貴州茅臺(tái)的財(cái)務(wù)綜合分析和發(fā)展情況

僅供個(gè)人參考貴州茅臺(tái)的財(cái)務(wù)綜合分析和發(fā)展情況導(dǎo)言：白酒文化是中國特有的文化之一，其歷史悠久，已深入到百姓的日常生活中。近年來，隨著政府的政策引導(dǎo)，消費(fèi)者市場的進(jìn)一步擴(kuò)大以及制酒技術(shù)的全面提升，白酒行業(yè)的發(fā)展引人矚目。而白酒行業(yè)中的知名品牌以貴州茅臺(tái)為代表。貴州茅臺(tái)是為數(shù)不多的飲料類上市公司之一。憑借其良好的產(chǎn)品質(zhì)量，悠久的經(jīng)營歷史和良好的企業(yè)形象，貴州茅臺(tái)在收入和利潤總額增長率方面均高于行業(yè)整體水平，同時(shí)其股票在A股市場表現(xiàn)極為出色，為企業(yè)贏得了更大的發(fā)展空間，并被市場一致看好。下面我們將介紹白酒行業(yè)概況，貴州茅臺(tái)的基本資料；通過小組分析得出近兩年貴州茅臺(tái)的財(cái)務(wù)狀況、對相關(guān)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行杜邦分析和評價(jià)、并進(jìn)行同行業(yè)對比，最后從行業(yè)競爭、茅臺(tái)自身優(yōu)勢以及相關(guān)政策保護(hù)等方面對茅臺(tái)能夠持有重倉股，被市場看好的原因進(jìn)行分析總結(jié)。一、白酒行業(yè)概況白酒是指以高粱等谷物為主要原料，加糖化發(fā)酵劑，經(jīng)蒸煮、糖化、發(fā)酵、蒸餾、陳釀、勾兌而制成的蒸餾酒，是中國有著上千年歷史的傳統(tǒng)產(chǎn)品。隨著白酒工藝技術(shù)的發(fā)展，目前白酒的香型主要有11種。其中茅臺(tái)屬醬香型白酒，其風(fēng)格特征是醬香突出、幽雅細(xì)膩、酒體醇厚、后味悠長，空杯留香持久。白酒工業(yè)是食品工業(yè)的重要組成部分，是國家的重要稅收來源。從總體趨勢來看，雖然最近幾年白酒產(chǎn)量有所降低，規(guī)模相對有所縮小，已經(jīng)由快速擴(kuò)張時(shí)期發(fā)展到相對穩(wěn)定期，但近幾年來，產(chǎn)量、產(chǎn)值、稅收、銷售收入、企業(yè)數(shù)量、基建投入等仍在持續(xù)增長。根據(jù)資料可以總結(jié)出白酒行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出以下特征：1）白酒行業(yè)是中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，白酒文化源遠(yuǎn)流長，與老百姓生活密切相關(guān)。傳統(tǒng)食品是體現(xiàn)中國民族特色和飲食文化的重要產(chǎn)業(yè)，而白酒是最具特色的傳統(tǒng)食品之一。中國是禮儀之邦，最講禮節(jié)，善于交際，酒成為表達(dá)友情的一種方式。白酒雖然不是人們生活的必需品，但社會(huì)生活離不開它，尤其是在現(xiàn)階段，白酒不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考依然是人們聯(lián)絡(luò)感情、交際往來不可缺少的食品種類。隨著人民生活水平的提高，白酒已經(jīng)是節(jié)日、喜日祝賀、好友相聚、歡慶勝利的助興飲品。另外白酒可用作烹調(diào)、食品加工配料等。因此，白酒仍是目前中國居民生活中必不可少的食品種類之一，與老百姓生活密切相關(guān)。（2）白酒稅率高，在中國國民經(jīng)濟(jì)中舉足輕重，是國家的重要財(cái)源。 自建國以來，白酒一直是高稅率產(chǎn)品，僅次于煙草，在食品行業(yè)中位居第2位。2004年規(guī)模以上白酒企業(yè)完成稅收100.08億元。3）產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高，對農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。白酒工業(yè)的發(fā)展涉及糧食種植業(yè)、印刷業(yè)、制瓶業(yè)、陶瓷業(yè)、紙箱業(yè)、機(jī)械行業(yè)、設(shè)計(jì)、科研、教育和廣告等行業(yè)，白酒業(yè)的發(fā)展有利于以大帶小、以工促農(nóng)等產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。尤其是對中國農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的促進(jìn)作用，農(nóng)產(chǎn)品中的谷類、薯類、玉米等都是白酒工業(yè)重要的原料，而白酒生產(chǎn)的副產(chǎn)品又成為田間肥料和牲畜飼料的直接來源，因此白酒的發(fā)展，有力的支援了農(nóng)業(yè)的發(fā)展。4）受國家產(chǎn)業(yè)政策影響大。白酒是一類特殊的食品，特殊之處一是在于其高稅率，二是其高酒精含量。因此國家對于白酒行業(yè)的管理一直高度重視，對白酒行業(yè)制定的一些政策性法規(guī)比較多，白酒行業(yè)受到國家產(chǎn)業(yè)政策的影響力度比較大。同時(shí)我們對白酒行業(yè)現(xiàn)狀也進(jìn)行了相關(guān)總結(jié)和分析，結(jié)果如下：2006年，在中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的形勢下，白酒行業(yè)經(jīng)營形勢良好，再加上國家已出臺(tái)或?qū)嵤┝艘幌盗械墓芾硪?guī)范，對白酒行業(yè)的健康發(fā)展起到了較好的促進(jìn)作用，主要產(chǎn)酒地區(qū)和骨干企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著，盈利能力得到大幅提升。在經(jīng)歷過廣告酒、包裝酒、概念酒(文化酒)、整合營銷、終端營銷等營銷時(shí)代之后，白酒營銷手法又開始回歸本色，消費(fèi)者也愈來愈理性和成熟，更看中酒的質(zhì)量，名酒回歸后，企業(yè)間的競爭，更多的還是依靠酒的質(zhì)量，這才是名酒真正的資源價(jià)值。但近年來，國內(nèi)白酒釀造企業(yè)迅速增多， 部分屬于盲目發(fā)展，造成了耗用糧不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考食過多、市場急速飽和、行業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭非常激烈的局面。