如何衡量貨幣有多少

如何衡量“水”多少經(jīng)常聽專家說市場上水太多，那么市場上的水到底多少，用什么衡量，怎么衡量，這些水是如何被創(chuàng)造的，以下進行總結分析。一、貨幣量的衡量工具（一）貨幣量衡量（基于派生路徑）貨幣主要由央行和商業(yè)銀行通過資產(chǎn)擴張的方式創(chuàng)造。央行創(chuàng)造基礎貨幣，并通過調(diào)節(jié)基礎貨幣來調(diào)控商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的能力。央行發(fā)行基礎貨幣，商業(yè)銀行通過信貸、投資、同業(yè)等方式產(chǎn)生信用貨幣，進行貨幣擴張，商業(yè)銀行和央行之間的信用擴張通過貨幣乘數(shù)實現(xiàn)。基礎貨幣也稱為高能貨幣：所謂基礎，指的是它是整個貨幣創(chuàng)造體系的基礎;所謂高能，指的是它可以創(chuàng)造出數(shù)倍于自身的貨幣余額中央銀行：基礎貨幣;貨幣發(fā)行+其他存款性公司存款+非金融機構存款（央行資產(chǎn)負債表負債端）廣義貨幣M2=基礎貨幣*貨幣乘數(shù)貨幣乘數(shù)=（1+現(xiàn)金在存款中比率）/（法定存款準備金率+超額準備金率+現(xiàn)金在存款中比率）*仲青款H*仲青款H於T布款一行中發(fā)行（二）貨幣量衡量（基于流動性）目前我國公布的貨幣層次有M0、M1、M2,M0（流通中的現(xiàn)金）的流動性最強，M1（狹義貨幣供應量）次之，M2（廣義貨幣供應量）的流動性最差。1、M0二貨幣發(fā)行（央行資產(chǎn)負債表）-其他存款性公司庫存現(xiàn)金（其他存款性公司資產(chǎn)負債表）二基礎貨幣-庫存現(xiàn)金-存款保證金（法定+超額）2、M1=M0+企業(yè)活期存款+機關、團體、部隊存款+農(nóng)村存款+個人持有的信用卡存款。3、M2=M1+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+信托類存款+其他存款注：M0中庫存現(xiàn)金包括境外流通人民幣注：其他存款包括應解匯款及臨時存款、保證金、財政預算外存款、租賃保證金、證券公司客戶保證金（90%）、非存款類金融機構在存款類金融機構的存款（包含貨幣基金存款）及住房公積金存款等。（三）貨幣量衡量中的變量缺失各國劃分貨幣層次的標準都是從流動性入手，可以直接行使貨幣交易媒介功能的劃入M1,需要轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金才能進行商品和勞務購買的稱為準貨幣，劃入M2。M2更多的是重視了貨幣的價值貯藏功能。但目前尚未有國家把股票納入貨幣層次之中，更別提金融衍生品、表外理財?shù)扔白鱼y行產(chǎn)品。但一些國家已經(jīng)把基金、債券等資本市場產(chǎn)品納入貨幣供給體系中。但是在衡量貨幣量過程中沒有把股票、衍生品、影子銀行等計入在內(nèi)，會產(chǎn)生很多問題。比如貨幣失蹤和通脹與貨幣供應背離。如模型測算貨幣供應大于實際貨幣余額，這是因為部分貨幣進入股市等。另外如貨幣增加并未引起通脹，因為CPI無法考察流入資本市場和衍生品市場導致的價格變動，所以M1和CPI背離。同樣這樣也會引起貨幣政策功能減弱，使得寬貨幣未必導致寬信用，因為增發(fā)貨幣沒有進入實體經(jīng)濟刺激，進入了資本市場，貨幣傳導機制出現(xiàn)問題。二、貨幣如何被創(chuàng)造一一理論（一）第一階段一貨幣學派18世紀到20世紀30年代，古典經(jīng)濟學側(cè)重商品領域貨幣研究。核心觀點貨幣是一種商品，不是財富，是一種交換媒介。主要思想有費雪貨幣數(shù)量論和劍橋?qū)W派貨幣余額說。費雪貨幣數(shù)量論：強調(diào)貨幣交易功能，貨幣需求只由名義國民收入決定。貨幣需求*貨幣流通速度=產(chǎn)出*價格劍橋貨幣余額說：強調(diào)貨幣交易功能和財富儲藏功能，認為貨幣數(shù)量取決于收入水平和現(xiàn)金余額占收入的比重。貨幣需求=貨幣在財富收入中比*收入*價格（二）第二階段一凱恩斯主義和貨幣主義20實際30-70年代，經(jīng)歷1929經(jīng)濟大蕭條后，凱恩斯主義盛行，貨幣研究由商品領域擴展到資本領域，除了古典經(jīng)濟學貨幣交易和財富儲藏功能外，強調(diào)投機功能。