銀行業(yè)專題：大小行小微金融逐步達到新均衡

請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告|2023年03月17日銀銀行業(yè)專題大小行小微金融逐步達到新均衡超配款持一方面憑借低利率優(yōu)勢直接搶占中小行優(yōu)質小微客群，為了留住和吸引客。格局展望：有望逐步達到一種新均衡。大行普惠小微基數已很高且宏觀環(huán)境變化后將逐步回歸常態(tài)化經營，未來小微利率將有所上調，規(guī)模也難以保持目前高增態(tài)勢。同時，經過幾年的激烈競爭，大行和小行客群錯位競爭更加明朗，大行主要依托數字化覆蓋抵押類和征信數據較為完善的客戶，中小行則依托IPC微貸底層技術實現(xiàn)客群的進一步下沉。在新的均衡上，小行小微信貸利率將維持穩(wěn)定，規(guī)模穩(wěn)步擴張。著疫情防控政策放開后經濟企穩(wěn)復蘇，以及新的小微市場均衡格局逐漸形成，預計中小行估值將迎來一波修復行情，建議重點關注常熟銀行、瑞豐銀行、張家港行和蘇農銀行。同時推薦基本面優(yōu)異，專注實體經濟成重點公司盈利預測及投資評級公司公司投資昨收盤總市值EPSPE代碼名稱評級(元)(億元)2022E2023E2022E2023E002142寧波銀行買入27.801,8363.464.208.06.6601128常熟銀行買入7.472051.00601528瑞豐銀行增持7401121021217361002839張家港行增持4.641010.780.946.05.0603323蘇農銀行增持4.76860.770.896.25.3資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測銀行證券分析師：王angjian@S0980518070002證券分析師：陳俊henjunliang@S0980519010001證券分析師：田維ianweiwei@S0980520030002市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告《硅谷銀行大跌事件點評-期限錯配引發(fā)利率風險》——2023-03-10《銀行業(yè)2023年3月投資策略-關注經濟復蘇中的小微銀行》——2023-03-07《銀行業(yè)點評-以史為鑒，出口下滑對江浙銀行影響多大？》——2023-03-03《《商業(yè)銀行資本管理辦法(征求意見稿)》點評-細節(jié)調整有緊有松，整體影響不大》——2023-02-19《經濟復蘇中的優(yōu)質中小銀行》——2023-02-19請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2證券研究報告容目錄 大行普惠小微高增，且大幅下調小微利率 5大行下沉主要沖擊利率，中小行小微規(guī)模穩(wěn)步擴張 6小行小微策略：走“錯位競爭+專業(yè)化”之路 9策略一：依托小微模式差異，錯位競爭是核心戰(zhàn)略 9策略二：依賴人緣地緣優(yōu)勢提升增值服務，增強客戶黏性 12 小微信貸領域仍有廣闊的空間待挖掘 12大行小微業(yè)務逐步回歸常態(tài)化，小行深化錯位競爭 13投資建議：中小微“四小虎” 16 “兩小”戰(zhàn)略持續(xù)深化 19 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3證券研究報告圖表目錄 8 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容5證券研究報告近年來，大行進軍小微市場，在大幅改善小微企業(yè)融資狀況的同時，也對原來的小微市場主力軍中小行形成了較大競爭壓力，改變了原有的小微市場格局。