同時(shí)，酒類市場也呈現(xiàn)出多元化發(fā)展趨勢：消費(fèi)者飲酒習(xí)慣的變化、替代產(chǎn)品的不斷增加、國內(nèi)啤酒和葡萄酒產(chǎn)銷量的逐年上升、洋酒關(guān)稅全面放開后國外品牌紛紛搶灘中國市場，導(dǎo)致消費(fèi)者對啤酒、葡萄酒、“洋酒”的需求逐步增加，擠占了部分白酒消費(fèi)市場，從而給白酒生產(chǎn)企業(yè)造成一定的沖擊。總體而言，目前全國白酒市場需求趨近飽和，白酒產(chǎn)能、消費(fèi)更多的向名優(yōu)酒廠集中，行業(yè)呈現(xiàn)向高端市場和名優(yōu)品牌集中的態(tài)勢，企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)和營銷策略均向高端轉(zhuǎn)移，高端市場的競爭將更加激烈。盡管如此，我們?nèi)哉J(rèn)為傳統(tǒng)白酒企業(yè)的優(yōu)勢仍然非常明顯，而且隨著市場的不斷完善，消費(fèi)者的理性以及這些企業(yè)的成熟，中國白酒市場以傳統(tǒng)名優(yōu)酒為主的更加有序的壟斷競爭時(shí)代已經(jīng)到來了。下面，我組將對上市公司貴州茅臺(tái)進(jìn)行近兩年的財(cái)務(wù)分析，借此了解貴州茅臺(tái)的財(cái)務(wù)狀況以及他的發(fā)展前景。二、貴州茅臺(tái)簡介貴州茅臺(tái)酒股份有限公司是由中國貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司、貴州茅臺(tái)酒廠技術(shù)開發(fā)公司、貴州省輕紡集體工業(yè)聯(lián)社、深圳清華大學(xué)研究院、中國食品發(fā)酵工業(yè)研究所、北京糖業(yè)煙酒公司、江蘇省糖煙酒總公司、上海捷強(qiáng)煙草糖酒（集團(tuán)）有限公司等八家公司共同發(fā)起，并經(jīng)過貴州省人民政府黔府函字（1999）291號(hào)文件批準(zhǔn)設(shè)立的股份有限公司，注冊資本為一億八千五百萬元。公司主營貴州茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，同時(shí)進(jìn)行飲料、食品、包裝材料的生產(chǎn)和銷售，防偽技術(shù)開發(fā)，信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的研制開發(fā)。目前，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司茅臺(tái)酒年生產(chǎn)量已突破一萬噸；43°、38°、33°茅臺(tái)酒拓展了茅臺(tái)酒家族低度酒的發(fā)展空間；茅臺(tái)王子酒、茅臺(tái)迎賓酒滿足了中低檔消費(fèi)者的需求；15年、30年、50年、80年陳年茅臺(tái)酒填補(bǔ)了我國極品酒、年份酒、陳年老窖的空白；貴州茅臺(tái)所占的份額為整體高檔白酒的75%左右。在國內(nèi)獨(dú)創(chuàng)年代梯級(jí)式的產(chǎn)品開發(fā)模式。形成了低度、高中低檔、極品三大系列70多個(gè)規(guī)格品種，全方位躋身市場，從而占據(jù)了白酒市場制高點(diǎn)，稱雄于中國極品酒市場。三、貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)狀況分析：不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考我們選取了營運(yùn)能力，盈利能力和負(fù)債與償債能力三個(gè)部分的指標(biāo)進(jìn)行分析：1、盈利能力貴州茅臺(tái)是上市公司，從2001年上市后，有著極大的發(fā)展?jié)摿?，截?006年12月31日，貴州茅臺(tái)的流通股本達(dá)到30231.80萬股，總股本94380萬股，每股收益是1.59元，每股凈資產(chǎn)6.25元，凈資產(chǎn)收益率25.51元，凈利潤達(dá)到150411.68萬元。貴州茅臺(tái)在2006年上半年每股收益為0.64元,上半年公司共生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列產(chǎn)品12693.74噸,實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入20.3億元,較上年同期增長20.36%；實(shí)現(xiàn)凈利潤6.053億元,較上年同期增長25.89%。公司高度茅臺(tái)酒的毛利率為70.17%,較去年同期上升2.05個(gè)百分點(diǎn)。毛利率上升主要緣于公司在年后提高了高度酒的出廠價(jià)格,在原來的基礎(chǔ)上上漲15%；同時(shí)茅臺(tái)陳年酒銷量的增長,使得高度茅臺(tái)酒噸酒銷售價(jià)格上漲，到06年末，貴州茅臺(tái)股價(jià)高達(dá)95元左右,市凈率和動(dòng)態(tài)市盈率分別為 11.5倍和42.35倍左右,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同板塊的五糧液等其它個(gè)股，這些數(shù)據(jù)表明，貴州茅臺(tái)在市場是占有一定地位的。貴州茅臺(tái)05年度的主營業(yè)務(wù)利潤率是 0.49，而06年的主營業(yè)務(wù)利潤率是0.51，從以上數(shù)據(jù)分析可以看出，貴州茅臺(tái)的主營業(yè)務(wù)利潤率是呈上升趨勢的，但上升的幅度并不大，這種上升趨勢主要是由于公司 06年的主營業(yè)務(wù)收入增加所造成的，表明貴州茅臺(tái)的經(jīng)營方向和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本適應(yīng)現(xiàn)有市場的需要。不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考而成本費(fèi)用利潤率這一方面，貴州茅臺(tái)05年的數(shù)據(jù)是2.79，06年的成本利潤率是3.14，這有著明顯的增幅，結(jié)果可以看到該公司主營業(yè)務(wù)成本利潤率指標(biāo)2006年比2005年有所提高。