金屬行業(yè)7月暨中期投資策略：金屬板塊進(jìn)入底部布局好時(shí)機(jī) 20230706 -國信證券

證券研究報(bào)告|2023年07月06日金屬行業(yè)7月暨中期投資策略金屬板塊進(jìn)入底部布局好時(shí)機(jī)行業(yè)研究·行業(yè)投資策略投資評(píng)級(jí)：超配(維持評(píng)級(jí))師：劉孟巒5312nguosencomcn師：楊耀洪1-60933161ongguosencomcn師：馮思宇5314mcn師：焦方iaofangran@：馬可遠(yuǎn)82439anguosencomcn請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 ◆工業(yè)金屬：竣工端和新能源領(lǐng)域拉動(dòng)，需求有持續(xù)性上半年工業(yè)金屬表觀需求增速維持高位。雖然5月份金屬價(jià)格大幅下跌，但銅、鋁、鋅的表觀需求并未明顯下滑。今年1-5月份，國內(nèi)銅月度表觀需求增速分別為-10.5%/4.7%/6.4%/19.4%/15.8%。除了1月份受春節(jié)及疫情高峰影響低于去年同期，其他月份需求高增速，即使由于去年低基數(shù)，不考慮增速，只看絕對(duì)值，仍然很好。鋁的表觀需求同樣亮眼，今年1-5月份，國內(nèi)鋁內(nèi)需增速分別為-14.7%/26.8%/11.3%/11.7%/16.0%?？⒐ず托履茉搭I(lǐng)域高增長對(duì)銅、鋁的需求提振顯著。原鋁的需求結(jié)構(gòu)中，房屋建筑占比接近30%，如果考慮家用電器、電線電纜等，房地產(chǎn)后周期占鋁需求超過40%。今年以來房地產(chǎn)開工面積和在建面積同比繼續(xù)下跌，但受保交樓、保竣工推動(dòng)，1-5月份竣工數(shù)據(jù)同比增速接近20%。銅的需求結(jié)構(gòu)中，房屋建筑+家電能占到銅需求的30%以上。風(fēng)電、光伏、新能源汽車等領(lǐng)域占銅、鋁的需求比例在5-10%之間，占比不高但增速高，對(duì)總需求的拉動(dòng)在1%-1.5%左右。過去20年需求增速在2%-4%左右，新能源領(lǐng)域的需求增長有效彌補(bǔ)部分傳統(tǒng)需求領(lǐng)域的下滑。短期來看工業(yè)金屬品種當(dāng)中最看好的是錫。停產(chǎn)將成為今年錫行業(yè)大主題，半導(dǎo)體回暖有望帶動(dòng)錫價(jià)上行。供給：從今年1月開始的秘魯圣拉斐爾錫礦因抗議停產(chǎn)，到6月興業(yè)銀錫因技改停產(chǎn)，再到8月開始的佤邦地區(qū)停產(chǎn)，今年錫行業(yè)或?qū)⒂瓉斫陙砉┙o側(cè)最大缺口。需求：隨著下半年半導(dǎo)體回暖周期臨近，錫行業(yè)需求有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，同時(shí)光伏焊帶用錫、新能源汽車滲透率提升等新能源領(lǐng)域的拉動(dòng)也能夠提振需求。全年來看，我們預(yù)測(cè)供需缺口或達(dá)到1.9萬噸，供需球錫礦品位下降帶來的成本上升，有望推動(dòng)錫價(jià)持續(xù)上移?！粜履茉唇饘伲憾唐趦r(jià)格承壓，后市需求有望逐步達(dá)到旺盛狀態(tài)6月鋰價(jià)維持在相對(duì)高位：國內(nèi)鋰鹽價(jià)格仍在30萬元/噸左右的水平。目前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艹杀緣毫τ绊?，下游材料企業(yè)對(duì)于30萬元/噸以上的鋰價(jià)接受起來有一定的困難，采購較為謹(jǐn)慎，鋰價(jià)在當(dāng)前位置上下游博弈較為激烈。我們認(rèn)為，近期隨著下游材料企業(yè)庫存恢復(fù)到一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平之后，鋰價(jià)很難再出現(xiàn)短期內(nèi)超預(yù)期上漲的局面，下半年隨著鋰資源供給端的逐步釋放，鋰價(jià)還是要回落到30萬元/噸下方的位置；另外從全年的時(shí)間維度來看，我們認(rèn)為鋰價(jià)并沒有持續(xù)下跌至20萬元/噸以下的基礎(chǔ)，更有可能是在20-30萬元/噸的區(qū)間波動(dòng)，因?yàn)閺娜甑钠胶獗韥砜?，全球鋰鹽供需基本面雖然是過剩的，但過剩幅度并不6月鈷價(jià)觸底后有所反彈：MB標(biāo)準(zhǔn)級(jí)鈷6月末報(bào)價(jià)17.95美元/磅，月內(nèi)漲幅21.28%；國產(chǎn)電鈷6月末報(bào)價(jià)26.50萬元/噸，月內(nèi)漲幅6.85%；原料主流計(jì)價(jià)系數(shù)在左右。鈷價(jià)在成本支撐下小幅上漲，但下游需求仍略顯平淡，以剛需采購為主，預(yù)計(jì)鈷價(jià)上行空間較為有限。LME下跌1.09%；滬鎳月末報(bào)價(jià)15.75萬元/噸，較月初上漲0.90%；國產(chǎn)鎳鐵(10%min)月末報(bào)價(jià)1080元/噸度，較月初下跌1.82%；國產(chǎn)電池級(jí)硫酸鎳月末報(bào)價(jià)3.375萬元/噸，較月初上漲12.69%。鎳基本面偏弱格局下主要是由宏觀情緒主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)，6月鎳價(jià)表現(xiàn)先國內(nèi)之后會(huì)出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策的樂觀預(yù)期推升鎳價(jià)，但樂觀情緒消退之后鎳價(jià)又走出下跌的趨勢(shì)。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 ◆黃金行業(yè)：短期高位盤整，看好中長期趨勢(shì)金融屬性：加息末期漸近。從短期來看，核心CPI存在粘性，通脹水平較美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)仍有距離，同時(shí)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)發(fā)布鷹派講話。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化下，降息節(jié)奏預(yù)期放緩，美元走強(qiáng)，對(duì)黃金價(jià)格形成壓制。但從中長期角度來看，地緣因素復(fù)雜，高利率環(huán)境增加市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)展望的擔(dān)憂，隨著貨幣緊縮利率下行趨勢(shì)確定性較強(qiáng)，看好金價(jià)中長期走勢(shì)。貨幣屬性：美元觸頂對(duì)黃金較為有利。黃金價(jià)格通常與美元指數(shù)成負(fù)相關(guān)。國際市場(chǎng)上黃金是以美元標(biāo)價(jià)的，美元貶值會(huì)推動(dòng)黃金價(jià)格上漲；美元匯率下降往在歐洲央行舉辦的央行論壇上，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國央行、日本央行均表示貨幣政策有進(jìn)一步緊縮的可能性；同時(shí)，高利率背景下美元持續(xù)處于高位，但隨著加息放緩，美國經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期提升，美元存在走弱預(yù)期。從歷史情況來看，大多數(shù)情況下有利。商品屬性：央行購金需求強(qiáng)勁。黃金儲(chǔ)備流動(dòng)性極佳，在穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)、抑制通貨膨脹、提高國際資信等方面有著特殊作用。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2010年來，全球央行購金保持凈流入，2022年更大幅提升全年量達(dá)1079噸，成為最強(qiáng)勁的需求增長點(diǎn)。截至5月底，中國已連續(xù)7個(gè)月增儲(chǔ)黃金，黃金儲(chǔ)備已達(dá)到209244噸。在投資需求基本保持穩(wěn)定的背景下，央行購金對(duì)金價(jià)形成支撐?！粝⊥列袠I(yè)：情緒改善，價(jià)格筑底行業(yè)高度集中，供應(yīng)有序。長期以來，稀土產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到高度重視，行業(yè)管控不斷加強(qiáng)，資源配置愈發(fā)合理。2022年來，中國稀土集團(tuán)先后與江銅集團(tuán)、廣晟人民政府、四川省自然資源投資集團(tuán)展開合作，塑造行業(yè)一南一北新格局。進(jìn)口礦供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)。2022年，受疫情等因素影響，中國稀土礦進(jìn)口量有所下降，全年緬甸及美國稀土礦進(jìn)口量折百REO為5.6萬噸，同比下降11.6%。2023年1-5月，緬甸礦進(jìn)口大幅增加，美國礦縮量，混合碳酸稀土、未列明氧化稀土、稀土金屬化合物累計(jì)進(jìn)口量同比分別增長199%、567%、259%；稀土金屬礦進(jìn)口稀土價(jià)格筑底，中長期價(jià)格穩(wěn)健。2023年2月來，因需求實(shí)際表現(xiàn)相對(duì)平淡，稀土價(jià)格下降。3月初特斯拉投資者日提出使用無稀土永磁電機(jī)，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成較大沖擊，疊加指標(biāo)增量充沛，促使稀土價(jià)格大幅回落。截至6月30日，氧化鐠釹、氧化鋱價(jià)格分別為45.3萬元/噸，830萬元/噸。分季度來看，氧化鐠釹、氧化鋱二季度均價(jià)分別為48.2萬元/噸、852.9萬元/噸，環(huán)比下跌27.7%、31.0%。7月，北方稀土集團(tuán)氧化鐠釹掛牌價(jià)為47萬元/噸，有望托底稀土市場(chǎng)價(jià)。從中長期來看，稀土行業(yè)基本面已發(fā)生根本性變化，黑稀土出清，供給有序，產(chǎn)業(yè)高度集中。