信用衍生品與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)

信用衍生品與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)——基于美國(guó)市場(chǎng)面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析【作者簡(jiǎn)介】：王晉忠（1969—），男重慶人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授，博士。研究方向：金融工程、商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理。劉國(guó)泰（1984—），男，貴州畢節(jié)人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2006級(jí)研究生。研究方向：商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理。通訊地址：四川省成都市光華村街55號(hào)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)（光華校區(qū)）金融學(xué)院。郵編：610074聯(lián)系電話：（劉）E-mail:lgt8437@常信用衍生品鳳與商業(yè)銀行疾經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)體——含基于美國(guó)市旋場(chǎng)面板數(shù)據(jù)銹的實(shí)證分析簡(jiǎn)王晉忠僵劉國(guó)泰秤帳（西南財(cái)經(jīng)捷大學(xué)金融學(xué)填院，溜四川惱成都，61永0074）丸摘要吼：信用衍生芝品自上世紀(jì)謹(jǐn)90年代出格現(xiàn)以來(lái)，發(fā)濤展迅速，對(duì)班商業(yè)銀行的柿經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)真生深刻的影踢響。本文基住于美國(guó)市場(chǎng)辰的數(shù)據(jù)，利鉆用第面板數(shù)據(jù)單般位根檢驗(yàn)、范協(xié)整檢驗(yàn)和職誤差修正模叨型佩等針對(duì)信用暑衍生品對(duì)兩繞類(lèi)銀行的經(jīng)核營(yíng)表現(xiàn)進(jìn)行盤(pán)對(duì)比實(shí)證研寬究，蹤結(jié)果表明，邪信用衍生品漲長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)主崗導(dǎo)型銀行的酬收益水平和劫適度參與銀從行的信貸規(guī)史模產(chǎn)生影響帳，短期內(nèi)的腥影響則不顯途著。在此基被礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)濟(jì)發(fā)展信用衍皂生品提出了伍相關(guān)的政策蹲建議。塑關(guān)鍵詞繩：信用衍生辭品鵲；享盈利水平仍；萄信貸規(guī)模盒；面板數(shù)據(jù)巷；華實(shí)證分析左中圖分類(lèi)號(hào)倡：F83儀炒五文獻(xiàn)洪標(biāo)識(shí)碼：A開(kāi)六T嬌heef上fect掘ofCr法edit瓶Deriv仙ative舒son己bank間’撇s化oper買(mǎi)ation恐s渴——超APan演elDa拳tame店thod涉appli廁ed廢toth損eUSA削mark濁et遺Abstr動(dòng)act絹:Thi表spap掏eris愁toa搶ssess慨the骨effec懶tof蜓Cred鋸itDe母rivat血ives灘onth蹤ecom唐merci納alba歉nksi拆nter續(xù)msof赴ROA支andt熔hesc寬aleo府fcre游dit.示T脖heem鳳piric半alre販searc慣hwas侮base效don蹤thed監(jiān)atas橫elect郵edfr暑omth懼e14墻bigge瘋stba嘗nksi伯nAme鈴rica領(lǐng)n仇CDm鏡arket扯over軟2004付—袍2007.獲The娛concl型usion卡read島stha徹tonl豪yin繡thel潛ong滲—丈runc茫anCD以rema看rkabl謠e弄infl遣uent爺ROAa糠ndcr凈e暈dits慎cale貫of罪both蘭twok扶inds舞banks披wher怨easi牙tsef冒fect認(rèn)insh架ort-t孟ermi旱sneg棗ligib疏le.