普聯(lián)軟件 投資價(jià)值分析報(bào)告：國(guó)央企信創(chuàng)數(shù)字化建設(shè)邁入新階段集團(tuán)管理軟件龍頭未來成長(zhǎng)空間廣闊

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容1國(guó)央企信創(chuàng)數(shù)字化建設(shè)邁入新階段，集團(tuán)管理軟件龍頭未來成長(zhǎng)空間廣闊——普聯(lián)軟件(300996.SZ)投資價(jià)值分析報(bào)告國(guó)央企排頭兵數(shù)字化轉(zhuǎn)型與信創(chuàng)建設(shè)兩大主線投資邏輯不改制定了在2027年前完成黨政與八大重點(diǎn)行業(yè)100%國(guó)產(chǎn)替代的長(zhǎng)期目標(biāo)，并要求從2023年起由各企業(yè)黨組書記直接匯報(bào)進(jìn)度，這標(biāo)志著2023年我國(guó)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)將邁入各2023年，公司的信創(chuàng)ERP產(chǎn)品預(yù)計(jì)將能完成財(cái)務(wù)核心模塊的版本升級(jí)研發(fā)，部分客石化領(lǐng)域的多家央企戰(zhàn)略客戶，中國(guó)石油。中國(guó)石化等均為國(guó)內(nèi)行業(yè)巨司未更為順利拓展，推動(dòng)良好的業(yè)務(wù)飛輪效應(yīng)形成。點(diǎn)。公司盈利預(yù)測(cè)與估值EPS2%。來六個(gè)月內(nèi)的目標(biāo)價(jià)為38.60元，給予公司“推薦(首次)”投資評(píng)級(jí)。投資風(fēng)險(xiǎn)提示數(shù)字化建設(shè)、建筑地產(chǎn)項(xiàng)目恢復(fù)、信創(chuàng)ERP研發(fā)與業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期核心業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)項(xiàng)目項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)2024E1,296.182025E1,666.932023E964.702022694.282021581.93ROE15.0%14.7%18.0%21.4%23.6%EPSEPS(元)0.690.792.051.101.55P/E42.9137.5326.7819.1014.44評(píng)級(jí)推薦(首次)券國(guó)際研究部TMT行業(yè)組ailresearchwatoncom主要數(shù)據(jù)2023.05.17收盤價(jià)(元)總市值(億元)ROE(TTM)PE(TTM)價(jià)相對(duì)走勢(shì)200%普聯(lián)軟件滬深300May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容20gL0.SH)深度研究報(bào)告錄 發(fā)展現(xiàn)狀概要 4 勢(shì)分析 7 7 2.1.把握信創(chuàng)數(shù)字化機(jī)遇，聚焦大型集團(tuán)客戶戰(zhàn)略成效顯著 112.1.1.信創(chuàng)數(shù)字化浪潮為集團(tuán)管控業(yè)務(wù)發(fā)展提供強(qiáng)勁動(dòng)力 12 2.2.公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：優(yōu)質(zhì)客戶資源+貼合需求業(yè)務(wù)模式+細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品 162.3.公司運(yùn)營(yíng)效率、管理效率、盈利能力分析 17 盈利能力提高 19 平 23 4.1.公司股價(jià)催化劑分析 264.2.公司未來六個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià) 27 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容30gL0.SH)深度研究報(bào)告圖表目錄 P 圖18：公司當(dāng)前P/E(TTM)估值水平低于上市以來估值中樞 23圖19：公司當(dāng)前P/E(TTM)估值水平低于行業(yè)中位數(shù)與各可比公司 24 -2025年公司分行業(yè)盈利預(yù)測(cè) 22025年公司相對(duì)估值模型預(yù)測(cè)數(shù) 23 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容40gL0.SH)深度研究報(bào)告1.公司所屬主要行業(yè)情況分析1.1.軟件行業(yè)整體與細(xì)分市場(chǎng)簡(jiǎn)介及發(fā)展現(xiàn)狀概要合的關(guān)鍵紐帶，在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化進(jìn)程中發(fā)揮著重要的基進(jìn)程的加快與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，軟件行業(yè)已發(fā)展成為我國(guó)數(shù)濟(jì)的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性、先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)。