權(quán)證與可轉(zhuǎn)債課件

第十章權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債本章內(nèi)容第一節(jié)權(quán)證第二節(jié)可轉(zhuǎn)換債第一節(jié)權(quán)證權(quán)證的概念權(quán)證分類權(quán)證產(chǎn)生及發(fā)展權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別權(quán)證的基本要素權(quán)證和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃?rùn)?quán)證分類根據(jù)權(quán)利不同，權(quán)證可以分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購(gòu)權(quán)證(CallWarrant)賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。認(rèn)沽權(quán)證(PutWarrant)賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價(jià)格向發(fā)行人出售一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。權(quán)證分類比較項(xiàng)目股本權(quán)證備兌（衍生權(quán)證）發(fā)行人標(biāo)的證券發(fā)行人標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方標(biāo)的證券需要發(fā)行新股已在交易所掛牌交易的證券發(fā)行目的為籌資或高管人員激勵(lì)用為投資者提供避險(xiǎn)、套利工具行權(quán)結(jié)果公司股份增加、每股凈值稀釋不造成股本增加或權(quán)益稀釋權(quán)證分類按權(quán)利行使期限分為歐式權(quán)證、美式權(quán)證、百慕大式權(quán)證美式權(quán)證的持有人在權(quán)證到期日前的任何交易時(shí)間均可行使其權(quán)利；歐式權(quán)證持有人只能在權(quán)證到期日行使其權(quán)利。歐式權(quán)證的行權(quán)期限只有一天，美式權(quán)證的行權(quán)期限為自上市開(kāi)始后所有的交易時(shí)間。百慕大式權(quán)證的行權(quán)期限既不是天天，也不是一天，而是一段時(shí)間。即權(quán)證投資者可以在一段時(shí)間內(nèi)行使權(quán)證所賦予的權(quán)利。權(quán)證分類按結(jié)算方式可分為證券給付結(jié)算型權(quán)證和現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證如果采用證券給付方式進(jìn)行結(jié)算，其標(biāo)的證券的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移；如采用現(xiàn)金結(jié)算方式，則僅按照結(jié)算差價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金兌付，標(biāo)的證券所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移。權(quán)證產(chǎn)生及發(fā)展權(quán)證起源于1911年美國(guó)電燈和能源公司；1929年以前，權(quán)證作為投機(jī)性的品種而淪為市場(chǎng)操縱的工具；1960年代，許多美國(guó)公司利用股票權(quán)證作為并購(gòu)的融資手段。由于權(quán)證相對(duì)廉價(jià)，部分權(quán)證甚至被當(dāng)成了促銷手段。當(dāng)時(shí)美國(guó)的公司在發(fā)售債券出現(xiàn)困難時(shí)，常常以贈(zèng)送股票權(quán)證加以“利誘”。1970年，美國(guó)電話電報(bào)公司以權(quán)證方式融資15億美元，使得權(quán)證伴隨標(biāo)的證券的發(fā)行成為最流行的融資模式；歐洲最早的認(rèn)股權(quán)證出現(xiàn)在1970年的英國(guó)；德國(guó)自從在1984年發(fā)行認(rèn)股權(quán)證之后，一度迅速成為世界上規(guī)模最大的權(quán)證市場(chǎng)，擁有上萬(wàn)只權(quán)證品種。目前香港世界上規(guī)模最大的權(quán)證市場(chǎng)。2010年香港認(rèn)股證的每日成交額達(dá)到108.2億港元，較2009年的每日66.5億港元升62.7%；全年總成交額達(dá)到2.69萬(wàn)億港元。2010年新上市的認(rèn)股證數(shù)目同比急增85%，至7824只。權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別有無(wú)發(fā)行環(huán)節(jié)。股本權(quán)證在進(jìn)入交易市場(chǎng)之前，必須由發(fā)行股票的公司向市場(chǎng)發(fā)行；而期權(quán)無(wú)需經(jīng)過(guò)發(fā)行環(huán)節(jié)，只要買(mǎi)賣(mài)雙方同意，就可直接成交。數(shù)量是否有限。股本權(quán)證由于先發(fā)行后交易，在發(fā)行后，其流通數(shù)量是相對(duì)固定的。而期權(quán)沒(méi)有發(fā)行環(huán)節(jié)，只要有人愿買(mǎi)愿賣(mài)，就可以成交，因此其數(shù)量在理論上是無(wú)限的。