2023年一季度固收類公募基金盤點與市場聚焦：權益?zhèn)}位上升關注中特估和FOF重倉標的

證券研究報告請務必閱讀正文之后第20頁起的免責條款和聲明▍截至2023▍截至2023年一季度末公募固收類基金規(guī)模為8.16萬億元，總規(guī)模與2022年末持平。截至2023年一季度末，國內(nèi)公募固收類基金管理規(guī)模與管理份額分別達到8.16萬億元和7.53萬億份，相較2022年末無明顯變化。細分產(chǎn)品線上，偏債混合型基金規(guī)模、份額持續(xù)下降，含權債券型基金與短期純債型基金規(guī)模稍有提升。▍競爭格局：頭部基金公司份額占比穩(wěn)定，富國基金與招商基金二級債基管理規(guī)模明顯增長，長信基金與嘉實基金短期純債型基金規(guī)模增長較多。自2020年以來，固收類基金頭部10家公司管理規(guī)模集中度相對穩(wěn)定，規(guī)模合計占比維持在35%左右，招商基金、易方達基金與博時基金管理規(guī)模依舊保持前三。頭部管理人規(guī)模變動看，富國基金、招商基金二級債基規(guī)模增長近50億元，長信基金、嘉實基金短期純債型基金規(guī)模增長超170億元。▍基金業(yè)績盤點：各類基金均有超過75%產(chǎn)品取得正收益，可轉債基金收益表現(xiàn)亮眼。2023年一季度債市回暖，中長期純債型基金與短期純債基金收益率中位數(shù)分別為0.96%、0.95%。偏債混合型基金、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金在2023年一季度中收益率中位數(shù)分別為1.64%、1.48%、1.72%?？赊D債基金收益表現(xiàn)亮眼，但回撤較大，平均收益率為4.34%，平均最大回撤為5.16%。▍首發(fā)市場：一季度新發(fā)規(guī)模達1801億元，一級債基發(fā)行占比大幅提升。2023年一季度固收類基金新發(fā)規(guī)模達1801億元，同比增長26.4%。新發(fā)規(guī)模主要由中長期純債型基金與混合債券型一級基金貢獻。受益于混合估值創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)行，一季度混合債券型一級基金發(fā)行占比由去年的1.58%提升至24.80%，且平均募集規(guī)模大幅提升至49.63億元。▍基金資產(chǎn)配置：二級債基與偏債混合型基金股票倉位整體提升，兩類基金大幅加倉電子、計算機、通信與傳媒行業(yè)，減倉電力設備及新能源、銀行、非銀行金融、房地產(chǎn)行業(yè)。一季度定開與非定開債券型基金杠桿率普遍有所提升。偏債混合型基金、混合債券型二級基金平均股票倉位在2023年一季度分別提升2.2、0.69個百分點，達到22.9%、14.1%。2023年一季度，偏債混合型基金加倉幅度前三的行業(yè)依次為電子、計算機、農(nóng)林牧漁，分別加倉2.31、1.57與1.23個百分點；二級債基加倉幅度前三的行業(yè)依次為計算機、電子、通信，分別加倉2.43、2.02與1.71個百分點。▍固收基金市場聚焦：1)債券基金迎來新監(jiān)管要求，AAA評級以下信用債投資比例進一步受限，對于債券型基金信用債投資的新限制在一定程度上降低了非專業(yè)投資者的債基投資風險。2)“中特估”概念整體風格偏向價值，與“固收+”的中低風險偏好、價值投資理念相契合，建議投資者關注“固收+”基金的“中特估”概念配置情況與相關投資機會。3)公募FOF投研團隊作為“專業(yè)買手”具有較強的基金研究與跟蹤能力，因此我們認為公募FOF基金對于固收基金的重倉情況具有一定的參考價值。▍風險因素：市場系統(tǒng)性風險；政策、監(jiān)管規(guī)則超預期變動；行業(yè)實際發(fā)展不同程度偏離主觀判斷。王亦琛金融產(chǎn)品分析師S0003核心觀點2023年一季度末公募固收類基金規(guī)模為8.16萬億元，總規(guī)模與2022年末持平。各類基金均有超過75%產(chǎn)品取得正收益，可轉債基金收益表現(xiàn)亮眼。資產(chǎn)配置方面，二級債基與偏債混合型基金股票倉位整體提升。