堅(jiān)持有管理浮動匯率制度符合中國的利益

堅(jiān)持有管理浮動匯率制度符合中國的利益

匯率制度是一國經(jīng)濟(jì)與外部經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的重要制度之一。作為貨幣制度的核心組成部分，匯率制度的選擇要受貨幣穩(wěn)定制度的影響和制約。我國當(dāng)前既不適合實(shí)行嚴(yán)格固定的匯率制度，人民幣也不具備條件充當(dāng)國際上關(guān)鍵貨幣，實(shí)行完全浮動的匯率制度。在戰(zhàn)略過渡期內(nèi)，實(shí)行有管理的浮動匯率制符合我國的利益。一、有管理的浮動匯率制度：戰(zhàn)略過渡期的選擇從國際貨幣體系的環(huán)境看，當(dāng)前的國際貨幣體系是以美元、歐元、英鎊、日元為主要儲備、結(jié)算貨幣，各主要貨幣之間匯率自由浮動，各國自由選擇儲備貨幣、匯率制度和匯率調(diào)節(jié)機(jī)制的市場化的松散體系。同時，可以預(yù)計(jì)，未來10年、20年甚至30年內(nèi)，世界貨幣體系的基本格局不會發(fā)生根本性的改變，仍是“一極多元”的格局。但是“一極多元”中美元這一“中心極”的實(shí)力在相對減弱，歐元、日元、英鎊這一“多元化”貨幣的實(shí)力在增強(qiáng)，“多元”的內(nèi)容在豐富，“多元”中將增加人民幣、甚至包括有所擴(kuò)張的SDR，以及其他國家貨幣。由此，國際貨幣體系主導(dǎo)權(quán)的爭奪也將日益激烈和顯化。這決定了，各國貨幣匯率有效協(xié)調(diào)這一公共品仍會遲遲難以提供，世界主要貨幣間的匯率將更加動蕩，世界經(jīng)濟(jì)未來的不確定性將增大。從我國自身經(jīng)濟(jì)、金融進(jìn)一步發(fā)展的特征看，我國是世界的經(jīng)濟(jì)與人口大國，與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系已相當(dāng)密切，市場化程度大大提高。只要繼續(xù)保持有效的改革開放，未來10年，我國經(jīng)濟(jì)仍有潛力在全球保持相對高速的增長。但是，未來的增長模式將面臨與以往不同的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)增長將不得不從粗放式、出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)向效率型、內(nèi)需為主的增長。而國內(nèi)金融業(yè)的發(fā)展滯后以及經(jīng)濟(jì)體的市場化改革等任務(wù)尚未完成。一方面，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，迫切需要進(jìn)一步參與金融全球化；另一方面，“路徑依賴”和復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)又決定了，在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增大環(huán)境下，必須關(guān)注在進(jìn)一步參與金融全球化中的國家金融與經(jīng)濟(jì)安全，又必然是有限的金融全球化。在這一可預(yù)見的大環(huán)境下，我國如果簡單地選擇釘住單個貨幣的嚴(yán)格固定的匯率制度或者選擇完全浮動的匯率制度(兩極論)，都不利于中國利益。在戰(zhàn)略過渡期內(nèi)，仍需要借助美國等中心貨幣的優(yōu)勢，走向亞洲區(qū)內(nèi)的重要貨幣。當(dāng)前實(shí)行有管理的浮動匯率制度符合我國戰(zhàn)略過渡期的利益。1.有管理浮動匯率制度可在保持適度靈活性的前提下“搭便車”匯率制度本質(zhì)上從屬于貨幣制度，是基于人們的普遍信任而存在。不論是本幣的國際化，還是允許國際資本流動能發(fā)揮穩(wěn)定性功能，都有賴于某貨幣跨越國界的信任。這種信任不是一朝一夕就能建立的，也不是不經(jīng)檢驗(yàn)的承諾所能承載的，而是以經(jīng)濟(jì)、軍事實(shí)力和宏觀調(diào)控能力，并經(jīng)過歷史檢驗(yàn)才能牢固樹立的。雖然目前美元的國際地位有所下降，國際信任有所降低，但在金融危機(jī)時期仍能成為國際資金的“避風(fēng)港”，可見其信任基礎(chǔ)仍是牢固的。我國在短期內(nèi)較難確立起與其匹敵的國際信任基礎(chǔ)。因此保持與美元匯率的相對穩(wěn)定，則意味著“進(jìn)口”美國的貨幣管理能力，在一定程度上借助了美國已建立的信任基礎(chǔ)，有助于我國推動人民幣國際化的進(jìn)程，有助于我國在貨幣環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下提高貨幣調(diào)控的能力。