電子行業(yè)深度報告“電子+”元年行業(yè)投資主線分析

電子行業(yè)深度報告：“電子+”元年行業(yè)投資主線分析“電子+”時代行業(yè)成長邏輯出現(xiàn)變化，戴維斯雙擊進行時行業(yè)估值在

2018-2019

年經(jīng)歷大落大起，成長邏輯出現(xiàn)變化在智能手機滲透率趨于飽和、產(chǎn)品同質(zhì)化競爭加劇、消費者換機周期拉長的影響下，2018

年全球智能手機出貨量同比下滑

4.3%（IDC數(shù)據(jù)）

，投資者對于消費電子產(chǎn)業(yè)鏈未來的成

長性、產(chǎn)品創(chuàng)新力產(chǎn)生擔憂，疊加中美貿(mào)易摩擦所引發(fā)的外部環(huán)境的不確定性，2018

年

電子行業(yè)下跌

40.10%（申萬口徑、全文下同），在申萬全行業(yè)中跌幅第一，行業(yè)

TTMPE由

2018

年初的

39.75

倍跌至年末的

21.26

倍。但隨著國內(nèi)

5G商用啟動，5G換機潮及物

聯(lián)網(wǎng)品類擴張成為電子行業(yè)核心成長邏輯，TWS這一熱銷的現(xiàn)象級產(chǎn)品更是向市場展示

了“電子+”時代當中消費電子終端的品類擴張潛力?；诖?，2019

年電子行業(yè)迎來快速

反彈，整體上漲

70.93%，位居申萬全行業(yè)第二位，行業(yè)

TTMPE由

2019

年初的

21.12

倍漲至年末的

38.73

倍。2020

年初，在新冠疫情全球蔓延的背景下，電子行業(yè)經(jīng)歷了較大幅度的波動，年初至

5

月

22

日電子整體上漲

2.47%，位列全行業(yè)第七，期間最大漲幅達到

31.40%。估值方面，

截至

5

月

22

日半導體板塊

TTMPE(105.7x)，在國產(chǎn)替代預期支撐下仍居于

2015

年以來

峰值的

65%分位，而元件、其他電子

II和電子制造板塊

TTMPE僅位于

2015

年以來峰值

水平

37%、

30%、33%分位。盡管新冠疫情對于年內(nèi)消費電子的全球需求造成了負面沖擊，

但是考慮到

5G換機和物聯(lián)網(wǎng)品類擴張的成長邏輯依然在展開過程中，板塊優(yōu)質(zhì)標的的長

期配置價值顯現(xiàn)。我們對于

2020

年電子行業(yè)的投資主線主要概括為

5

個方向：5G射頻、

光學、散熱、可穿戴以及國產(chǎn)替代。以非電子產(chǎn)品的電子化、簡單電子產(chǎn)品的智能化為體現(xiàn)的“電子+”時代正來臨。2012

年

興起的“互聯(lián)網(wǎng)+”催生了當下時興的網(wǎng)絡(luò)購物、網(wǎng)絡(luò)點餐、網(wǎng)絡(luò)直播、網(wǎng)絡(luò)售票等成熟

應(yīng)用。面對漸行漸近的

5G時代，我們認為，5G的核心是人類信息傳輸、共享能力的再

一次升級，其背后的主要支撐是通信能力和芯片算力的提升，其具體體現(xiàn)是終端智能化趨

勢的加速推進，進而實現(xiàn)生產(chǎn)設(shè)備終端、消費終端等萬物互聯(lián)。我們將這一趨勢概括為“電

子+”，即在物聯(lián)網(wǎng)時代實現(xiàn)各類非電子產(chǎn)品的電子化、簡單電子產(chǎn)品的智能化，這兩年快

速興起的

TWS耳機、智能手表、智能穿戴、智能音箱、均是“電子+”趨勢的體

現(xiàn)。華為所提出的

1+8+N的產(chǎn)品架構(gòu)正是響應(yīng)“電子+”趨勢的戰(zhàn)略布局。2019

年

3

月，華

為（未上市）在

HILINK生態(tài)大會上首次提出

1＋8＋N全場景智慧化戰(zhàn)略，其中

1

是以

手機為主入口，8

是以

PC、平板、TV、音響、眼鏡、手表、車機、耳機為輔入口，N是

“泛

IoT硬件”，覆蓋、運動健康、影音娛樂、智慧出行、移動辦公等多個場景。

通過這一戰(zhàn)略，華為將在

3

年內(nèi)實現(xiàn)“中國三分之一的

IoT設(shè)備支持華為的

HiLink標準，

讓

HiLink生態(tài)成為最好的

IoT體驗”。我們認為，華為所提出的

1+8+N的產(chǎn)品架構(gòu)也正是

響應(yīng)“電子+”趨勢的戰(zhàn)略布局，而鴻蒙系統(tǒng)將為這一戰(zhàn)略賦能。國產(chǎn)手機競爭力日益強化，國內(nèi)

5G手機滲透速度超越

4G時期全球手機市場的品牌集中度日益提升。根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，2019

年全球智能手機出貨量同比

下降

2.3%至

13.7

億部，但市場集中度有所提升：2019

年全球前五大手機品牌市占率合

計為

70.5%（2018

年

67.0%），

其中華為、OPPO（未上市）、小米（1810

HK，無評級）

合計市占率達到

35.0%（2018

年

31.3%）。

受新冠肺炎疫情影響，1Q20

全球智能手機出

貨量同比下降

11.7%至

2.76

億部，但印度智能手機出貨量同比微增

1.5%至

3250

萬部，

是全球智能手機出貨量前三名中唯一出現(xiàn)增長的國家，且中國國產(chǎn)品牌在印度市場競爭力

凸顯，1Q20

小米出貨量同比增長

3.4%（市占率：31.2%），連續(xù)

11

個季度位居榜首，VIVO

（未上市）同比大增

63.3%躍居第二，Realme（未上市）超越

OPPO位列第四。國內(nèi)

5G手機滲透速度有望超越

4G時期。據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2020

年

4

月國內(nèi)手機市場

強勢反彈，出貨量同比增長

17.2%至

4078

萬部，其中

5G手機占比超

40%；1-4

月國內(nèi)

累計出貨量

8852

萬部，其中

5G手機占比

34.4%。我們認為，通信制式的升級有望通過

供需雙向共同作用在智能手機市場快速推廣，考慮到

5G手機作為物聯(lián)網(wǎng)時代的控制中樞

及部分外設(shè)產(chǎn)品的運算中樞，5G手機有望繼續(xù)實現(xiàn)加速滲透。在我國跨越中等收入陷阱的關(guān)鍵階段，科技創(chuàng)新是必經(jīng)之路根據(jù)

