2023年食品飲料行業(yè)分析報(bào)告

2023年食品飲料行業(yè)分析報(bào)告2023年3月目錄一、一季度業(yè)績(jī)回顧:行業(yè)整體增速下滑市場(chǎng)表現(xiàn)落后大盤 PAGEREFToc355957783\h31、白酒：業(yè)績(jī)壓力初現(xiàn)，去庫(kù)存進(jìn)行時(shí) PAGEREFToc355957784\h32、啤酒：消費(fèi)需求回暖，盈利能力提升 PAGEREFToc355957785\h43、紅酒：業(yè)績(jī)略有改善，仍在底部徘徊 PAGEREFToc355957786\h54、黃酒：業(yè)績(jī)中規(guī)中矩，所受沖擊較小 PAGEREFToc355957787\h55、軟飲料：受益春節(jié)旺季，向好趨勢(shì)確立 PAGEREFToc355957788\h56、肉制品：成本下降帶來較大業(yè)績(jī)彈性 PAGEREFToc355957789\h67、乳制品：受益消費(fèi)升級(jí)收入利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng) PAGEREFToc355957790\h78、調(diào)味品及食品綜合：各子行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)分化 PAGEREFToc355957791\h8二、二季度業(yè)績(jī)展望：白酒筑底待反彈食品股延續(xù)分化 PAGEREFToc355957792\h91、白酒：量?jī)r(jià)齊跌加速去庫(kù)存，股價(jià)筑底待反彈 PAGEREFToc355957793\h92、啤酒：消費(fèi)迎來旺季，關(guān)注高端銷售 PAGEREFToc355957794\h103、葡萄酒：消費(fèi)氛圍漸起，龍頭改革尚需時(shí)日 PAGEREFToc355957795\h104、黃酒和軟飲料：二季度增長(zhǎng)勢(shì)頭將延續(xù)，重點(diǎn)關(guān)注下半年 PAGEREFToc355957796\h115、肉制品：有望繼續(xù)享受成本下降紅利推薦雙匯、梅林 PAGEREFToc355957797\h116、乳制品：龍頭企業(yè)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值推薦伊利 PAGEREFToc355957798\h127、調(diào)味品及食品綜合：關(guān)注低估值業(yè)績(jī)有逐季改善可能的公司 PAGEREFToc355957799\h13三、行業(yè)投資策略：白酒可布局，食品看成長(zhǎng) PAGEREFToc355957800\h13四、重點(diǎn)推薦公司 PAGEREFToc355957801\h14一、一季度業(yè)績(jī)回顧:行業(yè)整體增速下滑市場(chǎng)表現(xiàn)落后大盤一季度食品飲料板塊上市公司實(shí)現(xiàn)銷售收入891.5億元，同比增長(zhǎng)10%，增速下降12個(gè)百分點(diǎn)；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)162.3億元，同比增長(zhǎng)17.5%，增速下降25.6個(gè)百分點(diǎn)。1、白酒：業(yè)績(jī)壓力初現(xiàn)，去庫(kù)存進(jìn)行時(shí)一季度白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入324.2億元，同比增長(zhǎng)7.4%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)123億元，同比增長(zhǎng)12.1%，增速較去年同期都出現(xiàn)了超過30%的下降。由于進(jìn)入行業(yè)調(diào)整期，“三公”限制、軍隊(duì)限酒以及整個(gè)社會(huì)掀起的反奢侈消費(fèi)運(yùn)動(dòng)，從去年下半年起，高端白酒終端動(dòng)銷不暢、去庫(kù)存時(shí)間延長(zhǎng)、一批價(jià)持續(xù)下跌，今年1季度收入增速同比下滑了34.5個(gè)百分點(diǎn)。14家白酒上市公司，其中5家呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，酒鬼酒業(yè)績(jī)下滑最為嚴(yán)重，-91%。以中低端為主的三四線的區(qū)域品牌抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)，青青稞酒和山西汾酒分別實(shí)現(xiàn)了30%以上的增長(zhǎng)；茅臺(tái)、五糧液在高端中的業(yè)績(jī)支撐能力較強(qiáng)，通過調(diào)節(jié)預(yù)收款維持了約20%的增長(zhǎng)，而老窖1573銷量下滑達(dá)到兩位數(shù)，拖累業(yè)績(jī)下滑11%；一些次高端品牌，如水井坊、沱牌由于遭遇高端酒價(jià)下跌的擠壓，1季度壓力劇增，同比較大幅度的負(fù)增長(zhǎng)。2、啤酒：消費(fèi)需求回暖，盈利能力提升一季度啤酒行業(yè)收入111.9億元，同比增長(zhǎng)12%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)49%。今年天氣回暖較早，部分地區(qū)2、3月氣溫走高，啤酒消費(fèi)增速回升。同時(shí)，啤酒成本壓力舒緩，進(jìn)口大麥價(jià)格環(huán)比下降，紙箱、易拉罐等包裝物單位成本略降，行業(yè)的盈利能力明顯提升。A股上市的8家企業(yè)中，青啤和燕啤兩家寡頭銷量10%上下，收入基本與銷量一致，業(yè)績(jī)同比也穩(wěn)定增長(zhǎng)，今年來看，啤酒行業(yè)的整體形勢(shì)不錯(cuò)，投資價(jià)值凸顯。