隨著基金一季報披露完成，建議關注FOF基金重倉的固收基金與“固收+”基金對“中特估”概念的配置情況。中信證券研究部唐棟國金融產(chǎn)品首席分析師S100002趙文榮量化與配置首席分析師S070002何旺嵐金融產(chǎn)品分析師何旺嵐S120005請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明2行業(yè)格局及發(fā)展趨勢：總規(guī)模與2022年末持平，短期純債型基金規(guī)模小幅回升 4為8.16萬億元，總規(guī)模與2022年末持平 4偏債混合型基金規(guī)模、份額持續(xù)下降，含權債券型基金規(guī)模份額稍有提升 5產(chǎn)品線格局：短期純債型基金規(guī)模小幅回升 6競爭格局：固收類基金頭部基金公司管理規(guī)模份額占比整體穩(wěn)定 6頭部基金公司分類規(guī)模盤點：富國基金與招商基金二級債基規(guī)模增長近50億元，長信基金與嘉實基金短期純債型基金規(guī)模增長超170億元 7 2023年一季度業(yè)績：各類基金均有超過75%產(chǎn)品取得正收益，可轉債基金收益表現(xiàn)亮眼 2022年業(yè)績：三類“固收+”基金風險收益區(qū)分明顯 10首發(fā)基金市場：一季度新發(fā)規(guī)模達1801億元，一級債基發(fā)行占比大幅提升 11一季度新發(fā)規(guī)模達1801億元，主要為中長期純債型基金與混合債券型一級基金 11發(fā)行結構：一級債基發(fā)行占比大幅提升 12發(fā)行格局：頭部效應明顯，前十大公司募資效率大幅提升 12平均募資量：混合債券型一級基金大幅提升，被動指數(shù)型債券基金降幅較大 13九只產(chǎn)品首發(fā)規(guī)模超70億元，主要為中長期純債型基金與混合債券型一級基金 13固收類基金資產(chǎn)配置：杠桿率、權益?zhèn)}位整體提升 14一季度債券型基金杠桿率整體上升 14股票倉位持續(xù)提升，達到近期高點 14二級債基與偏債混合型基金大幅加倉電子、計算機、通信與傳媒，減倉電力設備及新能源、 市場聚焦：關注“固收+”基金的“中特估”概念配置情況 16債券基金迎來新監(jiān)管要求，AAA評級以下信用債投資比例進一步受限 16關注“固收+”基金對于“中特估”概念的配置情況 17關注FOF基金重倉的固收類基金 17 插圖目錄 圖2：歷年固收類基金規(guī)模及其增長率(單位：億元，%) 5圖3：歷年固收類基金份額及其增長率(單位：億份，%) 5圖4：歷年偏債混合型基金規(guī)模及其增長率(單位：億元，%) 5圖5：歷年偏債混合型基金份額及其增長率(單位：億份，%) 5圖6：歷年含權債券型基金規(guī)模及其增長率(單位：億元，%) 6圖7：歷年含權債券型基金份額及其增長率(單位：億份，%) 6圖8：2023Q1固收類基金規(guī)模分布圖(億元) 6圖9：歷年固收類公募基金規(guī)模變動情況(億元) 6圖10：2023Q1基金公司固收類基金數(shù)量與規(guī)模(只，億元) 7請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明3 圖12：2023Q1基金公司主動純債型基金數(shù)量與規(guī)模(只，億元) 7圖13：歷年前十大基金公司主動純債型基金規(guī)模占比 7 Q布 11Q”基金最大回撤分布 11 圖19：2023Q1固收類基金發(fā)行規(guī)模分類統(tǒng)計(億元) 12圖20：歷年固收類基金分類發(fā)行規(guī)模占比 12圖21：2023Q1基金公司固收類基金發(fā)行規(guī)模及數(shù)量(億元，只) 13圖22：固收類基金歷年募資前十大基金公司募資占比與募資效率 13圖23：混合債券型二級基金、偏債混合型基金平均股票持倉占比變動情況 14圖24：混合債券型一級基金、混合債券型二級基金、偏債混合型基金平均可轉債持倉占比 表格目錄表1：2023Q1偏債混合型基金規(guī)?？壳暗幕鸸?億元) 8表2：2023Q1混合債券型二級基金規(guī)?？壳暗幕鸸?億元) 8表3：2023Q1短期純債型基金規(guī)?？