)調(diào)整組織構(gòu)措了021以互網(wǎng)降本效的線201年是互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)觀臨濟(jì)行監(jiān)緊的業(yè)面臨流紅利消失殆的情況因，互聯(lián)網(wǎng)司紛紛整展方向，注重用及長增長轉(zhuǎn)為加注利力從而行系“本”舉括裁緣業(yè)和員工對力運(yùn)銷等本行化調(diào)組織構(gòu)提業(yè)效等們認(rèn)為降增是現(xiàn)利升利力有方式中期面宏觀行業(yè)變的景頻臺(tái)仍處動(dòng)調(diào)及應(yīng)的程本效將是穿其發(fā)的略線。圖表34：2021至今互聯(lián)公司降本增效舉措時(shí)間 企業(yè) 事項(xiàng) 具體內(nèi)容2021.04騰訊組織構(gòu)調(diào)騰訊平臺(tái)與內(nèi)容事業(yè)群（PCG發(fā)文，將整合騰訊視頻、微視、應(yīng)用寶業(yè)務(wù)，組建“線視頻BU”，進(jìn)行長短視頻務(wù)的合并。2021.07阿里巴巴組織構(gòu)調(diào)阿里巴巴升級組織架構(gòu)。通過板塊治理新模式建設(shè)敏捷組織；整合并提升在新零售域的供應(yīng)鏈能力；通過提升客戶服務(wù)體驗(yàn)優(yōu)化平臺(tái)經(jīng)營環(huán)境。2021.09快手組織構(gòu)調(diào)快手內(nèi)部公布了多項(xiàng)重大組織架構(gòu)調(diào)整的消息，組織架構(gòu)形成四大事業(yè)部。將主站品運(yùn)營、電商、商業(yè)化等在內(nèi)的多個(gè)核心業(yè)務(wù)單元進(jìn)行了業(yè)務(wù)閉環(huán)，包括研發(fā)、數(shù)分析、PO業(yè)務(wù)等與業(yè)務(wù)強(qiáng)關(guān)的中臺(tái)職能部門，將對應(yīng)拆分至各業(yè)務(wù)事業(yè)部，提升業(yè)務(wù)組織運(yùn)作的高效性和流暢性提供組織支撐。2021.10字節(jié)跳動(dòng)裁員據(jù)澎湃新聞，字節(jié)跳動(dòng)對商業(yè)化團(tuán)隊(duì)撤城裁員，各大直營中心和呼叫裁員3702021.10字節(jié)跳動(dòng)業(yè)務(wù)整投資新消費(fèi)類項(xiàng)目，發(fā)力“文娛”和“海外市場”，本地生活業(yè)務(wù)，對電商業(yè)務(wù)和業(yè)化團(tuán)隊(duì)進(jìn)行組織架構(gòu)和業(yè)務(wù)調(diào)整，裁撤和調(diào)崗了教育、游戲等部門。2021.11字節(jié)跳動(dòng)組織構(gòu)調(diào)CO梁汝波發(fā)布內(nèi)部信宣布織架構(gòu)調(diào)整，調(diào)整后字節(jié)將分為六大業(yè)務(wù)板塊：抖音大力教育、飛書、火山引擎、游戲和Tkok。2021.12愛奇藝裁員據(jù)鈦媒體，愛奇藝進(jìn)行大規(guī)模裁員，比例在20—0，按年數(shù)據(jù)，將裁14-08名員工2021.12愛奇藝業(yè)務(wù)整針對會(huì)員業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，加強(qiáng)了多端會(huì)員的整合。在內(nèi)容上投入減少，不少項(xiàng)目被奇藝擱置、暫停。能執(zhí)行下去的，不少也都被迫降級，投入縮減。2021.12快手裁員據(jù)澎湃新聞，快手從221年開啟較大范圍裁員，覆蓋電商、算法、國際化、商化、游戲、A站等多個(gè)業(yè)務(wù)門，個(gè)別團(tuán)隊(duì)裁員比例達(dá)到3。2022.02B站裁員據(jù)澎湃新聞，201年底至22年初之間，B站有人員調(diào)整其中游戲部門裁員比例接近2，研發(fā)團(tuán)隊(duì)裁員人數(shù)多。B站游戲部門部分員工終獎(jiǎng)僅有半個(gè)月工資。2022.03愛奇藝盈虧衡目龔宇：202年一季度有望進(jìn)步減虧，全年盡早實(shí)現(xiàn)nnGAP運(yùn)營層面盈虧平衡。2022.03B站盈虧衡目樊欣：B站有信心在保持用健康增長的前提下，通過提升單個(gè)MU的變現(xiàn)率和控運(yùn)營費(fèi)用，在222年開始年nnGAP（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)）運(yùn)營虧損率同比收窄，中期目標(biāo)于224年現(xiàn)o-AP盈虧平衡。2022.03阿里巴巴裁員36氪報(bào)道，從21年底至，阿里部分事業(yè)群持續(xù)進(jìn)行人員縮減。變動(dòng)最大的是生活服務(wù)板塊，包括餓了么和口碑等本地生活業(yè)務(wù)以及飛豬事業(yè)部。盒馬、淘菜菜（區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)）也有相關(guān)比例的人員優(yōu)化。高德也在年前年后進(jìn)行了部分人員優(yōu)化，比例不高。