證券行業(yè)深度：行業(yè)業(yè)績(jī)有望持續(xù)修復(fù)頭部及特色券商各有看點(diǎn)

證券研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請(qǐng)此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考3% -2%3% -2% -7%-22%行業(yè)深度證券Ⅱ評(píng)級(jí)同步大市行業(yè)漲跌幅比較證券Ⅱ滬深3002022-062022-092022-122023-032023-06%1M3M12M證券Ⅱ-2.530.12劉敏執(zhí)業(yè)證書編號(hào):S0530520010001liumin83@相關(guān)報(bào)告分析師加快，衍生金融產(chǎn)品進(jìn)一步豐富2023-06-06行業(yè)業(yè)績(jī)有望持續(xù)修復(fù)，頭部及特色券商各有看點(diǎn)2022A2023E2024E評(píng)級(jí)EPS(元)PE(倍)EPS(元)PE(倍)EPS(元)PE(倍)中信證券增持東方財(cái)富買入東方證券買入資料來(lái)源：wind，財(cái)信證券投資要點(diǎn)：比放緩。盈利預(yù)測(cè)及估值思考：根據(jù)一系列假設(shè)(詳見后文)，我們預(yù)計(jì)2023年行業(yè)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收4538億，同比增長(zhǎng)14.90%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)年二季度為業(yè)績(jī)高點(diǎn)，我們預(yù)務(wù)發(fā)步提升的空間。年受自營(yíng)業(yè)務(wù)拖累影響較大的券商業(yè)績(jī)修復(fù)情況。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交投活躍度低迷；市場(chǎng)大幅波動(dòng)；證券公司業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期；金融監(jiān)管政策加強(qiáng)；資本市場(chǎng)改革進(jìn)度低于預(yù)期。此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-2-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分內(nèi)容目錄 1.1上半年券商板塊行情一波三折，數(shù)字和“中特估”概念階段性表現(xiàn) 31.2證券行業(yè)業(yè)績(jī)概覽 41.3主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)情況及趨勢(shì)分析 5 2.1行業(yè)平穩(wěn)邁入全面注冊(cè)制時(shí)代，投行回歸定價(jià)與銷售的本源 102.2券商研究業(yè)務(wù)向內(nèi)外服務(wù)兼顧的模式轉(zhuǎn)型是大趨勢(shì) 112.3關(guān)注人工智能在證券行業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用情況 122.4基金投顧業(yè)務(wù)將步入常態(tài)化運(yùn)營(yíng) 13 3.1預(yù)計(jì)2023年行業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)15% 143.2中國(guó)特色估值體系建設(shè)下對(duì)券商板塊估值的思考 16 圖表目錄 表5：2023年證券行業(yè)基本假設(shè)條件及盈利預(yù)測(cè)(單位：億元) 15 此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-3-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16%8%0%-8%16%16%8%0%-8%16%1上市券商業(yè)績(jī)及市場(chǎng)回顧1.1上半年券商板塊行情一波三折，數(shù)字和“中特估”概念階段性表現(xiàn)整體呈現(xiàn)較大波動(dòng)狀態(tài)，年初在疫情和房地產(chǎn)等制約因素逐步緩解預(yù)期下，市場(chǎng)情緒向至3月中下旬，數(shù)字和“中特估”概念穿插在證業(yè)一季度業(yè)績(jī)?cè)谌ツ甑突鶖?shù)下大幅反彈的預(yù)期，證券行業(yè)指數(shù)呈上攻態(tài)勢(shì)，期間調(diào)整下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，證券行業(yè)指數(shù)隨大盤下行，申萬(wàn)證券行圖2：2023年以來(lái)申萬(wàn)證券行業(yè)指數(shù)PB估值證券滬深300申萬(wàn)證券PB估值1.351.3051.101.051.00wind資料來(lái)源：wind、財(cái)信證券表1：非銀金融領(lǐng)域2023年4月27日至5月9日期間漲幅前列的上市公司基本情況代碼簡(jiǎn)稱期間漲跌幅背景行業(yè)中國(guó)銀河中央國(guó)有企業(yè)中糧資本中央國(guó)有企業(yè)多領(lǐng)域控股Ⅱ中油資本中央國(guó)有企業(yè)多元金融五礦資本中央國(guó)有企業(yè)拉卡拉公眾企業(yè)新興金融服務(wù)Ⅱ新華保險(xiǎn)中央國(guó)有企業(yè)弘業(yè)期貨地方國(guó)有企業(yè)多元金融此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-4-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分國(guó)投資本中央國(guó)有企業(yè)中航產(chǎn)融中央國(guó)有企業(yè)多元金融光大證券中央國(guó)有企業(yè)中國(guó)平安公眾企業(yè)香溢融通中央國(guó)有企業(yè)多領(lǐng)域控股Ⅱ中國(guó)太保公眾企業(yè)中金公司中央國(guó)有企業(yè)資料來(lái)源：wind、財(cái)信證券1.2證券行業(yè)業(yè)績(jī)概覽增幅分別為+36.91%/+13.68%，歸母凈利潤(rùn)448.23億元，同比/環(huán)比增幅分別為高。