常熟銀行經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告

。3Mj常熟銀行經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告2020年11月

核心觀點(diǎn)企穩(wěn)。一方面，新發(fā)放小微經(jīng)營(yíng)貸款定價(jià)有望持續(xù)平穩(wěn)。受疫情、政策引導(dǎo)等因素影響，2-5月常熟銀行新發(fā)放小微經(jīng)營(yíng)貸款利率降幅超過(guò)，但6月起伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)、貨幣政策常規(guī)化，新發(fā)放小微經(jīng)營(yíng)貸款利率開始走平。展望年，經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望進(jìn)一1款平均期限約6個(gè)月，則月為息差下行壓力最大的時(shí)間段，目前已基本度過(guò)。后續(xù)若新發(fā)放利率企穩(wěn)，則重定價(jià)效應(yīng)將逐漸消退，進(jìn)而帶動(dòng)息差逐漸平穩(wěn)。局零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，逐漸形成了“技術(shù)信貸工廠”小微模式。利用較高的管理費(fèi)用覆支行、村鎮(zhèn)銀行、入股農(nóng)商行三大渠道，將優(yōu)秀小微經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)推廣至全國(guó)。平均總時(shí)長(zhǎng)。2020-22年公司歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為3.1%/13.1%/17.8%（前次為3.1%/13.0%/16.9%），EPS分別為0.67/0.76/0.900.67/0.76/0.89元年預(yù)測(cè)值為元，對(duì)應(yīng)PB1.06倍。可比上市銀行年Wind一致預(yù)測(cè)均值為倍，我們認(rèn)為常熟銀行小微金融模式獨(dú)特，業(yè)務(wù)護(hù)城河優(yōu)勢(shì)明顯，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，我們給予年目標(biāo)倍，目標(biāo)價(jià)由元調(diào)至元,維持“增持”評(píng)級(jí)。。4Mj圖表：全文邏輯框架圖“技術(shù)區(qū)域優(yōu)、布局早，鑄造特色小微模式形成原因一：經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)縣級(jí)市，微貸資源豐富形成原因二：較早布局零售轉(zhuǎn)型，搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)模式：技術(shù)信貸工廠，兼顧放貸質(zhì)效異地三駕馬車齊驅(qū)，打開成長(zhǎng)天花板異地分支行：省內(nèi)布局渠道，網(wǎng)點(diǎn)下沉快速擴(kuò)張盈利能力強(qiáng)于母行，小微模式可省外推廣村鎮(zhèn)銀行：布局省外空間廣，獲批首家投資管理行管理能力尚可提升，風(fēng)控水平不及母行入股農(nóng)商行：快速布局新渠道，對(duì)外輸出小微模式公司治理：臺(tái)州銀行機(jī)制更為靈活貸款結(jié)構(gòu)：常熟銀行抵質(zhì)押貸款占比更高基本面：臺(tái)州銀行盈利能力更強(qiáng)村鎮(zhèn)銀行：銀座系列村鎮(zhèn)銀行質(zhì)量更優(yōu)展望：增加經(jīng)營(yíng)貸投放，提升管理能力資料來(lái)源：市場(chǎng)研究部。5Mj“IPC技術(shù)型，逐漸形成了“技術(shù)信貸工廠”小微模式。利用較高的管理費(fèi)用覆蓋信用成本的入股農(nóng)商行三大渠道，將優(yōu)秀小微經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)推廣至全國(guó)。區(qū)域優(yōu)、布局早，鑄造特色小微模式區(qū)域稟賦疊加率先發(fā)力小微業(yè)務(wù)，鑄造“技術(shù)信貸工廠”特色小微模式。常熟地區(qū)貸業(yè)務(wù)，搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)，逐漸形成了貸前調(diào)查采用模式，獲取軟信息用于交叉驗(yàn)證，低風(fēng)險(xiǎn)的特征，且其資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)過(guò)疫情的考驗(yàn)。模式：技術(shù)信貸工廠，兼顧放貸質(zhì)效“技術(shù)信貸工廠”小微模式，實(shí)現(xiàn)貸款的高效審批和發(fā)放。常熟銀行專注零售小微貸工廠”同步完成，實(shí)現(xiàn)貸款的高效審批和批量發(fā)放。技術(shù)的關(guān)鍵在于客戶經(jīng)理能力的培養(yǎng)以及團(tuán)隊(duì)體系的構(gòu)建，常熟銀行早在年設(shè)立事業(yè)部制的小微金融總部，并形成信貸員的培訓(xùn)、晉升機(jī)制體系。據(jù)上市農(nóng)商行中報(bào)披露，年6月末常熟銀行員工總數(shù)超過(guò)的建設(shè)則依賴于銀行的科技能力。年常熟銀行科技投入占營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)到，處上市銀行領(lǐng)先水平。常熟銀行持續(xù)加大科技投入，并有自建的系統(tǒng)，有望持續(xù)提升貸款發(fā)放效率。圖表：2016-2020H1員工人數(shù)及其同比增速圖表：常熟銀行“IPC技術(shù)信貸工廠”小微模式(人)7,000員工人數(shù)員工同比增速（右）6,638643218%16%14%12%10%8%55636,0005,0004,0003,0002,0001,00005169502515.6%6%7.6%20184%2%2.9%20170%201620192020H12019年半年報(bào)數(shù)據(jù)口徑為母公司，與年半年報(bào)數(shù)據(jù)口徑不可比資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部。6Mj圖表：常熟銀行小微金融總部架構(gòu)圖資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部年6月末全行業(yè)普惠小微不良率為貸具有戶均規(guī)模?。?月末戶均（年6月末經(jīng)營(yíng)貸不良率為）的特點(diǎn)，主要由于定位于下沉客群，且采用較9月末常熟銀行不良率僅為，已低于疫情前水平，且資產(chǎn)質(zhì)量明顯優(yōu)于其他勢(shì)和管理層制定戰(zhàn)略的高瞻遠(yuǎn)矚。圖表：2018Q4-2020Q3常熟銀行不良貸款率及撥備覆蓋率圖表：2020Q3上市農(nóng)商行不良貸款率及撥備覆蓋率撥備覆蓋率不良貸款率（右）0.98%撥備覆蓋率不良貸款率（右）1.80%0.99%650%600%550%500%450%400%350%300%1.00%0.95%0.90%0.85%0.80%800%700%600%500%400%300%200%1.68%1.9%1.7%1.5%1.3%1.1%0.9%0.7%0.5%0.96%0.96%0.96%0.96%0.96%0.95%1.46%1.29%1.22%276%1.16%1.17%312%307%490%0.95%488%490%459%481%463%454%467%445%359%298%242%231%常熟銀行渝農(nóng)商行張家港行無(wú)錫銀行青農(nóng)商行蘇農(nóng)銀行紫金銀行江陰銀行18-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-09資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部形成原因一：經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)縣級(jí)市，微貸資源豐富，年6。。