我國上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究-引入投資現(xiàn)金流回報(bào)率

-59-StudyoftheFinancialCrisisWarningofChineseListedCompanies--IntroduceVariableofCFROIAbstractWiththeintensecompetitionamongcorporations,therisksandchallengesfacingChinesecorporationshavebecomeextremelysevere.Forthepastfewyears,moreandmorelistedcompanyhasbeengiven“SpecialTreatment”duetopoormanagement,whichwarnstheinvestorsandmanagements:howtoresolvefinancialcrisisiscriticaltocorporations’survival.Howtobuildanefficientwarningsystembeforefinancialcrisisemergeshasgainedmuchattention.Sofar,indicesusedinstudiesoffinancialcrisiswarningsystemsareusuallyaccrualbased.Duetotheirmanipulability,corporationsmaysufferfromliquidityproblemsevenwhentheygainprofit.Therefore,somescholarshavetriedtoaddindicessuchasCVAandCEVtofinancialcrisissystems,butCVAandCEVcan’teliminatetheinfluenceofinflationoroccasionaldecisions,norcantheyallowcomparisonsamongdifferentcorporations.Therefore,itisimportanttosearchforabettercashflowindexandintroduceittofinancialcrisiswarningsystems.Cashflowrateofinvestment(CFROI)canreflecttheabilityofcashflowcreation.Itadjustsinflationandmanyotherfactors,allowingcomparisonsbetweendifferentcorporationsatdifferenttimeanddifferentbusinessboundaries.ThisstudychooseslistedSTcompaniesandNSTcompaniesassamples,andintroducesCFROItofinancialcrisiswarningsystem,usinglogisticregressionanalysistoconducttheempiricalresearch,toseeifthesystemwithCFROImakesaprogressinaccuracy.Theresultindicatesthat,thenewfinancialcrisiswarningsystemwithCFROIindexissignificantlymoreaccuratethanthetraditionalone.Keywords:CFROI,financialcrisis,financialcrisiswarning,logisticregressionanalysis東北大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）目錄目錄畢業(yè)設(shè)計(jì)任務(wù)書 i摘要 iiAbstract iii第1章緒論 -1-1.1研究背景 -1-1.2問題的提出 -1-1.3研究目的與研究意義 -2-1.3.1研究目的 -2-1.3.2研究意義 -2-1.4文獻(xiàn)綜述 -2-1.4.1關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)的定義 -2-1.4.2關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)選取 -3-1.4.3關(guān)于投資現(xiàn)金流回報(bào)率的文獻(xiàn)綜述 -4-1.4.4小結(jié) -4-1.5研究思路與研究方法 -5-1.5.1研究思路 -5-1.5.2研究方法 -5-1.6研究?jī)?nèi)容及論文框架 -6-1.6.1研究?jī)?nèi)容 -6-1.6.2論文框架 -7-1.7論文的創(chuàng)新點(diǎn) -8-第2章基本概念與計(jì)算依據(jù) -9-2.1基本概念 -9-2.2CFROI計(jì)算依據(jù) -10-第3章研究設(shè)計(jì) -12-3.1理論分析與研究假設(shè) -12-3.2樣本選取及數(shù)據(jù)來源 -12-3.2.1樣本選取 -12-3.2.2數(shù)據(jù)來源 -15-3.3樣本CFROI指標(biāo)的計(jì)算 -15-3.3.1索芙特樣本CFROI指標(biāo)的計(jì)算 -15-3.3.2所有樣本CFROI指標(biāo)的計(jì)算 -18-3.4變量的初選與篩選 -19-3.4.1變量的初選 -19-3.4.2變量的篩選 -21-3.4.3變量的最終確定 -26-第4章模型的建立與檢驗(yàn) -27-4.1建模方法 -27-4.2財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的構(gòu)建 -27-4.2.1未引入CFROI指標(biāo)的預(yù)警模型構(gòu)建 -27-4.2.2引入CFROI指標(biāo)后的預(yù)警模型構(gòu)建 -28-4.3模型檢驗(yàn)結(jié)果的分析 -29-4.3.1未引入CFROI指標(biāo)的預(yù)警模型的檢驗(yàn) -29-4.3.2引入CFROI指標(biāo)的預(yù)警模型的檢驗(yàn) -30-4.3.3兩個(gè)模型預(yù)測(cè)結(jié)果的比較 -30-第5章結(jié)論與展望 -31-5.1結(jié)論 -31-5.2論文的局限性 -31-5.3展望 -31-參考文獻(xiàn) -32-附錄一：索芙特公司財(cái)務(wù)報(bào)表 -35-附錄二：英文文獻(xiàn) -39-附錄三：文獻(xiàn)翻譯 -49-東北大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）第1章緒論東北大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）第1章緒論

第1章緒論1.1研究背景隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與資本市場(chǎng)的日趨成熟，上市公司作為影響我國證券市場(chǎng)的重要角色，其財(cái)務(wù)狀況成為了理論界和實(shí)踐界共同關(guān)注的熱點(diǎn)。然而，近年來，眾多上市公司因經(jīng)營不善、連續(xù)虧損而被“特殊處理”甚至退市的現(xiàn)象為眾多投資者和管理者鳴響了警鐘：企業(yè)如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)，尤其是財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)是其能否存活的關(guān)鍵因素之一。而如何在財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生之前就及時(shí)發(fā)現(xiàn)其趨勢(shì)，并向投資者、管理者等相關(guān)利益主體反映，以便盡早采取措施，消除隱患，已成為目前備受關(guān)注并亟待解決的問題。充分利用上市公司公開的財(cái)務(wù)信息，選取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用科學(xué)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型來對(duì)公司的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)，并采取有效措施防范危機(jī)，將企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降至可以接受的程度，已成為企業(yè)管理人員、投資方與監(jiān)管部門等相關(guān)利益主體著重關(guān)注的課題。1.2問題的提出企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的原因是多種多樣的，如成本費(fèi)用過高、周轉(zhuǎn)能力不足、資本結(jié)構(gòu)失調(diào)以及流動(dòng)性不足等。目前，學(xué)術(shù)界對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究中變量的選取主要是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的會(huì)計(jì)指標(biāo)。眾所周知，由于經(jīng)營者可以對(duì)利潤指標(biāo)運(yùn)用一些手段來調(diào)節(jié)，從而導(dǎo)致某些企業(yè)雖然賬上盈利，卻出現(xiàn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)困難，甚至導(dǎo)致“盈利破產(chǎn)”的現(xiàn)象?，F(xiàn)金是企業(yè)存活與發(fā)展的血液，在財(cái)務(wù)危機(jī)來臨之時(shí)，現(xiàn)金更是關(guān)乎企業(yè)生存與否的重要因素。有學(xué)者曾在財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)中引入現(xiàn)金增加值和現(xiàn)金盈利值等指標(biāo)，但是這類指標(biāo)都存在著不能排除通貨膨脹影響和偶然性決策影響，以及企業(yè)間的橫向可比性差等局限性。而投資現(xiàn)金流回報(bào)率（簡(jiǎn)稱為CFROI，以下以CFROI來代替投資現(xiàn)金流回報(bào)率）內(nèi)在地考慮了通貨膨脹、折舊、資產(chǎn)生命周期、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、遞延納稅等因素對(duì)公司現(xiàn)金流的影響，反映企業(yè)利用現(xiàn)有投資來創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。在財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)中引入CFROI指標(biāo)，為財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析提供了另一個(gè)思路與維度，可以提高系統(tǒng)的全面性、準(zhǔn)確性和預(yù)警能力?；谝陨显?，本文嘗試在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的基礎(chǔ)上引入現(xiàn)金流量指標(biāo)中的CFROI指標(biāo)，來對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的構(gòu)建進(jìn)行研究。通過對(duì)比不引入CFROI指標(biāo)與引入CFROI指標(biāo)后財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的準(zhǔn)確率，來探究在財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)中引入CFROI指標(biāo)的可行性與有效性。