建筑建材行業(yè)2023年度策略春風(fēng)來萬花開

建筑建材行業(yè)2023年度策略：春風(fēng)來，萬花開一、復(fù)盤：全年建筑行業(yè)表現(xiàn)較好，建材行業(yè)弱勢運行（一）建筑：穩(wěn)增長全年發(fā)力，房屋建設(shè)板塊漲幅領(lǐng)先建筑行業(yè)漲幅居前，超半數(shù)子板塊跑贏大盤。年初至今（截至11月25日），上證指數(shù)下跌14.78%至3102點，建筑行業(yè)跑贏大盤9.63個百分點，在申萬各行業(yè)中漲跌幅位列第3位。建筑子行業(yè)方面，超半數(shù)子行業(yè)跑贏大盤，其中房屋建設(shè)板塊上漲14.11%、基建市政工程板塊下跌1.10%、其他專業(yè)工程板塊下跌1.19%，位居漲跌幅榜前三位，三個子板塊權(quán)重最高的個股分別為中國建筑（權(quán)重75%）、中國電建（權(quán)重18%）、中國中冶（權(quán)重30%）；而裝修裝飾、鋼結(jié)構(gòu)、化學(xué)工程板塊較年初下跌較多，化學(xué)工程板塊跌幅最高，下跌25.51%。穩(wěn)增長、保交樓助推房屋建設(shè)、基建市政工程領(lǐng)漲。我們以行業(yè)指數(shù)與上證指數(shù)漲跌幅的差值反映板塊相對市場的漲跌情況，可以看到，建筑板塊全年累計漲幅均高于上證指數(shù)，3月至5月，建筑板塊曾出現(xiàn)超額收益，峰值出現(xiàn)在5月中旬。建筑子行業(yè)方面，多數(shù)子板塊相對大盤走勢向好，房屋建設(shè)板塊表現(xiàn)最優(yōu)，指數(shù)由年初3204點漲至3639點，但化學(xué)工程板塊指數(shù)寬幅下跌，由年初1882點跌至1418點。伴隨“中國特色的估值體系”的提出，基建央企迎來估值重估，建筑行業(yè)近期反彈強勢?；▊€股表現(xiàn)較好。個股方面，建筑行業(yè)年初至今漲幅居前的大多數(shù)與基建相關(guān)，穩(wěn)增長成為最大主線，政策持續(xù)發(fā)力刺激行情上行。跌幅較多的個股大多屬于工程咨詢服務(wù)和園林工程板塊，主要系受疫情反復(fù)以及地產(chǎn)下行等影響，這些公司業(yè)績出現(xiàn)下滑。（二）建材：整體弱勢運行，管材子板塊跑贏大盤建材行業(yè)跑輸大盤9.9%，管材板塊獲超額收益。年初至今（截至11月25日），建材行業(yè)下跌24.65%，跑輸大盤9.9個百分點，在申萬各行業(yè)中漲跌幅位列第27位。建材子行業(yè)方面，全數(shù)子行業(yè)均出現(xiàn)下跌，其中管材板塊下跌9.40%，跌幅最少，跑贏大盤，玻纖制造板塊跌幅最大，下跌25.69%。這兩個子板塊權(quán)重最高的個股分別為偉星新材（權(quán)重52%）和中國巨石（權(quán)重53%）。上半年走勢平穩(wěn)，下半年疲軟下行。整體走勢來看，建材板塊2022H1走勢平穩(wěn)，水泥板塊帶動整個板塊上漲，3月水泥板塊出現(xiàn)超額收益，而之后4月份，管材板塊也帶動行業(yè)上行；2022H2呈下跌走勢，近期反彈修復(fù)，水泥板塊表現(xiàn)疲軟，玻璃、玻纖板塊領(lǐng)跌拖累行業(yè)下行，主要系下游房地產(chǎn)下行及上游原材料價格上漲影響，需求轉(zhuǎn)弱，成本上行。管材/水泥/玻纖板塊指數(shù)，分別從年初的6761/7452/42477，跌至6154/5587/32050。此外，涂料、防水行業(yè)表現(xiàn)亦較差，其中涂料方面，亞士創(chuàng)能下跌37.25%；三棵樹業(yè)績較好，毛利率下半年環(huán)比改善，僅下跌14.88%；防水方面，東方雨虹表現(xiàn)最差，下跌37.89%，凱倫股份和科順股份整體跌幅相近，分別下跌18.70%和17.66%。個股弱勢運行。個股方面，漲幅前五的公司為北玻股份（39.95%）、海螺新材（31.82%）、雅博股份（29.87%）、瑞泰科技（21.39%）、友邦吊頂（19.83%）;跌幅前五的公司為：華立股份（-43.22%）、堅朗五金（-42.77%）、旗濱集團（-40.20%）、洛陽玻璃（-39.82%）、天山股份（-39.14%）。二、一帶一路：新十年，新階段（一）一帶一路十周年在即，關(guān)注建筑板塊估值催化機會根據(jù)中國一帶一路官網(wǎng)介紹，“一帶一路”倡議，與沿線國家加強合作，實現(xiàn)道路聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通、政策溝通、民心相通，打造全方位的互聯(lián)互通，要推動形成基建引領(lǐng)、產(chǎn)業(yè)集聚、經(jīng)濟發(fā)展、民生改善的綜合效應(yīng)。倡議提出至今，我國在2016年、2018年、2021年共舉辦過三次“一帶一路”建設(shè)座談會，并于2017年、2019年舉辦過兩屆“一帶一路”合作高峰論壇，基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通、經(jīng)貿(mào)合作、資金融通以及綠色、民生等關(guān)鍵詞貫穿著一帶一路的發(fā)展歷程。截至2022年7月底，中國已與149個國家、32個國際組織簽署了200多份合作文件。這些國家主要分布在中亞、東南亞、非洲等地，絕大部分為發(fā)展中國家。一帶一路框架內(nèi)已達成三千多個合作項目，包括交通基礎(chǔ)設(shè)施項目、能源及水利基礎(chǔ)設(shè)施項目、產(chǎn)業(yè)園區(qū)及重大物流基礎(chǔ)設(shè)施項目以及新基建、綠色建筑項目等，覆蓋全球約三分之二的國家。建筑裝飾以及子行業(yè)國際工程板塊在第一次“一帶一路”座談會前后明顯跑贏上證指數(shù)。我們復(fù)盤了“一帶一路”重要會議前后建筑裝飾和子板塊國際工程相對大盤的走勢情況