7Mj圖表：2010-2019年常熟總量與第二產(chǎn)業(yè)增加值圖表：2019年全國(guó)百?gòu)?qiáng)縣（含縣級(jí)市等）前十排名情況（億元）（億元）3,000常熟市GDP第二產(chǎn)業(yè)增加值2,2805,0004,0003,0002,0001,00002019年GDP2,5562,4002,5002,0001,5001,0005002,1122,0451,9802,0091,8701,7101,454江蘇昆山江蘇江陰江蘇張家港江蘇常熟福建晉江浙江慈溪江蘇宜興湖南長(zhǎng)沙江蘇太倉(cāng)湖南瀏陽(yáng)0資料來(lái)源:江蘇省統(tǒng)計(jì)局，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，市場(chǎng)研究部圖表：2017-2020H1常熟銀行在常熟地區(qū)存貸款市占率（單位：億元）常熟地區(qū)存款常熟地區(qū)貸款常熟市金融機(jī)構(gòu)常熟市金融機(jī)構(gòu)常熟地區(qū)存款常熟地區(qū)貸款余額758余額420449473513存款余額2894貸款余額2265市占率26.2%27.6%28.7%29.0%市占率18.5%18.4%17.4%17.1%20172018844305724442019948330327122020H1105336332995資料來(lái)源：常熟市政府網(wǎng)，市場(chǎng)研究部形成原因二：較早布局零售轉(zhuǎn)型，搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)較早布局零售轉(zhuǎn)型，為唯一零售貸款占比超過(guò)培養(yǎng)的人才）于2007年決定發(fā)力小微業(yè)務(wù)，并始終堅(jiān)持，戰(zhàn)略的高效執(zhí)行則離不開管理層的支持、小微團(tuán)隊(duì)的組建（2009年設(shè)立事業(yè)部制的小微金融總部，年啟動(dòng)大零售轉(zhuǎn)型。2013年以來(lái)，常熟銀行零售貸款占總貸款比例、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款占總2020年956.2%35.6%，常熟銀行成為了唯一一家零售貸款占比超過(guò)50%的農(nóng)商行。圖表：2011-2020Q3常熟銀行零售貸款占比、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款占比零售貸款總貸款個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸/總貸款60%50%40%30%20%10%0%56.2%53.8%51.0%47.8%44.6%37.3%35.6%34.6%32.8%29.5%26.9%25.2%22.6%20.3%20.7%19.0%11-1217.7%12.1%12-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-09資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部。8Mj圖表：常熟銀行主要管理層概況姓名職務(wù)任職日期年齡5850544651434555主要過(guò)往經(jīng)歷常熟銀行宋建明莊廣強(qiáng)張義良薛文董事長(zhǎng)2013年4月2016年11月2014年3月2014年4月2017年4月2017年10月2020年1月2005年1月行長(zhǎng)農(nóng)業(yè)銀行、連云港東方農(nóng)商行常熟銀行監(jiān)事長(zhǎng)副行長(zhǎng)常熟銀行付勁副行長(zhǎng)，首席信息官副行長(zhǎng)交通銀行陳稔武進(jìn)農(nóng)商行、江南農(nóng)商行蘇農(nóng)銀行尹憲柱徐惠春副行長(zhǎng)，財(cái)務(wù)總監(jiān)董事會(huì)秘書常熟銀行資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部異地三駕馬車齊驅(qū)，打開成長(zhǎng)天花板銀行目前有7家異地分行，家異地支行，均領(lǐng)先于其他上市農(nóng)商行，雖然目前不可跨村鎮(zhèn)銀行，目前常熟銀行是家村鎮(zhèn)銀行（不含投資管理行）的主發(fā)起行，獲批首家投輸出其優(yōu)秀小微經(jīng)驗(yàn)，或成為全新異地?cái)U(kuò)張渠道。圖表：2017-2020H1常熟銀行分區(qū)域貸款占比圖表：2020H1常熟銀行分區(qū)域不良貸款率常熟地區(qū)江蘇省內(nèi)異地分支機(jī)構(gòu)村鎮(zhèn)銀行120%100%80%60%40%20%0%不良貸款率1.02%個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸不良貸款率1.05%0.88%1.27%1.07%0.87%0.67%0.47%0.27%0.07%1.05%1.04%14%32%15%37%16%15%0.76%41%44%54%48%43%41%2017201820192020H1常熟地區(qū)異地分支機(jī)構(gòu)村鎮(zhèn)銀行資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部異地分支行：省內(nèi)布局渠道，網(wǎng)點(diǎn)下沉快速擴(kuò)張異地?cái)U(kuò)張先行，網(wǎng)點(diǎn)下沉仍可享受區(qū)域擴(kuò)張紅利。常熟銀行較早開始布局異地分支機(jī)構(gòu)，年、2014-2018年兩輪區(qū)域擴(kuò)張紅利。年銀保監(jiān)會(huì)要求農(nóng)商行審慎開展跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，異地業(yè)務(wù)開展受限，但由于常熟銀行已有7規(guī)模的快速增長(zhǎng)，年以來(lái)常熟銀行新設(shè)家異地支行，保持較快的異地?cái)U(kuò)張節(jié)奏。。9Mj圖表：常熟銀行異地分支機(jī)構(gòu)設(shè)立設(shè)立時(shí)間2008200920102011201420152016201720182019常熟銀行異地分支行海門支行（1家）邗江支行、泗洪支行、金湖支行（3家）如東支行、東海支行、亭湖支行、射陽(yáng)支行、阜寧支行（5家）啟東支行（1家）張家港支行、東臺(tái)支行、鹽城分行、南通分行（4家）無(wú)錫分行（1家）揚(yáng)州分行、泰州分行（2家）蘇州分行、通州支行（2家）鎮(zhèn)江分行、江都支行、江陰支行、靖江支行、如皋支行（5家）海安支行、昆山支行、太倉(cāng)支行、宜興支行、泰興支行、興化支行、儀征支行、大豐支行、惠山支行（9家）2020H1句容支行、相城支行（2家）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部圖表：2020年6月末上市農(nóng)商行異地分支行數(shù)量（個(gè)）異地分行異地支行40353025282015105153131736342731201常熟銀行張家港行無(wú)錫銀行江陰銀行紫金銀行渝農(nóng)商行青農(nóng)商行蘇農(nóng)銀行資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部機(jī)構(gòu)市占率差異較大，主要與異地機(jī)構(gòu)設(shè)立時(shí)間有關(guān)，開設(shè)較早的東海支行、金湖支行，更是高達(dá)以上。而在蘇南地區(qū)，由于異地分支機(jī)構(gòu)開設(shè)較晚，且當(dāng)?shù)馗鞯貐^(qū)均有規(guī)模較大的農(nóng)商行，因此年末常熟銀行在蘇南地區(qū)（不含常熟）各地的市占率均在年6億元、萬(wàn)元，均高于蘇中和蘇北地區(qū)（兩地區(qū)合計(jì)網(wǎng)均資產(chǎn)、人均資產(chǎn)分別為億元、。