期貨基差銷售業(yè)務(wù)收入、匯兌收益等)同比下滑9.03%。由此來(lái)看，一季度業(yè)績(jī)反彈主要受市場(chǎng)環(huán)境向好，自營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)大幅反彈為主要驅(qū)動(dòng)因素，自營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升至管/資本中介業(yè)務(wù)收入占比分別為19.18%/7.64%/8.04%/8.01%，而13%/12.04%。d長(zhǎng)中除了東方財(cái)富(同比-6.54%)、華林證券(同比-57.59)外，其余32家券商歸母歸母凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)，其中自營(yíng)業(yè)務(wù)去方向化轉(zhuǎn)型走在前列的中信證券業(yè)績(jī)波動(dòng)較小，同比增幅此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-5-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分家券商。利潤(rùn)02022Q12022Q22022Q32022Q42023Q16005004003002000歸母凈利潤(rùn)(億元，右軸)營(yíng)業(yè)收入(億元)3.15QQQ022Q42023Q1速Q(mào)市券商收入結(jié)構(gòu)變化1500100050002023Q1營(yíng)收(億元)2023Q1增速(右軸)2022年?duì)I收(億元)2022年增速(右軸)10%0%-20%-30%-40%-50%-60%100%80%60%40%20%0%2022年?duì)I收占比2022年?duì)I收占比自營(yíng)其他dQ管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入-利息凈收入-自營(yíng)業(yè)務(wù)收入，主要包括利潤(rùn)表中其他業(yè)務(wù)收入(主要為期貨基差業(yè)務(wù)收入)、基金管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入、投資咨詢業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入、匯兌收益等。1.3主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)情況及趨勢(shì)分析Q此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-6-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分一步下滑，上市券商代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入下滑預(yù)計(jì)受市場(chǎng)成交同比回落及傭金率下降雙重因素影響。的季均5000億份下降至不到1000億份，且權(quán)益市場(chǎng)低迷造成贖回比率(贖回份額/認(rèn)購(gòu)申購(gòu)份額)抬升，2022年2-4季度贖回比率均在100%左右，1-4季度贖回比率分別為產(chǎn)品中主要為權(quán)益類公募基金，所以受權(quán)益類市場(chǎng)情緒影響也會(huì)較大。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的公募基金銷售保有規(guī)模百?gòu)?qiáng)榜數(shù)據(jù)，相對(duì)銀行、第三方獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)，金規(guī)模占比分別為88%、76%、此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-7-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分54%。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，代銷收入占比有望國(guó)證監(jiān)會(huì)開啟，逾260家在審對(duì)券商的影響方面，一是注冊(cè)制下證券公司的定價(jià)能力成為其核心競(jìng)爭(zhēng)力。二是注冊(cè)制介責(zé)任的監(jiān)管面臨強(qiáng)化的趨勢(shì)，券商也要對(duì)展業(yè)的合規(guī)風(fēng)控方面問(wèn)題更加重視。同時(shí)，為對(duì)標(biāo)全效率將得d集合資管規(guī)預(yù)計(jì)券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模將企穩(wěn)回升。設(shè)立資管子公司獲批，目前全市8家券商設(shè)立資管子公司事宜仍在推此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-8-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分募基金市場(chǎng)擴(kuò)容。-21.14%。市場(chǎng)情緒低迷下2022年兩融余額呈下滑態(tài)勢(shì)，再加上券商兩融費(fèi)率開啟價(jià)格，入906.28億元，同比下滑10.82%，兩融費(fèi)率(整體法)為6.51%，下降了0.68個(gè)百分點(diǎn)。