度高-通證券國(guó)際研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容50gL0.SH)深度研究報(bào)告00-GDP18%1,210,20716%14%12%10%8%6%4%108,1262%0%2019202020212022 201620172018國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華通證券國(guó)際研究部得到進(jìn)一步優(yōu)化。規(guī)模問預(yù)位數(shù)增長(zhǎng)。隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的推動(dòng)，傳統(tǒng)集團(tuán)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型就集團(tuán)企業(yè)管理軟件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，以企業(yè)資源規(guī)劃(ERP)、財(cái)務(wù)管理(FM)和供應(yīng)鏈管理 求將會(huì)不斷提高。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容60gL0.SH)深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容70gL0.SH)深度研究報(bào)告浪潮,18.1%鼎捷浪潮,18.1%航天信息,5.0%東軟,5.9%微軟,5.9%用友,16.7%Infor,6.2%金蝶,7.2%SAP,15.6%OracleSAP,15.6%神州數(shù)PP究院，華通證券國(guó)際研究部.2.集團(tuán)管理軟件行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)分析融合應(yīng)用、企業(yè)是引領(lǐng)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的中堅(jiān)力量，并在夯實(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)、加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化創(chuàng)新等多個(gè)維度上對(duì)國(guó)有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型工作提出了具體要求，明確提出重點(diǎn)打造制造、021年4月，財(cái)政部發(fā)文《會(huì)計(jì)改革與發(fā)展“十四五”規(guī)劃綱要(征求意見稿)》，提出將提升單位管理水平和風(fēng)險(xiǎn)管控能力、對(duì)外服務(wù)財(cái)政管理和宏觀經(jīng)濟(jì)治理的會(huì)計(jì)職能拓展新格請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容80gL0.SH)深度研究報(bào)告以數(shù)字技術(shù)與財(cái)務(wù)管理深度融合為抓手，加快構(gòu)建世界一流財(cái)務(wù)的戰(zhàn)略機(jī)遇，將司庫(kù)體系建設(shè)作為促進(jìn)財(cái)務(wù)管理數(shù)字化轉(zhuǎn)型點(diǎn)和突破口，重構(gòu)內(nèi)部資金等金融資源管理體系，促進(jìn)業(yè)財(cái)深度融合，推動(dòng)企業(yè)與組織變革。1.2.2.集團(tuán)企業(yè)上云有望提速，國(guó)央企排頭兵信創(chuàng)建設(shè)邁入新階段今已搭建拓展方式獲得更為高效的服務(wù)。根據(jù)麥肯錫預(yù)計(jì)，2030年，云計(jì)算能夠?yàn)槿?00強(qiáng)企產(chǎn)品降本增效優(yōu)勢(shì)明顯的情況下，我們認(rèn)為，未來集團(tuán)企績(jī)的季節(jié)性波動(dòng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容90%0%0gL0.SH)深度研究報(bào)告從關(guān)鍵領(lǐng)域重點(diǎn)突破邁入各行業(yè)全面建設(shè)的高速發(fā)展新階段。2+8+N所相關(guān)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)滲透率僅在10%左右。在企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展內(nèi)在需求與國(guó)家相關(guān)政策標(biāo)市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?qiáng)勁。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容100gL0.SH)深度研究報(bào)告2.公司經(jīng)營(yíng)情況分析SZ齊魯軟件園，為我國(guó)，軟件市場(chǎng)。