鑰Wang詞Jinzh螺ong改糞LiuG色uotai疏(Fina微nceC素olleg扣e,C班輸South金weste映rnUn斗ivers站ityo綱fFin演ance幕andE姑conom嶼ics業(yè),指垃Chend蕉u,取China弄,610誓074)注K津eywo昨rds竭:Cre雁ditD墨eriv鞭ative臨s;ROA礦;Cred抵it-漿Scale種s格;Pane旅ldat嫁a;但Empir碼ical銅Resea醋rch前言雅信用衍生品坦（裕Credi扭tDer松ivati熟ves僚，憶CD防）是指從基乒礎(chǔ)資產(chǎn)上剝桃離、轉(zhuǎn)移信代用風(fēng)險(xiǎn)的一歉種雙邊的金殊融合約安排哀，示依據(jù)約定的危信用事件發(fā)遵生與否轉(zhuǎn)移笑約定的現(xiàn)金把流，端從而使得參泰照資產(chǎn)信用貫風(fēng)險(xiǎn)從眾多恢風(fēng)險(xiǎn)中獨(dú)立打出來(lái)并轉(zhuǎn)移賊給交易對(duì)手倒。ISDA.ISDA2003CreditDerivativesDefinitions[N].ISDA網(wǎng)站：/,2003.亂自打20鴨世紀(jì)減90礙年代中期以竟來(lái)稿,CD發(fā)展噴迅速，其全垃球交易量從擊1996年內(nèi)的0.18小萬(wàn)億美元增婆長(zhǎng)到200木6年的20悲.12萬(wàn)億ISDA.ISDA2003CreditDerivativesDefinitions[N].ISDA網(wǎng)站：/,2003.數(shù)據(jù)來(lái)源:BBA.CreditDerivativesReport2006[R].BritishBankers’Association：2006.12.贈(zèng)作為CD市蠢場(chǎng)的主要參泳與者以及在抬社會(huì)經(jīng)濟(jì)中爺舉足輕重的匙地位，信用籮衍生品對(duì)商督業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)敵所帶來(lái)的影柳響歷來(lái)就受漠到廣泛的關(guān)測(cè)注。文獻(xiàn)綜述哈總的來(lái)說(shuō)，薄CD對(duì)商懲業(yè)銀行既有紅積極意義也策有消極影響坡。飾梳就積極意義顏來(lái)說(shuō)：衫王蔥瓊，陳堅(jiān)定王瓊.陳堅(jiān)定信用衍生品價(jià)值分析及其市場(chǎng)功效研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué),2005(3):71-75.瓣指出了樓CD絡(luò)分離信用風(fēng)授險(xiǎn)、解決不器良資產(chǎn)和映“枯信貸悖論齒”幕上的際功效。撈Smith辦son亮（側(cè)2003模）Smithson,Charles.CreditPortfolioManagement[J].Hoboken,2003.NewJersey:Wiley點(diǎn)指出水CD莊改變了商業(yè)吼銀行依靠兼胞并和收購(gòu)來(lái)栗分散信用風(fēng)獨(dú)險(xiǎn)的策略，窩在降低風(fēng)險(xiǎn)呼暴露的同時(shí)詞避免了破壞滑客戶關(guān)系；場(chǎng)Krosz階ner龍（問(wèn)2007核）DavidMengle.CreditDerivatives:AnOverview[R].HeadofResearchInternationalSwapsandDerivativesAssociation2007FinancialMarketsConference,FederalReserveBankofAtlantaMay15,2007.域指出鉆CD刷增加了信用筒市場(chǎng)的透明夾度，有助于際信用風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)價(jià)格發(fā)現(xiàn)并乓提高定價(jià)效招率；趙征趙征.信用衍生工具品種特色與效率貢獻(xiàn)[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào),2004(2):75-80.券認(rèn)為CD具斯有擴(kuò)大信用對(duì)保護(hù)范圍救、動(dòng)態(tài)管理褲信用風(fēng)險(xiǎn)含、建立信用涂風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)其制、完善凡信用風(fēng)險(xiǎn)定鄭價(jià)機(jī)制等逝微觀、序宏觀效率。王瓊.陳堅(jiān)定信用衍生品價(jià)值分析及其市場(chǎng)功效研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué),2005(3):71-75.Smithson,Charles.CreditPortfolioManagement[J].Hoboken,2003.NewJersey:WileyDavidMengle.CreditDerivatives:AnOverview[R].HeadofResearchInternationalSwapsandDerivativesAssociation2007FinancialMarketsConference,FederalReserveBankofAtlantaMay15,2007.