需求側(cè)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，有望帶來新的需求增長點(diǎn)。稀土作期中長期合理價(jià)格將充分反映資源的稀缺性以及對(duì)生態(tài)環(huán)境損失的合理補(bǔ)償，價(jià)值中樞有望保持穩(wěn)健。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 ◆鋼鐵行業(yè)：預(yù)期博弈，盈利修復(fù)內(nèi)需弱勢(shì)，出口景氣。6月制造業(yè)PMI為49.0，前值48.8，有所回升，但連續(xù)3個(gè)月處于榮枯線下。地產(chǎn)新開工表現(xiàn)低迷，對(duì)鋼材需求造成負(fù)面拖累；但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，鋼鐵行業(yè)需求結(jié)構(gòu)也在變化，地產(chǎn)對(duì)行業(yè)影響有所弱化?；ㄍ顿Y高景氣持續(xù)，特別是1-5月電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)累計(jì)同比達(dá)27.6%，有效托底鋼材需求。此外，海內(nèi)外存在價(jià)差，出口同比大幅提升，有效調(diào)節(jié)國內(nèi)市場(chǎng)供需關(guān)系。從Mysteel數(shù)據(jù)來看，五大鋼材供需雙弱，但端午節(jié)前，鋼材年來較低水平。產(chǎn)量自主調(diào)節(jié)能力提升。過往，行業(yè)存在大量地條鋼、環(huán)保不達(dá)標(biāo)的鋼廠產(chǎn)能，這類企業(yè)生產(chǎn)成本低，劣幣驅(qū)逐良幣，同時(shí)行業(yè)退出機(jī)制不健全，也就導(dǎo)致行業(yè)需求下行期，行業(yè)產(chǎn)量不能得到有效調(diào)控，供需結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化，即使全面虧損也難以自救。而經(jīng)過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，行業(yè)成本曲線右側(cè)變?yōu)榱碎_關(guān)靈活的度提升，行業(yè)下行期鋼廠主動(dòng)檢修減產(chǎn)意愿提升，鋼材供給調(diào)節(jié)靈活性大幅提升。估值修復(fù)預(yù)期加強(qiáng)。在雙碳背景下，鋼鐵行業(yè)供給有頂?shù)拇蠓较虿粫?huì)變，兼并重組提速，產(chǎn)量的持續(xù)下降有利于行業(yè)供需關(guān)系改善和對(duì)原燃料價(jià)格的抑制，成材端有望保持合理利潤。同時(shí)，鋼鐵行業(yè)龍頭企業(yè)近年來持續(xù)開展降本增效、產(chǎn)品升級(jí)工作，在經(jīng)歷過原燃料價(jià)格的大幅上漲、需求斷崖式下降等挑戰(zhàn)后，盈證。隨著各項(xiàng)刺激政策的推出，鋼材消費(fèi)信心修復(fù)，有望帶動(dòng)估值修復(fù)?！糗洿判袠I(yè)：能源結(jié)構(gòu)調(diào)整打開軟磁材料市場(chǎng)空間給：從軟磁材料細(xì)分品類的應(yīng)用看，市場(chǎng)應(yīng)用最廣泛的主要有鐵氧體軟磁和金屬軟磁材料，而金屬軟磁材料又包括金屬磁粉芯、工業(yè)純鐵及傳統(tǒng)合金、非晶及納米晶合金；其中，金屬軟磁粉芯是通過將金屬或合金軟磁材料制成的粉末與絕緣添加物混合壓制而成的一種復(fù)合軟磁材料，隨著各類電子產(chǎn)品向微型化、小型化方向發(fā)展，憑借其溫度特性良好、損耗小、飽和磁通密度高等優(yōu)良特性，可以更好的滿足電能變換設(shè)備高效率、高功率密度、高頻化的要求，近年來市場(chǎng)前景尤為突出。需求：全球碳中和目標(biāo)正在不斷升級(jí)，將持續(xù)推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)向清潔低碳方向調(diào)整。中國“新基建”將有望持續(xù)帶來高效節(jié)能材料應(yīng)用新需求。我們重點(diǎn)測(cè)算了軟磁材料在變頻空調(diào)、光伏逆變器、UPS電源、新能源汽車及充電樁、消費(fèi)電子以及配電變壓器等領(lǐng)域的應(yīng)用場(chǎng)景，在這些核心領(lǐng)域當(dāng)中，軟磁材料年均復(fù)合增速甚至有望達(dá)到15%以上?！舭肽甓韧扑]組合：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、中國宏橋、云鋁股份、明泰鋁業(yè)、亞太科技、中金嶺南、馳宏鋅鍺、錫業(yè)股份、華錫有色、興業(yè)銀錫、贛鋒、中礦資源、山東黃金、華菱鋼鐵。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容工業(yè)金屬行業(yè)分析工業(yè)金屬行業(yè)分析竣工端和新能源領(lǐng)域拉動(dòng)，需求有持續(xù)性◆上半年工業(yè)金屬表觀需求增速維持高位高峰影響低于去年同期，其他月份需求高增速，即使由于去年低基數(shù)，不考慮增速，只看絕對(duì)值，今年4-5月份銅需求仍然很好。鋁的表觀需求同樣亮眼，今年1-5月份，國內(nèi)鋁6.8%/11.3%/11.7%/16.0%?！艨⒐ず托履茉搭I(lǐng)域高增長對(duì)銅、鋁的需求提振顯著–原鋁的需求結(jié)構(gòu)中，房屋建筑占比接近30%，如果考慮家用電器、電線電纜等，房地產(chǎn)后周期占鋁需求超過40%。今年以來房地產(chǎn)開工面積和在建面積同比繼續(xù)下跌，但受保交樓、?？⒐ね苿?dòng)，1-5月份竣工數(shù)據(jù)同比增速接近20%。銅的需求結(jié)構(gòu)中，房屋建筑+家電能占到銅需求的30%以上。風(fēng)電、光伏、新能源汽車等領(lǐng)域占銅、鋁的需求比例在5-10%之間，占比不高但增速高，對(duì)總需求的拉動(dòng)在1%-1.5%左右。過去20年銅和鋁的長周期需求增速在2%-4%左右，新能源領(lǐng)域的需求增長有效彌補(bǔ)部分傳統(tǒng)需求領(lǐng)域的下滑。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15014013012011010090803303101501401301201101009080330310290270250230210190170150130 ◆雖然5月份金屬價(jià)格大幅下跌，但銅、鋁、鋅的表觀需求并未明顯下滑?今年1-5月份，國內(nèi)銅月度表觀需求增速分別為-10.5%/4.7%/6.4%/19.4%/15.8%。除了1月份受春節(jié)及疫情高峰影響低于去年同期，其他月份需求高增速，即使由于去年低基數(shù)，值，今年4-5月份銅需求仍然很好。鋁的表觀需求同樣亮眼。今年1-5月份，國內(nèi)鋁內(nèi)需增速分別為-14.7%/26.8%/11.3%/11.7%/16.0%?！艚饘俨牧系某隹谛枨笃?有代表性的指標(biāo)是未鍛鋁及鋁材月度出口量，2022年上半年，國外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體景氣度較高，疊加俄烏沖突導(dǎo)致國外大宗商品價(jià)格高，鋁材出口創(chuàng)歷史新高。去年下半年到目前，歐洲、美國制造業(yè)PMI滑落至榮枯線以下，鋁材出口也大幅下滑。今年1-5月份，未鍛鋁及鋁材出口量231.4萬噸，同比降幅達(dá)20%。圖1：中國銅月度表觀需求(萬噸)202320221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月理圖2：國內(nèi)鋁月度表觀需求(萬噸)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖3：未鍛鋁及鋁材出口(萬噸)80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.002019年2022年2020年2019年2022年2020年20232021年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 出口電纜,10.0%其他,6.4%空調(diào),13.1%電網(wǎng),建筑,25.7%電子,14.0%交通,9.1%電源,4.5%17.1%160140120 出口電纜,10.0%其他,6.4%空調(diào),13.1%電網(wǎng),建筑,25.7%電子,14.0%交通,9.1%電源,4.5%17.1%160140120100806040200其他,9.6%機(jī)械裝備,8.0%房地產(chǎn)與建筑,27.6%消費(fèi)品,3.9%包裝-其他,12.2%運(yùn)輸-乘用車,11.4%運(yùn)輸-卡車與軌道交通,12.6%包裝-罐料,2.2%電力電線,12.1%◆工業(yè)金屬尤其是銅、鋁多用于地產(chǎn)鏈后周期行業(yè)?原鋁的需求結(jié)構(gòu)中，房屋建筑占比接近30%，如果考慮家用電器、電線電纜等，房地產(chǎn)后周期占鋁需求超過40%。今年以來房地產(chǎn)開工面積和在建面積同比繼續(xù)下跌，但受保交樓、?？⒐ね苿?dòng)，1-5月份竣工數(shù)據(jù)同比增速接近20%。銅的需求結(jié)構(gòu)中，房屋建筑+家電能占到銅需求的30%以上。◆鋁棒產(chǎn)量高增長印證竣工端對(duì)工業(yè)金屬的需求拉動(dòng)?根據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，今年1-5月份鋁棒產(chǎn)量656萬噸，比去年同期增加95萬噸。而根據(jù)我們的測(cè)算，今年1-5月份國內(nèi)原鋁需求同比增加121萬噸。增加的需求主要來自鋁棒。鋁棒是用于生產(chǎn)鋁擠壓材的中間品，主要用于生產(chǎn)鋁合金門窗、光伏邊框等領(lǐng)域。光伏領(lǐng)域，今年1-4月份國內(nèi)光伏新增裝機(jī)同比增加31.4GW，粗略假設(shè)1-5月份同比增加45GW，每GW光伏用鋁6000噸來測(cè)算，則光伏拉動(dòng)鋁棒需求27萬噸。