主題風(fēng)云系列6月第1期：國企改革新篇章-20220604-國泰君安

證券研究報告策略研究證券研究報告策略研究6.04策略研究報告作者國企改革新篇章方奕(分析師)031658本報告導(dǎo)讀：景下，具有利潤分配和杠桿率優(yōu)勢的國有企業(yè)有望成為穩(wěn)增長主力軍之一。三年行動(全面落實)決勝收官之年。2014年至今國企改革可大致分項改革試點”落實計劃》發(fā)布，啟動重要領(lǐng)域(自然壟斷)混改試點百行動”工作方案》發(fā)布，試點推廣至百余戶中央企業(yè)子企業(yè)和百余進務(wù)聚焦八個方面，企業(yè)層面有三種主要方式具體執(zhí)行：資產(chǎn)重組、引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵。1)重組是通過業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、2)引入戰(zhàn)投能夠促進投資人與被投企業(yè)的資源和業(yè)務(wù)整合，實現(xiàn)企業(yè)市國企披露相關(guān)案例數(shù)量顯著提升，其中進行重組、引入戰(zhàn)投的國企策略視角看國企改革：從估值驅(qū)動到盈利驅(qū)動，國企有望成為穩(wěn)增長年至今，以雙百指數(shù)為代表的國企改革標(biāo)的逐步開啟業(yè)績兌現(xiàn)，盈利續(xù)上漲。3)展望未來，基于當(dāng)前利潤分配(主要集中于國企占比較高的產(chǎn)業(yè)鏈中上游)和杠桿率(國企低于民企，且政府部門加桿桿空間較大)的格局，國企更加有意愿、有能力進行信用擴張，有望成為當(dāng)國企改革主題受益方向：、證書編號證書編號黃維馳(分析師)證書編號032684證書編號蘇徽(分析師)證書編號676434證書編號相關(guān)報告2022.06.032022.06.02美國消費龍頭的盈利線索指引2022.06.01回歸業(yè)績確定性2022.05.31策略對話交運：春寒做底，終越關(guān)山2022.05.31請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分A股策略專題2of2of17 A股策略專題3of3of17代碼公司所屬行業(yè)1.國企改革主題及個股推薦列表代碼公司所屬行業(yè)表1:國企改革投資機會下的個股盈利預(yù)測表國企改革收盤價類型223E2024E2022E2024EHH化工738SZ料3315H總院H981SZ航天彩虹9797-SZ科SZH化工7H--H603911-SZ13SZ806SZ機械0SZ-7158-2.本期主題推薦：國企改革2.1.國企改革的歷史脈絡(luò)和當(dāng)前進展2013年11月，十八屆三中全會通過了《中共中央關(guān)于全面深化改革若，明確要推動國企完善現(xiàn)代化企業(yè)制度、改革國有《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》)，提出國有企業(yè)分類改革，明確了不同類別國企的主責(zé)主業(yè)。同年，多個配套文件，各地結(jié)合自身實際出臺落地文件1291個，各中央改革試點”落實計劃》，啟動重要領(lǐng)域混改試點A股策略專題4of4of17工作，推動商業(yè)二類(自然壟斷)中央企業(yè)子企業(yè)積極開展混改。》，選取百余戶中央企業(yè)子企業(yè)和百余家營機制靈活高效、創(chuàng)新能力和市場競爭力顯著提升、黨的領(lǐng)導(dǎo)堅強委部門政策名稱政策內(nèi)容頂層設(shè)計年國N局部試點年廣泛試點2018年8月《國企改革“雙百行全面實2019年日企業(yè)深化改革提升自能力專項行動善年會年)》2.1.2.國企改革的進展：三年行動進入決勝收官之年效資產(chǎn)、無效資產(chǎn))清理退出完成率達87.9%。中央企業(yè)重點虧損子企市場化機制逐步完善。一方面，公司制改革基本完成，董事會建設(shè)不斷工市場化逐步深入，中央企業(yè)已開展過中長期激勵的子企業(yè)占具備條件子企業(yè)的項重大戰(zhàn)略性重組，專業(yè)化整合不斷深化。2021年，A股策略專題5of5of17d混改深化，包括混改方式、路徑的創(chuàng)新，股權(quán)讓渡比例邊界、國家特殊股制度、混改企業(yè)內(nèi)部改革的探索；2)國有企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人制度的穩(wěn)4)國有資本投資運營公司的加快組建，以及以此為抓手進一步推進國會議會議內(nèi)容年年央企經(jīng)濟運行年三年行能和解決歷史遺留問題全面掃尾，完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度、健全市場化經(jīng)營2.2.