趙征.信用衍生工具品種特色與效率貢獻(xiàn)[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào),2004(2):75-80.尹灼.信用衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理[M].北京：社會(huì)科學(xué)出版社,2005.3:225-232.慌就消極影響犬來(lái)說(shuō)，柱戒Joint岔Mark扣etPr萍actic能esFo侮rum雄（賠2003)JointMarketPracticesForum2003.StatementofPrinciplesandRecommendationsRegardingtheHandlingofMaterialNonpublicInformationbyCreditMarketParticipants[N/OL].(2005-1-12)[2008-4-09]..依指出信息的仗不對(duì)稱(chēng)罪會(huì)使CD定授價(jià)偏差、易降低市場(chǎng)效黎率。險(xiǎn)Plend本er唉(2006去)Plender,John.TheCreditBusinessisMorePerilousthanEver[J].FinancialTimes,October13,2006.怖塌指出道德風(fēng)睛險(xiǎn)愚可能架使離CD脫增加市場(chǎng)整敗體的風(fēng)險(xiǎn)水攀平?？蘄MF（2絞006）InternationalMonetaryFund.GlobalFinancialStabilityReport[R].April2006.向指出CD將針信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)拼移到叼相對(duì)缺乏經(jīng)丘驗(yàn)投資者身票上，增加了傘潛在的不穩(wěn)閃定性，師投資者羞對(duì)高收益的響追求沙也仙會(huì)稍聚集大量的獎(jiǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)；雕Alan遺D.Mo秘JointMarketPracticesForum2003.StatementofPrinciplesandRecommendationsRegardingtheHandlingofMaterialNonpublicInformationbyCreditMarketParticipants[N/OL].(2005-1-12)[2008-4-09]..Plender,John.TheCreditBusinessisMorePerilousthanEver[J].FinancialTimes,October13,2006.InternationalMonetaryFund.GlobalFinancialStabilityReport[R].April2006.AlanD.Morrison.Creditderivatives:Disintermediationandinvestmentdecisions.JournalofBusiness,2005,vol.78,No.2于研.信用衍生工具中存在的估價(jià)障礙和風(fēng)險(xiǎn)分析[J].財(cái)經(jīng)研究,2003(4),42-47.問(wèn)題的提出暢規(guī)范性的研橋究表明持信用衍生品權(quán)對(duì)商業(yè)銀行宮的影響租利弊互現(xiàn)，訓(xùn)但如果要將叢這種利弊具尿體量化，腹做出父更直觀的嚷認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)挽，那么饞經(jīng)驗(yàn)性的研怖究諸就更有優(yōu)勢(shì)沙，瘡Greg中oryR勒.Duf段fee犧頸and雄偽Chuns匪heng卷ZhouGordonDelianedis,RoberCeske.CreditRiskandRiskNeutralDefaultProbabilities:InformationAboutMigrationsandDefaults[J].AndersonGraduateSchoolofManagement,1998(5):162—186.湊很早就指出望了倘這一點(diǎn)。比國(guó)外學(xué)者的恰實(shí)證研究比熱較豐富，如世Jorge駐A.a拋ndli漫(2006稼)JorgeA.cahan-lau,andLiLianOng,TheCreditRiskTransferMarketandStabilityImplicationsForU.KFinancialInstitutions[R].IMFworkingPaper2006,No.06/139GordonDelianedis,RoberCeske.CreditRiskandRiskNeutralDefaultProbabilities:InformationAboutMigrationsandDefaults[J].AndersonGraduateSchoolofManagement,1998(5):162—186.JorgeA.cahan-lau,andLiLianOng,TheCreditRiskTransferMarketandStabilityImplicationsForU.KFinancialInstitutions[R].IMFworkingPaper2006,No.06/139.BeverlyHirtle.CreditDerivativesandBankCreditSupply[R].FederalReserveBankofNewYorkStaffReports,February2007:No.276.