因此房地產(chǎn)竣工面積高增長帶來的鋁合金門窗需求，是拉動(dòng)鋁需求的主要力量，另外光伏鋁邊框?qū)︿X的需求拉動(dòng)也越來越圖4：中國原鋁需求結(jié)構(gòu)圖5：中國銅需求結(jié)構(gòu)圖6：鋁棒月度產(chǎn)量(萬噸)1月2019年2020年2021年2022年2023年11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 竣工單月增速80%60%40%37.2%32.0%24.5%20%0%2012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02- 竣工單月增速80%60%40%37.2%32.0%24.5%20%0%2012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02-20%-40%◆2023年竣工面積同比增速可能在30%以上?根據(jù)國信地產(chǎn)建筑團(tuán)隊(duì)的測(cè)算，2023年竣工面積定量測(cè)算可由“2023年自發(fā)竣工面積”+“回補(bǔ)竣工面積”組成。?2023年自發(fā)竣工面積：2022年實(shí)際竣工面積8.6億平米，但由于各種原因被耽擱了2億平米，所以2022年自發(fā)竣工面積為10.6億平米。而2023年自發(fā)竣工面積應(yīng)介于2022年實(shí)際竣面積之間。2022年實(shí)際竣工(8.6億平米)＜2023年自發(fā)竣工＜2022年自發(fā)竣工(10.6億平米)。2023年最可能的自發(fā)竣工面積為9.6億平米。?綜上2023年竣工面積大概在11.4億平米，同比增速33%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年3-5月份竣工面積同比增速分別為32.0%/37.2%/24.5%，目前來看測(cè)算結(jié)果與實(shí)際數(shù)據(jù)基本相符。◆保交樓在順利推進(jìn)?根據(jù)百年建筑網(wǎng)調(diào)研3-5月全國1114個(gè)保交樓項(xiàng)目交付情況數(shù)據(jù)顯示，3月保交樓中已交付251個(gè)，已交付比例為23%，5月份保交樓已交付比例為34%，上升11個(gè)百分點(diǎn)。其中保交度裝飾裝修占比50.4%，爛尾占比2.5%。圖7：中國房屋竣工面積增速3-5月保交樓已交付占比差值27%27%0%6%5%5%28%28%19%19%究所整理-60%請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容1986-51987-51988-51989-51990-51991-51992-51993-51994-51995-51996-51997-51998-51999-52000-52001-52002-52003-52004-52005-52006-52007-52008-52009-52010-52011-52012-52013-52014-52015-52016-52017-52018-52019-52020-52021-52022-52023-5300025002000150010005000 1986-51987-51988-51989-51990-51991-51992-51993-51994-51995-51996-51997-51998-51999-52000-52001-52002-52003-52004-52005-52006-52007-52008-52009-52010-52011-52012-52013-52014-52015-52016-52017-52018-52019-52020-52021-52022-52023-5300025002000150010005000 ?一些市場(chǎng)觀點(diǎn)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲到降息周期，有色金屬價(jià)格承壓，實(shí)際上銅價(jià)漲跌與美聯(lián)儲(chǔ)加息降息沒有直接因果關(guān)系。很多情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的利率決策是數(shù)據(jù)依賴型的，依賴于周度或月度的就業(yè)、通脹等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，正常情況下的加息和降息路徑都是漸進(jìn)式的。不斷的加息過程本身反映的就是就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、通脹高企，屬于經(jīng)濟(jì)景氣周期，此時(shí)的態(tài)勢(shì)。降息過程反映的是相反的情況，僅依靠單次或幾次降息并不能馬上扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)，因此降息過程中銅價(jià)往往呈下跌趨勢(shì)。?雖然從去年年中以來，銅價(jià)受美聯(lián)儲(chǔ)利率政策影響顯著，但決定銅價(jià)運(yùn)行重心的仍然是供需基本面。在2000-2003年的降息周期，銅價(jià)與利率水平變動(dòng)亦步亦趨。但在后兩次降息周期中則有所錯(cuò)位，如2008年和2019年開啟降息周期后，銅價(jià)仍然運(yùn)行堅(jiān)挺甚至創(chuàng)新高，反映的是中國銅需求在2002年超過美國，并在2009年在全球占比超過30%之后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)力在擴(kuò)大。圖8：美國制造業(yè)PMI與銅價(jià)70美國制造業(yè)PMIPMI46LME3月銅電子盤月均價(jià)11000701000065900060800055700050600050500045400040?40海灣戰(zhàn)爭(zhēng)美國經(jīng)濟(jì)海灣戰(zhàn)爭(zhēng)美國經(jīng)濟(jì)衰退，911事件沖擊??冠疫情沖35擊35擊?2008年金融危機(jī)3030圖9：全球銅需求分布(萬噸)中國中國其他亞洲國家(除中國)歐洲美國全球其他1976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容160140120100806040200454035302520 低庫存將增加工業(yè)金屬價(jià)格反彈力度160140120100806040200454035302520 力度。圖10：全球銅庫存季節(jié)圖(萬噸)201920202023圖11：國內(nèi)鋁錠庫存季節(jié)圖(萬噸)2502017年2018年2019年2502021年2022年20022021年2022年2002023年1501005001-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1圖12：國內(nèi)鋅錠庫存季節(jié)圖(萬噸)502016201720182019501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10000LME銅年均價(jià)(美元/噸) 350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0擴(kuò)張性開支：左軸維持性開支：左軸9000800070006000500040003000200010000199210000LME銅年均價(jià)(美元/噸) 350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0擴(kuò)張性開支：左軸維持性開支：左軸90008000700060005000400030002000100001992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022?如左圖，全球銅礦山上一輪資本開支高峰是在2012年前后，隨后迎來持續(xù)4年的大宗商品熊市。近年來，尤其是2021-2022年銅價(jià)超過上一輪周期高點(diǎn)，但銅礦山資本開支卻沒?如中圖，資本開支長期不足也導(dǎo)致長期缺乏大的找探礦成果，礦山老化、品位下滑明顯。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，現(xiàn)在運(yùn)行的大型銅礦山，大部分是2010年之前發(fā)現(xiàn)的，而銅礦產(chǎn)量的?右圖，根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，銅在2025年后大概率出現(xiàn)供需缺口。銅礦的開發(fā)周期長，如果要彌補(bǔ)長期缺口，需要現(xiàn)在的銅價(jià)維持相對(duì)偏高的位置，激勵(lì)礦山增加資本開山更加稀缺?；厮葸^去20多年，中資企業(yè)曾借助2008年金融危機(jī)以及2016年大宗商品熊市底部附近逆周期收購了一批優(yōu)質(zhì)銅礦項(xiàng)目，自此圖13：全球銅礦山資本開支(億美元)圖14：全球銅礦山品位下滑圖15：預(yù)期銅的長期供需存在缺口130.00%120.00%110.00%100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%1.231.23全球1.231.23全球智利1.191.1051.011.031.051.040.970.970.970.920.870.850.890.90.870.890.810.750.720.650.690.7650.620.6資料來源：WoodMackenzie、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 1214000120001010000880006600044000 121400012000101000088000660004400022000?2007-2008年、2019-2020年降息周期，銅價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，是因?yàn)榘l(fā)生了風(fēng)險(xiǎn)事件，即2008年的金融危機(jī)以及2020年的新冠疫情擴(kuò)散。?2001-2003年、1990-1992年降息周期，銅價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是全球銅需求的主力：1990年中國銅需求占全球僅6%，同期歐洲+美國占全球54%；2001年中國銅需求占全球15%，同期歐洲+美國占全球48%，因此銅價(jià)更多反映的是歐美經(jīng)濟(jì)基本面。