國企改革的重點任務(wù)和執(zhí)行方式面的重點任務(wù)，涉及到企業(yè)、監(jiān)管、市場機制等多個層面。其中對國有企業(yè)的任務(wù)要求主要包括：1)國有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，聚焦主2)推進混合所有制改革，促進各類所有制企業(yè)取長補短、共要執(zhí)行方式分別是資產(chǎn)重組、引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵，并且能夠在二級市A股策略專題6of6of17讓方，能夠剝離“兩非”資產(chǎn)，進一步聚焦主責(zé)主業(yè)，另一方面可作為從而帶來經(jīng)營效率的提升。根據(jù)國有上市公司的公開重組信息匯總，基礎(chǔ)化工、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，重組目的多為整合同業(yè)資源、加碼環(huán)傳統(tǒng)行業(yè)驗，提供參考，因此可幫助企業(yè)建立A股策略專題7of7of17圖6：2018年至今國企引入戰(zhàn)投案例顯著增加圖7：20-22年國企引入戰(zhàn)投多發(fā)生于傳統(tǒng)行業(yè)權(quán)激勵能夠較好地激發(fā)管理層的積極性，對上市公司的業(yè)績和股價也有圖8：2015年至今國企股權(quán)激勵數(shù)量穩(wěn)步提升圖9：20-22年國企股權(quán)激勵多發(fā)生于新興行業(yè)利驅(qū)動，國企有望成為穩(wěn)增長主力軍之一dA大盤整體的上漲，以及國企改革政策出臺帶來的短期情緒驅(qū)動，因此國以雙百指數(shù)為代表的國企改革標(biāo)的逐步開啟業(yè)績兌現(xiàn)，盈利增速顯著領(lǐng)8of8of17有望成為當(dāng)前經(jīng)濟穩(wěn)增長的企業(yè)端主力軍。從組成結(jié)構(gòu)看，國有企業(yè)主要位于產(chǎn)業(yè)鏈中上游。1)根據(jù)中信風(fēng)格劃d游從利潤分配格局看，上游利潤占比較高，國企具有相對盈利優(yōu)勢，擴張CPI窄幅波動，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈上游利潤占比提升，中下游的制造、消費盈利潤分配向上游傾斜的現(xiàn)象具有黏性，上游企業(yè)具備較強的資本開支意A股策略專題9of9of17代碼公司所屬行業(yè)代碼公司所屬行業(yè)低于發(fā)達經(jīng)濟體(112.7%)，在經(jīng)濟下行壓力較大的當(dāng)下仍有極大的發(fā)。d。2.4.國企改革——投資要點梳理以雙百指數(shù)為代表的國企改革標(biāo)的進入業(yè)績兌現(xiàn)階段，盈利高速增長驅(qū)動超額收益；3)在穩(wěn)增長宏觀背景下，具有盈利增速高位和杠桿率低用。置。表4:國企改革投資機會下的個股盈利預(yù)測表國企改革收盤價類型223E2024E2022E2024EHH化工738SZ料3315H總院H981SZ航天彩虹9797-SZ科SZH化工7H--H603911-SZ13SZ806SZ機械0A股策略專題新型城鎮(zhèn)化新冠特效藥房地產(chǎn)煤炭開采大基建央企新冠抗原檢測西部大基建虛擬人水泥制造新型城鎮(zhèn)化新冠特效藥房地產(chǎn)煤炭開采大基建央企新冠抗原檢測西部大基建虛擬人水泥制造新冠肺炎檢測銀行CRO猴痘仿制藥新疆振興儲能國家大基金汽車配件動力電池寧德時代產(chǎn)業(yè)鏈高送轉(zhuǎn)預(yù)期鋰電正極光刻膠中芯國際產(chǎn)業(yè)鏈近端次新股鈉離子電池半導(dǎo)體設(shè)備攝像頭國企改革9.10.9代碼公司所屬行業(yè) 2022E2024E2022E2024E評級SZ-7158-3.主題投資展望3.1.市場回顧回調(diào)。本周市場反彈中，中小創(chuàng)指數(shù)領(lǐng)漲，科創(chuàng)50(8.67%)＞創(chuàng)業(yè)板指在上海地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進及新能源汽車下鄉(xiāng)活動正式開展刺激下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈鈉離子電池、鋰電正極、寧德時代產(chǎn)業(yè)鏈、動力電池電池板塊資金凈流入、時前期熱門板塊新冠特效藥、煤炭開采亦有所回調(diào)。