2006

年世界銀行《東亞經(jīng)濟發(fā)展報告》定義，“中等收入陷阱”是指中等收入國家因

勞動力成本不能與低收入國家競爭、技術(shù)水平不能與高收入國家競爭而落入經(jīng)濟停滯/后退

發(fā)展階段。盡管世界銀行對高/中/低等收入國家的劃分標準基于世界經(jīng)濟發(fā)展有所調(diào)整，

但中等收入陷阱卻在多個國家的發(fā)展歷程中重演。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，在

1960

年的

101

個

中等收入經(jīng)濟體中，僅

13

個于

2009

年跨越中等收入陷阱成為高收入經(jīng)濟體。我們認為，

依靠出口自然資源或主要依靠低成本勞動力發(fā)展制造業(yè)的增長模式在中等收入階段面臨

瓶頸，而真正實現(xiàn)“貿(mào)易立國”到“技術(shù)立國”的轉(zhuǎn)變才是突破中等收入陷阱的關(guān)鍵所在。韓國：以半導體國產(chǎn)替代立“科技之國”，跨越中等收入陷阱創(chuàng)造漢江奇跡。根據(jù)

Wind數(shù)據(jù)，2018

年韓國

GDP構(gòu)成中制造業(yè)占比從

1953

年的

7.9%增長至

29.2%，成為韓國

僅次于服務(wù)業(yè)的經(jīng)濟支柱。根據(jù)世界銀行收入等級劃分及

Wind數(shù)據(jù)，1977

年韓國人均

GNI超過

930

美元成為中等收入國家，1987

年人均

GNI突破

3000

美元進入上中等收入

國家行列；1995

年人均

GNI突破

1.2

萬美元，由此跨越中等收入陷阱成為高收入國家。而通過回顧韓國

1953

年朝韓之戰(zhàn)結(jié)束后至今的發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)韓國經(jīng)濟發(fā)展可分為

四個階段，其中第一階段（1953-1961

年）戰(zhàn)后重建期通過出售美國所給予的援資度過難

關(guān)、以及第二階段（1962-1969

年）的“出口導向”策略推動本土工業(yè)產(chǎn)品自給能力為韓

國后續(xù)發(fā)展奠定良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)；而以“國退民進”推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的第三階段

（1970-1979

年）和以

“技術(shù)立國”為策略全力支持半導體國產(chǎn)替代的第四階段（1980

年至今）成為推動韓國經(jīng)濟騰飛的重要轉(zhuǎn)折時期。在此過程中，韓國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)從政府主導

轉(zhuǎn)為市場經(jīng)濟下的民企主導，韓國本土企業(yè)之間的專利共享、互惠合作也進一步鞏固韓國

作為科技強國在全球的市場地位。在“科技立國”戰(zhàn)略推動下，韓國的科技產(chǎn)業(yè)迎來快速發(fā)展，半導體及

3C產(chǎn)品成為韓國

重要出口商品。根據(jù)韓國

KDI數(shù)據(jù)，1990/2000

年電子行業(yè)總產(chǎn)值在韓國制造業(yè)中的占比

為

12.8%/18.3%，位列第一；1971-1984

年、1985-1990

年、1991-2000

年三階段韓國電

子行業(yè)產(chǎn)值的年復合增速分別為

19.5%、24.1%、37.1%，是制造業(yè)領(lǐng)域增速最快的細分

行業(yè)。根據(jù)韓國對外貿(mào)易協(xié)會數(shù)據(jù)，1961-2000

年，韓國主要出口品從

1961

年的鐵礦石

（13.0%）、1980

年的服裝（16.0%）向半導體（12.4%）、計算機（8.5%）以及手機（8.5%）

等技術(shù)密集型產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。2019

年財富世界

500

榜單中，韓國共有

16

家企業(yè)上榜，其中科

技型企業(yè)（005930

KS，無評級）韓國排名第一、全球排名第

15。5G終端射頻價值量提升，毫米波

AiP開拓重要新戰(zhàn)場5G手機終端需要在

4G基礎(chǔ)上支持

sub-6GHz、毫米波等頻段，支持

sub-6GHz頻段意味

著手機支持頻段的增加，造成射頻前端復雜度提升，集成化、小型化需求迫切，單機價值

量顯著提升。支持毫米波頻段意味著更大的饋線損耗，AiP（AntennainPackage）天線

應(yīng)運而生，AiP天線對傳統(tǒng)的通信、3C天線公司提出了更全面、更高標準的技術(shù)挑戰(zhàn)，射

頻前端供應(yīng)鏈相關(guān)廠商的競爭格局面臨重新洗牌。5G射頻前端集成化需求迫切，單機價值量顯著提升在

5G終端有限的空間中需要采用更加集成化的方案來縮小整個射頻前端的體積。射頻前

端（RFFE）是移動終端的射頻收發(fā)器和天線之間的功能區(qū)域，主要由功率放大器（Pa）、

低噪聲放大器（LNA）、開關(guān)、雙工器、濾波器和其它被動器件組成。在

5G普及過程中，

智能手機適用的頻段范圍擴大、傳輸速度提升，射頻前端的復雜度、單機價值量顯著增加。

根據(jù)

skyworks數(shù)據(jù)，5G終端將支持

30

個頻段并標配

4X4

MIMO天線，濾波器的總數(shù)量

將由

4G時代的

40

個上升到

70

個，sub6Ghz頻段所對應(yīng)的單機射頻前端價值量將較

4G時代上升

7

美金，達到

25

美金。5G毫米波頻段新增

AiP模組需求，射頻前端集成化進一步演進面對

5G毫米波頻段，天線的尺寸將被縮小到毫米級，同時由于更高頻率的

5G毫米波頻

段饋線損耗過大，因此在手機射頻前端誕生了

AiP模組需求，即基于封裝材料與工藝，將

天線與芯片集成在封裝內(nèi)，實現(xiàn)系統(tǒng)級無線功能的技術(shù)。我們認為，AiP技術(shù)順應(yīng)了硅基

半導體工藝集成度提高的趨勢，兼顧了天線性能、成本及體積，代表著近年來天線技術(shù)的

重大成就及

5G毫米波頻段終端天線的技術(shù)升級方向。2018

年

7

月，（QCOMUS，無評級）發(fā)布全球首款

AiP產(chǎn)品

QTM052，集成傳送

收發(fā)器、電源管理芯片、射頻前端組件與相控天線陣列，可搭配驍龍

X50

5G調(diào)制解調(diào)器

使用。QTM052

采用小尺寸相控天線陣列設(shè)計，減少了

5G設(shè)備中支持毫米波頻段所需的

空間；采用先進的波束成形、波束導向和波束追蹤技術(shù)，顯著改善毫米波信號的覆蓋范圍

及可靠性。支持

n257(26.5-29.5GHz)、n260(37-40GHz)和

n261(27.5-28.35GHz)頻段。2019

年

2

月，發(fā)布第二代

AiP產(chǎn)品

QTM525，可搭配高通驍龍

X55

5G調(diào)制解調(diào)器

使用，相比于

QTM052增加了

n258(24.25～27.5GHz)頻段，進一步擴大毫米波頻段范圍，

且通過降低模組高度可支持厚度不到

8

毫米的

5G手機設(shè)計。根據(jù)高通

19

年

2

月公布的

設(shè)計方案，毫米波手機將使用

4

個

QTM525

型號的

AiP天線，單顆價值量超過

10

美元。應(yīng)用場景雙輪驅(qū)動，光學賽道優(yōu)且長移動互聯(lián)網(wǎng)時代，電子設(shè)備信息輸入及輸出對光學應(yīng)用依賴度不斷提升。從