系建立。0gL0.SH)深度研究報(bào)告業(yè)務(wù)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶群體不斷拓展的良好業(yè)務(wù)布局。2.1.把握信創(chuàng)數(shù)字化機(jī)遇，聚焦大型集團(tuán)客戶戰(zhàn)略成效顯著品和IT一體化、定制化解決方案，較高增長(zhǎng)。從行業(yè)結(jié)構(gòu)上看，公司營(yíng)收則呈現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)格局，石油石化和建筑地產(chǎn)兩大行業(yè)分別貢獻(xiàn)了請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容120gL0.SH)深度研究報(bào)告穩(wěn)步提升。近三年來，公司各年?duì)I業(yè)收入同比增速均高于同期營(yíng)業(yè)成本同比OSP品可復(fù)用性提高，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的情況下，單位：百萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入合計(jì)YOY—營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本合計(jì)YOY—營(yíng)業(yè)成本8007006005004003002001000694.28694.2847.81%362.3119.31%16.20%202020212020202160%50%40%30%20%10%0%iFinD國(guó)際研究部iFinD國(guó)際研究2.1.1.信創(chuàng)數(shù)字化浪潮為集團(tuán)管控業(yè)務(wù)發(fā)展提供強(qiáng)勁動(dòng)力集團(tuán)管控產(chǎn)品與方案是公司針對(duì)大型集團(tuán)企業(yè)規(guī)模龐大、產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、組織層級(jí)深、業(yè)務(wù)邏輯與處理流程復(fù)雜、組織變革頻繁、管理創(chuàng)新需求旺盛等區(qū)別與一般企業(yè)特點(diǎn)，經(jīng)過不斷公司具體產(chǎn)品與方案主要有：集團(tuán)財(cái)務(wù)管理、資金管理、財(cái)務(wù)共享服務(wù)平臺(tái)、全面預(yù)算管理、稅務(wù)管理系統(tǒng)(方案)、資產(chǎn)管理、人力資源管理系統(tǒng)。其中：集團(tuán)財(cái)務(wù)管控、集團(tuán)資金管理領(lǐng)域?yàn)楣炯瘓F(tuán)管控產(chǎn)品與方案中的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，其也是目前各大集團(tuán)較為重視與率相對(duì)其他類型產(chǎn)品也較高。深耕石，形成了提供長(zhǎng)期穩(wěn)定服務(wù)的成熟業(yè)務(wù)模式。2005年化集中資金平臺(tái)等一系列集團(tuán)統(tǒng)建系統(tǒng)標(biāo)桿示范項(xiàng)目，為公司大型集團(tuán)企業(yè)業(yè)務(wù)拓展奠定力，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容13告疊加前期大型項(xiàng)目所帶來的標(biāo)桿示范效應(yīng)，公司于成立事業(yè)部當(dāng)年便成功拓展戰(zhàn)略客戶—成對(duì)思源時(shí)代收購(gòu)，進(jìn)一步強(qiáng)化了公司在建筑地產(chǎn)行業(yè)信息系統(tǒng)供應(yīng)商中的領(lǐng)先地位。望迎決方案表系統(tǒng)務(wù)系統(tǒng)、中國(guó)石油預(yù)算管理平臺(tái)中國(guó)海油中國(guó)海油2019年集團(tuán)資金管理系統(tǒng)及財(cái)務(wù)共享報(bào)賬系統(tǒng)國(guó)家管網(wǎng)2020年國(guó)家管網(wǎng)財(cái)務(wù)管理信息系統(tǒng)明書，華通證券國(guó)際研究部要商業(yè)主要束性要求。公司所研發(fā)全球資金集中管理系統(tǒng)可實(shí)現(xiàn)多幣種、多地區(qū)、跨時(shí)區(qū)的資金結(jié)算爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容14告司庫(kù)管理軟件產(chǎn)品先后斬獲中航集團(tuán)、中核集團(tuán)、東航集團(tuán)、中國(guó)中車等多家央企訂單。客戶的重要抓手。