公司應(yīng)當(dāng)繼續(xù)檢查成本費(fèi)用具體項(xiàng)目的開支情況，最大限度地減少浪費(fèi)，提高工作效益?？傎Y產(chǎn)利潤率，它是反映企業(yè)資產(chǎn)綜合效果的指標(biāo)，也是衡量企業(yè)利用債權(quán)人和所有者權(quán)益總額所取得盈利的重要指標(biāo)。貴州茅臺(tái)06年的總資產(chǎn)利潤率是0.28，較之2005年的0.26有小幅度的提升，這證明貴州茅臺(tái)需要對公司資產(chǎn)的使用情況、增產(chǎn)節(jié)約工作等情況作進(jìn)一步的分析考察，以便不斷改進(jìn)管理，提高效益。貴州茅臺(tái)在2006年度的凈資產(chǎn)利潤率0.27比2005年度的0.24有一定的提升，說明貴州茅臺(tái)在2006年度里凈利潤的增長是快于所有者權(quán)益的增長的，它放映投資者投入企業(yè)的自有資本獲取凈利潤的能力有所提高了。在2006年里，貴州茅臺(tái)的社會(huì)貢獻(xiàn)率和社會(huì)積累率分別是0.27和0.268。２、營運(yùn)能力分析貴州茅臺(tái)的存貨周轉(zhuǎn)率由于 2005年的0.39上升到2006年的0.41，表明茅臺(tái)的變現(xiàn)速度加快，周轉(zhuǎn)額越大，資金占用水平越低。該公司 2006年存貨管理效率比2005年有所提高。存貨周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)銷售能力的增強(qiáng)，同時(shí)表明茅臺(tái)的市場占有率逐步提高，逐漸得到更多的消費(fèi)者認(rèn)可，銷售市場得到進(jìn)一步拓寬。同時(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由 2004年的104.87下降至2005年的88.12。周轉(zhuǎn)率下降，周轉(zhuǎn)次數(shù)由 104.87次下降至88.12次，這說明公司對流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和周轉(zhuǎn)速度下降。企業(yè)收帳速度減緩，壞帳損失增多，償債能力減弱。由于公司生產(chǎn)經(jīng)營的季節(jié)性原因，使應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不能正確反映公司銷售的實(shí)際情況。其次，公司采取大量收取現(xiàn)金方式進(jìn)行銷售，也是周轉(zhuǎn)速度下降的原因之一。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.56升至0.77表明：公司06年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度提高，由于生產(chǎn)經(jīng)營上的工藝流程設(shè)備得到改善，所以周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.54升至0.56，公司2006年全部資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比2005年略有加快，即總資產(chǎn)的利用效果沒有大幅提高，基本持平。３、償債能力分析不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考為了加強(qiáng)對貴州茅臺(tái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的認(rèn)識(shí)與可比性，我組還列舉了同行業(yè)四家上市公司的有關(guān)數(shù)據(jù)來增強(qiáng)貴州茅臺(tái)的數(shù)據(jù)的可讀性，其中四家上市公司為五糧液（000858）、貴州茅臺(tái)（600519）、瀘州老窖（000568）、山西汾酒（600809），這四家公司可以說是白酒行業(yè)的巨頭，每家公司都有其特色，在市場上也占據(jù)了一定的市場份額。數(shù)據(jù)如下表：4家公司平均值貴州茅臺(tái)項(xiàng)2006-12-2005-12-3增2006-12-32005-12-3增減目311減11流動(dòng)比2.312.140.11.99-0.09率72.08速動(dòng)比1.491.260.21.411.4-0.03率34現(xiàn)金流動(dòng)60.9549.9411.62.0358.503.53負(fù)債比%01股東權(quán)益68.6568.500.162.8163.19-0.38比%5產(chǎn)權(quán)比率%44.3844.89-0.57.5556.860.8751隨著債務(wù)不斷增加，貴州茅臺(tái)公司償債能力相應(yīng)減弱。到2006年12月31日，4家公司流動(dòng)比和速動(dòng)比分別為 2.31和1.49，同比增加0.17和0.23現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率為 68.65%，同比增加0.15%，產(chǎn)權(quán)比率為44.38%，同比降低0.51%。貴州茅臺(tái)的流動(dòng)比和速動(dòng)比分別為 1.99和1.41，同比降低0.09和0.03。較一般行業(yè)要求的流動(dòng)比 2，速動(dòng)比1還有一定差距。由于貴州茅臺(tái)現(xiàn)銷比例比較大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較快， 在一定程度上彌補(bǔ)了流動(dòng)比和速動(dòng)比的不足。參看圖表，貴州茅臺(tái)的流動(dòng)比率顯得平穩(wěn)， 而且和行業(yè)數(shù)據(jù)比較，該比率就顯得過高。盡管對債權(quán)人來說，該公司的償債能力較強(qiáng)，而且安全性也較高。但對公司的營運(yùn)情況來說過低的流動(dòng)比率并不是一個(gè)很好的比率。 可以看出企業(yè)的不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考速動(dòng)比率在和同行業(yè)的比率相比較，平均1.4的速動(dòng)比率仍顯得很高。對債權(quán)人的債務(wù)是很有保障的，可未能充分利用潛在的債權(quán)資本對一個(gè)公司來說仍是很遺憾的。