商行理財產(chǎn)品對貨幣數(shù)量統(tǒng)計影響

商行理財產(chǎn)品對貨幣數(shù)量統(tǒng)計影響

受商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的影響，2011年以來廣義貨幣供應(yīng)量增速持續(xù)回落并很快低于年初16%的預(yù)期目標(biāo)，資金脫媒的問題受到市場關(guān)注。中國人民銀行關(guān)于2011年8月份金融統(tǒng)計有關(guān)問題答記者問時認(rèn)為：“目前廣義貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計比實際狀況有所低估”，并考慮推出覆蓋范圍更廣的貨幣統(tǒng)計口徑M2+。為推測實際貨幣供應(yīng)量，分析資金脫媒對現(xiàn)行廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計的影響，本文對商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的賬務(wù)處理、投資方向進行梳理和分析，以求厘清商業(yè)銀行理財產(chǎn)品對廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計乃至宏觀調(diào)控的影響。

一、商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的資金流分析及賬務(wù)處理

1.商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的風(fēng)險屬性及投資方向按照商業(yè)銀行是否承諾保本，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品大致可分為保本類理財產(chǎn)品和非保本類理財產(chǎn)品兩類。對于保本類理財產(chǎn)品，商業(yè)銀行法律上承諾支付本金和利息，并承擔(dān)理財資金投資運作的全部風(fēng)險，此類產(chǎn)品等同于銀行的自營業(yè)務(wù)，須納入表內(nèi)核算；對于非保本類理財產(chǎn)品，商業(yè)銀行法律上不承諾保證本金和利息，不承擔(dān)理財資金投資運作的風(fēng)險，相關(guān)投資風(fēng)險理論上全部由理財產(chǎn)品購買者承擔(dān)，此類產(chǎn)品在表外核算。表內(nèi)理財產(chǎn)品可進一步細分為結(jié)構(gòu)性存款和一般保本型理財產(chǎn)品，前者投資方向主要為衍生產(chǎn)品市場；后者則主要采取資產(chǎn)組合投資方式，投資于貨幣市場、債券市場、信貸資產(chǎn)等固定收益類投資工具。表外理財產(chǎn)品同樣主要采取資產(chǎn)組合投資方式，其投資方向也主要為貨幣市場、債券市場、信貸資產(chǎn)等固定收益類投資工具。中國人民銀行在《2011年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》中曾對商業(yè)銀行理財產(chǎn)品進行專欄分析。根據(jù)其所披露的數(shù)據(jù)，截至2011年上半年，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品存量余額萬億元，相當(dāng)于同期各項存款余額的%，比2010年末增加8000余億元，其中大部分投向債券市場、貨幣市場、信貸資產(chǎn)等固定收益品種。

2.商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的資金流分析及賬務(wù)處理典型的商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的資金流向如圖1所示。商業(yè)銀行分支機構(gòu)收到客戶理財資金后，通過銷售系統(tǒng)統(tǒng)一歸集到總行，由總行統(tǒng)一開展投資運作，產(chǎn)品到期后，再由總行將理財產(chǎn)品本金和利息下劃至分支機構(gòu)，由分支機構(gòu)向投資者進行兌付。這其中結(jié)構(gòu)性存款的資金流動略具特殊性，具體視其運作模式而定，對于本金上存總行類結(jié)構(gòu)性存款，其資金流向與典型的理財產(chǎn)品并無二致，對于本金留存分行類結(jié)構(gòu)性存款，其本金在產(chǎn)品存續(xù)期間始終留存分行，并未發(fā)生實際流動，僅有利息部分發(fā)生了實際流動。表內(nèi)和表外理財產(chǎn)品在賬務(wù)處理方面有所區(qū)別：對于表內(nèi)理財產(chǎn)品而言，其資金來源簿記在“指定類以公允價值計量的負(fù)債”科目下，并納入銀行“各項存款”的統(tǒng)計口徑中，因此已反映在現(xiàn)行廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計中，其資金運用簿記在“指定類以公允價值計量的資產(chǎn)”科目下，并嚴(yán)格按照公允價值進行計量與核算。對于表外理財產(chǎn)品而言，其資金來源簿記在表外“代理負(fù)債”科目項下，其資金運用簿記在表外“代理資產(chǎn)”科目項下，且均未體現(xiàn)在銀行資產(chǎn)負(fù)債表中。

