第七講 基本面分析

第七講基本面分析第一頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四

意義（一）必要性

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要

實(shí)施投資決策的依據(jù)和前提

（二）重要性

是能否降低投資風(fēng)險(xiǎn)、投資獲得成功的關(guān)鍵

第二頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四證券投資分析的信息來源

一般說來，進(jìn)行證券投資分析的信息主要來源于以下三個(gè)方面：

1．公開發(fā)布的信息資料

2．計(jì)算機(jī)儲(chǔ)存信息資料

3．實(shí)地訪查第三頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四證券投資分析的主要方法

基本分析法

基本分析又稱基本面分析，是指對(duì)影響證券價(jià)格的社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行分析，其理論依據(jù)是證券價(jià)格由證券價(jià)值決定，通過分析影響證券價(jià)格的基礎(chǔ)條件和決定因素，判定和預(yù)測(cè)今后的發(fā)展趨勢(shì)。

技術(shù)分析法

技術(shù)分析是指撇開社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)等影響證券價(jià)值的因素，僅對(duì)證券市場(chǎng)的供求關(guān)系、證券價(jià)格變化的現(xiàn)狀和動(dòng)向進(jìn)行分析，從中找出變化規(guī)律，以期尋找合適的投資對(duì)象和時(shí)機(jī)的一種分析方法。

第四頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四第二節(jié)宏觀因素分析

證券投資的宏觀因素分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策以及經(jīng)濟(jì)政治關(guān)系對(duì)證券價(jià)格的影響，它主要包括：

一、國際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系二、國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)政策第五頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四一、國際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系

(一)國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系(二)國際政治關(guān)系第六頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四(一)國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系

國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的變化對(duì)一國證券市場(chǎng)中的證券價(jià)格有直接或間接的影響。在分析時(shí)，可以關(guān)注以下幾個(gè)問題：第七頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四1．本國對(duì)外貿(mào)易是增長還是萎縮，進(jìn)出口貿(mào)易是順差還是逆差。如果本國對(duì)外出口貿(mào)易大幅增長，并保持順差，則出口品生產(chǎn)企業(yè)和外貿(mào)企業(yè)的效益就會(huì)提高，其證券價(jià)格會(huì)上漲。如果對(duì)外貿(mào)易不景氣，則與此相關(guān)的企業(yè)效益就會(huì)滑坡，其證券價(jià)格就會(huì)走軟。另外，順差與逆差的程度對(duì)一國的通貨膨脹率有一定影響，對(duì)證券市場(chǎng)的影響不甚明顯，但也不能說沒有。一般來說，順差是利好，逆差是利空。

第八頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四2．本國貨幣與外幣的比值有何變化，本國產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上的供求、價(jià)格及競(jìng)爭(zhēng)力有何變化。本國幣值下降，對(duì)出口企業(yè)有利，而對(duì)以進(jìn)口為主的企業(yè)不利，因而出口企業(yè)的證券價(jià)格會(huì)上漲，而進(jìn)口企業(yè)的證券價(jià)格會(huì)下降。本國幣值上升則結(jié)果正相反。本國產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上供不應(yīng)求、價(jià)格上揚(yáng)、競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)時(shí)，生產(chǎn)該種產(chǎn)品的企業(yè)效益會(huì)增加，證券價(jià)格會(huì)上漲；如果產(chǎn)品供大于求、價(jià)格下跌、競(jìng)爭(zhēng)力下降，則企業(yè)效益差，證券價(jià)格下跌。有的商品價(jià)格主動(dòng)地適當(dāng)下降，競(jìng)爭(zhēng)力反而增強(qiáng)，這對(duì)企業(yè)仍然是有利的，但過度降價(jià)搞消耗式的競(jìng)爭(zhēng)，未必對(duì)企業(yè)有利。第九頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四3．進(jìn)口關(guān)稅稅率及其他貿(mào)易保護(hù)措施的變化情況，國際貿(mào)易區(qū)域化和一體化的進(jìn)程。降低進(jìn)口關(guān)稅稅率或減弱其他貿(mào)易保護(hù)措施的力度，本國加入國際貿(mào)易區(qū)域化或一體化的潮流中，國外某些產(chǎn)品會(huì)低價(jià)涌入本國市場(chǎng)，這對(duì)本國相關(guān)企業(yè)會(huì)形成沖擊。如果這類企業(yè)能夠通過科技開發(fā)、降低成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量、拓展國內(nèi)外市場(chǎng)、強(qiáng)化售后服務(wù)等措施在競(jìng)爭(zhēng)中取勝，則其證券價(jià)格不會(huì)受到?jīng)_擊，否則就會(huì)導(dǎo)致其證券價(jià)格的下跌。第十頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四4．國際金融市場(chǎng)的變化。如國外爆發(fā)金融危機(jī)，全球股市普遍下跌，某一有影響的大銀行、大證券公司破產(chǎn)倒閉等，都會(huì)沖擊本國的證券市場(chǎng)。但是，其影響程度視本國金融市場(chǎng)開放程度而定。如果本國金融市場(chǎng)是封閉式的，或雖開放但程度低，則國際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩對(duì)本國證券市場(chǎng)一般無實(shí)質(zhì)影響，但個(gè)別影響是有的。第十一頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四(二)國際政治關(guān)系