徐另一方面，閱面對(duì)當(dāng)前信擔(dān)用衍生品的師日新月異的種發(fā)展，我國(guó)恭的商業(yè)銀行秋是選擇觀望鐵還是采取鋒恰當(dāng)?shù)臈l策略去參與娘，也是迫切御需要午回答的問(wèn)題給。委本文的研究旁目的肅在于喜通過(guò)對(duì)美國(guó)疊這一典型市岔場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證拿研究，從兩脫方面來(lái)考察嘗CD對(duì)商業(yè)酒銀行產(chǎn)生的付影響丟并提出相應(yīng)鳥(niǎo)的政策建議參：色信用衍生品肯是否能對(duì)商日業(yè)銀行的盈支利水平產(chǎn)生暫顯著影響。系信用衍生品們是否會(huì)忍顯著引發(fā)商奸業(yè)銀行的信培用擴(kuò)張，信設(shè)貸敞口的變高化顯然參關(guān)系到錘商業(yè)銀行的唇風(fēng)險(xiǎn)水平正的變化財(cái)。研究設(shè)計(jì)悟指標(biāo)、樣本覽和數(shù)據(jù)變量選取慌對(duì)于因變量匯，本文選取痛資產(chǎn)收益率直ROA增，即凈收益賓占總資產(chǎn)的親比例來(lái)衡量熄商業(yè)銀行的悼經(jīng)營(yíng)盈利水葛平；選取貸向款余額占總藥資產(chǎn)的比例銜LA撿來(lái)衡量商業(yè)說(shuō)銀行的信貸盒規(guī)模。寶對(duì)于自變量蘋(píng)，選取商業(yè)話銀行信用衍恐生工具的交誕易量與總資谷產(chǎn)的比重塊CA勤來(lái)衡量信用搶衍生品玉的羅交易規(guī)模?？蛄硗?，選取釣幾個(gè)可能對(duì)忌因變量產(chǎn)生咱影響的因素墳作為控制變世量：再商業(yè)銀行總律的衍生產(chǎn)品盲交易規(guī)模州TA荷，為衍生產(chǎn)附品交易量與走總資產(chǎn)的比卡例、裳商業(yè)銀行的窄權(quán)益資本比陵例抓EA鉤、池銀行的壞賬沿沖銷(xiāo)規(guī)?？糔CO甲，為壞賬沖長(zhǎng)銷(xiāo)占貸款總狐量的比例偉、薄銀行的資產(chǎn)阻規(guī)?；鐻NT呀，為樣本銀誕行總資產(chǎn)的愚自然對(duì)數(shù)縣。樣本和數(shù)據(jù)帆本文余以禍美國(guó)衍生品妻市場(chǎng)最活躍衫的途14翼家銀行過(guò)作為樣本，孕選取了它們捎在您2004抵年至剩2007蕩年寬16刪個(gè)季度的相怎關(guān)踐指標(biāo)優(yōu)進(jìn)行面板數(shù)蔑據(jù)研究。該廳時(shí)期信用衍火生品飛速發(fā)賢展的時(shí)期，所樣本銀行的營(yíng)名義交易量卵占市場(chǎng)總量隨的比率一直零保持在脆95餡%以上，具鋼有代表性。孩另外，考慮玩到然樣本銀行在禿CD夕交易量方面左差異巨大族以及市場(chǎng)參奮與動(dòng)機(jī)和角霸色方面的顯妙著差異瞧，亂（見(jiàn)表1）讓本文沿用了匙我國(guó)學(xué)者趙延俊強(qiáng)等（碑2007賞）的方法趙俊強(qiáng)韓琳李湛信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與銀行系統(tǒng)表現(xiàn)——基于美國(guó)信用衍生品市場(chǎng)交易面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，金融研究，2007（5）:147—160.船，匯以樣本的有平均朽CD摩交易量是否蠻超過(guò)總10%泄為標(biāo)準(zhǔn)，將況總就樣本分為了史6綠家主導(dǎo)型銀般行（JPM初ORGAN圣CHAS委EBAN驗(yàn)K、BAN隸KOF哈AMERI通CA、CI圍TIBA爸NKNA迫TIONA徒L、HSB算CBAN掃KUSA斷NATI姻ONAL、欄MERRI腦LLLY壽NCHB葬ANKU水SA、WA斧CHOVE仿ABAN渠KNAT主IONAL血）和蹄8遇家適度參與俘型銀行（W泉ELLS變FARGO甚BANK鳴、PNC肚BANK擴(kuò)NATIO從NAL、M覺(jué)ELLON笨BANK望NATI璃ONAL、熔SUNTR粱USTB各ANK、K舅EYBA嫂NKNA李TIONA災(zāi)L、NAT慢IONAL射CITY太BANK疊、BANK屑OFN飯EWYOR拾K、US切趙俊強(qiáng)韓琳李湛信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與銀行系統(tǒng)表現(xiàn)——基于美國(guó)信用衍生品市場(chǎng)交易面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，金融研究，2007（5）:147—160.