《金融工程學(xué)》研究生課件

研究生課程《金融工程》83591298,，3/9/20231目錄第一講：金融工程概述第二講：金融工程師的概念性工具第三講：企業(yè)財務(wù)管理中的金融工程第四講：金融工程師的實體性工具第五講：資產(chǎn)負(fù)債管理：方法與策略第六講：公司重組和杠桿贖買(LBO)第七講：金融服務(wù)全球化趨勢3/9/20232參考教材《金融工程》，[美]，約翰.馬歇爾，維普爾.班賽爾著，宋逢明等譯，清華大學(xué)出版社，1998年7月《金融工程學(xué)》，周洛華著，上海財經(jīng)大學(xué)出版社《金融工程原理與應(yīng)用研究》，劉傳哲著，中國礦業(yè)大學(xué)出版社，1998年版3/9/20233第一節(jié)金融工程的起源與發(fā)展一、金融工程的起源二、金融工程的定義三、金融工程的范圍四、金融工程工作人員扮演的角色五、金融工程的工具六、金融工程與財務(wù)分析的關(guān)系七、金融工程的適用范圍八、解決方案的產(chǎn)品化3/9/20235一、金融工程的起源20世紀(jì)30年代，伯樂(AdolfA.Berle)和米恩斯(GardinerC.Means)指出股份制公司的實質(zhì)是將風(fēng)險分解給每個投資人。1952年，馬可維茨(HarryM.Markowitz)提出了證券組合思想。（金融學(xué)報，1952.3）1964年，夏普(WilliamF.Sharpe)、林特納(JohnLintner)和特里納(JackTreynor)等的開創(chuàng)性的論文為資產(chǎn)定價模型奠定了基礎(chǔ)。Re=(Rem-Rf)+Rf3/9/202361958年，米勒(MertonH.Miller)和莫迪里亞尼(FrancoModigliani)建立了有效金融市場理論（弱式有效、半弱式有效、強式有效）1973年，布萊克(FischerBlack)和舒爾茨(MyronScholes)在政治經(jīng)濟學(xué)期刊上發(fā)表了有關(guān)期權(quán)定價理論的文章。(協(xié)議價、現(xiàn)價、到期日、無風(fēng)險利率）1976年，考科斯(JohnC.Cox)和羅思(S.A.Ross)進(jìn)一步提出了“復(fù)制期權(quán)”的理論，從而將金融期權(quán)定價推廣到企業(yè)的投資決策中。3/9/20237二、金融工程的定義之一Finnerty(1988)：“Financialengineeringinvolvesthedesign,thedevelopment,andtheimplementationofinnovativefinancialinstrumentsandprocesses,andtheformulationofcreativesolutionstoproblemsinfinance.”----《Financialengineeringincorporatefinance:anoverview》3/9/20239

“金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與手段的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題進(jìn)行創(chuàng)造性的解決?！痹摱x關(guān)鍵在于“創(chuàng)新”和“創(chuàng)造”兩個詞。

3/9/202310創(chuàng)新和創(chuàng)造

a.

思維飛躍的創(chuàng)新：也就是當(dāng)一種革命性的新的金融產(chǎn)品問世時所具有的創(chuàng)造性。如第一份互換協(xié)議，第一種以按揭貸款支撐的金融產(chǎn)品。

b.對舊有觀念的重新理解和運用：如把期貨交易用于金融產(chǎn)品；將現(xiàn)有的產(chǎn)品與手段組合起來，以適應(yīng)某種特定的情況，如期權(quán)加期貨交易。3/9/202311三、金融工程的范圍

1．面向消費者層面。2．金融工程更多地是應(yīng)用到投資銀行。3．公司財務(wù)。4．兼并和收購(M&A)中的金融工程。5．證券和衍生產(chǎn)品的交易。6．投資和貨幣管理。7．風(fēng)險管理。3/9/2023131.面向消費者層面可調(diào)整利率的按揭貸款現(xiàn)金管理帳戶可轉(zhuǎn)讓提款單帳戶（NOW帳戶）退休保險帳戶人壽保險3/9/2023142.投資銀行傳統(tǒng)的投資銀行開展金融工程業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行參與財務(wù)建構(gòu)和風(fēng)險管理活動的其他機構(gòu)3/9/2023154.兼并和收購（M&A）為保障兼并收購和杠桿贖買（LBO)所需資金而引入的垃圾債券和橋式融資。3/9/202317垃圾債券垃圾債券指信用評級BBB以下的企業(yè)所發(fā)行的債券。一般而言，BB級或以下的信用評級屬于低。信用評級低的企業(yè)所發(fā)行的債券的投資風(fēng)險較高，因此，需要以較高的利息率吸引投資者認(rèn)購。以標(biāo)準(zhǔn)普爾的信用評級估計，投資于BB級、B級、CCC級、CC級或C級的債項或發(fā)行人，具有一定的投機性，而在不穩(wěn)定的情況下，即使發(fā)行人或公司為投資者提供了一些保障，有關(guān)保障的作用也會被抵消。3/9/202318橋式融資企業(yè)在MBO或發(fā)行商業(yè)票據(jù)時，由于籌集資金還沒有到位，為解決臨時性資金需求向銀行申請的短期貸款，一般由商業(yè)票據(jù)承銷商進(jìn)行擔(dān)保。

3/9/2023196.投資和貨幣管理(1/2)貨幣市場共同（互助）基金MoneyMarketMutualFund

是一種與合作社性質(zhì)類似的金融組織,靠出售自己的股份來獲取客戶的資金,然后投資于貨幣市場,將投資所得扣除管理費后以一定方式返還給基金認(rèn)購人.它是金融創(chuàng)新的一種形式,為小額投資者進(jìn)入貨幣市場獲取投資收益提供了一種方式.3/9/202321(2/2)“高收益”共同基金

分散風(fēng)險、節(jié)稅管道（我國國內(nèi)基金27萬元的免稅額，海外基金屬地管理，不繳所得稅）回購協(xié)議市場RepurchaseAgreementMarket指資金融入方在出售證券的同時和證券購買者簽訂的、在一定期限內(nèi)按原定價格或約定價格購回所賣證券的協(xié)議。

3/9/2023227.風(fēng)險管理識別風(fēng)險(存在哪些風(fēng)險？）衡量風(fēng)險（風(fēng)險有多大？）控制風(fēng)險（如何預(yù)防或者降低風(fēng)險？）3/9/202323交易方案制定者(市場參與者)

最優(yōu)方案標(biāo)志：以最低成本實現(xiàn)客戶目標(biāo)；不存在潛在的風(fēng)險。3/9/202325新觀念的創(chuàng)造者(創(chuàng)新者)

創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品和手段3/9/202326五、金融工程的工具

概念性工具實體性工具

3/9/202329概念性工具

估值理論，證券組合理論，套期保值理論，會計，企業(yè)稅收等3/9/202330實體性工具

包括可以拼湊起來實現(xiàn)某一特定目的的金融工具和手段。金融工具：包括固定收益證券、權(quán)益證券、期貨、期權(quán)、互換以及由這些基本工具所形成的許多變形。金融手段：電子證券交易、證券的公開發(fā)行和私募以及電子資金轉(zhuǎn)移。3/9/202331六、金融工程與財務(wù)分析的關(guān)系

分析是為研究事物本質(zhì)以確定其基本特征及相互關(guān)系的過程或方法。分析是利用現(xiàn)有指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)對事物進(jìn)行評價。財務(wù)分析是利用現(xiàn)有的財務(wù)金融指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)對企業(yè)業(yè)績進(jìn)行分析，并找出現(xiàn)實與標(biāo)準(zhǔn)之間產(chǎn)生的差異的原因。3/9/202332財務(wù)分析的研究指標(biāo)的完善標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)化3/9/202333工程是解決問題（工作）的過程。3/9/202334遺傳學(xué)家與遺傳學(xué)工程師遺傳學(xué)家：把生物體的遺傳物質(zhì)分解為基因成分，并將這些基因在染色體上的位置標(biāo)識出來。也就是說，他們考察遺傳物質(zhì)的本質(zhì)以了解其基本特征及其相互關(guān)系。遺傳學(xué)工程師：使用遺傳學(xué)知識，并利用某些實體性工具，從某一生物體中提取基因和另一生物體進(jìn)行基因的重新組合，其最終產(chǎn)品是一種變異了的生物體，甚至是一種全新的生命形式。3/9/202335現(xiàn)金流量不穩(wěn)定問題分析師：現(xiàn)金流量受哪些因素的影響工程師：為現(xiàn)金不穩(wěn)定問題提出一種結(jié)構(gòu)化的解決方案3/9/202336七、金融工程的適用范圍金融機構(gòu)(投資銀行或商業(yè)銀行)公司其他