2000

年夏普

推出全球首款搭載后置

11

萬像素攝像頭的拍照手機

J-SH04

開始，到如今移動互聯(lián)網(wǎng)時

代照片實時分享、短視頻、直播等應(yīng)用興起，光學應(yīng)用在智能手機中扮演著越發(fā)重要的角

色。我們認為高清、變焦、3D感知等光學創(chuàng)新疊加生物識別、智能駕駛、VR/AR等應(yīng)用

場景拓展將為光學產(chǎn)業(yè)鏈注入持續(xù)增長動能。我們看好技術(shù)儲備和創(chuàng)新能力突出的上游光

學元件供應(yīng)商、鏡頭及模組廠商。高清多攝已成手機光學升級首選，滲透率提升全面推動模組及元件需求像素升級已成消費者及手機廠商關(guān)注的重要參數(shù)，核心部件

CIS升級趨勢明朗。根據(jù)

DxoMark2019

年拍照性能前十名智能手機榜單，

除

iPhone11

ProMax和三星

Galaxy系

列之外的其他機型后置主攝/前置像素均已超過

40MP/10MP。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院估算，

2018

年影響成像效果的關(guān)鍵元件圖像傳感器約占單顆攝像頭成本的

52%。CMOS圖像傳

感器低功耗、高集成度的特性使其在實現(xiàn)高像素、大感光面積的同時有效控制成本，因而

成為高像素時代手機圖像傳感器的首選方案。根據(jù)

Yole數(shù)據(jù)，2018

年全球

CIS市場中索

尼獨占

50.1%份額，三星和豪威分別以

20.5%和

11.5%市占率位居二三。目前最大尺寸的

圖像傳感器是2020年3月發(fā)布的華為P40系列采用的1/1.28英寸50MPRYYB傳感器。以潛望式鏡頭為主的鏡頭創(chuàng)新也成為光學產(chǎn)業(yè)鏈重要關(guān)注方向。在智能手機光學升級替代

單反的過程中，光學變焦一直是鏡頭重要的突破方向，但手機長焦鏡頭變焦倍數(shù)增加所帶

來的模組厚度增加將導致高倍數(shù)的變焦模組很難嵌入手機之中。2017

年，OPPO在

NWC大會上首次發(fā)布潛望式

5

倍光學變焦技術(shù)，即通過內(nèi)置光學棱鏡，使光線遇到棱鏡后發(fā)生

90

度旋轉(zhuǎn)進入長焦鏡頭實現(xiàn)多倍光學變焦。隨后，華為、OPPO先后于

2019

年

3

月、4

月推出了可實現(xiàn)10倍光學變焦的手機P30

Pro、Reno。在本次華為新推出的P40系列中，

P40

Pro采用超感光潛望長焦攝像頭可實現(xiàn)

5

倍光學變焦，Pro+則采用多反射式潛望式長

焦鏡頭實現(xiàn)

10

倍光學變焦及最大

100

倍數(shù)字變焦。多攝滲透率提升全面推動光學產(chǎn)業(yè)鏈增長，模組、鏡頭及上游元件需同步放量?？紤]到多

攝模組升級對模組精度、組裝設(shè)備和技術(shù)要求提高，我們認為具備較強技術(shù)實力和創(chuàng)新能

力的龍頭模組廠商也將在高技術(shù)和資金壁壘的保護下進入更優(yōu)的成長賽道。根據(jù)

Yole數(shù)

據(jù)，2024

年全球

CCM市場規(guī)模將從

2018

年的

271

億美元達到

457

億美元，對應(yīng)

2019-2024

年

CAGR為

9.1%。

2018

年全球攝像頭模組市場中

LG

（032640

KS，無評級）、

三星、夏普（6753

JT，無評級）分別以

12%、12%、11%的市占率位列前三。盡管現(xiàn)階

段、舜宇（2382

HK，無評級）、丘鈦（1478

HK，無評級）等國內(nèi)模組廠市占率落

后于

LG、三星、夏普，但考慮到國產(chǎn)品牌市占率不斷提升，且多攝升級節(jié)奏行業(yè)領(lǐng)先，

我們看好等模組廠在多攝升級市場機遇中的成長空間。根據(jù)

Counterpoint數(shù)據(jù)，2021

年全球三攝及以上機型滲透率將從

2019

年的

15%提升至

50%。我們基于

IDC所示的

2019

年全球智能手機

13.7

億部出貨量，測算得出

2021

年僅

三攝滲透率由

15%提升至

50%就將帶來

14.4

億顆新增攝像頭需求，較

2018

年全球

41.5

億顆智能手機攝像頭出貨量增加

35%。同時，多攝滲透率提升及像素升級有望帶動

CIS元件量價齊升，馬達、濾光片等需求也有望同步增加。根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，2019-2021

年

全球智能手機傳感器市場規(guī)模將在量價齊升推動下同比增長

41%/40%/32%至

116/162/214

億美元。盡管新冠疫情蔓延致海內(nèi)外企業(yè)停工、終端需求大幅下滑，但

2020

年

1-3

月舜宇手機鏡頭單月出貨量及大立光（3008

TT，無評級）單月收入均實現(xiàn)同比正

向高增長，可見多攝升級仍在快速推進中。生物識別潮流興起，應(yīng)用場景拓展帶來全新機遇OLED/LCD屏下光學指紋技術(shù)持續(xù)升級，5G時代終端全面滲透基礎(chǔ)已打通。從

2016

年

小米發(fā)布全球首款全面屏手機

Mix起，智能手機便已正式進入全面屏時代。根據(jù)