1.3研究目的與研究意義1.3.1研究目的本文在參考國內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，通過對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，嘗試在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型中引入投資現(xiàn)金流回報(bào)率CFROI，并利用我國資本市場(chǎng)中上市公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，通過對(duì)引入CFROI的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的構(gòu)建與實(shí)證分析，為我國企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的理論研究與實(shí)務(wù)操作中的預(yù)警變量選擇與預(yù)警模型的構(gòu)建提供參考和借鑒。1.3.2研究意義目前學(xué)術(shù)上對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究主要以選用傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)為主，并且運(yùn)用更多的是照搬國外的研究成果及統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。然而，我國企業(yè)往往沒有根據(jù)自身的實(shí)際需求，靈活改進(jìn)、選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)，使得財(cái)務(wù)預(yù)警模型中現(xiàn)金流量指標(biāo)這個(gè)極其重要的指標(biāo)所受重視不足。因此，可能會(huì)降低模型的預(yù)警能力，不利于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型充分發(fā)揮作用。而基于現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)比率提供了與基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的財(cái)務(wù)比率不同的分析維度。正是基于以上原因，本文嘗試在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的基礎(chǔ)上引入現(xiàn)金流量指標(biāo)中的CFROI指標(biāo)，來對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)警模型的構(gòu)建進(jìn)行研究。通過對(duì)比不引入CFROI指標(biāo)與引入CFROI指標(biāo)后建立模型進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的準(zhǔn)確率，來探討在財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警中引入CFROI指標(biāo)的可行性與有效性，為我國上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究提供新的思路與維度。1.4文獻(xiàn)綜述1.4.1關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)的定義在西方學(xué)者關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)研究的經(jīng)典文獻(xiàn)中，曾使用過財(cái)務(wù)危機(jī)（financialcrisis）、財(cái)務(wù)失?。╢inancialfailure）、財(cái)務(wù)困境（financialdistress）、公司失?。╟orporatefailure）、公司破產(chǎn)（corporatebankruptcy）等概念來描述財(cái)務(wù)危機(jī)。Beaver（1966）使用企業(yè)失?。╢ailure）的概念，并明確將其界定為企業(yè)不能償付到期債務(wù)。Carmichael（1972）、Scott（1981）將公司根據(jù)破產(chǎn)法提出破產(chǎn)申請(qǐng)的行為視為公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)志。Laitinen（1991）則認(rèn)為財(cái)務(wù)危機(jī)上市公司失敗分為三個(gè)過程，即慢性失敗公司、收益失敗公司和嚴(yán)重失敗公司。Ross（1999）從四個(gè)方面對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行了定義：第一，企業(yè)失敗清算之后仍無力償還債權(quán)人的債務(wù)；第二，企業(yè)法定破產(chǎn)，即企業(yè)或者是債權(quán)人向法院提出企業(yè)破產(chǎn)申請(qǐng)；第三，技術(shù)破產(chǎn)具體表現(xiàn)為企業(yè)近期無法履行債務(wù)合同；第四，會(huì)計(jì)破產(chǎn)表現(xiàn)為企業(yè)的賬面所有者權(quán)益為負(fù)，資不抵債。在國內(nèi)的研究中，周首華等（1996）是較早使用統(tǒng)計(jì)方法研究財(cái)務(wù)危機(jī)的學(xué)者，其文中使用的是破產(chǎn)的定義。谷祺和劉淑蓮（1999）認(rèn)為財(cái)務(wù)危機(jī)“是指企業(yè)無力支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括從資金管理技術(shù)性失敗到破產(chǎn)以及處于兩者之間的各種情況”。李心合（2007）認(rèn)為“更確切地理解財(cái)務(wù)失敗可能要與現(xiàn)金流轉(zhuǎn)相聯(lián)系，也就是與資本流量或支付能力相聯(lián)系。對(duì)一個(gè)企業(yè)來說，當(dāng)現(xiàn)金流量不能滿足正常支付需求、從而發(fā)生支付困難時(shí)，也就出現(xiàn)了人們常說的財(cái)務(wù)失敗或財(cái)務(wù)危機(jī)?！庇捎谖覈髽I(yè)所處制度環(huán)境的特殊性，在實(shí)證中一般將被ST（特殊處理）的上市公司作為財(cái)務(wù)危機(jī)公司（如盧興杰，2006）。呂長江、趙巖（2004）規(guī)范性地論證了ST公司可以代表財(cái)務(wù)危機(jī)公司，同時(shí)NST公司可以代表非財(cái)務(wù)危機(jī)公司；趙宇恒（2006）采用聚類分析法證明了“被ST”作為公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)的可行性。因此，本文也采用這一說法，在研究過程中將被ST的上市公司作為存在財(cái)務(wù)危機(jī)的公司，將未被ST的公司作為財(cái)務(wù)健康的公司。1.4.2關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)選取Beaver（1966）研究證明，負(fù)債現(xiàn)金率、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率等五個(gè)指標(biāo)能夠有效預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)。Altman（1969）研究的Z-score模型中，他選取了營運(yùn)資本/總資產(chǎn)、留存收益/總資產(chǎn)、息稅前利潤/總資產(chǎn)、股東權(quán)益的市值/總負(fù)債的賬面價(jià)值、銷售收入/總資產(chǎn)這5個(gè)高判別力的變量，利用多元線性回歸法建模，大幅提高了預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度。在國內(nèi)，吳世農(nóng)、黃世忠在1987年發(fā)表《企業(yè)破產(chǎn)的分析指標(biāo)和預(yù)測(cè)模型》中認(rèn)為，資產(chǎn)變現(xiàn)率，負(fù)債狀況、資產(chǎn)使用率、盈利能力四個(gè)方面的因素構(gòu)成分析企業(yè)破產(chǎn)的指標(biāo)體系。1996年，周首華以Altman的Z-Score模型為基礎(chǔ)，建立了采用5個(gè)會(huì)計(jì)比率類指標(biāo)的F分?jǐn)?shù)模型，該模型成為我國財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型構(gòu)建的先驅(qū)。張玲等（2005）從公司的盈利能力、流動(dòng)性與償還能力、資產(chǎn)管理效率、可持續(xù)發(fā)展以及財(cái)務(wù)杠桿等五個(gè)方面選擇了資產(chǎn)凈利潤率等7個(gè)指標(biāo)作為財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的輸入變量。而我國大多數(shù)的研究仍主要是從償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、成長能力等角度上來選擇建模指標(biāo)的。然而，這類研究有著幾個(gè)共同的缺點(diǎn)：采用的都是傳統(tǒng)的，基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的會(huì)計(jì)指標(biāo)，未引入基于收付實(shí)現(xiàn)制的現(xiàn)金流量指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)；選取指標(biāo)較少，且?guī)в幸欢ǖ闹饔^性，不足以包括絕大多數(shù)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的因素；在構(gòu)建模型時(shí)，未對(duì)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性和顯著性的有效處理，使得模型的可比性和效率較低。由于現(xiàn)金流量指標(biāo)相對(duì)于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)具有較大的剛性，不易被操縱，很多學(xué)者在近年來基于現(xiàn)金流量指標(biāo)體系來構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。張友棠（2004）對(duì)現(xiàn)金增加值(CVA)與現(xiàn)金盈利值(CEV)這個(gè)兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行了研究，并以其為基礎(chǔ)建立了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型。此后的研究中，盡管傳統(tǒng)會(huì)計(jì)比率類指標(biāo)仍然處于主要地位，但大部分研究都引入了現(xiàn)金流量指標(biāo)。除此之外，還有一些學(xué)者將一些用于績(jī)效評(píng)估和企業(yè)估值的指標(biāo)引入財(cái)務(wù)危機(jī)系統(tǒng)中，周敏、潘福乙(2006)在預(yù)警指標(biāo)中加入了經(jīng)濟(jì)增加值EVA指標(biāo)，使得財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型涵蓋范圍更廣。隨著對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)研究和認(rèn)識(shí)的深入，非財(cái)務(wù)因素也逐漸得到了學(xué)術(shù)界的認(rèn)可和重視。2004年以后，國內(nèi)關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究廣泛引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，其與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)以及現(xiàn)金流量指標(biāo)相結(jié)合建立的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警體系很大程度上提高了模型的可靠性和準(zhǔn)確性。1.4.3關(guān)于投資現(xiàn)金流回報(bào)率的文獻(xiàn)綜述CFROI是由美國波士頓咨詢集團(tuán)公司（BCG）和美國芝加哥的HOLT公司推出的公司績(jī)效衡量工具，指投入資本在現(xiàn)金方面的回報(bào)率，其計(jì)算公式為：CFROI=現(xiàn)金流/投資資本。