Q比下降，我們估計(jì)在融資融券余額下降及費(fèi)率同比下降兩nd合計(jì)擬募資金額1092.56億元，包括擬配股的中金公司和華泰證券，擬募資不超過(guò)270的證券公司自身必須聚焦主責(zé)主業(yè)，樹牢合規(guī)風(fēng)控意識(shí)，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，走資本節(jié)約型、量發(fā)方面的衍生品、做市業(yè)務(wù)等。此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-9-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分0算投資收益率33.55%142-1%測(cè)算投資收益率(年化，右軸)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)(億元)100009000800070006000500040003000200010000股票+混合新基金發(fā)行份額(億份)股票+混合型基金贖回比率(右)140%120%100%80%60%40%20%0%2017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q10400014147014701470140首發(fā)募集資金(億元)首發(fā)家數(shù)(家，右軸)0%0%60%40%20% -40%代銷期貨席位租賃代買收同比增速占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入比重圖10：各類機(jī)構(gòu)權(quán)益類基金銷售保有規(guī)模占比序列圖90%80%0%%0%40%券商銀行第三方獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)券變化圖200000200000150000100000500000%0私募子公司資管規(guī)模(億元)集合規(guī)模(億元)定向規(guī)模(億元)總規(guī)模同比變動(dòng)幅度(右軸)注：圖11中2023年6月IPO家數(shù)及規(guī)模數(shù)據(jù)為截止2023年6月27日數(shù)據(jù)。此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-10-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分表2：43家上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)測(cè)算收益率分布基本情況002716432%-3%36933%-5%1545%以上0500合計(jì)資料來(lái)源：wind、財(cái)信證券表3：上市券商在途再融資基本情況序號(hào)名稱再融資類型預(yù)案公告日最新公告日方案進(jìn)度擬募集資金(億元，不超過(guò))1粵開證券定向增發(fā)證監(jiān)會(huì)通過(guò)2國(guó)海證券定向增發(fā)證監(jiān)會(huì)通過(guò)3中金公司配股股東大會(huì)通過(guò)4中原證券定向增發(fā)股東大會(huì)通過(guò)5國(guó)聯(lián)證券定向增發(fā)股東大會(huì)通過(guò)6南京證券定向增發(fā)股東大會(huì)通過(guò)7天風(fēng)證券定向增發(fā)股東大會(huì)通過(guò)8浙商證券定向增發(fā)股東大會(huì)通過(guò)9財(cái)達(dá)證券定向增發(fā)董事會(huì)預(yù)案華鑫股份定向增發(fā)董事會(huì)預(yù)案華泰證券配股董事會(huì)預(yù)案錦龍股份定向增發(fā)董事會(huì)預(yù)案資料來(lái)源：wind、公司公告、財(cái)信證券2行業(yè)邊際變化及趨勢(shì)展望2.1行業(yè)平穩(wěn)邁入全面注冊(cè)制時(shí)代，投行回歸定價(jià)與銷售的本源涵，突出把選擇權(quán)交給市場(chǎng)的本質(zhì)，采用交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的審核注冊(cè)架構(gòu)，不僅借鑒和吸取了國(guó)際上成熟證券市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展國(guó)情，化的制度安排，對(duì)新股發(fā)行的價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，顯著改善了審核注冊(cè)化融資融券機(jī)制，有利于提升二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率，建立常態(tài)化退市機(jī)制，簡(jiǎn)化退市程序，完善退市標(biāo)準(zhǔn)，資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制更加完善。這次全面注冊(cè)制改革在首次發(fā)行承銷制度、再融資制度、并購(gòu)重組制度及交易制度此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-11-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分更加通暢，長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)將為證券公司投行業(yè)務(wù)帶來(lái)增量空間。注冊(cè)制及戰(zhàn)略配售跟投行承銷業(yè)務(wù)面臨向?qū)I(yè)化方向轉(zhuǎn)型，注冊(cè)制提高了對(duì)證券公司行業(yè)研究、估值定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制等專業(yè)能力的要求以及資本實(shí)力要求。