Mj圖表：2015-2018常熟銀行異地分支機(jī)構(gòu)市占率、2020H1網(wǎng)均資產(chǎn)及人均資產(chǎn)2015年2016年2017年2018年2020H12020H12020H1資產(chǎn)規(guī)模2020H1網(wǎng)均資產(chǎn)2020H1人均資地區(qū)分支機(jī)構(gòu)蘇州蘇州分行（）（不含張家港支行常熟）相城支行(2020H1)昆山支行（）太倉(cāng)支行（）無(wú)錫無(wú)錫分行江陰支行（）宜興支行（）惠山支行（）鎮(zhèn)江鎮(zhèn)江分行（）句容支行(2020H1)南通南通分行海門支行市占率市占率市占率0.07%市占率機(jī)構(gòu)數(shù)員工數(shù)（人）（萬(wàn)元）877,740297,1243,010萬(wàn)元個(gè))產(chǎn)（萬(wàn)元人）0.16%0.87%1311111111114123211311111122211264259130888877,74099,0413,0106,7523,3763760.37%0.58%0.69%554389534414662682783560603637268836306032232090395634556217167731,966160,289102,788457,360158,01966,961160,289102,788457,360158,01966,96118,579145,07425,721257,36976,223102,53877,61548,48658,06472,33052,91783,29963,02541,437150,31886,73723,45735,329103,72353,57949,56943,224146,52779,06384,33640,08884,63497,7452,9142,3905,1392,9811,5221,3272,1989890.01%0.20%0.27%0.32%0.14%18,5790.14%145,07425,7210.16%2.55%0.32%0.23%2.49%2.01%0.26%2.02%257,369304,891102,538155,231145,457116,12872,3303,1393,9092,9302,5872,4243,2261,9552,0352,8401,7511,3812,5052,7111,0201,7662,3052,7481,7701,2712,6642,5502,9592,3932,3192,933海安支行（）如東支行2.38%1.16%2.61%2.24%1.35%1.10%0.52%1.96%1.26%0.76%0.06%0.10%0.40%0.34%啟東支行通州支行（）如皋支行（）揚(yáng)州揚(yáng)州分行邗江支行0.00%0.35%0.01%0.11%0.42%0.38%52,917249,89763,025江都支行（）儀征支行（）泰州泰州分行靖江支行（）泰興支行（）興化支行（）鹽城鹽城分行亭湖支行41,4370.01%0.16%0.23%0.08%150,31886,73723,45735,3290.38%0.38%4.69%0.42%0.35%0.25%0.22%3.78%3.13%0.31%0.17%2.86%207,445107,15999,139阜寧支行大豐支行（）射陽(yáng)支行43,2245.15%1.90%10.31%8.80%4.59%4.82%3.79%2.20%2.18%9.13%7.88%8.06%6.50%3.95%3.10%3.57%2.12%9.29%6.42%2.88%146,527158,126506,017160,351169,2695,766,979東臺(tái)支行連云港東海支行淮安金湖支行宿遷泗洪支行合計(jì)0.97520192018分支機(jī)構(gòu)括號(hào)內(nèi)年份表示開業(yè)時(shí)間資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部年異地資產(chǎn)可達(dá)到值，作為年新設(shè)分支行資產(chǎn)增速預(yù)測(cè)的參考，開業(yè)三年以上分支行則依據(jù)前三年資年異地分支機(jī)構(gòu)資產(chǎn)同比增速分別為、、21.0%，蘇南地區(qū)資產(chǎn)同比增速更快，2020-2022年分別為2017-2019左右2020-2022年異地分支機(jī)構(gòu)貸款占總貸款比例分別為、56.3%。未來(lái)隨網(wǎng)點(diǎn)的進(jìn)一步下沉，異地分支機(jī)構(gòu)資產(chǎn)增速有望達(dá)到更高水平。。Mj圖表：常熟銀行異地分支機(jī)構(gòu)開設(shè)后三年分區(qū)域資產(chǎn)同比增速水平第一年45.6%20.0%15.0%第二年50.6%39.6%32.2%第三年25.4%4.3%蘇南蘇中蘇北4.5%注：首先對(duì)開業(yè)當(dāng)年的各分支行年末資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行年化處理，假設(shè)全年資產(chǎn)投放較為均勻，計(jì)算出各分支行的年化資產(chǎn)規(guī)模；由于蘇中地區(qū)分支行開業(yè)時(shí)間多集中于月和12月，年化資產(chǎn)計(jì)算時(shí)易受到季節(jié)性影響，導(dǎo)致結(jié)果偏差較大，而蘇北地區(qū)則因此計(jì)算時(shí)剔除資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部圖表：2015-2022E常熟銀行異地分支行資產(chǎn)規(guī)模測(cè)算資產(chǎn)規(guī)模：億元20157.1201611.921.5201733.132.2201866.22019107.155.92020H1143.870.12020E173.477.82021E252.695.42022E353.8110.341.6蘇南無(wú)錫鎮(zhèn)江0.543.86.511.514.523.931.3蘇中蘇北南通揚(yáng)州46.211.467.615.666.820.780.6104.033.7115.440.7130.348.8152.462.6171.770.426.2泰州0.37.011.918.829.635.245.350.5鹽城52.822.457.256.256.164.776.284.0101.067.7109.974.5連云港淮安23.524.431.941.850.656.513.514.314.015.614.416.017.319.121.0宿遷12.611.810.310.813.716.918.422.124.3合計(jì)166.52015223.8201668.9%4209.8%264.72017177.4%49.4%349.62018100.2%35.9%465.72019573.82020H134.2%25.3%25.6%11.0%20.7%57.6%17.7%21.0%11.0%24.0%23.2%665.72020E61.9%39.1%107.2%25.3%44.6%87.5%29.7%35.0%20.0%35.0%42.9%849.42021E45.6%22.6%30.7%16.9%28.3%28.6%20.3%20.0%10.0%20.0%27.6%1028.02022E40.1%15.6%32.8%12.7%12.4%11.5%8.8%資產(chǎn)同比增速蘇南61.7%27.8%76.6%29.0%28.9%57.8%15.5%31.1%-7.5%26.6%33.2%無(wú)錫鎮(zhèn)江蘇中蘇北南通揚(yáng)州46.2%37.2%-1.2%32.5%2232.6%-1.8%20.7%26.3%70.0%-0.2%30.7%11.8%4.4%泰州鹽城8.5%4.8%連云港淮安3.9%10.0%10.0%10.0%21.0%5.8%-2.4%宿遷-6.6%34.4%-12.4%18.2%合計(jì)32.1%2020H1對(duì)應(yīng)增速為較2019年末增速，主要由于2019年下半年新開支行較多，因此2020年62019年末增速數(shù)據(jù)更有參考價(jià)值資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部村鎮(zhèn)銀行：布局省外空間廣，獲批首家投資管理行村鎮(zhèn)銀行盈利能力較為突出，管理水平有一定提升空間。常熟銀行早在年就開始布局村鎮(zhèn)銀行，年將恩施村鎮(zhèn)銀行升級(jí)為“多縣一行”制村鎮(zhèn)銀行，并獲批首家投資管理行，構(gòu)成目前的興福村鎮(zhèn)銀行體系。布局方面先試先行，搶占的先發(fā)優(yōu)勢(shì)也為其較強(qiáng)的盈利能力打下基礎(chǔ)。年興福村鎮(zhèn)銀行為，高于母行水平和行業(yè)平均水平（分別為、，但風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較母行仍有一定差距，我們認(rèn)為村鎮(zhèn)銀行的管理水平尚有一定提升空間。