四、上市公司行業(yè)對比為了使對比更有可信度和準(zhǔn)確性，我們選取了三家上市公司與貴州茅臺(tái)進(jìn)行對比，分別是山西汾酒，五糧液，瀘州老窖。1、收入和利潤規(guī)模公司2000年收2001年收2002年收2003年收2004季度入入入入瀘州老97,873.1199,667.55104,480.45117,703.0795,534.18窖五糧液395,364.01474,209.53570,651.74633,309.06457,808.20貴州茅111,400.08161,804.67183,489.83240,101,79207,043.82臺(tái)山西汾37,247.1643,347.2351,523.6462,579.9353,860.56酒公司2000年?duì)I2001年?duì)I2002年?duì)I2003年?duì)I2004年季業(yè)利潤 業(yè)利潤 業(yè)利潤 業(yè)利潤 度不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考瀘州老21,775.1211,440.196,689.3210,401.138,479.84窖五糧液100,571.0892,314.5487,314.24109,500.51104,027.62貴州茅44,694.2261,014.1764,912.5297,543.8487,569.29臺(tái)山西汾1,707.853,594.934,268.408,673.8516,903.47酒公司2000年利2001年利2002年利2003年利2004年潤總額潤總額潤總額潤總額季度瀘州老22,.142.0512,118.126,638.398,165.58窖五糧液100,709.6293,309.2286,907.04103,417.43貴州茅44,603.1360,727.8264,937.0487,585.37臺(tái)山西汾1,728.373,630.134,028.2916,868.83酒公司2000年凈2001年凈2002年凈2003年凈2004年三季利潤利潤利潤利潤凈利潤瀘州老16,682.928,509.663,089.734,184.153,146.15窖五糧液76,811.2181,140.7861,323.4670,297.4567,826.45貴州茅25,110.3632,829.0737,679.8558,674.7851,556.91臺(tái)山西汾1,272.612,870.731,583.734,219.188,393.49酒從以上的數(shù)據(jù)分析以及行業(yè)的信息知道，五糧液的收入規(guī)模和利潤規(guī)模最不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考大，山西汾酒的收入規(guī)模最小，瀘州老窖的利潤規(guī)模最小。從 2000年-2003年這四年間，五糧液的收入增長了60%左右，但利潤總額只增長了6%，凈利潤卻下降了9%左右。貴州茅臺(tái)2000-2003年四年間，收入增長了116.2%，利潤總額增長了119%，凈利潤增長了113%。瀘州老窖四年間收入增長了20%，利潤總額卻下降了55.7%，凈利潤下降了74.9%；山西汾酒四年間收入增長了68%，利潤總額增長了322%，凈利潤增長了231%。四個(gè)公司中貴州茅臺(tái)和山西汾酒連續(xù)四年保持了快速增長，由于山西汾酒基數(shù)低，因此增速更明顯。2、資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率序股票簡2000年度資2002年度資2003年度資2004年中資號(hào)稱產(chǎn)負(fù)債比率產(chǎn)負(fù)債比率產(chǎn)負(fù)債比率產(chǎn)負(fù)債比率[%][%][%][%]1瀘州老34.684738.238742.825636.0814窖2五糧液30.639526.710327.071827.36233貴州茅64.903426.852729.978424.2796臺(tái)4山西汾30.50923.418921.360921.9566酒圖表分析：1）、四家白酒公司整體資產(chǎn)負(fù)債率較低，并且呈現(xiàn)一定的下降趨勢；2）、山西汾酒的資產(chǎn)負(fù)債率最低，3）、貴州茅臺(tái)和五糧液的資產(chǎn)負(fù)債率適中；貴州茅臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降。4）、瀘州老窖的資產(chǎn)負(fù)債率較高，但2004年有所下降。3、流動(dòng)資產(chǎn)不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考序號(hào)股票簡2000年2001年2002年2003年2004年季度稱度流動(dòng)度流動(dòng)度流動(dòng)度流動(dòng)三流動(dòng)資產(chǎn)資產(chǎn)合資產(chǎn)合資產(chǎn)合資產(chǎn)合合計(jì)[萬元]計(jì)[萬計(jì)[萬計(jì)[萬計(jì)[萬元]元]元]元]1瀘州老106,319120,235149,624165,493143,025窖2五糧液293,510312,933274,095267,522336,5623貴州茅106,996286,992299,125375,602416,511臺(tái)4山西汾68,46069,24163,68769,11978,117酒圖表分析：1）、貴州茅臺(tái)的流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模最大，且近幾年流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模增加速度最快，2）、山西汾酒的00-04年流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)定但整體規(guī)模較小。3）、五糧液的流動(dòng)資產(chǎn)01-03年有所下滑，但今年前三季度呈上升趨勢。4）、瀘州老窖的流動(dòng)資產(chǎn)自00年-03年逐步上升。4、總結(jié)：四家上市公司自 2001年開始復(fù)蘇，收入和利潤均有所上升。而五糧液規(guī)模最大，利潤也最大，但收入和利潤的增長速度放慢，財(cái)務(wù)狀況較好，營運(yùn)能力最強(qiáng)。