注冊(cè)制下投行頭部集中趨勢(shì)或?qū)⒓訌?qiáng)，券商投行業(yè)務(wù)面臨向特色化方向轉(zhuǎn)型。注冊(cè)制下研究定價(jià)能力成為證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。注冊(cè)制下證券公司逐步告別通道角色，回歸定價(jià)和銷售的本源。而且，投行業(yè)務(wù)自科創(chuàng)板實(shí)施注冊(cè)制以及戰(zhàn)略配售跟投制度以來(lái)，對(duì)于證券公司的專業(yè)定價(jià)能力要求越來(lái)越高，作為看門人的證券公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力、定價(jià)能力成為其核心競(jìng)爭(zhēng)力。所以說(shuō)投行業(yè)務(wù)面臨新的挑戰(zhàn)，市場(chǎng)化定價(jià)要求下，新股大面積破發(fā)也隨之出現(xiàn)，且券商跟投浮虧成為影響業(yè)績(jī)的重要因素。注冊(cè)制、更專業(yè)的要求。注冊(cè)制下證券公司為企業(yè)提供全生命周期服務(wù)，投行資本化空間廣闊。注冊(cè)制下投部分尚處成長(zhǎng)期的中小企業(yè)上市空間有望得到打開，投行對(duì)于處于孵化期、發(fā)展期的企業(yè)更加關(guān)注，且跟投機(jī)制、創(chuàng)投業(yè)務(wù)發(fā)展讓證券公司通過(guò)服務(wù)初創(chuàng)期、發(fā)展期、上市后均能獲得一定的收益。創(chuàng)投公司迎來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)會(huì)，一級(jí)退出更加通暢?？傊?，注冊(cè)制下證券公司扮務(wù)服務(wù)，從而量空間廣闊。2.2券商研究業(yè)務(wù)向內(nèi)外服務(wù)兼顧的模式轉(zhuǎn)型是大趨勢(shì)目前，國(guó)內(nèi)券商研究所的業(yè)務(wù)模式以賣方研究業(yè)務(wù)為主流，收入來(lái)源主要是分倉(cāng)傭金，在過(guò)去資本市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大下，這一模式使得業(yè)內(nèi)大部分券商研究所收獲了紅利，且證券研究隊(duì)伍不斷擴(kuò)大，根據(jù)中國(guó)證券業(yè)務(wù)協(xié)會(huì)出版的《中國(guó)證券業(yè)注冊(cè)制下研究所研究和定價(jià)能力的重要性上升，在整個(gè)券商的業(yè)務(wù)中戰(zhàn)略地位日益凸顯。一是體現(xiàn)在對(duì)于其他業(yè)務(wù)有帶動(dòng)與協(xié)同作用，對(duì)內(nèi)部賦能的作用增強(qiáng)。對(duì)于投行業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，研究所的研究報(bào)告可以引導(dǎo)投資者預(yù)期，形成合理的發(fā)行定價(jià)，助力企業(yè)融資順利完成。對(duì)于-財(cái)富管理業(yè)務(wù)而言，交易費(fèi)率不斷下調(diào)，通過(guò)研究服務(wù)發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并合理定價(jià)成為證券公司吸引客戶獲得交易傭金的重要依托。此外，研究所還可向券商依賴此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-12-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分程度較低，可在較短時(shí)間內(nèi)做大做強(qiáng)。三是研究業(yè)務(wù)有助于增強(qiáng)券商外部的品牌效應(yīng)。研究業(yè)務(wù)是券商的品牌形象與綜合實(shí)力的體現(xiàn)，對(duì)塑造公司品牌效應(yīng)，尤其對(duì)于中小證券公司在異地市場(chǎng)打開知名度有重要意義。券商可通過(guò)研究業(yè)務(wù)對(duì)多個(gè)行業(yè)進(jìn)行深度覆蓋，新聞媒體傳播券商的研究觀點(diǎn)，以及券商分析師評(píng)選都有助于提升券商的品牌影響在券商各業(yè)務(wù)中的戰(zhàn)略地位也得到抬升。一般來(lái)說(shuō)，一家證券公司研究能力的高低反映了券商整體專業(yè)水平高低，研究業(yè)務(wù)的增強(qiáng)有助于提升券商的外部品牌知名度，研究業(yè)位自營(yíng)部門輸送高質(zhì)量人才也比較常見。此外，研究業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)與其他業(yè)務(wù)相差較大，研擴(kuò)充研究隊(duì)伍等途徑就可以在較短時(shí)間內(nèi)快速增長(zhǎng)，所以對(duì)于中小券商來(lái)講，研究業(yè)務(wù)司行業(yè)地位、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的重要突破口。