村鎮(zhèn)銀行經(jīng)營(yíng)指標(biāo)受張期，集約化發(fā)展模式紅利有望逐步顯現(xiàn)。盈利能力強(qiáng)于母行，小微模式可省外推廣率先設(shè)置“多縣一行”制村鎮(zhèn)銀行，規(guī)?？焖贁U(kuò)張。早在村鎮(zhèn)銀行試點(diǎn)初期（年銀監(jiān)會(huì)允許組建總2013-2016年常熟銀行新設(shè)28年6模快速擴(kuò)張。。Mj圖表：2006-2012年村鎮(zhèn)銀行相關(guān)規(guī)章及政策文件頒布時(shí)間頒布機(jī)構(gòu)銀監(jiān)會(huì)文件名稱主要內(nèi)容2006.12《關(guān)于調(diào)整放寬農(nóng)村地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)在四川、青海、甘肅、湖北等6個(gè)?。▍^(qū)）的農(nóng)村地區(qū)試點(diǎn)設(shè)立村鎮(zhèn)銀行：）放構(gòu)準(zhǔn)入政策更好支持社會(huì)主義新農(nóng)村建開準(zhǔn)入資本范圍；）調(diào)低注冊(cè)資本，取消營(yíng)運(yùn)資金限制；）調(diào)整投資人資格等。設(shè)的若干意見(jiàn)》對(duì)農(nóng)村新設(shè)銀行實(shí)施差別監(jiān)管措施。2007.012007.052007.102008.042009.032010.042010.052011.072012.05銀監(jiān)會(huì)銀監(jiān)會(huì)銀監(jiān)會(huì)《村鎮(zhèn)銀行管理暫行規(guī)定》規(guī)定：村鎮(zhèn)銀行不得發(fā)放異地貸款；境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)投資村鎮(zhèn)銀行的條件；村鎮(zhèn)銀行主發(fā)起人必須是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，且持股比例不低于等。禁止村鎮(zhèn)銀行跨縣（市）發(fā)放貸款和吸收存款；要求加強(qiáng)對(duì)村鎮(zhèn)銀行資本及其充足率監(jiān)管；建立和完善對(duì)村鎮(zhèn)銀行的持續(xù)監(jiān)管制度等?！蛾P(guān)于加強(qiáng)村鎮(zhèn)銀行監(jiān)管的意見(jiàn)》《關(guān)于擴(kuò)大調(diào)整放寬農(nóng)村地區(qū)銀行業(yè)金村鎮(zhèn)銀行試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至全國(guó)31融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入政策試點(diǎn)工作的通知》金融供給不足、競(jìng)爭(zhēng)不充分的農(nóng)村地區(qū)。央行、銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金明確村鎮(zhèn)銀行等四類新型機(jī)構(gòu)在存款準(zhǔn)備金、存貸款利率、支付清算、征信管理和互助社、小額貸款公司有關(guān)政策的通知》風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的規(guī)定。財(cái)政部銀監(jiān)會(huì)國(guó)務(wù)院銀監(jiān)會(huì)銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于實(shí)行新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)定向費(fèi)用50%且達(dá)到銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管補(bǔ)貼的通知》要求的村鎮(zhèn)銀行，按其當(dāng)年貸款平均余額的2%給予補(bǔ)貼。《關(guān)于加快發(fā)展新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)有關(guān)提出探索新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)管理模式，允許符合條件的主發(fā)起人設(shè)立管理總部或控事宜的通知》股公司，允許組建總分行制的村鎮(zhèn)銀行?！蛾P(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的在金融領(lǐng)域，鼓勵(lì)民間資本發(fā)起或參與設(shè)立村鎮(zhèn)銀行等金融機(jī)構(gòu)，放寬村鎮(zhèn)銀行或若干意見(jiàn)》社區(qū)銀行中法人銀行最低出資比例的限制?！蛾P(guān)于調(diào)整村鎮(zhèn)銀行組建核準(zhǔn)有關(guān)事項(xiàng)主發(fā)起行由當(dāng)?shù)劂y監(jiān)局改為銀監(jiān)會(huì)確定；地點(diǎn)由全國(guó)范圍的點(diǎn)與點(diǎn)掛鉤調(diào)整為省份的通知》之間掛鉤等?！蛾P(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入銀行業(yè)支持民間資本參與村鎮(zhèn)銀行發(fā)起設(shè)立或增資擴(kuò)股，并將村鎮(zhèn)銀行主發(fā)起行的最低持的實(shí)施意見(jiàn)》股比例由20%降低到。資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，央行官網(wǎng)，中國(guó)政府網(wǎng)，市場(chǎng)研究部興福村鎮(zhèn)銀行市占率多在年6占率測(cè)算結(jié)果1年63-5%云南省村鎮(zhèn)銀行市占率普遍較高，其中元謀、南華市占率分別為、，江蘇省村鎮(zhèn)銀行市占率則較低，一般為1%左右。但從運(yùn)營(yíng)效率來(lái)看，江蘇省、湖北省有明顯優(yōu)勢(shì)（人均資產(chǎn)規(guī)模一般為興福村鎮(zhèn)銀行覆蓋地區(qū)經(jīng)濟(jì)體量、人口數(shù)量分別為常熟地區(qū)的4倍、倍，未來(lái)可進(jìn)一步挖掘當(dāng)?shù)刭J款需求。圖表：2020年6月末興福村鎮(zhèn)銀行資產(chǎn)區(qū)域分布圖表：云南省19%河南省13%GDP10145億元人口總數(shù)1720萬(wàn)人貸款總額6851億元GDP2400億元人口總數(shù)152萬(wàn)人貸款總額2444億元江蘇省27%湖北省41%資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部1為計(jì)算各村鎮(zhèn)銀行市占率，首先需對(duì)2020年6月末各縣域貸款規(guī)模進(jìn)行測(cè)算（興福村鎮(zhèn)銀行只公布了2020年612019年各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)貸款同比增速為2015-2018年的）假設(shè)各縣域2020年6月末較年末貸款增速與全國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款增速相同。由上述兩步驟，可根據(jù)20182020年6（根據(jù)2020年中報(bào)得到整體占比，村鎮(zhèn)銀行資產(chǎn)規(guī)模需減去投資管理行資產(chǎn)規(guī)。