2022.03阿里巴巴業(yè)務(wù)整加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)增長，穩(wěn)定主營電商業(yè)務(wù)，收縮表現(xiàn)不佳的業(yè)務(wù)：生活服務(wù)板塊業(yè)務(wù)縮，員工裁員轉(zhuǎn)崗；淘菜菜、盒馬事業(yè)部等創(chuàng)新部門精簡人員2022.03騰訊裁員36氪報(bào)道，騰訊多個(gè)事業(yè)群在進(jìn)行人員縮減，裁員動(dòng)作較大的主要是CIG（云與慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群）與PG（平與內(nèi)容事業(yè)群。2022.03騰訊業(yè)務(wù)整面對放緩的營收增長，收縮短期變現(xiàn)價(jià)值低的業(yè)務(wù)，收縮云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群，平與內(nèi)容事業(yè)群進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整2022.03快手盈虧衡目金秉：快手對222年內(nèi)實(shí)現(xiàn)度國內(nèi)業(yè)務(wù)調(diào)整后凈利潤轉(zhuǎn)正很有信心2022.04B站裁員據(jù)36氪報(bào)道B站直播業(yè)務(wù)門計(jì)劃裁員,名單已初步擬好待上海地區(qū)恢復(fù)正常后行裁員約談,本次裁員將會(huì)波及整個(gè)直播部門。2022.08騰訊福利減據(jù)搜狐網(wǎng)報(bào)道，自8月15日，騰訊的部分外包員工將不再享有此前擁有的免費(fèi)餐福利。2022.12B站裁員據(jù)晚點(diǎn)財(cái)經(jīng)報(bào)道，嗶哩嗶哩（B站）在近期開啟了一輪系統(tǒng)性降本增效行動(dòng)，具體施包括人員優(yōu)化、縮減業(yè)務(wù)投入成本與經(jīng)營管理支出。本次人員優(yōu)化涉及主站、直等核心業(yè)務(wù)。來源K，媒，浪經(jīng)司業(yè)會(huì)商業(yè)化方面：長視延提價(jià)周期，中短視發(fā)廣告和電商業(yè)務(wù)長視頻短期通漲價(jià)升盈利水平長精品容的輸出能力是關(guān)202年以來芒果TV騰視后提次價(jià)是2020年以長頻價(jià)期延續(xù)。會(huì)員價(jià)背是視面臨利境現(xiàn)短期來看漲是升最直的方213年移互網(wǎng)紅拉序長平臺(tái)了奪戶市份開啟大并入性爭一面本斷升另方價(jià)戰(zhàn)演烈，付費(fèi)戶RPU持低209以，臨頻的擊用及長現(xiàn)下，平臺(tái)始繼價(jià)愛藝于020年首開價(jià)后訊頻芒果V陸續(xù)跟長期來看漲核心動(dòng)精內(nèi)的定輸能參奈在精內(nèi)容構(gòu)的城下多提價(jià)蓋昂容本同時(shí)員模期上形成質(zhì)內(nèi)容戶費(fèi)提升正循國內(nèi)近來視頻臺(tái)斷發(fā)自制精內(nèi)涌延禧略《秘角等質(zhì)集但長來看品牌效的成要多品內(nèi)的續(xù)持優(yōu)容的定是來戶續(xù)付費(fèi)的關(guān)鍵。外，基優(yōu)內(nèi)容探索多的商模，比如劇化運(yùn)營分銷等。圖表35：愛奇藝、騰訊頻、芒果TV提價(jià)對比單位：元愛奇藝2020/1/13 2021/1/16調(diào)整前 調(diào)整后 調(diào)整前 調(diào)整后騰訊視頻2021/410 2022/420調(diào)整前 調(diào)整后 調(diào)整前 調(diào)整后芒果TV2022/12調(diào)整前 調(diào)整后單月198 25 25 302030連續(xù)包月15 19 19 22152020251819季度58 68 68 7858686878連續(xù)包季45 58 58 63455858685358包年198 248198253253258228248連續(xù)包年178 218178218218238208218來源愛藝騰視官芒果V官，中短視頻商業(yè)化重發(fā)廣告和電商于頻以GC主內(nèi)模適合內(nèi)付變短頻UGC為的容態(tài)廣容商更適的現(xiàn)形式021年起短用戶時(shí)見之后臺(tái)以告電商抓加速動(dòng)商業(yè)化以快手為例01年司告入增92至27元廣告主數(shù)量增60廣告主平均支出速增長此，快手電在“三戰(zhàn)略下電商務(wù)實(shí)蓬發(fā)2021年商GV增7.4至6800億202公司繼續(xù)動(dòng)告電業(yè)發(fā)展舉包完算廣告品系推產(chǎn)品牌，進(jìn)一扶服商完電商態(tài)22Q司實(shí)廣入116億同增長6.現(xiàn)GV225元比長266其收主為商26元同比長394。圖表36：201-2021年手廣告收入 圖表37：2018-2021年手電商GMV線上營銷服務(wù)業(yè)務(wù)（億元