（以“行業(yè)指數(shù)-上證指數(shù)”表示）：1）第一次“一帶一路”座談會于2016年8月17日舉辦，建筑裝飾此輪行情起于2016年6月16日，持續(xù)時間長達十個月之久，板塊近半數(shù)公司區(qū)間最高漲幅超過50%，建筑央企中，中鋼國際、中國核建、中國建筑最高漲幅均在100%以上，中國交建、中材國際、中國化學(xué)最高漲幅約70%~90%，中國鐵建、中國電建、中國中鐵最高漲幅約50%~70%；2）第二次“一帶一路”座談會舉辦時間為2018年8月27日，此輪行情同樣搶跑兩個月左右，但持續(xù)時間較短（大約兩個月），且漲幅相對第一次明顯弱化，板塊僅27家公司區(qū)間最高漲幅超過20%，央企中鐵建、交建表現(xiàn)較好，其他央企最高漲幅均在20%以下。（二）一帶一路沿線國家在對外貿(mào)易中占據(jù)重要地位一帶一路促進對外承包工程發(fā)展。一帶一路提出以來，我國在沿線國家的對外承包工程占比持續(xù)提升，2022年1-10月，對外承包工程完成營業(yè)額1189.60億美元，同比增長2.9%；

新簽合同額1647.60億美元，同比下降4.51%。對“一帶一路”沿線國家承包工程完成營業(yè)額641.7億美元，新簽合同額852.9億美元，分別占總額的53.9%和51.8%。貿(mào)易聯(lián)通不斷深化，中國對沿線國家貨物進出口總額持續(xù)增長。中國對一帶一路沿線國家貨物進出口總額從2013年的6.49萬億元增長到了2021年11.60萬億元，占全國貨物進出口總額的比例從25%上升到29.66%。截至2022年10月，中國對一帶一路沿線國家貨物進出口總額11.23萬億元，同比增長20.90%，占全國貨物進出口總額的32.44%。一帶一路對外直接投資非金融類金額平穩(wěn)增長。2021年全國對外非金融類直接投資額1136.4億美元，同比增長3.17%；對一帶一路沿線國家非金融類直接投資額203億美元，同比增長14.11%。結(jié)構(gòu)上看，2021年全國對外直接投資的行業(yè)流向主要為為租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（32.22%），制造業(yè)（16.19%），批發(fā)和零售業(yè)（15.53%），信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（6.63%），建筑業(yè)（4.90%），合計占全行業(yè)的75%。從地區(qū)分布來看，中國對外直接投資額主要流向亞洲地區(qū)，2021年中國在亞洲的對外投資凈額占世界各國對外直接投資凈額的比例為72%。其中，東南亞各國的對外投資凈額合計占中國在世界各國對外直接投資凈額的比例超10%，是除中國香港外，我國對外直接投資額最主要的流向地。今年1月，中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭及東盟10國等15國參加的RCEP正式生效實施，世界上規(guī)模最大的自貿(mào)區(qū)就此誕生，東亞及東南亞戰(zhàn)略地位凸顯。（三）相關(guān)標的海外業(yè)務(wù)梳理關(guān)注海外業(yè)務(wù)占比高、在手海外訂單高增的重點企業(yè)。從海外業(yè)務(wù)占比來看，2021年海外收入占比超過15%的建筑裝飾公司11家左右，其中北方國際超過一半的收入均來自海外，中材國際、中工國際、中國化學(xué)、中國電建等公司海外業(yè)務(wù)占比也較高。從建筑公司的訂單情況來看，中鋼國際、中國化學(xué)及中國鐵建三家2022年前三季度的海外合同均有較大的增長，分別增長828.75%、87.17%、32.60%。三、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈：政策刺激，開竣工好轉(zhuǎn)有望，地產(chǎn)鏈需求改善在即（一）1-10月統(tǒng)計局銷售面積同比-22%，但實際銷售表現(xiàn)更弱從統(tǒng)計局銷售數(shù)據(jù)來看，2022年1-10月全國商品房銷售面積11.1億平方米，同比-22.3%，較1-9月-0.1pct，其中，7-10月單月銷售面積同比分別為-28.9%、-22.6%、-16.2%、-23.2%；

從我們跟蹤的重點36城銷售數(shù)據(jù)來看，1-11月合計銷售面積2.1億平方米，同比-29.4%，其中20個一二線城市累計銷售面積同比-26.0%，16個三四線城市累計銷售面積同比-43.3%；從主流50家房企銷售數(shù)據(jù)看，1-11月合計銷售面積3.2億平方米，同比-43.6%?？紤]到銷售面積占比更大的三四線城市以及50家主流房企的銷售數(shù)據(jù)均明顯低于統(tǒng)計局表觀數(shù)據(jù)，預(yù)計2022年全年市場實際銷售面積同比降幅在-35%至-40%區(qū)間，對應(yīng)估算銷售面積有可能回落到在11.7-10.8億平方米區(qū)間。（二）市場需求持續(xù)低迷背景下，政策有望迎來更大力度放松在本輪房地產(chǎn)周期中，政策最開始是在2021年9月有所松動，并且首先松動的是資金端政策。2021年9月初銀保監(jiān)會開始提及對剛需群體進行差異化支持；之后資金端政策持續(xù)在出臺，首先央國企的資金問題得到了解決，但對于民企來說，資金趨松的速度趕不上其資金枯竭的速度，民企暴雷的趨勢愈演愈烈。