當(dāng)然，這個過程又不是完全的釘住美元，因?yàn)椴坏涝⒉皇俏覈昝赖摹板^”貨幣，而且，完全釘住只能使得我國淪為美元區(qū)，人民幣只是另一種形式的美元，不利于我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和人民幣的國際化。我國允許匯率有管理的浮動，以反映中美之間的經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不一致，同時也給我國貨幣政策一定的靈活性，甚至可糾正美國貨幣政策的失誤，有可能建立比美元更強(qiáng)的人民幣的國際信任?；蛘哒f，只要是經(jīng)濟(jì)基本面要求，匯率應(yīng)在管理區(qū)間內(nèi)主動調(diào)節(jié)，并且相應(yīng)的波動主要依靠市場進(jìn)行，即只是先借助美元區(qū)的信任，“借船出?！?，推廣人民幣，使國際社會有機(jī)會認(rèn)識人民幣，使用人民幣，并在這個過程中逐步脫離美元，成為獨(dú)立的貨幣。這一切的前提是我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、宏觀調(diào)控能力能經(jīng)得住歷史的檢驗(yàn)。因?yàn)樨泿女吘怪皇潜緡?jīng)濟(jì)實(shí)力和宏觀調(diào)控能力的展現(xiàn)，是信任的載體而已，不能本末倒置。2.有管理浮動匯率制度有助于及時釋放人民幣匯率的升值壓力如果我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持快速的增長，實(shí)際匯率將長期面臨升值的壓力。國際經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)的長期增長，尤其是伴隨著勞動效率提高的經(jīng)濟(jì)增長，將在經(jīng)濟(jì)增長一定時期后會面臨實(shí)際匯率升值的壓力。我國已經(jīng)歷了30年的高速增長，勞動生產(chǎn)率得到極大提高，目前已實(shí)質(zhì)性面對實(shí)際匯率升值壓力。同時，海內(nèi)外機(jī)構(gòu)和專家也較一致地預(yù)計(jì)，我國經(jīng)濟(jì)仍能在較長時間內(nèi)維持相對較高的增長率，自然，實(shí)際匯率的升值具有一定地內(nèi)在必然性及長期性。浮動匯率制度能較容易地釋放經(jīng)濟(jì)體內(nèi)在的實(shí)際匯率的變化，但是在固定匯率制下，面對勞動生產(chǎn)率的提高，為了保持國內(nèi)貨幣環(huán)境的穩(wěn)定，則也需要對匯率水平進(jìn)行及時的調(diào)整，以協(xié)調(diào)與釘住國家經(jīng)濟(jì)增長率之間的差別。從這個角度說，我國今后即使采取非浮動匯率制度，也并不是采取絕對一成不變的固定匯率制度，除了日常有區(qū)間的浮動外，也需要對一定時期相對固定的匯率水平進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。3.有管理浮動匯率制度可給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整與轉(zhuǎn)型以適當(dāng)?shù)臈l件和時間在當(dāng)前各國放松資本管制、世界貨幣財富積累不斷增加的情況下，一國匯率的扭曲，往往會引發(fā)世界投機(jī)資金的沖擊，并不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的順利轉(zhuǎn)型和社會福利的不斷提高，在這方面，世界上已有不少教訓(xùn)。但是要想發(fā)揮好匯率作用，又是有條件的，需要存在資源從貿(mào)易部門向非貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移的可能，或者說，需要國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的自由化和價格機(jī)制的靈活性。但是中國目前，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾積累較多，人多就業(yè)壓力較大，社會穩(wěn)定壓力不可忽視的環(huán)境下，微觀主體和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，是需要一定的時間來完成和適應(yīng)的，否則，只能給經(jīng)濟(jì)與社會的穩(wěn)定帶來更多負(fù)面的沖擊。同時，我國金融的市場機(jī)制尚未完全理順，從過去的歷史看，調(diào)整的效率也不高。