我們預計，隨著經濟逐步復蘇，部分特定政策也將逐步退出，大行小微業(yè)務回歸常態(tài)化，中小行也基本找到了與大行差異化競爭的小微業(yè)務模式，新的小微市場均衡格局逐漸形成，中小微銀行的估值也將得到修復。大行強勢入局小微市場，競爭加劇大行普惠小微高增，且大幅下調小微利率2019-2021年政府工作報告對大行普惠小微貸款持續(xù)做出量化增速要求，2022年政策又提出增量要求。2019年政府工作報告提出“國有大型商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款要增長30%以上”，2020年提出“大型商業(yè)銀行普惠型小微企業(yè)貸款增速要高%以上”，2022年政府工作報告未繼續(xù)給大行普惠小微貸款設定具體增速目標，但在國務院促進中小企業(yè)發(fā)展工作領導小組辦公室印發(fā)的《加力幫扶中小微企業(yè)紓困解難若干措施》指出“2022年國有大型商業(yè)銀行力爭新增普惠型小微企業(yè)貸款1.6萬億元”。同時，監(jiān)管層還出臺了多項措施獎勵發(fā)展普惠金融的商業(yè)銀行，如與宏觀審慎評價體系掛鉤、對銀行發(fā)放的小微貸款免征增值稅、定向降準等，政策持續(xù)引導銀行加大小微領域信貸投放。另外，大行自身也有主動發(fā)展小微業(yè)務的內在動力。從大行自身經營角度來說，我國經濟結構轉型升級進入關鍵期，城投地產等傳統(tǒng)產業(yè)信貸需求持續(xù)下滑，中小微企業(yè)具有較高的成長價值，是銀行長期穩(wěn)定經營重要增長點。同時，近年來隨著金融科技的快速發(fā)展，小微數字化經營模式日漸成熟，為大行小微業(yè)務的快速增長提供了有利支撐。在政策引導和銀行自身經營需求兩方面的共同推動下，大行近年來成為了小微領域信貸投放的主力軍，執(zhí)行實際效果遠高于政策目標。銀監(jiān)會披露2022年末商業(yè)銀行普惠小微企業(yè)貸款余額23.57萬億元，其中國有大行余額為8.60萬億元，市場份額達到36.5%，較2019年一季度末提升了10.6個百分點，股份行、城商行和農商行小微市場份額則分別下降了1.5個、0.9和9.5個百分點。其中，農商行作為小微業(yè)務的主力軍，受大行沖擊最為明顯，小微貸款增速居各類銀行最低，市占率下降，“大小行小微之爭”也一度引發(fā)各界關注。2022年6月末建設銀行、農業(yè)銀行、工商銀行、中國銀行和交通銀行普惠小微貸款余額分別為2.14萬億元、1.70萬億元、1.40萬億元、1.11萬億元和0.40萬億元，2019年以來的年均復合增速分別為43.1%、54.0%、53.8%和45.7%，執(zhí)行實際效果遠高于政策目標。郵儲銀行期末普惠小微信貸余額為1.09萬億元，增速低于其他五大行，主要是郵儲發(fā)力普惠小微較早，貸款余額投向普惠小微的比例處在高位，因此小微考核目標與其他五大行不同。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容6證券研究報告圖1：不同類型商業(yè)銀行普惠小微余額增速資料來源：銀保監(jiān)會，國信證券經濟研究所整理圖2：2022年末大行普惠小微貸款市場份額達36.5%資料來源：銀保監(jiān)會，國信證券經濟研究所整理圖3：六大行2019-2021年普惠小微貸款余額增速資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理大行下沉主要沖擊利率，中小行小微規(guī)模穩(wěn)步擴張小微領域空間廣闊，大行下沉并沒有對中小行規(guī)模擴張帶來較大沖擊大行強勢入局小微市場后，農商行普惠小微貸款份額雖然下降了9.5個百分點，但農商行普惠小微貸款仍實現(xiàn)了較好增長。我們認為主要是普惠小微領域空間廣闊，目前小微領域仍有足夠的增量市場待挖掘，雖然相互之間爭搶客戶的現(xiàn)象客觀存在，但仍未完全進入到存量市場的爭奪。