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文檔簡介

第十章完全市場均衡定價

本章與前面幾章的關系第6、7章描述了未來支付隨機分布時參與者的行為反應；第8、9章在第6、7章的基礎上，描述了參與者的投資組合選擇；第9章僅僅是第8章的特例；第10章是完整的均衡定價過程，10.1完全市場中的均衡與第4章套利定價類似，這里的市場也是現(xiàn)實的市場，市場結(jié)構(gòu)與Arrow證券市場結(jié)構(gòu)之間是等價關系。所有證券的支付均可表示成或有證券支付的線性組合。與第3章的唯一區(qū)別是：參與者的決策目標函數(shù)變?yōu)槠谕в煤瘮?shù)。

參與者的消費選擇問題：

均衡定價過程：見例10.1（P146-147），與chp3例3.4類似。（1）利用現(xiàn)有證券組合復制或有狀態(tài)證券，可以得到現(xiàn)有證券價格與狀態(tài)價格之間的關系式。（2）設狀態(tài)價格向量已知，根據(jù)公式（10.3），求解每個參與者的消費選擇；（3）要求市場出清，每期總稟賦=總消費；由此方程組解出狀態(tài)價格向量；10.5基于消費的資本資產(chǎn)定價模型均衡價格與經(jīng)濟基本面、特別是風險的關系。

結(jié)論：1、一只證券與參與者邊際效用無關時，它的定價就是預期支付的折現(xiàn)；類似于風險中性定價，它包含著未來支付的不確定性，稱之為“個體風險”。2、當證券支付與未來邊際效用的不確定性有關時，它反應的未來總消費/稟賦的風險稱為“總體風險”。

1、負相關：較低邊際效用狀態(tài)下，支付較高；資源相對充足、額外消費價值較低時，支付較高。這是不愿看到的，因此，要求價格降低，以補償所承擔的總體風險。因此，真實價格等于風險中性定價減去部分補償。它反映了證券n所承擔的總體風險的大小。

2、正相關：較高邊際效用狀態(tài)下，支付較高，證券更像保險；資源稀缺、需要額外消費時，正好產(chǎn)生支付。資源充足時，支付很小，無所謂。

C風險的測度及其溢價

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