其原理是將基于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)體系的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，從而計(jì)算公司的經(jīng)營活動(dòng)所賺取的經(jīng)濟(jì)利益，計(jì)算的結(jié)果是回報(bào)率，類似于內(nèi)部收益率IRR。CFROI指標(biāo)完全基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本狀況，不受公司資本結(jié)構(gòu)的影響，克服了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)權(quán)責(zé)發(fā)生制和歷史成本原則下會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的局限性，內(nèi)在地考慮了通貨膨脹、折舊、資產(chǎn)生命周期、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、遞延納稅等因素對(duì)公司價(jià)值的影響。Madden（1996）指出在美國有越來越多的公司管理者與證券分析師使用CFROI評(píng)價(jià)模型，并將此模型視為評(píng)估公司績(jī)效及股東價(jià)值的關(guān)鍵工具。另外，Madden（1999）說明CFROI評(píng)價(jià)模型反映公司經(jīng)營績(jī)效，對(duì)績(jī)效的分析能夠提供有效的回饋，并表達(dá)此模型的特質(zhì)及其重要性。1.4.4小結(jié)目前學(xué)術(shù)界對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)概念與成因、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)及財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)的選取進(jìn)行了大量研究。隨著認(rèn)識(shí)和研究的深入，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警變量的選擇越來越廣泛。從利用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)比率構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，發(fā)展到引入現(xiàn)金流量指標(biāo)（CVA等）、價(jià)值評(píng)估指標(biāo)（EVA）以及股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理結(jié)構(gòu)和審計(jì)意見等非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警。相比于EVA，CFROI有著可以消除傳統(tǒng)會(huì)計(jì)信息的扭曲、可以消除由于折舊攤銷引起的“舊資產(chǎn)陷阱”、可以對(duì)不同時(shí)期的公司進(jìn)行縱向比較等優(yōu)點(diǎn)。而相對(duì)于現(xiàn)金增加值CVA，它也存在首先進(jìn)行通貨膨脹調(diào)整，然后再將經(jīng)營績(jī)效與資本成本進(jìn)行比較，從而衡量公司生產(chǎn)現(xiàn)金流的能力，判斷出公司在現(xiàn)金流方面是否存在危機(jī)的優(yōu)點(diǎn)。CFROI相對(duì)一些傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)越性已經(jīng)得到了學(xué)術(shù)界的廣泛認(rèn)可，然而，目前國內(nèi)對(duì)CFROI指標(biāo)的研究尚局限在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)以及價(jià)值評(píng)估等方面，還未有相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)引入CFROI指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的可行性及有效性進(jìn)行科學(xué)的研究。CFROI指標(biāo)在財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警領(lǐng)域研究的空白為本文提供了很大的研究空間。1.5研究思路與研究方法1.5.1研究思路首先，對(duì)CFROI指標(biāo)進(jìn)行理論分析并且提出研究假設(shè)。然后，選取我國滬深兩市2010-2013年被ST的48家公司為研究樣本，并按照行業(yè)相同、資產(chǎn)規(guī)模類似的原則選取48家NST公司為一一配對(duì)樣本。確定其財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的時(shí)間和適合預(yù)警的時(shí)間，計(jì)算其CFROI指標(biāo)。再根據(jù)前人研究經(jīng)驗(yàn)和可比性、可操作性原則初步選取要加入財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)中的指標(biāo)，然后利用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的K-S檢驗(yàn)、T檢驗(yàn)、Mann-Whitney檢驗(yàn)和主成分分析法等工具對(duì)初選指標(biāo)進(jìn)行篩選確定不含CFROI的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的最終指標(biāo)。并根據(jù)所選取的指標(biāo)建立二元logistic回歸模型。然后在此模型的基礎(chǔ)上引入CFROI指標(biāo)建立新的二元logistic回歸模型。將樣本數(shù)據(jù)分別代入兩個(gè)模型中從而檢驗(yàn)兩個(gè)模型的預(yù)警效果，最后根據(jù)結(jié)果進(jìn)行分析比較來說明將CFROI指標(biāo)引入財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的可行性與有效性。1.5.2研究方法本文采用規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合的方法，通過規(guī)范研究闡述CFROI的基本概念，計(jì)算依據(jù)以及CFROI指標(biāo)的優(yōu)越性。通過實(shí)證研究對(duì)引入CFROI的財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系進(jìn)行K-S檢驗(yàn)、T檢驗(yàn)、非參數(shù)檢驗(yàn)和主成分分析并運(yùn)用Logistic回歸建立基于CFROI指標(biāo)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型與未引入CFROI指標(biāo)常規(guī)模型進(jìn)行比較。具體有以下幾種研究方法：（1）規(guī)范研究法在規(guī)范研究方面，本文通過查閱大量文獻(xiàn)和歸納總結(jié)的方法確定了財(cái)務(wù)危機(jī)的概念，分析了現(xiàn)金流對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)成因的影響，以及CFROI在財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警方面的優(yōu)越性，參照國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于財(cái)務(wù)危機(jī)的相關(guān)研究，進(jìn)而構(gòu)建了本文的主要研究?jī)?nèi)容和研究框架。（2）實(shí)證研究法本文在規(guī)范研究的基礎(chǔ)上應(yīng)用了實(shí)證研究法。采用了多種分析方法如參數(shù)檢驗(yàn)、非參數(shù)檢驗(yàn)、主成分分析法和Logistic回歸分析法等分別構(gòu)建了不含CFROI指標(biāo)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型和引入CFROI指標(biāo)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，探尋出財(cái)務(wù)危機(jī)與CFROI指標(biāo)之間的關(guān)系，得出本文結(jié)論。總之，本文結(jié)合我國上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采取多種方法分析財(cái)務(wù)危機(jī)成因，引入CFROI指標(biāo)構(gòu)建了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，并對(duì)模型科學(xué)性和有效性進(jìn)行了研究，以期為我國上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警研究提供新的維度，豐富財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警理論。在數(shù)據(jù)分析工具方面，本文采用EXCEL進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)和CFROI的初步計(jì)算，利用SPSS20.0進(jìn)行K-S檢驗(yàn)、T檢驗(yàn)、非參數(shù)檢驗(yàn)、主成分分析和Logistic建模。1.6研究?jī)?nèi)容及論文框架1.6.1研究?jī)?nèi)容本文研究?jī)?nèi)容共分為五部分，其具體研究?jī)?nèi)容如下：第1章：緒論。本章闡述了本文的研究背景，問題的提出，研究目的與研究意義，文獻(xiàn)綜述，研究思路與研究方法，研究?jī)?nèi)容及論文框架和論文的創(chuàng)新點(diǎn)。第2章：基本概念與計(jì)算依據(jù)。本章介紹了CFROI的基本概念和計(jì)算依據(jù)。闡明CFROI指標(biāo)的概念與優(yōu)點(diǎn)，以及計(jì)算公式與調(diào)整原因。第3章：研究設(shè)計(jì)。本章首先介紹了理論分析與研究假設(shè)。說明了CFROI與財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)系，以及將CFROI指標(biāo)運(yùn)用到財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警體系上的可行性與科學(xué)性。然后進(jìn)行了樣本選取并計(jì)算所有樣本的CFROI指標(biāo)數(shù)值。最后介紹了不含CFROI指標(biāo)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的變量選取。為財(cái)務(wù)危機(jī)模型的構(gòu)建奠定了基礎(chǔ)。第4章：模型建立與檢驗(yàn)。本章分別構(gòu)建不含CFROI指標(biāo)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型和引入CFROI指標(biāo)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，對(duì)比兩個(gè)模型在預(yù)測(cè)樣本財(cái)務(wù)危機(jī)的準(zhǔn)確性上的差異，來說明本文的研究結(jié)論：在財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型中引入CFROI指數(shù)可以大幅提高預(yù)警的準(zhǔn)確性。第5章：結(jié)論與展望。本章總結(jié)了本文得到的結(jié)論，說明了本文存在的局限性，并對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警和CFROI的未來研究進(jìn)行了展望。