3、紅酒：業(yè)績(jī)略有改善，仍在底部徘徊一季度紅酒行業(yè)收入20.3億元，同比下降4%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)5.6億元，同比下降5.7%，下滑的勢(shì)頭有所減慢，但回升尚待時(shí)間。葡萄酒行業(yè)壓力依然較大，受經(jīng)濟(jì)和進(jìn)口酒沖擊的雙重影響，處于低谷期。A股上市的4家企業(yè)，通葡一季度實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，其他企業(yè)銷量和收入都有不同程度的下滑。張?jiān)Ｊ杖胂陆?%，利潤(rùn)下降5.6%，主要由于經(jīng)濟(jì)下滑、需求低迷以及高端消費(fèi)限制等影響，目前還處于蔓延階段。4、黃酒：業(yè)績(jī)中規(guī)中矩，所受沖擊較小一季度黃酒實(shí)現(xiàn)收入8.8億元，同比增長(zhǎng)8.7%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.4億元，同比增長(zhǎng)6.6%。在所有子板塊中黃酒表現(xiàn)的最為平穩(wěn)，受到宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)限制的負(fù)面影響最小。A股中兩家企業(yè)，古越龍山和金楓酒業(yè)一季度無(wú)論是收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)都維持了正數(shù)，其中金楓轉(zhuǎn)負(fù)為正，古越龍山同比實(shí)現(xiàn)略微增長(zhǎng)。黃酒由于本身以中低端為主，屬于大眾消費(fèi)，并帶有一定區(qū)域局限性，因此波動(dòng)較小。5、軟飲料：受益春節(jié)旺季，向好趨勢(shì)確立一季度軟飲料實(shí)現(xiàn)收入32.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.4億元，同比增長(zhǎng)36.7%，勢(shì)頭良好。尤其是植物蛋白飲料受益于春節(jié)旺季延長(zhǎng)，表現(xiàn)異常突出。飲料龍頭露露一季度高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)同比提高75.6%，一方面鄭州產(chǎn)能供應(yīng)滿足了旺季缺口，另一方面發(fā)揮了規(guī)模效應(yīng)以及運(yùn)營(yíng)效率，公司在營(yíng)銷和激勵(lì)上一些改善措施逐漸展銷效果，銷量大增，趨勢(shì)向好確立！6、肉制品：成本下降帶來較大業(yè)績(jī)彈性一季度肉制品子行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入106億，同比增長(zhǎng)5.73%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為8.38億，同比增長(zhǎng)45.17%，5家上市公司雙匯、得利斯、金字火腿、煌上煌和上海梅林凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。一季度肉制品企業(yè)的增長(zhǎng)點(diǎn)來自銷量增長(zhǎng)和成本下降兩方面。銷量增長(zhǎng)的動(dòng)力來自：1、春節(jié)效應(yīng)旺季延長(zhǎng)；2、行業(yè)整合小屠宰廠的退出為龍頭企業(yè)留出空間；3、豬肉價(jià)格下降有利需求恢復(fù)。而成本下降的紅利主要來自：1、對(duì)屠宰企業(yè)而言，豬肉和生豬同時(shí)下降但價(jià)差拉大，中間環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間增加；2、對(duì)肉制品企業(yè)而言，生豬價(jià)格下降直接降低原材料成本。兩家代表性企業(yè)雙匯發(fā)展和上海梅林一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，分別增長(zhǎng)48%和43%。我們估計(jì)雙匯的量?jī)r(jià)貢獻(xiàn)分別為，屠宰量同比增長(zhǎng)20%，肉制品出貨量增長(zhǎng)12%，頭均盈利增長(zhǎng)40%以上，噸均盈利增長(zhǎng)20%以上。上海梅林肉類資產(chǎn)，蘇食和愛森一季度受黃浦江死豬和禽流感事件影響很小，收入均有較快增長(zhǎng)，重慶梅林和梅林罐頭主要關(guān)注全年的扭虧增利，而不是單一個(gè)季度。7、乳制品：受益消費(fèi)升級(jí)收入利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)一季度乳制品子行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入180億，同比增長(zhǎng)15.7%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.42億，同比增長(zhǎng)20.18%，除三元股份外，主要上市公司伊利、光明、貝因美、皇氏乳業(yè)業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。乳制品行業(yè)一季度整體表現(xiàn)中規(guī)中矩，行業(yè)成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，13年1-2月產(chǎn)量累計(jì)增長(zhǎng)14%，液體乳增長(zhǎng)12.5%。伊利和光明兩大乳企一季度收入增長(zhǎng)分別為14%和13%，基本與行業(yè)同步。