47

電商G（億元

6029297441732156217 218 219 220 221

218 219 220 221快公， 來源快公，4.3建議關(guān)注：圍繞降本增效和商業(yè)化能力甄選標(biāo)的愛奇藝關(guān)注降本增效展以及商業(yè)化進(jìn)程下質(zhì)內(nèi)容能否持續(xù)供給司目前已實(shí)運(yùn)層的虧平仍繼關(guān)本增進(jìn)0214奇藝采取系措進(jìn)降增包組架優(yōu)升務(wù)率使報(bào)表體現(xiàn)為損221Q愛奇運(yùn)虧同降25比降2no-AAP運(yùn)營虧同降45，比降52。司于2021首實(shí)運(yùn)層的虧平長期來看實(shí)整盈的方在增商化力而業(yè)的礎(chǔ)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的持續(xù)供應(yīng)近藝持投自內(nèi)包建立作推迷劇等，目前有步《秘角熱未們?yōu)槠嫱ㄟM(jìn)一步造質(zhì)容提議價(jià)，而升利力。快手費(fèi)用投入際好轉(zhuǎn)同時(shí)用戶數(shù)量保持定主要系組織結(jié)構(gòu)調(diào)提效率222以公續(xù)推銷費(fèi)管措售用連三度下。20223售用率41.，環(huán)降1.pc。費(fèi)用降同，戶仍然持續(xù)保增，22Q3快平均DU3.6億環(huán)增5，單活戶均長19分鐘，環(huán)增們?yōu)楦诌M(jìn)多組架調(diào)實(shí)現(xiàn)本效關(guān)自201年9來過細(xì)運(yùn)業(yè)務(wù)撤邊業(yè)部及人時(shí)通層據(jù)升獲客率留率使用戶保在定平。圖表38：2019Q-2022Q3快手DAU及增速 圖表39：2019Q4-2022Q3快手銷售費(fèi)用率403020

D（億） qq65695954364656959543640424543424437201010 000 -0快公， 來源快公，廣告、電商變現(xiàn)加，于社區(qū)進(jìn)行商業(yè)化一拓展。22年來手業(yè)化進(jìn)步速廣告業(yè)方，22Q3廣入16億，增5單DU廣告收入受情環(huán)增1們來流慢增的況廣入的提升主單DAU廣收所驅(qū)體動(dòng)包整宏經(jīng)恢下廣告入隨大回牌告入駐動(dòng)告格提平臺(tái)告載的斷升等。電商業(yè)務(wù)方面202Q3商GV環(huán)增16至225元。手商過取GV務(wù)費(fèi)成行現(xiàn)假他業(yè)收全為商入商務(wù)幣率為1.。長期看隨電生的不完幣率望持增業(yè)其他商業(yè)化措施方面手過異進(jìn)直生化探持續(xù)展戶如022上半年入領(lǐng)聘域提升領(lǐng)群企之的匹效。圖表40：2019Q-2022Q3快手廣告收入及增速 圖表41：2019Q4-2022Q3快手電商GMV及增速10 廣告收入（億元） 1050