壳暗幕鸸?億元) 8表4：2023Q1中長期純債型基金規(guī)?？壳暗幕鸸?億元) 8 季度收益靠前的混合債券型二級基金 9收益靠前的偏債混合型基金 103年一季度收益靠前的混合債券型一級基金 10表9：2023年一季度收益靠前的可轉換債券型基金 10Q+”基金收益率數(shù)據(jù)統(tǒng)計 11表11：歷年各類固收型公募基金平均發(fā)行規(guī)模(億元) 13Q 表13：2023Q1主動純債型基金與混合債券型一級基金、混合債券型二級基金杠桿率變化 表14：2023Q1偏債混合型基金、混合債券型二級基金前十大重倉股行業(yè)平均持倉占比及 表15：2023年一季度末重倉“中特估概念”偏債混合型基金與混合債券型二級基金......17表16：基金重倉的各類型固收類基金2023Q1表現(xiàn).......................................................18請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明4近年來，隨著銀行保本理財?shù)霓D型與非標產(chǎn)品的清退，投資者轉而發(fā)掘凈值化產(chǎn)品的投資機會，固收類公募基金憑借相對穩(wěn)定的收益表現(xiàn)與較低的回撤受到越來越多投資者的青睞。為了滿足市場針對性需求，綜合反映各類固收基金的市場情況，我們將多個Wind二級基金分類合并為固收類公募基金，并在此范圍內(nèi)進行各細分品類的分析。增強指數(shù)債券型基金混合債券型二級基金增強指數(shù)債券型基金混合債券型二級基金 被動指數(shù)債券型基金混合債券型一級基金 被動指數(shù)債券型基金混合債券型一級基金 可轉換債券型基金可轉換債券型基金動純債型基金債券指數(shù)型基金動純債型基金債券指數(shù)型基金 偏債混合型基金偏債混合型基金Wind券研究部注2：Wind靈活配置型基金分類中有部分產(chǎn)品以類似于偏債混合型基金的策略運作，但考慮到此類基金合同中對于股票投資占比的約束較寬 ▍行業(yè)格局及發(fā)展趨勢：總規(guī)模與2022年末持平，短期純債型基金規(guī)模小幅回升總規(guī)模相較2022年末無明顯變化。截至2023末，國內(nèi)公募固收類基金管理規(guī)模與管理份額分別為8.16萬億元和7.53萬億份，相較2022年末無明顯變化。其中，管理規(guī)模較三季度末減少734億元，環(huán)比下降0.8%；管理份額減少1454億份，環(huán)比下降2%。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明5合計規(guī)模增長率000Q1%%%Wind券研究部合計份額增長率000Q1%%%%%Wind券研究部偏債混合型基金規(guī)模、份額持續(xù)下降，含權債券型基金規(guī)模份額稍有提升偏債混合型基金規(guī)模、份額持續(xù)下降。截至2023年一季度末，偏債混合型基金總規(guī)模為4990億元，相對2022年四季度末減少619億元，環(huán)比下降11.03%。從份額變動角度末環(huán)比下降12.52%，份額萎縮明顯。增長率(單位：億元，%)合計規(guī)模增長率000QWind券研究部增長率(單位：億份，%)合計份額增長率000QWind券研究部含權債券型基金規(guī)模份額均稍有提升。截至2023年一季度末，含權債券型基金管理總規(guī)模為16371億元，相對2022年四季度末增長291億元，環(huán)比提升1.81%；管理總份額為13469億份，相對2022年四季度末增加123億份，環(huán)比提升0.92%。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明6增長率(單位：億元，%)合計規(guī)模增長率000Q1%%Wind券研究部增長率(單位：億份，%)金份額合計份額增長率000Q1%%Wind券研究部中長期純債型基金規(guī)模占比近六成，短期純債型基金規(guī)模小幅回升。