到了2022年，中國銅需求已經(jīng)占全球54%，即使考慮國內(nèi)消耗的銅最終以電器、線纜外，粗略假設(shè)這部分占國內(nèi)需求1/3，則中國國內(nèi)銅需求仍可占全球36%。國內(nèi)銅需求的增長可以抵消大部分國外需求的減量。?隨著全球銅礦山品位下滑，以及除開采外的其他成本增加，全球銅礦山成本重心長周期是上移趨勢(shì)，2008年金融危機(jī)銅價(jià)觸及75分位線，2015年大宗商品熊市底部觸及75分位線，2020年一季度疫情擴(kuò)散期間觸及90分位線。2022年7月份美國通脹高企引發(fā)市場(chǎng)恐慌時(shí)，銅價(jià)跌至7000美元/噸，未觸及到90分位線(6300美元/噸附近)。因此降息期間如果不發(fā)生大的風(fēng)險(xiǎn)事件，銅價(jià)很難深跌。圖16：四輪降息周期的金銅比價(jià)圖17：全球銅礦山成本分位(C1成本+維持開支)美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率金銅比價(jià)00請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10090807060504030205,0004,0003,0002,000110090807060504030205,0004,0003,0002,0001,0000-1,000 ◆銅精礦冶煉加工費(fèi)持續(xù)上漲?截至6月初，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)報(bào)89.82美元/噸，比上周上漲0.76美元/噸，隨著國外礦山干擾下降以及國內(nèi)冶煉廠開啟檢修，精礦加工費(fèi)可能延續(xù)上行趨勢(shì)。對(duì)應(yīng)的銅冶煉利潤產(chǎn)能較大的江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、銅陵有色、中金嶺南等受益。?銅精礦加工費(fèi)每上漲10美元/噸礦，大概相當(dāng)于增加400元/銅的加工費(fèi)。歷史來看，銅冶煉的噸凈利多數(shù)在1000元/噸以下。在冶煉廠成本不變的情況下，加工費(fèi)上行對(duì)冶煉廠的圖18：銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)(美元/噸)圖19：山東地區(qū)銅冶煉廠利潤測(cè)算(元/噸)圖20：山東地區(qū)硫酸價(jià)格(元/噸)1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 鋁：用自備電的電解鋁利潤明顯改善 ◆煤炭價(jià)格下跌，自備電鋁企利潤顯著增厚?5月份以來，隨著煤炭價(jià)格破位下跌，山東地區(qū)電解鋁企業(yè)重新具備成本優(yōu)勢(shì)。目前山東地區(qū)電解鋁企業(yè)煤炭采購價(jià)(5500K到廠)已經(jīng)跌至850元/噸以下，自備電廠的發(fā)電成本降至0.4元/度以下，可以比肩云南地區(qū)的電解鋁用電價(jià)格，噸凈利也反彈到了1500元/噸以上。所以對(duì)于電價(jià)浮動(dòng)的山東地區(qū)電解鋁廠來說，鋁價(jià)下跌并不意味著冶煉利潤行業(yè)供需格局好于煤炭行業(yè)，那么煤價(jià)的跌幅就會(huì)大于鋁價(jià)，鋁的冶煉利潤就會(huì)擴(kuò)大。中國宏橋這類擁有較大規(guī)模自備電產(chǎn)能的鋁企顯著受益。：動(dòng)力煤價(jià)格對(duì)電解鋁成本的影響環(huán)渤海5500K動(dòng)力煤價(jià)格(元/噸，含稅)自備電廠發(fā)電成本(元/度，不含稅)噸鋁電力成本(元/噸鋁)999圖21：山東地區(qū)鋁冶煉廠利潤40003000200010000-1000-2000-3000-400001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0101-0102-0103-0104-0105-01-2020--2020--2020--2020--2020--2020--2020--2020--2020--2020--2020--2020--2021--2021--2021--2021--2021--2021--2021--2021--2021--2021--2021--2021--2022--2022--2022--2022--2022--2022--2022--2022--2022--2022--2022--2022--2023--2023--2023--2023--2023-山東電解鋁凈利潤(自備電+無氧化鋁配套)電解鋁價(jià)格(含稅價(jià)，右軸)2400022000200001800016000140001200010000請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 2502020年2023年2017年2018年2019年2021年2022年2001501005002-13-112-1 2502020年2023年2017年2018年2019年2021年2022年2001501005002-13-112-19-110-11-14-15-16-17-18-111-1?分幾種情形推測(cè)復(fù)產(chǎn)對(duì)供需平衡表的沖擊，按照水電供應(yīng)最富余的情形，11月枯水期后產(chǎn)，則今年國內(nèi)電解鋁過剩33.3萬噸；如果11月份后再次按照40%比例減產(chǎn)，則過剩17.2萬噸。上述情形均假設(shè)6-8月份190萬噸產(chǎn)能全部復(fù)產(chǎn)，不是所有企業(yè)都有全部復(fù)產(chǎn)，供需平衡表大概率趨向緊平衡或短缺。?按照最過剩的情形，下半年庫存基本維持在70-80萬噸，年末庫存到82.6萬噸，與往年同期相比并不高，不會(huì)對(duì)價(jià)格構(gòu)成顯著壓力。例如今年以來的低庫存，滬鋁月差一直呈BACK對(duì)價(jià)格的提振作用顯著。?更長期看，如果云南電解鋁產(chǎn)能全部復(fù)產(chǎn)并穩(wěn)定生產(chǎn)，那么2024年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量預(yù)期4350萬噸，假設(shè)2024年鋁材進(jìn)出口維持2023年水平，國內(nèi)原鋁需求增速4%(2023年預(yù)計(jì)7%)，則全年僅過剩2萬噸，即供需緊平衡，遠(yuǎn)期同樣沒有過剩壓力。圖22：假設(shè)1情形下的庫存走勢(shì)預(yù)測(cè)文山鋁業(yè)文山鋁業(yè)50鶴慶溢鑫45曲靖淯鑫曲靖淯鑫38云鋁海鑫70云鋁澤鑫云鋁澤鑫30云鋁涌鑫25云鋁潤鑫云鋁潤鑫25云鋁陽宗海20份020314103631192103國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2023年6-8月復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能2023年11月枯水期后減產(chǎn)產(chǎn)能2023中國電解鋁產(chǎn)量2023中國電解鋁供需平衡01895181假設(shè)3190190417317.2、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所測(cè)算整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容一切礦產(chǎn)資源開采”的通知》頒布24(周三)5(周六)佤邦中央經(jīng)濟(jì)計(jì)劃委員會(huì)文停產(chǎn)一事相信度越來越高礦確實(shí)會(huì)停產(chǎn)且大頒布(一切礦產(chǎn)資源開采”的通知》頒布24(周三)5(周六)佤邦中央經(jīng)濟(jì)計(jì)劃委員會(huì)文停產(chǎn)一事相信度越來越高礦確實(shí)會(huì)停產(chǎn)且大頒布(周)開盤錫主力合約錫價(jià)格直逼漲停 1)2023.1.12-2023.3.15，秘魯全國唯一的錫礦——明蘇公司旗下的圣拉斐爾錫礦，因當(dāng)?shù)乇l(fā)反政府抗議活動(dòng)而停止礦山開采，為期2個(gè)月，影響3000噸左右2)2023.6.9-2023.7.10，我國興業(yè)銀錫旗下銀漫礦業(yè)因技改原因停產(chǎn)，為期1個(gè)月，根據(jù)公司產(chǎn)量指引，影響393噸左右的錫供給(測(cè)算方法：二季度819噸+三6個(gè)月)。3)2023.8.1-？，緬甸佤邦地區(qū)停產(chǎn)，由于佤邦占緬甸錫供應(yīng)的95%，因此佤邦停產(chǎn)可理解為緬甸停產(chǎn)。按照2022年數(shù)據(jù)測(cè)算，佤邦地區(qū)產(chǎn)量3.1萬噸，占全球錫端(不考慮二次資源)供應(yīng)的10%，此次停產(chǎn)缺口巨大，假設(shè)今年8月-12月全部停產(chǎn)，停100%，則單緬甸一國就會(huì)產(chǎn)生1.3萬噸供給缺口。圖23：今年4月以來滬錫收盤價(jià)走勢(shì)復(fù)盤00000000相信度較低+電子領(lǐng)域需求尚6月9日起銀漫礦業(yè)開始為期1個(gè)月的停產(chǎn)技改，7月中下旬云南未出現(xiàn)明顯回暖+高庫存，價(jià)格回落5.20(周六)佤邦財(cái)政部文件《關(guān)于執(zhí)行“暫停冶煉廠或開始檢修(錫業(yè)股份冶煉廠21、22年檢修時(shí)間均在64.15件《關(guān)于暫停一切礦產(chǎn)資源開采的通知》，被廣泛流傳。隨著這份材料流入市場(chǎng)，佤邦全面月)，錫價(jià)正式由需求主導(dǎo)轉(zhuǎn)向供給主導(dǎo)，價(jià)格中樞上移SHFE概率全停價(jià)格漲5%，后續(xù)該文件被更廣泛傳播，滬請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 錫供給側(cè)邏輯：停產(chǎn)將成為今年錫行業(yè)供給側(cè)貫穿全年的主題 礦山品位下降，開采成本上升。