是否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本的增減等于行使股本權(quán)證時(shí)所買(mǎi)賣(mài)的股票數(shù)量，從而對(duì)股票價(jià)格有攤薄或提升的作用；股票期權(quán)的行權(quán)時(shí)所需的股票完全從市場(chǎng)上購(gòu)入，上市公司的總股本并不會(huì)增減，期權(quán)行權(quán)對(duì)上市公司無(wú)任何影響。權(quán)證的基本要素發(fā)行人。股本權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的上市公司；備兌權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的公司以外的第三方，一般為券商。到期日。到期日是權(quán)證持有人可行使認(rèn)購(gòu)(出售)權(quán)利的最后日期。該期限過(guò)后，權(quán)證持有人便不能行使相關(guān)權(quán)利，權(quán)證的價(jià)值也變?yōu)榱?。?zhí)行方式。在美式執(zhí)行方式下，持有人在到期日以前的任何時(shí)間內(nèi)均可行使認(rèn)購(gòu)權(quán)；而在歐式執(zhí)行方式下，持有人只有在到期日當(dāng)天才可行使認(rèn)購(gòu)權(quán)。認(rèn)股價(jià)(執(zhí)行價(jià))。認(rèn)股價(jià)是發(fā)行人在發(fā)行權(quán)證時(shí)所訂下的價(jià)格，持證人在行使權(quán)利時(shí)以此價(jià)格向發(fā)行人認(rèn)購(gòu)標(biāo)的股票。四川長(zhǎng)虹:認(rèn)股權(quán)證上市公告書(shū)

[2009-08-17](600839)1,認(rèn)股權(quán)證簡(jiǎn)稱:長(zhǎng)虹CWB12,權(quán)證代碼:5800273,權(quán)證類別:認(rèn)購(gòu)權(quán)證4,行權(quán)方式:歐式5,行權(quán)簡(jiǎn)稱:ES1108186,行權(quán)代碼:5820277,標(biāo)的證券代碼:6008398,標(biāo)的證券簡(jiǎn)稱:四川長(zhǎng)虹9,發(fā)行人:四川長(zhǎng)虹電器股份有限公司10,發(fā)行對(duì)象:為在上海證券交易所開(kāi)立人民幣普通股(A股)股東賬戶的機(jī)構(gòu)投資者以及社會(huì)公眾投資者(國(guó)家法律法規(guī)禁止者除外)11,發(fā)行數(shù)量:57,300萬(wàn)份12,發(fā)行方式:每手四川長(zhǎng)虹分離交易可轉(zhuǎn)債的最終認(rèn)購(gòu)人可以同時(shí)獲得發(fā)行人派發(fā)的191份認(rèn)股權(quán)證。四川長(zhǎng)虹:認(rèn)股權(quán)證上市公告書(shū)

[2009-08-17](600839)13,行權(quán)比例:1:1,即每一份認(rèn)股權(quán)證代表一股公司發(fā)行之A股股票的認(rèn)購(gòu)權(quán)利14,行權(quán)價(jià)格:5.23元/股,行權(quán)價(jià)格和行權(quán)比例的調(diào)整按照上海證券交易所的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行15,本次認(rèn)股權(quán)證上市流通數(shù)量:57,300萬(wàn)份16,結(jié)算方式:證券給付方式結(jié)算,即認(rèn)股權(quán)證持有人行權(quán)時(shí),應(yīng)支付依行權(quán)價(jià)格及行權(quán)比例計(jì)算的價(jià)款,并獲得相應(yīng)數(shù)量的四川長(zhǎng)虹無(wú)限售條件的A股股票17,上市日期:2009年8月19日18,權(quán)證存續(xù)期:2009年8月19日至2011年8月18日19,行權(quán)期:2011年8月12日至2011年8月18日的交易日,遇節(jié)假日提前(行權(quán)間權(quán)證停止交易)20,上市地點(diǎn):上海證券交易所21,登記結(jié)算機(jī)構(gòu):中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司22,保薦人:招商證券股份有限公司23,一級(jí)交易商:招商證券股份有限公司,宏源證券股份有限公司最新提示:刊登認(rèn)股權(quán)證行權(quán)特別提示公告[2011-06-07](580027)長(zhǎng)虹CWB1(交易代碼:580027,行權(quán)代碼:582027)的行權(quán)期具體為2011年8月12日,15日,16日,17日,18日五個(gè)交易日;最后交易日為2011年8月11日,從2011年8月12日開(kāi)始"長(zhǎng)虹CWB1"認(rèn)股權(quán)證將停止交易.截至"長(zhǎng)虹CWB1"認(rèn)股權(quán)證行權(quán)日的行權(quán)結(jié)束時(shí)點(diǎn),即2011年8月18日15:00,尚未行權(quán)的"長(zhǎng)虹CWB1"認(rèn)股權(quán)證將被全部注銷.股本權(quán)證的稀釋效用(DilutionEffect)由于股本權(quán)證的執(zhí)行會(huì)帶來(lái)公司發(fā)行股票數(shù)量的變化，所以就會(huì)對(duì)公司現(xiàn)有股東的利益產(chǎn)生影響。