國際政治關(guān)系的變化也會(huì)對(duì)一國的經(jīng)濟(jì)及其證券市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。在分析時(shí)側(cè)重考慮本國外交關(guān)系的變化、戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生的可能性及其所波及的范圍。外交關(guān)系的改善有利于本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。外交關(guān)系惡化則起相反作用。戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)會(huì)引起投資者恐慌情緒，不利于證券市場(chǎng)穩(wěn)定。戰(zhàn)爭(zhēng)波及的國家，正常生產(chǎn)程序會(huì)受到破壞，從而會(huì)影響對(duì)該國出口商品的另一國企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，使其證券價(jià)格受到影響。第十二頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四二、國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)政策

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)第十三頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策(一)財(cái)政收支政策(二)貨幣金融政策

(三)稅收政策（四）分析政策應(yīng)注意的問題

第十四頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四(一)財(cái)政收支政策1．財(cái)政收支政策的概念。

2．財(cái)政收支政策的目標(biāo)。

3．財(cái)政收支政策的手段。

4．財(cái)政收支政策的功能５．財(cái)政收支政策對(duì)證券市場(chǎng)影響的分析第十五頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四1．財(cái)政收支政策的概念財(cái)政收支政策是政府依據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律制定的指導(dǎo)財(cái)政收支工作和處理財(cái)政收支關(guān)系的一系列方針、準(zhǔn)則和措施的總稱第十六頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四2．財(cái)政收支政策的目標(biāo)財(cái)政收支政策的目標(biāo)有長期、中期與短期之分。中、長期目標(biāo)是資源的合理配置和收入的公平分配；短期目標(biāo)是通過促進(jìn)社會(huì)總需求與總供給的平衡，來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。第十七頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四3．財(cái)政收支政策的手段財(cái)政收支政策的手段主要包括國家預(yù)算、稅收、國債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政收支管理體制和轉(zhuǎn)移支付等。第十八頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四4.財(cái)政收支政策的功能Ａ.國家預(yù)算中的赤字政策具有擴(kuò)張社會(huì)總需求的功能；國家預(yù)算中的結(jié)余政策和壓縮財(cái)政支出的政策具有縮小社會(huì)總需求的功能。財(cái)政支出的方向，具有造就未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和矯正當(dāng)期結(jié)構(gòu)失衡狀態(tài)的功能。Ｂ．國債具有調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通量、調(diào)節(jié)國民收入的分布狀態(tài)、使用結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大政府收支規(guī)模的功能。Ｃ．財(cái)政補(bǔ)貼的增減，可以調(diào)節(jié)財(cái)政支出規(guī)模、結(jié)構(gòu)，影響受補(bǔ)貼企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