2022年11月11日，央行金融16條出臺，這屬于第二支箭（債權(quán)融資），是首次融資端出臺的全方位支持政策，是對過往融資端政策的總結(jié)并在力度上進一步加大。11月28日證監(jiān)會發(fā)文恢復(fù)房企并購重組及配套融資、恢復(fù)房企再融資（第三支箭），繼第二支箭發(fā)出不到3周時間落地，落地速度之快，落地內(nèi)容之超預(yù)期，進一步凸顯出在經(jīng)濟和財政收入下行背景下，政府通過穩(wěn)地產(chǎn)來穩(wěn)經(jīng)濟的決心。需求端，首先在2021年12月、2022年4月和7月政治局會議連續(xù)三次強調(diào)要支持合理住房需求，這屬十多年首次，過往多次提及房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展，更關(guān)注對不合理需求的抑制。今年以來，已經(jīng)有150多個城市出臺了需求端支持政策，并且5年期LPR多次下調(diào)至4.3%，符合條件的城市可階段性下調(diào)或取消當?shù)匦掳l(fā)放首套住房貸款利率下限，出售現(xiàn)住房已繳納的個人所得稅予以退稅優(yōu)惠等等，但到目前為止，房地產(chǎn)市場需求仍非常弱，需求端政策效果十分有限，參考融資端的政策路徑，預(yù)計未來需求端也或?qū)⒊雠_全面性、更大力度的放松。（三）測算未來8年商品房銷售面積中樞13.5億平，當前銷售已經(jīng)低于需求中樞在未來住宅需求測算方面，我們將分兩大類需求估算：

1）由自然人口增加、城鎮(zhèn)人口增加和人均居住面積提升推動的需求：根據(jù)衛(wèi)計委預(yù)測2030年我國總?cè)丝?4.5億人，世界銀行預(yù)測2030年我國城鎮(zhèn)化率70%、住建部預(yù)測的小康社會人均住房面積35平米，綜合估算我國的住房存量在2030年將達到355.3億平米（我國總?cè)丝?城鎮(zhèn)化率*人均住房面積），因而由自然人口增加、城鎮(zhèn)人口增加、人均居住面積提升推動的2021-2030年的需求增量為86.9億平米（2030年城鎮(zhèn)存量住房面積-2020年年末城鎮(zhèn)存量住房面積）。2）由舊房拆遷更新推動的需求：假設(shè)2021-2030年城鎮(zhèn)存量住房更新率為1.0%（按我國土地使用權(quán)限70年，按1/70估算對應(yīng)的住房更新率為1.4%，甚至多地舊房拆遷年限標準大幅低于70年，但我們保守假設(shè)住房更新率為1.0%），可以估算2021-2030年因舊房拆遷更新推動的需求合計為31.6億平米（2021-2030年年度城鎮(zhèn)存量住房面積*城鎮(zhèn)存量房更新率之和）。綜合以上，我們估算2021-2030年的住房增量需求合計為118.5億平米（包括住房需求凈增部分和舊房拆遷更新需求部分），對應(yīng)未來10年內(nèi)的年均住房需求為11.8億平米，雖低于2016-2021年的全國住宅年均銷售面積14.9億平米，但也顯示出未來十年我國需求規(guī)模并不會急劇收縮，也進一步證明了我國中期住房需求仍有一定支撐。上文測算，我國未來十年住宅銷售面積中樞為11.8億平。2012-2021年住宅銷售面積占比商品房銷售面積平均為87.4%，假設(shè)未來十年保持該比例，測算出未來十年商品房銷售面積中樞為13.5億平米。考慮到我們估算2022年全國商品房銷售面積有可能回落到在11.7-10.8億平方米區(qū)間，和測算的銷售面積中樞已有所偏離，未來存在一定的自然需求回歸的空間。（四）供給側(cè)：政策力度加大，需求易上難下，預(yù)計23年開竣工降幅有所收窄1、22年土地市場整體低迷，對23年開工彈性形成較大約束在房地產(chǎn)開竣工產(chǎn)業(yè)鏈中，拿地是先行指標，從拿地到開工一般6個月左右，從開工到竣工一般10個季度左右。拿地方面，2022年1-11月百城住宅類土地成交建面4.0億平方米，同比-37.4%，其中2022Q1-Q3分別成交建面同比-60.3%、-56.2%、-12.8%，拿地溢價率已經(jīng)連續(xù)12個月處于歷史最低水平。單月數(shù)據(jù)來看，7-11月百城住宅類土地成交建面分別同比-7.7%、+2.5%、-24.4%、+39.3%、-14.7%，其中8月、10月成交建面同比為正主要源于同期低基數(shù)?？紤]到1-11月百城土地成交建面累計同比降幅仍明顯大于去年同期，在低庫存背景下，2023年的開工彈性預(yù)計將受到一定程度抑制。2、低基數(shù)環(huán)境疊加房企資產(chǎn)負債表加速修復(fù)，預(yù)計推動23年開工同比降幅收窄考慮到新開工滯后于拿地6個月左右，季度來看，2022Q1-Q2百城住宅類土地成交建面分別同比-60.3%、-56.2%，這也意味著在低庫存環(huán)境下2022Q3-Q4的新開工將同步低迷，2022Q3全國商品房新開工同比-45.1%，已經(jīng)反映出前6個月拿地弱的影響。在新開工趨勢判斷方面，我們用兩個季度平滑的土地成交面積推后6個月和兩個季度平滑的新開工面積對比，可以看到土地成交和新開工的擬合程度非常高，基于2022年下半年以來基于基數(shù)下行，7-11月住宅類土地成交建面同比-4.4%，預(yù)示著2023Q1-Q2新開工同比降幅將有所收窄。