貴州茅臺(tái)毛利率最高，利潤增長率最快，盈利能力最強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況最佳。瀘州老窖主業(yè)收入在不斷增長，但利潤從 2000年后持續(xù)大幅度下降后，目前已經(jīng)企穩(wěn)，財(cái)務(wù)狀況尚可，在四家公司中最差。山西汾酒業(yè)務(wù)收入保持快速增長，且利潤增長速度更高，財(cái)務(wù)狀況逐年好轉(zhuǎn)，但營運(yùn)效率在四家公司里最低。貴州茅臺(tái)在其行業(yè)中的表現(xiàn)是可以說最好的，他的狀況很好，適合投資。我 們 認(rèn) 為 貴 州 茅 臺(tái) ( 98.69,-3.04,-2.99%) 、 瀘 州老 窖不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考(36.97,3.36,10.00%)、五糧液(35.75,-2.68,-6.97%)三家老名牌白酒企業(yè)在未來兩三年里最能享受到品牌價(jià)值對其業(yè)績的貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為貴州茅臺(tái)的投資價(jià)值更多的是來自于其產(chǎn)品供不應(yīng)求、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健。五、杜邦分析以下是我們整理的０５，０６年貴州茅臺(tái)的相關(guān)營業(yè)數(shù)據(jù)項(xiàng)凈利潤銷售收入資產(chǎn)總額全部成本目年度2005111854.16293930.514805759.6465204471.17452006150411.68407483.429938891.5004241279.3064年度20052006所有者權(quán)益報(bào)酬率24.221417.6225權(quán)益乘數(shù)1.56251.5625資產(chǎn)負(fù)債率35.9336.15銷售凈利率28.457920.0993總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.540.56不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考2005年12月31日杜邦分析圖表：（表一）不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考2006年12月31日杜邦分析圖表：（表二）不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考1、從企業(yè)內(nèi)部管理因素進(jìn)行分析1）對所有者權(quán)益報(bào)酬率的分析所有者權(quán)益報(bào)酬率=權(quán)益乘數(shù)*資產(chǎn)凈利率200617.6225=1.5625*11.27842005 24.2214=1.5625*15.5017該公司2006年度所有者權(quán)益報(bào)酬率與 2005年所有者權(quán)益報(bào)酬率相比有較大下降。下降的主要原因是資產(chǎn)凈利率的下降，顯示出 2006年的資產(chǎn)利用效果較差。不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考（2）對財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)一步分解分析經(jīng)分解表明，由于權(quán)益乘數(shù)沒有發(fā)生改變，因此所有者權(quán)益報(bào)酬率的改變是由于資產(chǎn)利用和成本控制出現(xiàn)了變動(dòng)，我們繼續(xù)對資產(chǎn)凈利率進(jìn)行分解：資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2006 11.2784=20.0993*0.56132005 15.5017=28.4579*0.5447經(jīng)過分析可以看出，2006年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所上升，，說明資產(chǎn)的利用得到了比較好的控制，顯示出比前一年較好的效果，表明該公司利用其總產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的效率在增加。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高的同時(shí)，由于銷售凈利率的下降，使資產(chǎn)凈利率的增幅很小。我們接著對銷售凈利率進(jìn)行分析：銷售凈利率=凈利潤／銷售收入2006 20.0993=150411.6840/7483.4292005 28.4579=111854.1629/3930.514該公司2006年度銷售收入增長幅度較大，較2OO5年增長24.56％；全部成本從2OO5年201171.1745萬元增加到2006年的241279.3064萬元，增長19.93％。凈利潤較上年增長34.47%下面是對全部成本進(jìn)行的分解：全部成本=制造成本+銷售費(fèi)用十管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用由圖表可知：2006 241279.3064=136587.9430+57935.3832+49282.8170-2526.83682005 201171.1745=121735.1845+47593.9394+35068.5099-3226.4594該公司2006年度全部成本增幅不大，其中：制造成本較上年增長12.2％、銷售成本較上年增長21.73％、管理費(fèi)用較上年增長40.53％、財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年減少21.68％。該公司06年財(cái)務(wù)費(fèi)用得到了合理的控制，但管理費(fèi)用增加較大，應(yīng)引起企業(yè)管理層的重視。在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本持平的情況下，資產(chǎn)凈利率的下降是由于銷售凈利率下降。而導(dǎo)致銷售凈利率下降主要是因?yàn)?006年凈利潤和銷售收入比的增幅小于不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考年的凈利潤和銷售收入比的增幅。