D．財(cái)政管理體制具有調(diào)節(jié)各地區(qū)、各部門之間財(cái)務(wù)分配的功能。Ｅ．轉(zhuǎn)移支付制度具有調(diào)整中央與地方之間、不同地區(qū)之間的平衡狀態(tài)的功能。第十九頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四５．財(cái)政收支政策對(duì)證券市場(chǎng)影響的分析財(cái)政收支政策按其對(duì)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的影響，可以分為松的財(cái)政收支政策、緊的財(cái)政收支政策和中性財(cái)政收支政策；按其對(duì)證券市場(chǎng)本身的影響又可分為利多政策或利好政策、利空政策和中性政策。松的財(cái)政收支政策會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券市場(chǎng)走強(qiáng)，因而是利多性政策；緊的財(cái)政收支政策會(huì)使過熱的經(jīng)濟(jì)受到抑制，證券市場(chǎng)也將走弱，因而是利空性政策。中性政策則會(huì)使經(jīng)濟(jì)按原趨勢(shì)發(fā)展，對(duì)證券市場(chǎng)一般無大的影響。第二十頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四分析財(cái)政收支政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響時(shí)，可以從以下幾個(gè)角度進(jìn)行分析。一是分析財(cái)政收支政策對(duì)國民經(jīng)濟(jì)整體和對(duì)證券市場(chǎng)整體的影響，這種影響帶有普遍性。如，當(dāng)擴(kuò)大財(cái)政支出，加大財(cái)政赤字，增加財(cái)政補(bǔ)貼時(shí)，就會(huì)擴(kuò)大社會(huì)總需求，包括投資需求和消費(fèi)需求，投資項(xiàng)目就會(huì)增加，現(xiàn)有企業(yè)特別是與財(cái)政支出有關(guān)的企業(yè)的產(chǎn)量和銷量就會(huì)增加，就業(yè)人員的數(shù)量也會(huì)擴(kuò)大，結(jié)果是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)繁榮景象，企業(yè)利潤增加，股價(jià)上升，加之居民貨幣收入增加，一部分增量資金投入證券市場(chǎng)，可促進(jìn)證券價(jià)格的上揚(yáng)，人氣趨旺，證券市場(chǎng)活躍。當(dāng)財(cái)政支出規(guī)?？s小、財(cái)政補(bǔ)貼壓縮時(shí)，就會(huì)使社會(huì)總需求收縮，最終導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格下跌。第二十一頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四二是分析財(cái)支政策對(duì)行業(yè)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響及對(duì)該行業(yè)該地區(qū)公司股票價(jià)格的影響。如，按照國家產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求，在預(yù)算支出中，優(yōu)先安排國家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)的投資，或運(yùn)用財(cái)政貼息、財(cái)政信用支出支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和農(nóng)業(yè)的支出，或利用發(fā)行國債等的資金向能源、交通重點(diǎn)建設(shè)投資，對(duì)于促進(jìn)受益產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都有積極的作用。這類產(chǎn)業(yè)的公司股票就會(huì)受到投資者的追捧，股價(jià)走勢(shì)要強(qiáng)于一般行業(yè)的公司股票。國家在財(cái)政資金支持上向某一地區(qū)傾斜，會(huì)促使該地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長，該地區(qū)公司股價(jià)走勢(shì)也就比較堅(jiān)挺第二十二頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四三是分析財(cái)政收支政策對(duì)證券市場(chǎng)資金的影響。如，增大國債發(fā)行規(guī)模，會(huì)使股票市場(chǎng)中的一部分資金流向國債市場(chǎng)，因?yàn)橐环矫鎳覟榱送瓿蓢鴤l(fā)行任務(wù)，會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)采取一定的降溫措施，以減少股市的盈利機(jī)會(huì)，相對(duì)增加債市的吸引力，迫使一部分資金從股市轉(zhuǎn)向債市。另一方面，一部分保守型、穩(wěn)健型的投資者將一部分新增資金投向具有"金邊債券"之稱，利息率高于同期銀行存款利息率的國債。股市資金減少，必然導(dǎo)致股市進(jìn)入下跌行情。第二十三頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四四是財(cái)政收支政策對(duì)某一投資項(xiàng)目和某一企業(yè)的影響。如，國家加大對(duì)某一特大型投資項(xiàng)目(如長江三峽工程)的財(cái)政支出，會(huì)促進(jìn)與該投資項(xiàng)目有關(guān)的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長。地方政府對(duì)當(dāng)?shù)啬称髽I(yè)給予財(cái)政上的支持(如財(cái)政補(bǔ)貼、減免稅、增加投資等)，會(huì)提高該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。這些受益企業(yè)的股份就有可能上漲，其發(fā)行的債券的信譽(yù)就會(huì)提高。第二十四頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四(二)貨幣金融政策

１．貨幣金融政策的概念２．貨幣金融政策的功能３．貨幣政策工具４．貨幣政策目標(biāo)５．貨幣金融政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響第二十五頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四１．貨幣金融政策的概念

是政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。第二十六頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四２．貨幣金融政策的功能1.通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會(huì)總供給與總需求的平衡；

2.通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹；

3.調(diào)節(jié)國民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例關(guān)系；

4.引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。第二十七頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四３．貨幣政策工具國家通過運(yùn)用貨幣政策工具，發(fā)揮上述功能，以達(dá)到預(yù)定的貨幣政策目標(biāo)。貨幣政策工具主要包括法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等一般性工具。以及再貸款、中央銀行外匯操作、貸款限額、中央銀行存貸款利率等其他政策工具。第二十八頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四４．貨幣政策目標(biāo)主要包括穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡等最終目標(biāo)以及貨幣供應(yīng)量、信用總量、同業(yè)拆借利率和銀行備付金率等中介目標(biāo)。第二十九頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四５．貨幣金融政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響按照對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券市場(chǎng)的影響來分類，貨幣金融政策可分為松的貨幣金融政策和緊的貨幣金融政策。松的政策會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)快速增長，一般被認(rèn)為是對(duì)證券市場(chǎng)有利好作用的政策；緊的貨幣金融政策會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)的增長速度，一般被認(rèn)為是對(duì)證券市場(chǎng)有利空作用的政策。第三十頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四

當(dāng)實(shí)行從緊的貨幣金融政策時(shí)，例如，提高法定存款準(zhǔn)備金率，中央銀行出售國債，提高銀行存貸款利息率，縮減貸款限額，提高再貸款或再貼現(xiàn)的利息率，等等，都會(huì)起到限制貨幣供應(yīng)量，減少社會(huì)總需求的作用。企業(yè)的利潤水平會(huì)下降，證券市場(chǎng)價(jià)格相應(yīng)下跌，同時(shí)，更多的人會(huì)寧愿把貨幣收入存到銀行以獲取利息收入，從而使證券市場(chǎng)上的資金減少，股價(jià)下跌。松的貨幣政策正好起相反的作用。第三十一頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四