3/9/202337金融機構(gòu)金融工程的大部分內(nèi)容和業(yè)務(wù)都發(fā)生在金融機構(gòu)，通常是投資銀行或商業(yè)銀行層面。如：革命性的新產(chǎn)品、交易策略、達(dá)到某些最終結(jié)果的金融手段、大的融資方案等等。3/9/202338公司方面需要金融工程的原因第一，公司的管理人員在對股東和債權(quán)人關(guān)心的問題進(jìn)行決策時，需要金融工程師。第二，金融機構(gòu)為公司設(shè)計的方案從公司的角度來看未必是最佳方案，公司自己的金融工程師就可以修改和完善這些方案。（2010年國家社科基金指南：中國企業(yè)運用衍生金融工具的實證研究

）3/9/202339其他農(nóng)場主的例子3/9/202340農(nóng)場主的困惑之一購買遠(yuǎn)期合同？如何克服農(nóng)產(chǎn)品的價格波動？賣方期權(quán)？購買氣象指數(shù)？秋冬季節(jié)小麥化肥價格較低，要不要購買？明年還不知道種什么；該地區(qū)降雨量不規(guī)律，要不要修建蓄水池？或者改種耐旱作物？他現(xiàn)在需要一位金融工程師來幫助他決策。3/9/202341八、解決方案的產(chǎn)品化金融工程師為個別客戶開發(fā)的產(chǎn)品和方案是小批量，高成本，因而要求的收益（價格）也很高；因此，金融工程師致力于將該產(chǎn)品或成果標(biāo)準(zhǔn)化并改進(jìn)其轉(zhuǎn)手效率。如互換協(xié)議，期貨，期權(quán)等；把為個別客戶設(shè)計的解決方案標(biāo)準(zhǔn)化，并改進(jìn)其轉(zhuǎn)手效率的過程被稱為方案的產(chǎn)品化。3/9/202342步驟要素手段

第二節(jié)金融工程學(xué)的基本框架3/9/202343一、金融工程的步驟梅森(ScottMason)和莫頓(RobertMerton)認(rèn)為：金融工程是實現(xiàn)金融創(chuàng)新的手段，是金融服務(wù)公司用以解決客戶特殊金融問題的一種系統(tǒng)方法。他們將金融工程分為5個步驟：診斷分析生產(chǎn)定價修正3/9/202344診斷(Diagnosis)：識別金融問題的實質(zhì)和根源。分析(Analysis)：根據(jù)現(xiàn)有的金融市場體制，金融技術(shù)和金融理論找出解決這個問題的最佳方法。生產(chǎn)(Generate)：創(chuàng)造出一種新的金融工具，也可以建立一種新型的金融服務(wù)，或者是兩者的結(jié)合。定價(Valuation)：通過各種方法決定這種新型金融工具或者服務(wù)的內(nèi)在價值，并以高于這個的價值的價格銷售給客戶。修正(Customize):針對客戶的特殊需求，對基本工具和產(chǎn)品進(jìn)行修正，使之更適合單個客戶的需求。核心問題：創(chuàng)造價值3/9/202345從上面的定義來看，梅森和莫頓認(rèn)為：金融工程學(xué)主要是投資銀行為其客戶提供服務(wù)的方法。3/9/202346二、金融工程的要素1.不確定性2.信息3.能力

3/9/2023471.不確定性在未來一段時間范圍內(nèi)，發(fā)生任何當(dāng)前市場所不能預(yù)見事件的可能性。許多金融工程學(xué)的著作中，有關(guān)不確定性的描述是指市場所不能預(yù)期的事件。因為任何有關(guān)可以預(yù)見事件的信息都已經(jīng)被充分表達(dá)在有效金融市場上了，以至于金融市場上僅剩下當(dāng)前所有信息都不能預(yù)測的不確定性事件。3/9/202348農(nóng)場主的困惑之二

明年的降雨量是個未知數(shù)，農(nóng)場主不知道該種植什么作物。明年的降雨量的不確定性越高，農(nóng)場主越愿意花高代價來克服這種不確定性。3/9/2023492.信息信息(Information)是指在金融市場上，人們具有關(guān)于某一事件的發(fā)生、影響和后果的知識。即：某一事件的發(fā)生及其結(jié)果是人們預(yù)先可以部分或者全部了解的。金融工程學(xué)的兩個要素是相互對立的，信息越多的地方，不確定性就越少，這個事件就越接近于我們所認(rèn)識的“必然事件”?？朔淮_定性的方法之一就是：獲取更多信息。

3/9/202350農(nóng)場主的困惑之三為了克服降雨量的不確定性，農(nóng)場主收集了歷年的降雨量資料進(jìn)行分析，找出降雨的規(guī)律，預(yù)測明年的降雨量。只要農(nóng)場主掌握的有關(guān)天氣的信息越多，他就越能夠預(yù)測出明年該地區(qū)的降雨量，從而有效地克服不確定性的事件。3/9/2023513.能力能力(Resource)是指獲得某種能夠克服不確定性的資源，或者是獲得更多信息并加以準(zhǔn)確分析的能力。這其中包括兩個因素：一是要在現(xiàn)有的金融市場的條件下，獲得更多的信息或者克服更多的不確定性。二是比現(xiàn)有的市場更廉價地獲得相同的信息或者承擔(dān)相同的不確定性。對獲取的信息進(jìn)行準(zhǔn)確分析和利用的能力克服不確定性的方法之二：更多能力。

3/9/202352農(nóng)場主的困惑之四對于面臨明年不確定的降雨量的農(nóng)場主來說，他可以現(xiàn)在就從保險公司那里購買一份明年最低降雨量的保險合同。這樣農(nóng)場主的問題似乎解決了，但是，對于保險公司來說：怎么才能確定該農(nóng)場主應(yīng)該支付的投保價格呢？或者該農(nóng)場主可以采用大棚種植技術(shù)，這樣無論降雨量多少，他的作物收成都不會受影響，他可以在大棚里面種植任何品種的作物。這是農(nóng)場主發(fā)展出來克服天氣不確定性的一種能力。這個大棚保護(hù)了他的作物不受天氣變化的影響，其效果也就類似我們講的保險合同。但是問題是：

他花多大代價修建大棚才是合算的？3/9/202353金融三要素:總結(jié)全部有關(guān)金融的問題，都是圍繞著不確定性、信息和能力這三個要素而展開。這樣一來，我們就把金融工程學(xué)的外延拓展到了所有那些需要解決有關(guān)“時間”、“信息”、“不確定性”、“能力”和“代價”問題的領(lǐng)域。我們得以用金融工程學(xué)的方法和手段來幫助他們解決問題。無論是修建蔬菜大棚還是發(fā)射氣象衛(wèi)星，這些問題全都統(tǒng)一到金融工程學(xué)的平臺上，只要是具備著三個基本要素的問題，都可以在金融工程的框架內(nèi)，用金融手段加以解決。3/9/202354三、金融工程的手段

1.發(fā)現(xiàn)價值利用金融市場上的信息的不充分的問題，在金融市場上簡單地尋找套利(Arbitrage)機會。套利是指人們利用在金融市場上暫時存在的不合理的價格關(guān)系，通過同時買進(jìn)或者賣出相同的或者是相關(guān)的金融工具，而賺取其中的價格差異的交易行為。3/9/202355不合理的價格關(guān)系包括多種不同情況，其主要有以下三種：(1)同種金融工具在不同金融市場之間存在不合理的價格差異。(2)同一金融工具在不同時間段內(nèi)的不合理價格差異。(3)相關(guān)的金融工具在同一時間段內(nèi)存在不合理的價格差異。3/9/202356農(nóng)場主參加套利信息：大連商交所大豆遠(yuǎn)期價格上升；鄭州商交所玉米遠(yuǎn)期價格沒有上升分析：大豆上升原因是國內(nèi)食用油價格上漲預(yù)測：玉米遠(yuǎn)期價格也會上升（玉米可以榨油）操作：賣掉目前的小麥庫存，低價買進(jìn)玉米遠(yuǎn)期，待玉米價格上升時，再賣出，賺取差價利益3/9/2023572.為其他人創(chuàng)造價值提供保障

另外一種金融工程學(xué)的手段表現(xiàn)為：向客戶提供克服不確定性的保障。有利利用不確定性事件不利克服3/9/202358農(nóng)場主的困惑之五對于農(nóng)場主來說，他最不愿意看到的情況是一旦他決定種植玉米之后，玉米價格一路下跌，從而造成他的損失。如果向農(nóng)場主提供一項權(quán)利：按照一個預(yù)先確定的保護(hù)價從農(nóng)場主手中收購玉米。如果在收獲玉米時，市場價格低于這個保護(hù)價，那么，農(nóng)場主可以按照保護(hù)價出售。如果到時候，市場價高于保護(hù)價，農(nóng)場主可以去市場高價出售。這項權(quán)利的產(chǎn)生，給農(nóng)場主創(chuàng)造出新的價值：他可以享用玉米市場上對他有利的不確定性而不必?fù)?dān)心其負(fù)面的影響了。我們所要做的，就是確定這項權(quán)利的價格。

