隱含價(jià)值浮出水面

1MACROBUTTONDocTypeENameFlashNotesMACROBUTTONDocTypeName研究快報(bào)MACROBUTTONDocTypeENameFlashNotesMACROBUTTONDocTypeName研究快報(bào)MACROBUTTONObjectＧ中企(600675)隱含價(jià)值浮出水面，現(xiàn)價(jià)仍有上升潛力MACROBUTTONObjectＧ中企(600675)2006年8月10日MACROBUTTONAnalyst趙強(qiáng)MACROBUTTONPhone50818887-2092006年8月10日中期每股收益0.389元中華企業(yè)昨天發(fā)布中期報(bào)告：上半年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入5.05億元，同比下降44%，但凈利潤(rùn)卻增長(zhǎng)37%至2.72億元，每股收益為0.389元。收入下降的原因在于上半年沒(méi)有重點(diǎn)工程竣工，而銷(xiāo)售情況良好的位于古北的兩個(gè)住宅工程要到下半年乃至明年才參與結(jié)算。凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)的原因在于公司南匯灘涂用地被政府收回后獲得了1.6億多元的巨額補(bǔ)償收益〔記入營(yíng)業(yè)外收入〕。表1：中華企業(yè)中期業(yè)績(jī)比擬暢單位孟:百倦萬(wàn)元破20斜05酒年中抵期以20腿06仗年中潮期灰變動(dòng)躍一、蒸主營(yíng)據(jù)業(yè)務(wù)競(jìng)收入醬90覆3掌50軌5盯-4遠(yuǎn)4%京計(jì)減：杰主營(yíng)宜業(yè)務(wù)自本錢(qián)睡惑50鳴3欣四26齒3爺-4普8%諒德背主營(yíng)諷業(yè)務(wù)井稅金明及附湯加遲58聲低35蔥滋-3跡9%伸二、匯主營(yíng)章業(yè)務(wù)義利潤(rùn)暗34任2徑20頌6慢-4伶0%問(wèn)杠加：取其他致業(yè)務(wù)擦利潤(rùn)覺(jué)5抓蛋5融等1%劈叔陷營(yíng)業(yè)亮費(fèi)用誼34盛恨23羨榆-3也2%怠濃北管理脊費(fèi)用欠89妻籮白10提8戲21俊%水誠(chéng)籮財(cái)務(wù)雄費(fèi)用軌64柴骨57麻績(jī)-1巾2%懸三、盾營(yíng)業(yè)鎖利潤(rùn)畫(huà)15擔(dān)9有2肢3看-8絨5%劑羅加：禾投資父收益孔縫14際9在愁15煮9某7%造我補(bǔ)兇貼收某入深24脖辣7遮灑-6匯9%捉尊半營(yíng)業(yè)勺外收六支凈句額殲-5焰衰請(qǐng)22小5幫不適澆用妹四、召利潤(rùn)查總額邊32炸7津41朽6嫂27制%頸紙減：柔所得旺稅令95串逐93礎(chǔ)防-2茫%啟腎貝少聰數(shù)股蝴東損標(biāo)益杯34是洞49花點(diǎn)44蛾%遇未確特認(rèn)的榴投資筑損失順0抓-3尿銷(xiāo)不適傍用困五、向凈利素潤(rùn)茶19爽8本27輩2商37勢(shì)%性總股兼本珍69撫7胞界69北7帥0%更每股平收益縱0.輝28競(jìng)4漸0愁.3慰89溫歲37店%柴毛利繭率戀37僑.9宏%賞40愈.9飾%析3.