浙江省各級政府經(jīng)營分析報告

浙江省各級政府經(jīng)營分析報告目錄12浙江省基本情況下轄個地市基本情況222.1經(jīng)濟實力比較.....................................................................................................................................................................5.2財政實力比較.....................................................................................................................................................................6.3債務(wù)情況比較.....................................................................................................................................................................734下轄個區(qū)縣信用狀況及區(qū)縣城投梳理與價值挖掘.....................................................................................................93333.1第一梯隊（杭寧）.............................................................................................................................................................9.2第二梯隊（溫紹臺嘉金）...............................................................................................................................................13.3第三梯隊（湖衢麗舟）...................................................................................................................................................16.4“強區(qū)縣非核心平臺，弱區(qū)縣核心平臺”邏輯............................................................................................................18附錄圖目錄圖：年全國各省市變動情況...................................................................................................................................1圖：年全國各省市人均變動情況...........................................................................................................................1圖：年浙江省三產(chǎn)增加值結(jié)構(gòu)情況.......................................................................................................................1圖：浙江省與全國其他省市財政收入穩(wěn)定指標對比.............................................................................................................3圖：5個月各省城投債券發(fā)行規(guī)模......................................................................................................4圖：浙江省與全國其他省市總債務(wù)率情況.............................................................................................................................4圖：年江蘇省各地級市相關(guān)經(jīng)濟指標比較....................................................................................................................5圖：浙江省省各地級市一般公共預算收入和可用財力情況.................................................................................................6圖：年浙江省下轄各地級市財政自給率情況................................................................................................................7圖：年浙江省各地級市財政自給率變化情況..............................................................................................................7圖：年及5個月下轄各市城投債發(fā)行情況...............................................................................................7圖：浙江省各地級市總負債率...............................................................................................................................................8圖：浙江省各地級市總債務(wù)率情況.......................