3/9/2023593.創(chuàng)造價值

在上述兩種手段的基礎(chǔ)上，金融工程學(xué)還發(fā)展了新的直接創(chuàng)造價值的方法。這就是，利用一些創(chuàng)造性的手段(“金融”和“非金融”的手段)來更有效地提供當(dāng)前市場所不能提供的金融價值。如果是金融性的手段，則屬于“套利”范疇，此處主要是指一些非金融性的投資。3/9/202360農(nóng)場主的困惑之六

假設(shè)農(nóng)場主擁有一套裝置，能夠?qū)⒂衩准庸まD(zhuǎn)化成酒精和飼料，而酒精和飼料價格波動的風(fēng)險低于玉米價格波動的風(fēng)險。那么你就成功地把玉米的價格風(fēng)險分解到了酒精價格和飼料價格上去了。如果你具有一種能夠承擔(dān)更多“不確定性”的“能力”，或者你的“能力”幫助你獲得比金融市場一般水平更多的“信息”；你就可以組織并利用各種金融工具來賺取利潤。

3/9/202361不確定性(Uncertainty)能力(Resource)信息(Information)金融工程(FinancialEngineering)價值(Value)金融工具的選擇和組合(FinancialVehicles)四、金融工程學(xué)的基本框架3/9/202362金融工程學(xué)的基本框架金融工程的適用范疇。創(chuàng)造性金融工程的來源。創(chuàng)造價值的三種基本途徑。更多信息更少不確定性更多能力要素的組合。3/9/202363第三節(jié)促使金融工程發(fā)展的因素分析

一、環(huán)境因素

企業(yè)外界因素，企業(yè)無法控制的因素。如價格波動的加大，產(chǎn)品和金融市場的全球化，稅收的不對稱性，科技的進(jìn)步，金融理論的發(fā)展，金融監(jiān)管方面的變化，競爭的加劇以及交易成本等。

3/9/2023641.價格的波動性商品價格匯率利率權(quán)益資本化率：權(quán)益資本的供應(yīng)者為向公司提供的權(quán)益資本而期望收取的價格。3/9/202365權(quán)益資本比率的兩種價格權(quán)益本身的價格，以每股多少元表示；百分比形式的權(quán)益持有者的報酬率（隨機變量，無法預(yù)知）。包含兩部分：紅利率資本利得率

3/9/202366價格的波動性三種度量：價格變動的速度價格變動的頻率價格變動的幅度3/9/202367價格本身并不會引起金融工程活動。只是到了20世紀(jì)70年代以來，大多數(shù)市場價格變動加快了速度，提高了頻率和增大了幅度也就是說，商品市場和金融市場的波動性變得更大了。3/9/2023683/9/202369哪里有金融價格的劇烈波動，哪里就有金融工程。

3/9/202370價格變動因素傳統(tǒng)的金融機構(gòu)的衰落和國際協(xié)議的破裂市場的全球化發(fā)展中國家的迅速工業(yè)化獲取、處理信息并對信息作出反應(yīng)的速度大大提高3/9/2023712.市場的全球化海外生產(chǎn)始于勞動密集型行業(yè)中的生產(chǎn)技術(shù)含量低而又易于運輸?shù)漠a(chǎn)品然而到了一定時期，隨著其他國家勞動力技術(shù)水平的提高和工資差異的縮小，海外生產(chǎn)逐漸擴展到高科技產(chǎn)品。3/9/202372由于全球化擴大了市場的規(guī)模并極大地促進(jìn)了競爭，從而將現(xiàn)代公司置于很大的風(fēng)險之中，并且在很多情況下，減少了它們的利潤?？鐕究偸浅袚?dān)著相當(dāng)大的匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險為了保持強盛，必須進(jìn)行風(fēng)險管理。3/9/2023733.稅收的不對稱性*政府對某些行業(yè)給予特殊的稅收豁免與優(yōu)惠來促進(jìn)其發(fā)展與成長，或者向某些特別的方向引導(dǎo)和調(diào)整其發(fā)展。*不同國家向企業(yè)施加不同的稅收負(fù)擔(dān)。還有的國家向國內(nèi)企業(yè)和在其境內(nèi)的外國企業(yè)征收不同的稅賦。

3/9/202374如何利用稅收不對稱性的例子

假設(shè)：利息收入屬于完全應(yīng)稅收入，利息支出（10%）可以從應(yīng)稅收入中先行扣除，收到股利（8%）的80%可以免稅，A公司向B公司借款，B公司向A公司出售股權(quán)，A公司所得稅率40%，B公司所得稅率12%。3/9/202375

成本收益A公司借款利息優(yōu)先股收益

B公司支付優(yōu)先股貸款利息

（稅后）（稅前10%)(稅后：8%的80%)3/9/202376A公司的所得稅率為40%，并以10%的成本借入資金，購買B公司的股息為8%的優(yōu)先股。這對A公司來講是否合算？考慮到稅收的不對稱性，由于A公司利息支出可以從應(yīng)稅收入中扣除，A公司借款的實際稅后成本只有10%*(1-40%)=6%。同時，該公司從股息中得到的稅后收益達(dá)到：8%-(8%*20%*40%)=7.36%A公司凈報酬是每一美元0.0136美元成本收益

A公司借款利息優(yōu)先股收益

（稅前:10%)(8%的80%）

B公司支付優(yōu)先股貸款利息

3/9/202377債務(wù)-權(quán)益掉換：進(jìn)一步的例子

假設(shè)B公司的所得稅率為12%，A公司以10%的利率向B公司借款并用該貸款購買B公司支付8%固定股息的優(yōu)先股，這樣做合算嗎？答案是肯定的。B公司的利息收入每一美元是0.10美元，稅后為0.088美元；支付給A公司股息每一美元為0.08美元。凈收益為每一美元0.008美元；A公司稅后利息支出為每一美元0.06美元；收入的稅后股息為0.08-(0.08*20%*40%)=0.0736美元，凈報酬為每一美元0.0136美元。顯然，這兩家公司通過以A公司的債務(wù)掉換B公司的權(quán)益，針對收入的不對稱性進(jìn)行了套利。兩家公司得益，盡管得益的程度不一樣。成本收益A公司借款利息優(yōu)先股收益（稅前10%)(8%的80%）B公司支付優(yōu)先股貸款利息3/9/202378

帶來的風(fēng)險：*假如B公司的稅率升高（稅后利息收入減少）或A公司的稅率降低（實際稅后利息支出成本增加），A、B公司的凈收益就會下降甚至虧損。彌補辦法：引入條款允許一家企業(yè)贖回債務(wù)而另一家企業(yè)贖回其優(yōu)先股。*債務(wù)違約。彌補辦法：以優(yōu)先股為擔(dān)保的借款。上述例子可以看到，金融工程師可以幫助企業(yè)合理避稅(但不是逃稅)成本收益A公司借款利息優(yōu)先股收益（稅前10%)(8%的80%）B公司支付優(yōu)先股貸款利息3/9/2023794.科技的進(jìn)步包括高速微處理機的開發(fā)高功能的電腦網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)改進(jìn)了的數(shù)據(jù)錄入方法的出現(xiàn)