因此即使大行普惠小微持續(xù)高增，農商行規(guī)模仍實現(xiàn)了較好增長。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容7證券研究報告圖5：城農商行普惠小微貸款余額仍維持了較好增長WIND經濟研究所整理大行超低利率給小微市場價格帶來巨大沖擊大行內部不對普惠小微業(yè)務設置利潤考核指標，普惠小微利率持續(xù)大幅下調至極低水平。2022年上半年建設銀行、農業(yè)銀行、工商銀行和中國銀行新發(fā)放普惠小微貸款利率分別是4.08%、3.95%、3.90%和3.87%，較2019年分別下降了87bps、71bps、62bps和43bps。交通銀行2022年上半年新發(fā)放普惠小微貸款利率為3.84%，較2020年下降了24bps。五大行披露的普惠小微貸款利率明顯低于全行業(yè)普惠小微貸款水平，人行披露的2022年全年普惠小微貸款利率為4.9%。同時，五大行普惠小微貸款利率也已經明顯低于自身一般對公貸款利率。按照風險收益定價原則，普惠小微客戶信用風險一般高于對公客戶，且普惠小微由于單戶規(guī)模較低且客戶需求差異化較大，因此普惠小微業(yè)務成本一般也會高于對公客戶，那么也意味著普惠小微貸款利率需要高于一般對公客戶貸款利率。但是大行出于響應監(jiān)管等因素，內部不對惠普業(yè)務設置利潤考核指標，因此將普惠小微貸款下利率調至極低的水平。中小行由于資金成本明顯高于大行，更重要的是，中小微業(yè)務是中小行的主業(yè)，因此并不能像大行一樣不對普惠小微業(yè)務設置利潤考核。因此，中小行小微貸款利率仍需要保持在一個較高水平，低利率成為大行在小微領域最大的競爭“利器”。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容8證券研究報告圖6：大行新發(fā)放普惠小微貸款利率降至極低水平信證券經濟研究所整理圖7：大行新發(fā)放普惠小微貸款利率低于對公貸款利率信證券經濟研究所整理早期中小微市場是一個相對獨立的信貸市場，小微利率與行業(yè)利率關聯(lián)度較低。小微領域由于信息不對稱問題突出，且我國經濟處于高速發(fā)展階段，大行、股份行以及眾多城商行都很少做小微業(yè)務，農商行和少數城商行是主要參與者。因此，小微領域信貸滲透率處在極低水平，“融資難”問題比“融資貴”問題更突出。2019年3月末農商行普惠小微余額3.92萬元，高于同期大行、股份行和城商行中小微市場成為一個獨立的信貸市場，且農商行在這個市場中占據絕對主導地位，因此農商行開展小微信貸業(yè)務時擁有絕對優(yōu)勢的議價權，可以收取一個非常穩(wěn)定請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容9證券研究報告的高利率?？梢钥吹脚_州銀行和泰隆銀行早期凈息差持續(xù)穩(wěn)定在5%-6%的高水平，與商業(yè)銀行凈息差走勢并沒有明顯的相關性。但此輪大行掀起價格戰(zhàn)后，農商行不得不跟隨下調小微貸款利率。2019年以來臺州銀行和泰隆銀行凈息差大幅下降，且降幅明顯高于行業(yè)凈息差降幅。我們認為大行對小微領域利率的沖擊主要體現(xiàn)在兩方面：大行以低利率直接搶占農商行優(yōu)質小微客戶，為了留住和吸引客戶，中小行只能采取跟隨策略下調利率。不過農商行在服務小微客戶上仍具備地緣人緣優(yōu)勢，能更快速更準確的響應客戶的需求，因此農商行在服務此類客戶時較大行仍能享受一定的溢價。羊群效應。雖然很大一部分小微客戶并不符合大行小微客戶篩選標準，但大行的低利率政策使得這部分客戶不再愿意接受此前的高利率，開始“討價還價”。近年來由于大行強勢入局，農商行之間的競爭也在逐步加劇，農商行間的競爭猶如囚徒困境，最終結果是非大行客戶的利率也進行了一定的下調，雖然下調的幅度遠低于第一類客戶。