凱恩斯主義：貨幣本質(zhì)是流動性，貨幣數(shù)量由持幣的三個需求決定：交易需求、謹慎需求、投機需求。交易需求（交易功能）由收入決定，謹慎需求（儲藏功能）由收入決定，投機需求（投機功能）由利率水平?jīng)Q定。貨幣主義弗里德曼：該貨幣主義興起于20實際60年代，提出貨幣是一種資產(chǎn)，是股票、債券、商品等替代品。貨幣需求受多重因素影響。M/P=f（r,Y,h,i,u）其中，M/P是實際貨幣需求，r是一組收益率，如債券利率和股票市場收益。丫是永久性收入，h是人力資本對非人力資本的比率，i是預期通貨膨脹率，u是一個混合變量，它反映了嗜好和偏愛的變動。同時弗里德曼認為貨幣會影響產(chǎn)出和名義收入，先影響產(chǎn)出，然后價格。（三）第三階段一一創(chuàng)新金融研究20世紀70年代后，伴隨著金融自由化的思想浪潮，貨幣研究拓展到衍生品市場，研究金融創(chuàng)新對貨幣數(shù)量的影響。三、貨幣如何被創(chuàng)造一一實踐（一）誰創(chuàng)造貨幣一一銀行中國的經(jīng)濟體系可以分為五個部門。銀行，非銀金融機構，非金融企業(yè)，居民部門，政府，只有銀行（央行和商業(yè)銀行）是貨幣創(chuàng)造部門，其他部門之間的貨幣往來是存款的轉(zhuǎn)移，貨幣總量并未發(fā)生變化，并不能貨幣創(chuàng)造，只是貨幣轉(zhuǎn)移型信用。我國銀行創(chuàng)造貨幣經(jīng)過三個渠道，中央銀行發(fā)行高能貨幣（基礎貨幣），商業(yè)銀行進行信用創(chuàng)造（傳統(tǒng)模式），同時存在影子銀行的信用創(chuàng)造（表外模式）（二）貨幣創(chuàng)造第一渠道一央行基礎貨幣基礎貨幣;貨幣發(fā)行+存款性機構存款+非金融機構存款（央行資產(chǎn)負債表負債端）關于影響基礎貨幣的變量，一個是貨幣發(fā)行，主要外匯占款影響，另外存款行性機構存款，就是銀行的準備金（法定和超額）過去由于長期貿(mào)易順差和嚴格的結售匯制度，外匯占款產(chǎn)生了大量貨幣，現(xiàn)在該部分基本穩(wěn)定，從基礎貨幣構成上，目前存款性機構存款占比較大，2011年以后，存款準備金基本穩(wěn)定占比75%。那么央行如何調(diào)節(jié)發(fā)放的基礎貨幣呢，這個就是央行貨幣工具的適用，下一篇文章詳細說明。央行的貨幣工具使用經(jīng)歷了不斷進化的階段，央行目前已掌握基礎貨幣投放的主動權，主要是通過公開市場操作渠道來進行投放，主要工具是OMO、MLF、PSL等，而央票、調(diào)節(jié)準備金率成為非常規(guī)手段。這些新型的貨幣政策工具和無期限無成本的外匯占款相比，期限較短且有成本。這有助于貨幣政策從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變，但也帶來了一定的問題。第一是以上貨幣工具期限都較短，且商業(yè)銀行是被動接受，期限不穩(wěn)定，有錯配問題，所以商業(yè)銀行獲得的資金不像外匯占款易于管理，不適用貸款。第二公開市場交易僅限于部分銀行，基本大行，，所以容易創(chuàng)造金融市場的不均衡（三）貨幣創(chuàng)造第二層渠道一一商業(yè)銀行信用創(chuàng)造傳統(tǒng)模式下，商業(yè)銀行增加資產(chǎn)的方式主要包括發(fā)放貸款、購買外匯、持有債券3種方式。1、發(fā)放貸款銀行發(fā)放貸款是商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造最傳統(tǒng)的方式，也是占比最大的一種方式。貸款信用擴張就是貨幣乘數(shù)發(fā)揮作用的過程，路徑如下