Mj圖表：2020H1各地區(qū)村鎮(zhèn)銀行市占率測(cè)算資產(chǎn)規(guī)模持股比例（萬(wàn)元）機(jī)構(gòu)數(shù)員工數(shù)網(wǎng)均資產(chǎn)人均資產(chǎn)地區(qū)貸款規(guī)模村鎮(zhèn)銀行貸款規(guī)模（萬(wàn)元）市占率省份村鎮(zhèn)銀行開業(yè)時(shí)間2014.122014.122015.012013.012013.052013.052013.082007.082014.122014.082014.092014.082015.032014.092013.122008.122016.012013.11（個(gè)）（人）（萬(wàn)元個(gè)）（萬(wàn)元人）（萬(wàn)元）76502099203097778078510312094981313068199871112922530407102720063881563226441499638154465360701-河南省洛寧村鎮(zhèn)河南省內(nèi)黃村鎮(zhèn)河南省汝陽(yáng)村鎮(zhèn)河南省嵩縣村鎮(zhèn)河南省湯陰村鎮(zhèn)河南省宜陽(yáng)村鎮(zhèn)湖北省當(dāng)陽(yáng)村鎮(zhèn)湖北省恩施村鎮(zhèn)湖北省夷陵村鎮(zhèn)湖北省長(zhǎng)陽(yáng)村鎮(zhèn)湖北省秭歸村鎮(zhèn)江蘇省濱海村鎮(zhèn)江蘇省高港村鎮(zhèn)江蘇省高郵村鎮(zhèn)江蘇省淮陰村鎮(zhèn)江蘇省金壇村鎮(zhèn)江蘇省清河村鎮(zhèn)江蘇省清浦村鎮(zhèn)69.00%83.00%74.00%51.00%54.40%49.00%52.00%46.54%83.06%72.30%71.93%61.90%69.92%71.66%52.26%44.58%51.00%63.11%61.00%67.08%42.33%51.83%48.83%78.00%55.41%55.27%66.33%48.33%38.83%51.83%35360583133574254539860776968189889732911586898201358779643247075561150603861315045257776875958316924548669476945276044719750534016733766395685006543391252048934357552734423355234132426233135375518990866047761575846485966684774534873587138895151494871117871457811914109081229713936179782714519563205031469532162235852038312077263012628825625239586924516223238471319022359125092008311255131895006514464198466677782877647454290874438370048567067315159643647760667414783452347575804976349141107017427866256077986563513960638813429353639261077326872747932200407433531120511523.8%4.8%3.0%5.7%5.8%4.3%3.7%4.6%1.2%3.3%3.1%1.2%1.5%0.9%-7016139568101498153796214391013139814741036915193411191039180814436679266098-1.2%---江蘇省無(wú)錫濱湖村鎮(zhèn)2015.04--江蘇省宿城村鎮(zhèn)云南省江川村鎮(zhèn)云南省陸良村鎮(zhèn)云南省羅平村鎮(zhèn)云南省南華村鎮(zhèn)云南省盤龍村鎮(zhèn)云南省師宗村鎮(zhèn)云南省武定村鎮(zhèn)云南省易門村鎮(zhèn)云南省元謀村鎮(zhèn)云南省沾益村鎮(zhèn)合計(jì)2015.012016.052016.062016.062016.062016.062016.062016.062016.052016.062016.06--129510014198621073085582562-3.1%2.7%4.0%6.2%-8227431177843788864207788712681844578576871537596171073.8%3.5%4.7%7.0%4.1%2.9%662808104361112722651113注：由于部分區(qū)域貸款規(guī)模不可得，因此計(jì)算整體市占率時(shí)，所處區(qū)域的村鎮(zhèn)銀行貸款規(guī)模同樣不計(jì)算在內(nèi)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部興福村鎮(zhèn)銀行盈利能力較強(qiáng)，已有一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)。年興福村鎮(zhèn)銀行ROE、分別為、1.27%，均強(qiáng)于常熟銀行整體水平，與同業(yè)相比，較江蘇省內(nèi)上市農(nóng)商行作為主發(fā)起行的村鎮(zhèn)銀行、以及全國(guó)村鎮(zhèn)銀行水平也均有明顯優(yōu)勢(shì)。規(guī)模方面，年末興福村鎮(zhèn)銀行資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)億元，而省內(nèi)其他上市農(nóng)商行村鎮(zhèn)銀行規(guī)模則不足億元。資產(chǎn)質(zhì)量方面，興福村鎮(zhèn)銀行不良率（年末為0.92%）遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。圖表：2019年常熟銀行、江蘇省內(nèi)上市農(nóng)商行村鎮(zhèn)銀行ROA圖表：2019年末常熟銀行、部分村鎮(zhèn)銀行資產(chǎn)規(guī)模、存貸比（億元）ROEROA資產(chǎn)規(guī)模存貸比（右軸）20%10%0%14.06%25020015010050160%140%120%100%80%60%40%20%0%11.52%2122.92%5.51%0.66%3.70%150%161.08%1.27%0.40%0.70%147%113%-0.32%-2.04%-10%-20%-30%78%2764%-18.48%138-24.93%江陰張家港全國(guó)興福無(wú)錫蘇農(nóng)村鎮(zhèn)銀行0興福張家港江陰無(wú)錫蘇農(nóng)常熟銀行村鎮(zhèn)銀行資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部。Mj管理能力尚可提升，風(fēng)控水平不及母行資產(chǎn)質(zhì)量較母行有一定差距，管理能力有提升空間。年末興福村鎮(zhèn)銀行撥備覆蓋率為年6月末興福村鎮(zhèn)銀行不良貸款率較年末上升至要為管理能力不足，未來(lái)有一定提升空間。圖表：2019-2020H1常熟銀行、興福村鎮(zhèn)銀行資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)1.08%1.04%1.00%0.96%0.92%0.88%0.84%不良貸款率撥備覆蓋率（右）600%500%400%300%200%100%0%1.04%481%488%0.96%0.96%294%0.92%257%常熟銀行興福村鎮(zhèn)銀行常熟銀行興福村鎮(zhèn)銀行20192020H1資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部獲批首家投資管理行，有望獲得政策紅利。年銀監(jiān)會(huì)提出“投資管理行”概念，鼓銀行重要的異地?cái)U(kuò)張方式之一。常熟銀行于年4月獲批首家投資管理行（興福村鎮(zhèn)年6月中銀富登投資管理行獲批開業(yè)，后續(xù)其他投資管理行有望陸續(xù)獲批，搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)的常熟銀行則有望獲得政策紅利。圖表：2014-2020年村鎮(zhèn)銀行相關(guān)規(guī)章及政策文件頒布時(shí)間頒布機(jī)構(gòu)銀監(jiān)會(huì)文件名稱《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)村鎮(zhèn)銀行健康發(fā)展的鼓勵(lì)民間資本參與村鎮(zhèn)銀行組建，支持符合條件的村鎮(zhèn)銀行調(diào)整持股比例。鼓勵(lì)有指導(dǎo)意見(jiàn)》經(jīng)驗(yàn)的商業(yè)銀行收購(gòu)村鎮(zhèn)銀行主發(fā)起行的股權(quán)。