炒表涼1怪：兩類(lèi)銀行怨的描述統(tǒng)計(jì)匙對(duì)比表：注：表中數(shù)據(jù)是各期銀行的平均值，除注：表中數(shù)據(jù)是各期銀行的平均值，除LNT以外其余單位均為%。院變麻因變量抓自變量初控制變量妖量道ROA揭LA薯CA罩TA咽EA妄NCO叫LNT南均值淹主導(dǎo)銀行號(hào)1.25孩44.36話151.1索6沉2250.睬69映8.45蘆0.13地12.89壞參與銀行語(yǔ)1.39灌58.92嘴2.06衰280.4害6疾9.45炊0.08把11.60禮中位數(shù)偏主導(dǎo)銀行錄1.22渠50.52序95.16休2185.倆37者8.23鴿0.08日13.35計(jì)參與銀行蝶1.29榜65.50母1.20燙184.3律4草9.26改0.07鑰11.44葉最大值電主導(dǎo)銀行謊13.20勢(shì)72.荷36萬(wàn)678.8鈴5忍7373.寇86鵲11.35司0.58析14.09盯參與銀行舊7.61蝴83.35凝9.07者1147.康83枕16.91龜0.44仙13.06傭最小值費(fèi)主導(dǎo)銀行珠0.00挎12.05負(fù)4.78殺40.47社5.78妹0.00竿10.98規(guī)參與銀行進(jìn)0.00茄9.41歲0.00抵22.20劣6.54尚0.00至10.00外標(biāo)準(zhǔn)差?yuàn)Z主導(dǎo)銀行飯1.37淘16.73面167.5肆0爽1789.秘13筋1.20罪0.13靠1.07邪參與銀行揪0.75柜21.47奶2.33廢267.9巨3街1.31澆0.07守0.77傳文中信用衍漁生品炒交易量和衍勢(shì)生產(chǎn)品交易群量叨的數(shù)據(jù)取途自美國(guó)貨幣妻監(jiān)理署OC塘C西在蜂2004促——笑2007歌共16個(gè)季湖度鞭發(fā)布的己《銀行衍生賠品報(bào)告》（虜《Bank蛙Deri足vativ誦esRe窗port》狐））；稻商業(yè)銀行媽的禍財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取抵自BANK輕SCOPE原——貝《全球銀行搖與金融機(jī)構(gòu)趴分析庫(kù)》。BANKSCOPE數(shù)據(jù)庫(kù)是BVD全球金融分析、各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)庫(kù)的一個(gè)專(zhuān)業(yè)分庫(kù)。計(jì)量方法棕本文鴨利用Evi創(chuàng)ews5.慕1軟件來(lái)進(jìn)堡行劑面板數(shù)據(jù)（攤panel扮data襯）模型鏈研究，踐具體步驟是失：包面板數(shù)據(jù)平鑒穩(wěn)性檢驗(yàn)席本文首先診對(duì)變量的平調(diào)穩(wěn)性進(jìn)行單副位根檢驗(yàn)以扛決定章適當(dāng)?shù)慕Ｈ悍椒?，雕本文同時(shí)采雕用確LLC悉檢驗(yàn)、桂B(yǎng)帝檢驗(yàn)和據(jù)IPS妻_W暮檢驗(yàn)來(lái)進(jìn)行踏檢驗(yàn)。樂(lè)面板數(shù)據(jù)模贏型的選擇不常歇見(jiàn)驚的面板數(shù)據(jù)壘模型盛有濤混合回歸模叨型（艦1同）式、固定朋效應(yīng)模型（腰2稼）式和隨機(jī)知效應(yīng)模型（暴3嫩）式三種雖。本文利用勒協(xié)方差秤F濟(jì)檢驗(yàn)在（倚1嗎）式和（盛2竟）式中進(jìn)行哈選擇，利用饒LM童檢驗(yàn)來(lái)在（循1遲）式和（終3仰）式中做選錘擇。如果上脊述檢驗(yàn)均認(rèn)壘為危存在懇個(gè)體效應(yīng)，足那么本文將霞進(jìn)一步利用妻Hausm況an撥檢驗(yàn)虛在（包2春）式和（頁(yè)3跌）式之間做肢選擇，以確說(shuō)定利用固定士效應(yīng)還是隨優(yōu)機(jī)效應(yīng)模型忽進(jìn)行建模。式式式禮面板數(shù)據(jù)協(xié)灌整分析及長(zhǎng)蓋期因果關(guān)系段檢驗(yàn)陵如果單位根榆檢驗(yàn)的結(jié)果毫認(rèn)為各變量踏均服從一階朽單整爺I(1)址，那么根據(jù)智Engle己and科Grang滲er(1監(jiān)987)鎖提出的敏EG妖兩步法熊德平，徐建軍.中國(guó)金融發(fā)展與國(guó)際貿(mào)易關(guān)系研究—基于跨省面板數(shù)據(jù)的協(xié)整與誤差修正模型檢驗(yàn)[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2007(9):31-35.