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鋰行業(yè)市場分析報告2020年4月

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轉(zhuǎn)入虧損狀態(tài),間接證明當(dāng)前即便具有成本優(yōu)勢的鹽湖企業(yè)也承受明顯經(jīng)營壓力。(2)雅寶與Livent具韌性,在碳酸鋰市場價格迅速下跌后氫氧化鋰仍能保持相對溢價。但2020年初疫情影響導(dǎo)致市場對氫氧化鋰短期需求走弱,后續(xù)氫氧化鋰仍有跌價可能性。(3)企業(yè)間就2020年鋰鹽繼續(xù)下跌約15%成本較高產(chǎn)能被暫時擱置以規(guī)避當(dāng)前資本支出及潛在虧損可能性。P.9圖表10:四大鹽湖企業(yè)歷史鋰鹽產(chǎn)量統(tǒng)計(萬噸)OrocobreALB(Atacamaest.)Livent合計產(chǎn)量同比增速SQM816%14%12%10%64202016201720182019資料來源:公司公告,市場部注:雅寶數(shù)據(jù)為推測數(shù)值圖表11:四大鹽湖企業(yè)新建產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃公司在建工程產(chǎn)品類型產(chǎn)能規(guī)劃簡要概述III/IV4/年兩個在建項(xiàng)目預(yù)計將在2021至17.5后將遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃由335萬噸降至22.5萬噸,未來5年將累計減少資本開支億美元Kemerton5/年Atacama5/年2021H2投產(chǎn),2023年將再次釋放4萬噸碳酸鋰產(chǎn)能根據(jù)公司公告,鋰礦山最終投資計劃將于2021Q1公布SQMHolland項(xiàng)目約/年0.95/年萬噸/年萬噸/年阿根廷碳酸鋰項(xiàng)目美國氫氧化鋰項(xiàng)目兩個項(xiàng)目預(yù)計至2021料支撐美國氫氧化鋰廠區(qū)加工OrocobrOlarozNaraha已累計完成25%項(xiàng)目進(jìn)程,預(yù)計2021年中期投產(chǎn)e1年/已累計完成40%項(xiàng)目進(jìn)程,預(yù)計2021年中期投產(chǎn)資料來源:各公司公告,市場部雅寶:鋰板塊盈利能力下滑,布局鋰市場長遠(yuǎn)格局20192019年鋰業(yè)務(wù)收入同比增長10.6%至13.6億美元,EBITDA同比降低1.1%至5.2億美元,EBITDAMargin下滑個百分點(diǎn)至0.9億美元至3.4個百分點(diǎn)至25.2%2019年收購礦業(yè)項(xiàng)目帶來億美元印花稅,剔除非持續(xù)性影響后凈利率下滑幅度接近5%。相較于鋰產(chǎn)品市場價格的明顯下滑,雅寶盈利業(yè)績并未呈現(xiàn)出進(jìn)一步惡化,主因可能在于其與下游客戶簽署長期訂單協(xié)議保證售價,但鋰價的持續(xù)下跌仍將惡化企業(yè)盈利空間。P.10圖表12:2019年雅寶憑借產(chǎn)能提升維持鋰業(yè)務(wù)收入同比增長圖表13:2019年雅寶鋰板塊業(yè)務(wù)盈利能力明顯下滑鋰業(yè)務(wù)收入(億美元)EBITDA(億美元)鋰業(yè)務(wù)收入(億美元)凈利潤(億美元)EBITDAMargin(%)收入同比增速()凈利率()850%45%40%35%30%25%20%15%10%840%35%30%25%20%15%10%6644220020162017201820192016201720182019資料來源:公司公告,市場部資料來源:公司公告,市場部2019年鋰業(yè)務(wù)拉低公司盈利水平,其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績增長,公司現(xiàn)金流仍將維持強(qiáng)健水平。2019年經(jīng)營性現(xiàn)金流為億美元,資本性支出8.52億美元,凈現(xiàn)金流為-1.17億美元,較2018年同比好轉(zhuǎn)0.222021年后續(xù)產(chǎn)能規(guī)劃項(xiàng)目暫停將明顯削減資本性支2021年公司將再度實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正并持續(xù)好轉(zhuǎn),良好的現(xiàn)金流將為公司提供穩(wěn)定業(yè)績基礎(chǔ)。圖表14:2019年雅寶鋰業(yè)務(wù)盈利能力小幅下降被其他業(yè)務(wù)板塊充分抵消資料來源:公司公告,市場部產(chǎn)能擴(kuò)張回歸理性,緩解企業(yè)現(xiàn)金流壓力。公司考量當(dāng)下鋰產(chǎn)品市場深度供給過剩行情2021年后累計12.5LCE產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目縮減為5萬噸新建或收購項(xiàng)目,遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃由35萬噸LCE22.5萬噸5年將累計減少15億美元資本開支,支撐公司2021年現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正計劃。P.11圖表15:雅寶遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃降低,產(chǎn)能提升更加理性資料來源:公司公告,市場部圖表16:2021年后續(xù)鋰產(chǎn)能擴(kuò)張放緩后雅寶凈現(xiàn)金流有望轉(zhuǎn)正資料來源:公司公告,市場部P.12圖表17:2021年碳酸鋰87%名義產(chǎn)能已被提前鎖定圖表18:2021年80%氫氧化鋰名義產(chǎn)能已被提前鎖定資料來源:公司公告,市場部資料來源:公司公告,市場部圖表19:雅寶2020年業(yè)績預(yù)測及2024年遠(yuǎn)期規(guī)劃單位2019A3.62020E同比變化2024目標(biāo)6%~9%CAGR1500~180032%~36%收入十億美元百萬美元%3.48~3.53880~930-2%~-3%10%~-15%Adj.EBITDAAdj.EBITDAMarginAdj.DilutedEPS經(jīng)營性凈現(xiàn)金流資本支出103729%6.0471925.4%~26.5%4.80~5.10700~800美元/股百萬美元百萬美元百萬美元-16%~-21%-2%~12%8521000~1100凈現(xiàn)金流-117800~1000資料來源:公司公告,市場部SQM:鋰產(chǎn)品單價下滑明顯,產(chǎn)能釋放延緩2019年相比。公司毛利潤同比下滑28.4%至5.6億美元,其中鋰及其他衍生品毛利潤同比減少2.19億美元,構(gòu)成業(yè)績下跌的最主要原因,公司其他板塊盈利基本持平。P.13圖表20:2019年業(yè)績下滑主要受鋰業(yè)務(wù)板塊盈利降低影響資料來源:公司公告,市場部20192019年鋰產(chǎn)品銷售總量與2018年基本持平在2017年因包含公司氫氧化鋰產(chǎn)能擴(kuò)張從而消耗部分碳酸鋰產(chǎn)品。收入方面,年內(nèi)鋰產(chǎn)品銷量呈小幅波動情況下,收入按季度持續(xù)下滑,與鋰鹽市場價年內(nèi)下滑趨勢較為一致,說明公司鋰產(chǎn)品售價受到市場價格波動影響較為明顯。此外,我們注意到2018年以來公司鋰2017年3.81美元公斤升至2018年美元/2019年小幅下降至美元/公斤,其主要原因?yàn)橹抢畽C(jī)構(gòu)CORFO對Atacama鹽湖鋰產(chǎn)品租賃費(fèi)有6.8%恒定比例調(diào)整為累進(jìn)制,從而拉升公司單位成本。圖表21:分季度SQM鋰業(yè)務(wù)板塊銷售情況及銷售均價圖表22:分季度SQM鋰業(yè)務(wù)板塊收入水平收入(百萬美元)收入環(huán)比

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