1.6.2論文框架本文的研究框架如圖1.1所示：研究背景研究背景問題的提出問題的提出研究目的與研究意義研究目的與研究意義第一章緒論文獻(xiàn)綜述第一章緒論文獻(xiàn)綜述研究思路與研究方法研究思路與研究方法研究?jī)?nèi)容及論文框架框架研究?jī)?nèi)容及論文框架框架論文的創(chuàng)新點(diǎn)論文的創(chuàng)新點(diǎn)基本概念CFROI計(jì)算依據(jù)第二章基本概念與計(jì)算依據(jù)基本概念CFROI計(jì)算依據(jù)第二章基本概念與計(jì)算依據(jù)第三章研究設(shè)計(jì)理論分析與研究假設(shè)第三章研究設(shè)計(jì)理論分析與研究假設(shè)樣本選取及數(shù)據(jù)來源樣本CFROI指標(biāo)計(jì)算變量的初選與篩選變量的初選變量的篩選變量的最終確定建模方法建模方法未引入CFROI的模型引入CFROI的模型未引入CFROI的模型引入CFROI的模型預(yù)警模型構(gòu)建預(yù)警模型構(gòu)建第四章模型構(gòu)建與檢驗(yàn)第四章模型構(gòu)建與檢驗(yàn)未引入CFROI的結(jié)果引入CFROI的結(jié)果比較分析未引入CFROI的結(jié)果引入CFROI的結(jié)果比較分析檢驗(yàn)結(jié)果分析檢驗(yàn)結(jié)果分析第五章結(jié)論與展望第五章結(jié)論與展望圖1.1論文結(jié)構(gòu)圖1.7論文的創(chuàng)新點(diǎn)從相關(guān)文獻(xiàn)來看，我國對(duì)于CFROI指標(biāo)的研究尚處于起步階段，大部分都是借鑒國外的研究成果，大多數(shù)相關(guān)文獻(xiàn)都是西方研究成果的譯著，對(duì)CFROI鮮有應(yīng)用到實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的情況。此外，我國理論界對(duì)CFROI的研究一般還停留在對(duì)企業(yè)估值的應(yīng)用上，未曾將其實(shí)用價(jià)值拓寬到更多的方面。因此，本文對(duì)于引入CFROI指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下方面：首先，目前學(xué)術(shù)界和一些咨詢公司對(duì)CFROI的應(yīng)用研究集中于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和企業(yè)價(jià)值評(píng)估方面，本文將CFROI指標(biāo)引入到財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)中，建立新的指標(biāo)體系進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警實(shí)證分析，可以發(fā)現(xiàn)CFROI指標(biāo)在提高財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警準(zhǔn)確性方面的潛在能力。其次，目前國內(nèi)應(yīng)用的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)主要是利用傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)進(jìn)行研究，對(duì)基于收付實(shí)現(xiàn)制的現(xiàn)金流指標(biāo)的應(yīng)用不足。曾有學(xué)者在一些模型中引入CVA等指標(biāo)，但是受通貨膨脹與偶然性經(jīng)濟(jì)決策的影響較大，極容易造成模型失真。而CFROI指標(biāo)在傳統(tǒng)現(xiàn)金流概念的基礎(chǔ)上進(jìn)行了諸多調(diào)整，其反映的是企業(yè)的投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的現(xiàn)金流還原到真實(shí)可比的狀態(tài)。彌補(bǔ)了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)在現(xiàn)金流量指標(biāo)方面的不足，增強(qiáng)了模型的準(zhǔn)確性和有效性。東北大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）第2章基本概念與計(jì)算依據(jù)第2章基本概念與計(jì)算依據(jù)2.1基本概念CFROI（cashflowreturnofinvestment）是一種計(jì)算回報(bào)的比率，是將公司投資者獲得的納稅后和剔除通貨膨脹影響的現(xiàn)金流與投資者的經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整的現(xiàn)金投入額相比較，然后通過估計(jì)公司可折舊資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命和非折舊資產(chǎn)的期末價(jià)值，將這個(gè)現(xiàn)金比率轉(zhuǎn)換成回報(bào)率?？梢岳斫鉃槊磕甑目偓F(xiàn)金流相當(dāng)于業(yè)務(wù)單位的投入資本的比率。CFROI評(píng)價(jià)模型源于現(xiàn)金流量折現(xiàn)（discountedcashflow,DCF）分析的評(píng)價(jià)技術(shù)，它考量了資金成本及傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的扭曲，而且增加了對(duì)通貨膨脹的調(diào)整，可有效避免內(nèi)部會(huì)計(jì)歷史成本的失真，可以進(jìn)行橫向的績(jī)效衡量，讓管理者和投資人可以在不同時(shí)點(diǎn)上，直接比較不同公司的經(jīng)營績(jī)效。過去幾十年間，受通貨膨脹影響，物價(jià)波動(dòng)很大，歷史成本的會(huì)計(jì)原則很大程度上降低了財(cái)務(wù)報(bào)表與比率分析的比較性及有效性，而CFROI評(píng)價(jià)模型建立的基本前提是公司價(jià)值以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，且投資成果取決于經(jīng)濟(jì)績(jī)效而不是會(huì)計(jì)績(jī)效或賬面盈余，它不以傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)來衡量公司績(jī)效，因?yàn)閭鹘y(tǒng)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)容易受人為操作的影響，且無法對(duì)跨行業(yè)或跨時(shí)期的公司績(jī)效作比較，而CFROI則是在歷史成本的會(huì)計(jì)原則基礎(chǔ)上，結(jié)合通貨膨脹的影響，考慮傳統(tǒng)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)所造成的扭曲，正確計(jì)算及預(yù)測(cè)公司生產(chǎn)經(jīng)營投資所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，反映公司利用投資資本生產(chǎn)現(xiàn)金流的能力，對(duì)公司的財(cái)務(wù)績(jī)效從另一個(gè)重要角度進(jìn)行了考量，能夠有效反映出公司在某一階段的財(cái)務(wù)狀況好壞。CFROI的概念與計(jì)算方法都與內(nèi)涵報(bào)酬率（IRR）類似，但其經(jīng)濟(jì)含義完全不同。IRR是度量投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流回報(bào)，是前瞻性的，而CFROI是通過報(bào)表反映的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)估，所使用的現(xiàn)金流不是預(yù)期的，而是實(shí)際現(xiàn)金流，而且CFROI是以整個(gè)公司作為投資對(duì)象。相比較EVA，CFROI被認(rèn)為有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，比起以權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)為計(jì)量手段的EVA，CFROI是基于現(xiàn)金流的計(jì)量手段，它可以消除傳統(tǒng)會(huì)計(jì)信息的扭曲；第二，CFROI估計(jì)投資者提供的資本數(shù)量時(shí)采用總投資計(jì)算方法，而不是計(jì)算EVA時(shí)的選擇的凈投資額。這樣可以消除由于折舊攤銷引起的“舊資產(chǎn)陷阱”；第三，CFROI使用的是百分比，是相對(duì)數(shù)，它可以對(duì)不同規(guī)模的公司進(jìn)行橫向比較；由于其消除了通貨膨脹等因素的影響，也可以對(duì)不同時(shí)期的公司進(jìn)行縱向比較。第四，CFROI不同于以往的持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，它確認(rèn)資產(chǎn)的有限生命周期，認(rèn)為企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致CFROI向社會(huì)平均值回歸，所以企業(yè)當(dāng)前的CFROI指標(biāo)可以反映出企業(yè)經(jīng)營績(jī)效的水平。而相對(duì)于現(xiàn)金增加值CVA，它也存在首先進(jìn)行通貨膨脹調(diào)整，然后再將經(jīng)營績(jī)效與資本成本進(jìn)行比較，從而衡量公司生產(chǎn)現(xiàn)金流的能力，判斷出公司在現(xiàn)金流方面是否存在危機(jī)的優(yōu)點(diǎn)。通過使用CFROI，可以站在不同的時(shí)間點(diǎn)和商業(yè)邊界上，對(duì)不同資產(chǎn)組合的公司進(jìn)行比較。2.2CFROI計(jì)算依據(jù)CFROI的計(jì)算包含四個(gè)組成要素，分別是資產(chǎn)使用年限、營運(yùn)資產(chǎn)總額、投資期間的現(xiàn)金流量及非折舊資產(chǎn)的價(jià)值。其中資產(chǎn)使用年限指的是公司整體投資可以在未來多長的時(shí)間跨度內(nèi)產(chǎn)生效益。這里的資產(chǎn)指廣義上的投資，其使用年限也是用一個(gè)平均值的概念來加以確定。營運(yùn)資產(chǎn)總額由折舊型資產(chǎn)及非折舊型資產(chǎn)金額組成，并經(jīng)過收付實(shí)現(xiàn)制調(diào)整與納稅調(diào)整。計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，現(xiàn)金流量的初始計(jì)算依據(jù)來自公司的營業(yè)活動(dòng)，是在營業(yè)利潤基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整，其調(diào)整項(xiàng)目包含折舊、攤銷等非付現(xiàn)費(fèi)用的調(diào)整。CFROI的計(jì)算包括5個(gè)步驟：第一步，估計(jì)企業(yè)資產(chǎn)的平均經(jīng)濟(jì)壽命：資產(chǎn)在運(yùn)營過程中會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，一般將企業(yè)的經(jīng)濟(jì)壽命等同于資產(chǎn)的折舊年限。資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命=(固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)凈值+累積折舊、攤銷)／當(dāng)年折舊和攤銷費(fèi)用式（2-1）第二步，估算投資額：表2.1說明了初始投資額的計(jì)算過程，并對(duì)調(diào)整原因進(jìn)行了說明。表2.1投資額的計(jì)算方法及調(diào)整原因計(jì)算調(diào)整原因凈營運(yùn)資本+凈固定資產(chǎn)和凈無形資產(chǎn)+累計(jì)折舊和攤銷轉(zhuǎn)變?yōu)槭崭秾?shí)現(xiàn)制-遞延所得稅負(fù)債第三步，估算現(xiàn)金流：由于CFROI是一種實(shí)際回報(bào)率，所以應(yīng)該剔除通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流的影響。