主要內(nèi)容2014.122015.062016.022017.032018.01銀監(jiān)會(huì)銀監(jiān)會(huì)銀監(jiān)會(huì)銀監(jiān)會(huì)《農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)行政許可事項(xiàng)實(shí)施對(duì)村鎮(zhèn)銀行設(shè)立條件做出具體規(guī)定：村鎮(zhèn)銀行主發(fā)起人最低持股比例為15%。辦法》《關(guān)于做好2016年農(nóng)村金融服務(wù)工作的一通知》《關(guān)于做好2017年三農(nóng)金融服務(wù)工作的要求村鎮(zhèn)銀行等新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)專注金融支農(nóng)支小通知》法人地位優(yōu)勢(shì)?！蛾P(guān)于開展投資管理型村鎮(zhèn)銀行和多縣1家已設(shè)立的村鎮(zhèn)銀行作為投資管理型一行制村鎮(zhèn)銀行試點(diǎn)工作的通知》村鎮(zhèn)銀行在相關(guān)區(qū)域可設(shè)立多縣一行制村鎮(zhèn)銀行。行多縣，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)實(shí)行一縣多行。2019.012019.12央行等《關(guān)于金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出村鎮(zhèn)銀行要強(qiáng)化支農(nóng)支小戰(zhàn)略定力，將服務(wù)觸角延伸至鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)。銀保監(jiān)會(huì)《關(guān)于推動(dòng)村鎮(zhèn)銀行堅(jiān)守定位提升服務(wù)村鎮(zhèn)銀行必須始終堅(jiān)持專注信貸主業(yè)，必須始終堅(jiān)持扎根縣域，不得跨經(jīng)營(yíng)區(qū)域辦鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略能力的通知》擬完善商業(yè)銀行類別，擴(kuò)大立法調(diào)整范圍。明確村鎮(zhèn)銀行法律地位，為未來(lái)出現(xiàn)的稿）》新型商業(yè)銀行預(yù)留法律空間。理授信、發(fā)放貸款、開展票據(jù)承兌和貼現(xiàn)。2020.10央行資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，央行官網(wǎng)，中國(guó)政府網(wǎng)，市場(chǎng)研究部。Mj鎮(zhèn)銀行均為年之前設(shè)立，年中報(bào)，年6月末興福村鎮(zhèn)銀行湖北地區(qū)資產(chǎn)占比為-3.53%-3.70%。此外，6月末興福村鎮(zhèn)銀行存貸比已小于。村鎮(zhèn)銀行吸收存款能力逐漸增強(qiáng)，證明升則有望改善村鎮(zhèn)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，進(jìn)而提升村鎮(zhèn)銀行盈利水平。圖表：2011-2020H1興福村鎮(zhèn)銀行存貸款同比增速及存貸比圖表：2011-2020H1興福村鎮(zhèn)銀行營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)同比增速存貸比（右軸）存款同比增速貸款同比增速營(yíng)收同比增速凈利潤(rùn)同比增速（右軸）800%100%80%60%40%20%0%140%130%120%110%100%90%140%120%100%80%60%40%20%0%600%400%200%0%80%-200%-400%70%注：利用合并報(bào)表和母公司報(bào)表估算，年、2020H1存貸比數(shù)據(jù)為披露口徑注：利用合并報(bào)表和母公司報(bào)表估算資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部恩施案例：盈利能力仍強(qiáng)，存量風(fēng)險(xiǎn)有待出清年8月，為億元個(gè)網(wǎng)點(diǎn)遍布恩施州，包括個(gè)興福驛站，網(wǎng)點(diǎn)較為下沉。至2019年，該行存款市占率快速提升，貸款市占率則相對(duì)穩(wěn)定，年末分別為和3.77%，在當(dāng)?shù)鼐琶?位；存貸比不斷下行，年末為，大幅低于興福村鎮(zhèn)銀行整體水平（一定品牌效應(yīng)。年恩施村鎮(zhèn)銀行年13.17%的水平，仍高于常熟銀行的，對(duì)全行盈利能力仍有一定提振作用。盈利能力下行有望提升。圖表：2019年末恩施村鎮(zhèn)銀行貸款行業(yè)分布（對(duì)公貸款個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款）行業(yè)金額（百萬(wàn)元）占總貸款比例（）建筑業(yè)108579724.718.18.1批發(fā)和零售業(yè)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)住宿和餐飲業(yè)制造業(yè)3572255.11804.1合計(jì)264460.1。Mj圖表：2017-2019年恩施村鎮(zhèn)銀行、常熟銀行圖表：2017-2019年恩施村鎮(zhèn)銀行凈息差、不良率、關(guān)注率不良貸款率關(guān)注貸款率恩施興福村鎮(zhèn)銀行-ROE19.52%常熟銀行-ROE凈息差（右）25%20%15%10%5%5%4%3%2%1%0%8%7%6.99%6.54%16.63%6%5.14%5%13.17%11.52%12.52%12.62%4%1.96%3%2%1%0%0.78%0.54%1.11%20190.86%20170.96%20180%201720182019資料來(lái)源：《恩施興福村鎮(zhèn)銀行信用評(píng)級(jí)報(bào)告》，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：《恩施興福村鎮(zhèn)銀行信用評(píng)級(jí)報(bào)告》，市場(chǎng)研究部圖表：2017-2019年恩施興福村鎮(zhèn)銀行存貸款余額及存貸比圖表：2017-2019年恩施村鎮(zhèn)銀行存貸款市占率貸款余額存貸比（右）存款余額（億元）100存款市占率3.66%貸款市占率3.79%3.77%3.64%105%120%100%80%60%40%20%0%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%98%80604020082%542.72%2.28%4439403331201720182019201720182019資料來(lái)源：《恩施興福村鎮(zhèn)銀行信用評(píng)級(jí)報(bào)告》，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：《恩施興福村鎮(zhèn)銀行信用評(píng)級(jí)報(bào)告》，市場(chǎng)研究部入股農(nóng)商行：快速布局新渠道，對(duì)外輸出小微模式入股農(nóng)商行擴(kuò)大異地業(yè)務(wù)布局，輸出常熟小微模式有望獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)。年6月常熟銀行擬出資億元，認(rèn)購(gòu)鎮(zhèn)江農(nóng)商行非公開發(fā)行股份5億股，成為其第一大股東（持股比例為年3月末鎮(zhèn)江農(nóng)商行凈資產(chǎn)預(yù)估值為年鎮(zhèn)江農(nóng)商行凈利潤(rùn)與年保持一致，為1億元左右，則常熟銀行相當(dāng)于利用萬(wàn)元2收購(gòu)了鎮(zhèn)江農(nóng)商行的個(gè)網(wǎng)得長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)，主要由于以下三點(diǎn)原因。熟銀行，歷任常熟銀行東海支行行長(zhǎng)、常熟銀行副行長(zhǎng)，并于年5月離任。鎮(zhèn)江農(nóng)二，網(wǎng)點(diǎn)布局互補(bǔ)。