圖8：2019年以來臺州銀行和泰隆銀行凈息差大幅收窄WIND經濟研究所整理小行小微策略：走“錯位競爭+專業(yè)化”之路經過幾年激烈競爭，中小行越來越清晰的認知到不能和大行打價格戰(zhàn)。需要依托地緣人緣優(yōu)勢，在未來服務小微客戶上走差異化專業(yè)化之路。主要包括兩種方式，一是依托IPC微貸等傳統(tǒng)線下技術服務大行過濾掉的優(yōu)質客戶，實現(xiàn)錯位競爭，區(qū)域和客戶進一步下沉。二是不能完全放棄優(yōu)質客群，在服務優(yōu)質客群方面，需要依托自身地緣人緣優(yōu)勢，為客戶提供更優(yōu)質的增值服務，增強客戶粘性。雖然該類客戶的利率會跟隨大行大幅下降，但留住客戶可以提升客戶綜合價值。策略一：依托小微模式差異，錯位競爭是核心戰(zhàn)略大行小微模式：數字化經營，聚焦抵質押和征信數據較為完善的客群請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容10證券研究報告大行小微業(yè)務主要采用數字化經營模式，通過線上場景布局實現(xiàn)批量海量獲客，并通過大數據分析建模對客戶精準化畫像，結合數字化手段實現(xiàn)自動審批和自動風控，這在一定程度上解決了獲客成本高和小微企業(yè)風控難的問題。但該模式也決定了大行服務的小微客群基本上聚焦在兩類，第一類是抵質押物充足的優(yōu)質客戶，第二類是征信數據相對完善的優(yōu)質客戶。因此，大行普惠小微戶均規(guī)模一般較高，工商銀行、中國銀行和交通銀行戶均規(guī)模均在150萬元以上，建設銀行戶均規(guī)模接近100萬元，深耕縣域農村的農業(yè)銀行和郵儲銀行戶均規(guī)模也在60-70萬元。隨著大數據運用的持續(xù)深化，六大行普惠小微戶均規(guī)模也小幅提升。圖9：大行銀行普惠小微戶均規(guī)模信證券經濟研究所整理我們以普惠小微規(guī)模領跑的建設銀行為例，2016年建設銀行率先推出了全流程線上化的小微信貸產品“小微快貸”。2018年在同業(yè)中率先推出面向小微企業(yè)的一站式融資服務平臺“惠懂你”APP，集成在線精準測額、預約開戶、貸款辦理、增值服務、融智賦能等多項功能于一體，為客戶提供一站式、多觸點、零距離的綜合性服務，大大提高了建設銀行普惠金融服務覆蓋面。建行將小微企業(yè)的實際經營狀況轉變?yōu)榱炕瘮祿?，從“以財務指標為核心”的信用評級，轉向“以交易記錄等大數據分析為核心”的履約能力判斷，對內打通豐富的對公、對私用戶數據，對外連通征信、工商、司法、社保、海關等外部數據，在統(tǒng)計學上產生相關性并用于構建征信模型。同時，建行借助自身打造的風險預警系統(tǒng)(RAD)、風險排查系統(tǒng)(RSD)等智能模型，對風險進行精準管控，降低風險成本。表1：建行數字普惠模式下的差異化產品體系普惠用戶分類主打產品貸款額度小微企業(yè)信用快貸、抵押快貸、質押快貸、平臺快貸最高200-1000萬元個人經營者個體工商戶經營快貸、個人經營抵押快貸最高300-1000萬元農戶科創(chuàng)企業(yè)農戶科創(chuàng)企業(yè)進出口企業(yè)00萬元最高200-1000萬元善新貸、科技云貸、云知貸退稅貸請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容11證券研究報告中小行小微模式：依托IPC微貸底層技術，與大行錯位競爭IPC技術是中小行開展小微業(yè)務的底層技術，IPC技術的靈魂在于以交叉驗證為判斷方法，將客戶經理一線調研信息以及其他渠道獲得的同一變量進行一致性對比，驗證客戶軟、硬信息的真實性，通過多角度、全方位地驗證的才能成為有效信息，以此保證對還款意愿及還款能力的準確考察。