行業(yè)整體受益消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，各大品牌高端產(chǎn)品占比提升，明星產(chǎn)品發(fā)力，是支撐公司收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素。嬰幼兒奶粉在二胎政策放開，國(guó)外奶粉限購(gòu)等事件性因素刺激下備受關(guān)注，我們認(rèn)為在生育政策不出現(xiàn)大的調(diào)整的前提下，行業(yè)需求量穩(wěn)定，增長(zhǎng)點(diǎn)來自結(jié)構(gòu)升級(jí)和競(jìng)爭(zhēng)格局的改變，雖然外資品牌強(qiáng)勢(shì)，但以貝因美為代表的本土龍頭在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)份額以及自身的管理等方面都還有較大提升空間。8、調(diào)味品及食品綜合：各子行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)分化一季度調(diào)味發(fā)酵品子行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入40億，同比增長(zhǎng)4.34%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.39億，同比下降10.23%。主要上市公司除安琪酵母業(yè)績(jī)下滑29%外，加加食品、涪陵榨菜、中炬高新、恒順醋業(yè)利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。其中，中炬高新和恒順醋業(yè)主業(yè)收入增速在20%以上，加加食品和涪陵榨菜收入增速在10%以下，主要是受制產(chǎn)能瓶頸和渠道調(diào)整，但二至四季度存在改善空間。一季度食品綜合子行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入59.5億，同比增長(zhǎng)30.45%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.1億，同比增長(zhǎng)13.58%。上市公司都是各細(xì)分子行業(yè)龍頭但規(guī)模都不大，13Q1的表現(xiàn)好壞主要取決于春節(jié)效應(yīng)、行業(yè)景氣度和公司上市后所處的產(chǎn)品、渠道、管理等方面的調(diào)整階段。表現(xiàn)較好的上市公司主要是三全食品，收入增長(zhǎng)25%，利潤(rùn)增長(zhǎng)35%；南方食品收入增長(zhǎng)23%，凈利潤(rùn)近2023萬(wàn)，12年同期虧損100萬(wàn)。洽洽收入增長(zhǎng)14%，但由炒貨向休閑食品的轉(zhuǎn)型還需等待；好想你收入下降1%，主要是去年三季度產(chǎn)品、品牌、渠道重新調(diào)整后仍處于轉(zhuǎn)型期；克明面業(yè)收入增長(zhǎng)15%，產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，但廣告費(fèi)用大幅投入使利潤(rùn)下降7.5%。二、二季度業(yè)績(jī)展望：白酒筑底待反彈食品股延續(xù)分化二季度，白酒行業(yè)基本面應(yīng)是最差時(shí)期，處于緩慢去庫(kù)存、價(jià)格筑底階段；啤酒將迎來旺季，需求和成本向好；葡萄酒和黃酒較為平穩(wěn)，植物蛋白飲料進(jìn)入傳統(tǒng)淡季；屠宰肉制品繼續(xù)受益成本下降；乳制品行業(yè)穩(wěn)定，高景氣度延續(xù)；小食品公司在一季度業(yè)績(jī)分化后，優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績(jī)存在改善空間。1、白酒：量?jī)r(jià)齊跌加速去庫(kù)存，股價(jià)筑底待反彈整個(gè)二季度歷來是白酒銷售的最差時(shí)節(jié)，加上今年行業(yè)景氣下滑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)計(jì)二季報(bào)環(huán)比一季度增速情況更悲觀。目前，高端酒出貨量在底部徘徊，廠家減少發(fā)貨減輕經(jīng)銷商壓力，經(jīng)歷5-7月份的低價(jià)去庫(kù)存，終端渠道將得到梳理。3月以來，茅臺(tái)一批價(jià)不斷下滑，當(dāng)前已接近出廠價(jià)，而五糧液倒掛也維持了一段時(shí)間，我們認(rèn)為二季度有望看見價(jià)格的底部，靜候供給出清，為下一個(gè)旺季贏得改善的空間。一線白酒中，茅臺(tái)的業(yè)績(jī)支撐較好，渠道的承受能力最強(qiáng)，考慮提價(jià)因素中報(bào)還會(huì)維持20%左右增長(zhǎng)，而五糧液和老窖蓄水池在一季度已經(jīng)變淺，真實(shí)銷售情況的不佳將延續(xù)中報(bào)；二線中，山西汾酒一季度增速不錯(cuò)，為減輕終端壓力維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，二季度公司采取了一系列的促銷手段，減輕終端壓力；三四線區(qū)域酒企，受“三公”消費(fèi)限制和整風(fēng)運(yùn)動(dòng)沖擊較小，大眾消費(fèi)升級(jí)持續(xù)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，比如順鑫農(nóng)業(yè)和青青稞酒。2、啤酒：消費(fèi)迎來旺季，關(guān)注高端銷售啤酒屬于大眾消費(fèi)，而二、三季度成為每年增長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期。