假如某客戶在A商業(yè)銀行存入100元存款，則銀行的負債增加存款100元，資產(chǎn)增加法定存款準備金20元、超額存款準備金80元。當銀行把80元超額準備金全部發(fā)放貸款時80元超額準備金立馬變成貸款，由于客戶增加了80元存款，所以銀行資產(chǎn)端又增加了16元法定存款準備金、64元超額準備金。以此類推、不斷循環(huán)。銀行每次發(fā)放貸款都會創(chuàng)造存款，從而完成貨幣創(chuàng)造。2、購買外匯隨著貿(mào)易順差，商業(yè)銀行購買外匯也是貨幣創(chuàng)造過程，在上表的基礎上，銀行不是發(fā)放貸款而是購買外匯，80元超額準備金變成銀行的外匯資產(chǎn)。同樣的，客戶增加80元存款，銀行增加16元法定準備金、64元超額準備金。然后銀行可以繼續(xù)用超額準備金購買外匯。銀行每次購買外匯都會創(chuàng)造存款，從而貨幣創(chuàng)造。3、購買非銀債券和發(fā)放貸款與購買外匯類似，銀行購買債券80元，資產(chǎn)端的超額準備金轉(zhuǎn)化為債券資產(chǎn)。由于同時客戶增加了80元存款，從而負債端存款總額為180元，資產(chǎn)端債券資產(chǎn)80元、法定準備金36元、超額準備金64元。銀行每次購買債券都會派生存款，從而貨幣創(chuàng)造。注意，此處是非銀債券，如果是銀行債券，只會銀行間超額準備金的轉(zhuǎn)移，并不會增加存款從而貨幣創(chuàng)造四、影子銀行第三層渠道是影子銀行，這個是這幾年重點打擊的部分，就是貨幣脫離銀行監(jiān)管體系外的創(chuàng)造過程，給金融系統(tǒng)帶來很大的潛在風險。所以此處單獨一章解釋影子銀行的貨幣創(chuàng)造過程。（一）為什么會有影子銀行金融抑制和監(jiān)管套利是中國影子銀行發(fā)展的主要原因。其一，從制度角度，銀行收益與授信風險不對稱，增加了套利空間，催生了影子銀行業(yè)務；其二，從商業(yè)銀行角度，監(jiān)管機構為降低商業(yè)銀行金融風險，除了準備金要求外，對商業(yè)銀行的資本充足率、存貸比都有明確的限制，并設置貸款限額等監(jiān)管指標，商業(yè)銀行為繞開監(jiān)管并提高收益，探索創(chuàng)新金融工具業(yè)務模式，開展影子銀行業(yè)務；其三，從監(jiān)管與實體經(jīng)濟角度，銀監(jiān)對房地產(chǎn)、地方政府融資平臺、兩高一剩行業(yè)貸款進行諸多限制，且小微企業(yè)銀行貸款較難。因此，銀行有動力把受監(jiān)管較多資本消耗較高的貸款資產(chǎn)項目轉(zhuǎn)變?yōu)槭鼙O(jiān)管較少資本消耗較低的同業(yè)往來、信托收益權等資產(chǎn)或表外資產(chǎn)，同時負債項目存款不受影響，這樣滿足了企業(yè)的貸款需求也使自身不受眾多監(jiān)管約束。影子銀行的貨幣創(chuàng)造渠道由此產(chǎn)生。（二）什么是影子銀行這里的定義我們采用央行孫國峰的界定方式。中國影子銀行業(yè)務可以劃分為銀行影子和傳統(tǒng)影子銀行。銀行影子指銀行以規(guī)避監(jiān)管和貸款相關限制為目的，以不規(guī)范的會計記賬為手段，通過創(chuàng)造信用貨幣為企業(yè)提供融資的業(yè)務。主要表現(xiàn)為以其他銀行為通道的信貸資產(chǎn)雙買斷、票據(jù)買入返售、同業(yè)代付、買入轉(zhuǎn)售等，以及以信托投資公司、證券公司、基金子公司、保險公司等非銀行金融機構為通道，行使信托受益權轉(zhuǎn)讓、信用掛鉤收益互換產(chǎn)品（TRS）、券商定向資產(chǎn)管理計劃、基金特定資產(chǎn)管理業(yè)務等。銀行影子實際上是銀行開展的“類貸款”業(yè)務，本質(zhì)上與銀行貸款是相同的，在資產(chǎn)擴張、創(chuàng)造貨幣的同時創(chuàng)造信用，滿足實體企業(yè)的融資需求，但卻沒有記在貸款科目下。由于銀行影子主要借助第三方金融機構，因此多表現(xiàn)為銀行資產(chǎn)負債表資產(chǎn)方的同業(yè)資產(chǎn)，也有一部分表現(xiàn)為投資資產(chǎn)，或者表現(xiàn)為移出資產(chǎn)負債表（例如表外理財對應的表外同業(yè)資產(chǎn)）。傳統(tǒng)影子銀行主要指由非銀行金融機構在銀行之外獨立開展的，通過貨幣轉(zhuǎn)移來創(chuàng)造信用為企業(yè)提供融資的業(yè)務，由于信用行為機制與發(fā)達經(jīng)濟體的影子銀行（如貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化等）相類似，因而稱為傳統(tǒng)影子銀行。