WitsView數(shù)據(jù)，2017/2018

年全球全面屏智能手機滲透率為

9%/44.6%，2021

年有望突破

90%。

在此背景下，傳統(tǒng)電容指紋識別方案逐步被淘汰，屏下光學指紋因更高的技術(shù)成熟度和性

價比被視為現(xiàn)階段較為理想的指紋解鎖方案。在

2018

年

VIVO與

Synaptics（SYNAUS）合作發(fā)布全球首款基于準直層厚板方案的屏

下指紋機型

VIVOX20

Plus后，（匯頂）先后于

2018

年

2

月、2019

年

11

月發(fā)

布采用屏下微距攝像頭的第二代屏下光學指紋技術(shù)、超薄超薄屏下光學指紋技術(shù)。其中，

第二代屏下光學指紋技術(shù)憑借高良率、低成本以及提升像素便可優(yōu)化成像質(zhì)量的優(yōu)點，伴

隨著智能手機

OLED面板升級在安卓系手機快速推廣。根據(jù)

CINNOResearch數(shù)據(jù)，2019

年全球屏下指紋手機出貨量同比增長

614%至

2.0

億部，其中

75%為屏下光學指紋；除蘋

果（AAPLUS，五評級）、三星外，其他品牌

OLED機型屏下指紋滲透率達到

90%。中國

智能手機市場

2Q19

AMOLED機型滲透率達到

29%，其中屏下指紋滲透率達到

87%。屏下光學技術(shù)升級持續(xù)優(yōu)化該方案性價比，屏下光學指紋終端滲透率有望進一步提升。除

OLED屏下光學指紋方案外，根據(jù)匯頂

CEO張帆

2020

新年致辭，公司預計其針對

LCD的屏下光學指紋方案將在

2020

年實現(xiàn)量產(chǎn)。考慮到目前智能手機出貨量中仍有

50%以上

機型為

LCD面板，我們認為針對

LCD面板的屏下光學指紋方案問世將全面打通智能手機

屏下光學指紋的滲透空間。據(jù)

CINNOResearch數(shù)據(jù)，2019

年全球屏下光學指紋（均為

OLED）手機出貨量為

2

億部，預計

2024

年全球

OLED屏下光學指紋手機出貨量將達到

9.8

億部，對應(yīng)

2020-2024

年復合增速為

36.9%；

LCD屏下光學指紋手機出貨量達到

1.9

億部，對應(yīng)

2021-2024

年復合增速為

137.2%。國內(nèi)屏下光學指紋產(chǎn)業(yè)鏈形成閉合，充分看好匯頂作為國產(chǎn)指紋芯片龍頭的成長機遇。屏

下光學指紋產(chǎn)業(yè)鏈包括指紋芯片、CMOS圖像傳感器、鏡頭、濾光片、模組等環(huán)節(jié)。隨著

全球消費電子產(chǎn)業(yè)鏈不斷深耕中國、市場競爭及資本投入持續(xù)推動國產(chǎn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新升級，

中國目前已具備了指紋芯片（匯頂、思立微（未上市））、CMOS圖像傳感器（）、

鏡頭（舜宇光學）、濾光片（）、模組（、）等從關(guān)鍵零部件到模

組的自制能力。隨著國產(chǎn)品牌市場份額不斷集中、高性價比的屏下光學指紋方案滲透率持

續(xù)提升，我們看好終端市場需求放量給以匯頂為首的國產(chǎn)指紋芯片龍頭帶來的成長機遇。蘋果首推

3D面部識別方案開啟生物識別新潮流。2017

年

9

月，在

iPhone問世十周年

之際，蘋果也發(fā)布了其首款全面屏手機

iPhoneX，采用

3D感知結(jié)構(gòu)光模組創(chuàng)建

3D人臉

模型完成解鎖，具有成像精度較高、反應(yīng)速度快與成本適中的特點，并在隨后

iPhone系

列中延續(xù)此方案。3D感知應(yīng)用場景拓展帶來全新機遇。繼蘋果

3D結(jié)構(gòu)光后，2018

年

8

月，OPPO在

R17

Pro機型中首次引入后置

ToF（飛行時間測距法）方案用于景深數(shù)據(jù)采集以優(yōu)化背景虛化

效果。隨后，榮耀

V20、VIVONEX雙屏版以及華為

P30

Pro/Mate30

Pro/P40

Pro等機

型也紛紛采用

ToF方案。由于

ToF利用反射時間差的原理能夠覆蓋中遠距離，可廣泛應(yīng)用

在手勢追蹤、手機后置輔助相機等，因此手機后置

ToF還可用于

3D體感游戲、AR游戲、

全息影像交互等。應(yīng)用場景豐富或進一步帶動

3D感知模組滲透率提升。根據(jù)拓璞產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018

年全球

3D感知模組市場規(guī)模為

51.2

億元，其中

84.5%來自于

iPhone。根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)

測算，2018

年全球

3D感知模組的滲透率僅有

13%，2019

年

3D感知模組滲透率將達到

25%。手機端應(yīng)用之外，3D感知還可向筆記本電腦、汽車智能駕駛、VR/AR實景交互、

工業(yè)流程虛擬

3D可視化、安防、醫(yī)療

VR虛擬教學等領(lǐng)域拓展。根據(jù)

Yole預測，2023

年汽車將成為僅次于消費電子的第二大

3D感知應(yīng)用場景，其

3D成像和傳感器市場規(guī)模

達到

24

億美元，對應(yīng)

2018-2023

年復合增速為

35%。智能駕駛興起，“全方位+高標準”車載攝像頭市場方興未艾隨著駕駛智能化程度不斷提升，其對于車載攝像頭的需求也逐步從后視向側(cè)視、環(huán)視、前

視、內(nèi)視多個方位拓展，用于捕捉外部環(huán)境中的車輛、行人、車道線、路標等信息，以及

識別車內(nèi)駕駛員狀態(tài)。隨著汽車智能化程度不斷提升，根據(jù)

Yole數(shù)據(jù)，2023

年全球平均

每輛汽車搭載的車載攝像頭將從

2018

年的

1.7

顆增加至

3

顆，但距離完整

ADAS系統(tǒng)所

需的攝像頭個數(shù)（1

前視/1

后視/4

環(huán)視）仍有差距。據(jù)高工智能產(chǎn)業(yè)研究院預測，2020

年我國后視攝像頭（1

顆）滲透率為

50%，前視攝像頭（1

顆）滲透率為

30%，側(cè)視攝像

頭（2

顆）滲透率為

20%，內(nèi)置攝像頭（1

顆）滲透率僅有

6%。從不同類型車載攝像頭

滲透率來看，我國智能駕駛車載攝像頭市場，尤其是高規(guī)格車載鏡頭仍有很大發(fā)展空間。隨著汽車智能化推動單車車載攝像頭數(shù)量提升，TSR預計全球車載攝像頭總出貨量將由

2018

年的

1.09

億顆增加至

2021

年的

1.43

億顆，對應(yīng)