有時(shí)既實(shí)行緊的政策又實(shí)行松的政策。這時(shí)就需進(jìn)行具體的分析。例如，國家一方面實(shí)行適度從緊的貨幣政策，控制貨幣的發(fā)行，另一方面，降低存貸款利息率。針對(duì)這種情況，可以重點(diǎn)分析降低存貸款利息率對(duì)上市公司的影響。降低存貸款利息率有三種情況：一是同幅度降低，這一般對(duì)上市公司無大的影響；二是存款利率降低幅度大于貸款利率降低幅度，這一般對(duì)銀行類上市公司如"深發(fā)展"有利，而對(duì)其他企業(yè)不太有利；三是存款利率降低幅度小于貸款利率降低幅度，這一般對(duì)非金融機(jī)構(gòu)的上市公司特別是占用貸款較多的公司有利。另外，降低儲(chǔ)蓄存款利息率會(huì)使居民考慮將更多的貨幣投人證券市場(chǎng)。第三十二頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四

還有一些金融政策也是投資者比較關(guān)心的，因?yàn)閷?duì)證券市場(chǎng)有較大影響。例如，發(fā)展證券投資基金；鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)進(jìn)人證券市場(chǎng)投資；實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換；證券市場(chǎng)對(duì)外資開放；銀行向證券市場(chǎng)融資；關(guān)閉國債期貨市場(chǎng)等。在開始實(shí)行這些政策的初期或人們?cè)缬蓄A(yù)期時(shí)，往往會(huì)刺激證券市場(chǎng)價(jià)格上漲。當(dāng)銀行資金已流入股市，國家發(fā)出通知要求銀行資金撤出股市時(shí)，股價(jià)就會(huì)下跌；加快股票發(fā)行節(jié)奏，擴(kuò)大股票發(fā)行與上市規(guī)模，也是股市的利空因素。第三十三頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四(三)稅收政策

稅收政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響主要有兩個(gè)方面：一是對(duì)證券發(fā)行公司實(shí)行不同的稅收政策會(huì)影響公司的經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而影響公司的證券價(jià)格，即提高稅率會(huì)降低其稅后收益，導(dǎo)致證券價(jià)格下跌，而降低稅率或?qū)嵭袦p免稅政策會(huì)增加公司的稅后收益，導(dǎo)致證券價(jià)格上漲。第三十四頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四二是對(duì)證券市場(chǎng)投資者交易行為和交易所得實(shí)行不同的稅收政策，會(huì)影響投資者的投資成本，進(jìn)而影響其買賣證券的結(jié)構(gòu)(即股票與債券的投資比例)、交易次數(shù)和投資的積極性；最終影響證券價(jià)格。如，提高證券交易印花稅率(或證券交易稅率)，會(huì)提高證券交易成本，抑制證券價(jià)格上漲，甚至導(dǎo)致證券價(jià)格下跌；降低證券交易印花稅率(或證券交易稅率)，則會(huì)刺激證券價(jià)格上漲。征收證券交易所得稅，則對(duì)證券市場(chǎng)是特大利空，一般會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格暴跌。第三十五頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四（四）分析政策應(yīng)注意的問題1、有的政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響帶有時(shí)滯性，有的政策則在投資者對(duì)其有預(yù)期時(shí)就對(duì)證券價(jià)格發(fā)生影響。要具體問題具體分析。第三十六頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四2、經(jīng)濟(jì)政策不是影響證券市場(chǎng)的唯一因素，所以還要結(jié)合其他因素進(jìn)行分析。如果當(dāng)時(shí)其他因素的影響力很大，則會(huì)暫時(shí)抵消經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響作用。第三十七頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四3、要收集有關(guān)信息，對(duì)政策變化趨勢(shì)有所預(yù)測(cè)，以便做出正確的投資決策。收集信息的內(nèi)容主要包括：已出臺(tái)的政策，專家學(xué)者的觀點(diǎn)，政府官員的變動(dòng)，現(xiàn)任官員的講話、性格、活動(dòng)等。第三十八頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四4、要領(lǐng)會(huì)政策精神和管理層的真實(shí)意圖，不要產(chǎn)生誤解。第三十九頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四國內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)所謂經(jīng)濟(jì)循環(huán)，又稱經(jīng)濟(jì)周期，是指一國經(jīng)濟(jì)從低谷起動(dòng)發(fā)展到高峰后又回到新的低谷的過程。人們?cè)诿枋鲑Y本主義國家的經(jīng)濟(jì)周期時(shí)，一般將經(jīng)濟(jì)周期劃分為危機(jī)、蕭條、復(fù)蘇和繁榮四個(gè)階段。我國經(jīng)濟(jì)周期一般經(jīng)歷調(diào)整(停滯)、起動(dòng)升溫(上升)、快速發(fā)展(高漲)、下降四個(gè)階段。第四十頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四分析經(jīng)濟(jì)循環(huán)各階段對(duì)證券市場(chǎng)的影響時(shí)應(yīng)注意三點(diǎn)：

一是證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的反應(yīng)往往是提前的。二是證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)循環(huán)之間的關(guān)系是否密切，要看證券市場(chǎng)的完善狀況。三是在大周期中還包含有小周期。第四十一頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四投資者一般應(yīng)遵循買賣原則：

一是在預(yù)期經(jīng)濟(jì)進(jìn)人上升期時(shí)，逢低買入股票：二是在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)，股價(jià)上漲幅度已大，投資者應(yīng)分批逢高賣出股票，至經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下降期時(shí)，全部股票賣出。三是在停滯期，則先休息、觀望、等待經(jīng)濟(jì)上升期的來臨。以上原則適合于長線投資者。第四十二頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四國內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