氣溫、降水等天氣因素對(duì)其有一定影響，4月份部分地區(qū)受冷空氣影響，溫度降低，增速有所放緩，但5月立夏以來，氣溫持續(xù)升高，同時(shí)去年基數(shù)較低，今年增長(zhǎng)壓力不大。但行業(yè)最大的潛力在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，噸酒價(jià)格提升以及盈利能力提高。目前行業(yè)集中度CR4達(dá)到62%，部分地區(qū)壟斷程度較高，競(jìng)爭(zhēng)格局逐步穩(wěn)定。我國(guó)的啤酒價(jià)格普遍偏低，隨著居民收入提高，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的承受能力加強(qiáng)，目前在市場(chǎng)占有率超過30%的地區(qū)，通過出新品、高端等方式實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級(jí)將成為行業(yè)主流趨勢(shì)，這些地區(qū)將成為啤酒企業(yè)的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。1-4月份，青啤的主品牌占比回升，而燕啤的中高端增長(zhǎng)也良好，在成本壓力不大的情況下，今年啤酒的形勢(shì)樂觀。3、葡萄酒：消費(fèi)氛圍漸起，龍頭改革尚需時(shí)日進(jìn)口酒這幾年發(fā)展勢(shì)頭良好，消費(fèi)者認(rèn)知能力提升，而國(guó)產(chǎn)酒原有的渠道和價(jià)格優(yōu)勢(shì)不再明顯，改革破不容緩，目前張?jiān)！⑼醭约伴L(zhǎng)城都在陸續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、營(yíng)銷體制層面的變革，面臨行業(yè)低谷期，改革成效需要較長(zhǎng)時(shí)日體現(xiàn)，預(yù)計(jì)二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)延續(xù)一季度的頹勢(shì)。4、黃酒和軟飲料：二季度增長(zhǎng)勢(shì)頭將延續(xù)，重點(diǎn)關(guān)注下半年二季度對(duì)于黃酒和軟飲料來說，業(yè)績(jī)對(duì)全年的貢獻(xiàn)不大。承德露露今年確立了較好的開端，關(guān)鍵在于三四季度的表現(xiàn)，6月份公司新一輪換屆啟動(dòng)，憑借多年的品牌積累，突破了產(chǎn)能和營(yíng)銷方面的短板，再配以較完善的激勵(lì)機(jī)制，公司中長(zhǎng)期高增長(zhǎng)確立。作為黃酒中的龍頭，古越龍山和露露有著相似之處，品牌價(jià)值和產(chǎn)品認(rèn)同度高，但多年受制于體制因素，市場(chǎng)靈活性和掌控力不夠，今年公司也開始探討股權(quán)激勵(lì)等改革措施，將助于公司業(yè)績(jī)釋放，基于目前股價(jià)處于底部，是較好的價(jià)值投資標(biāo)的。5、肉制品：有望繼續(xù)享受成本下降紅利推薦雙匯、梅林我們3月發(fā)布肉制品動(dòng)態(tài)報(bào)告《屠宰肉食全年高景氣，看好雙匯買入梅林順鑫》，二季度仍然看好屠宰和肉制品板塊，并認(rèn)為行業(yè)性機(jī)會(huì)主要來自豬價(jià)持續(xù)下降帶來成本紅利的延續(xù)，以及行業(yè)整合，小屠宰廠的退出為龍頭企業(yè)帶來的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。進(jìn)入二季度豬肉價(jià)格繼續(xù)下降，4月生豬價(jià)格跌至12.32元/公斤，環(huán)比3月下降3.5%，同比下降14.5%。能繁母豬存欄量2月開始環(huán)比小幅下降，3月為5033萬(wàn)頭，1月為5068萬(wàn)頭下降0.7%，尚未見明顯去產(chǎn)能的過程，加之二季度為傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，我們認(rèn)為二季度豬價(jià)不會(huì)反彈。判斷肉制品業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)將繼續(xù)受益成本下降，主要受益企業(yè)為雙匯。在產(chǎn)能利用率和鮮銷率穩(wěn)定的前提下，豬肉和生豬的價(jià)差決定屠宰企業(yè)盈利能力，4月價(jià)差有所收窄，屠宰企業(yè)二季度的頭均盈利未必好于一季度，但部分企業(yè)已在低價(jià)做了凍肉儲(chǔ)備待下半年豬價(jià)上漲拋售。所以我們認(rèn)為豬價(jià)超預(yù)期下降不管對(duì)屠宰還是肉制品業(yè)務(wù)，從全年角度看都將是受益的。6、乳制品：龍頭企業(yè)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值推薦伊利我們判斷乳制品行業(yè)今年將保持高景氣度，這主要來自：1、成熟市場(chǎng)的快速消費(fèi)升級(jí)，高端產(chǎn)品對(duì)低端產(chǎn)品的替代加速，明星產(chǎn)品發(fā)力成為收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)率提升的主力；2、渠道下沉打開地級(jí)縣鄉(xiāng)市場(chǎng)，低端市場(chǎng)人均消費(fèi)具備較大提升空間；3、競(jìng)爭(zhēng)格局悄然改變，蒙牛戰(zhàn)略調(diào)整追求質(zhì)量而非規(guī)模，為伊利和光明留下更多市場(chǎng)空間，地方性乳企差異化發(fā)展增長(zhǎng)快，但受制體制、運(yùn)作模式、資金和地域性銷售等因素，難以實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)擴(kuò)張?