除停產(chǎn)外，全球來看，錫的供應(yīng)還存在著普遍的品位下降、成本上升的問題，且這一趨勢(shì)是不可逆的。國際錫業(yè)協(xié)會(huì)ITA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年全球錫礦現(xiàn)金成本曲線90分位線成本為23171美金/噸，相比2020年增長36.31%，全球錫礦完全成本曲線90分位線成本為25581美金/噸，相比2020年增長25.12%，目前LME錫價(jià)在26000-27000美金/噸之間，所以有較強(qiáng)的成本支撐。另外ITA預(yù)計(jì)，全球錫礦完全成本曲線90分位線成本2027年將進(jìn)一步提升至3380022年增長32.13%，2030年將進(jìn)一步提升至68547美金/噸，相比2022年增長1.5倍以上。圖24：全球錫礦行業(yè)成本曲線將逐步抬升圖25：2023年全球錫礦開采完全成本曲線請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 錫供給側(cè)邏輯：停產(chǎn)將成為今年錫行業(yè)供給側(cè)貫穿全年的主題 全球錫礦新增項(xiàng)目有限。全球錫礦資源大型和特大型礦床數(shù)量相對(duì)較少，中、小型錫礦床數(shù)量偏多，且開采方式以地下開采為主。另外相較其他礦種，全球錫礦資源勘查投入增儲(chǔ)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上錫礦資源消耗量，因此全球錫礦儲(chǔ)量呈現(xiàn)逐漸下降趨勢(shì)。全球錫的主要供應(yīng)國中，中國是全球最大的錫資源儲(chǔ)量國和產(chǎn)量國，錫礦資源以原生礦、大中型礦為主；東南亞地區(qū)印尼、緬甸和馬來西亞等地區(qū)為全球最重要錫礦帶之一，以砂錫礦、中小型礦為主；南美洲地區(qū)過去是全球主要的產(chǎn)錫地區(qū)，但由于以往過度開采導(dǎo)致該區(qū)目前開采錫資源的品位不斷下降；非洲地區(qū)(剛果(金)、納米比亞等)改變傳統(tǒng)的手工和小規(guī)模生產(chǎn)方式，提高機(jī)械化，錫礦產(chǎn)量有所增加；俄羅斯錫資源儲(chǔ)量較豐富但投資建設(shè)條件相對(duì)較差；澳洲地區(qū)雖然目前錫礦產(chǎn)量較低，但錫資源成礦條件好，未來有較大的擴(kuò)產(chǎn)潛力，但大部分錫礦項(xiàng)目都要到2025年之后才能投產(chǎn)；而北美洲地區(qū)(美國、加拿大等)錫資源相對(duì)貧乏，但也在積極開展勘查研究工作。USGS數(shù)據(jù)顯示，精礦供給穩(wěn)定在30萬噸上下的水平，但由于主要產(chǎn)區(qū)錫礦品位不斷下降，疊加環(huán)保和政策性原因，或?qū)е洛a礦供給減少。圖26：全球錫礦產(chǎn)量(噸)圖27：剛果(金)、玻利維亞、巴西近五年錫礦產(chǎn)量(萬噸)50他2維亞維亞請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容焊料錫化工馬口鐵鉛酸電池錫銅合金其他0,0005,0000,00000000 從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，錫價(jià)是以需求為主導(dǎo)的。錫焊料是最主要的消費(fèi)領(lǐng)域，2021年在全球錫消費(fèi)中的占比高達(dá)49%；錫化工為第二大的錫消費(fèi)領(lǐng)域，占比17%；馬口的占比分別為12%、7%、7%。分地區(qū)來看，亞洲是最主要的消費(fèi)地區(qū)，2021年消費(fèi)占比為71%；其中，中國是最主要的錫消費(fèi)國家，2021。鑒于電子焊料在錫消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的重要地位，錫價(jià)與全球半導(dǎo)體銷售額、費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)等指標(biāo)相關(guān)性很高。新能源領(lǐng)域用錫也能夠拉動(dòng)錫消費(fèi)。新能源用錫主要指的是光伏用錫及新能源汽車用錫：1)光伏，錫在光伏中的應(yīng)用為焊帶的表面涂層，用量為72噸/GW，預(yù)計(jì)2023年光伏用錫2.5萬噸，占錫消費(fèi)6%，2025年或達(dá)4.2萬噸，占錫消費(fèi)10%；2)新能源汽車，較傳統(tǒng)燃油車而言錫需求翻倍，用量約700g/輛，因此電動(dòng)汽車滲錫需求。圖28：全球錫消費(fèi)產(chǎn)品分布17%%圖29：全球半導(dǎo)體銷售額與LME錫收盤價(jià)對(duì)比 請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 錫：高價(jià)+高庫存已成常態(tài)，精錫冶煉加工費(fèi)較低 ◆目前庫存仍處于較高水平。目前尚未看到明顯的需求回暖和去庫，截至6月30日，SHFE錫庫存為8972噸，較6月初下降65噸；LME錫庫存為3605噸，較6月初上升1520噸；交易所庫存合計(jì)12,462噸，仍然處于歷史較高水平。不過，今年4月后，錫價(jià)與庫存轉(zhuǎn)向正相關(guān)，高價(jià)+高庫存已成常態(tài)，或因隨著金屬價(jià)格的大下游囤貨意愿不足，隱性庫存向交易所顯性庫存轉(zhuǎn)移?！粢睙捈庸べM(fèi)持續(xù)下降，反應(yīng)精礦緊張程度加劇。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至6.30，錫錠價(jià)格為21.71萬元/噸，錫精礦價(jià)格為20.75萬元/噸，冶煉加工費(fèi)(錫錠為9550元/噸，自22年7月起呈下行趨勢(shì)，反映精礦持續(xù)緊張。◆目前錫錠冶煉端開工率較低。2023年1-4月，我國錫錠月度產(chǎn)量和開工率均保持穩(wěn)定，產(chǎn)量在8000-9000噸/月波動(dòng)，開工率在36%左右波動(dòng)。2023年5月，錫錠下降，5月國內(nèi)錫錠產(chǎn)量5640噸，環(huán)比下降34%；5月國內(nèi)錫錠冶煉開工率24.21%，環(huán)比下滑12個(gè)百分點(diǎn)。圖30：滬錫+倫錫庫存與錫價(jià)走勢(shì)對(duì)比16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000上期所+LME庫存合計(jì)SHFE錫(元/噸，右軸，逆序刻度)050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000Wind研究所整理圖31：精錫冶煉加工費(fèi)較低反應(yīng)精礦緊張(單位：元/噸)2021-01-04202021-01-042021-01-262021-02-222021-03-162021-04-082021-04-292021-05-252021-06-172021-07-092021-08-022021-08-242021-09-152021-10-132021-11-042021-11-262021-12-202022-01-122022-02-082022-03-022022-03-242022-04-182022-05-112022-06-022022-06-272022-07-192022-08-102022-09-012022-09-262022-10-212022-11-142022-12-062022-12-282023-01-202023-02-162023-03-102023-04-032023-04-252023-05-192023-06-12冶煉加工費(fèi)25,00020,00015,00010,0005,0000資料來源：百川盈孚，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖32：國內(nèi)錫錠產(chǎn)量及開工率(單位：噸)16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000國內(nèi)錫錠月度產(chǎn)量(噸)國內(nèi)錫錠冶煉開工率70%60%50%40%30%20%10%0%理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 ◆2023年全球精錫消費(fèi)有望大幅提升。國際錫業(yè)協(xié)會(huì)ITA統(tǒng)計(jì)，2022年由于疫情等原因，全球精錫消費(fèi)量約38.3萬噸，同比下降1.7%左右；2023年精錫消費(fèi)量有望受到光伏、電動(dòng)車等新能源領(lǐng)域需求的拉動(dòng)，以及受益于國內(nèi)地產(chǎn)竣工面 ◆2023年全球精錫消費(fèi)有望大幅提升。國際錫業(yè)協(xié)會(huì)ITA統(tǒng)計(jì)，2022年由于疫情等原因，全球精錫消費(fèi)量約38.3萬噸，同比下降1.7%左右；2023年精錫消費(fèi)量有望受到光伏、電動(dòng)車等新能源領(lǐng)域需求的拉動(dòng)，以及受益于國內(nèi)地產(chǎn)竣工面積同比提升所拉動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域需求的增長，我們預(yù)計(jì)2023年全球精錫消費(fèi)量約為增加4.2%?！?023年全球精錫供給有恢復(fù)性增長。全球精錫供給相對(duì)剛性，預(yù)計(jì)2023年增長將主要來自于中國和緬甸錫礦恢復(fù)性的增長，秘魯由于圣拉斐爾礦山臨時(shí)停產(chǎn)或有減量，其他國家和再生錫有少許增量，預(yù)計(jì)2023年全球精錫供給約為38.73%?！艏僭O(shè)今年佤邦停產(chǎn)時(shí)間持續(xù)3個(gè)月，在此期間完全停止礦山開采，預(yù)計(jì)2023年全左右的缺口。