二、表外理財組合對廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計影響分析

商業(yè)銀行理財產(chǎn)品規(guī)模的變化導(dǎo)致存款余額的相應(yīng)變動，使得針對現(xiàn)金和存款進行統(tǒng)計的廣義貨幣供應(yīng)量受到影響，但并非是“理財增加＝廣義貨幣供應(yīng)量減少”或者“理財減少＝廣義貨幣供應(yīng)量增加”的簡單關(guān)系。具體有以下兩點原因：首先，由于表內(nèi)理財產(chǎn)品直接計入商業(yè)銀行“各項存款”，已經(jīng)反映在廣義貨幣供應(yīng)量中，因此對現(xiàn)行廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計并不產(chǎn)生影響，目前市場上保本理財產(chǎn)品余額占全部理財產(chǎn)品余額的比例大概為30%。其次，表外理財產(chǎn)品是否影響廣義貨幣供應(yīng)量，取決于其資金運用方向。根據(jù)前文分析，表外理財產(chǎn)品運作方向大致有三種：一是投資于同業(yè)市場；二是直接購買債券；三是通過信托或委托的方式開展信貸投放。根據(jù)我們從四大國有商業(yè)銀行獲取的數(shù)據(jù)，四家大行發(fā)行的理財產(chǎn)品余額約占到市場理財產(chǎn)品余額的3/4強，因此較具代表性，這三部分資金運用的占比大約為2：3：5，即信貸投放仍然為商業(yè)銀行表外理財產(chǎn)品的主要投資方向。理論上，用于信貸投放的理財資金對廣義貨幣供應(yīng)量應(yīng)該沒有影響或影響較小，原因在于存款轉(zhuǎn)變?yōu)槔碡敭a(chǎn)品時體現(xiàn)為存款的同量減少，商業(yè)銀行通過信托或其他方式將理財資金融出給資金需求方后，資金需求方會將資金存回銀行，最終表現(xiàn)為存款→表外理財產(chǎn)品→存款的簡單循環(huán)。購買債券則要分兩種情況討論：如果購買新發(fā)行債券，且發(fā)行人獲得資金后存回銀行，這與用于信貸投放的理財資金相同，對廣義貨幣供應(yīng)量沒有影響；如果購買存量債券，賣出方獲得資金后可能以同業(yè)存款的形式流回銀行，資金滯留金融體系內(nèi)部，而同業(yè)存款又不計入廣義貨幣供應(yīng)量口徑，由此將導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量的減少，造成現(xiàn)行廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計的低估和失真。運用于同業(yè)市場的理財資金對廣義貨幣供應(yīng)量的影響與此類似，同樣會導(dǎo)致現(xiàn)廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計的低估。因此，表外理財產(chǎn)品對廣義貨幣供應(yīng)量的影響，主要體現(xiàn)在理財資金可能滯留在金融體系內(nèi)部，體現(xiàn)為同業(yè)存款，導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計的失真。為分析上述影響，我們對人民幣信貸收支表科目進行相對細致的分析，以理清其中的變化過程。目前，商業(yè)銀行一般于季末將資金在理財和存款之間進行較大規(guī)模的轉(zhuǎn)換，可以通過觀察季末季初信貸收支表各項目變化研究資金流向。2011年5月、6月和7月信貸收支情況見表2。

從表2可以看出，各項存款在6月份和7月份發(fā)生較大波動，從資產(chǎn)方看，這除了由貸款、外匯占款、有價證券投資等項目的變動所引起外，最大的變化就是同業(yè)往來。6月份存款大幅增加，從資金運用方看，這除來自貸款、外匯占款的增長外，最大的變化就是同業(yè)往來大幅增加6279億元，根據(jù)第一部分的介紹，這是因為部分銀行從自營盤向表外理財組合拆出資金，以滿足季末到期理財兌付要求，引起同業(yè)往來和存款增長。7月份正好相反，同業(yè)往來表現(xiàn)為大幅下降6137億元，其背后是表外理財組合向銀行自營盤歸還借入資金，或者表外理財組合投資于同業(yè)存款或者拆出資金給自營盤，最終導(dǎo)致7月份同業(yè)往來增加2680億元，同時各項存款大幅減少6687億元。這樣看來，表外理財資產(chǎn)組合就像一個與銀行自營盤相對獨立卻又沒有固定經(jīng)營場所的影子銀行，其資金來源與運用并未直接在信貸收支表中體現(xiàn)，卻對信貸收支表有實質(zhì)性影響。非季末時間，該影子銀行規(guī)?？焖贁U張，存款轉(zhuǎn)理財，理財資金增加存款下降；季末則通過銀行自營盤拆入資金進行兌付，其持有資產(chǎn)不變但對理財戶的負(fù)債大幅減少，表現(xiàn)存款和銀行拆出資金的同步增加。