3/9/2023805.金融理論的發(fā)展金融研究的是機制和風(fēng)險問題金融理論基礎(chǔ)建模技術(shù)會計原理和會計技術(shù)3/9/202381金融理論的核心基本的估值關(guān)系(一項資產(chǎn)的價值等于其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和)(IrvingFisher,1896)久期理論(FrederrickMacaulay,1938)證券組合理論(HarryMarkwitz,1952)套期保值理論((LelandJohnson,JeromeStein,60年代)資本資產(chǎn)定價理論(WilliamSharpe,JohnLintner,JanMossin)期權(quán)定價模型(FisherBlack,MyronScholes,1973)3/9/202382如何看待建模經(jīng)濟學(xué)家從事的建模中存在著許多現(xiàn)實世界不存在的假說。但盡管如此，這種建?；顒右彩呛苡杏玫?。首先，建?；顒佑?xùn)練大腦把主要因素從無關(guān)的因素中分離出來。第二，建模能教給人們邏輯方面和數(shù)學(xué)方面的技能，這些技能對于從初始假設(shè)導(dǎo)出基本結(jié)果非常有用。3/9/2023836.法規(guī)的變化和競爭的加劇《Glass-SteagallAct》(格拉斯-斯蒂格爾法案)(1933)，商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)分離的法案但是隨著科學(xué)技術(shù)、知識狀況、來自國外的競爭以及風(fēng)險管理技術(shù)的演變，這種監(jiān)管結(jié)構(gòu)變成了套在金融行業(yè)頸項上的枷鎖。必須取消禁止跨州銀行業(yè)務(wù)和設(shè)立分行限制(《McfaddenAct,1927》)以及G-S法案。3/9/2023841999年11月4日，美國國會經(jīng)過長時間的醞釀、激烈爭辯和反復(fù)妥協(xié)后終于通過了《金融服務(wù)業(yè)現(xiàn)代化法案》。該法案打破了美國金融業(yè)60多年的分業(yè)經(jīng)營模式，允許銀行、保險公司、證券公司業(yè)務(wù)可以交叉經(jīng)營相互滲透，實行混業(yè)經(jīng)營。3/9/202385為了更好地競爭并保持住現(xiàn)有的客戶，投資銀行開始把注意力轉(zhuǎn)向創(chuàng)造和革新。因為傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)化金融工具的利潤已經(jīng)降低，必須設(shè)計出新型的和獨特的金融工具。然而一旦金融工具面世，其他的競爭者就會復(fù)制這種工具。于是，投資銀行便展開了發(fā)明金融工具的競爭，（人無我有，人有我新，人新我更新）這就是20世紀(jì)80年代金融創(chuàng)新日新月異的原因。3/9/2023867．信息成本和交易成本由于科技進(jìn)步，信息成本和交易成本大大降低。金融工程活動，尤其是那些涉及套利和多種金融工具結(jié)合的交易活動，都依賴于交易成本和信息成本的降低。起到降低交易成本的一些金融創(chuàng)新：三級市場（非交易所成員經(jīng)紀(jì)人、交易商及機構(gòu)投資者通過柜臺交易以節(jié)省傭金和交易成本。）

和四級市場（機構(gòu)投資者之間場外進(jìn)行的大宗交易）

、電子化交易(通過自動委托交易系統(tǒng)在計算機或互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行交易）、經(jīng)紀(jì)人行業(yè)等。3/9/202387二、企業(yè)內(nèi)部因素企業(yè)對這些因素多少都有一些控制的能力。包括：流動性需要，經(jīng)營者和所有者對風(fēng)險的厭惡程度，代理成本，投資管理需要更為嫻熟的定量研究，以及對高級管理人員更為正規(guī)的訓(xùn)練等。3/9/2023881.流動性需要流動性：*一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金的難易程度、使現(xiàn)金發(fā)揮作用的能力、或者在緊急情況下籌措現(xiàn)金的能力。*當(dāng)經(jīng)濟條件發(fā)生變動時(特別是利率)，證券價格偏離其面值的程度。*在不過大地增加交易成本的條件下，市場對某種證券的購買和銷售所能吸收的程度。3/9/202389

在實際中，一個市場的流動性常常以買賣價差的大小來衡量，買賣價差越小，則市場越具有流動性。

3/9/202390公司和個人都有流動性方面的需要和關(guān)心流動性問題其中有些創(chuàng)新是為了更容易地獲取現(xiàn)金，而其他一些創(chuàng)新則是為了更容易地對現(xiàn)金加以利用。如貨幣市場基金、貨幣市場帳戶、流動帳戶、電子資金轉(zhuǎn)移和電子支付系統(tǒng)、商業(yè)票據(jù)和大額存款單市場的開發(fā)和迅速擴展，以及回購協(xié)議市場的發(fā)展。3/9/202391還有一些金融創(chuàng)新是試圖創(chuàng)造一些價值不容易發(fā)生變動的長期證券。如浮動利率票據(jù)、可調(diào)股息的優(yōu)先股，可調(diào)利率的按揭貸款等3/9/202392另一些創(chuàng)新則試圖通過增加市場深度來增加流動性。(如把不標(biāo)準(zhǔn)的金融工具標(biāo)準(zhǔn)化、調(diào)整金融結(jié)構(gòu)以便在二級市場交易、加強信用保證)如以按揭貸款為擔(dān)保的債券(CMO)、擔(dān)保汽車貸款和垃圾債券等風(fēng)險高的資產(chǎn)等。

3/9/2023932.對風(fēng)險的厭惡程度理性人厭惡金融風(fēng)險，這是金融理論的基本信條。但這并不意味著個人不愿意承受風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)理解為只有當(dāng)個人得到充分的風(fēng)險補償時，他才愿意承擔(dān)風(fēng)險。3/9/202394針對個人和企業(yè)對風(fēng)險厭惡而進(jìn)行的金融創(chuàng)新：有效的風(fēng)險管理工具精致的風(fēng)險管理策略3/9/202395風(fēng)險管理工具利率期貨與期權(quán)、股票指數(shù)期貨和期權(quán)、外匯期貨和期權(quán)、遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期匯率協(xié)議、利率互換、貨幣互換、商品互換和權(quán)益互換等一系列互換產(chǎn)品。3/9/202396風(fēng)險管理策略資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)、風(fēng)險測量和評估技術(shù)、套期保值策略。3/9/2023973.代理成本代理成本(MichaelJensen,WilliamMeckling,1976)：現(xiàn)代公司所有權(quán)和控制權(quán)相分離的結(jié)構(gòu)使得公司管理者并非真心地為公司所有者的利益服務(wù)。管理層往往犧牲企業(yè)長期發(fā)展的利益和使股票價格最大化的企業(yè)目標(biāo)而去追逐短期的會計上的利潤和為管理人員自己謀取私利。3/9/20239880年代美國金融業(yè)巨變中大量的兼并與收購活動和杠桿贖買活動都是為降低代理成本而產(chǎn)生的金融工程活動。3/9/202399如：杠桿贖買活動例如，當(dāng)企業(yè)的股票市價為50美元時，管理者愿意以80美元的價格購買該企業(yè)，一旦管理者購買了該企業(yè)，管理層將削減成本，重組企業(yè)，將不適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)剔除出去。管理層通過掌握對該企業(yè)的所有權(quán)，消除了代理關(guān)系，從而消除了因為這些代理關(guān)系所引發(fā)的大部分成本，最終，管理層預(yù)期在消除這種成本后將會使股價超過80美元，超過的部分則屬于企業(yè)新的所有者。3/9/20231004.熟悉定量化技術(shù)和訓(xùn)練管理能力

和其他行業(yè)相比，都沒有投資領(lǐng)域那樣要求熟練地掌握定量化技術(shù)“數(shù)量型選手”3/9/20231015.會計方面的好處許多金融創(chuàng)新的目的都是為了改善企業(yè)的財務(wù)報表狀況。這一類金融工程活動的例子包括減少企業(yè)債務(wù)和將債務(wù)與權(quán)益掉換。此類金融工程活動表面上確能產(chǎn)生短期效益，從而使管理層得到相應(yīng)的獎勵，但這卻往往以犧牲企業(yè)的長期經(jīng)營業(yè)績?yōu)榇鷥r的。3/9/2023102三、20世紀(jì)80年代以來的金融創(chuàng)新3/9/20231031．金融創(chuàng)新的含義

狹義：金融工具和金融業(yè)務(wù)方面的創(chuàng)新廣義：除工具、產(chǎn)品、業(yè)務(wù)外，還包括金融機構(gòu)與金融市場的創(chuàng)新。是指金融機構(gòu)在其活動中，對經(jīng)營管理體制、市場資金交易機制，金融商品供給和組織機構(gòu)方式等所進(jìn)行的一系列變革活動3/9/20231042.表現(xiàn)

(1)金融工具的創(chuàng)新*存款工具的創(chuàng)新：MMMF,MMDA,Super-now*支付工具的創(chuàng)新:ATM,POST,CreditCard(2)金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新*間接金融的創(chuàng)新:循環(huán)信貸，信貸承諾，銀團貸款等*直接金融的創(chuàng)新：證券到期日創(chuàng)新，利率定價模式創(chuàng)新（如息票債券）3/9/2023105

