《原生金融工具》

金融工具（1）：原生金融工具.2章2章金融工具（Financialinstrument）可以分為原生金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的價(jià)格和收益直接取決于發(fā)行者的經(jīng)營業(yè)績。衍生工具（Derivativeinstrument）其價(jià)值是原生金融工具的價(jià)值派生出來，是或有要求權(quán)（Contingentclaim）。任何金融工具都是標(biāo)準(zhǔn)化的資本證券，標(biāo)準(zhǔn)化的目的是增強(qiáng)流動(dòng)性。一般要把期限、交易條款、交易金額標(biāo)準(zhǔn)化，只剩下交易價(jià)格需要由市場(chǎng)決定，從而買賣雙方之間只要討論價(jià)格，這樣就減少交易成本。2.2章金融資產(chǎn)的四大特性回報(bào)和收益風(fēng)險(xiǎn)性流動(dòng)性現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值3.2章傳統(tǒng)上，按照金融工具的期限：可以分為貨幣市場(chǎng)（Moneymarket）工具和資本市場(chǎng)（Capitalmarket）工具。貨幣市場(chǎng)上的金融工具包括短期的、可交易的、流動(dòng)的、低風(fēng)險(xiǎn)的債券。貨幣市場(chǎng)工具有時(shí)被稱作是現(xiàn)金的等同物。相反，資本市場(chǎng)上的金融工具包括一些長期的、風(fēng)險(xiǎn)較大的固定收益證券和股票等。4.2章金融工具貨幣市場(chǎng)工具資本市場(chǎng)工具固定收益證券股票衍生金融工具5.2章

貨幣市場(chǎng)工具貨幣市場(chǎng)（Moneymarket）貨幣市場(chǎng)是固定收益（Fixedincome）市場(chǎng)的一部分。特點(diǎn)：期限小于1年，大宗交易（Blocktrading）、適合機(jī)構(gòu)投資者。主要品種有：短期國債、歐洲美元等。6.2章貨幣市場(chǎng)的構(gòu)成

（單位：10億美元）7.2章

短期國債（TreasuryBills,T-Bills）由一國財(cái)政部發(fā)行、由該國政府提供信用擔(dān)保的短期融資工具。期限：13個(gè)星期、26個(gè)星期、52星期（美國）最小面值10000美元，折價(jià)出售，到期按照面值贖回，免稅。是貨幣市場(chǎng)中流動(dòng)性最好的金融工具，無信用風(fēng)險(xiǎn)。8.2章發(fā)行短期國庫券的目的：中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)運(yùn)作（貨幣政策）為市場(chǎng)提供無風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)（也叫無風(fēng)險(xiǎn)債券）第二準(zhǔn)備金（幾乎沒有違約風(fēng)險(xiǎn)）籌集資金（財(cái)政政策）9.2章美國的短期國債發(fā)行方式：拍賣——競(jìng)爭(zhēng)性或非競(jìng)爭(zhēng)性的報(bào)價(jià)。競(jìng)爭(zhēng)性：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先，無數(shù)量限制，注意：有報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。非競(jìng)爭(zhēng)性：是無條件的，以成功的競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)價(jià)的平均價(jià)格為國庫券的成交價(jià)，最大購買額為每一定單不能超過100萬美元。按照投資者報(bào)價(jià)的高低排序，依次向競(jìng)爭(zhēng)性與非競(jìng)爭(zhēng)性投資者出售國庫券，直至國庫券全部售完為止。10.2章國家商務(wù)部中國國際經(jīng)濟(jì)合作學(xué)會(huì)國際經(jīng)濟(jì)研究員世界宏觀經(jīng)濟(jì)研究專家吳東華