具體計(jì)算過程如表2.2所示：表2.2經(jīng)營現(xiàn)金流的計(jì)算方法及調(diào)整原因計(jì)算調(diào)整原因稅后凈營業(yè)利潤＋折舊（和其他非付現(xiàn)費(fèi)用）轉(zhuǎn)變?yōu)槭崭秾?shí)現(xiàn)制+利息費(fèi)用減少財(cái)務(wù)決策的影響+持有貨幣資產(chǎn)的利得或虧損抵消通貨膨脹對(duì)貨幣性資產(chǎn)的影響第四步，計(jì)算非折舊資產(chǎn)：非折舊資產(chǎn)=凈貨幣性資產(chǎn)+存貨式（2-2）第五步，計(jì)算CFROI：企業(yè)總的現(xiàn)金投資=t=1式2-3是CFROI多周期的計(jì)算方式，也可以簡(jiǎn)化地用單周期的收益方式計(jì)算：CFROI=可持續(xù)現(xiàn)金流／當(dāng)前幣值總投資式（2-4）就多周期計(jì)算方式而言，由于未來各期現(xiàn)金流量估計(jì)困難，故本法假設(shè)未來各期的現(xiàn)金流量是相同的，并以當(dāng)期的現(xiàn)金流量值來估計(jì)（Madden，1999）。就其單周期收益計(jì)算方式而言，可持續(xù)現(xiàn)金流=投資年限×平均現(xiàn)金流+非折舊資產(chǎn)價(jià)值，本文可以假設(shè)企業(yè)未來年限的平均現(xiàn)金流處于當(dāng)期現(xiàn)金流的水平，這與Madden的假設(shè)是一致的，且更符合現(xiàn)實(shí)生活中的情況。東北大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）第3章研究設(shè)計(jì)第3章研究設(shè)計(jì)3.1理論分析與研究假設(shè)在學(xué)術(shù)界，對(duì)于CFROI指標(biāo)的應(yīng)用主要集中在企業(yè)價(jià)值評(píng)估方面。因?yàn)樵撝笜?biāo)體現(xiàn)了企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，從現(xiàn)金流量方面展現(xiàn)出企業(yè)的盈利能力。然而，企業(yè)價(jià)值和企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)有著密不可分的聯(lián)系。根據(jù)企業(yè)價(jià)值的基本概念，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，它取決于企業(yè)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)程度。而企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)是指企業(yè)經(jīng)營不善，無法滿足日常的支付需求而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在本文中，財(cái)務(wù)危機(jī)指上市公司因?yàn)樨?cái)務(wù)狀況而被特殊處理的情況。由此可以看出，企業(yè)的盈利水平越高，創(chuàng)造的現(xiàn)金流越多，企業(yè)的價(jià)值就會(huì)越高，其抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，克服財(cái)務(wù)危機(jī)的能力也就越強(qiáng)。顯然，企業(yè)的價(jià)值與其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，有很多學(xué)者將應(yīng)用于企業(yè)估值的指標(biāo)（如EVA等）運(yùn)用到財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究中，大幅提高了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的預(yù)測(cè)精度。因此，本文嘗試將基于現(xiàn)金流量的估值指標(biāo)CFROI引入財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)中，以期提高系統(tǒng)的科學(xué)性和預(yù)警能力。CFROI的計(jì)算基于收付實(shí)現(xiàn)制，將其引入財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)中，則可以彌補(bǔ)基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的不足，并且能夠規(guī)避上市公司存在的一些操縱利潤的行為對(duì)公司實(shí)際財(cái)務(wù)狀況造成的影響，大大增強(qiáng)了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的準(zhǔn)確性與真實(shí)性。在計(jì)算CFROI的過程中，還進(jìn)行了通貨膨脹等一系列調(diào)整，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)和傳統(tǒng)現(xiàn)金流量指標(biāo)縱向不可比，不同行業(yè)橫向不可比的問題，更加真實(shí)地反映了企業(yè)的投資創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)相比，CFROI指標(biāo)在評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營績(jī)效和價(jià)值創(chuàng)造中有諸多優(yōu)點(diǎn)，所以本文提出的假設(shè)是：將CFROI指標(biāo)引入財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系，建立的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型能夠有效地提高財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的準(zhǔn)確性。3.2樣本選取及數(shù)據(jù)來源3.2.1樣本選取本文依照國內(nèi)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究通用的樣本選取方法，即選取因“財(cái)務(wù)狀況異?！倍惶貏e處理(ST)的A股上市公司，作為財(cái)務(wù)危機(jī)公司的界定標(biāo)準(zhǔn)。而相對(duì)的，選取未被ST的上市公司作為財(cái)務(wù)狀況健康的樣本。理論上講，ST公司符合對(duì)于企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的定義。而選取A股上市公司作為研究樣本也有其科學(xué)性，一是因?yàn)槲覈鳤股上市公司的資料相對(duì)更加完整。二是因?yàn)锳股上市公司遵循國內(nèi)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度，由國內(nèi)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)；而B股上市公司采用的是國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，由外資會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。這兩種會(huì)計(jì)制度和審計(jì)制度會(huì)造成一些財(cái)務(wù)指標(biāo)的產(chǎn)生較大偏差，使得這兩種不同類型的公司不具有可比性。三是因?yàn)楸籗T的A股上市公司特征比較明顯。證券交易所的股票上市規(guī)則明確了我國A股上市公司出現(xiàn)以下情況之一的，為財(cái)務(wù)狀況異常：最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)結(jié)果顯示的凈利潤均為負(fù)值；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)結(jié)果顯示其股東權(quán)益低于注冊(cè)資本，即每股凈資產(chǎn)低于股票面值；注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的股東權(quán)益扣除注冊(cè)會(huì)計(jì)師、有關(guān)部門不予確認(rèn)的部分，低于注冊(cè)資本；最近一份經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)上年度利潤進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度虧損；經(jīng)本所或中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為財(cái)務(wù)狀況異常的。因此，從理論上來講，選取因“財(cái)務(wù)狀況異?！倍惶貏e處理的公司作為研究對(duì)象是比較合理的。關(guān)于數(shù)據(jù)時(shí)點(diǎn)的選取，本文中選用上市公司T-2年的年報(bào)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。因?yàn)楦鶕?jù)我國上市公司的年報(bào)披露制度，上市公司在T年是否被ST是由其公布的T-1年的財(cái)務(wù)報(bào)告所決定的。因此，如果用T-1年的數(shù)據(jù)來構(gòu)建預(yù)測(cè)模型，則是用財(cái)務(wù)危機(jī)的數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)，有失科學(xué)性，在實(shí)際中也不會(huì)很大的應(yīng)用價(jià)值。而T-3年的數(shù)據(jù)又距離企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的時(shí)點(diǎn)較長，財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆還未必出現(xiàn)，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的公司與財(cái)務(wù)健康的公司該年度財(cái)務(wù)指標(biāo)差異性并不明顯。于是，本文中選取T-2年的數(shù)據(jù)來構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。由于企業(yè)季報(bào)和半年報(bào)等披露的信息不如年報(bào)披露的信息全面和系統(tǒng)，所以本文中僅選取年報(bào)信息進(jìn)行研究。關(guān)于對(duì)應(yīng)樣本的選取，本文是根據(jù)行業(yè)分類和總資產(chǎn)規(guī)模來進(jìn)行一一配對(duì)選擇。要求ST樣本組與NST樣本組每一對(duì)公司處于同一行業(yè)，且在研究時(shí)點(diǎn)上總資產(chǎn)規(guī)模相似。對(duì)于無法找到配對(duì)樣本的個(gè)體進(jìn)行了剔除。此外，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異?；虿蝗臉颖疽簿惶蕹１?.1列示了本文選取的上市公司及其配對(duì)公司。表3.1上市公司ST樣本及配對(duì)健康公司名單被ST年份ST企業(yè)配對(duì)健康公司2013002265西儀股份002246北化股份600265ST景谷600965福成五豐600358國旅聯(lián)合300178騰邦國際600707彩虹股份002042華孚色紡續(xù)表3.12012600961株冶集團(tuán)600590泰豪科技601919中國遠(yuǎn)洋600029南方航空000155*ST川化600389江山股份000420吉林化纖600636三愛富000576廣東甘化002229鴻博股份000622恒立實(shí)業(yè)000039中集集團(tuán)000662索芙特002289宇順電子000677*ST海龍600075新疆天業(yè)000767漳澤電力600578京能電力000806銀河投資002300太陽電纜002019億帆鑫富002137實(shí)益達(dá)002102冠福股份002088魯陽股份600076青鳥華光000586匯源通信600579天華院000665湖北廣電600877中國嘉陵600184光電股份600882華聯(lián)礦業(yè)002554惠博普2011000595西北軸承000678襄陽軸承002113天潤控股002170芭田股份600074中達(dá)股份600260凱樂科技600281太化股份000949新鄉(xiāng)化纖600365通葡股份600573惠泉啤酒600604市北高新002026山東威達(dá)600698湖北天雁600150中國船舶600715*ST松遼000710天興儀表600771廣譽(yù)遠(yuǎn)600211西藏藥業(yè)600892寶誠股份600847萬里股份2010000035中國天楹600485信威集團(tuán)000408金谷源600735新華錦000820金城股份000488晨鳴紙業(yè)000831五礦稀土600362江西銅業(yè)000922佳電股份600379寶光股份000953河池化工600226升華拜克000958東方能源000712錦龍股份002145中核鈦白002150江蘇通潤600091*ST明科000859國風(fēng)塑業(yè)600355精倫電子600130波導(dǎo)股份600462石峴紙業(yè)002012凱恩股份600490鵬欣資源002057中鋼天源600538國發(fā)股份600781上海輔仁600562國?？