截至2023年一季度末，中長期純債型基金規(guī)模為48156億元，占固收類基金規(guī)模的59.02%，規(guī)模占比持續(xù)提升。隨著債券市場回暖，2023年一季度短期純債型基金規(guī)模小幅回升，環(huán)比增長942億元，環(huán)比增幅14.89%，但仍未恢復至2022年三季度末的規(guī)模高點(8365億元)?；旌蟼投壔鸲唐诩儌突鸹旌蟼投壔鸲唐诩儌突鸹旌蟼鸵患壔鸨粍又笖?shù)型債券基金偏債混合型基金換債券型基金增強指數(shù)型債券基金7,272564,794Wind券研究部中長期純債型基金中長期純債型基金混合債券型一級基金短期純債型基金000Wind券研究部固收類基金頭部基金公司管理規(guī)模合計占比為35%。自2020年以來，固收類基金頭部10家基金公司管理規(guī)模市場集中度相對穩(wěn)定，規(guī)模占比維持在35%左右。2023年一季度末為34.95%，較2022年末稍有下滑。固收類基金管理規(guī)模超千億的基金公司仍保持27家不變。招商基金、易方達基金與博時基金管理規(guī)模依舊保持前三。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明7招商基金易方達基金博時基金廣發(fā)基金鵬華基金富國基金嘉實基金南方基金工銀瑞信基金中銀基金招商基金易方達基金博時基金廣發(fā)基金鵬華基金富國基金嘉實基金南方基金工銀瑞信基金中銀基金其他金金基金基金金20912091502341733,7441283,68312515110749942,75420681171Wind券研究部0前十大基金公司管理規(guī)模(左軸，億元) 前十大基金公司占比(右軸).0%.0%.0%.0%.0%0%Wind券研究部；2023年一季度末，主動純債型基金頭部10家公司管理規(guī)模合計占比為31.82%，管理規(guī)模超千億的基金公司共有17家。嘉實基金管理規(guī)模上升至第三，前兩名仍為博時基金與招商基金。Q億元)13913911964542,638862,192641,8455537,7931,802541,685641,5821,535971,5071,4811,367Wind券研究部 前十大基金公司占比(右軸)00.0%.0%.0%.0%.0%.0%0%Wind券研究部；富國基金與招商基金混合債券型二級基金規(guī)模增長近50億元。在2023年一季度中，混合債券型二級基金管理規(guī)模前十的基金公司中富國基金與招商基金規(guī)模增長最多，分別增長50億元與49億元。偏債混合型基金管理規(guī)模前十的基金公司管理規(guī)模則均出現(xiàn)不同程度下滑。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明8司模量變化司模量變化8.2419基金8基金62基金8基金.91942基金8855.55.73基金607金7金2基金12113682096Wind券研究部。Wind券研究部。長信基金與嘉實基金短期純債型基金規(guī)模增長超170億元。短期純債型基金管理規(guī)模前十大的基金公司中有六家基金公司較2022年四季度末管理規(guī)模有所增長，其中長信基金規(guī)模增長177億元，嘉實基金規(guī)模增長175億元。2023年一季度，鵬華基金中長期純債基金規(guī)模增長115億元。司模量變化司模量變化金597金96基金73管基金8金6金0768基金3356基金44654基金185428Wind券研究部。Wind券研究部。▍固收類基金業(yè)績盤點眼主動純債型基金2023年一季度普遍收益為正。2023年一季度債市回暖，中長期純債型基金與短期純債基金普遍收益為正，兩類債基均有超過75%的基金實現(xiàn)正收益，收益率中位數(shù)分別為0.96%、0.95%，最大回撤中位數(shù)分別為0.17%、0.05%。股票市場與轉債市場反彈，含權固收基金普遍收益表現(xiàn)良好。一季度股票市場與轉債市場均有反彈，含權固收基金普遍收益表現(xiàn)良好。