阿基米德地杠桿

阿基米德的杠桿——股指期貨能否撐起藍(lán)籌股行情？衍生品分析師高子劍86－21－50367888×2180gaozijian@內(nèi)容提要滬深300帶動(dòng)藍(lán)籌股行情監(jiān)管層推出股指期貨的意圖股指期貨參與者的思想與行動(dòng)海外推出股指期貨的時(shí)機(jī)和影響滬深300的中國進(jìn)行式滬深300上市走勢及未來資本市場股指期貨第一次藍(lán)籌股行情時(shí)間：2006年9月11日主角：中國證監(jiān)會(huì)副主席屠光紹場景：2006年中國企業(yè)高峰會(huì)資本市場分論壇引爆點(diǎn)：他表示，“作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，股指期貨的推出能夠完善資本市場功能?！诒ＷC平穩(wěn)、安全的基礎(chǔ)上，按照市場需要盡早推出股指期貨?！惫芍钙谪浀谝淮嗡{(lán)籌股行情2006年9月12日上海證券報(bào)頭版屠光紹表示的五大熱點(diǎn)：●股改與否不會(huì)成為上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)●融資融券業(yè)務(wù)配套機(jī)構(gòu)視市場情況調(diào)整●盡快推出股指期貨●證券公司對(duì)外開放取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展●工行兩地上市不存在政策障礙股指期貨第一次藍(lán)籌股行情2006年9月12日的上證綜指：

上漲20.89點(diǎn)，漲幅1.25%，成交量198億股指期貨第一次藍(lán)籌股行情2006年9月12日上漲居前的個(gè)股股票代碼漲幅大秦鐵路6010066.77%中國國航6011114.88%中國石化6000284.19%華能國際6000112.04%中國銀行6019881.81%中國聯(lián)通6000501.28%長江電力6009001.12%股指期貨第二次藍(lán)籌股行情時(shí)間：2006年9月14日主角：中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林場景：第三屆國際金融論壇年會(huì)引爆點(diǎn)：他表示，“著力推動(dòng)多層次資本市場建設(shè)，……穩(wěn)步發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場，切實(shí)促進(jìn)資本市場服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展功能得到有效發(fā)揮?！惫芍钙谪浀诙嗡{(lán)籌股行情2006年9月15日上海證券報(bào)頭版尚福林表示，今后一段時(shí)間，證監(jiān)會(huì)將著力做好以下幾方面的工作：一是繼續(xù)加強(qiáng)市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)?！桥嘤袌龌馁Y本市場運(yùn)行機(jī)制?！峭晟剖袌龉δ堋Ｖν苿?dòng)多層次資本市場建設(shè)，……穩(wěn)步發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場，切實(shí)促進(jìn)資本市場服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展功能得到有效發(fā)揮。四是提高市場效率，……股指期貨第二次藍(lán)籌股行情2006年9月15日的上證綜指：

上漲31.36點(diǎn)，漲幅1.86%，成交量241億股指期貨第二次藍(lán)籌股行情2006年9月15日上漲居前的個(gè)股股票代碼漲幅中國國航60111110.07%長江電力6009007.08%大秦鐵路6010065.88%華能國際6000115.29%中國聯(lián)通6000504.13%中國銀行6019883.59%寶山鋼鐵6000192.43%股指期貨第三次藍(lán)籌股行情時(shí)間：2006年10月24日主角：中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林場景：2006年中國金融衍生品大會(huì)引爆點(diǎn)：他表示，“股指期貨推出時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，證監(jiān)會(huì)將在明年初推出股指期貨交易，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)國債等金融期貨、期權(quán)產(chǎn)品的研究開發(fā)力度。”股指期貨第三次藍(lán)籌股行情2006年10月25日上海證券報(bào)頭版股指期貨第三次藍(lán)籌股行情2006年10月24日的上證綜指：

上漲45.79點(diǎn)，漲幅2.60%，成交量225億股指期貨第三次藍(lán)籌股行情2006年10月24日的盤面背景上證報(bào)2006年10月24日A5版