IPC技術2005年由國開行牽頭從德國引進而來，技術要點主要有以下三點：(1)考察借款人還款意愿：業(yè)務員實地走訪靠調查打聽等收集，包括基本信息(如年齡、家庭狀況、有無不良嗜好等)和經營信息(包括經營年限、經營業(yè)務等)，IPC技術再將有效的軟信息進行書面化和數量化。(2)考察借款人還款能力：小微企業(yè)不具備規(guī)范的財務報表，業(yè)務員實地盡調充分了解其資產和負債等真實數據，并編制簡易的財務報表，將軟信息“硬化”。(3)保證銀行自身可持續(xù)經營能力：因放款決策和定價對業(yè)務員依賴較強，故而內控關鍵在于控制業(yè)務員的道德風險和操作風險，這對內部制度建設和業(yè)務團隊管理提出了較高要求。0：傳統(tǒng)IPC技術三大要點及靈魂經過多年的探索，中小行小微模式逐步融合了信貸工廠模式和大數據風控模式，經營效率和風控水平都得到了極大的提升。但IPC微貸技術一直是中小行小微模式的基石，該模式對客戶經理一線調研信息真實性依賴度較高，因此本質上是傳統(tǒng)人海戰(zhàn)術的升級，實現(xiàn)了人海戰(zhàn)術的系統(tǒng)化、流程化及標準化，形成了規(guī)范化的業(yè)務處理和人才培養(yǎng)模式。區(qū)域性中小行未來的核心策略是，利用地緣人緣優(yōu)勢，基于IPC微貸技術下沉深耕篩選出被大行過濾掉的優(yōu)質客戶，與大行形成錯位競爭，圍繞大銀行暫時沒有深耕的領域繼續(xù)搶占先機。該模式小微貸款戶均規(guī)模較低，日常一般稱作“微貸”。常熟銀行個人經營貸款年6月臺州銀行官方網站所發(fā)布的《臺州銀行：扎根小微，專注普惠金融》顯示，戶均貸款額度46.18萬元，100萬元以下的貸款戶數占比92.16%，金額占比47.36%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容12證券研究報告圖11：常熟銀行個人經營貸款鐘30萬元以下的比例持續(xù)提升信證券經濟研究所整理策略二：依賴人緣地緣優(yōu)勢提升增值服務，增強客戶黏性面對大行下沉，錯位競爭是中小行未來小微業(yè)務發(fā)展核心戰(zhàn)略，但這也不意味著中小行要完全放棄大行服務的優(yōu)質客群。相較于大行，地緣人緣優(yōu)勢仍是中小行的核心砝碼，對本地中小微企業(yè)客戶信息和需求都更為了解。因此，中小行可以充分利用該地緣人緣優(yōu)勢，為中小微企業(yè)及時有效提供差異化增值服務，如企業(yè)財務管理、代理支付和資金管理等，甚至包括一些為客戶帶去便利的非金融服務。此類增值服務千人千面，差異化程度高，目前大行雖然也在通過數字化方式加強增值服務，但中小微業(yè)務畢竟不是其主業(yè)，因此提供的產品相對標準化，不能有效滿足中小微企業(yè)的客戶需求。該類優(yōu)質客戶貸款利率中樞主導權未來雖然會一直掌握在大行手里，但中小行可以通過提升增值服務來提高客戶的綜合價值。小微市場新均衡格局已逐步形成小微信貸領域仍有廣闊的空間待挖掘由于大行強勢入局小微市場，近年來普惠小微貸款持續(xù)高增，2022年末余額達到23.8萬億元，過去四年年均復合增速達31.3%，明顯高于金融機構貸款余額增速。期末普惠小微授信戶數為5652萬戶，同比增長26.8%。但我國中小微客群達1.5億戶，貢獻了50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術創(chuàng)新、80%以上的就業(yè)以及90%以上的市場主體。因此從貸款客戶數覆蓋率以及小微貸款余額占貸款總額比重等來看，我國小微信貸市場仍有廣闊的空間。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容13證券研究報告圖12：普惠小微貸款余額增速持續(xù)處在高位WIND經濟研究所整理圖13：金融機構新增貸款投向普惠小微的比重持續(xù)提升WIND經濟研究所整理大行小微業(yè)務逐步回歸常態(tài)化，小行深化錯位競爭預計大行小微增速放緩，利率上調2019年以來政策對大行小微信貸高增提出了明確的高增長目標，大行超額完成了任務。