短期國債成美國經(jīng)濟(jì)新型殺手？背景：美國國債總量截至2009年1月2日為10.7萬億美元左右，其中政府機(jī)構(gòu)如社會(huì)保障信托基金持有將近4.3萬億美元，私人投資者持有將近6.4萬億美元。2007年日本國債相當(dāng)于GDP的182%，德國相當(dāng)于65%，而美國國債即使增加2萬億美元，在美國發(fā)展中心高級(jí)研究員斯科特看來，也僅相當(dāng)于整體經(jīng)濟(jì)的53%，比上世紀(jì)90年初的水平高了幾個(gè)百分點(diǎn)。(國債占GDP的比例越高，貨幣越不安全？美國國債是否比日本國債安全）11.2章短期國債的收益率計(jì)算方法——銀行折現(xiàn)收益率期限為182天（26周）的票面價(jià)值為10000美元的國庫券，售價(jià)為9600美元半年的收益率為：400/9600=0.0417年收益率r=(1+0.0417)2-1=8.51%銀行折現(xiàn)（bankdiscountmethod）收益率為其中，P是國庫券價(jià)格，n是國庫券期限的天數(shù)。12.2章在本例中，銀行折現(xiàn)收益率為7.912%。問題：為什么銀行折現(xiàn)收益率低于年收益率？銀行折現(xiàn)收益率是按一年360天而非365天計(jì)算的；轉(zhuǎn)換成計(jì)算銀行折現(xiàn)年收益率的技術(shù)使用的是單利而不是復(fù)利以面值作為分母，而不是國庫券的購買價(jià)格作為分母。13.2章中國的短期國債改革開放前只有50年代有國債，但沒有短期國債。1991我國首次發(fā)行國債，當(dāng)時(shí)也只有中長期國債。我國國債的品種：記帳式國債，無記名國債，憑證式國債。我國國債的發(fā)行方式：行政攤派（81-90年）、承購包銷（1991年）和拍賣（1996年）14.2章中國的短期國債：無記名國債無記名國債，是一種實(shí)物債券，以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)，面值不等，不掛失，可上市流通。是發(fā)行紙制憑證，不在憑證上記載投資者姓名的國債。發(fā)行期內(nèi)，投資者可直接在銷售國債機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)購買。在證券交易所設(shè)立賬戶的投資者，可委托證券公司通過交易系統(tǒng)申購。發(fā)行期結(jié)束后，實(shí)物券持有者可在柜臺(tái)賣出，也可將實(shí)物券交證券交易所托管，再通過交易系統(tǒng)賣出。15.2章記賬式國債以記賬形式記錄債權(quán)，通過證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易，記名、可掛失。由財(cái)政部通過無紙化方式發(fā)行的、以電腦記賬方式記錄債權(quán)，并可以上市交易的債券。投資者進(jìn)行記賬式證券買賣，必須在證券交易所設(shè)立賬戶。由于記賬式國債的發(fā)行和交易均為無紙化，所以效率高，成本低，交易安全。中國的短期國債：記賬式國債16.2章中國的短期國債：憑證式國債國債憑證式國債是一種國家儲(chǔ)蓄債，記名、可掛失，以“憑證式國債收款憑證”記錄債權(quán)，不能上市流通，從購買之日起計(jì)息。在持有期內(nèi)，持券人如遇特殊情況需要提取現(xiàn)金，可以到購買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。提前兌取時(shí)，除償還本金外，利息按實(shí)際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計(jì)算。17.2章回購協(xié)議（RepurchaseAgreement）概念：證券的賣方承諾在將來某一個(gè)指定日期、以約定價(jià)格向該證券的買方購回原先已經(jīng)售出的證券。其實(shí)質(zhì)是賣方向買方發(fā)出的以證券為抵押品的抵押貸款。回購協(xié)議的功能：為各種金融機(jī)構(gòu)提供短期資金B(yǎng)A1000萬元10天后到期的國債BA1010萬元

到期的國債10天后18.2章回購協(xié)議利率水平的影響因素：有關(guān)機(jī)構(gòu)的信用越高，抵押品的質(zhì)量和流動(dòng)性越好，回購利率就越低。交割的方式。如果只需要以記帳的方式交割，反回購方?jīng)]有拿到抵押品，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，回購利率將較高；如果需要進(jìn)行實(shí)際的交割，則回購利率將較低。問題：回購協(xié)議中的多次抵押？19.2章1985年，美國回購市場(chǎng)由于幾個(gè)政府證券交易商的破產(chǎn)而受重創(chuàng)。交易商同樣以政府證券作抵押，與投資者簽定了正式協(xié)議。但投資者并未實(shí)際享受協(xié)議中的權(quán)利，他們沒有得到按規(guī)定應(yīng)得到的證券。更不幸的是，部分交易商以同樣一些證券重復(fù)做多次不同的回購交易，當(dāng)這些交易商破產(chǎn)時(shí)，投資者發(fā)現(xiàn)自己無法得到早已在第一次回購交易階段就已“購買了”的證券。保護(hù)利益的最好方法莫過于拿到證券，或通過直接領(lǐng)取，或通過委托代理，如尋找銀行保管人。20.2章