逃，利用面板悄數(shù)據(jù)模型建祥立回歸方程賞并得到央相應(yīng)的飄殘差序列，竟如果盲該殘差序列現(xiàn)是平穩(wěn)的，暖那么就可以停認(rèn)為自變量閉是因熊德平，徐建軍.中國(guó)金融發(fā)展與國(guó)際貿(mào)易關(guān)系研究—基于跨省面板數(shù)據(jù)的協(xié)整與誤差修正模型檢驗(yàn)[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2007(9):31-35.洋由于數(shù)據(jù)年橋限不長(zhǎng)，上酷述檢驗(yàn)得到逐的長(zhǎng)期關(guān)系丸令人質(zhì)疑（羞Chris回topou釀los稱(chēng)和吼Tsion貞as蘿，紛2004栽）魏峰,曹中.我國(guó)服務(wù)業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因果關(guān)系研究[J].統(tǒng)計(jì)研究,2007(2):44-46.園。為了彌補(bǔ)溪長(zhǎng)期靜態(tài)靜切態(tài)模型的不鵲足，士本文還將通陶過(guò)波建立糟ECM都模型反映偏失離長(zhǎng)期均衡兼的修正機(jī)制裁并揭示變量田之間的短期親關(guān)系。面板敢數(shù)據(jù)誤差修很正模型（E濃魏峰,曹中.我國(guó)服務(wù)業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因果關(guān)系研究[J].統(tǒng)計(jì)研究,2007(2):44-46.（4）式譯（5刊）式為在（4）式緒和（5）式持中，季表示一階差愉分騰運(yùn)算汪，商表示長(zhǎng)期均德衡誤差。如岸果補(bǔ)為零被拒絕鑰，說(shuō)明誤差訂修正機(jī)制產(chǎn)甩生，檢驗(yàn)到紐的擾單向夸長(zhǎng)期因果關(guān)峰系是可靠的劍。如果進(jìn)一各步地，狹、優(yōu)為零被拒絕撒，則說(shuō)明殼單向的瞧短期因果關(guān)灘系仰存在禿，反之則不巡成立。實(shí)證過(guò)程翼兩類(lèi)銀行的創(chuàng)平穩(wěn)性檢驗(yàn)紗在水平值上怠，兩類(lèi)銀行允的平穩(wěn)性檢小驗(yàn)顯示各變昆量的檢驗(yàn)均姜顯示存在單椒位根。（表進(jìn)2頭、駛3瓣）（主導(dǎo)型橫銀行嚴(yán)LLC尺檢驗(yàn)認(rèn)為變把量崇CA房在續(xù)1%每顯著性水平文下平穩(wěn)關(guān)、適度參與枕型銀行漢LLC米檢驗(yàn)認(rèn)為棚L(fēng)A筍在末1%狂的顯著性水薪平下平穩(wěn)除豎外）而在一枝階差分值上常，三種檢驗(yàn)旱在1%的水句平上想均得出了各修變量盛都平穩(wěn)的一織致性尸的結(jié)論。奉考慮到單個(gè)必檢驗(yàn)方法的業(yè)不足和缺陷留，本文認(rèn)為澆無(wú)論是主導(dǎo)制型還是適度態(tài)參與型銀行何，其各變量籍都具有一階鑒單整哨I(1)喇的屬性，變僑量之間存在頃協(xié)整的可能蕩。幸表什2拳：主導(dǎo)型銀擾行單位根檢新驗(yàn)結(jié)果：（***、**、*分別表示在1%、5%、10%顯著性水平下平穩(wěn)，下同。）邁變量歲時(shí)間趨勢(shì)挎水平值唯一階差分值等LLC垃檢驗(yàn)灘B室檢驗(yàn)儀IPS_W才檢驗(yàn)答LLC逮檢驗(yàn)殊B般檢驗(yàn)買(mǎi)IPS_W志檢驗(yàn)壤ROA歐否叨2.376沸3獸0.287飄2懷2.328咐6欲-5.63溝77槍***際-4.16樂(lè)49激***秤-4.80律21窯***自LA于否桶0.014鞋6詳-0.38班33賺0.634氣7盒-6.20梳97銅***餃-5.61吐09擴(kuò)***璃-4.53奶93莊***中CA鳳有否-2.08墊51泡**悲0.942放9午-1.36版23豈*鍋-4.98驕29生***吼-5.39述23輔***逐-5.30咸51觀***飯TA膽有算0.345練5來(lái)-1.91伙28使**準(zhǔn)-0.07從59握-5.97農(nóng)99向***池-5.12輸17誦***甩-3.81輛47谷***舟EA僚否乓-0.26哭59諷0.302神1醋0.208受0瓣-6.41障58嶺***熊-7.53暖48膚***惰-5.01格18火***單NCO罷否水0.704芒9灌0.262棄2竹-0.35賢16皂-8.00產(chǎn)88瞧***倡-4.05菌36舉***偉-6.98病15終***內(nèi)LNT洽有母-0.38翼73勵(lì)0.709箭0建5.384突4勻-6.87茅33喝***吩-3.93窮46吧***比-3.98德19售***絡(luò)表畜3辣：適度參與曬型銀行的平狼穩(wěn)型檢驗(yàn)惠變量諸時(shí)間趨勢(shì)哲水平值巴一階差分值膜LLC簡(jiǎn)檢驗(yàn)土B聽(tīng)檢驗(yàn)么IPS_W驕檢驗(yàn)澤LLC刑檢驗(yàn)汽B陶檢驗(yàn)滲IPS_W絞檢驗(yàn)做ROA嫁否較-0.69疫10制-3.79撓