(一)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度指標(biāo)(二)投資的增長、規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效益指標(biāo)(三)政府購買力指標(biāo)(四)個(gè)人消費(fèi)指標(biāo)(五)商品價(jià)格指數(shù)

(六)失業(yè)率指標(biāo)

第四十三頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四(一)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度指標(biāo)

經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度指標(biāo)主要有：國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、國民收入、工業(yè)產(chǎn)值、經(jīng)濟(jì)效益、投資規(guī)模及增長速度等。投資者可以側(cè)重分析GDP，包括其絕對(duì)額與增長率。第四十四頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四

GDP是一國在一定時(shí)期內(nèi)所生產(chǎn)的最終產(chǎn)品的貨幣總價(jià)值。持續(xù)上升的GDP表明國民經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展；處于不穩(wěn)定的非均衡增長狀態(tài)的GDP，可能會(huì)孕育新的經(jīng)濟(jì)衰退。

1.持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長，投資者可堅(jiān)定持股信心，不獲利不拋出。

2.高通貨膨脹率下的GDP增長，則應(yīng)警惕股價(jià)下跌，投資宜謹(jǐn)慎。3.宏觀調(diào)控下的GDP減速增長時(shí)，可擇機(jī)吸納預(yù)期收益高的股票。

4.當(dāng)GDP長期下降后逐漸轉(zhuǎn)為正增長時(shí)，也是逢低建倉的時(shí)機(jī)。應(yīng)注意的是，在分析GDP變動(dòng)時(shí)，必須著眼于未來，這是最基本的原則。第四十五頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四(二)投資的增長、規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效益指標(biāo)

分析該項(xiàng)指標(biāo)時(shí)，側(cè)重考慮以下幾個(gè)問題：一、政府投資的方向。當(dāng)政府加大對(duì)某一行業(yè)、某一地區(qū)的投資力度時(shí)，意味著該行業(yè)、該地區(qū)的投資環(huán)境將得到改善，經(jīng)濟(jì)實(shí)力大為增強(qiáng)，這時(shí)該行業(yè)、該地區(qū)的證券價(jià)格就會(huì)上漲；反之看跌，投資者可關(guān)注這些行業(yè)和地區(qū)的證券價(jià)格。第四十六頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四二、企業(yè)的投資規(guī)模，或者全社會(huì)的總投資規(guī)模和投資增長率。如果投資規(guī)模擴(kuò)大，則意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度加快，這有利于股價(jià)上揚(yáng)。如果投資規(guī)模收縮，則意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度趨緩，股價(jià)會(huì)由上升轉(zhuǎn)為下跌。當(dāng)然，投資規(guī)模過度膨脹，預(yù)示著本經(jīng)濟(jì)周期將結(jié)束，股價(jià)下跌的日子不遠(yuǎn)了。對(duì)投資效益的分析，可通過信息披露載體了解有關(guān)投資效益的指標(biāo)，據(jù)以分析經(jīng)濟(jì)的景氣狀態(tài)及其對(duì)證券價(jià)格的影響。好的投資效益會(huì)促進(jìn)證券價(jià)格上漲；反之下跌。第四十七頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四(三)政府購買力指標(biāo)

政府購買力的大小與財(cái)政收支政策有關(guān)。但是，在財(cái)政收支政策不變的情況下，政府購買力也是會(huì)發(fā)生變動(dòng)的，因?yàn)樵谪?cái)政收支政策已定的情況下，政府購買力的大小要受政府支出范圍和收入規(guī)模的雙重影響。而政府購買力的變動(dòng)，又會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)生直接的影響，進(jìn)而影響證券市場(chǎng)。當(dāng)政府購買力大幅度增加時(shí)，社會(huì)公共消費(fèi)擴(kuò)大，相關(guān)的產(chǎn)品生產(chǎn)部門趨于活躍，經(jīng)濟(jì)向好，相關(guān)的股票價(jià)格上漲；當(dāng)政府購買力大幅度縮小時(shí)，經(jīng)濟(jì)向淡，股市下跌。當(dāng)然，如果政府購買力的增加是建立在巨額赤字基礎(chǔ)上的，則經(jīng)過一段時(shí)期后，就會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹加劇的問題。第四十八頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四(四)個(gè)人消費(fèi)指標(biāo)

個(gè)人消費(fèi)水平的提高，社會(huì)零售商品總額的增長，表示經(jīng)濟(jì)看好，對(duì)證券市場(chǎng)總體行情起支撐作用；個(gè)人消費(fèi)水平下降時(shí)，企業(yè)的產(chǎn)品庫存會(huì)增加，效益下滑，這對(duì)證券市場(chǎng)行情是不利的。另外，消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化對(duì)證券市場(chǎng)也有一定的影響。如，住房消費(fèi)、汽車消費(fèi)和電腦消費(fèi)比重的提高，會(huì)刺激房地產(chǎn)開發(fā)和物業(yè)管理行業(yè)、汽車行業(yè)及電腦行業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使其股票價(jià)格上揚(yáng)。