................................................................................................................8圖：浙江省城投企業(yè)最新主體信用級別分布.......................................................................................................................8圖：杭寧兩市城投平臺級別分布.........................................................................................................................................10表目錄表：浙江全省綜合財力規(guī)模及結(jié)構(gòu)情況.................................................................................................................................2表：各地級市經(jīng)濟、財政和債務(wù)狀況.....................................................................................................................................5表：第一梯隊各區(qū)縣經(jīng)濟規(guī)模與財政狀況...........................................................................................................................10表：第一梯隊部分可能被低估的城投平臺...........................................................................................................................13表：第二梯隊各區(qū)縣經(jīng)濟規(guī)模與財政狀況...........................................................................................................................14表：第二梯隊部分可能被低估的城投平臺...........................................................................................................................16表：第三梯隊各區(qū)縣經(jīng)濟規(guī)模與財政狀況...........................................................................................................................17表：第一梯隊區(qū)縣城投分布...................................................................................................................................................18表：第三梯隊區(qū)縣城投分布...................................................................................................................................................18表：第二梯隊區(qū)縣城投分布.................................................................................................................................................19附表：第一梯隊城投平臺.......................................................................................................................................................20附表：第二梯隊城投平臺.......................................................................................................................................................21附表：第三梯隊城投平臺.......................................................................................................................................................221浙江省基本情況年末常住人口規(guī)模為并不具備優(yōu)勢。浙江省年新增常住人口萬，絕對增加值位列全國第二，僅低于廣東省的年常住人口增速達到了年浙江省GDP總量為GDP增速為速的GDP為GDP蘇、上海、北京和天津四地，是全國平均人均GDP的倍。圖：2018年全國各省市變動情況圖：2018年全國各省市人均變動情況數(shù)據(jù)來源：，國家統(tǒng)計局，XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：，國家統(tǒng)計局，XXX市場研究部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟貢獻的不斷加大。年起，浙江省第三產(chǎn)業(yè)首次超過第二產(chǎn)業(yè)。1967.0億元、億元和億元，分別增長、和7.8%，產(chǎn)業(yè)增加值結(jié)構(gòu)由年的3.7:43:53.3調(diào)整為3.5:41.8:54.7，第三產(chǎn)業(yè)對GDP的貢獻率提升至。