(3)金融機構(gòu)創(chuàng)新*銀行集團制：銀行持股公司*金融聯(lián)合體：金融超級市場(4)金融市場的創(chuàng)新歐州貨幣市場的出現(xiàn)3/9/20231063.金融創(chuàng)新的起因分析(1)外在動力a.高通脹與高利率60年代中期以來，西方通脹嚴(yán)重。在這種情況下，資金供給者要求以較高的利率來補償，資金需求者預(yù)期未來投資收入可觀也愿意以較高的利率借入資金，兩種力量的相互作用自然提高了利率水平，使持有無息資產(chǎn)的機會成本增加，從而鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)造更具有經(jīng)濟效益的資產(chǎn)方式或?qū)⒏鞣N經(jīng)營要素進(jìn)行優(yōu)化組合，以避免高利率帶來的損失。3/9/2023107b.金融管制的激勵政府或金融當(dāng)局通過立法和管理條例所表現(xiàn)出來的對一國金融活動的政策規(guī)定和法律約束。如對金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)、利率及機構(gòu)設(shè)置等諸多方面的限制性條文規(guī)范。當(dāng)政府的金融管制比較緊的時候，或者說當(dāng)政府的金融管制行為妨礙了金融業(yè)務(wù)活動和金融業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展時，被管制的金融機構(gòu)為了生存和拓展業(yè)務(wù)，就必然出現(xiàn)超越這種管制的創(chuàng)新行為，以保證其正常的金融活動，求得不斷發(fā)展。在美國，這種逃避金融管制的作法主要有兩個原因：3/9/2023108*突破“Q項條款”

Q項條款的做法：活期存款不支付利率，其他存款利率有上限限制。目的：緩解經(jīng)濟危機，增加需求；防止資金市場不均衡(大銀行以高利率吸引資金)；提高銀行獲利能力，使各銀行有能力加入存款保險制度。效果：限制了存款機構(gòu)吸收資金的能力。對策：脫媒現(xiàn)象產(chǎn)生。大銀行通過海外分行吸收歐州市場資金；推出新興金融商品和存款工具，如MMAF（貨幣市場互助基金），MMDA（貨幣市場存款帳戶）。3/9/2023109

*逃避存款準(zhǔn)備金繳存制度

存款機構(gòu)為了擴大可用資金，以新的金融工具向國內(nèi)市場和歐州貨幣市場吸收資金，其負(fù)債不在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)反映，可免交存款準(zhǔn)備金。3/9/2023110(2)內(nèi)在壓力a．金融競爭的驅(qū)使一般來說，金融創(chuàng)新是在競爭的壓力下產(chǎn)生的，金融機構(gòu)改善服務(wù)質(zhì)量，擴大市場份額，開展金融的適度競爭是客觀所需，而金融競爭又產(chǎn)生了創(chuàng)新行為，創(chuàng)新行為又激化了競爭，促使其在廣度和深度上進(jìn)一步拓展。3/9/2023111

b．不良債權(quán)包袱

不良債權(quán)是指金融資產(chǎn)中逾期或無力償還而造成呆滯和呆帳的債權(quán)。面對不良債權(quán)的現(xiàn)實，創(chuàng)新從兩個方面展開：*對原有不良債權(quán)的債務(wù)轉(zhuǎn)讓。如回購協(xié)議、債權(quán)變股權(quán)，債務(wù)拍賣。（我國的信達(dá)、華融、長城、東方四家資產(chǎn)管理公司）

*對新的金融債權(quán)形成的業(yè)務(wù)創(chuàng)新：如債務(wù)互換。3/9/20231124.股權(quán)和債券創(chuàng)新中的價值鏈3/9/2023113（1）股權(quán)創(chuàng)新中的價值鏈股票期權(quán)開放基金……創(chuàng)新過程企業(yè)股權(quán)（賬面價值BV）債務(wù)創(chuàng)新過程股票（市場價格P）指數(shù)一組資產(chǎn)…………指數(shù)基金（ETF）指數(shù)期貨期貨期權(quán)封閉基金（共同、私募基金等）可回售其它收益憑證創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程3/9/2023114債務(wù)貨款債券發(fā)行債券可轉(zhuǎn)換可回售可贖回可轉(zhuǎn)換債券（可轉(zhuǎn)換價值）可回售債券（可回售價值）可回售可贖回債券（可回售可贖回價值）可轉(zhuǎn)換可回售債券（可轉(zhuǎn)換可回售價值）可贖回債券（可贖回價值）+++（2）債權(quán)創(chuàng)新中的價值鏈可轉(zhuǎn)換回售可贖回債券（可轉(zhuǎn)換可回售可贖回價值）貸款證券化3/9/20231155.金融產(chǎn)品創(chuàng)新的方法和技術(shù)

四個角度：1)從時間角度2)從產(chǎn)品的角度3)從條款的角度4)從技術(shù)的角度3/9/2023116六種方法1)基本衍生工具的創(chuàng)新2)基本要素改變型的金融創(chuàng)新方法3)靜態(tài)和動態(tài)復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法4)基本要素分解型的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法5)條款增加（組合）型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法6)技術(shù)發(fā)展型金融服務(wù)（產(chǎn)品）創(chuàng)新方法3/9/2023117四個角度和六種方法的模塊化分析法為金融創(chuàng)新思想具體化為金融產(chǎn)品設(shè)計提供了技術(shù)。它可以快速地設(shè)計具有許多功能的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，并作為具有金融產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計的基本方法。絕大多數(shù)形形色色的金融衍生產(chǎn)品都可以通過這種模塊化的方法進(jìn)行創(chuàng)新。3/9/2023118條款大類條款創(chuàng)新趨勢可轉(zhuǎn)債名稱票面利率遞增式票面利率南化轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)債、茂煉轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債、雅戈轉(zhuǎn)債、豐原轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)債、國電轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、華西轉(zhuǎn)債、云化轉(zhuǎn)債、復(fù)星轉(zhuǎn)債、邯鋼轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債、江淮轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債利率補償鋼釩轉(zhuǎn)債、雅戈轉(zhuǎn)債、銅都轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、華西轉(zhuǎn)債、復(fù)星轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債根據(jù)基準(zhǔn)利率調(diào)整票面利率山鷹轉(zhuǎn)債贖回條款贖回條件分期約定，贖回條件逐期降低陽光轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債贖回價格逐年提高國電轉(zhuǎn)債時點贖回龍電轉(zhuǎn)債沒有規(guī)定贖回條款云化轉(zhuǎn)債我國可轉(zhuǎn)債的主要條款創(chuàng)新3/9/2023119續(xù)上表回售條款回售價格逐年提高燕京轉(zhuǎn)債、銅都轉(zhuǎn)債、龍電轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債回售條件逐年降低國電轉(zhuǎn)債無條件回售茂煉轉(zhuǎn)債、機場轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債附加回售萬科轉(zhuǎn)債、燕京轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債、民生轉(zhuǎn)債、銅都轉(zhuǎn)債、龍電轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)債、國電轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、華西轉(zhuǎn)債、云化轉(zhuǎn)債、邯鋼轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債、江淮轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債時點回售龍電轉(zhuǎn)債、復(fù)星轉(zhuǎn)債、邯鋼轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格條款有條件向下修正條款機場轉(zhuǎn)債、鞍鋼轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債、豐原轉(zhuǎn)債、復(fù)星轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債、歌華轉(zhuǎn)債、雅戈轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)債、國電轉(zhuǎn)債、海化轉(zhuǎn)債、邯鋼轉(zhuǎn)債、華西轉(zhuǎn)債、江淮轉(zhuǎn)債、金牛轉(zhuǎn)債、龍電轉(zhuǎn)債、民生轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債強制性轉(zhuǎn)股條款時點向下修正龍電轉(zhuǎn)債送股、轉(zhuǎn)增、配股、增發(fā)、分立或合并等對轉(zhuǎn)股價格進(jìn)行調(diào)整歌華轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、金牛轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債、豐原轉(zhuǎn)債、銅都轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)債、國電轉(zhuǎn)債、華西轉(zhuǎn)債、云化轉(zhuǎn)債、復(fù)星轉(zhuǎn)債、邯鋼轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債、江淮轉(zhuǎn)債分紅派息后對轉(zhuǎn)股價格進(jìn)行調(diào)整歌華轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、金牛轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債、豐原轉(zhuǎn)債、銅都轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)債、華西轉(zhuǎn)債、云化轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、僑城轉(zhuǎn)債、江淮轉(zhuǎn)債3/9/2023120我國可轉(zhuǎn)債中的遞增式票面利率轉(zhuǎn)債名稱第一年第二年第三年第四年第五年南化轉(zhuǎn)債1.8絲綢轉(zhuǎn)債1.8茂煉轉(zhuǎn)債2.22.5鋼釩轉(zhuǎn)債2.42.7雅戈轉(zhuǎn)債11.82.5//豐原轉(zhuǎn)債1.8山鷹轉(zhuǎn)債1.51.822.22.5桂冠轉(zhuǎn)債2.12.53/9/2023121續(xù)上表轉(zhuǎn)債名稱第一年第二年第三年第四年第五年國電轉(zhuǎn)債2.12.5西鋼轉(zhuǎn)債2.12.6華西轉(zhuǎn)債2.42.7云化轉(zhuǎn)債//復(fù)星轉(zhuǎn)債1.61.822.42.7僑城轉(zhuǎn)債//江淮轉(zhuǎn)債2.12.5歌華轉(zhuǎn)債2.22.6營港轉(zhuǎn)債2.52.63/9/2023122轉(zhuǎn)債名稱第一年第二年第三年第四年第五年創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債2.42.7華菱轉(zhuǎn)債11.522.52.5金牛轉(zhuǎn)債1.61.822.22.5續(xù)上表3/9/2023123轉(zhuǎn)債名稱利息補償鋼釩轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額×2.7%×5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和雅戈轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額×2.5%×3-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債三年內(nèi)已支付利息之和銅都轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額×2.78%×5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和山鷹轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額×2.5%×5+存續(xù)期間中國人民銀行上調(diào)存款利率后增加的利息-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和國電轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債到期后按面值的110%加上最后一年的利息償還所有到期未轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)債西鋼轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額×2.6%×5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和我國可轉(zhuǎn)債中的利率補償