常熟銀行在鎮(zhèn)江的網(wǎng)點(diǎn)較少，年才開設(shè)鎮(zhèn)江分行，而鎮(zhèn)江農(nóng)商行已有年末資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)億元（同期常熟銀行資產(chǎn)規(guī)模造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)同樣較為發(fā)達(dá)，年末鎮(zhèn)江農(nóng)商行制造業(yè)貸款、批發(fā)零售業(yè)貸款合計(jì)占總貸款比例超過(guò)，行業(yè)布局與常熟銀行相似，利于小微業(yè)務(wù)成熟經(jīng)驗(yàn)的輸出。2計(jì)算公式為常熟銀行出資金額億元持股比例33.3%*（出資金額10.5億元凈資產(chǎn)預(yù)估值18億元+2020年預(yù)估鎮(zhèn)江農(nóng)商行凈利潤(rùn)1億元）。Mj鎮(zhèn)江農(nóng)商行盈利能力與常熟銀行尚有較大差距，但未來(lái)有較大改善空間。年鎮(zhèn)江農(nóng)商行ROE為來(lái)可推動(dòng)鎮(zhèn)江農(nóng)商行零售轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)收益率可隨貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化而提升。年末鎮(zhèn)江農(nóng)商行不良貸款率為入股的部分資金可處置不良資產(chǎn)，隨風(fēng)控體系的逐步建立，不良貸款率有較大下行空間。圖表：2019年月末鎮(zhèn)江農(nóng)商行和常熟銀行部分貸款占總貸款比例鎮(zhèn)江農(nóng)商行常熟銀行圖表：2016-2019年鎮(zhèn)江農(nóng)商行和常熟銀行不良貸款率情況(%)3.5鎮(zhèn)江農(nóng)商行常熟銀行40%35%30%25%20%15%10%5%35%3.02.52.01.51.00.50.02.981.402.980.9627%2.871.1425%23%2.490.9915%4%0%制造業(yè)貸款批發(fā)零售業(yè)貸款個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款2016201720182019+為個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸口徑資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部圖表：2019年鎮(zhèn)江農(nóng)商行和常熟銀行拆分及總資產(chǎn)和歸母凈利潤(rùn)對(duì)比利潤(rùn)表科目平均總資產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入常熟銀行3.67%3.24%5.32%-2.09%0.18%0.25%-1.40%-0.94%-0.21%-0.03%1.08%10.66鎮(zhèn)江農(nóng)商行3.09%1.69%3.78%-2.09%-0.01%1.41%-1.12%-1.23%-0.14%-0.03%0.56%8.81利息凈收入利息收入利息支出中間業(yè)務(wù)收入其他非息收入管理費(fèi)用信用減值損失所得稅其他因素ROA權(quán)益乘數(shù)ROE11.52%常熟銀行18484.97%鎮(zhèn)江農(nóng)商行207規(guī)模指標(biāo)占比11.2%6.6%總資產(chǎn)（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）181資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部。Mj對(duì)標(biāo)臺(tái)州銀行，盈利提升空間廣行官網(wǎng)披露，年銀行左右的貸款均為小微貸款，且同樣利用管理費(fèi)用覆蓋風(fēng)險(xiǎn)成本的策略，盈利能力較強(qiáng)，年ROE達(dá)到22.85%。我們認(rèn)為常熟銀行持續(xù)提升小相似，可作為常熟銀行的對(duì)標(biāo)行。公司治理：臺(tái)州銀行機(jī)制更為靈活行較農(nóng)商行激勵(lì)機(jī)制一般更加市場(chǎng)化，機(jī)制更為靈活。2019年臺(tái)州銀行4位高管薪酬超過(guò)萬(wàn)元，高于常熟銀行不超過(guò)萬(wàn)元的水平。年臺(tái)州銀行前十大股東合計(jì)持股比例達(dá)到78.08%，股權(quán)集中度較高，其中金融機(jī)構(gòu)、民間資本、臺(tái)州國(guó)資分別持股24.86%5.00%年9月末常熟銀行前十大股東合計(jì)持股比例為（其中3.35%、。臺(tái)州銀行主要管理層均在任年以上，而常熟銀行有4位高管在常熟銀行任職超過(guò)圖表：2020年9月末常熟銀行股東結(jié)構(gòu)圖表：2019年末臺(tái)州銀行股東結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部圖表：臺(tái)州銀行主要管理層概況姓名職務(wù)董事長(zhǎng)任職日期2002.3至今年齡57陳小軍黃軍民鄭橋冶趙建國(guó)陳劍敏金仲軍行長(zhǎng)2009.11.5至今2009.1.1至今2009.11.5至今2009.11.5至今2009.11.5至今54監(jiān)事長(zhǎng)63副行長(zhǎng)59副行長(zhǎng)50董事會(huì)秘書45資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部基本面：臺(tái)州銀行盈利能力更強(qiáng)常熟銀行個(gè)人業(yè)務(wù)創(chuàng)收能力已與臺(tái)州銀行相當(dāng)，成本管控是提升盈利能力的關(guān)鍵。年常熟銀行ROE為，而臺(tái)州銀行則達(dá)到了，臺(tái)州銀行在收入端、成本端均有優(yōu)勢(shì)。年常熟銀行凈息差為，而臺(tái)州銀行則為，這是導(dǎo)致收入端68%據(jù)臺(tái)州銀行官網(wǎng)，臺(tái)州銀行80%左右的貸款均為小微貸款（年三季報(bào)披露常熟銀行為36%望縮小。而在成本端，臺(tái)州銀行則更好運(yùn)用了管理費(fèi)用覆蓋信用成本這一策略。年臺(tái)州銀行成本收入比、不良貸款率分別為、0.65%，均低于常熟銀行。。Mj圖表：2019年常熟銀行、臺(tái)州銀行拆分利潤(rùn)表科目平均資產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入常熟銀行3.67%3.24%5.32%2.09%0.18%0.25%-1.40%-0.94%1.30%-0.21%-0.03%1.08%10.66常熟銀行個(gè)人業(yè)務(wù)臺(tái)州銀行4.73%3.76%5.87%2.12%0.07%0.90%-1.73%-0.34%2.63%-0.58%-0.02%2.05%11.164.54%利息凈收入利息收入4.30%-利息支出-0.24%-中間業(yè)務(wù)收入其他非息收入管理費(fèi)用-3.25%1.29%信用減值損失ROA（稅前）所得稅其他因素ROA權(quán)益乘數(shù)ROE11.52%22.85%注：常熟銀行個(gè)人業(yè)務(wù)中，小微經(jīng)營(yíng)貸占比較高，因此個(gè)人業(yè)務(wù)分部業(yè)績(jī)對(duì)小微經(jīng)營(yíng)貸有一定代表性資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部圖表：2019年常熟銀行、臺(tái)州銀行基本指標(biāo)對(duì)比常熟銀行臺(tái)州銀行97營(yíng)收（億元）營(yíng)收同比6410.7%184.0%歸母凈利（億元）歸母凈利同比總資產(chǎn)規(guī)模億元)總資產(chǎn)增速貸款占比3920.1%1848-6.9%223010.9%59.5%3.44%0.96%481%15.10%38.2%17.7%68.0%4.66%0.65%386%15.75%36.7%凈息差不良貸款率撥備覆蓋率資本充足率成本收入比資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部貸款結(jié)構(gòu)：常熟銀行抵質(zhì)押貸款占比更高臺(tái)州銀行和常熟銀行小微戶均貸款規(guī)模相當(dāng)，常熟銀行抵質(zhì)押類貸款占比更高。年20Q3經(jīng)營(yíng)貸款。年末常熟銀行非抵質(zhì)押貸款（包括信用貸款、保證貸款）占比為，而臺(tái)州銀行則達(dá)到了押類更高。。