圖：2012-2018年浙江省三產(chǎn)增加值結(jié)構(gòu)情況數(shù)據(jù)來源：浙江省統(tǒng)計年鑒，XXX市場研究部1分產(chǎn)業(yè)來看：年浙江省第二產(chǎn)業(yè)增加值為23505.88億，位列全國第四，增速為年第三產(chǎn)業(yè)增加值為億，位列全國第四，增速為，亦高于全國水平（年起，資本形成占比與最終消費占比均維持在GDP的比重在以上。近年來消費對浙江經(jīng)濟的拉動效應持續(xù)上升。較高水平，一般公共預算自給率年保持在以上。表：浙江全省綜合財力規(guī)模及結(jié)構(gòu)情況項目一般公共預算收入其中稅收收入一般公共預算補助收入政府性基金預算收入政府性基金補助收入合計2015年4,809.534,168.224,072.082,574.921,381.1912,889.678,881.612016年5,301.814,540.084,056.133,930.061,892.2315,261.169,357.942017年5,804.384,940.743,192.026,593.001,253.1416,917.438,996.402018年6,598.085,586.503,599.308,736.561,227.1720,248.5910,197.38全省口徑一般公共預算支出其中剛性支出政府性基金支出合計5,822.297,846.149,963.7312,889.6715,261.1616,917.4320,248.59數(shù)據(jù)來源：浙江省2018年財政預算執(zhí)行報告，財政部，，XXX市場研究部地方可用財力包括一般公共財政預算收入、政府性基金收入和上級補助收入。12015-2018年，浙江省地方政府綜合財力分別為萬億、萬億、萬億和萬億，呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢，主要是受全省政府性基金預算收入快速增長的影響。年浙江省可用財力規(guī)模位列全國第三。按照組成來看，億元、5301.81億元、億元和億元，保持平穩(wěn)增長，年位列全國第四位；浙江省政府性基金預算收入年快速增長，年達到億，位居全國之首；年浙江省稅收比率為高出約從政府性基金收入占可用財力的比例角度來看，浙江省該項指標居各省首位，為53.84%2從中央對地方一般性轉(zhuǎn)移支付占可用財力的角度來看，浙江省該項指標為，與其他省市相比較低，即浙江省自身財政自給率較高。1綜合財力（可用財力）一般公共預算收入一般公共預算補助收入政府性基金收入中央對地方一般性轉(zhuǎn)移支付與一般預算收入和政府性基金收入中的補助收入不相等，具體數(shù)值見財政部網(wǎng)站。22圖：浙江省與全國其他省市財政收入穩(wěn)定指標對比數(shù)據(jù)來源：，各省2018年預算執(zhí)行報告，財政部，XXX市場研究部3浙江省債務(wù)率近年基本穩(wěn)定。近年來，浙江省加強地方政府債務(wù)管控，地方政府債務(wù)規(guī)模雖逐年小幅提升，但總體控制在財政部下達的債務(wù)限額之內(nèi)，債務(wù)率也比較穩(wěn)定。從債務(wù)類型看，近年來浙江省政府加快專項債券的發(fā)行，專項債券余額逐年上升，2018年基本與一般債券持平。末地方債務(wù)余額為10794.4為5808.7億，專項債務(wù)余額為億，債務(wù)率為66.52%，低于全國平均水平，省債務(wù)率水平處于全國的下檔水平，債務(wù)水平較合理。4負債率：負債率指標可以比較直接地展示一個地區(qū)的債務(wù)水平。年各省負債率呈現(xiàn)階梯式上漲，發(fā)達地區(qū)和較發(fā)達地區(qū)負債率普遍偏低,中西部和落后省份則負債率一路上揚。負債率最高的為貴州省和青海省，均超過了。最低的為廣東省，僅有10.24%。浙年浙江省顯性負債率為廣東省為領(lǐng)先于全國其他省份。從發(fā)行規(guī)模上看，年1-5月浙江省發(fā)行城投債行規(guī)模占全國城投債同期發(fā)行總規(guī)模的比重分別為23債務(wù)率（顯性債務(wù)率）地方政府債務(wù)余額/可用財力負債率債務(wù)余額/GDP；43圖：2018年及2019年前5個月各省城投債券發(fā)行規(guī)模數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部全國情況來看，截至年6月末，浙江省城投債券余額位居次位，僅低于江蘇省。浙江省城投債券余額為億，債券存續(xù)期內(nèi)城投企業(yè)家?？紤]到下屬城投債券余額5規(guī)模，浙江省總負債率從上升至，與全國各省相比，負債率相對較低6債務(wù)率從上升至，在全國各省總債務(wù)率降序排名第圖：浙江省與全國其他省市總債務(wù)率情況數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部5總負債率（城投債券余額+2018年地方政府債務(wù)余額）/2018年GDP?？倐鶆?wù)率（城投債券余額+2018年地方政府債務(wù)余額）/可用財力642下轄個地市基本情況表：各地級市經(jīng)濟、財政和債務(wù)狀況一般公共預算自給率地方政府債務(wù)余額一般公共預算收入一般公共預算支出政府性基上級轉(zhuǎn)移城投債余總債務(wù)余綜合財顯性債務(wù)總債務(wù)地區(qū)生產(chǎn)總值稅收收入稅收比率金收入收入額額力率率地級市2（018年2018年2018年2018年2018年2018年2018年2018年2018年2019/6/192018年2018年全市）（全市）（全市）（全市）（全市）（全市）（全市）末金額[億增幅金額[億金額[億金額[億元]金額[億金額[億金額[億金額[億金額[億金額[億（%）（%）（%）（%）元]（%）元]元]元]元]元]元]元]元]數(shù)據(jù)來源：各地級市2018年財政預算執(zhí)行報告，2018年統(tǒng)計公報，XXX市場研究部2.1經(jīng)濟實力比較GDP年分別為億和GDP億、億、4874.67億、4971.98億和4100億，位列第二梯隊，而湖州、衢州、舟山和麗水四市GDP億和GDP和個百分點。第二梯隊中，除金華市增速僅為外，其他地級市增速在7.1-7.8%。第三梯隊中，除舟山（）低于全省水平外，其他三市GDP增速均高于全省，其中麗水和湖州GDP增速分別為和。圖：2018年江蘇省各地級市相關(guān)經(jīng)濟指標比較數(shù)據(jù)來源：各市2018統(tǒng)計公報，，XXX市場研究部52.2財政實力比較浙江省下轄地市綜合財力主要來源于一般公共預算收入，政府性基金收入和轉(zhuǎn)移性收入。從可用財力規(guī)模來看，杭州遠遠領(lǐng)先其他地市，年可用財力為億。舟山市可7用財力最低，僅為億。從一般公共預算收入來看，年杭、寧兩市一般公共預算收入分別達到了億元和1379.66億元，剩下各地市一般公共預算收入規(guī)模較為均衡，與GDP規(guī)模相匹配；，寧波，溫州次之；紹興、臺州、嘉興和金華位列第二梯隊；其他城市相對規(guī)模較小。