主要表現(xiàn)為非銀行金融機構（包括信托公司、證券公司、財務公司、金融租賃公司以及小額貸款公司等）在不作為銀行通道的情況下，將募集的閑置資金通過信托貸款、資產(chǎn)管理計劃、設備租賃、抵押貸款、信用貸款等方式，轉(zhuǎn)移給實體經(jīng)濟借款人的行為。在這一過程中，非銀行金融機構的作用是信用中介，信用規(guī)模增加而貨幣數(shù)量不變，創(chuàng)造信用是通過貨幣結構調(diào)整（貨幣從投資者轉(zhuǎn)移至融資者）實現(xiàn)的。中國影子銀行業(yè)務的主要內(nèi)容是銀行影子，本質(zhì)仍然是與貸款相同的資產(chǎn)創(chuàng)造負債的信用貨幣創(chuàng)造行為。這個與歐美國家不同，歐美的影子銀行是傳統(tǒng)影子銀行，影子銀行資金的主要來源是基金，產(chǎn)品的底層資產(chǎn)往往是次級貸款，主要表現(xiàn)為多次資產(chǎn)證券化和回購業(yè)務。（三）影子銀行如何完成貨幣創(chuàng)造分析銀行資產(chǎn)方的基本構成，有助于了解銀行影子的運作方式和業(yè)務種類。根據(jù)資產(chǎn)科目不同可以將銀行影子業(yè)務區(qū)分為“同業(yè)渠道”和“投資渠道”。依照對手方不同，前者又可以進一步分為以商業(yè)銀行為對手方的“銀行同業(yè)渠道”（如同業(yè)代付、買入返售等），以及以非銀行金融機構為對手方的“非銀行同業(yè)渠道”（如同業(yè)拆放等）。后者則包括銀信（證）合作、券商資管通道、基金子公司通道、票據(jù)和信托受益權的“信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)投資資產(chǎn)”模式等。能夠創(chuàng)造貨幣的是非銀投資渠道、銀行同業(yè)渠道和非銀同業(yè)渠道。購買銀行理財本身（無論保本還是非保本）以及非銀發(fā)行產(chǎn)品都不是創(chuàng)造貨幣。1、非銀投資渠道模式：即銀信/證/基/保/資合作，就是銀行理財資金投資于以上非銀金融機構的資管產(chǎn)品，該資管產(chǎn)品投資于具體項目（實質(zhì)為貸款），實現(xiàn)銀行資金向具體企業(yè)的貸款發(fā)放，所以非銀投資的實質(zhì)是將信貸資產(chǎn)隱匿為投資資產(chǎn)，實質(zhì)還是貸款（規(guī)避貸款方向）。只不過銀行資產(chǎn)端不再是貸款，是投資（“可供出售金融資產(chǎn)'和“應收款類投資”等科目），企業(yè)獲得資金后，銀行負債端增加企業(yè)存款，銀行負債端增加的企業(yè)存款源于資產(chǎn)方增加的“某資產(chǎn)”，進而看上去沒有發(fā)放貸款情況下實現(xiàn)了貨幣創(chuàng)造。舉例：銀行A委托信托公司B設立一個投資于企業(yè)的信托產(chǎn)品。銀行A通過購買該信托產(chǎn)品把資金轉(zhuǎn)移給信托公司，信托公司B再把錢轉(zhuǎn)給企業(yè)。此時，銀行A購買信托產(chǎn)品，企業(yè)多了相同金額的存款，故銀行A負債端增加企業(yè)的存款、資產(chǎn)端增加“應收賬款”或“可供出售類金融資產(chǎn)”科目，貨幣得到創(chuàng)造。在此過程中，信托公司只充當通道，真正創(chuàng)造貨幣和信用的主體仍然是銀行A?？偨Y：無論交易結構如何復雜、資金鏈條如何復雜，資金的提供者都是銀行，最終獲得資金的是那些無法通過正常的表內(nèi)借貸獲得資金的企業(yè)。從中參與的其他機構只是起了一個“通道”的作用，獲取通道費用，并沒有起到實質(zhì)的作用。銀行才是貨幣創(chuàng)造的主體。值得關注的是，非銀投資渠道所涉及的信用創(chuàng)造包括兩部分，一是銀行投資“某資產(chǎn)”時負債擴張，廣義貨幣增加（企業(yè)存款）；二是釋放存款準備金，為銀行再次創(chuàng)造信用貨幣騰挪了空間。2、銀行同業(yè)渠道模式：銀銀同業(yè)渠道指的是銀行并不直接向企業(yè)放貸，而是借用另一家銀行的通道間接放貸。