證券組合管理概述

10.1證券組合管理概述10.2

馬克維茨選擇資產(chǎn)組合的方法第10章

證券組合管理第一頁，共六十三頁。1、證券組合管理及其必要性2、證券投資風(fēng)險3、證券組合的基本類型4、證券組合管理的基本步驟5、現(xiàn)代組合理論的形成與發(fā)展證券組合管理概述第二頁，共六十三頁。證券組合管理及其必要性

證券組合的含義

證券組合管理的意義

組合管理的必要性第三頁，共六十三頁。證券組合的含義

指個人或機(jī)構(gòu)投資者所擁有的由股票、債券以及衍生金融工具等多種有價證券構(gòu)成的一個投資集合第四頁，共六十三頁。將投資活動分成兩個工作：對證券和市場的分析構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)組合涉及在可行的資產(chǎn)組合中決定最佳風(fēng)險證券組合管理的意義

以擁有整個資產(chǎn)組合投資者的效用最大化為目標(biāo)所進(jìn)行的管理，重點(diǎn)應(yīng)該是資產(chǎn)之間的相互關(guān)系及組合整體的風(fēng)險收益特征,即風(fēng)險與收益的權(quán)衡。

第五頁，共六十三頁。組合管理的必要性降低風(fēng)險實(shí)現(xiàn)收益最大化第六頁，共六十三頁。

證券投資風(fēng)險證券投資風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵證券投資風(fēng)險分類第七頁，共六十三頁。證券投資風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵

要么由于事件的發(fā)生無規(guī)可循,要么是因?yàn)殡m然存在相關(guān)信息,但信息的收集、處理成本卻超過了信息收集之后的好處,導(dǎo)致存在主體對該事件的未來狀態(tài)判斷失誤而遭受損失的可能性第八頁，共六十三頁。市場風(fēng)險偶然事件風(fēng)險貶值風(fēng)險破產(chǎn)風(fēng)險流通風(fēng)險違約風(fēng)險利率風(fēng)險政治風(fēng)險匯率風(fēng)險證券投資風(fēng)險分類第九頁，共六十三頁。

證券組合的基本類型(1)避稅型證券組合(2)收入型證券組合(3)增長型證券組合(4)收入—增長型證券組合(5)貨幣市場型證券組合(7)指數(shù)化型證券組合(6)國際型證券組合第十頁，共六十三頁。

證券組合管理的基本步驟確定組合管理目標(biāo)制定組合管理政策構(gòu)建證券組合證券組合資產(chǎn)的業(yè)績評估修訂證券組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)第十一頁，共六十三頁。

現(xiàn)代組合理論的形成與發(fā)展1952年3月，哈里·馬科維茨《資產(chǎn)組合的選擇》提出了確定最小方差資產(chǎn)組合集合的思想和方法1963年,馬科維茨的學(xué)生夏普建立相對簡化的模型——單一指數(shù)模型21世紀(jì)，投資理論便取代了投資分析60年代初期,金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家對馬科維茨的模型的研究導(dǎo)致了資本資產(chǎn)定價模型CAPM的產(chǎn)生第十二頁，共六十三頁。1.理性投資者的行為特征和決策方法2.資產(chǎn)的收益和風(fēng)險特征3.資產(chǎn)組合的收益和方差4.確定最小方差資產(chǎn)組合集合的方法5.單一指數(shù)模型——一種簡化的構(gòu)建組合的方法馬科維茨選擇資產(chǎn)組合的方法第十三頁，共六十三頁。①每一種投資都可由一種預(yù)期收益的可能分布來代表②投資者都利用預(yù)期收益的波動來估計風(fēng)險③投資者僅以預(yù)期收益和風(fēng)險為依據(jù)決策,在同一風(fēng)險水平上,投資者偏好收益較高的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合,在同一收益水平上,投資者偏好風(fēng)險較小的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合④投資者在一定時期內(nèi)總是追求收益最大化對投資者決策方法和行為特征的假設(shè)

第十四頁，共六十三頁。

投資者的理性經(jīng)濟(jì)行為兩個規(guī)律特征

追求收益最大化特征

厭惡風(fēng)險特征

追求效用最大化第十五頁，共六十三頁。追求收益最大化的特征

在可能的范圍內(nèi),投資者總是選擇收益最高的資產(chǎn)投資資金供求雙方對立的經(jīng)濟(jì)利益、一致的利益沖動制約著市場均衡價格的形成第十六頁，共六十三頁。厭惡風(fēng)險的特征