第四十九頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四(五)商品價(jià)格指數(shù)商品價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響比較復(fù)雜，既有利多影響又有利空影響，但從總體上看，從長遠(yuǎn)來看，消極影響大于積極影響。

1．在商品價(jià)格指數(shù)上漲初期，并且上漲幅度不大，或出現(xiàn)局部性(如某行業(yè))商品價(jià)格上漲時(shí)，如果證券發(fā)行公司的產(chǎn)品銷售價(jià)格上漲所帶來的收益大于成本和貸款利率上漲所造成的損失，則該類公司的利潤水平會(huì)上升，證券價(jià)格會(huì)上漲，如果公司因商品價(jià)格指數(shù)上漲所帶來的損失大于收益，則其利潤水平和證券價(jià)格就會(huì)下降。第五十頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四2．商品價(jià)格指數(shù)上漲嚴(yán)重時(shí)，投資者會(huì)將證券市場(chǎng)資金抽出，去購買實(shí)物商品以求保值，這對(duì)證券市場(chǎng)是利空。再者，投資者會(huì)預(yù)感到經(jīng)濟(jì)將滑坡，因而恐慌性拋出股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌。另外，為了抑制通貨膨脹，政府會(huì)采取一些措施，結(jié)果會(huì)導(dǎo)致高失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增速下降，這時(shí)證券市場(chǎng)也是利空因素。第五十一頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四3．商品價(jià)格指數(shù)持續(xù)上漲，會(huì)使投資者預(yù)感到將來商品價(jià)指數(shù)上漲會(huì)超過債券的利率，因而不愿購買長期債券，導(dǎo)致長期債券發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格下降。

第五十二頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四(六)失業(yè)率指標(biāo)失業(yè)率在4％以下為正常，對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定不會(huì)產(chǎn)生大的不利影響。如果失業(yè)率超過4％，或者是人們明顯感到失業(yè)人數(shù)太多，則人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展趨勢(shì)會(huì)抱悲觀態(tài)度，證券投資的積極性受到抑制，證券價(jià)格趨于下跌。從另一個(gè)角度看，失業(yè)率的上升意味著人們的收人減少，證券購買力下降，對(duì)證券市場(chǎng)構(gòu)成利空因素。失業(yè)率下降，則起相反的作用。第五十三頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四第三節(jié)行業(yè)因素分析

是這樣的一個(gè)企業(yè)群體，這個(gè)企業(yè)群體的成員由于其產(chǎn)品（包括有形與無形）在很大程度上的可相互替代性而處于一種彼此緊密聯(lián)系的狀態(tài)，并且由于產(chǎn)品可替代性的差異而與其他企業(yè)群體相區(qū)別。行業(yè)第五十四頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四行業(yè)劃分方法..\證券投資學(xué)(2)\上市公司行業(yè)分類指引.doc中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)1997年7月4日發(fā)布的《證券業(yè)從業(yè)人員資格培訓(xùn)[及考試大綱(試行)》中，列出以下4種行業(yè)劃分方法，即道·瓊斯分類法；標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類法；我國國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的分類；我國證券市場(chǎng)的行業(yè)劃分。

第五十五頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四(一)道·瓊斯分類法道·瓊斯指數(shù)的分類法，可將國民經(jīng)濟(jì)所屬行業(yè)劃分為工業(yè)、運(yùn)輸業(yè)和公用事業(yè)。工業(yè)包括采掘業(yè)、制造業(yè)和商業(yè)。運(yùn)輸業(yè)包括航空、鐵路、汽車運(yùn)輸和航運(yùn)業(yè)。公用事業(yè)主要包括電話公司、煤氣公司和電力公司。

需要說明的是，道·瓊斯分類中的各類，并末包括該類行業(yè)的全部股票；而只是選取其中有代表性的股票，所選擇的這些股票足以表明行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。目前，道·瓊斯分類中的工業(yè)股票有30家，運(yùn)輸業(yè)股票有20家，公用事業(yè)類股票有15家。道·瓊斯分類法中未考慮近年來迅速發(fā)展的服務(wù)性行業(yè)和金融業(yè)。

第五十六頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四行業(yè)一般特征分析

第五十七頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四

二、經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)分析

各行業(yè)變動(dòng)時(shí)，往往呈現(xiàn)出明顯的、可測(cè)的增長或衰退的格局。這些變動(dòng)與國民經(jīng)濟(jì)總體的同期變動(dòng)是有關(guān)系的，但關(guān)系密切的程度又不一樣。據(jù)此可以將行業(yè)分為三類：第五十八頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四

增長型行業(yè)。增長型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振幅無關(guān)。這些產(chǎn)業(yè)收入增長的速率相對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)來說，并未出現(xiàn)同步影響，因?yàn)樗鼈冎饕揽考夹g(shù)的進(jìn)步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，從而使其經(jīng)常呈現(xiàn)出增長狀態(tài)。第五十九頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四