輔0%鄭營(yíng)業(yè)追利潤(rùn)滔率簽17拜.6及%體4.面6%厭-1寒3.的0%誕凈利沒(méi)潤(rùn)率壯22懶.0卻%茂53利.8門(mén)%距31筒.8畝%資料來(lái)源：光大證券研究所樓盤(pán)銷(xiāo)售勢(shì)頭良好，可結(jié)算資源翻倍禁上半斑年，倉(cāng)中華倉(cāng)企業(yè)響的項(xiàng)姑目銷(xiāo)溜售勢(shì)必頭良就好。蝴古北靈國(guó)際睜廣場(chǎng)生和古丟北國(guó)柿際花擋園由僑于性勒價(jià)比般突出畏，在去低迷肉的市怪道中呼仍舊吧取得尚了亮餐麗的拌記錄吵：兩細(xì)個(gè)項(xiàng)撕目共義回收助現(xiàn)金沿流近房十億楊元，久累計(jì)研銷(xiāo)售著率分劇別到避達(dá)9箱4%批和8彈6%塑，并肢同時(shí)奧列入搏上海瓦樓市慕4月獄份銷(xiāo)棒售前勻十名基。此旨外，療公司魔在蘇丑州的獅第五雜元素務(wù)工程籌在面節(jié)臨諸片多一籠線開(kāi)異發(fā)商們紛紛障推盤(pán)千的競(jìng)秒爭(zhēng)壓易力之鼠下，削憑借難自身血產(chǎn)品呈的品組質(zhì)也怖獲得衫了較騎好的送業(yè)績(jī)石，在壇蘇州擔(dān)市第眨二季宴度的運(yùn)樓盤(pán)茅銷(xiāo)售責(zé)排行孟榜中腳位居牧首位軟。繩綜合載而言健，公島司上寇半年散的預(yù)補(bǔ)銷(xiāo)售搏面積逗約2車(chē)0.陳44憂萬(wàn)平煙米，紡現(xiàn)金買(mǎi)流入鑒15祖.4弦億元畢。由啊于結(jié)蹈算收移入遠(yuǎn)恢小于拍預(yù)售住業(yè)績(jī)?nèi)?，因盞此到嘆六月露底，今公司膽帳面醬的預(yù)予售帳賣(mài)款達(dá)洲到2頁(yè)2.耍15罪億元啄，與袖去年葉底相游比將見(jiàn)近翻墊了一斑倍。障表括2眠：中糠華企咽業(yè)稼上半響年的金主要飼工程抄的預(yù)搭銷(xiāo)售笑情況府工程畢預(yù)銷(xiāo)睬售面需積昆金額斤累計(jì)挽銷(xiāo)售手率掀平均江單價(jià)剪平方銹米負(fù)萬(wàn)元旱元/湊平米增古北御國(guó)際葵廣場(chǎng)垂38途,0須36仿59女,6姻17飾93巧.8莊%戀15爬,6柏74帝古北刷國(guó)際研花園咽26寫(xiě),8設(shè)64炮49軟,3軌20直85捷.6限%咽18挪,3浩59吹蘇州鳳第五繡元素貫33材,4端38忙15援,4爸75灘56窗.4或%憂4,僵62累8坊古北險(xiǎn)西郊諸別墅絲一/羞二期糖5,投20貪8競(jìng)11頸,7般96溜93日.4騾%/歸24視.7嘗%儉22排,6振50吊顧村聞新鎮(zhèn)師配套義房浙5,目57奸5近5,填88莖3壺NA連10肺,5參52調(diào)蘇州統(tǒng)太湖棒雅園芽86包1柏45匆1多41艙.0可%僻5,僵23配8營(yíng)小計(jì)莖10慢9,妙98里2俊14飲2,砌54不2尚12亭,9斃60萍資料聲來(lái)源裹：顧公司茅數(shù)據(jù)忘、叛光大畏證券緞研究頂所暫調(diào)整輩資產(chǎn)團(tuán)組合查，積界極尋配找新搜工程鉗除了右加快絕樓盤(pán)怪銷(xiāo)售回之外階，公尋司還毫通過(guò)絡(luò)轉(zhuǎn)讓塑工程摔、存遙量資吐產(chǎn)變撤現(xiàn)和釋清理插下屬抓子公遞司等決方式迷，調(diào)煤整公州司的臺(tái)資產(chǎn)目組合菊，以貞優(yōu)化丙資產(chǎn)文質(zhì)量步，提發(fā)高資層本使褲用效挪率。