偏債混合型基金、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金在2023年一季度中收益率中位數(shù)分別為1.64%、1.48%、1.72%，請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明9最大回撤中位數(shù)分別為1.78%、0.32%、1.42%?？赊D債基金收益表現(xiàn)亮眼，但回撤較大，平均收益率為4.34%，前四分位數(shù)收益率為5.59%，平均最大回撤為5.16%。.0%6.0%4.0%2.0%.0%Wind券研究部注：收益率統(tǒng)計剔除報告期內(nèi)轉型、清盤、凈值異常、凈值披露.0%6.0%4.0%2.0%.0%Wind券研究部注：收益率統(tǒng)計剔除報告期內(nèi)轉型、清盤、凈值異常、凈值披露收益率數(shù)據(jù)統(tǒng)計類平均值位分位合型%34%%債券型一級債券型二級%債型最大回撤數(shù)據(jù)統(tǒng)計類中位數(shù)位分位合型%債券型一級債券型二級債型計剔除報告期內(nèi)轉型、清盤、凈值異常、凈值披露時間不足的基金。在股票市場與轉債市場反彈的大背景下，偏債混合型基金與含權債券型基金整體業(yè)績表現(xiàn)良好，其中二級債基中收益率排名居前的品種大多對于轉債的投資較為積極，表現(xiàn)最好的可轉債基金一季度收益率超過10%。簡稱理模75%請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明10簡稱理模46%朔,梁曉明.32%暉簡稱理模%欣健%.22易祺坤,張媛,王鵬彥杰%.19Wind券研究部簡稱理模96%75%25%1.28Wind券研究部簡稱理模48%33%6債.37轉債增強46%琦琪可轉債7賓,徐奧千Wind券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明11我們同時統(tǒng)計了《基金組合專題系列之二十四—穩(wěn)健型、平衡型“固收+”基金系列指數(shù)：分類構建與基金優(yōu)選》(2022.6.17)中構造的三類“固收+”基金在2023年一季度的收益分布與最大回撤分布情況。023年一季度穩(wěn)健型“固收+”基金收益率中位數(shù)為1.66%，最大回撤中位數(shù)為0.66%。收益率中位數(shù)為2.22%，最大回撤中位數(shù)為2.01%。整體而言，三類“固收+”基金風險收益區(qū)分明顯。8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%0%0%衡型激進型衡型激進型Wind券研究部.0%型激進型型激進型Wind券研究部“固收+”基金分類平均值中位數(shù)前四分位后四分位型%%激進型2.22%2.06%2.96%1.27%“固收+”基金分類平均值中位數(shù)前四分位后四分位型激進型2.01%1.83%1.15%2.83%▍首發(fā)基金市場：一季度新發(fā)規(guī)模達1801億元，一級債基發(fā)行占比大幅提升級2023年一季度固收類基金新發(fā)規(guī)模達1801億元，新發(fā)規(guī)模主要由中長期純債型基金與混合債券型一級基金貢獻。2023年一季度公募固收類基金發(fā)行規(guī)模約1801億元，較請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明122022年一季度增加377億元，同比增加26.4%。發(fā)行數(shù)量上看，2023年一季度總計發(fā)行94只(注：多份額基金記為一只)?；鸱诸惙矫?，2023年一季度中長期純債型基金發(fā)行規(guī)模為750億元(占比41.6%)，混合債券型一級基金發(fā)行規(guī)模為447億元(占比24.8%)，被動指數(shù)型債券基金發(fā)行規(guī)模為284億元(占比15.8%)，上述三類基金貢獻了固收類基金的主要發(fā)行量。000201020112012201320142015201620102011201220132014201520162017201820192020202120222023Q1發(fā)行只數(shù)(右軸，只)00Wind券研究部；合債券金金,750,447短期純債型基,43混合債券型二級基金,159被動指數(shù)型債被動指數(shù)型債券基金,284基金,118Wind券研究部2023年一季度混合債券型一級基金發(fā)行占比大幅提升。