更長遠來看，考慮到：1）2022Q1-Q2拿地基數(shù)較低；2）央行16條出臺、房企股權(quán)融資放開以及存量資產(chǎn)盤活通道打開，房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負債表加速修復(fù)，邊際推動行業(yè)加杠桿空間，有利于在銷售轉(zhuǎn)好后對拿地和開工的傳導(dǎo)；預(yù)計2023Q1-Q2拿地同比降幅將明顯收窄，并推動2023Q3-Q4新開工同比降幅明顯收窄。3、20Q2-21Q1開工修復(fù)預(yù)計推動22Q4-23Q3竣工同步修復(fù)從統(tǒng)計局數(shù)據(jù)來看，商品房竣工同比大約滯后于商品房新開工同比10個季度，這也符合通常項目從開工預(yù)售到竣工交付大約兩年半左右周期?？紤]到：1）2020Q2疫情受控后新開工開始同步修復(fù)，并且開工景氣一直延續(xù)到2021Q1，這部分量的傳導(dǎo)大概會在10個季度左右后的竣工數(shù)據(jù)上顯現(xiàn)，即2022Q4-2023Q3竣工量預(yù)計在2022年同期的低基數(shù)上有一定程度的修復(fù)；2）2022年下半年以來，政府先后出臺了保交付專項貸款、紓困基金、財政部保交付專項借款等多種措施保交付，并且股權(quán)融資放開并指出要引導(dǎo)再融資募集資金保交樓，疊加之前出臺不良有條件免責(zé)推動機構(gòu)保交付態(tài)度趨于積極，預(yù)計將綜合推動竣工實物工作量加速落地；3）從竣工節(jié)奏上看，2022Q3-Q4由于各地疫情頻發(fā)，項目竣工受到一定程度影響，預(yù)計這部分耽誤的竣工將在當前疫情管控放松背景下，延后至2023年上半年釋放。綜合以上，預(yù)計2023Q1-Q3竣工增速將有一定程度改善。（五）行業(yè)利空充分釋放，細分賽道龍頭投資價值凸顯在當前時點展望2023年，行業(yè)層面：1）基于2022年商品房銷售面積大概率已經(jīng)低于未來8年的需求中樞，存在需求中樞回歸空間，如果2023年銷售面積企穩(wěn)甚至出現(xiàn)弱復(fù)蘇，預(yù)計地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈細分賽道龍頭有望獲得高于行業(yè)平均增速的成長；2）如果2023年地產(chǎn)行業(yè)銷售數(shù)據(jù)繼續(xù)走低，預(yù)計同比降幅較2022年有明顯收窄，并且按目前政策路徑，后續(xù)政策支持力度有望進一步加大，預(yù)計需求端也或?qū)⒊雠_全面性、更大力度的放松，從而支撐細分賽道龍頭公司的估值。綜上所述，無論2023年行業(yè)基本面走勢如何，房地產(chǎn)

行業(yè)的利空作用在股價上的能量在大幅衰減。公司層面，考慮到原材料成本高位回落、產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)裁員高峰已過、央行融資16條和房企股權(quán)激勵放開，部分地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈公司的毛利率、費用率、應(yīng)收賬款等報表科目已經(jīng)迎來或?qū)⒂瓉砉拯c。雖然目前部分公司仍存在計提減值、月度發(fā)貨不及預(yù)期等風(fēng)險，但目前的風(fēng)險已經(jīng)遠低于2022年年初，同時考慮到細分賽道龍頭公司的品牌和渠道護城河仍在，行業(yè)競爭格局仍在優(yōu)化、公司盈利模式并未發(fā)生改變，當前細分賽道龍頭的投資價值進一步凸顯。四、新材料：碳纖維未來可期，玻纖觸底反彈（一）碳纖維：風(fēng)光氫驅(qū)動需求，國產(chǎn)替代加速國家政策高度重視碳纖維行業(yè)的發(fā)展，未來國內(nèi)碳纖維需求依然保持較高的增速：2021年國內(nèi)、全球碳纖維需求分別是6.24、11.8萬噸，五年CAGR分別為26.06%、9.02%，2025年預(yù)計國內(nèi)、全球需求量分別達15.93、20萬噸，21-25年CAGR分別為26.37%、14.10%；伴隨著新能源等領(lǐng)域需求的爆發(fā)：預(yù)計2025年我國風(fēng)電葉片、碳/碳復(fù)材、氫氣瓶、航空航天、體育休閑領(lǐng)域碳纖維總需求分別達7.32、2.05、0.56、0.35、2.13萬噸，21-25年CAGR分別為34.3%、30.8%、82.9%、15%、5%；此外國產(chǎn)替代加速，行業(yè)供需改善：國內(nèi)產(chǎn)能大幅擴張，產(chǎn)能利用率快速提升，企業(yè)加快供給，增速大幅提升，長期來看，供給端逐漸追趕上需求端的增長，供需差將得到改善，國產(chǎn)全面加速，預(yù)計2024年國內(nèi)供給將超過需求。綜上我們認為碳纖維行業(yè)未來大有可為。1、政策高度重視，助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展近年來，我國陸續(xù)出臺了一系列促進碳纖維產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策措施，加速我國碳纖維技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化進程，如碳纖維相繼被列入“十二五”、“十三五”、“十四五”規(guī)劃中，且今年4月份，工信部、發(fā)改委提出攻克48K以上大絲束、高強高模高延伸、T1100級、M65J級碳纖維制備技術(shù)。從政策導(dǎo)向來看，國家高度重視碳纖維行業(yè)發(fā)展，高性能、規(guī)模化是我國碳纖維產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢。2、新能源等領(lǐng)域驅(qū)動碳纖維需求爆發(fā)未來國內(nèi)碳纖維需求保持高速增長。根據(jù)賽奧碳纖維《2016-2021全球碳纖維復(fù)合材料市場報告》，從全球的維度來看，碳纖維需求量從2016年的7.65萬噸增至2021年的11.8萬噸，CAGR為9.02%，2021年同比增速從2020年的3.05%提升至10.42%，2025年預(yù)計全球需求量達20萬噸，未來4年CAGR為14.10%；從國內(nèi)的維度來看，碳纖維需求量從2016年的1.96萬噸增至2021年的6.24萬噸，CAGR為26.06%，2021年的同比增速高達27.69%，2025年預(yù)計國內(nèi)需求量為15.93萬噸，未來4年CAGR為26.37%。2.1、風(fēng)電行業(yè)的持續(xù)高景氣推動碳纖維未來空間廣闊2022年7月19日，隨著Vestas拉擠碳梁專利的到期，有更多的廠商使用拉擠工藝生產(chǎn)碳纖維主梁，碳纖維在風(fēng)電葉片領(lǐng)域的滲透率將快速提升；2021年，我國新增陸上和海上風(fēng)電機組平均單機容量分別為3.1MW和5.6MW，同比增速為19%和13%，相比于2011年的1.5MW和2.6MW大幅增加，風(fēng)電機組單機容量增大趨勢明顯，大容量的風(fēng)電機組需要配備大直徑的葉輪，隨著中復(fù)連眾123米風(fēng)電葉片（2022年8月30日）的正式下線，刷新了國內(nèi)葉片的最長記錄，未來將朝著160米的大型葉片繼續(xù)前進，拉擠成型工藝、風(fēng)電葉片的大型化趨勢將推動碳纖維需求量的上漲。隨著風(fēng)電裝機規(guī)模的持續(xù)上行，碳纖維在風(fēng)電葉片領(lǐng)域的需求將快速增加。根據(jù)CWEA統(tǒng)計，國內(nèi)風(fēng)電裝機規(guī)模顯著上行，2020、2021年新增裝機規(guī)模分別是54.43GW、55.92GW，2021年國內(nèi)海上風(fēng)電新增裝機量同比增速高達277%。且《風(fēng)能北京宣言》提出“十四五”期間保證年均新增裝機50GW以上，2025年后，國內(nèi)風(fēng)電年均新增裝機容量應(yīng)不低于60GW，到2030年至少達到800GW，未來國內(nèi)風(fēng)電裝機規(guī)模有望繼續(xù)提升。根據(jù)我們發(fā)表的《碳纖維行業(yè)深度研究報告：風(fēng)光氫驅(qū)動需求，國產(chǎn)替代加速，碳纖維大有可為》，全球風(fēng)電葉片碳纖維需求從2016年的1.8萬噸增至2021年的3.3萬噸，CAGR為13%，2025年預(yù)計全球需求量約為8.1萬噸，CAGR為25%。2021年國內(nèi)風(fēng)電葉片碳纖維需求量約為2.3萬噸，相較2016年的0.3萬噸大幅增加，CAGR為50%。預(yù)計到2025年我國陸上風(fēng)電所需碳纖維達5.94萬噸，海上風(fēng)電所需碳纖維達1.38萬噸，總需求達7.32萬噸，CAGR為34.3%，市場規(guī)模將達83.4億元。2.2、碳/碳復(fù)材在光伏熱場中的快速應(yīng)用刺激碳纖維需求增加碳/碳復(fù)合材料坩堝具有使用壽命長、熱場穩(wěn)定性高、成晶率穩(wěn)定等優(yōu)點，被廣泛應(yīng)用在單晶拉制爐和多晶鑄錠爐的熱場系統(tǒng)中，2020年，碳/碳復(fù)合材料在坩堝中的替代率已超過95%，成為光伏熱場系統(tǒng)中的主要材料。光伏行業(yè)的迅猛發(fā)展，極大地帶動了碳/碳復(fù)材領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展，根據(jù)國家能源局統(tǒng)計，2021年全國新增光伏并網(wǎng)裝機容量達到54.93GW，同比增加14%，2016-2021年的CAGR為9.7%，而根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)測，2025年全國新增光伏裝機量預(yù)計達到110GW，CAGR為19%，未來光伏裝機量有望快速提升。隨著光伏裝機規(guī)模的快速增加，碳纖維在碳/碳復(fù)材領(lǐng)域的需求持續(xù)爆發(fā)。根據(jù)我們發(fā)表的《碳纖維行業(yè)深度研究報告：風(fēng)光氫驅(qū)動需求，國產(chǎn)替代加速，碳纖維大有可為》，全球碳/碳復(fù)材領(lǐng)域碳纖維需求從2017年的0.21萬噸增至2021年的0.85萬噸，CAGR為41.8%，2025年預(yù)計全球需求量約為2.43萬噸，CAGR為30%；2021年國內(nèi)需求量約為0.7萬噸，相較2017年的0.09萬噸大幅增加，CAGR為67%，預(yù)計到2025年國內(nèi)總需求達2.05萬噸，CAGR為30.8%，市場規(guī)模將達29.96億元。2.3、儲氫瓶在燃料電池汽車中的快速滲透推動碳纖維需求上行2022年3月23日出臺的《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》明確氫能是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重點方向，提出2025年燃料電池汽車保有量約5萬輛，氫能未來的空間巨大。2021年全國燃料電池汽車產(chǎn)銷量分別是1790和1596輛，2022年上半年產(chǎn)銷量分別是1804和1390輛，同比增速分別為285%和290%，產(chǎn)量超過2021年全年水平，銷量也將趕超2021年水平，2021年燃料電池汽車保有量約0.89萬輛，2025年要達到5萬輛，CAGR高達54%，未來燃料電池汽車的高速增長將推動車用高壓氫氣瓶碳纖維需求的快速提升。