；谝陨先c(diǎn)，我們認(rèn)為乳制品行業(yè)的基本面短期不會(huì)變化，龍頭企業(yè)伊利、光明均具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，關(guān)注調(diào)整出現(xiàn)的買入時(shí)點(diǎn)。嬰幼兒奶粉行業(yè)具備量?jī)r(jià)齊升的特點(diǎn)，較高的景氣度可保持全年。在計(jì)劃生育政策不出現(xiàn)調(diào)整前，消費(fèi)人群不會(huì)出現(xiàn)大幅增加，但境外奶粉限購(gòu)確實(shí)會(huì)增加國(guó)內(nèi)中高端產(chǎn)品的需求，行業(yè)的量增更多來自滲透率提升。消費(fèi)者的購(gòu)買行為決定了價(jià)格剛性，價(jià)格代表“品質(zhì)”的消費(fèi)觀念短期不會(huì)改變，所以產(chǎn)品升級(jí)一直會(huì)是嬰幼兒奶粉行業(yè)的大趨勢(shì)，判斷價(jià)格提升速度會(huì)高于銷量，而國(guó)產(chǎn)品牌在提價(jià)空間上較外資品牌更大。貝因美作為國(guó)產(chǎn)龍頭公司，具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，關(guān)注調(diào)整出現(xiàn)的買入時(shí)點(diǎn)。7、調(diào)味品及食品綜合：關(guān)注低估值業(yè)績(jī)有逐季改善可能的公司調(diào)味品和食品綜合板塊子行業(yè)眾多，各個(gè)公司均為細(xì)分子行業(yè)龍頭，一季度在春節(jié)和基數(shù)效應(yīng)下，市場(chǎng)預(yù)期高增長(zhǎng)，但很多公司并未兌現(xiàn)，一季報(bào)后出現(xiàn)分化。我們認(rèn)為二季度對(duì)小食品應(yīng)遵循自下而上的原則，關(guān)注估計(jì)不高，業(yè)績(jī)有逐季改善可能的公司。小食品公司中，關(guān)注涪陵榨菜和加加食品。涪陵榨菜12年下半年對(duì)渠道和產(chǎn)品進(jìn)行梳理和優(yōu)化，并逐步下沉渠道開拓地級(jí)和縣級(jí)空白市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)新市場(chǎng)的貢獻(xiàn)會(huì)在二季度開始逐季體現(xiàn)，收入增長(zhǎng)將提速，看好渠道下沉帶來的收入和利潤(rùn)彈性。預(yù)測(cè)13-14年EPS為1.06和1.32元，對(duì)應(yīng)P/E為23和18倍。加加食品淡醬油戰(zhàn)略和結(jié)構(gòu)升級(jí)在12年已顯現(xiàn)效果，保證了盈利能力穩(wěn)步提升，13產(chǎn)能瓶頸問題將逐季得到解決，二季度王中王食品將釋放產(chǎn)能，三季度募投項(xiàng)目將達(dá)產(chǎn)，主要做生抽醬油和茶籽油。預(yù)測(cè)13-14年EPS分別為1.1和1.33元，對(duì)應(yīng)P/E為18和15倍。三、行業(yè)投資策略：白酒可布局，食品看成長(zhǎng)一季報(bào)已披露完畢，白酒業(yè)績(jī)預(yù)期基本下調(diào)，股價(jià)的下跌從一二線白酒，向三線白酒蔓延，二季度將是今年的底部。今年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的食品股伴隨著一季度業(yè)績(jī)的印證，也將加速分化，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的食品股將大幅調(diào)整，增長(zhǎng)預(yù)期較好的食品股繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。二季度宏觀經(jīng)濟(jì)仍處觀望和驗(yàn)證期，市場(chǎng)仍以震蕩為主，食品飲料具有一定的防御性，持續(xù)較好增長(zhǎng)的個(gè)股才能走出獨(dú)立行情。我們建議自下而上，優(yōu)選個(gè)股，看好具有穩(wěn)定增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)食品股以及旺季改善預(yù)期大的白酒股。四、重點(diǎn)推薦公司大眾消費(fèi)品：雙匯發(fā)展，上海梅林，青島啤酒，伊利股份，承德露露，涪陵榨菜，加加食品；酒類：順鑫農(nóng)業(yè)，山西汾酒，貴州茅臺(tái)。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報(bào)告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí) 32、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素 43、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程 64、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長(zhǎng) 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長(zhǎng)，社?？