周期型行業(yè)。周期型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升時(shí)期，這些行業(yè)會(huì)緊隨其擴(kuò)張；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，這些行業(yè)也相應(yīng)跌落。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)上升時(shí)，對(duì)這些行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的購買被延遲到經(jīng)濟(jì)改善之后。例如珠寶行業(yè)、耐用品制造業(yè)及其他依賴需求的收入彈性的行業(yè)，就屬于典型的周期性行業(yè)。第六十頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四

防御型行業(yè)。還有一些行業(yè)被稱之為防御型行業(yè)。這些行業(yè)運(yùn)動(dòng)狀態(tài)的存在是因?yàn)槠洚a(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，并不受經(jīng)濟(jì)周期處于衰退階段的影響。正是因?yàn)檫@個(gè)原因，對(duì)其投資便屬于收投資，而非資本利得投資。有時(shí)候，有經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，防御型行業(yè)或許會(huì)實(shí)際增加。例如，食品業(yè)和公用事業(yè)屬于防御型行業(yè)，因?yàn)樾枨髮?duì)其產(chǎn)品的收入彈性較少，所以這些公司收入相對(duì)穩(wěn)定。第六十一頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四三、行業(yè)生命周期分析通常，每個(gè)行業(yè)都要經(jīng)歷一個(gè)由成長到衰退的發(fā)展演變過程。這個(gè)過程便稱為行業(yè)的生命周期行業(yè)的生命周期可分為四個(gè)階段，即初創(chuàng)階段（也叫幼稚期）、成長階段、成熟階段和衰退階段。下面分別介紹行業(yè)的不同發(fā)展階段的情況。第六十二頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四1．初創(chuàng)階段創(chuàng)業(yè)公司財(cái)務(wù)上可能不但沒有盈利，反而普遍虧損較高的產(chǎn)品成本和價(jià)格與較小的市場(chǎng)需求還使這些創(chuàng)業(yè)公司面臨很大的投資風(fēng)險(xiǎn)。在初創(chuàng)階段，企業(yè)還可能因財(cái)務(wù)困難而引發(fā)破產(chǎn)的危險(xiǎn)，因此，這類企業(yè)更適合投機(jī)者而非投資者初創(chuàng)階段后期，隨著行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的提高、生產(chǎn)成本的降低和市場(chǎng)需求的擴(kuò)大，新行業(yè)便逐步由高風(fēng)險(xiǎn)低收益的初創(chuàng)期轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)高收益的成長期。第六十三頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四2．成長階段在成長階段，雖然行業(yè)仍在增長，但這時(shí)的增長具有可測(cè)性。由于受不確定因素的影響較少，行業(yè)的波動(dòng)也較小。此時(shí)，投資者蒙受經(jīng)營失敗而導(dǎo)致投資損失的可能性大大降低，因此，他們分享行業(yè)增長帶來的收益的可能性大大提高第六十四頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四3．成熟階段行業(yè)的成熟階段是一個(gè)相對(duì)較長的時(shí)期。在這一時(shí)期里，在競(jìng)爭(zhēng)中生存下來的少數(shù)大廠商壟斷了整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)，行業(yè)的利潤由于一定程度的壟斷達(dá)到了很高的水平，而風(fēng)險(xiǎn)卻因市場(chǎng)比例已比較穩(wěn)定，新企業(yè)難以打入成熟期市場(chǎng)而較低但是，由于技術(shù)創(chuàng)新的原因，某些行業(yè)或許實(shí)際上會(huì)有新的增長。在短期內(nèi)很難識(shí)別何時(shí)進(jìn)入成熟階段，但總而言之，在這一階段一開始，投資者便有希望收回資金。第六十五頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四4．衰退階段在衰退階段里，廠商的數(shù)目逐步減少，市場(chǎng)逐漸萎縮，利潤率停滯或不斷下降。當(dāng)正常利潤無法維持或現(xiàn)有投資折舊完畢后，整個(gè)行業(yè)便逐漸解體了。第六十六頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四

生命周期四個(gè)階段的說明只是一個(gè)總體狀況的描述，它并不適用于所行業(yè)的情況。行業(yè)的實(shí)際生命周期由于受技術(shù)進(jìn)步、政府政策及社會(huì)習(xí)慣的改變等許多因素的影響要復(fù)雜得多。第六十七頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四行業(yè)投資的選擇

一般來說，投資者應(yīng)選擇增長型的行業(yè)和在行業(yè)生命周期中處于成長階段和穩(wěn)定階段的行業(yè)。判斷條件：確定該行業(yè)是否屬于周期型行業(yè)。觀察同一時(shí)期該行為銷售額是否與國民生產(chǎn)總值或國內(nèi)生產(chǎn)總值同向變化，如果在國民經(jīng)濟(jì)繁榮階段行業(yè)的銷售額也逐年同步增長，或是在國民經(jīng)濟(jì)處于衰退階段時(shí)行業(yè)的銷售額也同步下降，說明這一行業(yè)很可能是周期型行業(yè)。比較該行業(yè)的年增長率與國民生產(chǎn)總值、國內(nèi)生產(chǎn)總值的年增長率。如果在大多數(shù)年份中該行業(yè)的年增長率都高于國民經(jīng)濟(jì)綜合指標(biāo)的年增長率，說明這一行業(yè)是增長型行業(yè)，計(jì)算各觀察年份該行業(yè)銷售額在國民生產(chǎn)總值中所占比重。如果這一比重逐年上升，說明該行業(yè)增長比國民經(jīng)濟(jì)平均水平快，反之，則較慢。第六十八頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四第四節(jié)產(chǎn)業(yè)地區(qū)結(jié)構(gòu)因素分析