從一般公共預算自給率來看，亦呈現(xiàn)明顯的階梯狀特征，杭州、寧波、紹興、嘉興市為第一梯隊，自給率均在其中杭州超過在70%30-50%之間，其中麗水最低僅為30.09%。從年財政自給率變化來看，各地級市總體變化較小，杭州市自給率指標較年大幅上升約，財政平衡能力進一步增強。除此之外，溫州市與金華市也表現(xiàn)出財政自給率上升的良好變化。其他地市中，寧波市、紹興市、臺州市和嘉興市年財政自給率有所下降，財政自給率較年下降超過，財政自我平衡能力有所減弱。從政府性基金收入來看，杭、寧兩市依舊大幅領(lǐng)先，年分別為1363.7億和興外，其他地市均表現(xiàn)出政府性基金收入高于一般公共預算收入的狀況，即政府性基金收入對財力貢獻更大。圖：浙江省省各地級市一般公共預算收入和可用財力情況數(shù)據(jù)來源：，各地市2018年財政預算執(zhí)行報告，XXX市場研究部7麗水市數(shù)據(jù)披露不全，未參加比較；紹興市轉(zhuǎn)移性收入僅披露市本級，圖中數(shù)據(jù)存在低估，下同。6圖：2018年浙江省下轄各地級市財政自給率情況圖：2018年浙江省各地級市財政自給率變化情況數(shù)據(jù)來源：，各地市統(tǒng)計公報，XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：，各地市統(tǒng)計公報，XXX市場研究部2.3債務(wù)情況比較看，年杭州市、寧波市、金華市等較年城投債發(fā)行額增長較多。紹興市在年發(fā)行城投債券額顯著減少。舟山、溫州、衢州市已發(fā)行的城投債金額已經(jīng)逼近了年全年的水平。杭州市在經(jīng)歷了年的巨額發(fā)行之后，年發(fā)行速度明顯慢于其他地級市。圖：2017-18年及年前5個月下轄各市城投債發(fā)行情況數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部業(yè)數(shù)目均位列首位，截止年5月末，杭州市城投債余額為億元，紹興、寧波、債余額小于億元，僅為億元。寧波市最低，為，最高的則為湖州市和舟山市，總負債率分別為和；7總債務(wù)率角度來看，紹興市依然為全省總債務(wù)率最高的城市，達到了，湖州市與嘉興市也均突破最低的為衢州市，總債務(wù)率為。結(jié)合各地級市年的城投債發(fā)行情況來看，紹興市由于年，年城投債發(fā)行額大幅領(lǐng)先其他市，導致其年末的總債務(wù)率大幅上升。從存續(xù)城投企業(yè)信用級別來看，浙江省城投企業(yè)主體信用級別集中在和有家和和32.6%AAA企業(yè)有AAA86家；級城投企業(yè)主要分布在杭州，有家，寧波、嘉興、溫州次之，分別有家、9家、9家。級城投企業(yè)則數(shù)量眾多，達到了家，另外還有6家的城投企業(yè)。圖：浙江省各地級市總負債率圖：浙江省各地級市總債務(wù)率情況數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部圖：浙江省城投企業(yè)最新主體信用級別分布數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部83下轄89個區(qū)縣信用狀況及區(qū)縣城投梳理與價值挖掘GDP規(guī)模將下轄地”的城投主體73.1第一梯隊（杭寧）3.1.1下屬23個區(qū)縣經(jīng)濟、財政及債務(wù)梳理GDP大小分組，我們選取了杭州市和寧波市作為第一梯隊。通過梳理和整合這兩個城市下屬個區(qū)縣的經(jīng)濟，財政，債務(wù)以及下屬的城投債情況來分析區(qū)縣級別的信用狀況。經(jīng)濟狀況：從GDP總量角度來看，余杭區(qū)和鄞州區(qū)經(jīng)濟實力最強，年GDP總量分別為億和姚市以及慈溪市也較強，均超過億；其他各區(qū)縣經(jīng)濟實力則相對較弱，均低于杭區(qū)、高新區(qū)、慈溪市和余姚市均超過，其中余杭區(qū)最高，為。其他各區(qū)縣中，年GDP增速均高于于5%的區(qū)縣中，鎮(zhèn)海區(qū)最低，僅為。蕭山區(qū)、余杭區(qū)、鄞州區(qū)、海曙區(qū)、余姚市和慈溪市，其中余杭區(qū)最高，為336.28億，鄞州區(qū)次之，為億；剩余各區(qū)縣一般公共預算收入均低于億，其中淳安縣最低，8僅有為69%和74.72%；剩余各區(qū)縣均高于，其中江干區(qū)和上城區(qū)最高，分別為97.05%和95.24%，從財政自給能力來看，除臨安區(qū)，桐廬縣、淳安縣、建德市、奉化區(qū)、寧海市和象山市外，其他各區(qū)縣自給率均超過或接近，其中下城區(qū)自給率最高，為231.97%；在自給率低于區(qū)縣中，淳安縣自給率最低，僅為，從政府性基金預算收入角度的來看，各區(qū)縣差異非常大，蕭山區(qū)和余杭區(qū)政府性基金收入最高，分別為億和509.29僅有0.1債務(wù)狀況：從年末政府債務(wù)余額來看，主要集中在蕭山區(qū)、余杭區(qū)、富陽區(qū)、余姚市和鄞州區(qū)等，政府債務(wù)余額均超過億，其中余杭區(qū)最高，為億；其他各區(qū)縣債務(wù)余額均低于億。從顯性債務(wù)率角度來看，縣，寧海市和象山市債務(wù)率均超過，其中淳安縣最高，超過；剩余各區(qū)縣債務(wù)率基本分布在到之間，其中高新區(qū)最低，年末債務(wù)率僅有22.25%?？紤]下屬存續(xù)城投債余額，余杭區(qū)和蕭山區(qū)存續(xù)城投債規(guī)模較大，受此影響，總債務(wù)率分別推升至74.10%和，淳安縣，寧海市和象山市的總債務(wù)率依然最高，余姚市也超過，高新區(qū)依然最低。8稅收比率稅收收入/一般公共預算收入。9表：第一梯隊各區(qū)縣經(jīng)濟規(guī)模與財政狀況9數(shù)據(jù)來源：各地級市2018年財政預算執(zhí)行報告，2018年統(tǒng)計公報，XXX市場研究部3.1.2尋找外評“低估”的區(qū)縣城投10截止6月日，杭寧兩市具有存續(xù)城投債的發(fā)行主體共有家（區(qū)縣城投家其中級別有家，級別有家，級別有家，有2家，城投平臺詳見附表。圖：杭寧兩市城投平臺級別分布數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部9藍色為各市該項數(shù)據(jù)的最高值，黃色為最低值。杭州與寧波的具體城投平臺見附表1.10我們通過比較分析個區(qū)縣城投，尋找到自身表現(xiàn)優(yōu)于外部評級的存在預期“洼地”的區(qū)縣級城投主體，僅供參考。杭州余杭經(jīng)濟開發(fā)建設(shè)有限公司（年GDP為力為余額為億，顯性債務(wù)率為，總債務(wù)率（含城投債余額），債務(wù)水平尚可。年，余杭開發(fā)區(qū)家規(guī)模工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值億元，同比增長。