86420周漲跌幅(%)凈流入資金(億元)右軸11.310.510.510.510.599.99.9.599.38.88.8-0.6-0.6-0.6-0.6-0.6-0.6----2.1-2-2.1--2.6-3-3.1-3-3.1-3.7000000100Wind證券研究A股策略專題2022-05-312022-05-242022-05-172022-05-102022-05-032022-04-262022-04-192022-04-1222022-05-312022-05-242022-05-172022-05-102022-05-032022-04-262022-04-192022-04-122022-04-052022-03-292022-03-222022-03-152022-03-082022-03-012022-02-222022-02-152022-02-082022-02-012022-01-252022-01-182022-01-112022-01-0410% 5% 0% -5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%周期消費成長周期消費成長Wind證券研究。4003002000-100-200-300-400北上資金當(dāng)周凈流入(億元)北上資金當(dāng)周凈流入(億元)2022-06-022022-05-272022-05-202022-05-132022-05-052022-04-292022-04-222022-04-132022-04-082022-04-012022-03-252022-03-182022-03-112022-03-042022-02-252022-02-182022-02-112022-01-282022-01-212022-01-142022-01-0720151050-5-10本周活躍股資金凈流向(億元)本周活躍股資金凈流向(億元)比亞迪海螺水泥長江電力立訊精密格力電器保利發(fā)展韋爾股份紫金礦業(yè)贛鋒鋰業(yè)中國建筑鹽湖股份邁瑞醫(yī)療隆基綠能寧德時代瀘州老窖中國中免招商銀行東方財富貴州茅臺五糧液3.2.策略思考和投資展望場反彈以來，已經(jīng)一個月余，前期超跌的板塊得到了明顯的修復(fù)，汽車源、軍工等板塊漲幅居前。本輪吃飯行情主要來A股策略專題自于前期可預(yù)期風(fēng)險認(rèn)識的修正(比如疫情管控、美債利率、政策空間增長的預(yù)期已經(jīng)從分歧走向了一致，而政策效果的分歧還非常高。總體直強調(diào)，缺乏足夠的、顯性的、可持續(xù)的信用擴張著力點是當(dāng)前股票市場不能順暢地進入交易趨勢反轉(zhuǎn)以及未來還會有反復(fù)的核心的原因，這A復(fù)磨底的過程。與市場共識認(rèn)為成長板塊能夠獨立于經(jīng)濟周期不同，我們通過研究發(fā)現(xiàn)，不論是業(yè)績預(yù)期、滲透率一階導(dǎo)甚至股價都與經(jīng)濟周期高度關(guān)聯(lián)。在當(dāng)前，廣譜性的成長板塊兩年復(fù)合增速預(yù)期并未上修，反QA環(huán)7.3%/-2.7%/0.1%，也就意味著本輪企業(yè)盈利真正的底部可能在Q4。5其余大部分行業(yè)盈利預(yù)期延續(xù)下修，其中建筑、石化下修幅度較小，利4.重點產(chǎn)業(yè)政策動態(tài)4.1.資源能源與碳中和國家發(fā)改委等九部門印發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》等七大陸上新能源基地，藏東南、川滇黔桂兩大水風(fēng)光綜合基地和海上太陽地?zé)崮芄┡?、生物質(zhì)供熱、生物質(zhì)燃料、太陽能熱利用等非電利用規(guī)模達到6000萬兩部門印發(fā)《關(guān)于促進新時代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實施方案》容量達到12億千瓦以上的目標(biāo)，加快構(gòu)建清潔低碳、安全高效的能源A股策略專題出7方面21項具體政策舉措，包括創(chuàng)新新能源開發(fā)利用模式，加快推進以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)；加快構(gòu)建適應(yīng)新能源占比逐漸提高的新型電力系統(tǒng)；支持引導(dǎo)新能源產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展；完善支持新能源發(fā)展的財政金融政策，研究探索財政部印發(fā)《財政支持做好碳達峰碳中和工作的意見》入、政府綠色采購等政策措施做好財政保障工作。