企業(yè)資金結(jié)構(gòu)課件

企業(yè)資金的結(jié)構(gòu)講義一、各種資金籌集方式的成本債券的成本由債券利息及債券發(fā)行費用構(gòu)成。債券的稅前資金成本是使企業(yè)未來利息及本金支出現(xiàn)值之和等于企業(yè)實際籌集資金時的折現(xiàn)率。P-F=I（P/A，K,n)+B(P/F,K,n)利息在稅前支付，所得稅（T）后資金成本：Kb=K(1-T)如果債券期限很長，每年年末付息，則可看作永續(xù)年金，稅前資金成本為：K=I/P（1-f)(f-為籌資費率）如果債券到期一次還本付息，則資金成本：P-F=（B+B·i·n）（P/F，K，N）優(yōu)先股的資金成本包括支付的股利及發(fā)行費用,按照永續(xù)年金對待。股利稅后支付，不抵減所得稅，則稅后資金成本。Kp=Dp/(P-F)普通股資金成本如果預(yù)計未來股利不變（實際不現(xiàn)實）Kc=Dc/(P-F)如果預(yù)計未來股利在現(xiàn)有水平基礎(chǔ)上按某一固定增長率不斷增長，則普通股的成本是使未來股利的現(xiàn)值與發(fā)行時籌集資金總額相等時的貼現(xiàn)率。Kc=D1/(P-F)+gD1第一年的股利普通股年股利增長率EXP1某股份公司普通股的發(fā)行價格為6.2元，發(fā)行費用為每股0.20元，預(yù)計第一年年末的股利為0.60元，今后每年增長3%，該公司普通股的成本。Kc=0.6/(6.20-0.20)+3%=13%EXP2某公司普通股的貝它系數(shù)為1.2，證券市場證券組合的平均期望報酬率為10.5%，無風險報酬率為6%，則該公司普通股的成本為：Kc=Rf+β(Km-Rf)=6%+1.2X（10.5%-6%）=11.4%留存收益的成本留存收益包括贏余公積未分配利潤留存收益屬于普通股股東的權(quán)益公司留存收益的成本普通股股東期望的收益率留存收益成本的計算與普通股類似不同之處在于留存收益沒有籌資費用Kr=D1/P+gEXP3某公司普通股市價為15元/股，第一年末的股利為1.2元，以后每年增長3%，則Kr=D1/P+g=1.2/15+3%=11%帳面價值法的步驟STEP1找出各類資金的帳面價值STEP2計算各類資金帳面價值的比重STEP3各類資金的資金成本與比重相乘STEP4最后加總帳面價值法的優(yōu)點資料易取得，計算簡便帳面價值不變，計算結(jié)果相對穩(wěn)定市價變化很大，必須通過帳面法計算缺點歷史成本資料評價當前決策有缺陷相對保守，不符合股東價值最大化的原則市價法的計算步驟STEP1確定各類資金的市場價格STEP2計算各類資金市場價值的比重STEP3各類資金的資金成本與比重相乘STEP4最后加總兩種方法的適用范圍分析過去的籌資成本用帳面價值法進行新籌資或投資采用市價法邊際資金成本資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資金成本用于進行追加籌（投）資決策如果項目的內(nèi)涵報酬率大于邊際資金成本，可行如果項目的內(nèi)涵報酬率小于邊際資金成本，不可行邊際資金成本的計算步驟STEP1確定各種籌資方式的資金成本分界點STEP2確定新籌資金的資金結(jié)構(gòu)STEP3計算籌資總額的成本分界點分界點=某籌資方式的分界點/該方式在全部新籌資金中的比重STEP4計算加權(quán)平均邊際資金成本4.2財務(wù)杠桿概念反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于度量息稅前收益的變動對普通股每股收益變動的影響程度。息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系EPS=[（EBIT-I）X（1-t)-Dp]/NEPS(EarningsPerShare)EBIT(EarningsBeforeInterestsandTaxation)I利息所得稅率Dp優(yōu)先股股利N發(fā)行在外的普通股股數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)的討論EBIT>I+Dp/(1-t),DFL>1，利潤率大于資金成本，財務(wù)杠桿正作用。EBIT=I+Dp/(1-t),DFL→∞，財務(wù)兩平點處，財務(wù)杠桿無限大。0≦EBIT<I+Dp/(1-t),DFL≦0,∣DFL∣>1，息稅前收益處于財務(wù)兩平點與零之間，財務(wù)杠桿系數(shù)為負，但絕對值大于1。說明利潤率小于資金成本率，財務(wù)杠桿發(fā)生負作用。EBIT<0,0<DFL<1，虧損時，財務(wù)杠桿作用失效，也就是說，息稅前收益發(fā)生較大的變化，普通股每股收益發(fā)生較小的變化。