昨日滬深股市重現(xiàn)久違的“黑色星期一”。上證綜指昨天大跌30.97點(diǎn)，單日跌幅達(dá)到1.73%，國慶長假后的向上跳空缺口被完全封閉，維持了2個(gè)多月的上升通道岌岌可危；深證成指的跌幅更是高達(dá)2.07%。部分機(jī)構(gòu)重倉股在千八關(guān)口“多翻空”，給市場人氣造成較大的挫傷。股指期貨第三次藍(lán)籌股行情股指期貨第三次藍(lán)籌股行情2006年10月24日的上證綜指尚福林股指期貨講話股指期貨第三次藍(lán)籌股行情2006年10月24日上漲居前的個(gè)股股票代碼漲幅中國石化6000286.39%中國聯(lián)通6000504.35%中信證券6000304.25%中國國航6011114.2%華能國際6000114.14%招商銀行6000362.82%大秦鐵路6010062.67%股指期貨為什么帶動(dòng)藍(lán)籌股？市場觀點(diǎn)1：股指期貨、融資融券、備兌權(quán)證，推升大盤藍(lán)籌股的稀缺性。市場觀點(diǎn)2：有了大盤股，機(jī)構(gòu)才能進(jìn)行股指期貨的套利交易。市場觀點(diǎn)3：有了大盤股，機(jī)構(gòu)可以取得股指的話語權(quán)。市場觀點(diǎn)4：機(jī)構(gòu)會(huì)大舉搶進(jìn)藍(lán)籌股。金融學(xué)理論：股指期貨不會(huì)改變投資人買賣股票的意向。內(nèi)容提要滬深300帶動(dòng)藍(lán)籌股行情監(jiān)管層推出股指期貨的意圖股指期貨參與者的思想與行動(dòng)海外推出股指期貨的時(shí)機(jī)和影響滬深300的中國進(jìn)行式滬深300上市走勢及未來資本市場監(jiān)管層推出股指期貨的意圖股改完成

增加股市的流通市值大型藍(lán)籌股上市

避免市值太小，被國際炒家操縱融資融券業(yè)務(wù)

股指期貨需要融資融券，融資融券需要股指期貨中國股市市值、GDP上升

股指期貨可以守住中國人的財(cái)富新加坡推出A50期貨

A股定價(jià)權(quán)留在本土中國人的股票財(cái)富需要管理A股是唯一沒有股指期貨的市場內(nèi)容提要滬深300帶動(dòng)藍(lán)籌股行情監(jiān)管層推出股指期貨的意圖股指期貨參與者的思想與行動(dòng)海外推出股指期貨的時(shí)機(jī)和影響滬深300的中國進(jìn)行式滬深300上市走勢及未來資本市場參與者的思想自然人：節(jié)省資金，放大杠桿基金：套期保值，套利交易銀行保險(xiǎn)：套期保值券商：融券業(yè)務(wù)券商衍生品部：股指期貨套利、程序交易、價(jià)差交易，學(xué)習(xí)對(duì)沖基金的交易能力私募基金：學(xué)習(xí)對(duì)沖基金交易結(jié)論：中國人擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的對(duì)沖基金將會(huì)誕生參與者的行動(dòng)自然人：參與仿真交易有藍(lán)籌股的機(jī)構(gòu)：發(fā)展套利，套期保值的模型沒有藍(lán)籌股的機(jī)構(gòu)：買進(jìn)藍(lán)籌股，取得指數(shù)的話語權(quán)內(nèi)容提要滬深300帶動(dòng)藍(lán)籌股行情監(jiān)管層推出股指期貨的意圖股指期貨參與者的思想與行動(dòng)海外推出股指期貨的時(shí)機(jī)和影響滬深300的中國進(jìn)行式滬深300上市走勢及未來資本市場中國香港恒生指數(shù)期貨的上市時(shí)機(jī)上市時(shí)間：1986年5月6日標(biāo)的物：恒生指數(shù)上市地點(diǎn)：香港期貨交易所時(shí)機(jī)：中英聯(lián)合聲明正式生效1982年9月，撒切爾夫人訪華，中英開始香港問題談判，香港股市大跌，此后兩年受談判進(jìn)程的影響很深。1984年12月19日，中英就香港問題達(dá)成協(xié)議，香港股市迅速回升。1985年5月27日，中英聯(lián)合聲明正式生效。中國香港恒生指數(shù)期貨的上市時(shí)機(jī)不確定因素消除82-9撒切爾夫人訪華，中英談判開始85-5-2中英