萍?02035華帝股份600608*ST滬科600165新日恒力600634中技控股600753東方銀星600988赤峰黃金600099林海股份3.2.2數(shù)據(jù)來源本文所有的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自于銳思數(shù)據(jù)庫、萬德數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)以及東方財(cái)富股吧。3.3樣本CFROI指標(biāo)的計(jì)算3.3.1索芙特樣本CFROI指標(biāo)的計(jì)算本部分的計(jì)算依據(jù)見附錄1。第一步，估計(jì)企業(yè)資產(chǎn)的平均經(jīng)濟(jì)壽命：資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命可稱為資產(chǎn)的最優(yōu)更新期，即按照這一時(shí)間間隔進(jìn)行更新，可使資產(chǎn)的服務(wù)成本相對(duì)說來達(dá)到最低。企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命各不相同，且投入時(shí)間也不一致，CFROI計(jì)算時(shí)將該時(shí)點(diǎn)企業(yè)所有資產(chǎn)視為一體，計(jì)算其平均經(jīng)濟(jì)壽命。資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命=(固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)凈值+累積折舊、攤銷)／當(dāng)年折舊和攤銷費(fèi)用式（3-1）索芙特資產(chǎn)平均經(jīng)濟(jì)壽命計(jì)算過程和結(jié)果如表3.2所示：表3.2索芙特樣本資產(chǎn)平均經(jīng)濟(jì)壽命計(jì)算表：項(xiàng)目金額固定資產(chǎn)323921910.97無形資產(chǎn)31707714.37累計(jì)折舊129279765.06累計(jì)攤銷4954646.37當(dāng)年折舊23622367.71當(dāng)年攤銷1176829.76資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命：19.75第二步，計(jì)算投資額：投資額的計(jì)算原理和調(diào)整原因如表3.3所示：表3.3投資額計(jì)算方法及調(diào)整原因計(jì)算調(diào)整原因凈營運(yùn)資本+凈固定資產(chǎn)和凈無形資產(chǎn)續(xù)表3.3+累計(jì)折舊和攤銷轉(zhuǎn)變?yōu)槭崭秾?shí)現(xiàn)制-遞延所得稅負(fù)債表3.3中，凈營運(yùn)資本凈營運(yùn)資本，也稱狹義的營運(yùn)資本、營運(yùn)資金、流動(dòng)資金凈額，是指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)總額減去各類流動(dòng)負(fù)債后的余額。即通過長期負(fù)債融資而購買的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)額；資產(chǎn)的現(xiàn)值調(diào)整用資產(chǎn)減值損失來表示。索芙特樣本的投資額計(jì)算結(jié)果如表3.4所示：表3.4索芙特樣本投資額計(jì)算表項(xiàng)目金額流動(dòng)資產(chǎn)696049585.5流動(dòng)負(fù)債405298871.2固定資產(chǎn)323921911無形資產(chǎn)31707714.37累計(jì)折舊129279765.1累計(jì)攤銷4,954,646.37遞延所得稅負(fù)債813956.69投資額：779,800,794.39第三步，估算經(jīng)營現(xiàn)金流：由于CFROI是一種實(shí)際回報(bào)率，所以應(yīng)該剔除通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流的影響。具體計(jì)算過程如表3.5所示：表3.5經(jīng)營現(xiàn)金流計(jì)算方法及調(diào)整原因計(jì)算調(diào)整原因稅后凈營業(yè)利潤＋折舊（和其他非付現(xiàn)費(fèi)用）轉(zhuǎn)變?yōu)槭崭秾?shí)現(xiàn)制+利息費(fèi)用減少財(cái)務(wù)決策的影響+持有貨幣資產(chǎn)的利得或虧損通貨膨脹對(duì)貨幣性資產(chǎn)的影響表3.5中，非付現(xiàn)費(fèi)用包括當(dāng)年的折舊和攤銷費(fèi)用，遞延所得稅資產(chǎn)減少、遞延所得稅負(fù)債增加和處理固定資產(chǎn)的損失。持有貨幣資產(chǎn)的利得和虧損用投資收益來表示。索芙特樣本的現(xiàn)金流計(jì)算結(jié)果如表3.6所示：表3.6索芙特樣本經(jīng)營現(xiàn)金流計(jì)算表項(xiàng)目金額營業(yè)利潤-92188102.19所得稅費(fèi)用2404658.69當(dāng)年折舊23622367.71當(dāng)年攤銷1176829.76遞延所得稅資產(chǎn)減少1585883.83遞延所得稅負(fù)債增加-1616043.31處理固定資產(chǎn)的損失0利息費(fèi)用13453351.04投資收益10794516.95現(xiàn)金流：-45575854.9第四步，計(jì)算非折舊資產(chǎn)：非折舊資產(chǎn)=凈貨幣性資產(chǎn)+存貨式（3-2）凈貨幣性資產(chǎn)指持有的現(xiàn)金及將以固定或可確定金額的貨幣收取的資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)以及準(zhǔn)備持有至到期的債券投資等。這里的現(xiàn)金包括庫存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金。索芙特公司非折舊資產(chǎn)計(jì)算結(jié)果如表3.7所示：表3.7索芙特樣本非折舊資產(chǎn)計(jì)算表項(xiàng)目金額貨幣資金165678235.4應(yīng)收賬款211504617.1應(yīng)收票據(jù)5158647.98應(yīng)收利息0應(yīng)收股利0其他應(yīng)收款21617288持有至到期投資0存貨240030464.1非折舊資產(chǎn)：643989252.9第五步，估算經(jīng)營現(xiàn)金流：CFROI=可持續(xù)現(xiàn)金流／當(dāng)前幣值總投資=（平均現(xiàn)金流×投資年限+非折舊資產(chǎn)）/當(dāng)前幣值總投資式（3-3）在當(dāng)前情況下，假設(shè)企業(yè)的平均現(xiàn)金流處于當(dāng)年水平，則計(jì)算出的CFROI等于-0.19098。3.3.2所有樣本CFROI指標(biāo)的計(jì)算其它樣本企業(yè)對(duì)應(yīng)時(shí)間點(diǎn)的CFROI指標(biāo)計(jì)算方法與本文索芙特樣本指標(biāo)計(jì)算方法相同，本文不一一贅述。具體計(jì)算結(jié)果如表3.8所示：表3.8樣本企業(yè)CFROI指標(biāo)表被ST年份ST公司代碼CFROI指標(biāo)配對(duì)公司代碼CFROI指標(biāo)2013C0022650.8750022461.978C600265-6.1646009651.924C600358-1.2243001781.854C600707-7.0770020423.291C600961-0.1576005902.779C6019190.0706000291.8452012C0001550.0366003891.792C0004201.3606006363.551C000576-0.4580022292.854C0006220.8200000394.265C000662-0.1910022892.565C0006770.6076000752.560C0007670.6866005784.361C0008061.6380023004.810C002019-2.4400021372.847C002102-0.9830020882.618C600076-1.4240005864.395C600579-1.4740006653.992C600877-0.4806001842.358C6008821.6900025547.0592011C000595-0.8300006783.074C002113-0.9550021701.297C6000740.2646002604.440C600281-1.2890009493.056C600365-3.1806005731.840C600604-6.8310020261.871C600698-0.6826001503.250C600715-2.0050007104.125C6007710.2796002113.047C600892-3.3136008475.840續(xù)表3.8C000035-0.5056004852.378C000408-4.4476007355.383C000820-0.9400004882.344C000831-3.6686003622.4142010C000922-2.0996003791.922C000953-0.6726002264.2722010C000958-0.3960007123.034C002145-2.7550021503.866C600091-2.2980008592.145C600355-1.0546001300.068C600462-2.2850020123.288C6004900.0090020570.303C600538-3.3976007815.917C6005620.7550020352.164C600608-1.0516001653.065C6006340.5546007531.555C600860-3.4226008431.975C600988-1.8146000991.4113.4變量的初選與篩選3.4.1變量的初選（1）選取原則財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警中，如何明智地選取財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性有著至關(guān)重要的影響。企業(yè)經(jīng)營管理的各個(gè)方面都涉及到不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而且每個(gè)公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的本質(zhì)原因具有很大的差異性，因此，本文結(jié)合前文對(duì)我國上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)成因的分析，依據(jù)以下原則來選取變量：首先，應(yīng)反映企業(yè)償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和成長能力。企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的一個(gè)極端表現(xiàn)就是資不抵債導(dǎo)致破產(chǎn)，所以，企業(yè)的償債能力與其財(cái)務(wù)狀況息息相關(guān)，償債能力差的企業(yè)往往具有更大的傾向性會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)；營運(yùn)能力是指公司在資產(chǎn)與負(fù)債方面的管理效率，營運(yùn)能力越好，公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)應(yīng)該會(huì)越好。