財務(wù)杠桿的作用當息稅前收益率大于負債和優(yōu)先股的稅前加權(quán)資金成本時，會產(chǎn)生財務(wù)杠桿的正作用。采用負債和普通股籌資對普通股收益的增加有益。當息稅前收益率小于負債和優(yōu)先股的稅前加權(quán)資金成本時，會產(chǎn)生財務(wù)杠桿的負作用。采用負債和普通股籌資對普通股收益的增加無益。當息稅前收益率等于負債和優(yōu)先股的稅前加權(quán)資金成本時，會產(chǎn)生財務(wù)杠桿的負作用。采用負債和普通股籌資對普通股收益的增加沒有幫助。財務(wù)杠桿與財務(wù)風險財務(wù)風險與財務(wù)杠桿系數(shù)成正比關(guān)系。DFL=EBIT/[（EBIT-I）-Dp/（1-t)]在EBIT>I+Dp/(1-t)條件下,I+Dp/(1-t)越大，DFL越大；I+Dp/(1-t)越大，負債比重越大，DFL越大。運用財務(wù)杠桿有條件當息稅前收益率大于負債和優(yōu)先股的稅前加權(quán)資金成本時，會產(chǎn)生財務(wù)杠桿的正作用。資金結(jié)構(gòu)理論凈利理論負債可以降低平均資金成本，負債總是有利。企業(yè)資金成本最低，企業(yè)總價值最大，即為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。負債比率越高越好，最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)為100%營業(yè)凈利理論無論負債比率如何，負債資金的成本固定，增加成本較低的負債資金，同時增加財務(wù)風險，增加權(quán)益資金成本，一升一降，平均資金成本不變。企業(yè)資金成本不受負債比率影響，不存在最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。發(fā)展的MM理論的主要觀點代理成本指為保證符合投資者、債權(quán)人、管理人員之間達成的協(xié)議而發(fā)生的有關(guān)管理活動的成本。負債的代理成本。債權(quán)人需要利用各種保護性合同條款和監(jiān)督貸款正確使用的措施來保護其利益免受公司股東的侵占的侵占。增加條款和監(jiān)督實施會發(fā)生相應(yīng)的代理成本。這些成本隨公司負債規(guī)模上升而增加，債權(quán)人一般以提高貸款利率等方式將代理成本轉(zhuǎn)移給公司。所以公司在選擇負債比例進行資本結(jié)構(gòu)決策時要考慮這些負債代理成本。股權(quán)代理成本。股權(quán)代理成本是指與公司外部股權(quán)相關(guān)聯(lián)的代理成本。對于內(nèi)部股權(quán)并存的公司，內(nèi)部股權(quán)在公司經(jīng)營決策，公司資產(chǎn)的使用與分配，信息的獲得等方面占有一些便利。若內(nèi)部股東利用這些便利謀取自身利益的最大化，公司外部股東將不得不采取必要的措施，監(jiān)督公司按照使公司全體股東利益極大化目標行事。這方面支出的費用也是一種代理成本。它隨外部股權(quán)比例的增大而增加?？偞沓杀臼沁@兩類代理成本的迭加。這兩種代理成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系正好相反。在不考慮稅收和財務(wù)拮據(jù)成本的情況下，對應(yīng)于最小的總代理成本的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的。此時的負債規(guī)模較為適度。破產(chǎn)成本是指與破產(chǎn)有關(guān)的成本。隨著負債比率上升，各種代理成本上升，破產(chǎn)概率增加。當負債在“警戒點”內(nèi)時，破產(chǎn)、代理成本不明顯；當超過“警戒點”時，破產(chǎn)、代理成本顯著增加。達到“臨界點”時，負債稅額的邊際收益與破產(chǎn)、代理的邊際成本相等，企業(yè)價值最大，達到最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)。優(yōu)化企業(yè)資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化時考慮的因素企業(yè)經(jīng)營風險企業(yè)當前及未來的贏利能力企業(yè)當前及未來的財務(wù)狀況債權(quán)人及股東的態(tài)度管理人員的態(tài)度公司規(guī)模公司產(chǎn)品和生產(chǎn)的獨特性