（）業(yè)務(wù)：公司主要負責余杭開發(fā)區(qū)內(nèi)土地開發(fā)、安置房建設(shè)、公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與。較上年大幅提升，這主要得益于土地出讓均價大幅增長。未來要考慮到房地產(chǎn)市場降溫以后公司毛利率的下行風險。（經(jīng)濟發(fā)展迅猛，短期內(nèi)公司盈利能力應該不會大幅下滑；年經(jīng)營性現(xiàn)金流從年和年的凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入為億；）資產(chǎn)負債改善，年資產(chǎn)負債率從62.48%下降到。這主要是由于資產(chǎn)增長較快，年末收到股東增資億，資本結(jié)構(gòu)趨于合理。（）風險：）公司風險主要集中在對外擔保金額較高，年末億，擔保比率超過。但已經(jīng)較上年末下降了；）公司剛性債務(wù)占比較高，年剛性債務(wù)為65.48億，占負債額的比重約為，債務(wù)壓力較重；）流動資產(chǎn)中以其他應收款和存貨為主，流動性質(zhì)量不高。浙江杭州青山湖科技城投資建設(shè)發(fā)展有限公司（）地區(qū)經(jīng)濟狀況：臨安區(qū)年GDP為億，增速為。綜合財力為209.38億，其中政府性基金收入為億，對政府性基金的依賴性很強。政府債務(wù)余額為93.56億，債務(wù)率為，債務(wù)水平并不高。但鑒于年過高的政府性基金收入，債務(wù)率水平要打折扣。（）業(yè)務(wù)收入：公司主營業(yè)務(wù)收入為土地整理，房屋銷售和貿(mào)易收入，三者合計占比超過90%土地整理和房屋銷售毛利率也大幅下滑，公司年綜合毛利率僅為。（）優(yōu)勢：）年公司營收和凈利潤大幅提升，其中營業(yè)收入為億，增長。凈利潤為億，增長約。鑒于所在地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好，公司作為臨安區(qū)重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)平臺，未來業(yè)務(wù)持續(xù)性較好；年經(jīng)營性現(xiàn)金流從年和年的大額凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，2018經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入為億；）公司短期債務(wù)壓力較小，年流動負債為億；）公司年接受政府補助億。（年在建項目尚需投資約公司發(fā)展的基礎(chǔ)；）公司剛性債務(wù)占比較高，年剛性債務(wù)為億，占負債額的比重約為，債務(wù)壓力較重。11杭州市拱墅區(qū)經(jīng)濟發(fā)展投資有限公司（年GDP為581.81億，一般公共預算自給率224.47%。政府債務(wù)余額為億，債務(wù)率為，債務(wù)水平較低。（）業(yè)務(wù)：區(qū)一級平臺，傳統(tǒng)城建主體。主要從事拱墅區(qū)范圍內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建、保障性本加成，毛利率穩(wěn)定。（）財務(wù)：資產(chǎn)負債率較高，但債務(wù)期限較為合理，即其債務(wù)償付壓力較小，貨幣資金覆蓋程度較高。政府支持良好，年追加資本金至億。（）風險：收入易受土地市場波動的影響，后續(xù)資本性支出壓力較大。慈溪市建設(shè)投資集團有限公司（年GDP為9.8%184.98億，債務(wù)率為，債務(wù)水平適中。（）業(yè)務(wù)收入：公司主營業(yè)務(wù)收入為土地一級開發(fā)業(yè)務(wù)，房屋銷售和代建業(yè)務(wù)，三者合計占比超過。公司年綜合毛利率僅為5.78%，毛利率偏低。（）優(yōu)勢：）年公司營收大幅提升，其中營業(yè)收入為億，增長約。經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出為億年的億大幅減少；2年資產(chǎn)負債率為58.92%年公司獲得奉化區(qū)財政債務(wù)豁免4入及專項財政補貼億元；同時獲得財政補助億元，為公司盈利提供了重要補充。（年在建項目尚需投資約本靠籌資性現(xiàn)金流凈流入維持，后續(xù)資金壓力較大；年剛性債務(wù)為億，占負債額的比重約為，債務(wù)壓力較重；）對外擔保金額較高，2018年末對外擔保余額為億，擔保比率為。被擔保對象均為奉化區(qū)所屬國有企業(yè)；）公司平臺層級為2寧波市奉化區(qū)投資有限公司（2018年GDP為602.36億，其中政府性基金收入為億，對政府性基金的依賴性很強。政府債務(wù)余額為億，債務(wù)率為，債務(wù)水平較高。（）業(yè)務(wù)收入：公司主營業(yè)務(wù)收入為土地一級開發(fā)業(yè)務(wù)，房屋銷售和代建業(yè)務(wù)，三者合計占比超過。公司年綜合毛利率僅為5.78%，毛利率偏低。（）優(yōu)勢：）年公司營收大幅提升，其中營業(yè)收入為億，增長約。經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出為億年的億大幅減少；122年資產(chǎn)負債率為58.92%年公司獲得奉化區(qū)財政債務(wù)豁免4入及專項財政補貼億元；同時獲得財政補助億元，為公司盈利提供了重要補充。（年在建項目尚需投資約本靠籌資性現(xiàn)金流凈流入維持，后續(xù)資金壓力較大；年剛性債務(wù)為億，占負債額的比重約為，債務(wù)壓力較重；）對外擔保金額較高，2018年末對外擔保余額為億，擔保比率為。被擔保對象均未奉化區(qū)所屬國有企業(yè)。表：第一梯隊部分可能被低估的城投平臺金域AA22121AAAAAAAA數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部3.2第二梯隊（溫紹臺嘉金）3.2.1下屬42個區(qū)縣經(jīng)濟、財政及債務(wù)梳理GDP的標準分組，第二組包括溫州市，紹興市，臺州市，嘉興市和金華市。通過梳理和整合這5個城市下屬個區(qū)縣的經(jīng)濟，財政，債務(wù)以及下屬的城投債情況來分析區(qū)縣級別的信用狀況。經(jīng)濟狀況：從GDP總量角度來看，柯橋區(qū)，鹿城區(qū)，諸暨市，樂清市，溫嶺市和義烏市經(jīng)濟實力最強，年GDP總量均超過1404.55億，年GDP僅有億-1000達到了；其他各區(qū)縣中，除去仙居縣，婺城區(qū)和浦江縣，剩余各區(qū)縣年GDP增速均高于；而在低于的區(qū)縣中，浦江縣年增速最低，僅有。市均超過于億，其中洞頭區(qū)最低，僅有億；剩余各區(qū)縣一般公共預算收入均在億-100億之間。