聯(lián)合聲明生效84-12-19

中英達(dá)成協(xié)議86-5-6恒生

期貨推出中國香港恒生指數(shù)期貨的上市時(shí)機(jī)GDP總額617億美元，股票市值371億美元日經(jīng)225指數(shù)期貨的上市時(shí)機(jī)上市時(shí)間：1986年9月3日標(biāo)的物：日經(jīng)225指數(shù)上市地點(diǎn)：新加坡交易所時(shí)機(jī)：日本股匯市狂飆，外資急于進(jìn)入1985年9月22日，美、英、法、德、日五國達(dá)成了“廣場協(xié)議”。日幣：美元=240：1半年后，1986年3月3日，日幣：美元突破180：1。日股市值突破1萬億美元。1986年7月15日，日幣：美元突破160：1日經(jīng)225指數(shù)期貨的上市時(shí)機(jī)本幣升值股市走牛，市值快速擴(kuò)張QFII投資比例增加日本本土禁止期貨交易日經(jīng)225指數(shù)期貨的上市時(shí)機(jī)股票市值1萬8千億美元韓國KOSPI200指數(shù)期貨的上市時(shí)機(jī)上市時(shí)間：1996年5月3日標(biāo)的物：KOSPI200指數(shù)上市地點(diǎn)：韓國證券交易所時(shí)機(jī)：股市創(chuàng)新高，整體國家風(fēng)險(xiǎn)卻上升94-11-9，KOSPI200創(chuàng)130.12點(diǎn)歷史高點(diǎn)1995年，人均收入首度超過1萬美元1994年，外債占GDP的25％1995年，短期外債是外匯儲(chǔ)備的1.39倍1997年，企業(yè)平均負(fù)債率超過400％韓國KOSPI200指數(shù)期貨的上市進(jìn)程1984年，允許境外投資者間接投資境內(nèi)股票1987年11月，全球股市歷經(jīng)“黑色星期一”后，修改了證券交易法，授權(quán)韓國證券交易所建立期貨市場1992年，境外投資者持有股票占總市值的3.1%1996年5月3日，經(jīng)過15個(gè)月模擬交易后，韓國證券交易所正式開展了KOSPI200指數(shù)期貨交易韓國KOSPI200指數(shù)期貨的上市時(shí)機(jī)GDP總額5314億美元，股票市值2055億美元中國臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)期貨的上市時(shí)機(jī)上市時(shí)間：1998年7月21日標(biāo)的物：臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)上市地點(diǎn)：臺(tái)灣期貨交易所時(shí)機(jī)：QFII持股增加，境外搶道1996年8月2日，QFII持股比例突破10%1996年底，臺(tái)灣股市市值突破2千億美元1997年1月9日，新加坡交易所推出摩根斯坦利臺(tái)灣股指期貨中國臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)期貨的上市進(jìn)程1990年正式對(duì)外開放。1991年，QFII制度正式實(shí)施1992年開放本土券商交易境外股指期貨1994年4月1日，第一家期貨經(jīng)紀(jì)商成立1995年，證券及期貨監(jiān)管部門成立期貨市場推動(dòng)委員會(huì)1994年初，證券監(jiān)管部門起草期貨交易法1997年，立法機(jī)構(gòu)通過期貨交易法1998年7月21日，臺(tái)灣期貨交易所成立中國臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)期貨的上市時(shí)機(jī)98.7.21臺(tái)指

期貨上市99.7.21電子期貨

金融期貨上市01.12.24臺(tái)指期權(quán)上市93.4.27第一次汪辜會(huì)談03.4.22

非典風(fēng)暴89.5.4臺(tái)幣匯率25.3:185年臺(tái)幣

匯率40:197.4.11電子股權(quán)重突破20%96.3.3QFII

投資限制放寬中國臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)期貨的上市時(shí)機(jī)外資持股比例突破10%中國臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)期貨的上市時(shí)機(jī)股票市值3760億美元海外上市股指期貨的時(shí)機(jī)不確定性因素消除股市結(jié)構(gòu)健全股市不斷走高風(fēng)險(xiǎn)增加QFII持股增加本幣升值境外股指期貨搶道市值介于3千億至1萬8千億美元A股市值9350億美元牛市推出的股指期貨上市時(shí)間：1986年5月6日標(biāo)的物：恒生指數(shù)85-5-27