截止到2022年末，大行在小微信貸市場的份額已經達到36.5%，高于農商行29.8%的份額。同時，六家大行普惠小微貸款余額占貸款總額比重也有了明顯請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容14證券研究報告的提升，建設銀行比重已經達到10.5%。郵儲銀行因為發(fā)力較早，普惠小微比重已經達到了15.6%。我們認為過去四年連續(xù)的高增長目標一方面是經濟結構轉型大環(huán)境下，政策需要持續(xù)引導金融機構加大對普惠小微的信貸支持，另一方面是因為疫情對小微企業(yè)帶來了巨大沖擊，需要有效的金融資源來支持?？紤]到我國已進入疫情后時代，且大行普惠小微市場份額提升到高位，我們認為未來政策雖然會持續(xù)引導大行加大對小微的信貸支持，但預計增長目標較過去幾年會有所放緩。圖14：大行普惠小微貸款余額占貸款總額比重信證券經濟研究所整理另外，過去幾年大行為了響應政策號召，內部不對普惠小微業(yè)務設置利潤考核指標，因此大行持續(xù)大幅下調小微貸款利率，憑借極低利率實現(xiàn)小微業(yè)務的高速擴張，這并非可持續(xù)的常態(tài)。但隨著政策壓力的逐步緩解，尤其是普惠小微業(yè)務比重的大幅提升，我們認為大行小微業(yè)務也將逐步回歸常態(tài)化經營，需要滿足小微業(yè)務經營的核心原理：合理利潤=信貸利率-資金成本-業(yè)務成本-風險成本目前大行普惠小微利率已經低于其對公貸款利率，考慮普惠小微業(yè)務成本和風險成本基本上高于中大型企業(yè)，且對公貸款客戶綜合價值明顯高于小微客戶。因此，我們認為回歸常態(tài)化運營后的大行普惠小微貸款利率將明顯提升。但大行由于資金成本較低，數字化經營模式有效降低了運營成本和風控成本，且大行小微客群資質更優(yōu)，相對應的風險成本也會較低，因此最終大行普惠小微的利率仍會明顯低于中小行。不過隨著大行普惠小微利率的提升，對中小行普惠小微的沖擊最壞時刻已經過去。中小行錯位競爭格局已逐步形成在政策引導下，過去幾年大行小微信貸增長迅猛。同時，大行憑借資金成本低且內部不對小微業(yè)務設置利潤考核，小微信貸利率降至極低水平，中小行小微業(yè)務受到明顯擠壓。但在過去幾年激烈的競爭中，中小行逐步意識到不能和大行打價請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容15證券研究報告格戰(zhàn)。而應該堅持差異化市場定位，圍繞大行覆蓋不到的領域著力，服務大行過濾掉的優(yōu)質小微企業(yè)和城鄉(xiāng)居民，填補金融服務空白。常熟銀行、臺州銀行和泰隆銀行純信用類貸款比重持續(xù)提升，常熟銀行30萬以下貸款客戶數和貸款余額比重持續(xù)提升。圖15：常熟銀行信用類客戶比重持續(xù)提升信證券經濟研究所整理圖16：臺州銀行信用類貸款比例持續(xù)提升圖17：泰隆銀行信用類貸款比例持續(xù)提升資料來源：公司公告，WIND，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，WIND，國信證券經濟研究所整理因此，往后展望，伴隨大行小微基數已經很高且將回歸常態(tài)化經營模式，我們認為大行和中小行有望逐步達到一種新的均衡。大行主要依托數字化經營模式覆蓋抵押類和征信數據較為完善的客戶，中小行則依托IPC微貸底層技術實現(xiàn)區(qū)域和客群的進一步下沉，服務大行過濾掉的優(yōu)質客群。在新的均衡上，我們認為小微信貸利率將保持穩(wěn)定，規(guī)模維持較高擴張。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容16證券研究報告投資建議：中小微“四小虎”受疫情以及大行強勢入局小微市場沖擊，近幾年專注中小微的銀行估值受到明顯壓制，估值降至歷史地位。