2019-2021

年

CAGR為

6.9%。由

于側(cè)視、環(huán)視、前視、內(nèi)視等鏡頭需要提供穩(wěn)定的拍攝內(nèi)容、排除外界干擾并保持長期工

作，因此非后視攝像頭對于鏡頭的質(zhì)量、性能等都相對于普通攝像頭有更高的要求。據(jù)

AlliedMarketResearch數(shù)據(jù)，2025

年全球車載攝像頭市場規(guī)模達到

241

億美元，對應(yīng)

2018-2025

年

CAGR為

9.7%。中國智能駕駛發(fā)展尚在初期，QYResearch預計

2023

年

中國

ADAS市場規(guī)模將超過

1200

億元，對應(yīng)

2018-2023

年

CAGR為

37%。5G大幕拉開，VR/AR實景交互打開光學新場景在

5G可提供的超高速、低延遲和超高密度連接有效支持

VR/AR等應(yīng)用要求背景下，

VR/AR將進入全新發(fā)展階段。頭顯是區(qū)別

VR產(chǎn)品的核心器件，影響成像效果的主要參數(shù)

包括視場角（FOV）、顯示分辨率、刷新率等。5G網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的超低時延可將

VR頭顯整

體時延控制在

20ms以內(nèi)，有效解決用戶在

4G時代因時延所產(chǎn)生的眩暈感，滿足現(xiàn)階段

最高的

4K分辨率、甚至單眼

8K所需碼率。目前京東方（000725

SZ，4.44~4.97

元，買

入）推出的

FastLCD刷新率能夠滿足現(xiàn)階段

VR顯示需求，且根據(jù)公司

2019

年

12

月

27

日投資公告，京東方擬投資34億建設(shè)MicroOLED生產(chǎn)線，以滿足高端

VR/AR顯示需求。在刷新率及分辨率滿足

VR顯示需求的情況下，VR設(shè)備需擴大視場角（FOV）以增強沉浸

感、優(yōu)化用戶體驗。菲涅爾透鏡是目前

VR頭顯的主流方案，因其一側(cè)的等鋸齒紋能夠?qū)χ?/p>

定光譜范圍的光進行反射或折射，可實現(xiàn)在不增加鏡片厚度及頭顯重量的情況下擴大

FOV，

目前在

OculusQuest（OVTZUS，無評級）

、HTCVive（未上市）等產(chǎn)品中均有應(yīng)用，國

內(nèi)能夠提供菲涅爾透鏡的廠商包括舜宇光學、。根據(jù)華為官網(wǎng)訊，華為

VR眼鏡

2019

年

12

月

19

日開售首日銷量破萬臺。我們認為，VR眼鏡的熱銷表明消費者對智能娛

樂社交終端產(chǎn)品接受度及需求已有提升，而在網(wǎng)絡(luò)、設(shè)備全面優(yōu)化

VR體驗的情況下

VR或

重回高增長賽道。根據(jù)

Vittimes數(shù)據(jù)，目前

AR眼鏡光學顯示模組成本占

AR眼鏡總成本的

50%左右，可

見光學系統(tǒng)性能是決定

AR眼鏡成像效果的關(guān)鍵因素。2012

年

GoogleGlass發(fā)布之時，

受產(chǎn)品用戶視野受限、定價過高且定位不明確等影響，并未取得用戶認可。但隨著采用光

波導技術(shù)的

HoloLens1、2

以及

MagicLeapOne產(chǎn)品問世，光波導逐漸被視為滿足

AR眼鏡成像需求的主流解決方案，因為光波導的“全反射”在保證成像清晰、圖像對比度高

的基礎(chǔ)上，還能為用戶提高較大的

FOV，是目前四類

AR顯示方案中效果最優(yōu)的方案，但

其量產(chǎn)難度也較高。隨著

AR逐漸興起，全球多家廠商紛紛布局光波導領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)，包括初創(chuàng)企業(yè)靈犀微

光（未上市）

、瓏璟光電（未上市）

、MagicLeap（未上市）和

DigiLens（未上市）等，以

及傳統(tǒng)光學巨頭

Sony（6758

JT，無評級）、肖特（未上市）等。2019

年

6

月，VIVO公

布首款

AR眼鏡產(chǎn)品，作為

5G手機屏幕擴展的附屬產(chǎn)品，鏡片內(nèi)配置兩塊獨立光波導顯

示屏。2019

年

12

月，OPPO發(fā)布首款

AR眼鏡，采用衍射光波導技術(shù)。我們認為，隨

著

AR行業(yè)發(fā)展推動終端技術(shù)進步，光波導鏡片成本將逐步下降，推動

AR眼鏡向

C端加

速滲透。同時，搭載

3D感知方案的終端設(shè)備也可用于構(gòu)建

VR/AR場景，并通過與

VR/AR設(shè)備定位追蹤等功能結(jié)合，進一步豐富并優(yōu)化

VR/AR實景交互體驗。物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)品類擴張創(chuàng)新趨勢下，智能可穿戴方興未艾智能耳機與智能手表引領(lǐng)可穿戴設(shè)備市場發(fā)展，蘋果仍占主導地位。根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，

2019

年全球可穿戴出貨量同比增長

89%至

3.37

億部，其中智能耳機出貨量同比增長

251%至

1.71

億部，占全球總出貨量的

51%，智能手表出貨量同比增長

23%至

0.92

億部，占全球

總出貨量的

27%。蘋果以

32%市場份額居全球可穿戴市場龍頭地位。TWS耳機：聲音功能外掛改變用戶習慣，主動降噪升級帶動產(chǎn)業(yè)鏈擴容蘋果

AirPods創(chuàng)新引領(lǐng)潮流，AirPodspro增配主動降噪及防水防汗功能，引導消費升

級。自

2016

年蘋果點燃

TWS耳機市場以來，消費者對于價格明顯高于普通有線及無線

藍牙耳機的接受度及需求不斷提升，以華為、小米等為首的安卓系手機品牌也紛紛發(fā)布

TWS耳機。2019

年

10

月，蘋果推出升級版具有主動降噪、防水防汗功能的

AirPodsPro，

通過內(nèi)置

H1

芯片實現(xiàn)實時降噪，可根據(jù)佩戴者耳部的幾何結(jié)構(gòu)和耳塞的佩戴貼合度持續(xù)

進行調(diào)節(jié)以阻隔外界噪音，并基于

SiP封裝設(shè)計優(yōu)化佩戴舒適度、貼合度和穩(wěn)定性。根據(jù)