根據(jù)我們發(fā)表的《碳纖維行業(yè)深度研究報告：風(fēng)光氫驅(qū)動需求，國產(chǎn)替代加速，碳纖維大有可為》，2021年我國燃料電池汽車氫氣瓶碳纖維需求為0.05萬噸，預(yù)計2025年氫氣瓶領(lǐng)域碳纖維需求達0.56萬噸，CAGR為82.9%，市場規(guī)模將達9.07億元。2.4、附加值最高的航空航天領(lǐng)域碳纖維需求有望回暖2020年全球新冠疫情對航空業(yè)造成不利影響，民用客機生產(chǎn)廠家對碳纖維的需求有一定幅度的下降，全球需求較2019年下降30%。隨著疫情好轉(zhuǎn)，飛機訂單也在逐步改善，2021年新增運輸飛機151架，同比增加78%；且伴隨國產(chǎn)大飛機C919的逐步量產(chǎn)和CR929的研發(fā)推進，航空航天領(lǐng)域的碳纖維用量有望進一步增長。根據(jù)我們發(fā)表的《碳纖維行業(yè)深度研究報告：風(fēng)光氫驅(qū)動需求，國產(chǎn)替代加速，碳纖維大有可為》，2021年國內(nèi)航空航天領(lǐng)域碳纖維需求量約為0.2萬噸，2017-2021年的CAGR為22%，同比增速為17.6%，而2021年全球需求量約為1.65萬噸，2025年預(yù)計全球需求量約為2.06萬噸。預(yù)計2025年國內(nèi)需求量約為0.35萬噸，CAGR為15%，市場規(guī)模將達17.04億元。2.5、體育休閑領(lǐng)域碳纖維需求穩(wěn)步增長2021年國內(nèi)體育休閑領(lǐng)域碳纖維需求占全球比例近95%，未來將繼續(xù)保持此比例。根據(jù)我們發(fā)表的《碳纖維行業(yè)深度研究報告：風(fēng)光氫驅(qū)動需求，國產(chǎn)替代加速，碳纖維大有可為》，全球體育休閑領(lǐng)域碳纖維需求從2017年的1.32萬噸增至2021年的1.85萬噸，CAGR為9%，2025年預(yù)計全球需求量約為2.25萬噸，CAGR為5%。2021年國內(nèi)需求量約為1.75萬噸，CAGR為10%，預(yù)計國內(nèi)未來需求增速和全球保持一致，CAGR為5%，2025年國內(nèi)需求量約為2.13萬噸，市場規(guī)模將達39.83億元。3、國產(chǎn)替代加速，行業(yè)供需改善國內(nèi)碳纖維產(chǎn)能大幅擴張，產(chǎn)能利用率快速提升。根據(jù)賽奧碳纖維《2017-2021全球碳纖維復(fù)合材料市場報告》，2021年國內(nèi)碳纖維產(chǎn)能約為6.3萬噸，同比增長73.85%，2017-2021年CAGR為24.73%；國內(nèi)碳纖維產(chǎn)量為2.9萬噸，同比增長58.1%，2017-2021年CAGR達40.98%。國內(nèi)碳纖維行業(yè)產(chǎn)能利用率近年快速提升，2017年行業(yè)產(chǎn)能利用率僅為28.46%，2021年提升至46.54%。國產(chǎn)替代加速，未來空間巨大。2021年進口量為3.3萬噸，占總需求的53%，可以看出我國碳纖維仍以進口為主，但進口比例持續(xù)下降，2021年進口同比增速僅為9.15%；國產(chǎn)碳纖維供應(yīng)量為2.9萬噸，占需求量的47%，國產(chǎn)占比較2020年的38%增長9個百分點，且2021年國產(chǎn)碳纖維增速為58.54%，遠超過進口增速，說明國內(nèi)企業(yè)在碳纖維生產(chǎn)方面取得突破，國產(chǎn)替代空間巨大。當前我國碳纖維行業(yè)供需仍存在較大缺口，伴隨未來幾年龍頭企業(yè)的快速產(chǎn)能投放，預(yù)計供需缺口逐漸緩解，進口部分有望實現(xiàn)國產(chǎn)。（二）玻纖：價格已處底部，庫存首現(xiàn)下降，未來需求有望回暖玻璃纖維價格已處歷史底部，電子紗價格已現(xiàn)反彈；庫存處歷史高位，10-11月庫存連續(xù)下降；三季度以來全國產(chǎn)能整體保持平穩(wěn)，今年已無新點火計劃；10月出口量環(huán)比改善，海外需求略有回暖；伴隨風(fēng)電、汽車等行業(yè)回暖驅(qū)動，我們認為未來玻纖行業(yè)整體有望修復(fù)。1、價格：粗紗筑底，電子紗回暖玻纖市場價格筑底，電子紗價格反彈。截至2022年12月9日，無堿紗市場方面，2400tex纏繞直接紗均價4300元/噸，周環(huán)比持平，同比下降31.06%，年初至今價格下降23.64%；

電子紗市場方面，電子紗均價10100元/噸，周環(huán)比上漲6.09%，同比下降37.85%，年初至今價格上漲3.06%。目前玻纖價格已經(jīng)接近歷史低點，且近期電子紗價格反彈較強，我們判斷國內(nèi)玻纖行業(yè)價格已處于底部區(qū)間，伴隨基建、“雙碳”、新能源等因素驅(qū)動，未來行業(yè)整體價格有望反彈。2、庫存：雖居歷史高位，但環(huán)比連續(xù)兩月下降玻纖庫存處歷史高位，11月庫存繼續(xù)下降。庫存方面，11月國內(nèi)行業(yè)庫存為61.08萬噸，已達到前期階段庫存高點（前期高點為64.92萬噸），環(huán)比下降9.27%，同比上漲211.00%。11月玻纖企業(yè)庫存壓力繼續(xù)緩解。從歷史分析來看，玻纖行業(yè)庫存與行業(yè)指數(shù)存在較強負相關(guān)關(guān)系，隨著行業(yè)庫存的出清，玻纖行業(yè)有望上漲。3、產(chǎn)能：三季度以來整體平穩(wěn)，預(yù)計23年放緩三季度以來全國產(chǎn)能整體保持平穩(wěn)。