產(chǎn)業(yè)的地區(qū)結(jié)構(gòu)是指產(chǎn)業(yè)部門在一國國內(nèi)各地區(qū)間的分布狀況。第六十九頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四中國的地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的主要分類方法有：（１）根據(jù)地理位置和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度不同將全國境內(nèi)３１個(gè)省、市、自治區(qū)分為東、中、西三部分，三個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)是呈階梯型推進(jìn)格局。第七十頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四（２）根據(jù)經(jīng)濟(jì)協(xié)作和發(fā)展關(guān)系，將全國分為十大經(jīng)濟(jì)區(qū)，即①東北經(jīng)濟(jì)區(qū)（東三省和內(nèi)蒙東部）；②華北環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)（京、津、河北、山東）；③長江三角洲經(jīng)濟(jì)區(qū)（上海、江蘇、浙江）；④南方沿海經(jīng)濟(jì)區(qū)（兩廣、福建、海南）；⑤黃河中游地區(qū)（山西、陜西、河南、內(nèi)蒙中部）；⑥黃河上游地區(qū)（甘、寧夏、青海）；⑦長江中游地區(qū)（兩湖、江西、安徽）；⑧長江上游地區(qū)（四川、重慶、貴州、云南）；⑨新疆經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)；⑩西藏經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)。第七十一頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四（３）根據(jù)歷史關(guān)系和經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系，將全國分為北京地區(qū)、華南地區(qū)、華東地區(qū)、華北地區(qū)、中南地區(qū)、東北地區(qū)、西南地區(qū)和西北地區(qū)等。（４）根據(jù)對(duì)外開放的條件不同，將全國分為沿海地區(qū)、沿邊地區(qū)、沿江地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)等。第七十二頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四產(chǎn)業(yè)的地區(qū)結(jié)構(gòu)分析，應(yīng)注意：產(chǎn)業(yè)的地區(qū)結(jié)構(gòu)分析，涉及眾多方面的問題。從證券投資運(yùn)作的角度看，應(yīng)注意：①地區(qū)優(yōu)勢(shì)；②發(fā)展?jié)摿?；③信息溝通；④投資狀況；⑤制度環(huán)境。第七十三頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四

第五節(jié)板塊分析

（一）板塊是市場(chǎng)中自然形成的（二）板塊的特性（三）板塊的分類第七十四頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四（一）板塊是市場(chǎng)中自然形成的股票市場(chǎng)永遠(yuǎn)少不了各種題材，某種題材如果持續(xù)時(shí)間較長，涉及股票比較穩(wěn)定，就形成某種概念，帶有這種概念的股票組成某個(gè)板塊。某種炒作題材受到市場(chǎng)上眾多投資者認(rèn)可才能引發(fā)成功的炒作，從而形成某種概念和板塊。所以板塊是市場(chǎng)中自然形成的。概念、板塊只能發(fā)現(xiàn)，不能發(fā)明。概念、板塊的名稱是人們主觀賦予的，但板塊內(nèi)股票之間的有機(jī)聯(lián)系卻是一種已經(jīng)存在的客觀事實(shí)。創(chuàng)造板塊對(duì)廣大投資者有害無利，板塊只能在市場(chǎng)中自然形成，只能發(fā)現(xiàn)，不能發(fā)明。第七十五頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四（二）板塊的特性１、板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)是變化的９３～９４年的浦東板塊９５年無人理會(huì)，以前避之猶恐不及的大盤股如石化、馬鋼、金杯、廣華和華藥等在９５年受到熱烈追捧。第七十六頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四２、板塊概念是可以轉(zhuǎn)化的例：大規(guī)模股權(quán)轉(zhuǎn)移是一個(gè)永恒的概念，在１９９３年表現(xiàn)為收購板塊，１９９５年表現(xiàn)為并購板塊，表現(xiàn)形式不同。第七十七頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四３、板塊的市場(chǎng)變化是有基本面成因的例：浦東板塊９３、９４年被炒作與其高速成長性相聯(lián)系，９５年被冷落又與其增速見緩相對(duì)應(yīng)。收購板塊在９３年被追捧到５０元與其盤小績優(yōu)相聯(lián)系，９５年受“排擠”又與其股本增長過快變成大盤股和屢屢做收購相對(duì)應(yīng)。第七十八頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四４、板塊的地位和比價(jià)關(guān)系是循環(huán)往復(fù)變化的股市本身的價(jià)格結(jié)構(gòu)處于“秩序——混亂——秩序”的變化中，板塊比價(jià)也是“正常——異?！！钡难h(huán)。第七十九頁，共八十六頁，編輯于2023年，星期四（三）板塊的分類