同時(shí)，在全部成本方面，全部成本有所增加，其中以管理費(fèi)用增幅較大，其他幾個(gè)費(fèi)用的增幅均達(dá)到了 20%以上。通過以上分解，可以看出：導(dǎo)致該公司所有者權(quán)益報(bào)酬率變小的主要原因是銷售收入增長的同時(shí)，全部成本也在增長，由此導(dǎo)致凈利潤額增長幅度較小，而銷售收入額的增加，就引起銷售凈利率的減少，顯示出該公司銷售盈利能力稍微有所下降。資產(chǎn)凈利率的提高應(yīng)歸功于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高，銷售凈利率的減少卻起到了阻礙的作用。2、對資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)分析權(quán)益乘數(shù) ：2006年 1.56252005 年 1.5625近兩年的權(quán)益乘數(shù)沒有變化，說明他們的資本結(jié)果沒有變動(dòng)，保持同一狀態(tài)。同時(shí)，這個(gè)指標(biāo)也反映了財(cái)務(wù)杠桿對利潤水平的影響。財(cái)務(wù)杠桿具有正反兩方面的作用。在收益較好的年度，它可以使股東獲得的潛在報(bào)酬增加，但股東要承擔(dān)因負(fù)債增加而引起的風(fēng)險(xiǎn)；在收益不好的年度，則可能使股東潛在的報(bào)酬下降。該公司的權(quán)益乘數(shù)一直處于1～2之間，也即負(fù)債在30％一50％之間，屬于穩(wěn)健戰(zhàn)略型企業(yè)。管理應(yīng)該準(zhǔn)確把握公司所處的環(huán)境，準(zhǔn)確預(yù)測利潤，適當(dāng)增加負(fù)債，同時(shí)又要合理控制負(fù)債帶來的風(fēng)險(xiǎn)。杜邦分析小結(jié)：（1）2006年貴州茅臺(tái)業(yè)績基本符合預(yù)期。2006年，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入48.96億元，同比增長24.57％；主營業(yè)務(wù)利潤35.30億元，同比增長30.12％；實(shí)現(xiàn)凈利潤15.04億元，同比增長34.47％；實(shí)現(xiàn)每股收益1.59元，基本符合公司1.60元預(yù)期。（2）公司經(jīng)營情況良好。2006年，公司共生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列產(chǎn)品1.7萬噸，同比增長7.16％。低度酒和其他系列酒的增長成亮點(diǎn)。2006年，公司的低度茅臺(tái)酒和其他系列酒的收入增長率分別達(dá)到了 43.28％和47.83％，表現(xiàn)非常的搶眼。不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考（3）提價(jià)持續(xù)提升公司盈利能力。在公司良好的成本控制以及產(chǎn)品提價(jià)（2006年3月）的推動(dòng)下，2006年，公司酒類毛利率繼續(xù)提升，同比增加1.32個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到83.84％。其中高度茅臺(tái)酒和低度茅臺(tái)酒的毛利率同比分別增加了1.41個(gè)百分點(diǎn)和2.79個(gè)百分點(diǎn)，分別達(dá)到84.89％和84.11％。公司在2007年1月和3月分別對茅臺(tái)年份酒和普通茅臺(tái)酒進(jìn)行了提價(jià)，公司的毛利率將會(huì)進(jìn)一步上升。（4）消費(fèi)稅調(diào)整給公司帶來好處。從2006年4月開始，白酒行業(yè)從價(jià)稅稅率下降為20％，從量稅保持0.5元/斤不變。公司的銷售收入中95.8％來自于高檔酒，公司直接受益于從價(jià)稅稅率的下調(diào)。（5）管理費(fèi)用大幅提升。2005年第四季度的管理費(fèi)用為 1.34億元。公司2006年第四季度的管理費(fèi)用明顯表現(xiàn)異常， 這可能與公司員工待遇的提高有關(guān)。同時(shí)我們可以看到必須注意的幾點(diǎn)：（1）提價(jià)措施嚴(yán)重影響公司茅臺(tái)酒的銷售；（2）國家政策對行業(yè)影響較大，出臺(tái)有關(guān)不利白酒行業(yè)發(fā)展的政策將對公司的經(jīng)營造成影響。因此．對于貴州茅臺(tái)公司，當(dāng)前最為重要的就是要努力增長銷售收入，減少各項(xiàng)成本，在控制成本上下功夫。同時(shí)要保持自己高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這樣，可以使銷售利潤率得到提高，進(jìn)而使資產(chǎn)凈利率有大的提高。六、貴州茅臺(tái)持有重倉股的原因分析2006年，是貴州茅臺(tái)綜合實(shí)力得到極大增強(qiáng)、企業(yè)影響力得到空前提升的一年：公司各項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)保持較好增長； 茅臺(tái)品牌價(jià)值、公司市值大幅提升；茅臺(tái)酒工藝被列為中國非物質(zhì)文化遺產(chǎn)并成為國家地理標(biāo)志保護(hù)產(chǎn)品；企業(yè)位居第一批“中華老字號(hào)”榜首；公司和產(chǎn)品信譽(yù)度、美譽(yù)度、忠誠度得到進(jìn)一步鞏固和提高。以下是我們根據(jù)上面五部分總結(jié)得出的結(jié)論：1、行業(yè)優(yōu)勢—打造世界級(jí)奢侈品品牌茅臺(tái)最具優(yōu)勢白酒是我國具有歷史悠久的傳統(tǒng)酒類飲料，有著廣泛的群眾基礎(chǔ)，尤其是對高檔白酒的消費(fèi)更被視為是社會(huì)地位和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的象征。隨著近年來國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)以及高收入人群的增加，以高收入人群為主要消費(fèi)對象的高檔白酒出現(xiàn)較不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考快增長。高檔白酒的用途主要分為宴請、送禮、自嘗以及收藏等。