華通證券國(guó)際研究部在集團(tuán)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)化兩大浪潮共振下，疊加建筑地產(chǎn)行業(yè)開始回暖，前期的業(yè)務(wù)模式與豐富的集團(tuán)軟件開發(fā)經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)積累，公司集團(tuán)管控產(chǎn)品與方案業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持XBRLeXtensibleBusinessReportingLanguage)是一種基于互聯(lián)網(wǎng)生成和傳輸商業(yè)報(bào)告的告數(shù)據(jù)信息的快速、準(zhǔn)確識(shí)別與處理，對(duì)報(bào)告內(nèi)容進(jìn)行靈活地抽取與組合，達(dá)到報(bào)告由為動(dòng)態(tài)的功能實(shí)現(xiàn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容15告付能力二代報(bào)告編報(bào)系統(tǒng)已實(shí)現(xiàn)全國(guó)超五成保險(xiǎn)公司成功應(yīng)用。償二代編報(bào)系統(tǒng)與銀保監(jiān)會(huì)償二代監(jiān)管信息系統(tǒng)均由公司團(tuán)隊(duì)研發(fā)，使用了相同的技術(shù)內(nèi)核與校驗(yàn)引擎，并能及時(shí)獲知與提供保監(jiān)會(huì)規(guī)則更新，提高了企業(yè)上報(bào)報(bào)告的及時(shí)性與準(zhǔn)確性，在保險(xiǎn)企業(yè)中獲得好口碑。同期，公司繼續(xù)加大了XBRL風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品研發(fā)投入和應(yīng)用拓展；完成保險(xiǎn)行業(yè)客戶償二代二期系統(tǒng)全面升級(jí)，在重點(diǎn)客戶長(zhǎng)期合作關(guān)系穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)數(shù)十家已有客戶的應(yīng)司信披報(bào)告平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容16告ERP世2.2.公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：優(yōu)質(zhì)客戶資源+貼合需求業(yè)務(wù)模式+細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品團(tuán)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型上，往往首先為從集團(tuán)頂層設(shè)計(jì)著手進(jìn)行自上而下的整體框架搭建，故性較低，有利于先行進(jìn)入軟件供應(yīng)商建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，提高相關(guān)業(yè)務(wù)的獨(dú)占性與收的確定性。內(nèi)行業(yè)巨型頭部企業(yè)，其業(yè)務(wù)體量龐大，業(yè)務(wù)覆蓋范圍寬廣，使得其信息化建設(shè)相關(guān)業(yè)務(wù)較為充裕，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，這也為公司業(yè)務(wù)良好的穩(wěn)定性和持續(xù)性提供了支撐。同時(shí)，集團(tuán)良好。貼合需求業(yè)務(wù)模式，有效提高客戶粘性與業(yè)務(wù)可挖掘性。公司針對(duì)重點(diǎn)央企客戶已形成了特有且成熟的業(yè)務(wù)服務(wù)模式，組建了相應(yīng)專職技術(shù)團(tuán)隊(duì)，提供長(zhǎng)期穩(wěn)定服務(wù)，可實(shí)現(xiàn)大型已成入的貼戶業(yè)務(wù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容17告步的深度挖掘。細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品成為業(yè)務(wù)拓展有力抓手。公司為業(yè)內(nèi)較早進(jìn)入全球資金集中管理和XBRL應(yīng)用領(lǐng)域的軟件廠商，憑借先發(fā)卡位優(yōu)勢(shì)、持續(xù)研發(fā)及產(chǎn)品功能不斷完善，相關(guān)產(chǎn)品與方案已在細(xì)分領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司在集團(tuán)財(cái)務(wù)管控、集團(tuán)資金管理、智能化共享服務(wù)、XBRL心競(jìng)爭(zhēng)力，成為公司拓展建立集團(tuán)企業(yè)客戶合作關(guān)系，圍的重要抓手。2.3.公司運(yùn)營(yíng)效率、管理效率、盈利能力分析們認(rèn)為，這主要由于受外部環(huán)境影響，客戶(特別是建筑地產(chǎn)行業(yè)客戶)銷售回款時(shí)間有上升趨勢(shì)，其或與疫情反復(fù)造成的上游供應(yīng)方交付驗(yàn)收期間拉長(zhǎng)有關(guān)，同時(shí)也能體現(xiàn)公司中的地位有所提高。年顯著回落之后又有所升高，其現(xiàn)金循環(huán)效率有所下降主要是受到前述應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增長(zhǎng)較大的影響。