公司的資產(chǎn)組合越科學(xué)合理，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，則說明其營運(yùn)能力越強(qiáng)，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性會(huì)相對(duì)較?。粚?duì)于投資者等相關(guān)利益者而言，公司的一個(gè)重要目標(biāo)就是盈利。盈利能力越強(qiáng)，說明公司的投資得到的回報(bào)越高，經(jīng)營效益越好，更容易抵御財(cái)務(wù)危機(jī)；成長能力是從跨時(shí)期的動(dòng)態(tài)角度而言的。通過比較同一會(huì)計(jì)科目在兩個(gè)連續(xù)會(huì)計(jì)期間的數(shù)據(jù)來計(jì)算，能夠反映企業(yè)在一定時(shí)期財(cái)務(wù)上的發(fā)展走勢(shì)，預(yù)測(cè)企業(yè)的未來趨勢(shì)，有利于監(jiān)測(cè)公司財(cái)務(wù)狀況的動(dòng)態(tài)水平，也符合財(cái)務(wù)危機(jī)的漸進(jìn)性特點(diǎn)。其次，應(yīng)反映公司現(xiàn)金流量信息。因?yàn)榛跈?quán)責(zé)發(fā)生制的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)存在著可以人為操縱的缺陷，公司賬面的盈利與實(shí)際的現(xiàn)金流有可能相去甚遠(yuǎn)，盡管公司賬上盈利，但是卻有可能因?yàn)闊o法創(chuàng)造出足夠的現(xiàn)金流量而面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。如果只應(yīng)用傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)來構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，那么在預(yù)測(cè)時(shí)很可能會(huì)發(fā)生偏差。再次，要依據(jù)可比性原則和可操作性原則。一些指標(biāo)受到企業(yè)個(gè)體情況影響較大，不同企業(yè)之間無法橫向比較。比如一些每股指標(biāo)，受上市公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)影響較大。上市公司如果進(jìn)行高比例送股，則除權(quán)后每股收益和每股凈資產(chǎn)就會(huì)被稀釋。但事實(shí)上除權(quán)前后指標(biāo)值雖然發(fā)生了變化，但是公司的財(cái)務(wù)狀況并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化；盡管財(cái)務(wù)因素和非財(cái)務(wù)因素均能夠影響公司的財(cái)務(wù)狀況，但是從定量分析的可操作性和研究的廣泛性來說，非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很難以取得和比較，故不予考慮。還有一些計(jì)算成本高，難度大的財(cái)務(wù)指標(biāo)也被排除在外。最后，應(yīng)依據(jù)前人工作成果。根據(jù)前文敘述的財(cái)務(wù)危機(jī)成因，與相關(guān)權(quán)威文獻(xiàn)中學(xué)者經(jīng)常使用的，或證實(shí)與公司財(cái)務(wù)危機(jī)相關(guān)性較大的指標(biāo)來選取適合加入財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的指標(biāo)。一些公認(rèn)的與財(cái)務(wù)危機(jī)關(guān)系不大的指標(biāo)則不再進(jìn)行研究。（2）選取結(jié)果根據(jù)上述幾點(diǎn)原則，本文初步選擇了反映公司流動(dòng)性、效率性、結(jié)構(gòu)性、盈利性和成長性的5類共22個(gè)變量來進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，進(jìn)而更加合理地構(gòu)建不含CFROI的財(cái)務(wù)預(yù)警模型。所選變量及分類如表3.9所示：表3.9初選財(cái)務(wù)變量及計(jì)算表指標(biāo)類型具體指標(biāo)及計(jì)算方法償債能力指標(biāo)流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)性指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率＝期末負(fù)債總額÷期末資產(chǎn)總額營業(yè)成本率＝營業(yè)成本÷營業(yè)收入銷售費(fèi)用率＝銷售費(fèi)用÷營業(yè)收入管理費(fèi)用率＝管理費(fèi)用÷營業(yè)收入續(xù)表3.9財(cái)務(wù)費(fèi)用率＝財(cái)務(wù)費(fèi)用÷營業(yè)收入效率性指標(biāo)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)收入凈額÷平均應(yīng)收賬款存貨周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)成本÷平均存貨總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)收入凈額÷平均總資產(chǎn)盈利性指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤÷年末股東權(quán)益資產(chǎn)報(bào)酬率＝凈利潤÷平均資產(chǎn)總額銷售毛利率＝（營業(yè)收入－營業(yè)成本）÷營業(yè)收入凈利潤率=凈利潤÷營業(yè)收入銷售現(xiàn)金比率＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷營業(yè)收入成長性指標(biāo)營業(yè)收入增長率＝（本期營業(yè)收入－上期營業(yè)收入）÷上期營業(yè)收入營業(yè)利潤增長率＝（營業(yè)利潤－營業(yè)利潤）÷上期營業(yè)利潤凈利潤增長率＝（本期凈利潤－上期凈利潤）÷上期凈利潤凈資產(chǎn)增長率＝（本期凈資產(chǎn)－上期凈資產(chǎn)）÷上期凈資產(chǎn)總資產(chǎn)增長率＝（本期期末總資產(chǎn)－上期期末總資產(chǎn)）÷上期總資產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量增長率=（本期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量－上期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量）÷上年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量3.4.2變量的篩選（1）變量篩選的思路本文依據(jù)上述原則選擇出的財(cái)務(wù)指標(biāo)來建立初選指標(biāo)體系，并經(jīng)過一系列統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)來對(duì)初選指標(biāo)進(jìn)一步的篩選。首先，對(duì)所有指標(biāo)分別進(jìn)行Kolmogorov-Smirnov正態(tài)分布檢驗(yàn)，來判斷每一個(gè)指標(biāo)是否符合正態(tài)分布。然后，對(duì)K-S檢驗(yàn)中符合正態(tài)分布的指標(biāo)進(jìn)行配對(duì)樣本T檢驗(yàn)，對(duì)K-S檢驗(yàn)中不符合正態(tài)分布的指標(biāo)進(jìn)Mann-Whitney檢驗(yàn)，通過這兩個(gè)檢驗(yàn)，進(jìn)而對(duì)差異不顯著的指標(biāo)進(jìn)行剔除，再對(duì)通過上述顯著性檢驗(yàn)的指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，選擇每個(gè)主成分因子的代表性指標(biāo)作為不含CFROI指標(biāo)的最終財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)，從而建立起財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。篩選思路可見圖3.10：是是是是否否是否初選指標(biāo)體系是否符合正態(tài)分布M-W檢驗(yàn)T檢驗(yàn)是否顯著剔除是否顯著主成分分析剔除選取每個(gè)主成分因子的代表指標(biāo)形成未引入CFROI的終選指標(biāo)體系圖3.10指標(biāo)處理流程（2）正態(tài)性檢驗(yàn)在初選的22個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)和健康企業(yè)對(duì)于某些指標(biāo)的差異十分明顯，而其他指標(biāo)的差異可能就不是特別顯著。這就說明有些指標(biāo)可以對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行區(qū)分，而另一些指標(biāo)在ST和NST企業(yè)的表現(xiàn)不易判斷。因此，采取一些方法對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行了有效區(qū)分是必要的。此外，如果財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型中指標(biāo)數(shù)量過多，則會(huì)出現(xiàn)信息交叉冗余等現(xiàn)象，會(huì)影響模型的效率。因此，在建立財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型之前，首先要找出那些對(duì)于財(cái)務(wù)危機(jī)公司和健康公司的表現(xiàn)存在著顯著差異性的指標(biāo)。顯著性檢驗(yàn)可以分為正態(tài)總體均值檢驗(yàn)與非參數(shù)檢驗(yàn)。為了判斷各個(gè)指標(biāo)適用的檢驗(yàn)方法，首先對(duì)所有初選指標(biāo)進(jìn)行正態(tài)分布檢驗(yàn)，若該指標(biāo)總體服從正態(tài)分布，則繼續(xù)用T檢驗(yàn)對(duì)其進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，否則，即選用Mann-Whitney檢驗(yàn)對(duì)其進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)。K-S檢驗(yàn)是一個(gè)擬合優(yōu)度檢驗(yàn)。K-S檢驗(yàn)通過分析兩個(gè)分布之間的差異,判斷樣本的觀察結(jié)果是否來自特定分布（正態(tài)分布、均勻分布、泊松分布、指數(shù)分布）的總體。本文通過SPSS20.0對(duì)指標(biāo)進(jìn)行篩選，篩選結(jié)果如表3.11所示：表3.11初選變量體系的K-S檢驗(yàn)結(jié)果指標(biāo)Z值P值流動(dòng)比率1.7880.003速動(dòng)比率2.2490.000現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比1.5670.015資產(chǎn)負(fù)債率0.9120.376營業(yè)成本率2.8000.000銷售費(fèi)用率2.0890.000管理費(fèi)用率3.1630.000財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.1860.000應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.2020.000存貨周轉(zhuǎn)率2.3490.000總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.7880.565凈資產(chǎn)收益率3.2560.000資產(chǎn)報(bào)酬率0.7810.576銷售毛利率1.1430.147凈利潤率2.1860.000銷售現(xiàn)金比率1.9980.001營業(yè)收入增長率0.7760.583營業(yè)利潤增長率2.5740.000凈利潤增長率2.2650.000凈資產(chǎn)增長率3.8240.000總資產(chǎn)增長率1.3270.059經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量增長率2.6520.000根據(jù)K-S檢驗(yàn)的規(guī)則，當(dāng)P值大于0.05時(shí)，即可判定該指標(biāo)符合正態(tài)分布。