3/9/2023124續(xù)表轉(zhuǎn)債名稱利息補償華西轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額×2.7%×5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和復(fù)星轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額×2.7%×5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和歌華轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額×2.6%×5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和營港轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額×同期銀行定期存款利率×5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額×第五年票面利率×5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和華菱轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額×2.5%×5-可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和3/9/2023125我國可轉(zhuǎn)債中的贖回條款轉(zhuǎn)債名稱贖回期有條件贖回條件贖回價格機場轉(zhuǎn)債在2000年8月25日之后(含當(dāng)日)本公司的股票在其后的任何連續(xù)40個交易日中有至少30個交易日的收盤價不低于該30個交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價格的130%按面值加上在“贖回日”(在贖回公告中通知)當(dāng)日的應(yīng)計利息鞍鋼轉(zhuǎn)債2001年3月14日至2005年3月13日鞍鋼新軋A股股票收盤價連續(xù)20個交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價達(dá)到130％面值101.2％(含當(dāng)年期利息)陽光轉(zhuǎn)債2003年4月18日至2005年4月18日本公司A股股票連續(xù)20個交易日的收盤價高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的140％面值102％(含當(dāng)年期利息)萬科轉(zhuǎn)債發(fā)行6個月后的轉(zhuǎn)股期間公司A股股票收盤價連續(xù)30個交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130％面值加當(dāng)年利息水運轉(zhuǎn)債發(fā)行12個月后的轉(zhuǎn)股期間公司A股股票收盤價連續(xù)20個交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的130％面值加當(dāng)年利息絲綢轉(zhuǎn)債2轉(zhuǎn)換期內(nèi)，即發(fā)行之日起6個月后至可轉(zhuǎn)債到期日止期間本公司A股股票收盤價連續(xù)30個交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的130％面值101.8％(含當(dāng)年期利息)3/9/2023126續(xù)表1燕京轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)本公司股票收盤價連續(xù)20個交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的130％102元/張(含當(dāng)年利息)鋼釩轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期內(nèi)，即發(fā)行之日起6個月后至60個月期間公司A股股票在連續(xù)40個交易日中至少30個交易日的收盤價不低于該30個交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價格的130％面值105％(含當(dāng)期利息)民生轉(zhuǎn)債發(fā)行之日起一年后至存續(xù)期滿民生銀行A股股票連續(xù)20個交易日的收盤價高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130％面值102％(含當(dāng)年利息)雅戈轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期內(nèi)，即發(fā)行之日起6個月后至36個月期間公司A股股票連續(xù)30個交易日的收盤價高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130％面值105％(含當(dāng)期利息)豐原轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司的A股股票連續(xù)40個交易日中有30個交易日的收盤價高于生效轉(zhuǎn)股價格的130%面值105％銅都轉(zhuǎn)債發(fā)行一年后至轉(zhuǎn)股期結(jié)束期間，即2004年5月21日至2008年5月15日公司A股股票收盤價連續(xù)20個交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%第二年面值的103%，第三年面值的102.4%，第四年面值的101.8%，第五年面值的101.2%龍電轉(zhuǎn)債發(fā)行日起兩年后公司的A股股票任何連續(xù)40個交易日中有至少30個交易日的收盤價不低于該30個交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價格的150%面值105％3/9/2023127續(xù)表2山鷹轉(zhuǎn)債發(fā)行日起24個月后至到期日止，即2005年6月16日至2008年6月15日發(fā)行起24個月后至36個月期間內(nèi)，任意連續(xù)30個交易日內(nèi)有20個交易日的收盤價高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的140%；發(fā)行起36個月后至48個月期間內(nèi)，任意連續(xù)30個交易日內(nèi)有20個交易日的收盤價高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%；發(fā)行起48個月后至60個月期間內(nèi)，任意連續(xù)30個交易日內(nèi)有20個交易日的收盤價高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的120%面值的105％（含當(dāng)期利息）；面值的105％（含當(dāng)期利息）；面值的105％（含當(dāng)期利息）桂冠轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司股票在任意連續(xù)30個交易日中的收盤價不低于轉(zhuǎn)股價格的130%時面值103％國電轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)公司股票在任意連續(xù)30個交易日中的收盤價不低于轉(zhuǎn)股價格的130%時第一個計息年度的后六個月、第二個計息年度按面值的102%；第三個計息年度按面值的103%；第四個計息年度按面值的104%；第五個計息年度按面值的105%西鋼轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債發(fā)行6個月后的轉(zhuǎn)股期間公司A股股票收盤價連續(xù)20個交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價，并達(dá)到當(dāng)期轉(zhuǎn)股價150%時3/9/2023128華西轉(zhuǎn)債發(fā)行12個月后的轉(zhuǎn)股期間公司A股股票連續(xù)20個交易日的收盤價高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%時不論贖回前是否已向可轉(zhuǎn)債持有人支付利息，發(fā)行人一律有權(quán)以面值加上在贖回日當(dāng)日的應(yīng)計利息的價格贖回云化轉(zhuǎn)債無無無復(fù)星轉(zhuǎn)債第二個計息年度起至到期日，即2004年10月28日至2008年10月27日公司股票收盤價連續(xù)30個交易日中至少有20個交易日高于當(dāng)時執(zhí)行的轉(zhuǎn)股價格達(dá)到20％時面值加該計息年度的利息邯鋼轉(zhuǎn)債發(fā)行日起6個月后至到期日止，即2004年5月26日至2008年11月25日公司股票任意連續(xù)20個交易日的收盤價相當(dāng)于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的130％時面值加當(dāng)年利息首鋼轉(zhuǎn)債發(fā)行之日起24個月后至到期日止發(fā)行日起24個月后至36個月期間內(nèi)，公司A股股票任意連續(xù)30個交易日內(nèi)有20個交易日的收盤價高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的150％時；發(fā)行日起36個月后至48個月期間內(nèi)，公司A股股票任意連續(xù)30個交易日內(nèi)有20個交易日的收盤價高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的140％時；發(fā)行日起48個月后至60個月期間內(nèi)，公司A股股票任意連續(xù)30個交易日內(nèi)有20個交易日的收盤價高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130％時面值的105％（含當(dāng)期利息）；面值的105％（含當(dāng)期利息）；面值的105％（含當(dāng)期利息）3/9/2023129僑城轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)發(fā)行人A股股票的收盤價格連續(xù)20個交易日高于當(dāng)時執(zhí)行的轉(zhuǎn)股價格并達(dá)到30％（含30%）以上的幅度時面值加上應(yīng)計利息江淮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司A股股票在連續(xù)30個交易日中至少20個交易日的收盤價不低于該20個交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價格的130％時面值加當(dāng)年期利息歌華轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)公司A股股票在任何連續(xù)20個交易日的收盤價不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130％時面值的105％（含當(dāng)前計息年度利息）營港轉(zhuǎn)債發(fā)行第二年至到期日公司股票連續(xù)20個交易日的收盤價高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130％時面值的105％創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)公司A股股票在任何連續(xù)30個交易日中任意20個交易日的收盤價不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130％時面值的102％另加所在計息年度年利息華菱轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)公司A股股票在任何連續(xù)30個交易日的收盤價高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130％時面值的105％（含當(dāng)期利息）金牛轉(zhuǎn)債發(fā)行一年期后（含當(dāng)日）公司股票在任何連續(xù)40個交易日中有至少30個交易日的收盤價不低于該30個交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價格的130%時面值加計當(dāng)年期利息3/9/2023130回售條款轉(zhuǎn)債名稱回售期有條件回售條件回售價格機場轉(zhuǎn)債2004年8月25日無條件面值的107.18％鞍鋼轉(zhuǎn)債在可轉(zhuǎn)債到期日前半年內(nèi)，即2004年9月14日至2005年3月13日A股股票收盤價連續(xù)20個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價達(dá)到70％面值105％(含當(dāng)年期利息)陽光轉(zhuǎn)債2004年4月18日至2005年4月18日A股股票收盤價連續(xù)20個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的70％面值102％(含當(dāng)期利息)萬科轉(zhuǎn)債發(fā)行6個月后的轉(zhuǎn)股期間A股股票連續(xù)30個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的70％面值102％(含當(dāng)期利息)水運轉(zhuǎn)債到期日前一年內(nèi)即2006年8月13日至2007年8月12日A股股票收盤價連續(xù)20個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的70％面值102％(含當(dāng)年期利息)絲綢轉(zhuǎn)債2可轉(zhuǎn)債存續(xù)期最后一年，即2006年9月9日起本公司A股股票收盤價連續(xù)30個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的70％時面值101.8%（含當(dāng)年期利息）3/9/2023131續(xù)表1燕京轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)本公司股票收盤價連續(xù)20個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的70％第二年101元/張，第三年102元/張，第四年103元/張，第五年104元/張鋼釩轉(zhuǎn)債發(fā)行之日起第49個月至第60個月期間內(nèi)無條件回售面值103%（含當(dāng)期利息）民生轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債到期日前一年內(nèi)民生銀行股票（A股）收盤價連續(xù)20個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的70％面值106%（含當(dāng)期利息）雅戈轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期內(nèi)，即發(fā)行之日起6個月后至36個月期間公司股票（A股）收盤價連續(xù)15個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的85％面值107%（含當(dāng)期利息）豐原轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)換期之后至轉(zhuǎn)債發(fā)行滿四年零十一個月之日的期間內(nèi)公司A股股票在連續(xù)30個交易日之內(nèi)的收盤價格低于生效轉(zhuǎn)股價格的70％時面值108%（含當(dāng)期利息）銅都轉(zhuǎn)債每計息年均可依照約定的條件行使一次回售權(quán)公司A股股票收盤價連續(xù)20個交易日不高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70％時第一年面值的101.2%，第二年面值的103%，第三年面值的104%，第四年面值的105%，第五年面值的106%龍電轉(zhuǎn)債發(fā)行日起兩年后公司A股股票連續(xù)40個交易日中至少30個交易日的收盤價不高于當(dāng)日生效轉(zhuǎn)股價格的70％時第三計息年度內(nèi)面值的106%，第四計息年度內(nèi)面值的107%，第五計息年度內(nèi)面值的108%3/9/2023132續(xù)表2山鷹轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)公司A股股票連續(xù)30個交易日至少有20個交易日的收盤價低于當(dāng)日生效轉(zhuǎn)股價格的85％（含85%）時面值的105%（含當(dāng)期利息）桂冠轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期限內(nèi)公司股票收盤價在連續(xù)30個交易日內(nèi)有20個交易日收盤價均低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的70％時第二個計息年度內(nèi)面值的103%；第三個計息年度內(nèi)面值的104%；第四個計息年度內(nèi)面值的105%；第五個計息年度內(nèi)面值的106%國電轉(zhuǎn)債自發(fā)行之日起滿6個月后在第一個計息年度的后六個月以及第二個計息年度內(nèi)，如果公司股票30個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%時；在第三、第四個計息年度內(nèi)，如果公司股票30個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的80%時；在第五個計息年度內(nèi)，如果公司股票30個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的90%時。面值的102%（含當(dāng)期利息）西鋼轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債到期日前半年內(nèi)，即2008年2月11日至2008年8月11日公司A股股票收盤價連續(xù)20個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價，并達(dá)到當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的80％時。面值的108%（含當(dāng)年期利息）3/9/2023133續(xù)表3華西轉(zhuǎn)債到期日前2年內(nèi)公司股票（A股）收盤價連續(xù)20個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的80％時?；厥蹢l件不能跨年度時間區(qū)間計算。面值的108%（含當(dāng)期利息）云化轉(zhuǎn)債到期前1年連續(xù)30個交易日中，發(fā)行人股票收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的80%時面值的105%（含當(dāng)年期利息）復(fù)星轉(zhuǎn)債到期前1年連續(xù)30個交易日中，發(fā)行人股票收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的80%時面值的103%（含當(dāng)期利息）邯鋼轉(zhuǎn)債發(fā)行日起6個月后至到期日止，即2004年5月26日至2008年11月25日公司股票任意連續(xù)20個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的80%時面值的105%（含當(dāng)期利息）首鋼轉(zhuǎn)債到期日前一個計息年度內(nèi)公司股票任意連續(xù)30個交易日中至少20個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的80%時面值的107%（含當(dāng)期利息）僑城轉(zhuǎn)債存續(xù)期的最后半年內(nèi)發(fā)行人A股股票的收盤價格在連續(xù)20個交易日內(nèi)低于當(dāng)時執(zhí)行的轉(zhuǎn)股價格并達(dá)到20%（含20%）以上的幅度時102.5元/張（含當(dāng)期利息）3/9/2023134續(xù)表4江淮轉(zhuǎn)債到期日前24個月內(nèi)公司股票在任意連續(xù)30個交易日的收盤價格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%時面值加當(dāng)年期利息的120％歌華轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期間公司A股股票在任何連續(xù)20個交易日的收盤價格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的70%時面值的105%（含當(dāng)前計息年度利息）營港轉(zhuǎn)債發(fā)行后六個月至到期日公司股票連續(xù)20個交易日中有15個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%（含本數(shù)）時面值的105%（含當(dāng)期利息）創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期間公司A股股票在連續(xù)30個交易日中任意20個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的70%時滿一年按面值的102%；滿二年按面值的103%；滿三年按面值的104%；滿四年按面值的105%華菱轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)公司A股股票收盤價連續(xù)15個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的85％時面值的107%（含當(dāng)期利息）金牛轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期最后一個年度內(nèi)公司A股股票收盤價連續(xù)30個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70％時面值的108%（含當(dāng)期利息）3/9/20231356.金融創(chuàng)新工具的雙刃作用避險工具、交易成本降低、投資組合高杠桿化：少量的保證金支配數(shù)倍的資本投機失敗，會帶來嚴(yán)重后果：如巴林銀行倒閉、美國金融危機（MBS,CDS)3/9/2023136房貸公司借款者（低收入的購房者）以次貸為抵押的債券購買者（商行、投行、基金）借貸款合同（住房抵押貸款，ABS)發(fā)行以按揭貸款為擔(dān)保的債券（MBS)目的：規(guī)避風(fēng)險傳導(dǎo)路徑：美國兩年內(nèi)17次加息房貸利率不斷增加房地產(chǎn)不景氣房地產(chǎn)價格下跌