ㄖ瘟Χ却?9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì) 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期 112、制卡市場(chǎng)增量巨大，利好全行業(yè)增長(zhǎng) 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升 14四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長(zhǎng)依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標(biāo)進(jìn)展順利，金融IC與移動(dòng)支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國(guó)芯：金融IC芯片國(guó)產(chǎn)化最大受益者 196、國(guó)民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動(dòng)支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí)本次磁條銀行卡向IC卡升級(jí)，主要受到央行政策性推動(dòng)。早在05年央行正式確認(rèn)采用“積極應(yīng)對(duì)，審慎實(shí)施”的策略來推動(dòng)金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡(jiǎn)稱《意見》，下同），正式啟動(dòng)銀行卡IC升級(jí)的序幕。根據(jù)《意見》計(jì)劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級(jí)兩部分；二者同步啟動(dòng)，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進(jìn)金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實(shí)現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動(dòng)全國(guó)性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實(shí)現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時(shí)，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國(guó)性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實(shí)現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲(chǔ)密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時(shí)本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移動(dòng)支付功能，在完成改造的終端方面實(shí)現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動(dòng)售貨機(jī)、便利店甚至是菜場(chǎng)）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點(diǎn)在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對(duì)此我們認(rèn)為隨著金融IC卡逐步實(shí)現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時(shí)，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠(yuǎn)比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進(jìn)的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進(jìn)金融IC卡升級(jí)主要驅(qū)動(dòng)因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實(shí)現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認(rèn)證付費(fèi)場(chǎng)合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國(guó)家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國(guó)家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國(guó)家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國(guó)社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡(jiǎn)稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國(guó)社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社保卡發(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。