受益于混合估值創(chuàng)新產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)行，2023年一季度混合債券型一級基金發(fā)行占比大幅提升，由去年的1.58%上升至24.80%。2022年中長期純債型基金與被動指數(shù)型債券基金發(fā)行規(guī)模合計占比達80%，相對而言2023年一季度固收類基金發(fā)行品類更趨多元化。0%%Wind證券研究部；發(fā)行格局：頭部效應明顯，前十大公司募資效率大幅提升請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明132023年一季度固收類基金募資前十大公司的基金發(fā)行規(guī)模合計占比為56%，較2022年大幅提升(2022年全年占比為34%)。從定義的前十大公司的募資效率(前十大公司發(fā)行規(guī)模占比/前十大公司發(fā)行數(shù)量占比)來看，前十大基金的募資效率2019年以來持續(xù)提升。前十大公司2023年一季度平均發(fā)行規(guī)模為100億元，其中發(fā)行規(guī)模最高的三家基金公司為招商基金、鵬華基金、嘉實基金，分別為176億元、170億元、113億元。Q規(guī)模及數(shù)量(億元，只)7345221112280717478招商基金鵬華基金嘉實基金惠升基金泰達宏利基金浦銀安盛基金易方達基金工銀瑞信基金其他效率前十大公司發(fā)行規(guī)模占比(左軸) 前十大公司發(fā)行效率(右軸)%%%%%%%.0Wind研究部。注：前十大公司募資效率=大公司發(fā)行規(guī)模占比/前十大公司發(fā)行數(shù)量占比。大分類統(tǒng)計2023年一季度各類基金的平均發(fā)行規(guī)模，混合債券型一級基金平均募集規(guī)模大幅提升至49.63億元，已處于2011年來的最高水平。同業(yè)存單指數(shù)基金發(fā)行趨緩，被動指數(shù)型債券基金發(fā)行熱度隨之下降，平均募集規(guī)模由49.84億元下降至28.43億元。型Q142339合型基金7.98券型一級基金05.88.62券型二級基金3.04債型基金3.06數(shù)型債券基金789.2898.843Wind券研究部過少未予展示。從一季度發(fā)行情況來看，有9只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模超70億元，其中5只為中長期純債型基金，3只為混合債券型一級基金，1只為債券指數(shù)型基金。其中3只混合債券型一級基金均為混合估值創(chuàng)新產(chǎn)品。Q請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明14稱數(shù)日期發(fā)行規(guī)模(單型司308數(shù)型債券基金開放債券型證券投資基金215豐尊債券型證券投資基金310基金債券型證券投資基金330基金222券型一級基金基金306券型一級基金瑞一年封閉式債券型證券投資基金4215券型一級基金基金資基金307泰豐一年封閉式債券型證券投資基金7321券型一級基金金Wind券研究部▍固收類基金資產(chǎn)配置：杠桿率、權益?zhèn)}位整體提升一季度債券型基金杠桿率整體上升截止2023年一季度末，非定開基金與定開基金杠桿率均整體呈現(xiàn)上升趨勢。非定開基金中，中長期純債型基金、短期純債型基金、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金杠桿率分別提升3.48、3.23、3.92、2.07個百分點，定開基金中，僅混合債券型二級基金杠桿率有所下調(diào)，其他三類基金杠桿率分別提升4.32、10.92、7.33個百分點。Q杠桿率Q杠桿率債型基金券型一級基金券型二級基金%債型基金開基金券型一級基金券型二級基金32%Wind券研究部桿率=基金總資產(chǎn)/基金凈資產(chǎn)股票倉位持續(xù)提升，達到近期高點偏債混合型基金平均股票持倉占比在2022年四季度提升2.2個百分點至22.9%，為2020年以來最高?