圖33：全球精錫消費(fèi)量測(cè)算(萬噸)43.08%1.66%4%2%0%-2%-4%-6%-8%201920202021表5：全球精錫供需平衡測(cè)算(單位：萬噸)202120222023E2024E2025E需求合計(jì)38.938.239.741.442.8YOY7.3%-2.0%4.1%4.2%3.5%錫焊料19.118.820.321.622.9錫化工6.86.9鍍錫板4.64.6鉛酸電池2.72.7錫銅合金2.72.7其他3.13.1供給合計(jì)38.839.9YOY12.1%0.0%0.0%1.7%2.8%印尼0.00.00.0緬甸-秘魯-剛果(金)0.00.40.4玻利維亞0.00.00.0其他國家收全球平衡(供給-需求)-0.8-0.1-1.9-1.1-1.5請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容新能源金屬行業(yè)分新能源金屬行業(yè)分析短期價(jià)格承壓，后市需求有望逐步達(dá)到旺盛狀態(tài)◆6月鋰價(jià)維持在相對(duì)高位：國內(nèi)鋰鹽價(jià)格仍在30萬元/噸左右的水平。目前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艹杀緣毫τ绊?，下游材料企業(yè)對(duì)于30萬元/噸以上的鋰價(jià)接受起來有一定的困難，采購較為謹(jǐn)慎，鋰價(jià)在當(dāng)前位置上下游博弈較為激烈。我們認(rèn)為，近期隨著下游材料企業(yè)庫存恢復(fù)到一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平之后，鋰價(jià)很難再出現(xiàn)短期內(nèi)超預(yù)期上漲的局面，下半年隨著鋰資源供給端的逐步釋放，鋰價(jià)還是要回落到30萬元/噸下方的位置；另外從全年的時(shí)間維度來看，我們認(rèn)為鋰價(jià)并沒有持續(xù)下跌至20萬元/噸以下的基礎(chǔ)，更有可能是在20-30萬元/噸的區(qū)間波動(dòng)，因?yàn)閺娜甑钠胶獗韥砜?，全球鋰鹽供需基本面雖然是過剩的，顯。MB/噸，月內(nèi)漲幅6.85%；原料主流計(jì)價(jià)系數(shù)%左右。鈷價(jià)在成本支撐下小幅上漲，但下游需求仍略顯平淡，以剛需采購為主，預(yù)計(jì)鈷價(jià)上行空間較為有限?！?月鎳價(jià)先揚(yáng)后抑：LME鎳月末報(bào)價(jià)2.04萬美金/噸，較月初下跌1.09%；滬鎳月末報(bào)價(jià)15.75萬元/噸，較月初上漲0.90%；國產(chǎn)鎳鐵(10%min)月末報(bào)價(jià)1080元/噸度，較月初下跌1.82%；國產(chǎn)電池級(jí)硫酸鎳月末報(bào)價(jià)3.375萬元/噸，較月初上漲12.69%。鎳基本面偏弱格局下主要是由宏觀情緒主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)，6月抑，前期對(duì)于國內(nèi)之后會(huì)出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策的樂觀預(yù)期推升鎳價(jià)，但樂觀情緒消退之后鎳價(jià)又走出下跌的趨勢(shì)。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 00快速調(diào)整階段(2022.11-2023.04):國內(nèi)某家頭部電池廠商推出“鋰礦 00快速調(diào)整階段(2022.11-2023.04):國內(nèi)某家頭部電池廠商推出“鋰礦返利”計(jì)劃，疊加國內(nèi)傳統(tǒng)燃油車0快速反彈階段(2023.05-至今):國內(nèi)下游材料企業(yè)和貿(mào)易商庫存經(jīng)歷過幾個(gè)月的庫存消化后開始補(bǔ)庫，又70000000000上漲第一主要為國第二輪周期啟動(dòng)(2022.05-2022.11)：需求回暖的同時(shí)供給端干擾因素頻發(fā)，鋰價(jià)逐步啟動(dòng)上行通道回調(diào)階段(2022.03-2022.04)主要是由于上海疫情影響下，下游部分車企出現(xiàn)減產(chǎn)或停產(chǎn)回調(diào)階段(2016.05-2017.02)主要是國內(nèi)新能源汽車騙補(bǔ)調(diào)查，以及電池由LFP向三元切換下跌第一階段(2018年)：供給端致鋰鹽價(jià)格下滑2020年上半年)：上漲第二階段(2017.03-2017.12)主要供需矛盾失衡，導(dǎo)致鋰鹽價(jià)格在成本線附近階段(2015.10-2016.04)內(nèi)新能源汽車(LFP需求)為新能源汽車搶裝放量以及龍頭企業(yè)新增供應(yīng)低于預(yù)期推動(dòng)徘徊，行業(yè)開始出清(電碳-工碳)價(jià)差(右軸)電池級(jí)碳酸鋰(左軸)工業(yè)級(jí)碳酸鋰(左軸)證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 鋰價(jià)復(fù)盤：鋰價(jià)超跌反彈，目前仍處于高位 1)今年2月中旬，國內(nèi)某家頭部電池廠商推出“鋰礦返利”計(jì)劃，計(jì)劃從今年下半年開始，給下游主機(jī)廠長協(xié)客戶訂單當(dāng)中50%碳酸鋰按照20萬元/噸的價(jià)格來結(jié)算，使得下游材料和電池企業(yè)在原本可能需要補(bǔ)庫的時(shí)候，重新又回到一個(gè)比較觀望的態(tài)度，使得國內(nèi)鋰鹽庫存主要是集中在鋰鹽廠間；2)今年1-3月份國內(nèi)新能源車單月銷量分別是40.80/52.50/65.30萬輛車，1-3月份累計(jì)同比仍然有27%左右增長，但環(huán)比去年10-12月份下滑超過30%，雖然本身是處在消費(fèi)的淡季，市場(chǎng)對(duì)于銷量的下滑有一定的預(yù)期，但實(shí)際的數(shù)據(jù)比市場(chǎng)的預(yù)期還是要更低一些。另外，3月上旬由湖北東風(fēng)系燃油車推出降價(jià)補(bǔ)貼之后，打響了傳統(tǒng)燃油車的價(jià)格戰(zhàn)，短期對(duì)于國內(nèi)新能源車的銷售也會(huì)有一定的擠壓效應(yīng)。所以我們?cè)究赡茴A(yù)期在今年3月份國內(nèi)新3)今年2月下旬，江西宜春地區(qū)中央工作組密集調(diào)研的消息也曾引起市場(chǎng)一度認(rèn)為鋰價(jià)有可能走出逐步企穩(wěn)的趨勢(shì)，但此次事件實(shí)際影響相對(duì)有限，，市場(chǎng)快速消化此次事件影響之后，基本面驅(qū)動(dòng)下鋰價(jià)繼續(xù)調(diào)整。1)國產(chǎn)電碳價(jià)格在跌破國內(nèi)某家頭部電池廠商所推出“鋰礦返利”計(jì)劃當(dāng)中給到長協(xié)客戶20萬元/噸的結(jié)算價(jià)之后，20萬元/噸反而對(duì)價(jià)格形成較為頭部電池廠商所投資的鋰云母礦項(xiàng)目有望逐步建成投產(chǎn)，項(xiàng)目初期碳酸鋰成本我們預(yù)估是在15-202)進(jìn)入4月份之后，國內(nèi)鋰鹽下游需求開始有回暖的跡象，雖然成交價(jià)格并不高，但相較此前悲觀的市場(chǎng)情緒已有明顯好轉(zhuǎn)，且根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)一些電池龍頭企業(yè)5月份的排產(chǎn)預(yù)計(jì)將環(huán)比增長20-30%，一些中小企業(yè)由于前期基數(shù)較低，環(huán)比增幅更是高達(dá)50%以上，另外6月份的排產(chǎn)預(yù)計(jì)環(huán)比仍將實(shí)現(xiàn)可觀的增長。從產(chǎn)業(yè)鏈的庫存來看，青海地區(qū)前期所積壓的庫存開始逐步去庫，相較前期高位下降有3-4成左右，而下游材料企業(yè)幾個(gè)月的消化之后普遍都處在低位，一旦開始補(bǔ)庫，又能重新發(fā)揮“蓄水池”的作用。國內(nèi)鋰鹽價(jià)格仍在30萬元/噸左右的水平。目前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艹杀緣毫τ绊懀掠尾牧掀髽I(yè)對(duì)于30萬元/噸以上的鋰價(jià)接受起來有一定的困難，采購較為謹(jǐn)慎，鋰價(jià)在當(dāng)前位置上下游博弈較為激烈。我們認(rèn)為，近期隨著下游材料企業(yè)庫存恢復(fù)到一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平之后，鋰價(jià)很難再出現(xiàn)短期內(nèi)端的逐步釋放，鋰價(jià)還是要回落到30萬元/噸下方的位置；另外從全年的時(shí)間維度來看，我們認(rèn)為鋰價(jià)并沒有持續(xù)下跌至20萬元/噸以下的基礎(chǔ)，更有可能是在20-30萬元/噸的區(qū)間波動(dòng)，因?yàn)閺娜甑钠胶獗韥砜?，全球鋰鹽供需基本面雖然是過剩的，但過剩幅度并不明顯。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 鋰：全球鋰資源開發(fā)難度大，但供給將逐步進(jìn)入放量期 ，但經(jīng)歷過2-3年左右的開發(fā)周期之后，供給將逐步進(jìn)入放量期——◆澳洲鋰礦是全球最容易開發(fā)的鋰輝石資源，當(dāng)?shù)氐V業(yè)發(fā)達(dá)、法律法規(guī)齊全、基礎(chǔ)設(shè)施良好，但是澳洲地區(qū)存在勞動(dòng)力和設(shè)備短缺的問題，新產(chǎn)能或復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)&爬坡速度往往低于預(yù)期。另外根據(jù)統(tǒng)計(jì)，澳洲鋰輝石精礦產(chǎn)量已幾乎完全被包銷協(xié)議鎖定，散單銷售量寥寥無幾，包銷主要集中在國內(nèi)一、二線的鋰鹽加工企業(yè)部分三、四線鋰鹽加工企業(yè)而言，如果沒有資源供應(yīng)的保障，很難能夠給下游客戶提供質(zhì)量和數(shù)量都比較穩(wěn)定的產(chǎn)品?！裟厦利}湖開發(fā)提速，越來越多中資企業(yè)收購南美鹽湖資源，南美鹽湖資源儲(chǔ)量豐富且品質(zhì)高，但開發(fā)難度大，存在環(huán)評(píng)審批、高海拔、淡水資源、配套基建等多水平和項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)支持。參考紫金礦業(yè)開發(fā)3Q項(xiàng)目的進(jìn)度來看，南美鹽湖新項(xiàng)目的開發(fā)至少需要2年以上的時(shí)間，甚至有一些新項(xiàng)目開發(fā)周期需要3-5年左右的時(shí)間，才能夠?qū)崿F(xiàn)項(xiàng)目的建成投產(chǎn)。