產(chǎn)能方面，玻纖行業(yè)11月總產(chǎn)能約為744.7萬噸，相比年初增加79萬噸，同比增長12.88%，環(huán)比持平；其中在產(chǎn)產(chǎn)能658.0萬噸，同比增長10.63%，環(huán)比下降0.45%；冷修+停產(chǎn)+已拆除產(chǎn)能為82.7萬噸，同比增長65.73%，環(huán)比增長3.76%。無堿粗紗產(chǎn)能約590.8萬噸，相比年初增加67萬噸，同比增長12.79%，環(huán)比持平；電子紗產(chǎn)能約111.4萬噸，相比年初增加12萬噸，同比增長19.27%，環(huán)比持平。截至2022年11月，國內(nèi)今年新點火產(chǎn)線10條，其中無堿粗紗產(chǎn)線6條，對應(yīng)產(chǎn)能50萬噸，分別是邢臺金牛1線4萬噸、4線10萬噸、重慶國際F08、F12生產(chǎn)線各12萬噸、四川裕達3萬噸、九江華源6萬噸。電子紗產(chǎn)線1條，為巨石集團的10萬噸。其他如泰山玻璃的6萬噸風(fēng)電紗、巨石集團（成都）的15萬噸短切紗。冷修產(chǎn)線5條，其中無堿粗紗3條，對應(yīng)產(chǎn)能23萬噸，分別是巨石集團桐鄉(xiāng)2線12萬噸、泰山玻璃鄒城4線6萬噸和重慶國際5萬噸；電子紗2條，對應(yīng)產(chǎn)能6.8萬噸，分別是必成玻璃3.8萬噸和巨石攀登3萬噸。整體來看，冷修+停產(chǎn)+已拆除產(chǎn)能位于高位，下半年無新的點火計劃，2022年國內(nèi)預(yù)計新增產(chǎn)能約82萬噸，冷修約29.8萬噸，凈新增約52.2萬噸。展望2023年，國內(nèi)共有6條產(chǎn)線存點火計劃，合計新增產(chǎn)能約106萬噸（山東玻纖

4線為技改項目，實際新增11萬噸）。冷修方面，有4條產(chǎn)線存明確冷修計劃，合計產(chǎn)能30萬噸；此外，根據(jù)玻纖冷修周期7-8年推算，我們假設(shè)2015年及以前點火產(chǎn)線將于明年冷修，預(yù)計約7條產(chǎn)線，合計產(chǎn)能51.9萬噸。以此推算，2023年國內(nèi)凈增加在產(chǎn)產(chǎn)能約24.1萬噸。4、出口：月度環(huán)比止跌回暖，價格出現(xiàn)回落出口量環(huán)比改善，價格出現(xiàn)回落，海外需求略有回暖。出口方面，10月單月玻纖及制品出口量為13.14萬噸，同比下降19.59%，環(huán)比上升10.14%，出口環(huán)比自今年6月以來首次上升；單月出口金額2.43億美元，同比下降19.86%，環(huán)比上升0.41%；單月出口均價為1.85美元/千克，同比下降0.33%，環(huán)比下降8.83%。我們認為出口數(shù)量下降主要系國際部分地區(qū)地緣政治沖突及全球經(jīng)濟通脹等原因?qū)е滦枨笃酢Ｎ?、海上風(fēng)電：2022招標量大幅增長（一）國內(nèi)海風(fēng)資源豐富，開發(fā)潛力巨大海上風(fēng)電資源豐富，開發(fā)潛力巨大。能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景之下，近年來風(fēng)電發(fā)展迅猛，但陸上風(fēng)電的主要區(qū)域—三北地區(qū)—由于受到土地資源等因素的限制，逐漸趨于飽和，而中國近海和深遠海風(fēng)能資源技術(shù)開發(fā)潛力約22.5億千瓦，適合大規(guī)模開發(fā)。海上風(fēng)能資源穩(wěn)定，不受季節(jié)影響，且無建筑物和山丘等遮擋，同等發(fā)電容量下海上風(fēng)機的年發(fā)電量能比陸上高70%。同時，海上風(fēng)電靠近我國電力負荷中心，可以就地消納，減少西電東輸成本，未來有望成為我國沿海地區(qū)重要電力來源之一。海上風(fēng)電新增裝機容量持續(xù)增長，中國累計裝機規(guī)模躍居全球第一。2021年，全國海上風(fēng)電新增裝機1690萬千瓦，同比+340%（政策影響，海風(fēng)搶裝），占全球新增海上風(fēng)電裝機的比例由2013年2.39%提高到了2021年80.07%，成為世界上海上風(fēng)電累計裝機規(guī)模最大的國家。（二）22-25年預(yù)計新增海風(fēng)裝機量74GW，23年有望迎海風(fēng)裝機大年行業(yè)十四五規(guī)劃出臺，中長期需求景氣。11月10日，2022全球海上風(fēng)電大會提出：綜合當前發(fā)展條件以及我國實現(xiàn)碳達峰碳中和目標的要求，到“十四五”末，我國海上風(fēng)電累計裝機容量將達到1億千瓦以上，是2020年底累計裝機規(guī)模的十倍之多，到2030年累計達2億千瓦以上，到2050年累計不少于10億千瓦。截至2021年底，全國海風(fēng)累計裝機量達2638萬千瓦，按照十四五規(guī)劃，預(yù)計2022-2025年平均每年新增海風(fēng)裝機量約1840萬千瓦。目前部分沿海地區(qū)已發(fā)布海風(fēng)十四五規(guī)劃，遼寧、河北、天津等11省份計劃并網(wǎng)裝機量近55GW，占全國規(guī)劃比例超七成。（三）地方補貼接替中央補貼，助力海上風(fēng)電實現(xiàn)全面平價四省出臺補貼政策，助力海上風(fēng)電向全面平價過渡。截至目前，已有廣東、山東、浙江、上海四個省份出臺海上風(fēng)電補貼政策，上海是首個提出對深遠海海上風(fēng)電項目進行補貼的省份。