4、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國(guó)家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國(guó)家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國(guó)家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國(guó)社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡(jiǎn)稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國(guó)社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長(zhǎng)1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對(duì)于金融IC卡推廣的計(jì)劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報(bào)道，截至2023年3季度末，全國(guó)金融IC卡累計(jì)發(fā)卡7455.7萬(wàn)張（新發(fā)行），較2023年底增長(zhǎng)206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達(dá)到15.05%。同期，終端改造方面，全國(guó)共布放POS終端658萬(wàn)臺(tái)，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬(wàn)臺(tái)，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計(jì)劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長(zhǎng)，社?？ㄖ瘟Χ却箢A(yù)計(jì)15年金融IC卡基本實(shí)現(xiàn)普及，因此可以帶動(dòng)整個(gè)金融卡銷售量的快速增長(zhǎng)。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會(huì)有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時(shí)金融社?？昃l(fā)卡量預(yù)計(jì)在1.5億張左右，盡管增長(zhǎng)速度有所放緩，但市場(chǎng)絕對(duì)的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測(cè)算過程參見下圖。我們假設(shè)未來新增銀行卡量10%左右的增長(zhǎng)，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長(zhǎng)119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價(jià)格在9元左右，假設(shè)未來兩年價(jià)格分別降到8、7元，則金融IC市場(chǎng)將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長(zhǎng)96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會(huì)造成價(jià)格的下降，主要還是芯片等原材料價(jià)格下降驅(qū)動(dòng)。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價(jià)格的下降將推動(dòng)金融IC卡整體價(jià)格下降；而其他材料費(fèi)用以及制造費(fèi)用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長(zhǎng)，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計(jì)、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進(jìn)的進(jìn)程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)長(zhǎng)期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進(jìn)程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長(zhǎng)期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進(jìn)入爆發(fā)性增長(zhǎng)的區(qū)間，這也是接下來重點(diǎn)關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)將獲得更長(zhǎng)時(shí)間尺度下的增長(zhǎng)。經(jīng)過梳理，A股中相應(yīng)的標(biāo)的參照?qǐng)D表11，重點(diǎn)關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長(zhǎng)期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場(chǎng)增量巨大，利好全行業(yè)增長(zhǎng)從產(chǎn)能以及市場(chǎng)規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當(dāng)充足的訂單，在行業(yè)性快速增長(zhǎng)的過程中獲益；而對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對(duì)較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)帶來的業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)。13-15年的年均復(fù)合增長(zhǎng)速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長(zhǎng)空間。我們認(rèn)為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)弱勢(shì)的企業(yè)以也可以獲得高速成長(zhǎng)的空間。