風電行業(yè)之大金重工研究塔筒龍頭產(chǎn)能擴張風場葉片貢獻新增長

風電行業(yè)之大金重工研究：塔筒龍頭產(chǎn)能擴張，風場葉片貢獻新增長1.大金重工：行業(yè)翹楚深耕產(chǎn)品，“兩海”戰(zhàn)略穩(wěn)中向好1.1.公司產(chǎn)能領銜行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈聚集構筑全新生態(tài)1.1.1.重點公司分析風電塔筒龍頭企業(yè)，產(chǎn)能領銜布局完善，拓展產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃明確。大金重工專注于風電裝備制造行業(yè)，公司發(fā)展規(guī)劃完善，在提升技術、專注研發(fā)、保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時，也著重于產(chǎn)能的布局優(yōu)化，保證公司產(chǎn)能產(chǎn)量的覆蓋范圍及運輸成本控制。公司擁有四大風電塔筒基地：蓬萊基地（50萬噸）、阜新基地（20萬噸）、興安盟基地

（10萬噸）和張家口基地（20萬噸）。公司正在建造葉片生產(chǎn)基地和開發(fā)風電場，積極做產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。公司依托蓬萊基地的區(qū)位優(yōu)勢，積極推進“兩海戰(zhàn)略”，即大力發(fā)展海外業(yè)務和海上風電業(yè)務。公司與國內(nèi)外大型電力投資公司、主機供應商企業(yè)保持緊密合作關系，深耕風電產(chǎn)品，夯實行業(yè)領先地位。1.1.2.公司主要產(chǎn)品介紹三大板塊業(yè)務相互促進。公司目前主要布局于三大業(yè)務板塊：新能源裝備制造板塊、新能源投資開發(fā)板塊和風電產(chǎn)業(yè)園運營板塊。具體而言，新能源裝備制造板塊集中于風電發(fā)力裝備制造，專攻于陸塔、海塔、管樁和導管架等零部件產(chǎn)品；新能源投資開發(fā)板塊多為風電場項目投資；同時兼?zhèn)滹L電產(chǎn)業(yè)園運營板塊，聚集產(chǎn)業(yè)鏈構筑全新生態(tài)圈。公司風力發(fā)電裝備產(chǎn)品涵蓋了陸上風電和海上風電兩個風電板塊，產(chǎn)品主要起到對風電機組的基礎支撐作用。1.1.3.公司發(fā)展歷程二十年深耕行業(yè)，關注市場完善規(guī)劃方向。2000年，公司在遼寧阜新成立，后于2010年在深圳A股中小板上市，初期主營業(yè)務有火電鍋爐鋼結構產(chǎn)品及管塔式風電塔架產(chǎn)品，風電塔架產(chǎn)品發(fā)展成為了公司的主要產(chǎn)品，2018年暫停了盈利性較差的火電鋼結構產(chǎn)品業(yè)務。公司于2012年建成投產(chǎn)蓬萊基地，其后該基地也為公司產(chǎn)能最大的基地；公司于2019年在德國漢堡成立歐洲公司且在韓國首爾成立韓國公司，用于海外市場的拓展和銷售等；2021年，大金北方風電母港產(chǎn)業(yè)園成立，體現(xiàn)了公司完善產(chǎn)業(yè)鏈的明確規(guī)劃。1.2.股權結構穩(wěn)健股權結構穩(wěn)健。截止2021年9月，公司前10大股東合計持股比例為57.08%，董事長金鑫為大金重工股份有限公司的實際控制人。實控人金鑫直接持股比例為1.39%，通過阜新金胤能源投資有限公司間接持股44.69%，阜新金胤能源投資有限公司由金鑫100%控股。金鑫合計持股比例為46.08%。公司股權結構穩(wěn)健。1.3.營業(yè)收入高速增長，毛利水平穩(wěn)定，成本管控能力強公司營業(yè)收入和歸母凈利潤高速增長。公司從2019年開始加速發(fā)展，營業(yè)收入和歸母凈利潤持續(xù)高速增長，2019年、2020年和2021Q3公司的營業(yè)收入同比增速分別為73.99%、97.08%和57.53%，2019年、2020年和2021Q3公司的歸母凈利潤同比增速分別為179.93%、164.75%和40.13%。2021Q3的增速相比之前有所下滑，主要是2021年為陸上風電補貼退出元年，2021年的國內(nèi)風電裝機容量47.57GW相較于2020年71.67GW大幅下滑，公司仍然保持較高增速凸顯公司的競爭實力。風電塔筒為公司主要產(chǎn)品，風電塔筒毛利率穩(wěn)定。在2013年公司火電鋼結構產(chǎn)品占比約30%,風電塔筒產(chǎn)品占比約70%。火電鋼結構產(chǎn)品由于毛利率水平較低，產(chǎn)品盈利能力差，公司減少對該產(chǎn)品的生產(chǎn)，于2018年暫?；痣婁摻Y構產(chǎn)品。公司持續(xù)專注于風電塔筒產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，毛利率整體保持在20%附近。2021年由于將運費統(tǒng)一口徑計入營業(yè)成本，2021H1毛利率為21.43%，扣除運費影響同比僅降低2.3%，處于行業(yè)領先水平。2021年原材料鋼價大幅上漲情況下，公司成本管控能力優(yōu)秀。國內(nèi)外收入穩(wěn)步增長，內(nèi)銷毛利率保持穩(wěn)定。2021H1公司國內(nèi)銷售營收為12.28億元，占比73.4%；出口業(yè)務營收為4.45億元，占比26.6%。國內(nèi)業(yè)務從2017年的9億元提升到2020年的27億元，復合增速高達44%；國外業(yè)務從2017年的1.18億元提升到2020年的6.04億元，同比增速高達72%。公司內(nèi)銷毛利率從2017年穩(wěn)步提升，在2020年附近開始保持穩(wěn)定，2021H1的內(nèi)銷毛利率為24.59%。外銷毛利率受海外需求以及鋼價的影響較大，波動較內(nèi)銷業(yè)務更劇烈，2021H1外銷毛利率降為16.08%，外銷毛利率中樞保持在20%左右。規(guī)模效益明顯，公司各費率逐步下降。公司銷售費用率大幅下跌，從2017年的8.6%下降到2021年的0.65%水平，并且從2020年開始持續(xù)維持在1%以下。管理費用率從2018年以來逐步下降，從2018