全面注冊(cè)制及財(cái)富管理趨勢(shì)下，券商研究業(yè)務(wù)在品牌宣傳、對(duì)自身各業(yè)務(wù)賦能等方流轉(zhuǎn)向兼顧自身“買方業(yè)務(wù)”的發(fā)展模式值得期待，即外部業(yè)務(wù)與內(nèi)部服務(wù)的平衡發(fā)展的DII更嚴(yán)格的要求，強(qiáng)調(diào)獨(dú)立性、透明度和質(zhì)量提升，對(duì)于賣方研究費(fèi)用要求券商將研究報(bào)平提升的大方向發(fā)展是大概率的，且隨著賣方研究競(jìng)爭(zhēng)激烈，收費(fèi)模式朝著更加透明化方向發(fā)展，機(jī)構(gòu)交易傭金率下調(diào)是趨勢(shì)，券商研究業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向外部服務(wù)于內(nèi)部服務(wù)平衡發(fā)展2.3關(guān)注人工智能在證券行業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用情況近年來(lái)，隨著人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)的創(chuàng)新發(fā)展，證券行業(yè)面臨了挑戰(zhàn)，但同時(shí)也迎來(lái)了新的產(chǎn)業(yè)元素、服務(wù)形式和商業(yè)模式，拓展了證券行業(yè)此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-13-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分智能T國(guó)內(nèi)多數(shù)證券公司已經(jīng)利用數(shù)字技術(shù)提供并改進(jìn)了遠(yuǎn)程開戶、在線交易、智能投顧和智能客服等服務(wù)，但與國(guó)外領(lǐng)先機(jī)構(gòu)或國(guó)內(nèi)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)相比，數(shù)字技術(shù)應(yīng)用水平仍存TOpenAIAI進(jìn)一步助推了ChatGPT在金融證券領(lǐng)域的應(yīng)用，并引發(fā)了對(duì)其快速落地的預(yù)期升溫。從國(guó)際金融業(yè)的協(xié)作運(yùn)營(yíng)、投資者教育等更多證券應(yīng)用場(chǎng)景上展現(xiàn)出了巨大的潛力。我們看好未來(lái)ChatGPT等人工智能在證券行業(yè)的客服、投顧、投研、風(fēng)控合規(guī)等應(yīng)用場(chǎng)景的落地，建。2.4基金投顧業(yè)務(wù)將步入常態(tài)化運(yùn)營(yíng)當(dāng)性和服務(wù)匹配管理、引導(dǎo)投顧重視服務(wù)質(zhì)量、防范投顧和經(jīng)紀(jì)或代銷業(yè)務(wù)間的利益沖進(jìn)一步引入養(yǎng)老金融?？紤]到個(gè)人養(yǎng)老金制度尚處于試點(diǎn)起步階段，擬待將來(lái)個(gè)人養(yǎng)老金根據(jù)海外成熟財(cái)富管理市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，財(cái)富管理發(fā)展成熟階段將以買方投顧模式為主?！百I方投顧”主要賺取投資顧問(wèn)費(fèi)，以客戶資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)為收費(fèi)基準(zhǔn)，券商與追求長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的投資理念，為客戶實(shí)據(jù)來(lái)看，美國(guó)家庭多數(shù)通過(guò)投資顧問(wèn)參與公募基金。根據(jù)ICI(美國(guó)投資公司協(xié)會(huì))2020年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在非養(yǎng)老金方式參與持有共同基金的美國(guó)家庭中，75%通過(guò)專業(yè)投資顧問(wèn)或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)的方式參與，其中此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-14-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分的綜合建議參與。目前國(guó)內(nèi)投資者主要通過(guò)基金代銷機(jī)構(gòu)參與公募基金投資，隨著投資者投資理念的轉(zhuǎn)變，再加上政策助力，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)正在進(jìn)行的基金投顧業(yè)務(wù)面臨巨大開展基金投顧業(yè)務(wù)的優(yōu)劣勢(shì)分析來(lái)看，投研能力方面，資管經(jīng)驗(yàn)豐富的券商和基金公司具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，具備投顧服務(wù)經(jīng)驗(yàn)的券商及理財(cái)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)的銀行具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，而客戶資源方面，銀行與獨(dú)立銷售機(jī)構(gòu)具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。無(wú)論是從投研的研究體系與資深的置”轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵階段，其中基金投顧將成為至關(guān)重要的牌照基礎(chǔ)。目前，證券公司已經(jīng)后續(xù)銷售市場(chǎng)份額將進(jìn)一步增加。表4：各機(jī)構(gòu)類型開展基金投顧業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢(shì)分析機(jī)構(gòu)類型投研能力客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)客戶資源證券公司..........銀行.........獨(dú)立銷售機(jī)構(gòu).....基金公司......