隨著我國(guó)宏觀環(huán)境的持續(xù)向好，建筑地產(chǎn)行業(yè)逐步回暖，公司現(xiàn)金循環(huán)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容18告應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)單位：天應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)現(xiàn)金循環(huán)周期0875847iFinD證券國(guó)際研究部2.3.2.期間費(fèi)用整體把控合理，公司技術(shù)基因進(jìn)一步得到加強(qiáng)與研發(fā)費(fèi)理費(fèi)用率有所上升，主要為公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，股份支付費(fèi)用增加所致。而研發(fā)費(fèi)用率的加大了研發(fā)隊(duì)伍建設(shè)，整體研發(fā)人員規(guī)模擴(kuò)張較大有關(guān)。識(shí)別、語(yǔ)音識(shí)別、自然語(yǔ)言處理和知識(shí)圖譜等多種人工智能技術(shù)，可助力提升集團(tuán)業(yè)務(wù)自ct步得到強(qiáng)化。似的遠(yuǎn)綜合進(jìn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容1915%10%5%15%10%5%告具有天然競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有關(guān)。一方面，公司采取的專職技術(shù)團(tuán)隊(duì)、貼合需求的業(yè)務(wù)模式，使得客戶粘性相對(duì)在建立起合作關(guān)系后，后續(xù)業(yè)務(wù)開展上可以更為高效；同時(shí)，集團(tuán)大型客戶項(xiàng)目也具有較空間。業(yè)中各大企業(yè)之間業(yè)務(wù)類型不盡相同、所需投入研發(fā)力度有所差異，公司業(yè)務(wù)相較于一般高有關(guān)。另一方面，從可比公司橫向比較上看，公司的研發(fā)費(fèi)用率則處于可比公司中較高水平，僅低于8%6%4%2.57%iFinD券國(guó)際研究部銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率25%研發(fā)費(fèi)用率21.29%20%13.97%9.37%2.57%8.54%7.41%11.84%6.81%6.00%9973%..7.06%5.18%16.17%10.98%9.99%0%普聯(lián)軟件遠(yuǎn)光軟件賽意信息漢得信息中位數(shù)iFinD券國(guó)際研究部2.3.3.產(chǎn)品可復(fù)用性增強(qiáng)，推動(dòng)公司盈利能力提高P有效提高，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，公司銷售毛利率近3年來保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022年達(dá)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容2015.91%10.26%15.91%10.26%t體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)有所下滑導(dǎo)致。我們認(rèn)為，在集團(tuán)企業(yè)信創(chuàng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型大背景下，公司未來長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯未改，有望帶動(dòng)公動(dòng)公司盈利能力提升。其主要受益于前述公司業(yè)內(nèi)優(yōu)異的期間費(fèi)用率表現(xiàn)。單位：百萬(wàn)元扣非歸母凈利潤(rùn)銷售凈利率銷售毛利率ROE(扣非加權(quán))16014012010080604020-147.3247.81%22.12%15.04%202020212020202160%50%40%30%20%10%0%iFinD券國(guó)際研究部銷售毛利率銷售凈利率ROE(扣非加權(quán))60%55.69%50%50.38%50%50.38%40%35.68%30%29.61%30%20%22.12%20%14.40%15.04%4.74%14.40%15.04%4.74%2.13%10%9.96%0%2.25%0%普聯(lián)軟件遠(yuǎn)光軟件賽意信息漢得信息中位數(shù)iFinD券國(guó)際研究部石油石化與建筑地產(chǎn)行業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)布局與金融保險(xiǎn)等其他行業(yè)拓展有望進(jìn)一步完善。我1)石油石化行業(yè)：中石油已明確提出了“十四五”末初步建成“數(shù)字中國(guó)石油”，開創(chuàng)基請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容21五”期間，將深入落實(shí)發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、推進(jìn)智能制造等國(guó)家戰(zhàn)略部署要求，整體提升集(2)建筑地產(chǎn)行業(yè)：在2023年建筑地產(chǎn)行業(yè)回暖趨勢(shì)基本確立的情況下，客戶前期延遲項(xiàng)間可觀。