銀行向企業(yè)提供類似貸款的融資，并創(chuàng)造等量貨幣，但卻通過兩家銀行間的操作，將本應記于貸款科目下的資產(chǎn)隱匿于同業(yè)資產(chǎn)下，從而規(guī)避了資本充足率要求和信貸投向限制。銀銀合作渠道最常見的三種渠道是“買入返售銀行承兌匯票”、“同業(yè)代付”和“買入返售信托收益權”舉例：某企業(yè)向商業(yè)銀行A貸款，但銀行A受貸款投向限制不能直接放貸。銀行A委托銀行B提供通道服務向企業(yè)提供融資，通過同業(yè)代付方式實現(xiàn)，承諾未來向銀行B歸還本金和利息。此時，由于銀行A尚未發(fā)生資金變化，銀行A的資產(chǎn)負債表不變，只是在表外記下還本付息的承諾；銀行B提供資金，企業(yè)多了相同金額的存款，故銀行B負債端增加企業(yè)的存款、資產(chǎn)端增加同業(yè)拆出科目，貨幣得到創(chuàng)造。在此過程中，銀行B只是通道，作用是隱匿貸款資產(chǎn)，而銀行A才是真正的資金方和貸款風險承受方，該操作與傳統(tǒng)的貸款資產(chǎn)并無本質(zhì)差別。3、非銀同業(yè)渠道模式：商業(yè)銀行通過“同業(yè)拆借”、“同業(yè)存放”“買入返售”操作，向非銀金融機構融出資金，同時，資產(chǎn)端產(chǎn)生拆放同業(yè)，負債端會產(chǎn)生等額同業(yè)存放，銀行資產(chǎn)負債表擴張。之后，非銀金融機構將資金放給企業(yè)，這時候又會形成企業(yè)存款，實現(xiàn)貨幣創(chuàng)造。舉例：銀行A向非銀金融機構B融出資金100元，拆放同業(yè)科目增加100元，同時銀行A負債方等額增加同業(yè)存放100元。隨后，非銀金融機構B通過委托貸款方式將100元資金轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款。4、銀行理財渠道非保本理財屬于影子銀行，因為屬于表外，但是不會進行信用創(chuàng)造。（1）保本理財根據(jù)理財產(chǎn)品的風險承擔可以把理財產(chǎn)品分為保本型理財和非保本型理財。由于保本型理財由商業(yè)銀行承擔風險，保本型理財創(chuàng)造信用，應納入商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表內(nèi)核算，不屬于影子銀行創(chuàng)造的貨幣。貸款】00元 荒怦型存較100元＜法定抒就布備W2。元［整嗔量木屋受金典金 叁業(yè)喜歙100元（2）非保本理財非保本型理財不需要商業(yè)銀行承擔風險，一般納入商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表外核算，屬于影子銀行。若居民用存款購買了商業(yè)銀行A的非保本型理財產(chǎn)品。則商業(yè)銀行A負債端居民的存款將出表，資產(chǎn)端相對應的資產(chǎn)也將出表?？紤]到理財產(chǎn)品最終會轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的存貸款，所以最終商業(yè)銀行A負債端由原來的居民存款轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)存款，資產(chǎn)端是相同金額的資產(chǎn)項目，貨幣供給并未增加?？梢园l(fā)現(xiàn)，非保本型理財產(chǎn)品改變了存款結構或使存款出表，但并不會因為理財產(chǎn)品支持實體經(jīng)濟從而創(chuàng)造出新的存款，產(chǎn)生貨幣創(chuàng)造。在將理財產(chǎn)品出表的時候，相應的資產(chǎn)也會被移動出表。而那些資產(chǎn)才是貨幣創(chuàng)造的源頭。本質(zhì)上來說，非保本型理財產(chǎn)品只是目前尚未利率市場化的一種“高息攬儲”的行為，并沒有新的貨幣創(chuàng)造，也不能額外的為企業(yè)提供新的資金。當沒有這些理財產(chǎn)品的時候，存款歸回居民儲蓄，一樣可以進行貨幣創(chuàng)造。貨幣創(chuàng)造的關鍵是銀行如何利用負債端獲得的資金進行表外投資。