隨著疫情防控政策放開后經濟將逐步企穩(wěn)復蘇，以及大行和中小行有望在小微領域達到一種新的均衡，預計中小行估值將迎來一波修復行情。我們建議重點關注常熟銀行、瑞豐銀行、張家港行和蘇農銀行。信證券經濟研究所整理常熟銀行：小微金融標桿常熟銀行自2009年成立微貸事業(yè)部，專注小微業(yè)務的戰(zhàn)略定位始終不動搖，并逐步形成了“IPC技術+信貸工廠+科技賦能”相結合的小微信貸模式，該模式不僅給常熟銀行帶來了高收益低不良的優(yōu)質基本面，同時該模式的高復制性也為公司拓展異地業(yè)務打下基礎。面對2020年疫情以來競爭加劇的沖擊，公司積極應對做出重大戰(zhàn)略調整，做小做散戰(zhàn)略進一步深化，其成效明顯，凈息差企穩(wěn)回升。2022年6月末，常熟銀行個人經營貸款余額占貸款總額的比重為38.4%，其中個人經營貸款中信保類貸款比重提升到43.4%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容17證券研究報告圖19：常熟銀行個人經營性貸款占貸款總額比重領先信證券經濟研究所整理圖20：常熟銀行深化做小做散戰(zhàn)略后凈息差企穩(wěn)圖21：常熟銀行不良率處在低位資料來源：公司公告，WIND，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，WIND，國信證券經濟研究所整理公司異地布局較早，分支機構在江蘇區(qū)域布局已經相對比較完善，13個地級市里常熟銀行在10個地級市里有分支機構，其中7個地級市設有分行。截止2022年6月末，常熟銀行共有分支機構168家，其中常熟109家。另外，常熟的村鎮(zhèn)銀布局可使其業(yè)務空間擴張至全國，常熟銀行設立的投資管理型村鎮(zhèn)銀行，可通過自設和并購方式加速全國村鎮(zhèn)銀行布局。公司已完成珠海南屏村鎮(zhèn)銀行30%股權的收購，村行發(fā)展空間進一步打開。2022年末常熟區(qū)域以外區(qū)域貸款余額比重為68.2%，其中個人經營性貸款余額比重為86.8%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容18證券研究報告圖22：常熟異地分支機構貸款比重接近70%資料來源：公司公告，WIND，國信證券經濟研究所整理圖23：常熟異地分支機構個人經營性貸款比重接近90%資料來源：公司公告，WIND，國信證券經濟研究所整理瑞豐銀行：加快異地布局，高成長小微農商行瑞豐銀行因地制宜，聚焦小微企業(yè)貸款和農村金融服務，始終堅持大零售大普惠戰(zhàn)略。2021年末零售貸款比重60.8%，對公貸款客戶中有99%以上是中小微企業(yè)。公司深耕紹興市柯橋區(qū)，同時在越城區(qū)和義烏市設有分支機構，2021年末柯橋、越城、義烏貸款占比分別為75.4%、13.4%和8.0%。瑞豐銀行在柯橋區(qū)的存貸款市場份額處在高位，柯橋區(qū)經濟發(fā)達，金融服務需求仍保持較快增長。公司未來在柯橋區(qū)力爭保持高份額，同時通過數字化綜合化經營提高人均產能和客戶綜合價值。近年來公司持續(xù)加大義烏區(qū)域布局，義烏市小商品貿易發(fā)達信貸需求旺盛，金融機構存貸款余額遠高于柯橋區(qū)，未來有望逐步成為瑞豐銀行未來主要增量市場。另外，越城區(qū)是紹興市主城區(qū)，瑞豐銀行目前市場份額僅小個位數，將重點發(fā)力越城區(qū)的鎮(zhèn)區(qū)，未來成長空間較大。