歐洲美元（Eurodollar）歐洲美元指外國銀行或者美國銀行的國外分支機(jī)構(gòu)的美元存款。盡管冠以“歐洲”二字，但這些帳戶并不一定設(shè)在歐洲地區(qū)的銀行。歐洲美元可以免受美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的管制。產(chǎn)生的原因：前蘇聯(lián)的美元存款，石油美元的出現(xiàn)。主要業(yè)務(wù)：數(shù)額巨大、期限少于6個(gè)月的定期存款和大額存單。問題：人民幣在境外流通，市場(chǎng)呼喚歐洲人民幣業(yè)務(wù)。21.2章大額可轉(zhuǎn)讓存單（CertificateOfDeposits，CDs）面額大于10萬美元的存款單；本質(zhì)上是定期存款，但由于存款一般不能流通，因此，需要進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化為固定金額、固定期限的存款；存款后不能隨時(shí)提款，但可以轉(zhuǎn)讓。大額存單被聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司視為一種銀行存款。22.2章商業(yè)票據(jù)（Commercialpaper）著名的大公司發(fā)行的短期負(fù)債票據(jù)，一般期限小于270天，多數(shù)是1個(gè)月到2個(gè)月以內(nèi)，面額通常為10萬美元或其整數(shù)倍。由于公司的經(jīng)營狀況在1個(gè)月內(nèi)是可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的，因此其安全系數(shù)相當(dāng)高。許多公司采用商業(yè)票據(jù)的滾動(dòng)發(fā)行，為舊商業(yè)票據(jù)還本付息。23.2章案例：美國賓州中央運(yùn)輸公司商業(yè)票據(jù)在1970年，賓州中央（PennCentral）運(yùn)輸公司違約，未付的商業(yè)票據(jù)高達(dá)8200萬美元。但是，PennCentral事件是過去40年中商業(yè)票據(jù)違約的唯一大案。原因：貸款人對(duì)公司前景過于樂觀，卷入公司循環(huán)信用式的滾動(dòng)發(fā)行，就可能遭受巨大的損失。由于該事件的影響，今天幾乎所有的商業(yè)票據(jù)都要經(jīng)過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，才能為市場(chǎng)所認(rèn)可。24.2章

銀行承兌匯票（Bank’sAcceptanceBill）銀行承兌匯票是指客戶委托銀行承兌遠(yuǎn)期匯票，一般期限是6個(gè)月。在承兌期內(nèi)，它與遠(yuǎn)期支票相似。因此，當(dāng)銀行對(duì)匯票背書表示同意承兌時(shí)，銀行就成為匯票持有者最終支付的責(zé)任人。由于銀行的承兌，匯票可在二級(jí)市場(chǎng)上交易流通，以銀行的信用代替交易者的信用（信用增級(jí)），因而是十分安全的金融資產(chǎn)。在國際貿(mào)易中，交易者互不知曉對(duì)方的信用，因而銀行承兌匯票得到了廣泛的運(yùn)用。銀行承兌匯票也可以像短期國債一樣以面值的折扣價(jià)出售。25.2章

貨幣市場(chǎng)的利率在美國，商業(yè)銀行準(zhǔn)備金帳戶上的資金稱為聯(lián)邦基金（Federalfunds,orFedfunds）。銀行把它們的錢存到聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行——準(zhǔn)備金。任何時(shí)候，銀行之間所需要的準(zhǔn)備金存在不平衡，由此就形成了銀行間的借貸。聯(lián)邦基金利率：在聯(lián)邦基金市場(chǎng)上，有多余基金的銀行將資金借給基金不足的銀行。這些銀行間的貸款，通常是隔夜貸款，所使用的利率即聯(lián)邦基金利率。26.2章倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LondonInterbankOfferedRate,LIBOR）是倫敦大銀行之間愿意出借資金的利率。以歐洲美元貸款利率表示的利率已經(jīng)成為歐洲貨幣市場(chǎng)最主要的短期利率報(bào)價(jià)例如，一家公司可能以浮動(dòng)利率貸款，貸款利率就為倫敦銀行同業(yè)拆放利率再加上2%。27.2章