注:表內(nèi)存款挪出時候，為了資產(chǎn)負債表平衡，相應表內(nèi)資產(chǎn)減少，該筆出表資金認購了理財產(chǎn)品（表外），理財產(chǎn)品投資表外資產(chǎn)的過程中會帶來信用創(chuàng)造，認購理財本身不會創(chuàng)造貨幣，只是個高息攬儲的方式，創(chuàng)造信用的是理財產(chǎn)品投資的資產(chǎn)，帶來企業(yè)存款，這也是國內(nèi)一些研究在測算影子銀行規(guī)模時，同時考慮投資資產(chǎn)和理財產(chǎn)品會造成重復測算的原因。不過非保本理財可以釋放存款準備金，為銀行進一步的資產(chǎn)擴張（需要資本金支持）以及創(chuàng)造信用貨幣（需要準備金支持）騰挪了空間，所以一般理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模越大的銀行杠桿率（資產(chǎn)與一級核心資本的比率）越低，其背后的邏輯就在于此。但理財產(chǎn)品本身并沒有創(chuàng)造信用（和貨幣），也沒有起到信用中介的作用，因而并不在本文影子銀行的范疇中。5、非銀進入機構發(fā)行產(chǎn)品屬于影子銀行，但是不會產(chǎn)生貨幣，只會引起貨幣轉(zhuǎn)移。根據(jù)上面影子銀行的介紹可以發(fā)現(xiàn)銀行可以借用非銀金融機構作為通道進行貨幣創(chuàng)造。如若非銀金融機構不做通道，直接發(fā)放信托產(chǎn)品居民購買，然后貸款給企業(yè)會怎么樣呢？假如信托公司B通過發(fā)行信托產(chǎn)品從居民募集到了一定的資金。居民從銀行減少存款，商業(yè)銀行資產(chǎn)負債端減少相應金額的資金，信托公司負債端和資產(chǎn)端都增加相同的金額資金。然后信托將該筆資金轉(zhuǎn)移給企業(yè)，信托公司的資產(chǎn)端由之前的貨幣資金轉(zhuǎn)換為信托貸款資產(chǎn)。同時企業(yè)獲得資金，企業(yè)存款增加，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債端增加了相應的金額資產(chǎn)?？梢园l(fā)現(xiàn)，非金融機構產(chǎn)品改變了存款結構，但并沒有創(chuàng)造存款、增加貨幣供給，也就沒有貨幣創(chuàng)造，同時，也沒有讓存款流出銀行體系。非金融機構出售產(chǎn)品的行為，類似于上面的通道業(yè)務，沒有影響到銀行的貨幣創(chuàng)造總量，只是鏈條增加，涉及的機構變多。（四）影子銀行信用創(chuàng)造規(guī)模測算1、區(qū)分信用創(chuàng)造和貨幣創(chuàng)造信用的經(jīng)濟學含義是一種債權債務關系，社會的信用創(chuàng)造活動主要由三部分構成：銀行的信用貨幣創(chuàng)造（銀行融資），非銀行金融機構的貨幣轉(zhuǎn)移（非銀融資），不通過非銀行金融機構的非金融部門之間的貨幣轉(zhuǎn)移（民間融資）。根據(jù)是否創(chuàng)造貨幣，可以將信用分為貨幣創(chuàng)造型和貨幣轉(zhuǎn)移型。根據(jù)信用貨幣創(chuàng)造理論，銀行在發(fā)放貸款的同時創(chuàng)造存款貨幣，其實質(zhì)是銀行與客戶之間債權債務關系的交換，屬于貨幣創(chuàng)造型信用。非銀行金融機構和民間金融無法創(chuàng)造貨幣，只能通過貨幣轉(zhuǎn)移創(chuàng)造信用，表現(xiàn)為現(xiàn)金或者銀行存款從居民R轉(zhuǎn)移至企業(yè)Q。在這個過程中貨幣沒有被創(chuàng)造，但是社會的信用總量增加了，即貨幣轉(zhuǎn)移型信用。從信用與貨幣的關系可以看出，銀行影子與傳統(tǒng)影子銀行的區(qū)別體現(xiàn)在兩者的信用行為機制不同.銀行通過資產(chǎn)擴張創(chuàng)造信用，與此同時客戶存款增加，從而創(chuàng)造貨幣。因此，在銀行部門信用與貨幣是統(tǒng)一的，信用的擴張意味著等量的貨幣增加。非銀行金融機構通過發(fā)行金融產(chǎn)品，將資金由資金閑置方轉(zhuǎn)移到資金需求方，從而創(chuàng)造信用，貨幣在轉(zhuǎn)移的過程中，使用效率得到提高，但是貨幣總量不變，信用規(guī)模與貨幣數(shù)量并無直接聯(lián)系。