因此，要實(shí)現(xiàn)資源的有效流動，需要更長的時間才能完成。與此相適應(yīng)，應(yīng)該允許我國匯率制度的調(diào)整同樣需要較長的時間，簡單采取“兩極論”的匯率制度是不可取的。4.當(dāng)前實(shí)行有管理的浮動匯率制度也是有條件的有管理的浮動匯率制度，既引入了匯率的波動，又保留了對匯率波動的一定管制；既是固定匯率制度與浮動匯率制度的一種過渡，又是對這兩種匯率制度的一種混合與揚(yáng)棄。當(dāng)有管理的浮動匯率制度能與國內(nèi)其他的宏觀調(diào)控措施有效協(xié)調(diào)，這種匯率制度就能提供最大的市場靈活性。但一旦配合不好，又容易引發(fā)外部的投機(jī)攻擊，成為產(chǎn)生一國經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的原因。我國作為發(fā)展中的大國，從理論與歷史分析，“兩極論”匯率制度并不適合我國。從實(shí)際情況來看，我國也具備實(shí)行有管理浮動匯率制度的一定條件。具體來說，一是鑒于有關(guān)國金融危機(jī)的教訓(xùn)，我國政府對保持資本賬戶的管制持有清醒的認(rèn)識。當(dāng)前我國的資本賬戶管制，為實(shí)行有管理的浮動匯率制度提供了最基本的防線。國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)一再告誡我們，在匯率實(shí)現(xiàn)完全自由浮動之前，不能輕易完全放開資本賬戶的管制，尤其是對短期資本的流動。二是我國擁有足夠的外匯儲備。貨幣危機(jī)說到底，是政府的信譽(yù)危機(jī)，是對本幣穩(wěn)定承諾的破壞。到2006年，我國外匯占款的總額已超過基礎(chǔ)貨幣的價值。這表明我國的基礎(chǔ)貨幣具有100％的外匯儲備支撐。而2010年6月，我國央行發(fā)行的央票余額已達(dá)到4.6萬億元人民幣，銀行的法定存款準(zhǔn)備金率也高達(dá)17％。一旦出現(xiàn)外匯流出引起國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的收縮，央行具有巨大的空間將歷史上沉淀下來的基礎(chǔ)貨幣投放出去，避免經(jīng)濟(jì)因外部金融性因素引起不必要的貨幣緊縮。因此，只要能保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對的穩(wěn)定，我國完全有能力維持有管理的浮動匯率制度。三是我國經(jīng)濟(jì)仍存在穩(wěn)定高速增長的潛在實(shí)力，以適應(yīng)今后國內(nèi)調(diào)整的要求。在有管理的浮動匯率制度下，部分的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控任務(wù)需要借助國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整實(shí)現(xiàn)。有管理的浮動匯率制度并不需要將所有的調(diào)整任務(wù)由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承擔(dān)，但也無法將所有的調(diào)整任務(wù)都通過匯率波動完成。即使是完全浮動的匯率制度，在國際經(jīng)濟(jì)越來越一體化的環(huán)境中，對發(fā)展中國家而言，也無法實(shí)現(xiàn)完全隔離內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)波動。然而，我國還處于城鎮(zhèn)化、工業(yè)化的中后期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元、市場廣闊；仍能保持在全球范圍內(nèi)相對較高的儲蓄率；相對歐元、日元，勞動力市場不僅充裕，而且相當(dāng)靈活?？傮w上看，擁有經(jīng)濟(jì)增長的巨大潛在實(shí)力，能在一定程度上應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的要求，更重要的是，我國擁有一定程度能隔離短期利益訴求、集中力量“辦大事”的政治優(yōu)勢。二、未來匯率制度：轉(zhuǎn)軌時期的設(shè)計(jì)我國匯率制度改革的過程，不是在一個平靜的國際、國內(nèi)環(huán)境中、在一張白紙中重新設(shè)計(jì)、從頭來的過程。我國未來匯率制度的選擇，應(yīng)該既是匯率制度的一種轉(zhuǎn)軌，同時也是尋找市場均衡匯率水平的過程，更是調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行體制、機(jī)制和宏觀調(diào)控制度的過程，是一個多目標(biāo)協(xié)調(diào)平衡的復(fù)雜過程。