(3)金融行業(yè)：公司為國(guó)內(nèi)較早全面研究并掌握XBRL標(biāo)準(zhǔn)體系及關(guān)鍵技術(shù)的軟件企業(yè)，相關(guān)產(chǎn)品已在各大監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融保險(xiǎn)行業(yè)得到廣泛應(yīng)用，并建立起良好口碑。公司有望以(4)其他行業(yè)：2022年，公司斬獲多家大型集團(tuán)企業(yè)司庫(kù)系統(tǒng)產(chǎn)品訂單,未來有望以具有國(guó)際化服務(wù)優(yōu)勢(shì)、行業(yè)領(lǐng)先的司庫(kù)業(yè)務(wù)為重要抓手，實(shí)現(xiàn)在煤炭電力、電子信息、交通運(yùn)輸?shù)日?qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容221.29%%.54%.35%80%.20%2%60%60%4848.18%85%80%60%%%28.701841.7%41.7%.8%49.3%iFinD券國(guó)際研究部參考公司過往三年的期間費(fèi)用率趨勢(shì)，公司由業(yè)務(wù)模式與客戶性質(zhì)所帶來的銷售費(fèi)用支出水預(yù)計(jì)將有所增強(qiáng)；2024年-2025年，銷售費(fèi)用率則預(yù)計(jì)將隨著營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)有所降低。我2測(cè)期間詳細(xì)財(cái)務(wù)報(bào)表和主要指標(biāo)數(shù)據(jù)請(qǐng)見報(bào)告正文末附表)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容233.公司估值分析P/E37.5326.7819.1014.44P/S8.566.164.593.57.81.09iFinD證券國(guó)際研究部Wind國(guó)際研究部比公司P/E(TTM)橫向比較，公司目前估值較低于行業(yè)中位數(shù)47.32，在可比公請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容2448.4647.321.4848.4647.321.489080706050403020100聯(lián)軟件軟件信息信息iFinD證券國(guó)際研究部f準(zhǔn)；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容25現(xiàn)金流折現(xiàn)值(百萬(wàn)元)第一階段(2023E-2025E)492.66第二階段(2026E-2032E)1,790.53第三階段(終值)66.04企業(yè)價(jià)值A(chǔ)EV8,149.23非核心資產(chǎn)9減：帶息債務(wù)(賬面價(jià)值)15.48少數(shù)股東權(quán)益股權(quán)價(jià)值8,437.5701.28每股價(jià)值(元)41.92iFinD證券國(guó)際研究部感性測(cè)試增長(zhǎng)率WACCWACC5%4.91.85%8.224.4.35%4.854.85%7%0.733.386.57.87%1.924.988.710.513.45iFinD券國(guó)際研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容264.公司未來六個(gè)月內(nèi)投資建議4.1.公司股價(jià)催化劑分析近年來，我國(guó)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)日益完善，數(shù)字技術(shù)推動(dòng)新業(yè)態(tài)與新模式不斷涌現(xiàn)，我國(guó)數(shù)N系化要求和推進(jìn)明確時(shí)間表。目標(biāo)在2027年前完成2+8+NERPP系統(tǒng)的投入研發(fā)力度明顯增強(qiáng)。2023年，公司信創(chuàng)ERP產(chǎn)品預(yù)計(jì)年內(nèi)將能完成財(cái)務(wù)核心模請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容27建筑地產(chǎn)行業(yè)業(yè)務(wù)有望迎來拐點(diǎn)。作為公司雙輪驅(qū)動(dòng)之一的建筑地產(chǎn)行業(yè)業(yè)務(wù)2022年由于基本確立的情況下，客戶前期延遲項(xiàng)目計(jì)劃迎來重啟的預(yù)期增強(qiáng)，公司該部分業(yè)務(wù)有望迎來年3月，司產(chǎn)品的智能化水平。4.2.公司未來六個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)5.公司投資評(píng)級(jí)我們給予公司“推薦(首次)”的投資評(píng)級(jí)。