從稅收比率來看，根據(jù)全部可得數(shù)據(jù)，平陽縣和磐安縣均低于和80%越城區(qū)，柯橋區(qū)，路橋區(qū)，椒江區(qū)，南湖區(qū)，海寧市和婺城區(qū)自給率均高于，其中婺府性基金預算收入角度的來看，各區(qū)縣差異非常大，鹿城區(qū)，瑞安市，柯橋區(qū)，桐鄉(xiāng)市和義烏市均超過億，其中義烏市最高，為億；其他各區(qū)縣均低于億，其中洞頭區(qū)最低，僅有億。13債務(wù)狀況：從年末政府債務(wù)余額來看，主要集中在瑞安市，樂清市，柯橋區(qū)，上億，其中諸暨市最高，為億；剩余各區(qū)縣債務(wù)余額較低，其中金東區(qū)為各區(qū)縣的最低值，僅有億。從顯性債務(wù)率角度來看，各區(qū)縣內(nèi)部差異較大，洞頭區(qū)，泰順縣，諸暨市，嵊州市，新昌縣，三門縣，仙居縣，南湖區(qū)，武義縣和磐安縣債務(wù)率均超過，其中文40%-80%2年末顯性債務(wù)率僅有市和諸暨市存續(xù)城投債規(guī)模最大，受此影響，總債務(wù)率分別推升至217.21%、246.92%、27.02%、136.19%和268.95%，總債務(wù)率超過的區(qū)（縣）包括甌海區(qū)、柯橋區(qū)、諸1暨市、三門縣。表：第二梯隊各區(qū)縣經(jīng)濟規(guī)模與財政狀況（%）額率2018年2018年2018年2018年2018年2018年2018年2018年2019年62018年2018年2018年月19日2018年[%]]]]---溫州市-----紹興市---臺州市--------嘉興市-------金華市數(shù)據(jù)來源：各區(qū)縣2018年統(tǒng)計公告，2018年財政預算執(zhí)行報告，，XXX市場研究部143.2.2尋找外評“低估”的區(qū)縣城投11截止6月一共有22級別有8家（樂清市和瑞安市各1級別有家；紹興市具有存續(xù)城投債的發(fā)行主體一共有8級別有2家級別有32嵊州市有1家，其中級別有3級別有9家（其中玉環(huán)市有3家，其中級別有9211級別有家（其中海寧市有1家，平湖市有2家，桐鄉(xiāng)市有4一共有8級別有33級別有51。我們對第二梯隊地市下屬區(qū)縣城投進行對比分析，尋找到自身表現(xiàn)優(yōu)于外部評級的存在預期“洼地”的區(qū)縣城投主體，僅供參考。海寧市尖山新區(qū)開發(fā)有限公司（年GDP948.73136.19億元；億元；實現(xiàn)財政總收入億經(jīng)開區(qū)系省級經(jīng)開區(qū)，年，完成地區(qū)生產(chǎn)總值億元，規(guī)上工業(yè)總產(chǎn)值達億元。（）業(yè)務(wù)：公司是海寧經(jīng)濟開發(fā)區(qū)和尖山新區(qū)唯一的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體。受托代建業(yè)務(wù)是主要收入來源，年收入大幅提升系土地出讓大幅增加。（52.7%，資金回籠情況較及時。平湖市城市發(fā)展投資集團有限公司）外部環(huán)境：平湖市年GDP為億元，可用財力億元，稅收比（率（89%）和自給率（）均較高，債務(wù)壓力相對較小，總債務(wù)率為。（）業(yè)務(wù)：公司作為負責平湖經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)規(guī)劃范圍內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和保障性住房建設(shè)的唯一主體，業(yè)務(wù)范圍包括土整、市政、安置房建設(shè)水務(wù)板塊、土整業(yè)務(wù)和房產(chǎn)銷售。（）財務(wù)：杠桿經(jīng)營水平適度，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)較為合理；每年可獲得較為穩(wěn)定的財政為45%，有一定代償風險。嘉興經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)投資發(fā)展集團有限責任公司（年GDP為835.81億，債務(wù)率為，債務(wù)水平較適中。溫州，紹興等五市的具體城投平臺見附表215（）業(yè)務(wù)收入：公司主營業(yè)務(wù)收入為土地一級開發(fā)，物業(yè)銷售收入和租金收入，其中土地一級開發(fā)占比約年僅為2018公司綜合毛利率水平為，較前幾年大幅下降，主要是因為物業(yè)銷售收入和租金收入毛利率（）優(yōu)勢：）年公司主營業(yè)務(wù)營收顯著增長，土地一級開發(fā)業(yè)務(wù)年收入億，增長約。鑒于所在地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好，公司作為紹興市經(jīng)開區(qū)重要的投融資平臺，目前存貨金額為億，未來業(yè)務(wù)持續(xù)性較好；）經(jīng)營性現(xiàn)金流改善，年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入逐年提高，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入為息債務(wù)額大幅減少，年公司獲得補貼收入和財政撥款共計億，同時將地方政府債券置換資金轉(zhuǎn)增資本公積億，較好地調(diào)整了公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，緩解了債務(wù)壓力。2年資產(chǎn)負債率為23.18%年大幅下降。同時有息債務(wù)額減少為億，比年減少約2（）風險：短期債務(wù)壓力較大，公司大量流動資產(chǎn)均為其他應收款和存貨，資產(chǎn)流動性不高，年末貨幣資金僅為億，而流動性負債為億。嵊州市投資控股有限公司（）外部環(huán)境：嵊州年GDP為560.65億元，保持較快增長（為，總債務(wù)率為。（）業(yè)務(wù)：嵊州市一級平臺，是市政府重點構(gòu)建的政府投資實施主體。收入主要來源于受托代價業(yè)務(wù)，其次是工程施工和土地出讓收入；后續(xù)建設(shè)壓力仍較大。（）財務(wù)：收現(xiàn)比較高，資金回籠情況較好；外部占款較大，其他應收款為億規(guī)模有限且部分受限，仍面臨一定的即期償付壓力。表：第二梯隊部分可能被低估的城投平臺市AAAAAAAA1211數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部3.3第三梯隊（湖衢麗舟）3.3.1下屬24個區(qū)縣經(jīng)濟、財政及債務(wù)梳理GDP的分類標準，我們選取了湖州市，衢州市，麗水市和舟山市作為第三梯隊的成員。通過梳理和整合這4個城市下屬個區(qū)縣的經(jīng)濟，財政，債務(wù)以及下屬的城投債情況來分析區(qū)縣級別的信用狀況。