股本權(quán)證的稀釋效用(DilutionEffect)假設(shè)公司打算發(fā)行M份股本權(quán)證，該權(quán)證持有者有權(quán)按照K的價(jià)格在時(shí)刻T購(gòu)買(mǎi)一股的公司股票。公司現(xiàn)有的股票數(shù)量為N,股票價(jià)格為公司股權(quán)價(jià)值為假設(shè)沒(méi)有認(rèn)購(gòu)權(quán)證的情況下公司股票在T時(shí)刻的價(jià)格為，公司的股權(quán)價(jià)值為。如果權(quán)證被執(zhí)行（），則股權(quán)價(jià)值和股票數(shù)量分別上升至和N+M，所以執(zhí)行之后股票價(jià)格馬上變?yōu)椤，F(xiàn)有股東的股權(quán)價(jià)值為其價(jià)值被稀釋了。權(quán)證和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第二節(jié)可轉(zhuǎn)換債可轉(zhuǎn)換債券的定義可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析分離交易可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)換債券的定義可轉(zhuǎn)換債券(ConvertibleBonds)是以公司債券為載體、允許持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按規(guī)定價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司或其他公司股票的金融工具?？赊D(zhuǎn)換債券是一種混合型的金融產(chǎn)品，可以被視為普通公司債券與股本認(rèn)購(gòu)權(quán)證的組合體。從證券權(quán)利角度分析，可轉(zhuǎn)換債券賦予持有人一種特殊的選擇權(quán)，即可以按照事先約定在一定時(shí)間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司的股票選擇權(quán)利。這樣，可轉(zhuǎn)換債券就將傳統(tǒng)的股票與債券的融資功能結(jié)合起來(lái)，在轉(zhuǎn)換之前屬于企業(yè)發(fā)行的債務(wù)，權(quán)利行使之后則成為發(fā)行企業(yè)的股權(quán)資本?？赊D(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)可轉(zhuǎn)換性。可轉(zhuǎn)換債券集債權(quán)和認(rèn)購(gòu)權(quán)證(或轉(zhuǎn)換期權(quán))的特點(diǎn)于一身，從債權(quán)特點(diǎn)看，可轉(zhuǎn)換債券和其他債券一樣，是一種重要的債權(quán)憑證。從認(rèn)股權(quán)看，可轉(zhuǎn)換債券的持有者擁有按約定的條件，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的權(quán)利:在轉(zhuǎn)換之后，債券持有者轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟蓶|。利率較低。由于可轉(zhuǎn)換債券附有轉(zhuǎn)化為股份的權(quán)利，轉(zhuǎn)換權(quán)能使債權(quán)人獲得潛在收益，所以，投資者愿意接受比一般債券略低的利率。期限較長(zhǎng)?？赊D(zhuǎn)換債券是一種長(zhǎng)期融資工具，其期限一般都很長(zhǎng)。在發(fā)達(dá)國(guó)家，其期限一般在10年以上，有時(shí)甚至在20年以上?？赊D(zhuǎn)換公司債券的基本要素標(biāo)的股票?？赊D(zhuǎn)換債券對(duì)股票的轉(zhuǎn)換性，實(shí)際上是一種股本權(quán)證，它的標(biāo)的物是股票。轉(zhuǎn)換價(jià)格?？赊D(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)，明確了以怎樣的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價(jià)格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股價(jià)格。轉(zhuǎn)換比率。轉(zhuǎn)換比率是每張可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換的普通股的股數(shù)?？赊D(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率存在以下關(guān)系：轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素票面利率?？赊D(zhuǎn)換債券利率一般低于普通債券利率。在我國(guó)《可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法》中就規(guī)定了可轉(zhuǎn)債利率不超過(guò)銀行同期的存款利率水平，明確了利率的上限，這主要是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券價(jià)值除了利息部分外，還包含了認(rèn)購(gòu)權(quán)證這一部分，而認(rèn)購(gòu)權(quán)證這部分價(jià)值一般來(lái)說(shuō)足以彌補(bǔ)利率差價(jià)，這也是吸引投資者的主要原因。轉(zhuǎn)換期。轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券持有者行使轉(zhuǎn)換期的有效期限。