另外僅從2023年的時(shí)間維度來看，南美鹽湖當(dāng)中今年能投產(chǎn)且放量的新項(xiàng)目只有鋰業(yè)所主導(dǎo)開發(fā)的Cauchari-Olaroz鹽湖項(xiàng)目?！舴侵掬嚨V資源儲(chǔ)量豐富，礦石品位高，過去兩年中資企業(yè)大規(guī)模進(jìn)入到非洲大陸的鋰礦項(xiàng)目，主要是因?yàn)榉侵薜牡V業(yè)環(huán)境對(duì)于中資企業(yè)更加友善，到目前為止中資企業(yè)開發(fā)非洲鋰礦總體進(jìn)展速度還是比較快的，中資企業(yè)在礦山資源開發(fā)的效率優(yōu)勢(shì)充分體現(xiàn)出來，且上半年投產(chǎn)的項(xiàng)目，考慮到一定的運(yùn)輸周期，預(yù)計(jì)將于，形成有效產(chǎn)出。主可控”的角度出發(fā)，國內(nèi)亟需開發(fā)自己的鋰礦資源——◆四川甘孜州和阿壩州鋰輝石資源儲(chǔ)量豐富，但開采難度相對(duì)較高，主要受自然條件惡劣與礦山基建薄弱影響，四川省主要鋰輝石礦中，目前在產(chǎn)的只有康定市甲隆溝鋰輝石礦?！艚饕舜旱貐^(qū)是鋰云母的主要生產(chǎn)基地，鋰云母提鋰技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破和優(yōu)化，但是鋰云母資源的開發(fā)也受到環(huán)保問題的約束，雖然江西鋰云母資源屬于埋藏淺、露易開發(fā)的鋰礦資源，但其能耗高、長石粉&冶煉渣無法消納等環(huán)保問題制約其產(chǎn)能的快速擴(kuò)張?！羟嗪?西藏是國內(nèi)主要的鹽湖產(chǎn)業(yè)基地，隨著對(duì)工藝路線的不斷探索，不同企業(yè)形成適合自身資源特征的方法，國內(nèi)鹽湖提鋰產(chǎn)能擴(kuò)張潛力巨大，但同時(shí)也面臨著高海拔等多種因素限制，目前還遠(yuǎn)未達(dá)到我們國內(nèi)鹽湖提鋰產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)的時(shí)間點(diǎn)，我們認(rèn)為時(shí)間點(diǎn)在2024-2025年之間。請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容120100806040200 鋰：中國新能源汽車滲透率提升，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)銷量將達(dá)到850萬輛120100806040200 首先從終端新能源汽車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)來看：2022年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量規(guī)模分別為705.8和688.7萬輛，同比分別增長96.9%和93.4%，滲透率達(dá)到25.6%，其中12月單月產(chǎn)銷量規(guī)模分別為79.5和81.4萬輛，再創(chuàng)歷史單月新高。進(jìn)入2023年，年初受補(bǔ)貼退坡&春節(jié)因素影響，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量規(guī)模環(huán)比去年四季度會(huì)出現(xiàn)比較明顯的回落，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-3月份國內(nèi)新能源車單月銷量分別是40.80/52.50/65.30萬輛車，1-3月份累計(jì)同比仍然有27%左右增長，但月產(chǎn)銷量分別為71.3和71.7萬輛車，同比分別增長約53%和60%，市場(chǎng)占有率達(dá)到30.1%。從全年時(shí)間維度看，考慮到主流新能源車企降價(jià)，疊加中央到地方刺激汽車消費(fèi)舉措密集實(shí)施，新爆款車型不斷推出，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量規(guī)模仍有望實(shí)現(xiàn)較快增長，預(yù)計(jì)同比增速能夠達(dá)到20%-30%，2023年國內(nèi)新能源汽車達(dá)到約850萬輛。另外從國內(nèi)正極材料企業(yè)產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)來看：2022年國內(nèi)三元材料總產(chǎn)量60.23萬噸，同比+51.3%；磷酸鐵鋰總產(chǎn)量111.09萬噸，同比+132.8%；鈷酸鋰總產(chǎn)量7.70萬噸，同比-16%；錳酸鋰總產(chǎn)量6.57萬噸，同比-35.6%。短期磷酸鐵鋰因?yàn)樾詢r(jià)比更高，裝機(jī)占比提升。2022年11-12月，由于受到國內(nèi)某頭部電池廠商減產(chǎn)消息及某新能源車企工廠停產(chǎn)消息影響，需求相比于預(yù)期有所減弱，市場(chǎng)恐慌情緒有所增加，導(dǎo)致下游需求出現(xiàn)一定程度的萎縮，且這段時(shí)間所產(chǎn)出正極材料和電池產(chǎn)品對(duì)應(yīng)是今年1-2月的裝機(jī)量，所以市場(chǎng)此前對(duì)這段時(shí)間需求的縮減有一定的預(yù)期。進(jìn)入2023年，國內(nèi)材料企業(yè)需求也有觸底回升的過程，1-3月份需求疲軟，4月份開始有回暖的跡象，5-6月份排產(chǎn)預(yù)計(jì)環(huán)比前一個(gè)月都有20%左右的增長，但是總體到目前為止還未達(dá)到比較旺盛的需求狀態(tài)。展望2023年，汽車產(chǎn)銷量有望保持高增速，同時(shí)考慮到單車帶電量的提升，預(yù)計(jì)正極材料和電池產(chǎn)量增速仍有望保持在30%-40%以上。圖35：中國新能源汽車銷量數(shù)據(jù)(月度值，萬輛)902018年2019年2020年2021年2022年2023年908070605040302001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖36：中國正極材料生產(chǎn)量(年度值，萬噸)三元材料磷酸鐵鋰鈷酸鋰錳酸鋰20212022請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 鋰：海外汽車電動(dòng)化需求提速，美國市場(chǎng)是今年需求增長亮點(diǎn) ◆歐洲新能源汽車銷量平穩(wěn)增長。2022年6月29日，歐洲聯(lián)盟27個(gè)成員國環(huán)境部長經(jīng)過長達(dá)16小時(shí)的談判，一致支持“到2035年實(shí)現(xiàn)汽車零碳排放”的目標(biāo)，屆時(shí)將不再銷售燃油汽車；2022年10月27日，歐盟三大機(jī)構(gòu)——?dú)W盟委員會(huì)、歐盟議會(huì)和成員國正式達(dá)成協(xié)議，將從2035年起禁止生產(chǎn)新的燃油車。根據(jù)Marklines和IEA數(shù)據(jù)顯示，歐洲2022年新能源車銷量約為250.8萬輛，同比增長15%；2023年歐洲部分國家雖然可能會(huì)有補(bǔ)貼退坡的影響，但退坡力度較小，歐洲新能源汽車銷量仍然有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，預(yù)計(jì)全年銷量輛，同比增長12%。◆美國IRA法案有望刺激消費(fèi)，電動(dòng)化需求提速。2022年8月16日美國總統(tǒng)拜登在白宮簽署《通脹縮減法案》，該法案是美國有史以來針對(duì)氣候能源領(lǐng)域的最大投資計(jì)劃，計(jì)劃2023年開始執(zhí)行。IRA法案針對(duì)新能源車核心補(bǔ)貼政策為提供7500美元新車稅收抵免補(bǔ)貼政策，且取消了對(duì)每個(gè)車企20萬輛的補(bǔ)貼上限，此舉意味著包括特斯拉、通用和豐田在內(nèi)的車企都將在2023年重新獲得補(bǔ)貼。2022年美國新能源汽車銷量達(dá)到99.8萬輛，同比增長50%；2023年仍有望保持高增速，預(yù)計(jì)全年新能源汽車銷量將達(dá)到約180萬輛，同比圖37：歐洲新能源車銷量(月度值,萬輛)3500002020年2021年2022年3500003000002500002000001500001000005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖38：美國新能源車銷量(月度值,萬輛)1000002020年2021年2022年10000090000800007000060000500004000030000200001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 鋰：特斯拉中國市場(chǎng)降價(jià)促銷，美國市場(chǎng)重回補(bǔ)貼序列 特斯拉作為現(xiàn)象級(jí)的電動(dòng)車產(chǎn)品，電池和電控技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先全行業(yè)，能夠引發(fā)“鯰魚效應(yīng)”。特斯拉官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4汽車產(chǎn)量分別為30.54/25.86/36.59/43.97萬輛，同比分別增長69.35%/25.27%/53.86%/43.77%；銷量分別為31.00/25.47/34.38/40.53萬輛，同比分別增長67.77%/26.56%/42.49%/31.33%；2022年產(chǎn)銷量規(guī)模達(dá)到131.39萬輛，同比增長40.38%。進(jìn)入2023年，公司2023Q1汽車產(chǎn)銷量分別為44.08和42.29萬輛，同比分別增長44.33%和36.39%；2023Q2產(chǎn)銷量分別為47.97和46.61萬輛，同比分別增長85.51%和83.02%。中國市場(chǎng)方面，特斯拉通過連續(xù)降價(jià)和保險(xiǎn)補(bǔ)貼等方式來刺激訂單；海外市場(chǎng)方面，特斯拉在美國市場(chǎng)重回補(bǔ)貼序列將有望拉動(dòng)消費(fèi)。