經(jīng)濟狀況：從GDP總量角度來看，吳興區(qū)，德清市，長興市和定海區(qū)經(jīng)濟實力較強，2018年GDP總量均超過億，其中長興市最高，為609.78億；而云和縣，慶元縣和景16年GDP區(qū)縣均在億-500億之間。從增速角度來看，樂清市，平陽縣和平湖市增速較快，均超過9%9.8%余各區(qū)縣年GDP增速均高于。而在低于的區(qū)縣中，浦江縣年增速僅為，為各區(qū)縣最低值。遍較低。德清市和長興市均高于億，分別為億和億；開化縣，松陽縣，慶縣則均在億-50均低于79.23%和78.64%高，為。從財政自給能力來看，僅有吳興區(qū)自給率高于，南潯區(qū)，德清市和長興市均高于，開化縣，松陽縣和龍泉市則表現(xiàn)最差，均低于；剩余各區(qū)縣自給率則均在20%-80%之間。從政府性基金預算收入角度的來看，各區(qū)縣差異非常大，吳興區(qū)和德清市均超過其中定海區(qū)和普陀區(qū)最低，均只有0.4億；剩余各區(qū)縣政府性基金收入均在億-100億之間。債務(wù)狀況：從年末政府債務(wù)余額來看，主要集中在吳興區(qū)，德清市，長興市，安債務(wù)余額較低，均低于億，其中柯城區(qū)最低，僅有億。從顯性債務(wù)率角度來看，各區(qū)縣債務(wù)率普遍偏高，僅有吳興區(qū)，南潯是，德清市，柯城區(qū)和衢江區(qū)低于，其中德清市最低，為。剩余各區(qū)縣債務(wù)率均高于，其中開化縣和普陀區(qū)最高，分別為和255.91%市存量城投債規(guī)模較大，總債務(wù)率推升至和215.71%。各區(qū)縣中，總債務(wù)率超過的集中在舟山市，分別為普陀區(qū)、岱山縣和定海區(qū)，最低的有柯城區(qū)，僅為42.78%。表：第三梯隊各區(qū)縣經(jīng)濟規(guī)模與財政狀況數(shù)據(jù)來源：各區(qū)縣2018年統(tǒng)計公告，2018年財政預算執(zhí)行報告，，XXX市場研究部173.3.2尋找外評“低估”的區(qū)縣城投12截止6月一共有級別有4級別有家；衢州市具有存續(xù)城投債的發(fā)行主體一共有2家，其中級別有1級別有12級別有0家，級別有2家；舟山市具有存續(xù)城投債的發(fā)行主體一共有8家，其中級別有3家，級別有5家。城投平臺詳見附表。我們對第三梯隊地市下屬區(qū)縣城投進行對比分析，暫未尋找到自身表現(xiàn)優(yōu)于外部評級的存在預期“洼地”的區(qū)縣城投主體。3.4“強區(qū)縣非核心平臺，弱區(qū)縣核心平臺”邏輯綜合對浙江省、市、區(qū)（縣）三級政府的信用分析，我們認為，浙江省整體經(jīng)濟財政實高性價比的標的。我們在三個梯隊中繼續(xù)按照GDP再按照區(qū)縣城投層級分為核心城投與非核心城投，建議可以以“強區(qū)縣非核心平臺，弱區(qū)縣核心平臺”邏輯挑選高性價比標的。表：第一梯隊區(qū)縣城投分布第一梯隊（杭、寧）表：第三梯隊區(qū)縣城投分布區(qū)名所屬地市核心城投非核心城投城市建設(shè)集團、良渚文化城、余杭創(chuàng)新、余杭交通長興城建、南投公司、環(huán)太湖余杭區(qū)杭州長興市湖州長興交投、長興經(jīng)開定海國資公司、余杭經(jīng)開、余杭旅游、余杭金控強強GDP>（GDP>定海區(qū)舟山湖州（鄞州區(qū)蕭山區(qū)寧波杭州鄞州城投500億）南太湖建投、織里城建1500億）蕭山國資、蕭山環(huán)境、錢江世紀城、蕭山交投蕭山經(jīng)開吳興區(qū)德清市普陀區(qū)湖州舟山德清交投普陀國資德清建投慈溪市北侖區(qū)寧波寧波杭州寧波杭州慈溪建設(shè)集團東港集團南潯區(qū)湖州南潯國資、南潯經(jīng)開高新(濱江)區(qū)海曙區(qū)西湖區(qū)杭州高新區(qū)資產(chǎn)經(jīng)營海曙廣聚西湖投資安吉國投、安吉城投集團安吉市湖州城西北中（GDP在余高建、寧波舜通、余姚經(jīng)開、寧波舜農(nóng)蓮都區(qū)江山市龍游縣青田縣縉云縣岱山縣柯城區(qū)衢江區(qū)常山縣龍泉市開化縣麗水衢州衢州麗水麗水舟山衢州衢州衢州麗水衢州麗水舟山麗水麗水麗水麗水200~500余姚市寧波億之間）上城區(qū)鎮(zhèn)海區(qū)杭州寧波望海潮中GDP（鎮(zhèn)投公司、海江投資在500億1500蓬萊國投下城區(qū)富陽區(qū)江干區(qū)杭州杭州杭州下城區(qū)城建富陽城投杭經(jīng)開~億之間）寧海市寧波交通集團、城投集團奉化區(qū)寧波奉化交投、奉化投資弱拱墅區(qū)臨安區(qū)江北區(qū)象山市桐廬縣建德市杭州杭州寧波寧波杭州杭州拱墅經(jīng)發(fā)國興投資（GDP<遂昌縣200億）嵊泗縣松陽縣云和縣弱GDP<00億）桐廬國投建德城投（5建德國資慶元縣淳安縣杭州新安江開發(fā)景寧縣數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部湖州，衢州等四市的具體城投平臺見附表318表：第二梯隊區(qū)縣城投分布柯橋區(qū)紹興、強（GDP>義烏市000金華紹興1諸暨市溫嶺市樂清市鹿城區(qū)臺州溫州溫州海寧市瑞安市嘉興溫州上虞區(qū)桐鄉(xiāng)市紹興嘉興越城區(qū)平湖市紹興嘉興龍灣區(qū)路橋區(qū)DP臨海市在500億椒江區(qū)溫州臺州臺州臺州嘉興金華~1000億秀洲區(qū)東陽市甌海區(qū)溫州嘉善縣玉環(huán)市嘉興臺州南湖區(qū)嵊州市蒼南縣永康市黃巖區(qū)海鹽縣平陽縣新昌縣永嘉縣蘭溪市婺城區(qū)天臺縣武義縣嘉興紹興溫州金華臺州嘉興溫州紹興溫州金華金華臺州金華臺州臺州金華金華溫州溫州溫州金華弱（GDP<三門縣00億）仙居縣浦江縣5金東區(qū)洞頭區(qū)泰順縣文成縣磐安縣數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部194附錄附表：第一梯隊城投平臺域金---AAAAAAAAAAA+AA+AAAAA+AA+AA+AAAAAAAA+AA110111000111000111110111100000010011111110111111110000000111111111111111111111111111121121112111221121121111111111AAAAAAAAA---AAAAAAAAAAA+AA+AA+AA+AAAA-AA+AA+AA+AA+AAAA+AA+AA+AA+AA+AA+AA+AA+AAAAAAAAAA+AA+AA+AA-AA+AAAA+AA-AA+AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA-AA-AA-AA-AA-AA+AA+AA+AA+AA+AAAAA-AA-AA-AAAA------------AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA+AA+AA+AAAAAAAAA+AAAA+-AA+AAAA+AA+AAAAAA+AA--AAAAAAAAAAAAAAAAAAAA-AAAA-AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA0010022222-------AA-AAAA數(shù)據(jù)來源：，XXX市場研究部20附表：第二梯隊城投平臺近三年財政補貼均短期債務(wù)歸屬于母資產(chǎn)負債公司股東近三年現(xiàn)中債歷史隱含評級差別行政層級評級歸屬于母帶息債務(wù)市場最高級別平臺層級城市主體評級企業(yè)名稱所屬城市區(qū)域第一大股東名稱資產(chǎn)總額公司所有帶息債務(wù)率%金流之和息債務(wù)年凈利潤均值-金者權(quán)益溫州市交通投資集團有溫州市溫州市公用事業(yè)投資集溫州市溫州市名城建設(shè)投資集溫州市溫州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)國溫州市溫州市城市建設(shè)投資集溫州市溫州市鐵路與軌道交通溫州市溫州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)溫州市-------AA+AA+AA+AA+AA+AA+AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA11111101110101010101地級市溫州市人民政府國有資產(chǎn)地級市溫州市人民政府國有資產(chǎn)地級市溫州市人民政府國有資產(chǎn)地級市溫州市經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)財?shù)丶壥袦刂菔腥嗣裾畤匈Y產(chǎn)地級市溫州市人民政府國有資產(chǎn)地級市溫州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)縣及縣級市蒼南縣國有資產(chǎn)管理辦公縣及縣級市平陽縣財政局11111111121221121111-------AAAAAAAAAA+AA蒼南縣國有資產(chǎn)投資集溫州市蒼南縣平陽縣國資發(fā)展有限公溫州市平陽縣AA-AA-AA-AAAA-AA溫州港城發(fā)展有限公司溫州市溫州市交通運輸集團有溫州市溫州民科產(chǎn)業(yè)基地開發(fā)溫州市溫州機場集團有限公司溫州市溫州生態(tài)園開發(fā)建設(shè)投溫州市溫州市鹿城城市發(fā)展有溫州市鹿城區(qū)永嘉投資集團有限公司溫州市永嘉縣溫州市甌江口開發(fā)建設(shè)溫州市-----地級市溫州市甌江口開發(fā)建設(shè)投地級市溫州市人民政府國有資產(chǎn)地級市溫州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)地級市浙江省機場集團有限公司地級市溫州生態(tài)園管理委員會地級市溫州市鹿城區(qū)財政局溫州市AAAA-AA-------AA-AAAA-AA縣及縣級市永嘉縣國有資產(chǎn)投資集團地級市溫州甌江口產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)管地級市溫州市甌海區(qū)國有資產(chǎn)管地級市溫州市甌海區(qū)國有資產(chǎn)管地級市溫州市甌海區(qū)國有資產(chǎn)管-溫州市甌海新城建設(shè)開溫州市甌海區(qū)溫州市甌海經(jīng)濟開發(fā)區(qū)溫州市甌海區(qū)浙江甌海城市建設(shè)投資溫州市甌海區(qū)AAAA-樂清市AA+樂清市國有投資有限公溫州市樂清市AA+瑞安市AA+瑞安市國有資產(chǎn)投資集溫州市瑞安市AA+AAAA11縣及縣級市樂清市財政局11縣及縣級市瑞安市國有資產(chǎn)管理辦公紹興市城市建設(shè)投資集紹興市紹興市交通投資集團有紹興市紹興市鏡湖新區(qū)開發(fā)集紹興市紹興市公用事業(yè)集團有紹興市紹興市柯橋區(qū)國有資產(chǎn)紹興市柯橋區(qū)紹興市柯橋區(qū)中國輕紡紹興市柯橋區(qū)紹興市上虞區(qū)國有資本紹興市上虞區(qū)紹興市上虞城市建設(shè)集紹興市上虞區(qū)----AA+AA+AA+AA+AA+AA+AA+AA+AAAAAAAAAAAA+AA+AAAAAA+AA001101110000000010010地級市紹興市人民政府國有資產(chǎn)地級市紹興市人民政府國有資產(chǎn)地級市紹興市人民政府國有資產(chǎn)地級市紹興市城市建設(shè)投資集團地級市紹興市柯橋區(qū)財政局地級市紹興市柯橋區(qū)國有資產(chǎn)投地級市紹興市上虞區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)地級市紹興市上虞區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)地級市紹興袍江經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)地級市紹興袍江經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)地級市紹興市柯橋區(qū)國有資產(chǎn)投地級市紹興市柯橋區(qū)國有資產(chǎn)投地級市紹興市柯橋區(qū)建設(shè)集團有地級市紹興市柯橋區(qū)城建投資開地級市紹興市柯橋區(qū)中國輕紡城地級市紹興市人民政府國有資產(chǎn)地級市紹興市上虞區(qū)國有資本投1112121111222221221212AA+AAAA紹興袍江工業(yè)區(qū)投資開紹興市紹興市城中村改造建設(shè)紹興市--AAAAAAAAAAAAAAAAAA-AAAAAAAAA紹興柯橋經(jīng)濟開發(fā)區(qū)開紹興市柯橋區(qū)紹興柯巖建設(shè)投資有限紹興市柯橋區(qū)紹興市柯橋區(qū)城建投資紹興市柯橋區(qū)紹興市柯橋區(qū)中心城建紹興市柯橋區(qū)紹興市柯橋區(qū)交通投資紹興市柯橋區(qū)紹興市AAAAAAAAAA紹興市鏡湖新區(qū)開發(fā)集紹興市-紹興市上虞區(qū)水務(wù)集團紹興市上虞區(qū)紹興市上虞區(qū)交通投資紹興市上虞區(qū)紹興市上虞杭州灣新區(qū)紹興市上虞區(qū)紹興市上虞經(jīng)濟開發(fā)區(qū)紹興市上虞區(qū)浙江省新昌縣投資發(fā)展紹興市新昌縣AAAAAAAA+AA紹興市上虞區(qū)交通集團有地級市杭州灣上虞新區(qū)管理委員地級市紹興市上虞區(qū)國有資本投縣及縣級市新昌縣國有資產(chǎn)監(jiān)督管理地級市紹興市交通投資集團有限浙江濱海新城開發(fā)投資紹興市-AA嵊州市諸暨市AA嵊州市投資控股有限公紹興市嵊州市AAAA0縣及縣級市嵊州市財政局1諸暨市城市建設(shè)投資發(fā)紹興市諸暨市諸暨市國有資