其不會僅僅是為了改變匯率制度而改變匯率制度，而是應(yīng)該放在更廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)、金融框架和經(jīng)濟(jì)與社會穩(wěn)定關(guān)系中，去動態(tài)地把握。鑒于此，為了給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括匯率水平的調(diào)節(jié)提供充分的時間和條件，未來的匯率制度改革可以在不預(yù)先設(shè)置時間表的前提下，著重把握以下五個方面內(nèi)容：一是確立一中心匯率。中心匯率不一定要事先公布，官方應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)及金融發(fā)展?fàn)顩r，可適時、主動進(jìn)行若干一次性的調(diào)整，也可分解在緩慢的波動中。一切視市場狀況酌情而定。二是中心匯率應(yīng)根據(jù)貿(mào)易、投資等對外經(jīng)濟(jì)狀況、對方國貨幣政策的聲譽(yù)及要素流動的順暢程度，確定一籃子貨幣的內(nèi)容。初期，可仍以美元為主，但隨著經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易格局的變化，可逐步加大其他國家貨幣的權(quán)重，包括視國際貨幣體系改革中實(shí)際意義進(jìn)一步確立后的SDR等貨幣商品。隨著“籃子內(nèi)容權(quán)重”的變化，當(dāng)變化到一定程度后，也就無所謂中心匯率了，已逐步逼近實(shí)際有效匯率的波動。三是應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)與市場發(fā)育狀況，在實(shí)行中心匯率制度過程中，逐步放大匯率的市場浮動區(qū)間，讓市場發(fā)揮更大的價格功能。這個“區(qū)間”可以公布，也可以不公布，視機(jī)而定。在初期，可以不公布，以避免市場在區(qū)間邊界上的投機(jī)活動。同時配合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，通過逐步放大匯率的市場浮動區(qū)間過程，實(shí)際上弱化中心匯率一次性調(diào)整的頻率。四是配合人民幣區(qū)域化過程中的資本項(xiàng)下開放進(jìn)程，適時加快匯率的浮動進(jìn)程，包括浮動區(qū)間、籃子內(nèi)的貨幣權(quán)重內(nèi)容。五是在這個過程中，作為“弱勢”的崛起過程，應(yīng)始終保持微弱的升值趨勢，起碼是最基本的幣值穩(wěn)定態(tài)勢。匯率制度的轉(zhuǎn)軌過程，不僅涉及制度形式的轉(zhuǎn)變，還將涉及匯率水平的調(diào)整，特別是因?yàn)樵扔蓴?shù)量配給予以平衡的價格壓力的釋放過程，還可能引起匯率水平的大起大落，以及與此相聯(lián)系的預(yù)期和大量投機(jī)資金跨境流動的壓力。更重要的是，匯率制度順利轉(zhuǎn)軌還需要經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和調(diào)控方式變革的配合，否則可能會給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行埋下隱患。匯率制度轉(zhuǎn)軌“有名無實(shí)”反而會成為制約因素。為此，匯率制度轉(zhuǎn)軌過程，應(yīng)與宏觀調(diào)控政策、經(jīng)濟(jì)金融改革以及資本賬戶管制等相協(xié)調(diào)、相配合。具體來說，一是要加速國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融市場化改革的進(jìn)程。轉(zhuǎn)向有管理的浮動匯率制度，尤其是隨著浮動區(qū)間的逐步擴(kuò)大，意味著經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)將放大利用匯率這種價格的波動來引導(dǎo)。要使這種調(diào)節(jié)機(jī)制真正發(fā)揮作用，必須順暢流動與配置國內(nèi)的資源。事實(shí)上，在國內(nèi)原有激勵約束機(jī)制不合理的情況下，匯率的波動并不會自動消除這些配置的不合理，甚至?xí)貌U(kuò)大這些扭曲。目前，國內(nèi)有些人寄希望于通過匯率升值來轉(zhuǎn)變我國的經(jīng)濟(jì)增長方式，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和提升出口部門價值鏈。