中英聯(lián)合聲明生效86-1-8創(chuàng)波段

新高1826.8點(diǎn)86-5-7創(chuàng)歷史

新高1865.6點(diǎn)恒生指數(shù)報(bào)酬率與波動(dòng)度上市前上市后報(bào)酬率波動(dòng)度報(bào)酬率波動(dòng)度1個(gè)月+9.3%20.24%-4.6%19.78%3個(gè)月+8.6%20.95%+2.5%16.65%6個(gè)月+9.2%22.41%+19.6%17.36%牛市推出的股指期貨上市時(shí)間：1986年9月3日標(biāo)的物：日經(jīng)225指數(shù)85-9-22

廣場協(xié)議簽署

日幣:美元=240:186-3-3

突破180:186-7-15

突破160:186-8-20創(chuàng)18936點(diǎn)新高87-3-24

突破150:1日經(jīng)225指數(shù)報(bào)酬率與波動(dòng)度上市前上市后報(bào)酬率波動(dòng)度報(bào)酬率波動(dòng)度1個(gè)月+8.3%10.63%-8.0%12.76%3個(gè)月+11.7%10.70%-1.7%14.58%6個(gè)月+35.9%9.43%+13.1%15.40%牛市推出的股指期貨上市時(shí)間：2003年12月8日標(biāo)的物：H股指數(shù)04-4-9溫家寶總理

宣誓宏觀調(diào)控02-11到03-3

SARS在粵港傳播03-3SARS

在全國傳播03-6WHO解除北京旅游禁令03年下旬

商品行情04-1-5創(chuàng)波段

新高5391點(diǎn)香港恒生國企指數(shù)期貨上市前，估值水平上升1倍上市后，估值水平下降2成H股指數(shù)報(bào)酬率與波動(dòng)度上市前上市后報(bào)酬率波動(dòng)度報(bào)酬率波動(dòng)度1個(gè)月+9.7%36.00%+23.6%37.84%3個(gè)月+14.9%31.32%+23.8%38.95%6個(gè)月+61.0%26.60%+5.0%42.63%熊市推出的股指期貨上市時(shí)間：1996年5月3日標(biāo)的物：KOSPI200指數(shù)貿(mào)易開放政策

95-1-1成為WTO創(chuàng)始會(huì)員國95年人均GDP突破1萬美元96-8-9國際清算銀行警示外債風(fēng)險(xiǎn)96年外債占GNP的21.6%96-4-29波段

高點(diǎn)110.7點(diǎn)95年外債784億美元，短期外債/外匯儲(chǔ)備=1.39KOSPI200報(bào)酬率與波動(dòng)度上市前上市后報(bào)酬率波動(dòng)度報(bào)酬率波動(dòng)度1個(gè)月+8.2%16.42%-7.9%16.38%3個(gè)月+8.2%16.28%-17.6%16.78%6個(gè)月-5.2%16.48%-26.1%17.72%熊市推出的股指期貨上市時(shí)間：1998年7月21日標(biāo)的物：臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)97-10-21金融風(fēng)暴來襲，臺(tái)幣創(chuàng)10年新低30.5:197-8-26QFII青睞科技股，第二次站上1萬點(diǎn)98-7-20波段

高點(diǎn)8047.67點(diǎn)98-6-12新臺(tái)幣

匯率34.82:1加權(quán)指數(shù)報(bào)酬率與波動(dòng)度上市前上市后報(bào)酬率波動(dòng)度報(bào)酬率波動(dòng)度1個(gè)月+4.6%25.85%-8.5%24.98%3個(gè)月-4.7%24.90%-13.8%23.88%6個(gè)月-0.6%25.53%-20.6%23.64%海外股指期貨上市前后1年的總攬上市前

上漲上市后

下跌波段

高點(diǎn)長期

趨勢波動(dòng)性恒生指數(shù)√√+1天不變減少日經(jīng)225√√-10天不變?cè)黾覭OSPI200√√-4天不變持平臺(tái)灣加權(quán)√√-1天不變減少H股指數(shù)√-+17天-增加海外股指期貨行情歸納股指期貨不會(huì)改變現(xiàn)貨長期趨勢←理論與市場實(shí)務(wù)都同意傳統(tǒng)金融學(xué)理論：

股指期貨不會(huì)影響交易人買賣股票的決策觀察結(jié)果

上市前上漲←機(jī)構(gòu)買進(jìn)大盤股？

上市后下跌←機(jī)構(gòu)賣出大盤股？推論：上市前，大盤股會(huì)漲？海外股指期貨上市研究大盤指數(shù)的表現(xiàn)-對(duì)比標(biāo)的指數(shù)大盤指數(shù)的表現(xiàn)-估值水平藍(lán)籌股表現(xiàn)比較好嗎誰買藍(lán)籌股求證中國臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)理由一：上市時(shí)間接近理由二：市值接近理由三：投資人結(jié)構(gòu)相近臺(tái)灣期貨市場簡史1998年7月21日：臺(tái)灣期貨交易所成立1998年7月21日：加權(quán)指數(shù)期貨（臺(tái)指期貨）推出1999年7月21日：分盤指數(shù)，電子期貨與