代理成本財務(wù)風險-財務(wù)風險是指企業(yè)由于利用財務(wù)杠桿（即負債經(jīng)營），而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導致企業(yè)破產(chǎn)的風險，或者使得股東收益發(fā)生較大變動的風險。財務(wù)風險只發(fā)生在負債企業(yè)，就其產(chǎn)生的原因來看，負債風險具有兩種表現(xiàn)形式：現(xiàn)金性財務(wù)風險，即在特定時日，現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風險。收支性財務(wù)風險，即企業(yè)在收不抵支情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風險。

財務(wù)拮拒成本是企業(yè)出現(xiàn)支付危機的成本，又稱破產(chǎn)成本。它只會發(fā)生在有負債的企業(yè)中。負債越多，所需支付的固定利息越高，就越難實現(xiàn)財務(wù)上的穩(wěn)定，發(fā)生財務(wù)拮據(jù)的可能性就越高。如果公司破產(chǎn)，可能被迫以低價拍賣資產(chǎn)，還有法律上的支出。如果還未破產(chǎn)，但負債過多，則會直接影響資金的使用，使企業(yè)在原材料供應(yīng)、產(chǎn)品出售等方面受到干擾，最終提高過度負債企業(yè)股本的要求收益率和加權(quán)平均資本成本率。

研究表明，破產(chǎn)成本、破產(chǎn)概率與公司負債水平之間存在非線性關(guān)系。在負債較低時，破產(chǎn)概率和破產(chǎn)成本增長極為緩慢。當負債達到一定限度之后，破產(chǎn)成本與破產(chǎn)概率加速上升，因而增加了公司的財務(wù)拮據(jù)成本，也就是說，財務(wù)拮據(jù)成本是企業(yè)不能無限制擴大負債的重要屏障。

非負債節(jié)稅現(xiàn)代西方學者認為折舊抵稅和投資減稅與負債融資的抵免稅有替代作用，這類因素稱之為非負債節(jié)稅。非負債節(jié)稅的存在會減少公司負債的節(jié)稅作用，影響公司負債經(jīng)營的決策。與投資相關(guān)的非負債避稅所產(chǎn)生抵免公司稅替代效應(yīng)的結(jié)論是在假定投資變量外生化條件下得出的。將投資變量內(nèi)生化之后，非負債節(jié)稅會刺激投資總量的增加，也會使公司現(xiàn)金流入量增加。這種效應(yīng)為一種補償性的收入效應(yīng)，因此，非負債節(jié)稅對公司最優(yōu)負債水平的實際影響決定于替代效用和收入效用的合并效果。非負債節(jié)稅高的公司不一定要降低負債水平，要看收入效應(yīng)對負債水平的影響。若收入效應(yīng)效果強，仍能保持負債水平。最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定方法收益最大分析標準為一定的息稅前收益水平下為所有者提供最大的收益對于非股份制公司，投資者的收益用權(quán)益資金收益率來度量。分析不同資金結(jié)構(gòu)下權(quán)益資金收益率的大小。股份制企業(yè)，投資著的收益采用普通股每股稅后凈收益來度量。分析不同資金結(jié)構(gòu)下普通股每股凈收益的大小。找出使普通股每股收益最大的資金結(jié)構(gòu)。資金成本最低分析確定各類資金結(jié)構(gòu)。分析不同類別資金結(jié)構(gòu)的加權(quán)資金成本。比較各方案的資金成本。確定資金成本最低的最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。綜合分析法股東財富最大化為標準。對于股份公司采用股票價格最大化。對于非股份公司采用單位投資最大化，即權(quán)益資金收益率與權(quán)益資金成本的比值來反映。三種方法的評