Counterpoint數(shù)據(jù)，2016

年全球

TWS出貨量僅

918

萬部，2019

年攀升至

1.2

億部

（YoY161%），其中

4Q19

出貨量同比增長

55%，蘋果也憑借

AirPodsPro熱銷占據(jù)全球

TWS耳機市場

41%銷量和

62%銷售額，位居第一，可見主動降噪的功能升級受到消費者

青睞，較高的產(chǎn)品售價也因其更優(yōu)的使用體驗而被消費者廣泛接受。AirPodsPro引領(lǐng)了

TWS主動降噪耳機新趨勢，在

CES2020

中，Audio-Technica（未上市）

、1More（未上

市）

、Klipsch（未上市）等品牌推出了具備主動降噪功能的無線耳機。隨著

TWS耳機性

能不斷優(yōu)化、消費者對便攜式耳機需求提升，Counterpoint預計

2020

年全球

TWS出貨

量有望同比增長

92%至

2.3

億部。我們認為，隨著移動終端設(shè)備智能化、便攜化程度不斷提升，基于

2019

年全球

13.7

億部

智能手機出貨量（IDC數(shù)據(jù)），全球TWS耳機仍在終端快速滲透階段并具有較大滲透空間，

同時主動降噪等功能升級所帶來的市場擴容也將成為產(chǎn)業(yè)鏈增長。我們持續(xù)看好以

AirPods為首的

TWS耳機終端快速滲透為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)帶來的業(yè)績彈性，產(chǎn)業(yè)鏈公司包括

（整機組裝）

（002475

CH，52.76~55.54

元，買入）、（整機組裝）、

（FPC軟板）、（NorFlash）（

603986

CH，目標價

282.98~300.13

元，

買入）。智能手表：健康檢測等功能導入賦予全新生命，終端滲透節(jié)奏有望加速eSIM卡普及賦予智能手表獨立屬性，可脫離手機完成通話、導航、支付、健康監(jiān)測等。

從

2014

年蘋果推出初代智能手表

iWatch至今，智能手表在消費者日常生活中所扮演的角

色已不再依托于智能手機的通話工具。隨著

eSIM卡的普及，智能手表開始脫離手機配件

的身份轉(zhuǎn)型為獨立的可穿戴設(shè)備，可支持用戶在無手機配套的狀態(tài)下實現(xiàn)通話、錢包支付

等功能，且加入無線充電、心率測試等功能也進一步滿足了不同用戶對智能手表的需求。AppleWatch向更專業(yè)的醫(yī)療設(shè)備進化，引領(lǐng)著未來可穿戴設(shè)備發(fā)展方向。2014

年

9

月

蘋果發(fā)布智能手表

AppleWatch，定位于全方位的健康和運動追蹤設(shè)備；2018

年

9

月發(fā)

布的

AppleWatchSeries4

在以往的健身記錄圓環(huán)、心率通知等功能外，新增了健康監(jiān)測

功能，包括摔倒檢測功能和心電圖（ECG）功能；2019

年

9

月發(fā)布的

AppleWatchSeries5

再次拓展了其在健康領(lǐng)域的研究，包括聽力研究（隨時測量環(huán)境聲音以及分析噪音對健

康的影響）；研究（追蹤月經(jīng)周期）；心臟和運動研究（致力于研究可穿戴設(shè)備如

何早期介入心率問題）。目前，AppleWatch心電圖（ECG）功能定位于醫(yī)療級，通過了美國食品和藥物管理局（FDA）

的認證，其心電圖檢測結(jié)果在部分國家和地區(qū)可以作為專業(yè)的檢測報告被醫(yī)療機構(gòu)認可。

從

iWatch的演進來看，蘋果正逐步拓展其可穿戴設(shè)備在醫(yī)療健康領(lǐng)域的功能，并向?qū)I(yè)

級醫(yī)療監(jiān)測設(shè)備升級，我們認為，這代表著未來可穿戴的發(fā)展方向，目前智能穿戴+醫(yī)院、

智能穿戴+保險等場景正為智能終端和云服務(wù)開辟多元化的

2B市場。蘋果引領(lǐng)外觀創(chuàng)新，選材升級帶動單機外觀件價值量提升。從

2014

年推出首款

AppleWatch至今，蘋果智能手表已經(jīng)歷五代更新。根據(jù)蘋果官網(wǎng)資料，2014

年初代

AppleWatch選用不銹鋼金屬機殼、藍寶石表盤蓋板和陶瓷表背的設(shè)計方案，2015

年

S1

機型改為

Ion-X玻璃前蓋和復合材質(zhì)表背設(shè)計，2016

年

S2

機型表背恢復采用陶瓷材質(zhì)，表盤蓋板根據(jù)產(chǎn)

品定位選用不同材質(zhì)（運動版為

Ion-X玻璃，中高端使用藍寶石玻璃）。

2017

年

S3

系列

增加了

LTE無線通訊功能，因此運動版表背采用復合材質(zhì)，普通版和奢華版采用陶瓷表背。

2018

年的

S4

系列表背增加藍寶石玻璃表背，且屏幕尺寸由擴大至

40/44

毫米（S3:38/42

毫米）。2019

年

9

月新推出的

S5

系列奢華版表殼增加了鈦金屬和精密陶瓷款式。安卓系智能手表蓋板沿襲手機蓋板升級方向，3D曲面屏已為首選。在蘋果智能手表創(chuàng)新

引領(lǐng)下，安卓系也陸續(xù)推出了其品牌智能手表，且我們發(fā)現(xiàn)智能手表的外觀升級同樣在沿

襲手機蓋板的發(fā)展方向。以

2019

年秋季至今推出的智能手表新品為例，AppleWatchS5

選用柔性

OLED觸控模組+2.5D玻璃蓋板設(shè)計，華為

GT2

采用

AMOLED高清大屏+3D曲面玻璃設(shè)計；而

2020

年

3

月

6

日新出的

OPPOWATCH則在

AMOLED柔性屏幕+

雙

3D曲面玻璃的基礎(chǔ)上，進一步加大曲面弧度從而實現(xiàn)更為流暢的機身一體化設(shè)計。蘋果功能及外觀升級保障市場領(lǐng)先地位。根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，2019

年全球智能手表出貨量同

比增長

23%至

9240

萬部，占可穿戴設(shè)備市場總出貨量的

27.5%。根據(jù)

StrategyAnalytics數(shù)據(jù)，2019

年

AppleWatch出貨量同比增長

36.4%至

3070

萬部，占全球智能手表出貨

量的

33%，超過瑞士手表企業(yè)出貨量總和（2110

萬塊，同比下降

13%）。智能手表外觀件市場在量價齊升驅(qū)動下有望加速擴容。作為可獨立使用的智能移動終端，

我們認為智能手表有望成為繼

TWS之后又一個在終端快速滲透的可穿戴設(shè)備，而智能手

表外觀從設(shè)計到材料升級所驅(qū)動的單機價值量提升將加速智能手表外觀件市場擴容。根據(jù)