金融期貨上市2001年4月9日：小型臺(tái)指期貨上市2001年12月24日：臺(tái)指期權(quán)上市2003年1月20日：股票選擇權(quán)推出2003年6月30日：推出臺(tái)灣50指數(shù)期貨臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)對(duì)比日經(jīng)225指數(shù)長期相同，上市前溢價(jià)臺(tái)灣電子股期貨上市前后的走勢1999年7月21日，電子股指數(shù)期貨上市臺(tái)灣電子股指數(shù)與Nasdaq臺(tái)灣電子股與Nasdaq長期聯(lián)動(dòng)臺(tái)灣電子股指數(shù)對(duì)比Nasdaq指數(shù)上市前開始溢價(jià)，上市后溢價(jià)收斂電子股指數(shù)相對(duì)Nasdaq的折溢價(jià)上市前開始溢價(jià)，上市后溢價(jià)收斂臺(tái)灣金融股期貨上市前后走勢1999年7月21日，金融股指數(shù)期貨上市臺(tái)灣金融股指數(shù)對(duì)比不含金融股指數(shù)期貨上市前溢價(jià)，上市后折價(jià)臺(tái)灣股市總體的估值期貨上市前P/E上升，上市后P/E下降臺(tái)灣電子股總體估值期貨上市前P/E上升，上市后P/E下降臺(tái)灣金融股總體估值期貨上市前P/E上升，上市后P/E下降臺(tái)積電相對(duì)大盤的表現(xiàn)市值最大的股票，上市前溢價(jià)臺(tái)灣股市藍(lán)籌股的估值摩臺(tái)指代表藍(lán)籌股，加權(quán)指數(shù)代表全市場QFII持有臺(tái)灣電子股的比例上市前一路上升，上市后短暫下降QFII持有臺(tái)灣金融股的比例上市前一路上升，上市后下降QFII持有臺(tái)積電的比例上市前一路上升，上市后短暫下降內(nèi)容提要滬深300帶動(dòng)藍(lán)籌股行情監(jiān)管層推出股指期貨的意圖股指期貨參與者的思想與行動(dòng)海外推出股指期貨的時(shí)機(jī)和影響滬深300的中國進(jìn)行式滬深300上市走勢及未來資本市場大盤股漲勢強(qiáng)勁滬深300指數(shù)與中小板指數(shù)大盤股買氣增加滬深300估值水平上升12%大盤藍(lán)籌股飆升案例9月開始，大盤股超漲機(jī)構(gòu)增持A股機(jī)構(gòu)持有A股市值大幅上升大盤藍(lán)籌股受機(jī)構(gòu)青睞機(jī)構(gòu)持有股票占總流通股比例(%)萬科A招商銀行民生銀行日期06-6-3006-9-3006-6-3006-9-3006-6-3006-9-30QFII1.703.191.26.760.971.03保險(xiǎn)3.031.935.423.063.075.44基金18.4624.1426.3634.5210.3319.68總計(jì)23.1929.2632.9844.3414.3726.15浦發(fā)銀行中國石化中國聯(lián)通日期06-6-3006-9-3006-6-3006-9-3006-6-3006-9-30QFII1.344.81.42.011.570保險(xiǎn)7.756.955.555.292.582.83基金19.2219.1127.96366.7212.04總計(jì)28.3130.8634.9143.3010.8714.87QFII轉(zhuǎn)向大盤藍(lán)籌股某外資A股基金十大重倉股代碼簡稱10月末占

凈值比例9月末占

凈值比例占凈值

比例增減600036招商銀行5.86%5.96%-0.10%600030中信證券4.63%4.83%-0.20%600000浦發(fā)銀行4.60%3.45%1.15%600150滬東重機(jī)3.97%4.29%-0.32%600028中國石化3.68%

3.68%000002萬科A3.33%3.23%0.10%600031三一重工3.18%

3.18%600016民生銀行2.97%

2.97%000012南玻A2.86%2.85%0.01%600026