大量實證分析證明，貨幣和通貨膨脹有高度相關性，但信用和通貨膨脹的相關性并不明確.2、核算方法總結從上述分析可見，銀行影子業(yè)務雖然模式繁雜、參與機構多樣，但實質(zhì)上就是銀行的信貸業(yè)務，判斷的關鍵之處在于觀察最終獲得信用貨幣的主體是否為銀行增加的債權資產(chǎn)的實際債務人。影子銀行規(guī)模測算方法較多，包括分項加總法、負債剔除法、渠道拆解法和央行孫國峰的負債核算法。我們采用央行孫國峰的負債核算法（自上而下）和穆迪定期發(fā)布的中國影子銀行規(guī)模（自下而上）。3、負債核算法銀行資產(chǎn)端涉及機構眾多，科目繁雜，難以核算，但是根據(jù)‘有借必有貸，借貸必相等”這一基本會計原理出發(fā)，銀行影子的資產(chǎn)擴張和隨之創(chuàng)造出來的存款規(guī)模應該是相等的。因此，我們可以從銀行的負債方入手，用可能負債減去所有“非影子資產(chǎn)”（包括貸款、外匯、企業(yè)債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)）的扣除法，推算銀行影子的規(guī)模。第一步、若將所有銀行視為一個整體，合并資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方，可以分為“非影子資產(chǎn)和“影子資產(chǎn)”，假設兩者創(chuàng)造的負債是存款，則有：非銀部門持有銀行總負債=非影子資產(chǎn)+影子資產(chǎn)=貸款+外匯占款+企業(yè)債券投資+影子銀行第二步、界定非銀部門持有銀行總負債。非銀部門持有銀行總負債包括銀行資產(chǎn)負債表負債端所有項目（總存款）加上流通在外各種形式資金（存款轉(zhuǎn)移）。影子銀行=居民、企業(yè)存款+（財政存款-銀行持有國債對應財政存款）+非銀同業(yè)存放+銀行資本+表外理財+流通中現(xiàn)金-貸款-外匯占款-企業(yè)債券投資注:流通中現(xiàn)金也是銀行擴張資產(chǎn)實現(xiàn)的，是創(chuàng)造的存款為了實現(xiàn)日常使用轉(zhuǎn)移過來的。注：這里對財政存款進行細化，財政存款是居民企業(yè)存款轉(zhuǎn)化而來，通過買國債和交稅。但需要扣除銀行持有的國債與中央銀行的持有國債對應增加的財政存款部分。這是因為銀行購買國債并不屬于銀行影子業(yè)務，由此創(chuàng)造的財政存款不應該體現(xiàn)在總存款中。中央銀行只能從二級市場購買國債，交易對手方主要是銀行，這部分曾經(jīng)由銀行購買并持有的國債，也會引起財政存款的變動，但這同樣不屬于銀行影子業(yè)務，因此要剔除。注：部分居民款投資到非銀金融機構，有部分居民存款轉(zhuǎn)移到非銀行金融機構在銀行的同業(yè)存放，如投資貨幣市場基金、繳納保費、證券保證金等，這會增加基金公司和保險公司在銀行的存款。注：銀行的股本、公積金等都源于存款，比如銀行發(fā)行股票時候，投資者認購，存款減少，銀行股本增加。注：需要加回表外理財，因為表內(nèi)存款轉(zhuǎn)為表外理財時候，對應的表內(nèi)貸款并沒有沖減，所以雖然表外理財最終可能產(chǎn)生企業(yè)存款，需要加回。第三步、進一步細化。影子銀行=廣義貨幣+財政存款-銀行持有國債+銀行資本+表外理財-貸款-外匯占款-企業(yè)債券投資注：廣義貨幣=流通中現(xiàn)金+企業(yè)活期存款+機關、團體、部隊存款+農(nóng)村存款+個人持有的信用卡存款+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+信托類存款+其他存款，所以可以視為等于銀行資產(chǎn)負債表中“居民、企業(yè)存款+非銀同業(yè)存放+流通中現(xiàn)金”4、穆迪測算法穆迪的測算采用自下而上的方法，拆分影子銀行渠道，測算出2018年底中國影子銀行規(guī)模61.3萬億元，主要渠道是委托貸款、理財產(chǎn)品對接的銀行表外、證券公司和基金。2018年末，委托貸款、信托貸款、銀行表外、證券公司和基金對應的資產(chǎn)規(guī)模分別為12.4萬億元、7.9萬億元、15.8萬億元和8.6萬億元，與2017年相比影子銀行總規(guī)模下降4.3萬億元，與金融去杠桿和資管新規(guī)監(jiān)管趨嚴相關。穆迪的方式其實是分項加和方式，偏高估，因為存在多個理財產(chǎn)品交叉投資情況等。 鳥▼■■其他 民間借貸■■財分公司貸款 理財產(chǎn)品對接證卷公司和基金理財產(chǎn)品對接紙行表外 未貼現(xiàn)銀行承兌匯票（五）影子銀行的規(guī)模變遷不同階段，影子銀行的渠道方式不同，主要都是為了規(guī)避監(jiān)管。圖：央行測算影子銀行規(guī)模變遷