從表3.11來看，22個(gè)指標(biāo)中，資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售毛利率、營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率這6個(gè)指標(biāo)未通過K-S檢驗(yàn)，其余16個(gè)指標(biāo)通過K-S檢驗(yàn)，符合正態(tài)分布。（3）正態(tài)總體顯著性檢驗(yàn)由于本文選取樣本是按照1:1的數(shù)量比例關(guān)系，采取同行業(yè)、同規(guī)模、同會(huì)計(jì)期間的配對(duì)原則來確定的。因此本文選取的樣本實(shí)際上是一一對(duì)應(yīng)的兩組數(shù)據(jù)（ST組和NST組），每一指標(biāo)值都對(duì)應(yīng)一對(duì)樣本公司，不能隨意改變觀察值的次序。參數(shù)檢驗(yàn)要求變量服從正態(tài)分布，因此對(duì)通過K-S檢驗(yàn)的16個(gè)指標(biāo)進(jìn)行配對(duì)樣本T檢驗(yàn)，來對(duì)ST樣本公司與NST樣本公司的均值是否存在顯著性差異進(jìn)行推斷。T檢驗(yàn)結(jié)果如表3.12所示：表3.12配對(duì)樣本T檢驗(yàn)組別配比指標(biāo)TdfSig.(雙側(cè))Pair1流動(dòng)比率-3.17448.003Pair2速動(dòng)比率-2.81548.007Pair3現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比-2.96448.005Pair4營業(yè)成本率3.09948.003Pair5銷售費(fèi)用率1.56648.124Pair6管理費(fèi)用率2.71748.009Pair7財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.28048.207Pair8應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率-.77448.443Pair9存貨周轉(zhuǎn)率-1.34348.186Pair10凈資產(chǎn)收益率-2.58648.013Pair11凈利潤率-5.07248.000Pair12銷售現(xiàn)金比率-2.59448.013Pair13營業(yè)利潤增長率-4.48348.000Pair14凈利潤增長率-6.03448.000Pair15凈資產(chǎn)增長率-2.20248.033Pair16經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量增長率-1.18448.242表3.12中列示了各指標(biāo)顯著性檢驗(yàn)的結(jié)果。根據(jù)T檢驗(yàn)的判別標(biāo)準(zhǔn)︱T︱≥2，當(dāng)相伴概率sig小于等于0.05時(shí)，拒絕假設(shè)H0（即兩總體均值之間不存在顯著差異），則說明該指標(biāo)在ST企業(yè)和NST企業(yè)間存在著顯著性差異。由表中可見，銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量增長率五個(gè)指標(biāo)的相伴概率大于0.05，不存在顯著性差異。其他11個(gè)指標(biāo)通過配對(duì)T檢驗(yàn)，進(jìn)入下一步篩選。（4）非參數(shù)顯著性檢驗(yàn)對(duì)K-S檢驗(yàn)中不符合正態(tài)分布的6個(gè)指標(biāo)，可使用非參數(shù)顯著性假設(shè)Mann-Whitney檢驗(yàn)進(jìn)行顯著性的檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表3.13所示：表3.13Mann-Whitnet檢驗(yàn)結(jié)果指標(biāo)sig資產(chǎn)報(bào)酬率0.000銷售毛利率0.002營業(yè)收入增長率0.000總資產(chǎn)增長率0.012續(xù)表3.13總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.000資產(chǎn)負(fù)債率0.000Mann-Whitney檢驗(yàn)的分析結(jié)果說明，未通過K-S檢驗(yàn)的6個(gè)指標(biāo)全部通過Mann-Whitney檢驗(yàn)，全部進(jìn)入下一步主成分分析。（5）主成分分析首先，確定主成分因子個(gè)數(shù)。特征值是衡量因子重要性程度的指標(biāo)。本文取特征值大于1的主成分作為初始因子，根據(jù)因子變量的方差貢獻(xiàn)來確定因子數(shù)。由下表可見，17個(gè)指標(biāo)經(jīng)過篩選后，共有6個(gè)指標(biāo)的特征值大于1，且前6個(gè)公共因子可以解釋總方差的80.213?？梢姡傮w的大部分信息可以由這6個(gè)公共因子來解釋，該6個(gè)因子涵蓋了17個(gè)變量的絕大多數(shù)信息。解釋的總方差如表3.14所示：表3.14解釋的總方差初始特征值提取平方和載入旋轉(zhuǎn)平方和載入成分合計(jì)方差的%累積%合計(jì)方差的%累積%合計(jì)方差的%累積%15.14830.28130.2815.14830.28130.2813.39019.94219.94223.10718.27648.5573.10718.27648.5572.80816.51536.45831.85010.88559.4421.85010.88559.4422.18312.84249.29941.2537.36866.8101.2537.36866.8102.11912.46261.76251.1616.83273.6421.1616.83273.6421.6039.42971.19061.1176.57180.2131.1176.57180.2131.5349.02380.2137.7954.67484.8868.6353.73688.6239.4772.80591.42810.3782.22693.65411.3482.04695.69912.2541.49397.19313.1981.16698.35914.140.82699.18515.105.61899.80316.020.11899.92117.013.079100.000提取方法：主成份分析然后，確定因子變量。一般的研究中，主因子一般與多個(gè)變量相關(guān)，而初始因子很難解釋。為使初始因子容易解釋，故本文中采用方差最大法對(duì)初始載荷矩陣進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換，正交旋轉(zhuǎn)是由初始載荷矩陣A左乘一個(gè)正交矩陣而得到。通過正交旋轉(zhuǎn)改變坐標(biāo)軸的位置，將各個(gè)因子所解釋的方差的比例重新分配，使旋轉(zhuǎn)后的每個(gè)因子上的載荷分配更加清晰，各因子的意義能夠更加方便的被解釋。此外，這種方法不改變模型對(duì)數(shù)據(jù)的擬合優(yōu)度。表3.15旋轉(zhuǎn)成分矩陣成份123456流動(dòng)比率.016.965.109.024.024.112速動(dòng)比率-.008.936.169.006.001.116現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比.411.322-.062-.065.093.604資產(chǎn)負(fù)債率-.017-.787.018-.124-.362-.062營業(yè)成本率-.865-.056-.187-.282-.081-.144管理費(fèi)用率-.873.082.186.136-.039-.141總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.663.026.002.208-.086-.290凈資產(chǎn)收益率.026.081.003.030.941.010資產(chǎn)報(bào)酬率.455.162.532.360.219.239銷售毛利率-.224.257.543.382.205.238凈利潤率.819.055.215.290.070.246銷售現(xiàn)金比率.003.088.073.109.010.895營業(yè)收入增長率.502-.154.593.186-.055-.155營業(yè)利潤增長率.226.014.039.861.011.040凈利潤增長率.175.066.141.891.071.010凈資產(chǎn)增長率.084.332.498.119.676.116總資產(chǎn)增長率.003.136.905-.026.047-.013表3.15表明了經(jīng)因子旋轉(zhuǎn)后的財(cái)務(wù)指標(biāo)因子的負(fù)載結(jié)果。本文所選的17個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，通過因子分析提取的6個(gè)因子能夠較好地涵蓋財(cái)務(wù)信息的指標(biāo)。為了提高建立模型的可操作性，本文選擇這6個(gè)因子負(fù)載最大的指標(biāo)來作為Logistic回歸的解釋變量。這6個(gè)指標(biāo)分別為流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率、銷售現(xiàn)金比率、凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率。本文認(rèn)為，這6個(gè)指標(biāo)涵蓋了大部分的財(cái)務(wù)信息。3.4.3變量的最終確定根據(jù)上文分析的結(jié)果，本文選用流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率、銷售現(xiàn)金比率、凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率這6個(gè)指標(biāo)作為不包含CFROI指標(biāo)的最終指標(biāo)體系構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警模型。東北大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）第4章模型的建立與檢驗(yàn)第4章模型的建立與檢驗(yàn)第三章已經(jīng)確認(rèn)了構(gòu)建模型所需的企業(yè)樣本和建模指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，第四章主要進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的構(gòu)建以及模型的對(duì)比檢驗(yàn)。在模型的構(gòu)建過程中，對(duì)所有的數(shù)據(jù)，本文均使用SPSS20.0統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行分析處理。4.1建模方法企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的構(gòu)建方法，常用的有主要有線性判別分析法和Logistic回歸分析兩種統(tǒng)計(jì)類分析方法。本文選用Logistic回歸分析法來構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型。Logistic回歸模型是一種非線性概率模型，它的因變量只取0和1（是和否）兩個(gè)值，是分類變量。本文設(shè)定，當(dāng)因變量為0時(shí)，表示預(yù)測(cè)的上市公司未陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，當(dāng)因變量取1時(shí)，表示預(yù)測(cè)的上市公司陷入了財(cái)務(wù)危機(jī)。而本文要計(jì)算的就是事件發(fā)生與否的概率，在本研究中即為因變量值取1的概率。4.2財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的構(gòu)建本文以96家上市公司為研究樣本，先利用主成分分析方法確定6個(gè)指標(biāo)作為分析變量，擬合Logistic回歸模型。再在上述6個(gè)指標(biāo)中加入CFROI指標(biāo)作為分析變量，重新擬合Logistic回歸模型。最后比較分析兩