可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素贖回條款。贖回條款是指可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。該條款一般規(guī)定，如果公司股票的價(jià)格在若干個(gè)交易日內(nèi)滿足贖回條件，公司有權(quán)按照贖回價(jià)格贖回公司剩余的可轉(zhuǎn)換債券。由于贖回價(jià)格一般要小于轉(zhuǎn)換價(jià)值，所以這個(gè)條款最主要的作用就是實(shí)現(xiàn)強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股，縮短可轉(zhuǎn)換債券的期限。贖回條款是上市公司所擁有的一項(xiàng)期權(quán)。影響贖回權(quán)價(jià)值大小的因素包括贖回權(quán)的期限、贖回條款、股票價(jià)格波動(dòng)率等?？赊D(zhuǎn)換公司債券的基本要素回售條款?；厥蹢l款是當(dāng)發(fā)行公司的股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格并達(dá)到某一幅度時(shí)，債券持有者有權(quán)按事先約定的價(jià)格將所持債券賣(mài)給發(fā)行公司的規(guī)定。回售條款是投資者所擁有的一項(xiàng)期權(quán)。對(duì)投資者而言，是否要回售，取決于可轉(zhuǎn)債價(jià)值和回售價(jià)格的大小。如果可轉(zhuǎn)債價(jià)值大于回售價(jià)格，則投資者仍然會(huì)持有債券；如果可轉(zhuǎn)債價(jià)值小于回售價(jià)格，則投資者就會(huì)選擇回售。影響回售權(quán)價(jià)值大小的因素有回售期限、回售價(jià)格、回售條件、股票價(jià)格波動(dòng)率等?？赊D(zhuǎn)換公司債券的基本要素轉(zhuǎn)換調(diào)整條款和保護(hù)條款。轉(zhuǎn)換調(diào)整條款也稱為向下修正條款，是在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，如果公司股票價(jià)格滿足轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整條件時(shí)，公司董事會(huì)有權(quán)在一定幅度內(nèi)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格。有的還規(guī)定超過(guò)一定幅度需要股東大會(huì)通過(guò)?？赊D(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析可轉(zhuǎn)債具備了股票和債券兩者的屬性，結(jié)合了股票的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和債券所具有的安全和收益固定的優(yōu)勢(shì)。此外，可轉(zhuǎn)債比股票還有優(yōu)先償還的要求權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券是一種極其復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品，除了一般的債權(quán)之外，它包含著很多的期權(quán)。這些期權(quán)主要有：投資者按照一定價(jià)格在一定期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的期權(quán)(轉(zhuǎn)股權(quán))；投資者在一定條件下將債券按照一定價(jià)格回售給公司的期權(quán)(回售權(quán))；公司在一定條件下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格的期權(quán)(轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)低權(quán))；公司在一定條件下贖回可轉(zhuǎn)債的期權(quán)(贖回權(quán))?？赊D(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析當(dāng)股價(jià)較低時(shí)，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)的是債券的性質(zhì)，當(dāng)股價(jià)較高時(shí)，可轉(zhuǎn)債就表現(xiàn)出其股性。可轉(zhuǎn)債的價(jià)值與標(biāo)的股票價(jià)格的關(guān)系如下圖：分離交易可轉(zhuǎn)債可分離債券(Bondwithattachedwarrant或equitywarrantbonds,WBs）,又稱附認(rèn)股權(quán)證公司債，在日本和中國(guó)香港、臺(tái)灣地區(qū)被譯為附認(rèn)股權(quán)公司債。它是指上市公司在發(fā)行公司債券的同時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證，是公司債券加上認(rèn)股權(quán)證的組合產(chǎn)品。它賦予上市公司兩次籌資機(jī)會(huì)：先是發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證公司債，屬于債權(quán)融資；然后是認(rèn)股權(quán)證持有人在行權(quán)期或者到期行權(quán)，屬于股權(quán)融資。分離交易可轉(zhuǎn)債分離交易可轉(zhuǎn)債是債券和股票的混