三、M2+估計

1.估計方法我們認(rèn)為，無論M2還是M2+，都是基于金融機構(gòu)人民幣信貸收支表的統(tǒng)計，應(yīng)該從金融機構(gòu)資金運用方計算貨幣量的變化，因為負(fù)債方形式多樣，難以準(zhǔn)確把握，而資產(chǎn)方相對穩(wěn)定，形式單一，能夠避免負(fù)債方統(tǒng)計口徑不完整帶來的干擾。即以金融機構(gòu)信貸收支表中銀行貸款、外匯占款以及非金融類債券投資的總和，扣除財政存款，計算M2+的變化。同時，在數(shù)據(jù)處理上需要注意以下一些問題：一是貸款余額口徑的調(diào)整。2011年初中國人民銀行對“各項貸款”口徑進行過調(diào)整，將財務(wù)、信托和金融租賃公司的委托存款和委托貸款軋差后計入委托存款，導(dǎo)致各項貸款余額增量和當(dāng)月新增信貸之間產(chǎn)生5300億元的缺口，如將貸款余額直接用來計算M2+，因口徑不一致，計算結(jié)果可能不夠準(zhǔn)確。二是從信貸收支表“非金融類債券投資”項目看，2007年8月和12月變化較大，當(dāng)月分別增加億元和億元，遠高于當(dāng)時月1100億元左右的增幅，這可能受中國人民銀行分別于這兩個月購買6000億元特別國債的影響，而特別國債購買并未形成貨幣投放，將其計入M2+似乎欠妥當(dāng)。三是外匯占款和信貸增速較高，并不必然能推導(dǎo)出M2+增速較高，“外匯占款+信貸+債券投資－財政存款”估計M2+僅針對當(dāng)前貨幣發(fā)行體制有效。另外，2011年以來非金融類債券投資的增速低于10%，也會拉低廣義貨幣供應(yīng)量增速。

+的估計我們采取上述方法測算M2+，“非金融類債券投資”估計來自中國債券信息網(wǎng)對短期融資券、中期票據(jù)和企業(yè)債券的統(tǒng)計。從三類債券的持有者分布看，存款類金融機構(gòu)持有量約占存量的50%左右，因此對M2+的估計用“基期M2+當(dāng)期增量”進行估計。基期一般選擇季末，因為季末理財資金轉(zhuǎn)存款較為徹底。從人民幣信貸收支表“有價證券投資”項目變化看，僅考慮短期融資券、中期票據(jù)和企業(yè)債，可能低估存款類機構(gòu)有價證券購買規(guī)模，除上述三類融資工具外，超短期融資券、表內(nèi)理財購買的有價證券等工具均被忽略。為彌補這一缺陷，本文選擇一個較遠的基期，以基期廣義貨幣供應(yīng)量加上以后月份當(dāng)月新增計算當(dāng)月廣義貨幣供應(yīng)量存量，并對2007年8月和12月分別購買6000億元特別國債進行扣除，推算M2+及增速如圖2所示。估計結(jié)果顯示，截至2011年9月末，M2+為萬億元，高于公布值萬億元；M2+增速為16%，高于公布值3個百分點。

四、關(guān)于商業(yè)銀行理財產(chǎn)品及M2+的幾個疑問

關(guān)于商業(yè)銀行理財產(chǎn)品，還有不少疑問：一是商業(yè)銀行理財產(chǎn)品動輒萬億元的資金波動，似乎與同業(yè)往來資金波動明顯不符；二是根據(jù)上文分析，大部分理財資金會流入實體經(jīng)濟，是否有足夠規(guī)模的市場容納這部分投資；三是脫離現(xiàn)行廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計高達萬億元的資金以何種形式存在？對于第一個問題有如下解釋：首先，根據(jù)上文分析，直接進入實體部門的理財資金，僅引起存款結(jié)構(gòu)變動，不體現(xiàn)在同業(yè)往來的資金變動上。其次，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品累計發(fā)行規(guī)模不同于存量，根據(jù)央行數(shù)據(jù)，80%以上的商業(yè)銀行理財產(chǎn)品為3個月以內(nèi)的短期理財，信貸收支表統(tǒng)計月末存量規(guī)模，因此其變動幅度小于累計發(fā)行規(guī)模。實際上，6279億元同業(yè)往來變動是存量的變動量，與商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的存量變動量相對應(yīng)，2011年上半年商業(yè)銀行理財產(chǎn)品存量僅增加8000多億元，與同業(yè)往來變動基本對應(yīng)。對于第二個問題的解釋與第一個問題有一定聯(lián)系，因為多數(shù)理財為短期理財，銀行不必每次在兌付理財時將資產(chǎn)變現(xiàn)，只要自營盤有資金即可，因此只要有市場容納商業(yè)銀行理財產(chǎn)品增量部分，整個體系就可以運轉(zhuǎn)起來。上半年單是新增委托貸款就達7028億元，包括短期融資券、中期票據(jù)和企業(yè)債券合計新增億元，這兩項合計超過萬億元，足夠容納新增存量理財資金。對于第三個問題，確實有一定疑問，對估計的M2+也應(yīng)持保留態(tài)度。不過，根據(jù)中國人民銀行“存款性公司概覽表”，截至2011年8月末，國外凈資產(chǎn)+國內(nèi)信貸為萬億