資料來(lái)源：財(cái)信證券的轉(zhuǎn)型，并引導(dǎo)投資者堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念。我們對(duì)證券公司憑借其權(quán)益投資和服務(wù)能力斷擴(kuò)大其在財(cái)富管理領(lǐng)域的影響力持樂(lè)觀態(tài)度。3證券行業(yè)盈利預(yù)測(cè)及估值思考季此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-15-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 長(zhǎng)假設(shè)表5：2023年證券行業(yè)基本假設(shè)條件及盈利預(yù)測(cè)(單位：億元)22021A代理買賣證券業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入2020A2022E2023E(同比)股基日均成交金額(同比)代買收凈傭金率代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入(同比)證券承銷業(yè)務(wù)凈收入(同比)IPO承銷規(guī)模(同比)再融資承銷規(guī)模(同比)債券承銷規(guī)模(同比)-7%-7%-2%財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入(同比)0%0%資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入(同比)利息凈收入(同比)日均融資融券余額-1-1%投資凈收益(含公允)(同比)此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-16-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分投投資咨詢業(yè)務(wù)收入(同比)其其他業(yè)務(wù)收入(同比)營(yíng)營(yíng)業(yè)收入(同比)凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)(同比)資料來(lái)源：財(cái)信證券、wind、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)3.2中國(guó)特色估值體系建設(shè)下對(duì)券商板塊估值的思考企業(yè)和上市公司要樹立科學(xué)市場(chǎng)價(jià)值觀，既要重視資本市場(chǎng)表現(xiàn)，努力推動(dòng)上市公司市交流會(huì)在北京舉辦，足以說(shuō)明估值體系建設(shè)被高度重視。國(guó)企改革成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的重要組成部分以來(lái)，它也成為全面深化改革的重要內(nèi)年1月，國(guó)資委將中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系由“兩利四率”進(jìn)一步優(yōu)化為“一利五率”，在保留利潤(rùn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率四個(gè)指標(biāo)的同時(shí)，用凈資產(chǎn)收益率(ROE)替換凈利潤(rùn)指標(biāo)、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率替換營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率，旨在引投行業(yè)務(wù)特此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-17-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分券ROEPB于存在高估值，再加上市場(chǎng)對(duì)小券商成長(zhǎng)性有一定預(yù)期、對(duì)小市值有一定青睞，所以中小券商目前的估值為先投行競(jìng)爭(zhēng)下亟需提升競(jìng)爭(zhēng)力，且頭部券商的業(yè)務(wù)綜合實(shí)力較強(qiáng)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型走在行業(yè)前圖13：43家上市券商PB估值-ROE關(guān)系圖(截至2023年6月29日)7.00華林證券東信達(dá)證券10%-5%0%5%10%15%20%25%30%注：各券商ROE取ROE(加權(quán)口徑)2020-2022年三年平均值。表6：43家上市券商按估值背景分組基本情況上市公司家數(shù)PB組內(nèi)平均PB組內(nèi)中值ROE組內(nèi)平均ROE組內(nèi)中值中央國(guó)有企業(yè)地方國(guó)有企業(yè)公眾企業(yè)8民營(yíng)企業(yè)3總體431.421.147.01%6.55%資料來(lái)源：wind、財(cái)信證券注：PB估值以2023年6月29日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，ROE取2020-2022年三年平均ROE(加權(quán)口徑)。表7：43家上市券商估值按規(guī)模分組基本情況PB組內(nèi)平均PB組內(nèi)中值ROE組內(nèi)平均ROE組內(nèi)中值大券商中大型券商中小券商總體1.421.147.01%6.55%資料來(lái)源：wind、財(cái)信證券注：PB估值以2023年6月29日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，ROE取2020-2022年三年平均ROE(加權(quán)口徑)。此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考