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，盡管受疫情影響中國企業(yè)出現(xiàn)大范圍春節(jié)復工延遲情況，但

2020

年

1-3

月中國智能手表產(chǎn)量在下游需求驅(qū)動下增幅超過

100%。Gartner預計

2021

年全球穿戴式

設(shè)備中智能手表仍為消費者最重要的開支項目。結(jié)合智能手表作為獨立可使用移動終端在物聯(lián)網(wǎng)場景下的滲透空間，以及外觀件升級、健

康檢測功能導入所帶來的行業(yè)增量，我們看好智能手表蓬勃發(fā)展所帶來的市場機遇，產(chǎn)業(yè)

鏈包括、

、、

、、、。LCD面板迎來產(chǎn)業(yè)收獲期，半導體及被動元件加速國產(chǎn)替代供給格局洗牌，國產(chǎn)替代加速，2020

年全球

LCD行業(yè)迎景氣上行兩大韓系廠商逐步退出

LCD競爭，2020

年全球

LCD供給增速顯著放緩?；诓┺恼摴?/p>

頭競爭模型，我們認為，面對陸資廠商持續(xù)大規(guī)模擴充高世代產(chǎn)線，“邊打邊撤”是韓系

面板廠最優(yōu)的戰(zhàn)略選擇，即在陸資廠商產(chǎn)能投放進度略有放緩的時間窗口關(guān)閉部分產(chǎn)線、

改善行業(yè)供需，為剩余產(chǎn)線創(chuàng)造盈利機遇期。根據(jù)

IHS數(shù)據(jù)，受

2016

年全球

LCD季均

退出產(chǎn)能面積增加至

361.5

萬平米影響，2Q16

至

4Q16

面板價格快速上漲。據(jù)我們測算，

2019

年關(guān)閉的

5

條產(chǎn)線對應(yīng)季均產(chǎn)能總面積為

251.3

萬平米；而

2020

年擬關(guān)閉的

3

條

產(chǎn)線對應(yīng)季均產(chǎn)能總面積將達到

551.9

萬平米，為

2015

年以來最高點，全年擬退出產(chǎn)能

面積合計相當于

2020

年底全球總產(chǎn)能的

6.47%，較

2016

年同期退出產(chǎn)能高

1.07pct。具體來看，2020

年全球擬退出的

3

條線分別是三星

8

代線

TangjongL8-1（部分）、LG7

代線

PajuP7

和

LG8

代線

PajuP8。根據(jù)

IHS數(shù)據(jù)，這三條產(chǎn)線已分別于

3Q19、1Q20、

1Q20

開始退出，季均產(chǎn)能面積分別為

132

萬平米、273.24

萬平米、165

萬平米。而根據(jù)

IHS數(shù)據(jù)，2020

年國內(nèi)的新增產(chǎn)線主要包括京東方（000725

CH，目標價

4.44~4.97

元，買入）武漢

10.5

代線的爬坡、惠科光電（未上市）綿陽

8.6

代線（20

年

4

月投產(chǎn)，

公司預計

20

年底達到滿產(chǎn)）及

富士康（2354

TT，無評級）廣州

10.5

代線（公司預計

2Q20

量產(chǎn)）。我們假設(shè)產(chǎn)能的新增和減少進度都按照線性完成，經(jīng)測算發(fā)現(xiàn)全球

LCD產(chǎn)能環(huán)比

增速將自

1Q20

起顯著下降，季環(huán)比增速較

2019

年平均增速放緩，即

2020

年底全球

LCD產(chǎn)能總面積僅同比增長

4.05%。尺寸上漲促使行業(yè)需求穩(wěn)定增長，有效消化全球

LCD產(chǎn)能基于

IHS及

IDC數(shù)據(jù)，2018

年全球

LCD面板出貨量各下游占比分別為手機

64%、電視

12%、筆記本電腦

8%、顯示器

6%、平板

9%，2018

年全球

LCD面板出貨面積各下游占

比分別為電視

76%、筆記本

6%、顯示器

11%、平板

2%、手機

4%?；诔鲐浢娣e的占

比數(shù)據(jù)我們對

2020

年全球

LCD需求面積的增長情況測算如下：電視面板市場：據(jù)

DIGITIMESResearch數(shù)據(jù)，2019-2023

年全球電視需求將保持緩慢增

長，預計

2019-2023

年全球液晶電視銷量的復合增長率為

1.1%。基于每個季度電視屏幕

尺寸增長

0.25

英寸計算，我們預計

2020

年電視面板需求將增長

5.3%。手機面板市場：

根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，2020

年全球智能手機出貨量有望超過

14

億臺，較

19

年增長

1.5%，手

機屏幕平均面積將在

2020

年增長

1.6%?？紤]到

OLED屏幕在手機中滲透率（DDSC數(shù)

據(jù)）在

18

年為

28.3%，到

2022

年有望達到

51.9%，我們預計

2020

年

LCD屏幕手機占

比為

65%。由此可得，2020

年手機面板需求將下降

4.2%。我們保守假定同樣受益大尺寸化趨勢的筆記本、顯示器、平板市場對于

LCD面板的需求

維持穩(wěn)定，計算可得

2020

年全球

LCD需求面積有望同比增長約

4.25%（其中電視貢獻

4.06%，手機貢獻-0.17%，若考慮非經(jīng)濟切割及良率因素，實際增速情況可能更為樂觀）。

因此，只要三星、LG關(guān)線如期進行，相較于此前計算的

20

年全球僅

4.05%的產(chǎn)能增長幅

度而言，20

年全球

LCD面板行業(yè)有望迎來周期反轉(zhuǎn)，再現(xiàn)

17

年價格快速上行的局面。4Q18

中國大陸

LCD產(chǎn)能已經(jīng)超越韓國成為全球第一。LCD產(chǎn)業(yè)曾經(jīng)興于美國、盛于日

本、勝于韓國，后又陸續(xù)在臺灣、大陸開花結(jié)果，作為一個規(guī)模效應(yīng)顯著、資金壁壘高企、

戰(zhàn)略地位突出的行業(yè)，逆產(chǎn)業(yè)周期擴張更高世代的產(chǎn)線是驅(qū)動

LCD成本長期下降、進而

不斷創(chuàng)造新的應(yīng)用市場的核心動力。根據(jù)

WitsView數(shù)據(jù)，截至

2Q19

全球面板產(chǎn)能面積

中

8.5

代線已經(jīng)占到

52.6%，10

代線及以上占到

2.75%。隨著京東方、TCL科技（000100

CH，無評級）、中電熊貓（未上市）等陸資面板大廠持

續(xù)投產(chǎn)，據(jù)