一影于娘行規(guī)模（億元》一電子嫂行飯行貨幣制造總規(guī)模。巴第一附履45IXHI1I第二府鹿第四阱發(fā)4000002000W一影于娘行規(guī)模（億元》一電子嫂行飯行貨幣制造總規(guī)模。巴第一附履45IXHI1I第二府鹿第四阱發(fā)4000002000WI5*XM)」1000005(XK)03SOWJOZSIRKM)300000但是無論采用何種方法，2017年都是影子銀行轉(zhuǎn)折的關鍵時點，影子銀行規(guī)模開始出現(xiàn)下滑。2014年以前，社融口徑的表外融資是影子銀行的主要渠道，2014年以后，理財產(chǎn)品對接的銀行表外產(chǎn)品開始逐步擴容，尤其是2015-2016年，銀行信貸回表，理財產(chǎn)品對接的銀行表外、券商資管和基金渠道開始大規(guī)模增長，成為影子銀行的核心渠道，這與第三部分提到的監(jiān)管政策密切相關。2018年末，理財產(chǎn)品對接的渠道（銀行表外+證券和基金）占影子銀行40%，社融口徑（委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票）渠道占比39%，其他渠道占比合計21%，銀行同業(yè)和非銀投資成為影子銀行擴張的核心渠道。圖：穆迪測算分項結構五、貨幣規(guī)模的統(tǒng)計方法通過對不同資產(chǎn)負債表、不同機構公開數(shù)據(jù)的比較，我們發(fā)現(xiàn)央行公布的《金融機構信貸收支表》是最清晰、最全面反映貨幣創(chuàng)造不同渠道規(guī)模大小，相對來說數(shù)據(jù)時間也較長。金融機構信貸收支表是對銀行類金融機構的信貸收支活動進行統(tǒng)計，分為資金來源和資金運用兩個部分，反映了金融機構從居民、非金融企業(yè)、政府、非銀行業(yè)金融機構獲得的資金數(shù)量，以及向居民、非金融企業(yè)、非銀行業(yè)金融機構發(fā)放的資金數(shù)量。其中金融機構包括中國人民銀行、銀行業(yè)存款類金融機構、銀行業(yè)非存款類金融機構。銀行業(yè)存款類金融機構包括銀行、信用社和財務公司。銀行業(yè)非存款類金融機構包括信托投資公司、金融租賃公司、汽車金融公司和貸款公司等銀行業(yè)非存款類金融機構。此表的統(tǒng)計原則是資金來源=資金運用具體為：各項存款+金融債券+流通中貨幣+對國際金融機構負債+其他資金來源=各項貸款+債券投資+股權及其他投資+黃金占款+中央銀行外匯占款+在國際金融機構資產(chǎn)。即：存款+流通中貨幣=貸款+外匯占款+（債券投資-金融債券）+股權及其他投資+（黃金占款+在國際金融機構資產(chǎn)-在國際金融機構負債-其他資金來源）。其中，“存款+流通中貨幣”是廣義的貨幣創(chuàng)造規(guī)模，簡化為廣義貨幣；“貸款”是傳統(tǒng)銀行貨幣創(chuàng)造的發(fā)放貸款渠道，“外匯占款”是傳統(tǒng)銀行貨幣創(chuàng)造的購買外匯渠道，“債券投資-金融債券”是傳統(tǒng)銀行貨幣創(chuàng)造的購買債券渠道，簡化為債券凈投資，“股權及其他投資”是影子銀行規(guī)避監(jiān)管下的貨幣創(chuàng)造渠道；考慮到，黃金占款數(shù)量較小且金額較為穩(wěn)定，在國際金融機構資產(chǎn)、在國際金融機構負債數(shù)量較小，其他資金來源構成尚未公布，我們將上述科目合并，簡化為“其他”。故：廣義貨幣=貸款+外匯占款+債券凈投資+股權及其他投資+其他。這個恒等式我們稱之為貨幣創(chuàng)造渠道分解公式，以下簡稱貨幣創(chuàng)造公式。來源方項目FundsSources一、各項存款TotalDeposits（一）境內(nèi)存款DomesticDeposits.住戶存款DepositsofHouseholds