集合債券信用增級(jí)模式分析論文

第第頁(yè)集合債券信用增級(jí)模式分析論文一、PCBO基本模型

為了消退流淌性約束和扶持中小企業(yè)進(jìn)展，韓國(guó)政府推出了PCBO。自1999年開(kāi)頭至今，經(jīng)過(guò)一步步的進(jìn)展與完善，PCBO已逐步成為韓國(guó)中小企業(yè)融資的重要手段。

作為一種資產(chǎn)支持證券，PCBO的本質(zhì)是以標(biāo)的資產(chǎn)為基礎(chǔ)的企業(yè)債券。中小企業(yè)發(fā)行新型企業(yè)債券并將其作為一種標(biāo)的資產(chǎn)賣給SPC，SPC又將中小企業(yè)債券以CBO的形式銷售給投資者，SPC與發(fā)起人之間建立合同，代發(fā)起人管理他的資產(chǎn)，通過(guò)銀行和信譽(yù)擔(dān)?；鸬雀鞣N途徑進(jìn)行信譽(yù)增級(jí)。

PCBO程序的過(guò)程如下:

1、選擇的公司和標(biāo)的資產(chǎn)。企業(yè)的選擇至關(guān)重要，它與債券的信譽(yù)等級(jí)有著直接聯(lián)系，整個(gè)資產(chǎn)組合的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)取決于標(biāo)的資產(chǎn)的組成。

2、信譽(yù)評(píng)級(jí)和增級(jí)。信譽(yù)等級(jí)取決于資產(chǎn)組合的違約風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流狀況，信譽(yù)增級(jí)主要由SBC銀行或信譽(yù)擔(dān)保基金供應(yīng)。假如不通過(guò)信譽(yù)增級(jí)，則能夠以AAA等級(jí)發(fā)行的優(yōu)質(zhì)債券，只能是標(biāo)的資產(chǎn)中的一小部分，通常不超過(guò)40%70%，這取決于備選池中企業(yè)的平均信譽(yù)等級(jí)。但在信譽(yù)增級(jí)的狀況下，這一比例將大幅增加，甚至到達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)的90%。

3、選擇SPC的受托人，并加強(qiáng)流淌性。SPC的'受托人將通過(guò)掌握流淌性和管理現(xiàn)金流的方式來(lái)愛(ài)護(hù)投資者的利益。

4、債券償還。PCBO打算將在債券被贖回時(shí)結(jié)束。

二、PCBO優(yōu)化模型

最初的PCBO打算，由SBC在1999年提出，通過(guò)23家中小企業(yè)共同發(fā)行債券募集了720億韓元，KoreaHousingBank以流淌性融資的方式進(jìn)行信譽(yù)增級(jí);SBC則通過(guò)回購(gòu)275億的次級(jí)債券進(jìn)一步進(jìn)行信譽(yù)增級(jí)，445億的優(yōu)質(zhì)債券通過(guò)市場(chǎng)銷售給投資者。

2000年7月，韓國(guó)政府推出了一項(xiàng)適用于PCBO發(fā)行的特別擔(dān)保打算，并開(kāi)頭使用名為KODIT和KIBO的信譽(yù)擔(dān)保基金，通過(guò)信譽(yù)擔(dān)保基金形式進(jìn)行信譽(yù)增級(jí)后，PCBO的優(yōu)質(zhì)債券部分到達(dá)了93%97%，極大地提高了其融資效率。擁有KODIT和KIBO作信譽(yù)擔(dān)保增添了PCBO的穩(wěn)定性，降低了風(fēng)險(xiǎn)，受到機(jī)構(gòu)投資者的極力追捧。

，韓國(guó)SBC與本土的擔(dān)保公司合作，組織了一次跨境PCBO發(fā)行，46家中小企業(yè)在日本募集了100億日元。信譽(yù)擔(dān)保由IBK和JBIC共同供應(yīng)，并首次使用了雙重SPC結(jié)構(gòu)。其中，韓國(guó)本土SBC通過(guò)回購(gòu)本國(guó)SPC發(fā)行的次級(jí)債券的方式，來(lái)為債券增添信譽(yù)等級(jí)，優(yōu)質(zhì)債券由日本SPC在日本市場(chǎng)銷售給投資者。

PCBO為低信譽(yù)等級(jí)的中小企業(yè)供應(yīng)了一種新的融資方式，其資產(chǎn)池中的債券有著不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，致使加權(quán)后的總體違約風(fēng)險(xiǎn)降低;同時(shí)，PCBO又是在信譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)督下發(fā)行的，使其成為一種相對(duì)平安且具有吸引力的投資方式;與一般的企業(yè)債券相比PCBO可以供應(yīng)更高的利息率。簡(jiǎn)言之，PCBO可以有效填補(bǔ)中小企業(yè)的資金缺口，成為解決投資者與中小企業(yè)之間信貸不匹配問(wèn)題的有力工具。

三、PCBO模式對(duì)我國(guó)集合債券的借鑒意義

從韓國(guó)的PCBO模式中可以看出，為促進(jìn)我國(guó)集合債券的進(jìn)展，需要進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程;逐步建立和完善我國(guó)集合債券的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，從銀行和擔(dān)保公司兩個(gè)方面進(jìn)行信譽(yù)增級(jí);在集合債券的發(fā)行過(guò)程中，引入分層分級(jí)銷售的