WitsView數(shù)據(jù)，3Q17

中國大陸

LCD產(chǎn)能面積達到

1699

萬平米，超越中國

臺灣成為全球第二，4Q18

中國大陸

LCD產(chǎn)能面積達到

2365

萬平米，超過韓國成為全球

第一。其中僅京東方一家的

LCD產(chǎn)能在

2Q19

已經(jīng)達到

1286

萬平米，占中國大陸總產(chǎn)能

的

48.6%。5G帶來單機用量提升，疫情加劇供需緊張態(tài)勢，MLCC具備長期成長潛力我們認為，與

16

年日韓廠商轉(zhuǎn)產(chǎn)車用和高端

3C所引發(fā)的

MLCC供求失衡不同，新冠疫

情的蔓延成為

20

年

MLCC供需格局中的重要變量，考慮到村田（6981

JT，無評級）、三

星電機（009150

KS，無評級）等全球

MLCC大廠均在菲律賓設(shè)有工廠，其中村田、三星

電機在當?shù)氐漠a(chǎn)能分別占其總產(chǎn)能的

15%、40%，因此在中國

3C制造復工、采購陸續(xù)開

展之際，MLCC的供需緊張態(tài)勢有望加劇。從歷史經(jīng)驗來看，缺貨漲價是企業(yè)完成客戶結(jié)

構(gòu)升級的良好時機，下游廠商在面對不斷延長的交期和不斷上漲的成本壓力時，迫切需要

尋找到低成本、穩(wěn)定的供應(yīng)商，以為代

表的國內(nèi)

MLCC廠商有望借助疫情影響下

MLCC缺貨漲價的機遇，改善自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、

客戶結(jié)構(gòu)，加速

MLCC國產(chǎn)替代進程。5G時代，基站、終端、汽車電子均將成為

MLCC重要增量市場隨著大容量化技術(shù)的進步，MLCC開始替換在數(shù)字電路上用于去耦的鋁電解電容器或鉭電

解電容器，市場規(guī)模由此擴大。根據(jù)

Paumanok數(shù)據(jù)，2019

年全球

MLCC市場規(guī)模同比

增長

4.6%至

121

億美金，出貨量同比增長

5.9%至

4.49

萬億只?；?/p>

MLCC大容量、小

型化的發(fā)展趨勢以及綜合的技術(shù)要求，該產(chǎn)業(yè)仍具有較強的壟斷性。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2019

年全球前

5

大

MLCC廠商的合計市占比達到

74%，其中村田占比最高，達到近

25%，月產(chǎn)能超過

1500

億只。作為國內(nèi)龍頭，

19

年的市占率約為

3%。2020

年將是

5G規(guī)模建設(shè)開啟之年，單個基站的

MLCC用量較

4G基站有望提升

3

倍。

根據(jù)華泰研究所通信行業(yè)

19

年

12

月

2

日報告《5G基站射頻新貴，靜待陶瓷放量》，參

考

4G時期無線側(cè)建設(shè)高峰期無線網(wǎng)絡(luò)投資占總投資比例約在

45%左右，我們預計

2020

年國內(nèi)

5G基站建設(shè)總數(shù)在

60~80

萬站，有望顯著拉動上游

MLCC等被動元件需求。根

據(jù)

VENKEL數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)

4G基站的單站

MLCC用量達到

3750

顆，而

5G基站的用量有望

增長逾

3

倍，超過

1.5

萬顆，若考慮

70

萬站的

5G基站建設(shè)，則對應(yīng)

MLCC新增需求

105

億顆，相當于

19

年全球總需求量的

0.23%，相當于全球工控類

MLCC需求的

2.76%。功能復雜度提升/信號傳輸速度提升都會帶來終端的

MLCC用量增長。在物聯(lián)網(wǎng)、5G快

速發(fā)展的背景下，3C功能復雜度提升所帶來的各模塊間的退耦需求以及信號高速傳輸所

帶來的匹配濾波需求使得

MLCC單機用量快速提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2G手機平均

單機

MLCC僅

166

顆，3G/4G手機達到

450

顆/700

顆，5G手機將超過

1000

顆，較

4G提升超

40%。若基于（2330

TT，無評級）對

2020

年全球

5G手機

15%的滲透率

預期（法說會），則今年

5G手機有望為全球

MLCC市場帶來

2.28%的增量需求，若考慮

20-22年全球智能手機市場全部實現(xiàn)4G向5G的升級，則增量市場相當于19年全球MLCC市場總數(shù)量的

15.2%。根據(jù)易容網(wǎng)、日電貿(mào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，iPhone4S/5/6/7/X的

MLCC用量為

496/665/785/890/1100顆，日電貿(mào)預計3Q20即將面市的5G版iPhone有望搭載超過1500

顆

MLCC。特斯拉單車

MLCC用量超過

8000

顆，汽車電子正成為的重要增量市場。新能源汽車的滲

透以及汽車電子化的升級使得汽車正成為被動元件重要的下游需求來源，與

iPhone單機

MLCC用量提升的發(fā)展軌跡類似，汽車電子化同樣帶來單車

MLCC用量的快速提升。根

據(jù)

KEMET數(shù)據(jù)，特斯拉（TSLAUS，無評級）Model3、ModelS、ModelX系列車型中

MLCC的用量均超過

8000

顆，而傳統(tǒng)內(nèi)燃機汽車的單車

MLCC用量僅約

2400

顆?；?/p>

19

年全球新能源汽車

210

萬輛的銷售水平，若實現(xiàn)與特斯拉相當?shù)碾娮踊?，我們預

計增量市場規(guī)模相當于

19

年全球車用

MLCC總數(shù)量的

2.34%。疫情加劇行業(yè)供需緊張現(xiàn)狀，國產(chǎn)替代加速受

19

年中美貿(mào)易摩擦引發(fā)的國產(chǎn)替代需求，以及新冠疫情引發(fā)的物流問題、復工進度等

問題影響，國內(nèi)

MLCC行業(yè)的供需趨緊，并在今年

2

月份以來呈現(xiàn)大規(guī)模漲價態(tài)勢。根

據(jù)國際電子商情訊，2020

年

2

月

10

日臺灣被動元件龍頭國巨計劃自

3

月起將

MLCC的

平均價格環(huán)比調(diào)漲

30%；

2

月

18

日國巨宣布將

MLCC的

3

月環(huán)比漲幅從此前的

30%上調(diào)

至

50%。據(jù)彭博新聞社報道，疫情影響下菲律賓首都“封城”延長至

5

月

31

日，進一步激化

MLCC供需緊張現(xiàn)狀。據(jù)國際電子商情，菲律賓是日韓

MLCC廠商的重要制造基地，村田、三

星電機等均在菲律賓設(shè)有工廠，其中村田

MLCC全球月產(chǎn)能約

1500

億顆，15%位于菲律

賓；三