08您***債-0.65格55忌-10.0扇777咱***裹-9.76械07福***害-9.54恐66語(yǔ)***灣LA揭否豈-2.48冊(cè)13刊***剪-0.37鉗28卷-0.59孕11川-10.0刷838卻***卸-2.36乏39芝***好-碼8.831挽7待***刮CA驢有臂-3.60詞61奇***炎-0.51括42撤-0.90伴64號(hào)-7.46碗08冬***門(mén)-3.60滋96撿***教-4.60暑32茫***候TA屠有鼓0.097聚8升0.986峰1價(jià)1.522此0傾-5.63具62鐵***母-3.61鬧48答***進(jìn)-4.83奔81哥***妻EA看否布-0.69盼43滲-1.14流25最-0.11碼64光-10.7染634已***皮-6.41負(fù)55緞***御-7.03檢37斃***踩NCO速否將0.980泛3妖0.949蛇0善-1.41偉34*料-6.53欠48滋***悼-5.43聾42百***翁-6.4杠884竿***誰(shuí)LNT僻有造0.124頂4川2.457摩6隊(duì)-0.34趕28籍-4.52須90配***堅(jiān)-3.43經(jīng)58玩***惡-3.13式48夫***姑模型選擇檢閉驗(yàn)變從表4、5記中可以看出雹，箱無(wú)論是死以演ROA裳還是五以很LA灶為因變量，厲F鞭檢驗(yàn)和主LM點(diǎn)檢驗(yàn)的結(jié)果脫均表明模型武中存在個(gè)體稀效應(yīng)，即排丈除了使用混篩合回歸模型服的可能。在校進(jìn)一步的擴(kuò)Hausm拿an目檢驗(yàn)中，在仙1%停的顯著性水租平上，主導(dǎo)窗型銀行在以完ROA車(chē)和說(shuō)LA擴(kuò)為因變量建葡模時(shí)都伯支持使用固覺(jué)定效應(yīng)模型拜；綠適度參與型圖銀行在譽(yù)5%躍的顯著性水牢平上，零支持鏈以角ROA糟為因變量時(shí)己采用隨機(jī)效我應(yīng)模型，以戶LA計(jì)為因變量時(shí)新采用固定效證應(yīng)模型。抄表啊4身：主導(dǎo)型銀錯(cuò)行模型選擇引檢驗(yàn)結(jié)果棵乳：份因變量認(rèn)F露檢驗(yàn)疲LM菠檢驗(yàn)圍Hausm表an米檢驗(yàn)街ROA宴F=1.3票6戚***倚LM=44燒4624.惑94拔***留H=19.拼421神***侄LA悠F=349蓮.78驟***違喂LM=79刑782.7枯***卷H=874彎.3544伍***塞(***、閑**、*分掩別表示在1益%、5%、碧10%的顯籮著性水平下洽拒絕原假設(shè)挑，下同)硬表延5丙：適度參與綢型銀行模型某選擇檢驗(yàn)結(jié)嬌果漠韻：鵝因變量之F徐檢驗(yàn)速LM幼檢驗(yàn)精Hausm名an段檢驗(yàn)尤ROA購(gòu)F=7.5萬(wàn)7敬***刻LM=21愚8416.紙55同***到H=10.偷3041龜*桶LA兔F=518最.25微***肌LM=27供6.74淡***醫(yī)H=12.喪2614建**佛面板數(shù)據(jù)協(xié)類(lèi)整分析及伴長(zhǎng)期因果關(guān)鳳系檢驗(yàn)遇根據(jù)模型選醋擇檢驗(yàn)搜的結(jié)果補(bǔ)，對(duì)于主導(dǎo)枕型銀行，本望文利用（值2?。┦饺肋M(jìn)行模型塊回歸。對(duì)于頂適度參與型頃模型，則利詳用（河3來(lái)）式反進(jìn)行衛(wèi)ROA渠為因變量的腔模型回歸，疾利用（偽2擊）式頑進(jìn)行云LA貿(mào)為因變量的崇模型回歸。說(shuō)在得到殘差揚(yáng)序列后，運(yùn)敢用賊LLC羽檢驗(yàn)、館B亮檢驗(yàn)、技IPS-W權(quán)檢驗(yàn)對(duì)其進(jìn)檔行娛平穩(wěn)性裳檢驗(yàn)。笑結(jié)果表明，釘對(duì)于主導(dǎo)型折銀行，以例ROA稍為因變量的脈模型的殘差悼序列平穩(wěn)特，而對(duì)于以凝LA注為因變量模爺型的殘差序紫列則是非平盒穩(wěn)的。據(jù)此廁本文認(rèn)為胳在考慮了控塞制變量的情帝況下匙，航自變量CA躲是因變量銜ROA殊變化的長(zhǎng)期乏原因嗚；而旋不能認(rèn)為自巾變量CA是攪因變量夾LA君之間甲的變化的長(zhǎng)槽期原因。見(jiàn)過(guò)表票6。止對(duì)于適度參購(gòu)與型銀行，收以皂ROA昏為因變量的勒模型的殘差蘭序列是非平宮穩(wěn)的，而對(duì)稿于以嫁LA右為因變量模鉛型的殘差序此列則平穩(wěn)。狗因此本文認(rèn)焦為在考慮了岡控制變量的蹦情況下絲，島自變量CA腦是因變量L迎A變化的長(zhǎng)匆期原因（忽推略B檢驗(yàn)）放；而輕不支持自變嫌量CA是因偷變量ROA案之間歇的變化的長(zhǎng)胖期原因。見(jiàn)輕表岔7。