固定收入證券

（Fixed-IncomeSecurities）收入固定且定期得到支付，主要是指一些債務(wù)類工具，如中長期國債、公司債券，一般期限較長（1年以上）。注意：短期國債是貨幣市場(chǎng)工具，是貼現(xiàn)發(fā)行，到期時(shí)一次性付息，而平時(shí)不付息，而固定收入證券按合約提供固定的現(xiàn)金流（Cashflow），故有其名稱。一般意義上的債券指固定收入證券。28.2章

中、長期國債中期國債（T-Notes）：一年以上10年以下長期國債（T-Bonds）：10年～30年。國債的收益（資本利得和利息）可以免稅。美國：兩者都是以1000美元的面值發(fā)行，每半年付息一次，屬于息票（Coupon）債券。

注：傳統(tǒng)的債券附有息票，投資者需要撕下息票到債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的代理處索取相應(yīng)的利息，但現(xiàn)在都被計(jì)算機(jī)取代。29.2章知識(shí)點(diǎn)滴：中國外匯儲(chǔ)備中的美國國債中國政府和企業(yè)從1990年開始進(jìn)入美國資本市場(chǎng)，投資于大量的美國聯(lián)邦政府債券，并構(gòu)成了中國外匯儲(chǔ)備的主要部分。同時(shí)，中國政府也成為美國政府債券的第二大買家。2005.2.19，美國財(cái)政部公布，截至去年11月份止，中國持有的美國國債，包括中長期債和短期債，總金額達(dá)

1911億美元，較10月份的1867億美元增加44億美元，占中國同期外匯儲(chǔ)備的33.3%，但這僅是中國外匯儲(chǔ)備中持有美國國債的一部分？30.2章中國月度增持美國債額度

時(shí)間增持額度持有額度

2008年10月659億美元6841億美元

2008年11月291億美元7132億美元

2008年12月142億美元7274億美元

2009年1月122億美元7396億美元

2009年2月46億美元7442億美元

2009年3月237億美元7679億美元

2009年4月－44億美元7635億美元

2009年5月380億美元8015億美元（數(shù)據(jù)來源：美國財(cái)政部網(wǎng)站）31.2章國家商務(wù)部中國國際經(jīng)濟(jì)合作學(xué)會(huì)國際經(jīng)濟(jì)研究員世界宏觀經(jīng)濟(jì)研究專家吳東華

短期國債成美國經(jīng)濟(jì)新型殺手？背景：美國國債總量截至2009年1月2日為10.7萬億美元左右，其中政府機(jī)構(gòu)如社會(huì)保障信托基金持有將近4.3萬億美元，私人投資者持有將近6.4萬億美元。2007年日本國債相當(dāng)于GDP的182%，德國相當(dāng)于65%，而美國國債即使增加2萬億美元，在美國發(fā)展中心高級(jí)研究員斯科特看來，也僅相當(dāng)于整體經(jīng)濟(jì)的53%，比上世紀(jì)90年初的水平高了幾個(gè)百分點(diǎn)。32.2章中國國債實(shí)例財(cái)政部2001年記賬式國債類型：固定利息附息債券發(fā)行總額：200億元人民幣期限：5年票面利率按競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)中標(biāo)利率確定該國債從2001年11月27日開始發(fā)行，12月3日結(jié)束。發(fā)行結(jié)束后，在全國銀行間債券市場(chǎng)流通。該國債利息按年支付，每年11月27日支付利息，2006年11月27日償還本金并支付最后一次利息。33.2章