我們認(rèn)為，由于市場(chǎng)空間巨大，且社保、金融等都是國(guó)家和社會(huì)正常運(yùn)行的根本，招標(biāo)方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計(jì)發(fā)卡量達(dá)到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會(huì)采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標(biāo)情況來看，金融社保卡中標(biāo)企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項(xiàng)目中標(biāo)企業(yè)更是達(dá)到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設(shè)銀行IC卡中標(biāo)企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會(huì)是這樣情況。另外社保卡涉及到初始化業(yè)務(wù)，考慮到國(guó)家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達(dá)、捷德萬(wàn)達(dá)等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將由國(guó)內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達(dá)到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對(duì)較為平穩(wěn)，約為6600萬(wàn)張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長(zhǎng)不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預(yù)計(jì)全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預(yù)期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場(chǎng)預(yù)期17%左右。四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況我們認(rèn)為央行推動(dòng)的磁體卡向IC卡升級(jí)過程，將會(huì)帶動(dòng)相應(yīng)的制卡量未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，加上社?？ǜ郊咏鹑诠δ?，相應(yīng)的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務(wù)量有望獲得顯著的提升；同時(shí)芯片廠商還能夠享受國(guó)內(nèi)化帶來的超速增長(zhǎng)；而讀取設(shè)備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量金融IC卡爆發(fā)，公司低基數(shù)帶來高增長(zhǎng)：公司智能卡業(yè)務(wù)處于拓展初期，規(guī)模相對(duì)較小，但相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)得到了銀聯(lián)、人社部等的認(rèn)證；本輪金融IC卡爆發(fā)為全行業(yè)性機(jī)會(huì)，招標(biāo)規(guī)模大，且主體相對(duì)較為分散，行業(yè)龍頭外企業(yè)也可以獲得足夠的訂單；目前公司已經(jīng)獲得山東、河南等人口大省社保金融卡（圖表13），并入圍建行IC卡項(xiàng)目；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬(wàn)張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)！傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)：公司傳統(tǒng)的票據(jù)印刷業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。而公司其他的新業(yè)務(wù)——RFID和個(gè)性化印刷業(yè)務(wù)，亦有望保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)13-15年公司智能IC業(yè)務(wù)量分別達(dá)到500萬(wàn)，2500萬(wàn)，4000萬(wàn)的規(guī)模，制卡以及初始化帶來2.4元/張左右的凈利潤(rùn)；由于1季度智能卡業(yè)務(wù)開工率不足拖累業(yè)績(jī)，剔除1季度則三個(gè)季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超過60%。2、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長(zhǎng)依然穩(wěn)健行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)有望得到延續(xù)：公司在傳統(tǒng)磁條卡時(shí)代就處于行業(yè)龍頭地位，金融IC放量，公司依然是建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等4大行IC卡的主要供應(yīng)商，并入圍多省的金融社?？ǖ恼袠?biāo)，盡管前期因報(bào)價(jià)問題失掉了工行的招標(biāo)單，但隨著部分股份銀行等金融IC卡的放量，公司行業(yè)領(lǐng)先的地位依然有望得到延續(xù)。公司靜待移