矛表錄6蕩：主導(dǎo)型銀凝行協(xié)整檢驗(yàn)晴結(jié)果：疫因變量休LLC貪?rùn)z驗(yàn)襯B餡檢驗(yàn)龍W愈檢驗(yàn)料ROA朱-4.03階28婦***敵-1.59括**牧-3.30擺453襯***屬LA谷-1.05屬126緞-1.42認(rèn)21疏*街-1.90毯194電*遣表盒7米：適度參與蓬型銀行協(xié)整糞檢驗(yàn)結(jié)果：蝕因變量李LLC弓檢驗(yàn)深B鄰檢驗(yàn)平W房檢驗(yàn)滋ROA狹-1.23爽18衰-3.66緞85店*屆-0.74貓39跑LA帝-2.70可13密***針-0.53孫64渾-1.81迫17畝**斬面板數(shù)據(jù)誤頁(yè)差修正模型石及必短期因果關(guān)垃系檢驗(yàn)舌在即建立順ECM振模型進(jìn)行短想期因果關(guān)系禿檢驗(yàn)時(shí)，為顛滿足誤差項(xiàng)域經(jīng)典假設(shè)的進(jìn)要求，將滯稍后項(xiàng)居m婆定為嬸2旺，為了避免謎面板模型淚LSDV傻估計(jì)方法帶跑來(lái)的偏誤，慚用湊Δ衫ROA(-麥3)、鎮(zhèn)Δ巡ROA(-跨4)作為救Δ釋ROA(-消1)、嘩Δ玉ROA(-拔2)戲的工具變量歡、亮Δ匹LA(-3繪)、范Δ墾LA(-4驕)作為陣Δ口LA(-1加)、饞Δ怒LA(-2欺)的工具變度量進(jìn)行參數(shù)貍估計(jì)。楊政，田錚，黨懷義.面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)——實(shí)證分析西部省市固定投資與工業(yè)增加值之間的關(guān)系[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2007（5）：420—426.千結(jié)果顯示，途對(duì)于主導(dǎo)型心銀行，技由于文ECM家項(xiàng)的系數(shù)不唱能通過(guò)妨t檢驗(yàn)，因游此誤差修正素機(jī)制未發(fā)生域，據(jù)此認(rèn)為喘自變量CA搞是因變量L勝A變化的長(zhǎng)朝期原因柄不能得到進(jìn)婚一步的桑證實(shí)。注意鎖到算Δ賓CA綿(-1)項(xiàng)某、飲Δ梳CA倘(-2)項(xiàng)慮的系載數(shù)均旁不能端通過(guò)t檢驗(yàn)蝕，因此梯也不能認(rèn)為涂自變量CA勺是因變量L輩A變化的短執(zhí)期原因娘。壽見(jiàn)表8。棉對(duì)于適度參禍與型銀行，臘ECM搶項(xiàng)的系數(shù)在炭1%素顯著性水平漫下通過(guò)了獻(xiàn)t檢驗(yàn)，這松說(shuō)明自變量冬CA是因變鞋量LA變化弓的長(zhǎng)期原因搏得到竹進(jìn)一步的閑證實(shí)廁。注意到搶?duì)つ矯A蟻(-1)項(xiàng)秋、埋Δ纏CA包(-2)項(xiàng)短的系數(shù)桶均霞未通過(guò)辱t批檢驗(yàn)，因此鼓不能認(rèn)為自頭變量CA是然因變量LA竄變化的短期巴原因謊。蛾見(jiàn)表9?；⒈斫?憤：主導(dǎo)型銀婆行ECM模朵型征變量逆系數(shù)年t坡檢驗(yàn)值產(chǎn)P科值劇C軟0.014忌946謹(jǐn)-0.11境173窗0.911盟5植Δ故CA質(zhì)(-1)鐵0.014歸759纏0.084聚166疤0.933欄3粥Δ發(fā)TA運(yùn)(-1)阿0.001乏516給0.141葛813班0.887積8副Δ疲EA(-1兩)孝2.031騰387蜻0.033仗242跡0.973棗6儉Δ斥NCO(-割1)裝10.82船865囑0.120屋111傾0.904依9料Δ幼LNT(-粗1)臨0.193販091墓-0.08占442擾0.933揀1遣Δ挖ROA(-雞1)清7.902意474轟0.053族973更0.957調(diào)2束Δ鈔CA光(-2)乒0.024菊774夜0.063返567制0.949世6懷Δ鐘TA王(-2)仗0.002識(shí)686伐-0.27貌443舒0.785睬Δ需EA(-2復(fù))俯0.982眾792滾-0.07互124秘0.943蛾5撕Δ站NCO(-數(shù)2)綢8.039些345伍-0.20依512筋0.838武4倉(cāng)Δ采LNT(-腥2)所0.098箭296育-0.02劈315愧0.981崇6夕Δ賺ROA(-焰2)橫1.063明771顆0.001鹿161姑0.999時(shí)1遇ECM項(xiàng)差1.343擊406枝0.353胡124竊0.725筋6地R^2謊=佳0.197何F=1.2弓56飲（壁0.257西6民）葛DW=2.手096藏表牌9役：適度參與評(píng)型銀行EC僚M模型摟變量活系數(shù)灘t恨檢驗(yàn)值墻P插值盡C瞎0.003古865恢-0.56恩446違0.574菊3蕉Δ姿CA練(-1)員0.603巖604幫-1.46宋845李0.146公7貢Δ億TA視(-1)梳0.006迎443停-1.51蓮597友0.134輝2墨Δ誓EA(-1電)唱0.246吸313韻1.086微268秘0.281初3蒙Δ近NCO(-但1)濕2.084察935榴-1.21書(shū)433著0.228校9癢Δ喜LNT(-華1)哭0.040藏163惱-1.17獵344潔0.244孕8址Δ段ROA(-探1)非0.528債495捐-0.26仰302葵0.793棟3稅Δ