公司債券（CorporateBonds）公司債券與國債最主要的區(qū)別：違約（信用）風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，公司債券的收益要高于國債。公司債券的發(fā)行需要進(jìn)行評(píng)級(jí)（Ranking）公司債券的主要分類有：（1）擔(dān)保債券（Securedbonds）：債券在公司破產(chǎn)時(shí)有明確的抵押品作為擔(dān)保。34.2章（2）無擔(dān)保債券（Debenture）：無明確的抵押品次級(jí)無擔(dān)保債券（SubordinatedDebenture）在公司破產(chǎn)時(shí)僅對(duì)資產(chǎn)具有更低一級(jí)的要求權(quán)。問題：同一個(gè)公司發(fā)行的上述三種債券，若其他條件相同，何者價(jià)格更高？資產(chǎn)要求權(quán)回收率（％面值）標(biāo)準(zhǔn)差（％）優(yōu)先擔(dān)保債券53.8026.86優(yōu)先無擔(dān)保債券51.1325.45優(yōu)先次級(jí)債券38.5223.81次級(jí)債券32.7420.18初級(jí)次級(jí)債券17.0910.9035.2章（3）可贖回債券（RedemptiveBonds）債券的發(fā)行者有根據(jù)一定的條件（贖回價(jià)格、期限）贖回債券的權(quán)利?？哨H回債券相當(dāng)于普通債券＋期權(quán)。（4）可轉(zhuǎn)換（Convertible）債券：債券持有者具有可以按照一定的條件，將債券按照一定的比例轉(zhuǎn)換為股票的選擇權(quán)。

注意：贖回權(quán)屬于發(fā)行者（持有人賣出一個(gè)看漲期權(quán)），轉(zhuǎn)換權(quán)屬于持有人。36.2章抵押支持證券（MortgageBackedSecurities，MBs）受一組抵押支撐的債權(quán)的所有權(quán)。抵押貸款的發(fā)起人（如銀行）將貸款打包后在二級(jí)市場(chǎng)出售——資產(chǎn)證券化（Securitization）。抵押貸款發(fā)起人（銀行）借款人A、B、C…..房地產(chǎn)抵押借款抵押支持證券借款投資者A、B、C…..抵押貸款的發(fā)起人，通過向借款人收取本金和利息，并轉(zhuǎn)付給MBS的投資者。37.2章例如，有10份30年期的抵押證券，每份價(jià)值100,000美元，共計(jì)1,000,000美元。如果抵押貸款利率為10%，每份貸款在第一個(gè)月的支付總額為877.57美元，其中的833.33美元是利息，44.24美元為償還的本金。持有人第一個(gè)月可獲得支付8775.70美元，這是10份的支付總額。另外，無論在哪一月份，如果其中的一份抵押契據(jù)支付完畢，則證券的持有人也可獲得本金的支付。在以后的時(shí)間中，抵押組合中包含的貸款會(huì)越來越少，本息支付也就更少。先付的抵押實(shí)際上表示抵押證券持有者投資的已償付的部分。38.2章優(yōu)先股（Preferredstock，Preferencebond）優(yōu)先股是股票，但通常把它歸結(jié)到固定收益工具中，它與債券一樣，承諾支付定量的利息。不同的是：在不能支付股息時(shí)候，不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)。優(yōu)先股相當(dāng)于永續(xù)年金(無限期的債券）。而普通股沒有“股息”，只有可有可無的“紅利”——剩余索取權(quán)。39.2章優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：分得公司利潤的順序優(yōu)于普通股破產(chǎn)清償順序優(yōu)于普通股優(yōu)先股只是比普通股“優(yōu)先”，仍“滯后”于債券。剝奪兩個(gè)權(quán)利：（1）不能參與公司的經(jīng)營管理；（2）沒有選舉董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的權(quán)利。房地產(chǎn)信托投資公司與優(yōu)先股：信托投資公司獲得房地產(chǎn)公司的股權(quán)，但對(duì)于公司的日常經(jīng)營、人事安排等沒有決定權(quán)?！豆痉ā分袥]有優(yōu)先股的規(guī)定40.2章其他固定收益證券市政債券（Municipalbond）：由地方政府發(fā)行，與國債類似。國際債券：外國債券（由債券銷售所在國之外得另一國的籌資者發(fā)行）和歐洲債券（以一國貨幣發(fā)行但在另一國市場(chǎng)出售的債券）。垃圾債券（Junkbond）：較高的違約風(fēng)險(xiǎn)，低于標(biāo)準(zhǔn)普爾BBB級(jí)（投資級(jí)）。