MBS一文不值

債券購買者資產(chǎn)大量縮水

破產(chǎn)、清算、收縮信貸

信貸萎縮和次貸危機

實物經(jīng)濟下滑和危機

經(jīng)濟危機次貸危機的發(fā)生過程示意圖新的風(fēng)險當(dāng)事人3/9/2023137CDS信用違約掉期CDS--CREDITDEFAULTSWAP是1995年由摩根大通首創(chuàng)由信用卡貸款所衍生出來的一種金融衍生產(chǎn)品，它可以被看作是一種金融資產(chǎn)的違約保險。債權(quán)人通過這種合同將債務(wù)風(fēng)險出售，合同價格就是保費。購買信用違約保險的一方被稱為買家（CDS的買方，一般為債權(quán)人），承擔(dān)風(fēng)險的一方被稱為賣家。雙方約定如果金融資產(chǎn)沒有出現(xiàn)違約情況，則買家向賣家定期支付“保險費”，而一旦發(fā)生違約，則賣方承擔(dān)買方的資產(chǎn)損失。CDS是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。

3/9/2023138第四節(jié)金融工程師的知識基礎(chǔ)

一、理論

基礎(chǔ)的經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)理論＋應(yīng)用方面的高級金融理論

3/9/2023139基礎(chǔ)的經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)理論

包括價值與財富的來源、價值與回報的度量、識別風(fēng)險的方法、各種衡量風(fēng)險的方法及其可用性、基本的證券組合理論、基本的套期保值理論、基本的期權(quán)定價理論、風(fēng)險和回報以及投資者滿意程度三者之間的關(guān)系、代理成本的根源等。3/9/2023140應(yīng)用方面的高級金融理論

包括投資分析、證券組合管理和資產(chǎn)配置理論、風(fēng)險度量和風(fēng)險管理的方法、資本預(yù)算技術(shù)、會計和稅法、資產(chǎn)負(fù)債管理