華通證券國(guó)際投資評(píng)級(jí)說明投資評(píng)級(jí)說明強(qiáng)烈推薦預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于基準(zhǔn)指數(shù)15%以上推薦預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于基準(zhǔn)指數(shù)5%-15%中性預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)介于基準(zhǔn)指數(shù)±5%之間回避預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上基準(zhǔn)指數(shù)說明：基準(zhǔn)指數(shù)說明：A股—主板基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板基準(zhǔn)為創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)板基準(zhǔn)為科創(chuàng)50指數(shù)、北交所基準(zhǔn)為北證50指數(shù)；港股基準(zhǔn)為恒生電子指數(shù)；美股基準(zhǔn)為標(biāo)普500指數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)提示客戶信創(chuàng)數(shù)字化建設(shè)不及預(yù)期。近年來，公司業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)與集團(tuán)客戶信創(chuàng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容28延遲項(xiàng)目未來重啟情況仍存在不及預(yù)期的可能性，如若發(fā)生，將對(duì)公司整體營(yíng)收產(chǎn)生一定不預(yù)期，將對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生一定影響。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)下所有內(nèi)容290gL0.SH)深度研究報(bào)告資資產(chǎn)負(fù)債表2025E2023E2024E20212022437471084374710843941,401013573830733511,17790037224209433611,0259606814025415062,092035046330114411,70902應(yīng)收票據(jù)及賬款預(yù)付賬款其他應(yīng)收款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì)-----53801,-----53801,58053252305031753831,3603991231024753771,8857033040090940953792,27088416504707511469001,126563288098固定資產(chǎn)在建工程無(wú)形資產(chǎn)其他非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)應(yīng)付票據(jù)及賬款其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期借款其他非流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)利利潤(rùn)表2024E2025E2023E202120221,667817441,6678174441231-2-1-951,2966459351082-1-1-759654896308237-1-1-5558231244774-1-1-328484836-23952330.6969436246597-3-0-3326363954-55867490.79營(yíng)業(yè)成本稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用資產(chǎn)減值損失信用減值損失投資收益---公允價(jià)值變動(dòng)損益---32732732732722306-63113423041.55231231216-62222452151.1043543529406-64124444042.05營(yíng)業(yè)利潤(rùn)利潤(rùn)總額所得稅凈利潤(rùn)少數(shù)股東損益歸屬母公司股東凈利潤(rùn)EBITDANOPLATEPS(元)股本4142424242資本公積411450450450450主要財(cái)務(wù)比率202120222023E2024E2025E留存收益3724896458631,152成長(zhǎng)能力歸屬母公司權(quán)益9251,0811,2371,4551,744營(yíng)收增長(zhǎng)率37.9%19.3%38.9%34.4%28.6%少數(shù)股東權(quán)益3332721營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率66.1%9.7%42.3%41.5%32.8%股東權(quán)益合計(jì)9281,1141,2631,4761,759EBIT增長(zhǎng)率65.6%8.5%44.4%41.4%32.8%負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)1,1261,3601,5801,8852,270EBITDA增長(zhǎng)率62.6%10.0%46.9%39.5%30.0%現(xiàn)現(xiàn)金流量表2025E2