垃圾債券對(duì)我國中小企業(yè)發(fā)展的啟示巨災(zāi)債券（Calamitybond）：將災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給資本市場(chǎng)，代表了具體風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)保險(xiǎn)的新途徑。41.2章總結(jié)：固定收益證券的特點(diǎn)（1）性質(zhì)（以債券為例）購買債券實(shí)際上等于將資金借給發(fā)行者，所以債券本質(zhì)上只是借款的憑證（借據(jù)）。但一般的借據(jù)由于是個(gè)性化，因此不可轉(zhuǎn)讓，但債券是一種非個(gè)性化（標(biāo)準(zhǔn)化）的借據(jù)。金融工具的首要條件：標(biāo)準(zhǔn)化債券仍是反映債權(quán)和債務(wù)關(guān)系。借款人出具債務(wù)憑證是向很多不知名的投資者借錢，因此，每個(gè)人的條件都是標(biāo)準(zhǔn)化的，格式相同、內(nèi)容相同、責(zé)任義務(wù)相同——這樣債券才具有可分割、可轉(zhuǎn)讓。42.2章（2）債券的要素面值：幣種（國內(nèi)債券或歐洲債券）、面值大小（美國一般是1000美元）；期限：一般是1～30年，英國統(tǒng)一公債沒有期限。利率：支付利息的依據(jù)，又可分為固定利率和浮動(dòng)利率中國當(dāng)前實(shí)際上是負(fù)利率，市場(chǎng)需要浮動(dòng)利率公債。（3）債券與股票的區(qū)別：收益固定；有限的期限，因此要?dú)w還本金；債權(quán)債務(wù)關(guān)系，無權(quán)參與公司的內(nèi)部管理，是外部人（股東是內(nèi)部人）。43.2章（4）債券與存款的異同點(diǎn)同點(diǎn):利息預(yù)定（這也是與股票的根本區(qū)別）有期限，因此期滿后歸還本金。異點(diǎn)：提前變現(xiàn)的方式不同提前變現(xiàn)的對(duì)象不同可轉(zhuǎn)讓性期限44.2章（5）債券投資的特點(diǎn)收益性：籌資和投資的角度銀行貸款利率>債券的利率>銀行存款利率債券融資是直接融資，中介費(fèi)用少，而銀行存貸款是間接融資討論：為什么債券的利率處于居中的位置？安全性：債券<銀行存款討論：商業(yè)銀行的脆弱性（Frangibility）與羊群效應(yīng)（Herding）。流動(dòng)性：債券>銀行存款45.2章

權(quán)益證券（股票）權(quán)益（Equity）證券的持有人是獲得企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)、控制權(quán)等，比一般債權(quán)人多得多的權(quán)利，股票是實(shí)施這種權(quán)利的憑證，也是獲得剩余利潤的依據(jù)。以股票賦予的“權(quán)”直接控制企業(yè)，才能獲得企業(yè)的“益”——紅利。企業(yè)的股東是內(nèi)部人，因此，股東的命運(yùn)掌握的在自己的手上和腳上?！坝檬滞镀薄焙汀坝媚_投票”的權(quán)利。46.2章普通股的特征（1）期限的永久性股東是內(nèi)部人（Insider）：期限的永久性保證了企業(yè)的永續(xù)經(jīng)營；道德風(fēng)險(xiǎn)：各國法律嚴(yán)格限制公司減資，股東無權(quán)要求公司退股，但股票可以轉(zhuǎn)讓。對(duì)企業(yè)而言，股本資金沒有期限，也無須償還，這樣企業(yè)只會(huì)增資擴(kuò)股。問題：中國的上市企業(yè)一旦被勒令退市（如水仙、鄭百文）難以轉(zhuǎn)讓更不能退股，對(duì)股民是傷害最大的！47.2章（2）報(bào)酬的剩余性股利在企業(yè)報(bào)酬支付序列中排在最后，也就是，只有支付了排在股東之前的其他利益相關(guān)者的收益后，有剩余才能支付股利。所以支付股利取決于兩個(gè)條件：企業(yè)是否有剩余的利潤；股利政策問題：為什么股東的報(bào)酬必須是剩余的？48.2章

（3）清償上的附屬性所謂附屬性就是可有可無。股本并不是必然要償還的?！镀飘a(chǎn)法》規(guī)定的清償順序：清算費(fèi)用、職工工資、有抵押債、無抵押債、優(yōu)先股，在支付上述費(fèi)用后有剩余（附屬部門）才是股東的。問題：目前《破產(chǎn)法》的瑕疵。僅限于調(diào)整國有