《意見》明確，重點支持構(gòu)建清潔低碳安全高效的能源體系、重點行業(yè)領(lǐng)域綠色低碳轉(zhuǎn)型、綠色低碳科技創(chuàng)新和基礎(chǔ)能力建設(shè)、綠色低碳生活和資源節(jié)約利用、碳匯能力鞏固提升、完善綠色低碳市場體系等六大方面。其中提出，大力支持發(fā)展新能源汽車，完善充換電基礎(chǔ)設(shè)施支持政策，穩(wěn)妥推4.2.互聯(lián)網(wǎng)與數(shù)字經(jīng)濟八部門發(fā)布《關(guān)于加快貫通縣鄉(xiāng)村電子商務(wù)體系和快遞物流配送體系有關(guān)工作的通知》村電通縣鄉(xiāng)村電子商務(wù)體系和快遞物流配送體系，提出升級改造一批縣級物流配送中心，促進縣域快遞物流資源整合，建設(shè)一批農(nóng)村電商快遞協(xié)同發(fā)展示范區(qū)，提升公共寄遞物流服務(wù)能力，爭取到2025年，在具備條工信部：1-4月份我國規(guī)模以上互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)企業(yè)完成業(yè)務(wù)收長2.7%小幅回升，利潤總額降幅擴大，研發(fā)費用加快增長。其中，營業(yè)成本投成本同比增長7.0%，增速較一季度提高2.6個百分點。實現(xiàn)利潤總額321.4億元，同比下降25.4%，降幅較一季度擴大15.1個百分點；研發(fā)北京發(fā)布《北京市數(shù)字經(jīng)濟全產(chǎn)業(yè)鏈開放發(fā)展行動方案》《方案》明確提出提高數(shù)字技術(shù)供給能力，構(gòu)建數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新生態(tài)等舉城市空間操作系統(tǒng)等領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)，超前布局6G、未來網(wǎng)絡(luò)、類A股策略專題(資料來源：商務(wù)部、工信部、北京市經(jīng)濟和信息化局)4.3.汽車、消費電子和半導(dǎo)體正式開展新能源汽車下鄉(xiāng)活動。工信部表示后續(xù)還將組織家電、綠色建材下鄉(xiāng)等活動，進一步促進大宗商品消費，全力以赴推動工業(yè)經(jīng)濟企穩(wěn)回升。商務(wù)部表示，支持新能源汽車購買使用，破除新能源汽車市場地方保護，深入開展新能源汽車下鄉(xiāng)活動，積極支持充電設(shè)施建設(shè)。名單財政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于減征部分乘用車車輛購置稅的公告》稅。中汽協(xié)副秘書長陳士華接受采訪時表示，購置稅減半政策疊加地方年汽車產(chǎn)業(yè)中的整車銷售額可超過3000億元，對包括上下游在內(nèi)的汽工信部：1-4月全國規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值同比增長10.7%(資料來源：工信部、財政部、中汽協(xié))4.4.醫(yī)藥生物與養(yǎng)老國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制：進一步加強新冠病毒核酸檢測全鏈條監(jiān)管檢法準(zhǔn)入時對符合條件的舉辦主體實行“綠燈”優(yōu)先審批的同時，堅決落國家藥監(jiān)局發(fā)布《2021年度藥品審評報告》優(yōu)先審評效率大幅提高，仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價工作扎實推進，A股策略專題世衛(wèi)組織：將猴痘的全球公共衛(wèi)生風(fēng)險評估為中等擴大，還將發(fā)現(xiàn)更多猴痘病例。病毒可能已傳播了數(shù)周或更長時間而未被發(fā)現(xiàn)，且存在監(jiān)局、WHO)4.5.基建與房地產(chǎn)中指研究院：5月百城新建住宅均價同比上漲1.20%0.31個百分點。百城二手住宅平均價格為16030元/平方米，環(huán)比由的房企有3家，較去年同期減少12家；超百億交通運輸部：1-4月完成交通固定資產(chǎn)投資超9100億元央行研究局課題組：促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展》。文章稱，在堅持房地產(chǎn)調(diào)控總基調(diào)和政策目擴大保障性租賃住房供給，綜合利用稅費手段，加大保障性租賃住房金融支持力度；健全房地產(chǎn)金融審慎管理制度，因城施策實施好差別化住。)A股策略專題5.重要事件前瞻表5:全球核心經(jīng)濟數(shù)據(jù)前瞻國家/地區(qū)指標(biāo)前值預(yù)測值-(億美元)0-(億美元)02-10,000.0