目前國內(nèi)重點省份海風(fēng)工程造價成本約10000~14000元/KW，2021年全國海風(fēng)度電成本約0.47元~0.55元/kwh，而沿海地區(qū)的煤電標桿電價大多在0.4元左右，海風(fēng)尚未實現(xiàn)真正的全面平價。2021年國補取消后，目前已有廣東、山東、浙江、上海等地陸續(xù)出臺補貼政策，2023年補貼額度約為500~1000元/KW或0.015元/KWh左右，助力海風(fēng)向平價過渡。海上風(fēng)電建設(shè)成本具有下降潛力，技術(shù)創(chuàng)新加速海風(fēng)平價。海上風(fēng)電項目成本主要包括建設(shè)成本、運營成本及退役拆除成本。其中，建設(shè)成本占比90%以上，主要包括設(shè)備購置費、建筑工程費、安裝工程費及其他費用，占比較高的為風(fēng)電機組及塔筒（42.5%）、發(fā)電廠建筑（24.0%）、場內(nèi)海纜及送出海纜（7.0%）。隨著技術(shù)的不斷突破，風(fēng)電機組大型化、風(fēng)電場規(guī)模化、提升運維水平等方向均有望加速海風(fēng)成本下降。六、雙碳引領(lǐng)綠建行情：抽水蓄能和BIPV（一）雙碳時代正式開啟，抽水蓄能迎黃金發(fā)展期1、抽水蓄能中長期規(guī)劃出臺，十四五、十五五投運規(guī)模各翻一番2021年9月17日，國家能源局發(fā)布《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，規(guī)劃提出2025年、2030年全國抽蓄投產(chǎn)規(guī)模將分別達到62GW、120GW，即十四五、十五五期間各翻一番。同時，該規(guī)劃還強調(diào)要加強項目布局和儲備，中長期規(guī)劃的重點實施項目和儲備項目規(guī)模各為421GW、305GW，其合計規(guī)模遠大于2030年規(guī)劃，項目儲備充足。2、預(yù)計全國抽水蓄能三年合計投資額近1700億我們假設(shè)抽蓄電站平均建設(shè)周期7年，同時假設(shè)每年的完成進度是平均的，單瓦投資仍按6元測算，則當年的投資完成額約等于（當年投運電站總投資+未來6年投運電站總投資額）/7，根據(jù)該方法，預(yù)計2022-2024年抽水蓄能行業(yè)投資完成額各為521億、565億、609億元，合計1695億。我們認為規(guī)劃僅為保底需求，實際推進情況可能好于預(yù)期。1）儲能需求巨大：根據(jù)國家電網(wǎng)公司總工程師陳國平表示，“2030年中國要想實現(xiàn)12億千瓦的新能源裝機容量，至少需要匹配2億千瓦的儲能”；2）兩網(wǎng)規(guī)劃高于全國：根據(jù)國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)各自的中長期規(guī)劃，預(yù)計十四五、十五五期間二者合計新投產(chǎn)的抽蓄電站規(guī)?？煞謩e達到33GW、65GW，同樣高于全國規(guī)劃，且各發(fā)電集團、地方國資的規(guī)劃并未考慮在內(nèi)；3）建設(shè)成本可能會逐漸走高：抽蓄電站建設(shè)成本會根據(jù)地理條件不同而差異較大，一般適合建設(shè)的區(qū)域會更早的開工，例如十一五、十二五投產(chǎn)的抽蓄電站，平均成本多在3~5元/W，而目前在建的抽蓄電站平均成本已經(jīng)超過6元，加上人工成本也在不斷上漲，預(yù)計之后的建設(shè)成本會逐漸走高。根據(jù)抽水蓄能行業(yè)分會，截至10月21日，2022年全國已核準電站24個，總投資規(guī)模超2500億，十四五期間累計已核準項目35個，總投資約3451億元。（二）分布式光伏的分支，BIPV實現(xiàn)光伏與建筑結(jié)合1、BIPV降耗功能契合綠色建筑發(fā)展趨勢建筑全過程降耗潛力巨大，BIPV于運維階段提供清潔能源。建筑全過程包括建筑材料生產(chǎn)運輸、建筑施工、建筑運行以及建筑拆除，其中，建筑施工與拆除環(huán)節(jié)可以合并為建筑施工階段。2018年全國建筑全過程能耗總量為21.47億tce，占全國能源消費總量46.5%。分階段看，建材生產(chǎn)和建筑運行階段能耗最大，分別占全國能源消費總量23.8%、21.7%。建筑的運行能耗主要是建筑使用方的日常用能，如采暖、空調(diào)、照明等，而采取自發(fā)自用模式的BIPV項目能夠在該階段提供清潔能源，達到建筑降耗目的。2022年城鎮(zhèn)新建建筑中綠色建筑面積占比達到70%，通過光伏建筑一體化開發(fā)等方式大力發(fā)展綠色建筑和建筑節(jié)能。2020年，住建部等7部委發(fā)布《關(guān)于印發(fā)綠色建筑創(chuàng)建行動方案的通知》，以2022年新建綠色建筑占比70%為目標，推動星級綠色建筑持續(xù)增加，引導(dǎo)政府投資工程率先采用綠色建材，逐步提高城鎮(zhèn)新建建筑中綠色建材應(yīng)用比例。2021年5月，住建部等15部門發(fā)布《關(guān)于加強縣城綠色低碳建設(shè)的意見》，要求大力發(fā)展綠色建筑和建筑節(jié)能，通過提升新建廠房、公共建筑等屋頂光伏比例和實施光伏建筑一體化開發(fā)等方式，降低傳統(tǒng)化石能源在建筑用能中的比例。2、光伏市場空間持續(xù)增長，增量屋頂潛在分布式光伏需求超千億光伏并網(wǎng)量持續(xù)高增，分布式占比大幅提升。2022前三季度，全國新增并網(wǎng)光伏容量達5260萬千瓦，同比+106%，其中新增分布式光伏并網(wǎng)容量3533萬千瓦，同比+115%，在新增光伏并網(wǎng)容量