Mj圖表：2019年末常熟銀行、臺(tái)州銀行貸款結(jié)構(gòu)：按業(yè)務(wù)類型圖表：2019年末常熟銀行、臺(tái)州銀行貸款結(jié)構(gòu)：按擔(dān)保類型企業(yè)貸款個(gè)人貸款票據(jù)貼現(xiàn)個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款信用貸款抵押貸款保證貸款質(zhì)押貸款其他零售貸款120%100%80%60%40%20%0%120%100%80%60%40%20%0%2%6%5%5%11%19%23%61%62%35%84%24%13%41%11%常熟銀行臺(tái)州銀行常熟銀行臺(tái)州銀行資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部注：臺(tái)州銀行最新數(shù)據(jù)為2018年，貸款擔(dān)保類型分布基本保持穩(wěn)定，具有可比性資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部村鎮(zhèn)銀行：銀座系列村鎮(zhèn)銀行質(zhì)量更優(yōu)常熟銀行的重要業(yè)務(wù)布局拼圖，二者分別發(fā)起7家銀座系列村鎮(zhèn)銀行、家興福系列村據(jù)公司年報(bào)，年銀座村鎮(zhèn)銀行ROE為0.59%，不僅均優(yōu)于興福村鎮(zhèn)銀行（興福村鎮(zhèn)銀行分別為、0.92%、294%GDP年末不良貸款率僅為（優(yōu)于興福村鎮(zhèn)銀行不良率策略在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)仍然可行。目前贛州銀座村鎮(zhèn)銀行董事長(zhǎng)潘再友，在年外派前已有年在臺(tái)州銀行的工作經(jīng)驗(yàn)。此外，7家銀座系列村鎮(zhèn)銀行的經(jīng)營(yíng)策略有一定差異，處于資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)的區(qū)域，資產(chǎn)規(guī)模較大。圖表：2019年末銀座系列村鎮(zhèn)銀行資產(chǎn)規(guī)模分布圖表：2019年末銀座村鎮(zhèn)銀行資產(chǎn)質(zhì)量與當(dāng)?shù)厝司貞c黔江重慶渝北16%浙江三門(人均GDP,萬(wàn)元)銀座村鎮(zhèn)銀行2%8%35浙江景寧302%25北京順義19%2015105深圳福田24%重慶渝北0不良貸款率)江西贛州(5)29%-0.5%0.5%1.5%2.5%資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部注：氣泡大小為村鎮(zhèn)銀行的撥備貸款率資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，銀保監(jiān)會(huì)，市場(chǎng)研究部展望：增加經(jīng)營(yíng)貸投放，提升管理能力/總資產(chǎn)水平與臺(tái)州銀行整體水平差距不大，因此隨貸款占比提升、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸占比提升，。Mj投資建議：目標(biāo)價(jià)10.44元，維持“增持”評(píng)級(jí)2020-2022年公司歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為、、，EPS分別為、0.90元，盈利預(yù)測(cè)主要基于以下假設(shè)：年9月末總資產(chǎn)同比增速達(dá)微貸款投放背景下，貸款有望帶動(dòng)生息資產(chǎn)同比增速保持較高水平。存款優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)，2020-2022年生息資產(chǎn)同比增速為、、15.0%，貸款同比增速為、、16.8%，存款同比增速分別為、、。定價(jià)下行趨勢(shì)決定了生息資產(chǎn)收益率收窄，我們測(cè)算年1-9月生息資產(chǎn)收益率為5.52%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)生息資2020-2022年生息資產(chǎn)收益率為。我們測(cè)算年1-9月計(jì)息負(fù)債成本率為，我們預(yù)計(jì)計(jì)息負(fù)債成本率穩(wěn)中有降，我們預(yù)測(cè)2020-2022年計(jì)息負(fù)債成本率為2.31%年1-9月凈息差為，我們預(yù)測(cè)2020-2022年凈息差分別為3.26%、、3.18%。成本收入比下降。年公司成本收入比有較大抬升，主要由于新設(shè)投資管理行。我2020-2022年成本收入比分別為38.0%、37.0%、36.0%。年9月末常熟銀行不良率較6月末-1bp至0.95%9月末關(guān)注率較6月末至1.33%常熟銀行小微模式獨(dú)特，風(fēng)控能力較強(qiáng)，但考慮延期還本付息政策，我們預(yù)計(jì)年將2020-2022年末不良貸款率分別為0.94%。年資產(chǎn)質(zhì)2020-2022年信貸成本分別為、、1.86%。圖表：關(guān)鍵假設(shè)及其歷史數(shù)據(jù)項(xiàng)目2017A11.5%16.6%10.8%3.63%37.9%1.14%2.25%2018A14.2%18.4%20.3%3.70%37.2%0.99%2.24%2019A22.1%18.6%15.0%3.52%38.9%0.96%1.87%2020E17.8%20.7%15.5%3.26%38.0%0.95%1.88%2021E18.4%17.1%15.3%3.20%37.0%0.94%1.85%2022E16.5%16.8%15.0%3.18%36.0%0.94%1.86%存款增速貸款增速生息資產(chǎn)增速凈息差成本收入比不良貸款率信貸成本注：凈息差的歷史數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)均為我們的測(cè)算值，采用首位平均法測(cè)算凈息差（即利息凈收入/生息資產(chǎn)年初年末平均值）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部。Mj根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，年常熟銀行預(yù)測(cè)值分別為分別為倍?？杀壬鲜秀y行年Wind一致預(yù)測(cè)均值為倍，我們認(rèn)為常熟銀行小微金年目標(biāo)1.45倍，目標(biāo)價(jià)由元調(diào)至元,維持“增持”評(píng)級(jí)。圖表：可比A股上市銀行估值（）代碼簡(jiǎn)稱寧波銀行紫金銀行無(wú)錫銀行蘇農(nóng)銀行江陰銀行張家港行平均值2021年P(guān)B估值（倍）002142CH601860CH600908CH603323CH002807CH002839CH1.790.910.820.690.690.930.972021年P(guān)BWindWindBloomberg，市場(chǎng)研究部圖表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元）資產(chǎn)負(fù)債表概要總資產(chǎn)2018A166,70488,72742,659153,169113,10111,51013,5362018A1.01%12.62%6.25%2.52%37%2019A184,839105,21646,485166,940138,07915,58217,8992019A1.08%2020E212,848127,00752,003193,461162,71613,40019,3862020E0.87%2021E244,733148,74659,959223,596192,58411,06821,1372021E0.85%2022E利潤(rùn)表概要280,737凈利息收入173,709手續(xù)費(fèi)凈收入68,953營(yíng)業(yè)費(fèi)用257,505撥備前利潤(rùn)224,442計(jì)提減值準(zhǔn)備10,202所得稅2018A5,0993672019A5,6903242020E6,0893342021E6,8803672022E7,878404貸款凈額債券投