；旌蟼投壔鹌骄善眰}位提升0.69個百分點，達到14.1%，近三年看僅低于2020年末水平。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明15偏債混合型基金股票持倉(%，左軸)混合債券型二級基金股票持倉(%，左軸)上證綜指(右軸)0000021.921.320.820.21.320.820.818.918.719.218.918.714.613.813.413.012.912.814.613.813.413.012.912.8512.211.0Wind券研究部轉債凈值占比方面，偏債混合型基金與混合債券型一級基金出現(xiàn)不同程度提升，分別上調(diào)0.51、0.35個百分點，混合債券型二級基金轉債倉位下調(diào)0.38個百分點。受2022年5月Wind基金分類調(diào)整，混合債券型二級基金、混合債券型一級基金成分變動較大，兩類基金2022年一季度及之前的歷史倉位數(shù)據(jù)參考意義有限。0000 21212.222.921.220.518.419.217.316.55.25.15.14.85.514.915.815.48.810.010.35.86.97.422.325.320.624.219.617.06.07.4偏債混合型基金可轉債持倉(%，左軸)混合債券型一級基金可轉債持倉(%，左軸)混合債券型二級基金可轉債持倉(%，左軸)中證轉債指數(shù)(右軸)000000Wind券研究部二級債基與偏債混合型基金大幅加倉電子、計算機、通信與傳媒，減倉電源、銀行2023年一季度混合債券型二級基金與偏債混合型基金大幅加倉電子、計算機、通信與傳媒行業(yè)，減倉電力設備及新能源、銀行、非銀行金融、房地產(chǎn)行業(yè)。截至2023年一季度末，以基金前十大重倉股的平均行業(yè)分布進行統(tǒng)計，偏債混合型基金加倉幅度前三的行業(yè)依次為電子、計算機、農(nóng)林牧漁，分別加倉2.31、1.57與1.23個百分點。偏債混合型基金在電力設備及新能源、銀行、房地產(chǎn)減倉最多，分別減倉2.06、1.81與1.68個百分點。電子行業(yè)上升至偏債混合型基金第一大重倉行業(yè)，電力設備及新請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明16能源平均持倉降至第四，計算機行業(yè)則上升至第五。截至2023年一季度末前三大重倉行業(yè)為電子(10.41%)、食品飲料(10.30%)、醫(yī)藥(8.60%)。Q情況債混合型基金混合債券型二級基金%料料%%%%%屬40%%85%工工70%%40%63%%%%96%%%%%%漁%屬%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%漁%%%務石化%石化%%務%%%d截至2023年一季度末，混合債券型二級基金加倉幅度前三的行業(yè)依次為計算機、電子、通信，分別加倉2.43、2.02與1.71個百分點；在銀行、非銀行金融、電力設備及新能源行業(yè)減倉最多，分別減倉3.41、2.50與1.60個百分點?；旌蟼投壔鹎叭笾貍}行業(yè)為食品飲料(14.81%)、電力設備及新能源(8.16%)、醫(yī)藥(8.07%)。▍市場聚焦：關注“固收+”基金的“中特估”概念配置情況債券基金迎來新監(jiān)管要求，AAA評級以下信用債投資比例進一步受限據(jù)中國基金報報道，新上報債券基金迎來新要求，近期披露的部分債券基金招募說明書中約定AA+評級信用債占持倉信用債的比例不超過20%，而此前這一標準多為“不高于請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明1750%”。同時，在信用債的投資杠桿比例上亦有最新要求，“投資AA+的信用債不得使用杠桿，除定開債之外，AAA信用債杠桿率不超120%，定開債對AAA級信用債的杠桿比例要求不變，還是不超過140%”。我們認為對于債券型基金信用債投資的新限制在一定程度上降低了非專業(yè)投資者的債基投資風險。