3/9/2023141二、數(shù)學(xué)和統(tǒng)計學(xué)的技能典型的數(shù)學(xué)技能包括微積分的知識、線性和非線性的優(yōu)化技術(shù)、對數(shù)函數(shù)和指數(shù)函數(shù)的應(yīng)用等。典型的統(tǒng)計學(xué)知識包括一些對數(shù)分布函數(shù)理論的知識、度量基本統(tǒng)計參數(shù)如平均值、標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)系數(shù)的能力、對回歸和相關(guān)分析技術(shù)的掌握，以及對方差分析技術(shù)及其應(yīng)用的熟練掌握。3/9/2023142三、建模技巧

建模技能是從復(fù)雜環(huán)境中篩選出關(guān)鍵因素以分辨出相關(guān)因素與無關(guān)因素的能力，建模是分析問題和檢驗解決問題的可能方案的必要的一步。

3/9/2023143四、產(chǎn)品知識金融工具和金融手段從事風(fēng)險管理的工程師需要了解衍生產(chǎn)品，套利活動的金融工程師需要掌握合成證券(用來拼湊目標(biāo)證券的證券組合)。3/9/2023144五、有關(guān)的技術(shù)知識

主要指計算機和遠(yuǎn)程通訊的硬件技術(shù)和用來驅(qū)動它們工作的軟件技術(shù)、軟件應(yīng)用技術(shù)。3/9/2023145六、會計、稅收和法律會計稅務(wù)法律3/9/2023146

美國金融工程師協(xié)會通訊地址

JohnF.Marshall,Ph.DExecutiveDirectorAmericanAssociationofFinancialEngineersGraduateSchoolofBusinessSt.John’sUniversityJamaica,NY114393/9/2023147第二講金融工程師的概念性工具

第一節(jié)估值關(guān)系與應(yīng)用3/9/2023148一、現(xiàn)金流現(xiàn)金流具有三個重要特征：現(xiàn)金流的數(shù)量現(xiàn)金流的方向現(xiàn)金流的時間現(xiàn)金流現(xiàn)值的總和與零時刻成本之間的差被稱為凈現(xiàn)值3/9/2023149二、時間價值的敏感性分析

把凈現(xiàn)值作為投資業(yè)績表現(xiàn)的度量，一個非常有趣的方面是這種度量對于折現(xiàn)率的變化非常敏感。隨著折現(xiàn)率的提高，現(xiàn)金流的現(xiàn)值會下降。

3/9/2023150

投資A與投資B初始投資額都為1200美元，折現(xiàn)率分別為10%和25%時的凈現(xiàn)值計算如下：3/9/2023151投資A投資B時間數(shù)額折現(xiàn)率為折現(xiàn)率10%的現(xiàn)值25%的現(xiàn)值時間數(shù)額折現(xiàn)率為折現(xiàn)率為10%的現(xiàn)值25%的現(xiàn)值1500454.55400.002600495.87384.003700525.92358.404800546.41327.68合計26002022.751470.08初始投資12001200凈現(xiàn)值822.75270.081900818.18720.002600495.87384.003500375.66256.004400273.21163.84合計24001962.921523.84初始投資12001200凈現(xiàn)值762.92323.843/9/20231523/9/2023153

只要一項投資可以用低于其現(xiàn)值的成本獲得，這項投資就具有吸引力。3/9/2023154三、估值算法的應(yīng)用股票、債券、按揭貸款以及不動產(chǎn)交易等各種形式的金融證券定價，還被用于公司財務(wù)方面進(jìn)行資本預(yù)算的決策；被投資銀行家用來估算兼并與收購交易；被銀行業(yè)用于其他風(fēng)險管理工具定價。3/9/2023155四、復(fù)利計息若以ER表示有效年利率，以NR表示名義利率，以m表示每年復(fù)利計息的次數(shù)，則三者之間的關(guān)系如下：顯然，有效年利率隨著m的增大而增大3/9/2023156連續(xù)復(fù)利下的有效利率盡管隨著復(fù)利計息的頻率增加，有效利率會增大，但它是以減緩的速率增加的。也就是說，隨著復(fù)利計息次數(shù)的增加，有效利率逐漸接近一個常數(shù)，這個常數(shù)就是連續(xù)復(fù)利下的有效利率?？捎上率角蟮茫篍R=exp(NR)-1Exp(.)表示“指數(shù)函數(shù)，它是“e”的NR次方。3/9/2023157若NR為10%，則，0.1x=1.1051709。從這個值中減去1，便得到了有效利率為10.517%，即圖中的極限值。

3/9/2023158第二節(jié)收益的度量一、到期回報率使從債券工具上獲得得回報的現(xiàn)值與其今天的價值相等的利率或者：凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率3/9/20231593/9/2023160 例子時間(以年計)支付發(fā)生的序號現(xiàn)金流00.51.01.52.02.53.00123456(2000)5005005005005005003/9/2023161

上例中,用于計算內(nèi)部收益率的現(xiàn)金流的期間是6個月而非1年。故而12.978%只是6個月的IRR。必須轉(zhuǎn)化成年收益率。由下式可以導(dǎo)出有效年收益率。ER=(1+IRR)m-1其中，ER為有效年收益率，m為每年內(nèi)的期間數(shù)，上例ER=(1+0.12978)2-1=27.64%3/9/2023162二、不同金融工具的到期回報率1.簡式貸款：到期日連本帶利予以償還2.定期定額清償貸款：借款人每月償還等額的部分本金和利息。3.息票債券：每年向債券持有人支付定額利息，到期日再償還確定的最后金額(票面值)4.貼現(xiàn)發(fā)行債券：購買價低于票面值，到期按面值償付。1和4到期償付，2和3定期償付。3/9/20231631.簡式貸款的到期回報率

簡式貸款的到期收益率，等于貸款的單利率。100美元=110美元/(1+i)

3/9/20231642.定期定額清償貸款的到期收益率

其中：LOAN=貸款金額FP=固定的年償付額N=到期前貸款年限3/9/20231653.息票債券的到期收益率其中：C=年息票利息，F(xiàn)=債券的面值，N=距到期日的年數(shù)，Pb=息票債券的價格3/9/2023166息票債券收益率與息票利率的關(guān)系債券價格（美元）到期收益率（%）1200110010009008007.138.4810.0011.7513.81息票利率10%、期限10年的債券的到期收益率(面值為1000美元)3/9/2023167息票債券收益率與息票利率的關(guān)系如果息票債券的買入價格與面值相等，則到期收益率等于息票利率息票債券的價格與到期收益率負(fù)向相關(guān)，即到期收益率上升，債券價格下降；如果到期收益率下降，則債券價格上升。當(dāng)債券價格低于面值時，到期收益率大于息票利率。3/9/20231684.貼現(xiàn)發(fā)行債券的到期收益率對于任何1年期的貼現(xiàn)發(fā)行債券，到期收益率可以寫作：其中：F=該債券的面值Pd該債券的當(dāng)期價格換句話說，到期收益率等于這一年中價格的增值部分除以初始價格3/9/2023169小結(jié)債務(wù)工具的到期收益率是使該工具未來償付額的現(xiàn)值與其今天價值相等的利息因為到期收益率的計算基于健全的經(jīng)濟學(xué)原理，所以經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為正是這一指標(biāo)對利率進(jìn)行了最精確的描述當(dāng)期債券價格與利率反向相關(guān)：利率上升，債券價格下降，反之亦然。3/9/2023170利率與回報率的區(qū)別對任何證券來說，回報率是向持有者支付的利息加上以購買價格百分比表示的價格變動率。例如：用1000美元買入面值為1000美元，息票利率為10%的息票債券，持有1年后以1200美元價格售出，則購買該債券的回報率為：[(1000x10%+(1200-1000)]/1000=30%回報率不一定必然等于該債券的利率3/9/2023171回報率公式持有債券從時間t到t+1,其回報率可以寫成：

其中：C=息票利息，P=債券價格，RET=從t到t+1時的回報率。ic=當(dāng)期收益率，g=資本利得率3/9/2023172三、利潤利潤是度量收益的最自然的方式。但是以利潤度量收益的最嚴(yán)重問題是它忽略了賺取收益而進(jìn)行的投資的規(guī)模，并忽略了為掙得收益所經(jīng)歷的投資期間的長度。比如，利潤500美元，是投資1000元賺取的還是投資100萬元賺取的？是用1年時間賺取的還是5年時間賺取的？3/9/2023173四、收益率：稅前值和稅后值

投資中真正有意義的是投資得到的可支配收入。因此我們關(guān)心的是稅后收益。3/9/2023174稅前收益率轉(zhuǎn)化成稅后收益率的公式

稅后收益率=稅前收益率×(1-稅率)3/9/2023175到期收益率是用稅后現(xiàn)金流計算的在計算IRR時，我們通常也是以稅后現(xiàn)金流來計算的。稅后現(xiàn)金流的計算方法是：稅折前收益(EBDT)-折舊=稅前折后收益(EBT)EBT-稅收=稅后