10500

300 電商GV億元） qq200100

10105000 -0 0 -0 快公， 來源快公，嗶哩嗶哩降本增效略追求用戶增長與商化行模式B破始于2019年底在求戶量速增的時(shí)營費(fèi)率大增由209Q4的21速上至0203的37隨著體境化B由一追用高增轉(zhuǎn)用戶長商化行式用戶方面處速增區(qū)但加拉新用的合使。司下223年4億MAU的標(biāo)計(jì)未兩內(nèi)戶仍保持高速增時(shí)也控營運(yùn)費(fèi)焦織執(zhí)力提高業(yè)務(wù)的運(yùn)營率商業(yè)化方面繼續(xù)力告商元業(yè)務(wù)提單AU效率公司標(biāo)204實(shí)盈衡。圖表42：2019Q-2022Q3B站銷售費(fèi)用率 圖表43：2019Q1-2022Q3B站MAU及增速3731313026373131302626 272620212524211316400300200100000

403020100-0 嗶嗶公， 來源嗶嗶公，廣告業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，多業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。223告入14億，比長17收比23環(huán)基本外服務(wù)多業(yè)也持開拓，20223司戲增值其他務(wù)收比為25813們來看B基獨(dú)的區(qū)氛，拓元業(yè)的空可。圖表44：2019Q-2022Q3B站廣告收入及增速 圖表45：2019Q1-2022Q3B站營收拆分廣告收入（億元） qq20151050

806040200-0-0

80 游戲 直播及增值 廣告 其他6040200 嗶嗶公， 來源嗶嗶公，廣告：消費(fèi)復(fù)蘇后周期有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)行業(yè)回顧：線下廣告業(yè)績承壓受疫情封控影響線行受限宏觀需求軟廣告公司收入整體行具體影響下：）行方疫情復(fù)，及控下，下出受極制。廣告主日經(jīng)受影響廣的務(wù)判拍攝環(huán)也到制廣告放意投的奏到影用端居下出受注力來線上時(shí)相增線活減而告預(yù)結(jié)也會(huì)應(yīng)配線媒2）宏觀濟(jì)面宏環(huán)整體行居收增及消需下而告主未來經(jīng)預(yù)較悲，整其于告預(yù)，告公收呈行勢。分媒介來看，電商類廣韌性較強(qiáng)。媒來看電商臺(tái)告收恢快23商臺(tái)告入同正增拼里告入比增分別為3系經(jīng)環(huán)不定加的情告更于確性更強(qiáng)、i高電、果類告據(jù)CR研據(jù)022年告預(yù)回流至效廣，果告用分占由21的4至2年的。圖表46：2020Q-2022Q3廣告行業(yè)公司收入速1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22電商廣告拼多多15.9636394185287392584京東4863483532692529.3130騰訊2322315.4-1.7-1.6-1.4-47社區(qū)廣告知乎3255.1-2.9嗶哩嗶哩23.620.011.211.8456104156快手16.515.27655553261056.2虎牙54618.913.1116472-4.7-33線下廣告 分眾傳媒854397171-1.6-1.2-4.8-3.1兆訊傳媒151337270309350-1.5-98服務(wù)商 藍(lán)色光標(biāo)280266-1.4-2.3-2.1-2.85.2華揚(yáng)聯(lián)眾116179557961119-4.9-4.4浙文互聯(lián)245741701482450-78-93來源n，注互聯(lián)平收為告入徑告公、務(wù)收為營口徑食品、交通投放增速較快，T產(chǎn)品及服務(wù)、郵電通訊投放明顯縮減。分行看22年10廣市場體p0業(yè)中食品藥品酒類品交通行業(yè)廣花同上速分為452和料商及服務(wù)性行T品服務(wù)娛樂休電訊個(gè)人品告費(fèi)比降降幅度為1、2、3、54。圖表47：2022年1-10月廣告市場整體TOP10（業(yè)）廣告花費(fèi)增速43 53