對于厭惡風(fēng)險的人,要使之接受交易中的風(fēng)險,就必須在價格上給予足夠的補(bǔ)償,有風(fēng)險交易的收益從結(jié)構(gòu)上看應(yīng)該是無風(fēng)險交易的收益加上一個風(fēng)險補(bǔ)償額

第十七頁，共六十三頁。追求效用最大化

圖10—1風(fēng)險厭惡資金供應(yīng)者的無差異曲線圖10—2風(fēng)險資產(chǎn)組合的分布圖10—3最佳資產(chǎn)組合的確定第十八頁，共六十三頁。

資產(chǎn)的收益和風(fēng)險特征預(yù)期收益風(fēng)險方差

第十九頁，共六十三頁。

資產(chǎn)組合的收益和方差

1.資產(chǎn)組合的收益2.賣空與權(quán)數(shù)3.資產(chǎn)組合的方差4.風(fēng)險—收益坐標(biāo)系中資產(chǎn)組合線的構(gòu)造5.風(fēng)險資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)量與組合風(fēng)險的關(guān)系6.無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)的組合第二十頁，共六十三頁。資產(chǎn)組合的收益

第二十一頁，共六十三頁。賣空與權(quán)數(shù)第二十二頁，共六十三頁。資產(chǎn)組合的方差

第二十三頁，共六十三頁。風(fēng)險—收益坐標(biāo)系中資產(chǎn)組合線的構(gòu)造第二十四頁，共六十三頁。風(fēng)險—收益坐標(biāo)系中資產(chǎn)組合線的構(gòu)造

第二十五頁，共六十三頁。風(fēng)險—收益坐標(biāo)系中資產(chǎn)組合線的構(gòu)造

第二十六頁，共六十三頁。風(fēng)險資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)量與組合風(fēng)險的關(guān)系第二十七頁，共六十三頁。無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)的組合第二十八頁，共六十三頁。單一指數(shù)模型——一種簡化的構(gòu)建組合的方法1.市場價格運(yùn)動對建立模型的啟發(fā)2.單一指數(shù)模型的假設(shè)3.計算資產(chǎn)及資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和風(fēng)險4.多元化對資產(chǎn)組合風(fēng)險影響的再考察5.關(guān)于β值的預(yù)測能力問題第二十九頁，共六十三頁。市場價格運(yùn)動對建立模型的啟發(fā)個別資產(chǎn)價格波動與市場總體價格波動之間存在著一定的關(guān)系夏普提出了簡化馬科維茨模型的方法,建立和發(fā)展了單一指數(shù)模型。第三十頁，共六十三頁。單一指數(shù)模型的假設(shè)

第三十一頁，共六十三頁。計算資產(chǎn)及資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和風(fēng)險

第三十二頁，共六十三頁。多元化對資產(chǎn)組合風(fēng)險影響的再考察第三十三頁，共六十三頁。關(guān)于β值的預(yù)測能力問題資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的數(shù)量相關(guān)系數(shù)10.6030.7340.8470.88資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的數(shù)量相關(guān)系數(shù)100.92200.97350.97500.98第三十四頁，共六十三頁。第三十五頁，共六十三頁。第三十六頁，共六十三頁。第三十七頁，共六十三頁。

10.2.5單一指數(shù)模型——一種簡化的構(gòu)建組合的方法第三十八頁，共六十三頁。第三十九頁，共六十三頁。影響投資者決策的參數(shù):期望收益率和方差對全部風(fēng)險資產(chǎn)的期望收益率、方差和協(xié)方差都有相同的預(yù)期投資者是不知足的和風(fēng)險厭惡的力求使其投資組合在既定風(fēng)險下取得最大收益Markowitz均值——方差對資產(chǎn)選擇行為的假設(shè)第四十頁，共六十三頁。

夏普——

資本資產(chǎn)定價模型假設(shè)市場上資本和信息自由流通

投資者都依據(jù)組合的期望收益率和方差選擇證券組合

投資者對證券的收益和風(fēng)險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期第四十一頁，共六十三頁。

威廉·夏普提出的單個證券的期望收益率式中:

——各種可能收益率的概率

——各種可能收益率第四十二頁，共六十三頁。

威廉·夏普提出的單個證券的期望收益率假設(shè)收益率的概率分布恒定，期望收益率可以估計:式中:

——樣本平均收益率n

——實(shí)際收益率的個數(shù)——實(shí)際收益率的時間序列值

方差：第四十三頁，共六十三頁。式中:n——證券組合所包含的品種數(shù)量

——

在第i種證券上的投資比例

證券組合的收益第四十四頁，共六十三頁。式中:

——證券組合的實(shí)際收益率

——單個證券的實(shí)際收益率

——在第i種證券上的投資比例

證券組合的收益第四十五頁，共六十三頁。式中:

——

證券組合的期望收益率

——單個證券的期望收益率——

在第i種證券上的投資比例

證券組合的收益第四十六頁，共六十三頁。

證券組合的方差——

投資組合的方差——

兩證券的協(xié)方差——

證券的標(biāo)準(zhǔn)差——

投資于證券i，j的投資比例

i，j=1，2，…

，n

表示組合中共有n種證券——

相關(guān)系數(shù)第四十七頁，共六十三頁。

馬克維茨的投資組合理論的意義1.首次對風(fēng)險和收益這兩個投資管理中的基礎(chǔ)性概念進(jìn)行了準(zhǔn)確的定義

2.該理論關(guān)于分散投資的合理性闡述為基金管理業(yè)的存在提供了重要的理論依據(jù)3.將投資管理的概念擴(kuò)展開為組合管理

投資組合的方差并不是各個證券方差的簡單線性組合，而是取決于證券之間的相關(guān)關(guān)系

第四十八頁，共六十三頁。(5)相互影響投資者心理偏差與非理性行為:(1)過分自信投資者總是過分相信自已的能力和判斷(2)重視當(dāng)前和熟悉的事物(3)回避損失和"心理"會計(4)避免"后悔"心理第四十九頁，共六十三頁。

10.3投資理念策略風(fēng)格1.投資理念2.投資策略3.投資策略與資產(chǎn)配置+第五十頁，共六十三頁。

基金的投資理念是人們的系統(tǒng)化的世界觀和方法論宗旨→目的→目標(biāo)→任務(wù)→方法第五十一頁，共六十三頁。

基金的投資策略

積極投資策略

通過積極的組合管理和市場時機(jī)的把握來獲取高于市場平均收益的回報消極投資策略復(fù)制市場組合，爭取獲得同市場指數(shù)相同的回報第五十二頁，共六十三頁。

積極投資策略構(gòu)筑投資組合的方式

自下而上：通過基本分析的方法，來預(yù)測股票的未來收益，根據(jù)股票所處的行業(yè)及其他一些參數(shù)確定股票的內(nèi)在價值代表人物：沃倫·巴非特(WarrenBuffet)彼得·林奇(PeterLynch)第五十三頁，共六十三頁。

積極投資策略構(gòu)筑投資組合的方式

自上而下：對宏觀經(jīng)濟(jì)的環(huán)境進(jìn)行評估，預(yù)測近期經(jīng)濟(jì)前景，決定資金在資本市場不同部分之間的分配第五十四頁，共六十三頁。

消極投資策略構(gòu)筑投資組合的方式

指數(shù)化：構(gòu)筑的投資組合中的股票權(quán)重比例完全復(fù)制了某一基準(zhǔn)市場指數(shù)，能夠獲得與市場基準(zhǔn)指數(shù)相同或十分接近的收益第五十五頁，共六十三頁。

投資策略與資產(chǎn)配置

買入并持有策略恒定混合策略投資組合保險策略戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略

比較第五十六頁，共六十三頁。

買入并持有策略

指按確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例構(gòu)造了某個投資組合后，在適當(dāng)持有期間內(nèi)不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保持這種組合

第五十七頁，共六十三頁。恒定混合策略指保持投資組合中各類資產(chǎn)的固定比例。在各類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)出現(xiàn)變化時，資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整以保持各類資產(chǎn)的投資比例不變

第五十八頁，共六十三頁。投資組合保險策略在將一部分資金投資于無風(fēng)險資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合最低價值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)，并隨著市場的變動調(diào)整風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的比例，同時不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動態(tài)調(diào)整策略第五十九頁，共六十三頁。

根據(jù)資本市場環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件對資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價值的積極戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略第六十頁，共六十三頁。

資產(chǎn)配置策略的特征比較資產(chǎn)配置策略市場變動時的行動方向市場環(huán)境與收益對流動性的要求適合的市場趨勢無趨勢買入并持有不行動牛市中中小恒定混合下降時買入上升時賣出易變波動性大小大適度投資組合保險下降時賣出上升時買入強(qiáng)趨勢大小高第六十一頁，共六十三頁。第六十二頁，共六十三頁。內(nèi)容總結(jié)10.1證券組合管理概述。指個人或機(jī)構(gòu)投資者所擁有的由股票、債券以及衍生金融工具等多種有