2021年末貸款結構資料來源：公司公告，WIND，國信證券經濟研究所整理圖25：瑞豐銀行貸款區(qū)域分布資料來源：公司公告，WIND，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容19證券研究報告表2：瑞豐銀行對公貸款客戶分布大型企業(yè)3.51%1.69%1.38%中型企業(yè)22.44%20.77%17.10%小型企業(yè)55.71%55.55%56.36%微型企業(yè)及其他18.34%21.99%25.17%明書，國信證券經濟研究所整理近年來公司持續(xù)加大不良確認和處置，不良率持續(xù)下行，存量包袱基本出清。截止2022年末，公司不良率1.08%，較2016年末下降了73bps；期末報備覆蓋率282.7%，較2016年末提升了92.6個百分點。公司目前資本充足率處在高位，公司持續(xù)發(fā)力柯橋本土區(qū)域，同時加大義烏和越城區(qū)業(yè)務布局，伴隨經濟的企穩(wěn)復蘇，預計公司規(guī)模將實現(xiàn)快速擴張。因此，我們預計存量不良包袱基本出清后的瑞豐銀行業(yè)績將維持高增。圖26：瑞豐銀行不良率持續(xù)下行至低位WIND，國信證券經濟研究所整理張家港行：“兩小”戰(zhàn)略持續(xù)深化張家港行區(qū)域優(yōu)勢明顯，張家港市位列全國百強縣第三名，同時與蘇州、無錫、江陰和常熟等經濟發(fā)達區(qū)域接壤。公司始終堅守“做小做散”戰(zhàn)略，在2018-2020年戰(zhàn)略規(guī)劃中首次提出實施“兩小”戰(zhàn)略，在內部形成了“兩小雙輪”的競速機制。在2021-2023新三年戰(zhàn)略規(guī)劃中又提出“11245”戰(zhàn)略，強調以“兩小+驅動、四大促協(xié)同”的發(fā)展模式，“兩小”戰(zhàn)略成效明顯。2021年末“兩小”貸款余額399億元，增額占總新增的63.0%，貸款余額占到41.2%。張家港行憑借其優(yōu)越的地理環(huán)境，以及專注于“兩小”戰(zhàn)略和不斷加強風控管理能力，公司近年來規(guī)模實現(xiàn)較快增長，且凈息差水平較高同時擁有優(yōu)秀的資產質量。公司過去5年營收和歸母凈利潤年均復合增速分別為14.8%和17.2%，高于可對比行。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20證券研究報告圖27：張家港行零售貸款占比持續(xù)提升WIND，國信證券經濟研究所整理圖28：張家港行業(yè)績持續(xù)高增WIND，國信證券經濟研究所整理蘇農銀行：專注中小制造業(yè)，蘇州城區(qū)擴張加速蘇農銀行立足實體經濟，長期堅持服務制造業(yè)與民企，持續(xù)加快零售轉型，與地方經濟緊密相連。截止2021年末，公司個人貸款占貸款總額的比重達到25.6%，較2018年末提升了7.5個百分點。2022年上半年受疫情沖擊，個人貸款占貸款總額比重小幅下行至24.7%。對公貸款以制造業(yè)為主，涉房涉政業(yè)務比例低，2022年6月末，制造業(yè)貸款占貸款總額的31.0%，批發(fā)零售業(yè)比重7.5%，房地產和三請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容21證券研究報告大基建行業(yè)合計為4.7%。公司的主要客群中，小微占比不算很高，主要客戶屬于中小企業(yè)，戶均貸款1000萬元左右，與大行口徑的普惠小微仍有較大重疊，因此也受到大行競爭。WIND，國信證券經濟研究所整理圖30：蘇農銀行個人貸款占貸款總額比重WIND，國信證券經濟研究所整理進軍蘇州城區(qū)，增量空間廣闊。公司立足吳江大本營，隨著吳江撤市設區(qū)，進軍蘇州城區(qū)謀求更廣闊的發(fā)展空間。2022年6月末蘇州城區(qū)貸款余額比重提升至18.2%，上半年貢獻營收的17.5%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容22證券研究報告圖31：蘇農銀