22

12-.1

-5

-.0

-.6 來源R，

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-.7營銷板塊估值震蕩行年底復(fù)蘇預(yù)期下有回我以萬銷數(shù)觀察廣告業(yè)值動(dòng)22年年開，疫反以及觀濟(jì)行響營銷板塊估震下由1的3滑至10月的21以隨疫情控措施續(xù)化板交情緒轉(zhuǎn)估得抬，前ET為3X右，恢至201水。圖表48：廣告營銷板塊P（TTM）Bands22-11722-22122-32022-4172222-11722-22122-32022-41722-51522-61222-71022-80722-90422-93022-03022-12722-22522-12222-21922-31922-41622-51422-61122-70922-80622-90322-93022-02922-12622-22422-12122-22522-32522-42222-52022-61722-71522-81222-90922-01422-11122-20922-106來源n，行業(yè)趨勢及建議關(guān)注：線下廣告彈性較大展望23年，建議布線下廣告、電商平、容媒體平臺(tái)。著23年疫情防政的一優(yōu)以宏經(jīng)的蘇廣告信有得恢從廣告投需得提。們建從個(gè)向局告板：）線下廣告復(fù)蘇節(jié)奏來下流疫封控接關(guān)隨線人流復(fù)廣主算構(gòu)將多的傾至下體因線下告率復(fù)具有高業(yè)彈議關(guān)梯媒龍分傳、鐵體龍兆傳。）電商平臺(tái)：隨宏經(jīng)復(fù)，以日用消品代的告經(jīng)營況以善靠易端效廣有持獲得份額，議注多、東、手電交平。）內(nèi)容媒體：廣主放需求整體議關(guān)流規(guī)?；衷龅穆?lián)網(wǎng)手科騰控股、愛奇、哩哩知等。電影院線：疫后復(fù)蘇彈性較大，春節(jié)檔有望初步兌現(xiàn)行業(yè)回顧：疫情影響電影供需，景氣度整體走弱2022年國內(nèi)電影票房300.67億元同比下降36供給側(cè)情響優(yōu)片供受。222年映片36，比降52僅疫前（019年）53其中引片上映38部票占僅為15海票表優(yōu)壯志云行俠奇博士2《黑豹2等片未國內(nèi)需求側(cè)022年地疫情反影防要較為而響需貓專版2022年內(nèi)有86，內(nèi)院映規(guī)不年最水的50。圖表49：歷年國內(nèi)電影房市場規(guī)模及增速 圖表50：歷年國內(nèi)上映影數(shù)量及增速國內(nèi)電影票房市場規(guī)模（億元） Y（） 國內(nèi)上映電影數(shù)量（部） Y（）806040200

216217218219220221222

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10500-0-00貓專版 來源燈研院，行業(yè)趨勢：疫后復(fù)蘇彈性較大，春節(jié)檔有望初步驗(yàn)證疫后復(fù)蘇彈性較票市場規(guī)模有望修復(fù)至400億元以上需求223年，國內(nèi)影場望著益出鏈復(fù)營業(yè)座均望低基數(shù)上顯提供給側(cè)觀影求復(fù)基優(yōu)質(zhì)片期定有增目前來223春檔有7影定自2022年國檔期映《之王》也定五外224以來進(jìn)上數(shù)環(huán)增長其阿達(dá)道與海外步映203外大引有逐放。整來，223年市場供給、求復(fù)定均強(qiáng)，益疫復(fù)的性較?？?22年地區(qū)電影票房73.7億元修至2019年的5平們預(yù)計(jì)2023年內(nèi)影房望修至019年的65即417億，比長。春節(jié)檔大片云集院線望迎來初步修復(fù)02年12《凡水道在國內(nèi)映票計(jì)10+級于前場主系內(nèi)情策整后需求仍一壓我為2023年節(jié)將驗(yàn)證內(nèi)影線復(fù)邏一方面次節(jié)電量較目前7定片中括劇歷史等多類其《地球2前票房47億位中影史四目前眼想看數(shù)過00另一方面目國第波感高已本束在優(yōu)影片供的動(dòng)民前受持壓的影求有在節(jié)間中放議關(guān)注節(jié)間影房復(fù)蘇況。圖表51：2023年春節(jié)檔定檔影片信息影片名稱影片類型卡司陣容出品公司貓眼想看人數(shù)（萬人）《流浪地球2》科幻郭帆導(dǎo)演，吳京、劉德華、李雪健主演中國電影等10.2《滿江紅》歷史張藝謀導(dǎo)演，沈騰、易烊千璽、張譯主演歡喜傳媒等763《無名》懸疑程耳導(dǎo)演，梁朝偉、王一博、周迅主演博納影業(yè)等481《熊出沒·伴我“芯》動(dòng)畫-華強(qiáng)方特、橫店影視、中國電影、萬電影等336《