對此我們應(yīng)看到，匯率升值確實(shí)會帶來上述改革的壓力，但并不會自動解決這些問題，或者說，在表現(xiàn)為其他經(jīng)濟(jì)、社會矛盾壓力下，延緩了匯率改革的步伐。因此必需有國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融深刻的改革來配合。因?yàn)閰R率調(diào)節(jié)畢竟屬于需求調(diào)節(jié)工具，在缺乏供給面配合的情況下過度使用，只會引起不必要的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。為此，需要盡快降低我國真實(shí)存在的準(zhǔn)入限制，尤其是服務(wù)業(yè)的準(zhǔn)入限制。因?yàn)閰R率作用的對象主要集中于出口部門，其調(diào)節(jié)的資源將在可貿(mào)易部門和非貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移，這要求服務(wù)業(yè)的進(jìn)出入順暢。為了使得這個過程更為流暢，政府的職能還需進(jìn)一步轉(zhuǎn)換，不僅不應(yīng)設(shè)置目前看來仍存在的不必要的門檻，還應(yīng)為服務(wù)業(yè)的發(fā)展提供必要的公共服務(wù)。盡快推動要素市場改革，使得要素價格真正反映市場的稀缺程度。減少國內(nèi)不必要的行政壟斷行業(yè)，降低自然壟斷行業(yè)的不利影響。另一方面，經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)是多渠道的，匯率、利率、價格以及數(shù)量等將同時發(fā)揮作用。當(dāng)國內(nèi)其他價格體系和資源流動渠道受到一定抑制時，簡單地增加匯率的靈活性，調(diào)節(jié)任務(wù)將過于集中于匯率，同時會不必要的加大匯率的波動性，不利于匯率制度的順利轉(zhuǎn)軌。因此，通過國內(nèi)金融業(yè)市場化的改革，提高國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的靈活性，既是更加市場化匯率制度順利運(yùn)作的需要，也是降低轉(zhuǎn)軌風(fēng)險的需要。應(yīng)將匯率水平調(diào)整、匯率制度轉(zhuǎn)軌和國內(nèi)金融業(yè)的其他市場化改革結(jié)合起來。這并不是簡單的孰先孰后的問題，而是需要協(xié)同推進(jìn)。二是需要積極發(fā)展外匯避險市場。當(dāng)不得不引入?yún)R率波動時，就需要一定的外匯避險市場來管理風(fēng)險。匯率形成機(jī)制市場化程度加大后，風(fēng)險管理的主體逐步向市場主體轉(zhuǎn)移，需要為其發(fā)展必要的管理工具和市場。三是需要保留必要的外匯儲備和資本賬戶管制。有管理的浮動匯率制度，仍需要對匯率水平和波動進(jìn)行干預(yù)，存在一定的價格管制。為此，一方面在匯率制度轉(zhuǎn)軌過程中，特別是初期，市場預(yù)期變化不清晰，國際投機(jī)資金較為活躍，更有必要通過資本賬戶管理以控制短期資本的不必要流動。在匯率制度的波動幅度仍存有較嚴(yán)格的限制以前，不能輕易放棄資本賬戶管制。另一方面，市場的干預(yù)需要保留必要的外匯儲備，以直接調(diào)節(jié)市場的供求。四是需要宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管政策的合理搭配。匯率制度轉(zhuǎn)軌和匯率水平調(diào)整，只要不是一次到位(有時不當(dāng)?shù)某{(diào)，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響過大，且會帶來下一次的逆向調(diào)整)，往往都會引發(fā)國際社會對匯率進(jìn)一步同方向波動的預(yù)期，帶動跨境資金的流動。另一方面，匯率水平的調(diào)整，特別是升值，往往會直接沖擊傳統(tǒng)出口部門，給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來壓力。為此，需要謹(jǐn)慎處理宏觀政策和金融監(jiān)管措施的配合。一般來說，在漸進(jìn)升值(或市場仍存在升值預(yù)期的情況下)，會導(dǎo)致跨境資金的流入，這部分資金一般不會流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而會進(jìn)入房地產(chǎn)、股票等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在充裕的資金沖擊下，往往會加