表6：特斯拉產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)(輛)9Q19Q29Q39Q40Q10Q20Q30Q41Q11Q21Q31Q42Q12Q22Q32Q43Q13Q2Xproduction—2,3408,94113,10914,21816,41119,93520,61319,43719,489roduction582180,338204,081228,882292,731291,189242,169345,988419,088421,371460,211otalproduction82180,338206,421237,823305,840305,407258,580365,923439,701440,808479,700liveries18,9202,0201,8909,27511,75014,72416,16218,67217,14710,69519,225iveries7182,780199,360232,025296,850295,324238,533325,158388,131412,180446,915taldeliveries96661184,800201,250241,300308,600310,048254,695343,830405,278422,875466,140圖39：特斯拉電動(dòng)車交付量(萬輛)經(jīng)濟(jì)研究所整理圖40：特斯拉產(chǎn)能分布(輛)00國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 500450400350300250200150100500 500450400350300250200150100500201820192020202120222023E2024E2025E◆全球能源結(jié)構(gòu)向低碳形式轉(zhuǎn)型，可再生能源裝機(jī)快速發(fā)展，尤其是風(fēng)電、光伏等間歇性可再生能源在最近幾年成為全球新增裝機(jī)的主力，因此電網(wǎng)需要大幅提高靈活性，催化了儲(chǔ)能需求的發(fā)展。GGII根據(jù)終端應(yīng)用場(chǎng)景差異，將儲(chǔ)能劃分為電力儲(chǔ)能、通信儲(chǔ)能、戶用家儲(chǔ)、便攜式儲(chǔ)能同。◆預(yù)計(jì)2023年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)有望保持強(qiáng)勁的需求增速。海外市場(chǎng)光儲(chǔ)結(jié)合和獨(dú)立儲(chǔ)能電站發(fā)展加速，國內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入新能源配儲(chǔ)元年，電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)商業(yè)機(jī)制不斷完善，全球電化學(xué)儲(chǔ)能有望迎來爆發(fā)式增長。我們預(yù)計(jì)2023年全球儲(chǔ)能鋰電池出貨量將達(dá)到195Gwh，同比增長約70%，有望達(dá)到50%以上，儲(chǔ)能市場(chǎng)將是未來2-3年時(shí)間內(nèi)鋰下游需求結(jié)構(gòu)當(dāng)中增速最快的應(yīng)用場(chǎng)景。表7：不同儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)儲(chǔ)能產(chǎn)品性能要求分析圖41：全球新型儲(chǔ)能電池出貨量預(yù)估(年度值，Gwh)應(yīng)用領(lǐng)域工況應(yīng)用要求技術(shù)類型核心要求電力儲(chǔ)能削峰填谷、再生能源并網(wǎng)等容量型超長循環(huán)超高安全高低溫性能調(diào)頻調(diào)壓：短時(shí)間大功率充放電功率型高倍率循環(huán)壽命通信儲(chǔ)能1)成本敏感、性價(jià)比要求高2)模塊化、標(biāo)準(zhǔn)化程度高容量型循環(huán)壽命高低溫、低成本戶用儲(chǔ)能1)絕對(duì)安全穩(wěn)定2)免維護(hù)、一體化、智能化3)質(zhì)保期8-10年容量型高安全高低溫性能長循環(huán)壽命便攜式儲(chǔ)能1)輕便小巧，便攜性好2)續(xù)航時(shí)間長，帶電量高3)價(jià)格便宜，質(zhì)保期長容量型高能量密度長循環(huán)壽命低成本新能源研究所(GGII)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 鋰：預(yù)計(jì)2023年維持緊平衡格局，中長期供需矛盾緩解 展望2023年，我們預(yù)計(jì)全球鋰資源端供給增量在30萬噸LCE左右，澳洲鋰礦、南美鹽湖、非洲鋰礦和國內(nèi)的鋰資源均能貢獻(xiàn)一定的增量；需求端，目前市場(chǎng)對(duì)2023年全球新能源汽車產(chǎn)銷量規(guī)模的預(yù)估普遍在1300萬輛，同比增長20-30%，其中中國市場(chǎng)預(yù)期約850萬輛；儲(chǔ)能電池出貨量規(guī)模的預(yù)估普遍在200Gwh左右，有望實(shí)現(xiàn)將近翻倍左右的增長；在這樣的假設(shè)條件下，全球鋰鹽供需基本面會(huì)出現(xiàn)一定的反轉(zhuǎn)，從2022年的供需短缺轉(zhuǎn)為2023年的供需過剩，但是預(yù)計(jì)過剩幅度并不明顯，考慮到供給端往往會(huì)低預(yù)期，而需求端又有比較大向上的彈性，我們預(yù)計(jì)供需仍將維持偏緊格局。鋰價(jià)近期快速反彈，是下游正極材料企業(yè)和貿(mào)易商集中補(bǔ)庫所致，隨著下游材料企業(yè)庫存恢復(fù)到一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平之后，我們認(rèn)為鋰價(jià)超預(yù)期上漲的局面，我們認(rèn)為更有可能是在20-30萬元/噸的區(qū)間波動(dòng)。表8：全球鋰供需平衡表預(yù)測(cè)(萬噸)EEEE18.1024.9830.8040.00.65黏土25.3032.2549.2572.652.5004.20.577.169.1040015.907.300502.350.8557.4675.01105.00149.35EEEE29.5546.4764.2684.582.61364.1534.267.020067.637.487.697.908.033.373.783.696993.693.373.292993.292.112.062.06.062.068.328.122.6962.5782.86106.97134.77EEEE4.833.5160.3278.01109.00154.352.6962.5782.86106.97134.77供需平衡(供給-需求)(2.25)(4.86)2.038請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容 鈷：鈷價(jià)觸底后有所反彈，但需求仍略顯平淡 6月鈷價(jià)觸底后有所反彈：MB標(biāo)準(zhǔn)級(jí)鈷6月末報(bào)價(jià)17.95美元/磅，月內(nèi)漲幅21.28%；國產(chǎn)電鈷6月末報(bào)價(jià)26.50萬元/噸，月內(nèi)漲幅6.85%；原料主流計(jì)價(jià)系數(shù)在60%-65%左右。鈷價(jià)在成本支撐下小幅上漲，但下游需求仍略顯平淡，以剛需采購為主，預(yù)計(jì)鈷價(jià)上行空間較為有限。另外于近期華友鈷業(yè)發(fā)布公告，印尼華飛公司年產(chǎn)12萬噸鎳金屬和1.5萬噸鈷金屬量氫氧化鎳鈷濕法項(xiàng)目部分產(chǎn)線基本建成，已具備投料試車的條件，并于近日投料試產(chǎn)，。全球鈷產(chǎn)業(yè)鏈高度依賴于剛果(金)鈷礦供應(yīng)。剛果(金)鈷資源儲(chǔ)量約占全球50%，產(chǎn)量約占全球70%，供應(yīng)又集中來自于加丹加銅鈷礦帶。剛果(金)鈷精礦幾乎全部出口至中國，但是近年來中國鈷精礦進(jìn)口量大幅下降，因?yàn)槎鄶?shù)中國進(jìn)口商更青睞鈷中間產(chǎn)品。2022年中國鈷精礦進(jìn)口實(shí)物量約2.63萬噸，折合約1970金屬噸，同比+38.2%；而鈷中間品方面，2022年中國鈷濕法冶煉中間品進(jìn)口實(shí)物量約34.62萬噸，折合約9.54萬金屬噸，同比+14.0%；綜上2022年中國鈷精礦和鈷濕法冶煉中間品進(jìn)口量合計(jì)約9.54萬金屬噸，同比+14.39%。總體雖然2022年剛果(金)鈷原料運(yùn)輸干擾因素頻發(fā)，但實(shí)際影響相對(duì)有限，需求疲軟背景下國內(nèi)鈷原料供應(yīng)寬裕，且預(yù)計(jì)這種狀態(tài)可能仍會(huì)持續(xù)較長時(shí)間。進(jìn)入到2023年，1-5月鈷精礦進(jìn)口實(shí)物量約1.37萬噸，折合約1026金屬噸，同比+46.5%；鈷濕法冶煉中間品進(jìn)口實(shí)物量約14.94萬噸，折合約4.03萬金屬噸，同比+9.8%；綜上1-5月國內(nèi)鈷原料.14萬金屬噸，同比+10.53%。圖42：鈷價(jià)觸底后有所反彈圖43：中國鈷濕法冶煉中間品進(jìn)口情況(噸)50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-0780.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.0040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002016-022016-052016-08-112017-022017-052016-022016-052016-08-112017-022017-052017-08-112018-022018-052018-08-112019-022019-052019-08-112020-022020-052020-08-112021-022021-052021-08-112022-022022-052022-08-112023-022023-05進(jìn)口實(shí)物量(左軸)折合金屬噸(右軸)12,00010,0008,0006,0004,0002,00