結(jié)合國際上高檔酒的演變歷程來看，中國高檔白酒更具奢侈品的屬性。我們觀察國外主要的烈性酒生產(chǎn)商，有幾個(gè)顯著的特點(diǎn)：1、品牌高度集中，主要的品牌不過 20-40個(gè)，具體到單個(gè)市場的某一類酒，不過3-5個(gè)；2、對品牌和渠道的控制力相對較強(qiáng)，沒有所謂的經(jīng)銷商開發(fā)和買斷品牌；3、單個(gè)品牌的競爭力強(qiáng)，大部分品牌都有悠久的歷史和深厚的文化底蘊(yùn)，在世界市場或某個(gè)區(qū)域市場有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢4、酒的檔次區(qū)分大都是取決于原料、產(chǎn)地和年份，基本不受工藝的限制，因此企業(yè)可以有較大的靈活度。上述特點(diǎn)和國內(nèi)大部分白酒廠商當(dāng)前的品牌策略形成了鮮明的對比。當(dāng)然，中國目前的市場格局必然有其天然的合理性。但是如果用更具戰(zhàn)略性的目光來審視，我們不能不承認(rèn)，上述標(biāo)準(zhǔn)是最利于保證企業(yè)和其品牌的長期成功的，而茅臺(tái)是國內(nèi)目前最接近上述標(biāo)準(zhǔn)的。我們認(rèn)為茅臺(tái)是中國目前最有資格進(jìn)入世界級(jí)“奢侈品”酒類品牌的中國白酒品牌和企業(yè)。和國際同行相比，茅臺(tái)的盈利能力幾乎已經(jīng)可以和世界頂級(jí)奢侈品牌比肩，產(chǎn)品的絕對價(jià)格也介于國際主流品牌和奢侈品牌之間。如果考慮中國和西方發(fā)達(dá)國家的巨大收入差距，茅臺(tái)的相對定位甚至還要更高一些，是國內(nèi)首屈一指的奢侈品品牌。從銷售額來看，茅臺(tái)和國際同行還有一定的差距，但是其他企業(yè)的收入是來多個(gè)子行業(yè)和品牌，而茅臺(tái)則基本是單一行業(yè)和品牌。因此，就單一品牌來看，茅臺(tái)的銷售收入和國際品牌的差距不大。在國內(nèi)同行方面，白酒主要的子行業(yè)主要包括濃香型、清香型和醬香型三大類。其中，濃香型白酒占90%的份額，但是廠商眾多，行業(yè)第一名和第二名的差距僅為1倍多一點(diǎn)。而醬香型白酒是三者中最小的行業(yè)，但是行業(yè)集中度確是最高的。第一名茅臺(tái)的銷售額是第二名的近7倍，更為重要的是，除了前兩名之外，該行業(yè)幾乎很難再找出有一定實(shí)力的競爭對手?？梢哉f，茅臺(tái)幾乎完全壟斷了醬香型白酒行業(yè)。白酒消費(fèi)有顯著的香型偏好，喝慣了醬香型白酒的人較難接受其他類型的白酒。茅臺(tái)的高度壟斷和缺乏競爭對手，必然導(dǎo)致強(qiáng)勢的定價(jià)權(quán)，這是不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考其他白酒難以企及的。這也為茅臺(tái)的奢侈品定位作了有力的注腳。茅臺(tái)作為“國酒”，定位要遠(yuǎn)高于其國內(nèi)的競爭對手。醬香型白酒工藝的特殊性，使公司可以更靈活安排各檔次酒的數(shù)量和比例，從在價(jià)格策略和營銷策略上有更多的自由空間，從而有更強(qiáng)的定價(jià)能力。以上各點(diǎn)都是茅臺(tái)被看好具有發(fā)展?jié)摿Φ闹匾颉?、具有固定穩(wěn)定的消費(fèi)者市場，顧客忠誠度高茅臺(tái)的消費(fèi)主要來自于公務(wù)和商務(wù)活動(dòng)，如果經(jīng)濟(jì)增長發(fā)生較大的波動(dòng)，或者公務(wù)消費(fèi)控制政策發(fā)生重大的變動(dòng)，將會(huì)對茅臺(tái)業(yè)績有顯著影響。同時(shí)未來提價(jià)幅度也受到諸多主觀因素影響，特別是當(dāng)?shù)卣畬蓹?quán)激勵(lì)的謹(jǐn)慎態(tài)度。雖然提價(jià)措施嚴(yán)重影響公司茅臺(tái)酒的銷售；而且國家政策對行業(yè)影響較大，出臺(tái)有關(guān)不利白酒行業(yè)發(fā)展的政策將對公司的經(jīng)營造成影響。但考慮到茅臺(tái)產(chǎn)品擁有良好的市場需求、消費(fèi)稅調(diào)整帶來的利好（2006年已經(jīng)部分體現(xiàn)）以及公司穩(wěn)步推進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張，我們看好貴州茅臺(tái)未來的發(fā)展。另外，茅臺(tái)酒向消費(fèi)者宣傳“有機(jī)茅臺(tái)，人文茅臺(tái)，科技茅臺(tái)，世界最好的蒸餾酒”的獨(dú)特優(yōu)勢，深入人心。另一方面，在中國經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定發(fā)展的背景下，我國國內(nèi)居民的可支配收入也出現(xiàn)較快的增長，近幾年來城鎮(zhèn)居民可支配收入以及農(nóng)村居民現(xiàn)金收入都保持了較快增長速度。2006年，人民生活得到較大改善，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入11759元，農(nóng)村居民人均純收入3587元，扣除價(jià)格因素，分別比上年增長10.4%和7.4%，收入的提高使食品購買能力得到了較快增長，促進(jìn)了貴州茅臺(tái)品牌下的白酒這一與生活密切相關(guān)的嗜好性消費(fèi)品的消費(fèi)增長。我們也必須看到另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)的崛起，中國的文化輻射力將會(huì)大幅提高。白酒成為和伏特加、威士忌并列的世界名酒是必然的趨勢，茅臺(tái)作為中國高檔白酒的代表，可以拓展的外部市場還很大。而且，對于茅臺(tái)這樣代表著身份和地位的奢侈消費(fèi)品來說，需求是不會(huì)減少的。3、公司自身實(shí)力 、品牌價(jià)值與企業(yè)文化的影響深遠(yuǎn)“茅臺(tái)文化”的創(chuàng)新，集中地反映在從企業(yè)物質(zhì)文化、行為文化、精神文化在不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考企業(yè)管理領(lǐng)域內(nèi)的各個(gè)方面、各個(gè)層次中所蘊(yùn)涵的軟性精神因素出發(fā)，尋求一種釋放方式，最大限度地發(fā)揮文化生產(chǎn)力在企業(yè)參與市場競爭中的重要作用。