一方面看，債券型基金僅披露前五大重倉債，非專業(yè)投資者對于債券基金的信用策略、持倉債評級較難有清晰全面的認識，收緊AAA評級以下信用債的投資比例限制有利于降低新發(fā)基金的信用風險。另一方面看，在2022年末的流動性沖擊中，部分中低評級信用債的流動性欠佳，如疊加高杠桿策略則投資組合將面臨較大的流動性風險，針對信用債的投資杠桿比例的進一步要求可以在一定程度上控制債基的流動性風險。2022年5月27日，國務院國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，強調(diào)央企市值重估的必要性；2022年11月21日中國證監(jiān)會主席易會滿在2022金融界論壇年會上提出要“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮”?！爸刑毓馈备拍罴粗袊厣乐?，是指在考慮中國特色背景下的估值體系建設?！爸刑毓馈备拍钇髽I(yè)大多是行業(yè)地位高、盈利能力強、估值偏低的央企，整體風格偏向價值，與“固收+”的中低風險偏好價值投資理念相契合。我們統(tǒng)計有一季報披露重倉股中“中特估”概念占比相對較高的偏債混合型基金與混合債券型二級基金，建議投資者關注“固收+”基金的“中特估”概念配置情況與相關投資機會。占基金凈值比例票市值占基金占股票市值比例理率.341%5%36%9%5%息收益?zhèn)疉類9%鄒立虎,卓103%50%2%政1%7%25%7%公募FOF市場近幾年發(fā)展迅速，截至2023年一季度末全市場共有80家公募FOF基金管理人，管理有408只FOF基金。大部分公募FOF基金均屬于混合型產(chǎn)品，需配置一定比例的固收基金。近兩年市場信用事件與流動性沖擊時有發(fā)生，提升了純債基金的篩選請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明18難度與篩選成本，而公募FOF投研團隊作為“專業(yè)買手”具有較強的基金研究與跟蹤能力，因此我們認為公募FOF基金對于固收基金的重倉情況具有一定的參考價值。根據(jù)一季度FOF基金披露的重倉基金情況，我們按FOF基金整體持倉規(guī)模排序統(tǒng)計有FOF基金在中長期純債型基金、短期純債型基金、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金、偏債混合型基金五類產(chǎn)品中的前五大重倉基金情況，結果顯示對于債券型基金FOF基金相對更為偏好頭部固收管理人旗下的產(chǎn)品，交銀基金黃瑩潔、富國基金黃紀亮、招商基金馬龍均有兩只產(chǎn)品上榜。理債債券型證券投資基金%債券型發(fā)起式證券投資基金%,魏玉敏型證券投資基金債券型證券投資基金%.71債債券型證券投資基金06%債型基金中短債債券型證券投資基金%債券型證券投資基金%利短債債券型證券投資基金康佳擇短債債券型證券投資基金級短債債券型證券投資基金%券型一級基金資基金武磊28%%泰債券投資基金%,劉萬鋒心收益?zhèn)妥C券投資基金02%業(yè)債券型證券投資基金60%%券型二級基金券投資基金.86債券型證券投資基金%%債券型證券投資基金債券投資基金41%極收益?zhèn)桶l(fā)起式證券投資基金合型基金券投資基金券投資基金信鑫祺混合型證券投資基金洋券投資基金券投資基金燕蕓.47市場系統(tǒng)性風險；政策、監(jiān)管規(guī)則超預期變動；行業(yè)實際發(fā)展不同程度偏離主觀判斷。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明19▍相關研究指數(shù)研究與指數(shù)化投資系列—REITs指數(shù)化投資及資產(chǎn)配置方法研究(2023-04-26)2023Q1基金倉位測算效果暨投資行為分析—調(diào)倉影響測算效果，凈增持食品飲料、醫(yī)藥(2023-04-25)基于機構持倉行為的行業(yè)配置模型跟蹤2023Q1—食品飲料、醫(yī)藥下跌凈增持，呈現(xiàn)逆勢強音(2023-04-24)金融產(chǎn)品深度解讀系列之十六—