其中，最為鮮明、突出的表現(xiàn)是：深刻把握“文化酒”的內(nèi)涵和發(fā)展趨勢，洞察市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向和競爭焦點(diǎn)，提出了“綠色茅臺(tái)”、“人文茅臺(tái)”、“科技茅臺(tái)”的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，以及確立和實(shí)踐“釀造高品位的生活”的經(jīng)營理念，從而使企業(yè)核心競爭力牢牢地奠定在獨(dú)具“茅臺(tái)文化”特色的基石上，體現(xiàn)出一種現(xiàn)代新型企業(yè)與消費(fèi)者在情感與利益上的深度溝通。此外，國酒茅臺(tái)提煉和確立的一系列企業(yè)文化新理念，如 “鑄造一流企業(yè)”的企業(yè)愿景、“以人為本，以質(zhì)求存，恪守誠信，團(tuán)結(jié)拼搏，繼承創(chuàng)新 ”的核心價(jià)值觀、“愛我茅臺(tái)，為國爭光”的企業(yè)精神、“以顧客為中心，以質(zhì)量求生存，以創(chuàng)新求完美”的質(zhì)量方針、“走新型工業(yè)化道路，做好酒的文章，走出酒的天地 ”的發(fā)展方向、“立足國酒，奉獻(xiàn)社會(huì)，成就自我，完美人生 ”的人生價(jià)值觀等，更是極大地豐富和升華了“茅臺(tái)文化”的內(nèi)涵，更為鮮明地展示出“國酒”企業(yè)的光輝形象。對于貴州茅臺(tái)的實(shí)力，首先貴州茅臺(tái)以質(zhì)量為重中之重，嚴(yán)格把好產(chǎn)品質(zhì)量關(guān)。2006年，茅臺(tái)酒出廠合格率為100%。這是同行業(yè)其他競爭對手望塵莫及的。公司始終把產(chǎn)品質(zhì)量視為企業(yè)的生命，把質(zhì)量工作當(dāng)作企業(yè)最主要的工作來抓。作為我國醬香型白酒的典型代表，茅臺(tái)酒生產(chǎn)釀造工藝獨(dú)一無二，從原材料進(jìn)廠到成品出廠，至少需5年以上。換言之，要保證茅臺(tái)酒的質(zhì)量，其生產(chǎn)周期的“鐵律”就不能被打破。數(shù)十年如一日，每當(dāng)產(chǎn)量、速度、效益與質(zhì)量發(fā)生矛盾時(shí)，貴州茅臺(tái)總是以質(zhì)量優(yōu)先。其次，貴州茅臺(tái)以“綠色茅臺(tái)，健康茅臺(tái)，世界最好的蒸餾酒’為定位。堅(jiān)持以科學(xué)技術(shù)作為第一生產(chǎn)力。茅臺(tái)有自己的科研所，并被認(rèn)證為全國白酒行業(yè)唯一的國家級(jí)技術(shù)中心。茅臺(tái)集團(tuán)斥資千萬元購置了細(xì)菌鑒定系統(tǒng)、氣象色譜分析儀、液像色譜分析儀、等先進(jìn)設(shè)備，使技術(shù)中心的裝備達(dá)到國際酒業(yè)先進(jìn)水平，在茅臺(tái)酒900多種復(fù)雜香氣成分的科研攻關(guān)、新產(chǎn)品開發(fā)、等領(lǐng)域，都發(fā)揮了積極作用。更重要的一點(diǎn)，０５年和０６年貴州茅臺(tái)打破原有的體制格局，通過改革、改制、并購、重組等形式形成了許多大型集團(tuán)，他們改變單一的生產(chǎn)經(jīng)營方式，不得用于商業(yè)用途僅供個(gè)人參考運(yùn)用了靈活的營銷模式，重視產(chǎn)品的差異化創(chuàng)新，針對不同市場、不同消費(fèi)群體的需求及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。企業(yè)自身實(shí)力的增強(qiáng)，促進(jìn)了白酒市場的穩(wěn)步發(fā)展。同時(shí)茅臺(tái)影響力廣、品牌知名度高、質(zhì)量可靠、信譽(yù)優(yōu)良的白酒產(chǎn)品得到了消費(fèi)者的認(rèn)可，保證了龍頭企業(yè)的市場價(jià)值。茅臺(tái)酒市場供不應(yīng)求。2006年，公司的預(yù)收賬款大幅增加近6億元，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的21.36億元（其中99.56％為一年以內(nèi)）。公司的預(yù)收賬款已經(jīng)連續(xù)多年保持了高增長，從公司的產(chǎn)能、生產(chǎn)工藝以及公司的銷售策略來看，茅臺(tái)酒供不應(yīng)求的狀態(tài)仍將維持。在股票市場上茅臺(tái)公司被看好的原因在于：（１）05、06年報(bào)業(yè)績與預(yù)期基本吻合。公司2006年實(shí)現(xiàn)每股收益1.59 元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流 2.23 元；主營業(yè)務(wù)收入 48.96億元，同比增長 24.57%；凈利潤15.04億元，同比增長 34.47%。（２）茅臺(tái)酒產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長，系列酒加速增長。 06年公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列產(chǎn)品17096噸，同比增長7.16%；茅臺(tái)酒銷量預(yù)計(jì) 8000多噸，同比增長約10%；茅臺(tái)王子酒和迎賓酒等系列酒銷量預(yù)計(jì)同比增長 66%并且07年一季度維持良好增長態(tài)勢（06年系列酒銷售收入占比為 4.2％）。（３）產(chǎn)品提價(jià)、消費(fèi)稅率下調(diào)提升公司盈利能力。 06年度高度、低度茅臺(tái)酒的主營業(yè)務(wù)利潤率分別為 73.85%和71.39%，分別同比提升 3.51和4.26個(gè)百分點(diǎn)；毛利率則分別上升至 84.89%和84.11%。由于公司盈利增長的穩(wěn)定性、持續(xù)性很強(qiáng)，一般而言，公司品牌的樹立需要較長的時(shí)間積累，想要在消費(fèi)者心中樹立良好的品牌形象是需要長時(shí)間積累，目前茅臺(tái)已經(jīng)形成了特定的消費(fèi)群，其消費(fèi)群對茅臺(tái)酒具有較高的忠誠度。4、宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及政府營造寬松的發(fā)展環(huán)境是促使茅臺(tái)得到發(fā)展的重