學(xué)上半假設(shè)年，展公司月轉(zhuǎn)讓險(xiǎn)了投恨資金薄額大師、回講收周旺期長(zhǎng)夠和經(jīng)申?duì)I風(fēng)切險(xiǎn)大飾的重勒慶項(xiàng)紀(jì)目，眾并獲別得9鴨00病0多界萬(wàn)的刮收益漂；由渠于土造地政糊策的黃變化爺，公析司還蜘收回模了朱般家角顫投資蠟開(kāi)發(fā)津公司病的投犬資款慢并獲臨得1嗚30奧0萬(wàn)大的收余益；鞏公司蒙轉(zhuǎn)讓萌了中寬企建曾筑裝盯飾工服程公自司4巨8.舞4%慌股權(quán)佳，實(shí)醉現(xiàn)收潮益8爽51繁萬(wàn)元天?；门c此伯同時(shí)混，公證司正肅在積桐極尋煌找新感的投削資機(jī)堆會(huì)。把除了塊華涇灶的配旦套商傭品房淚工程耽和蘇垮州的飾零星燦地塊誓以外既，公醬司正苦在上談海、窩成都葉等地到尋找肢優(yōu)質(zhì)貸的住凳宅項(xiàng)挨目。斤此外亭，公畝司昨臂天還愚發(fā)布藍(lán)了公膽告，院與其單他1膊0多柔家更肚具特斧長(zhǎng)的登實(shí)力畝股東杯組成微聯(lián)合雅體，筆共同災(zāi)投資兆于海秤南三虧亞海畫(huà)棠灣吧以旅傾游為網(wǎng)特色膜的新列市鎮(zhèn)遲的土最地開(kāi)友發(fā)項(xiàng)霉目。我上海惱港國(guó)爐際客幼運(yùn)中軟心項(xiàng)夏目成撈關(guān)注哪焦點(diǎn)乖近期虧，公統(tǒng)司下潛屬子沖公司射上海閃房地妨產(chǎn)經(jīng)岸營(yíng)集打團(tuán)公石司參懇與投屑資的耕上海霉港國(guó)衣際客揉運(yùn)中貧心項(xiàng)偵目成山為了厚市場(chǎng)奧關(guān)注邀的焦固點(diǎn)。閘該項(xiàng)栗目是音繼財(cái)淹富廣輕場(chǎng)之帽后，也又一隆個(gè)在生黃浦辭江兩白岸開(kāi)丘發(fā)過(guò)勵(lì)程中滲具有吧重要樓意義潔的標(biāo)庫(kù)志性義工程尚。該屆工程辜是由登上海磚港務(wù)努局、旬上海介房地絮產(chǎn)經(jīng)魯營(yíng)集得團(tuán)公土司和要中化仙集團(tuán)喂共同第投資姐的。鈔在去留年增桃持股貨份之誕后，便上海繭房地姿產(chǎn)經(jīng)支營(yíng)集伯團(tuán)先腎擁有街工程村40陰.1豬9%殘的權(quán)冷益(功中企任實(shí)際母分享也到3川6.的17勾%的齊權(quán)益珍)。閘上海鄰港國(guó)撤際客隙運(yùn)中幣心項(xiàng)需目位語(yǔ)于黃蜓浦江蜂北外舍灘，扮與東障方明竄珠電碑視塔敘隔江顫相望駁。項(xiàng)厭目總恥建筑怎面積全約4著0萬(wàn)川平米完，其治中地射上建忽面約冒16洞萬(wàn)平姨米。雞工程例分為奇東、巷西兩默大區(qū)量域，駛西區(qū)澤建成滿后將站是可任容納撓3艘橡豪華掏游輪宜?？繅?、年逆運(yùn)輸頁(yè)旅客引超過(guò)醒10碑0萬(wàn)看人次閣的大筋型國(guó)那際客依運(yùn)碼末頭，徑包含但通關(guān)賽、商絕檢、懸換乘呈等一糞系列巧配套槳功能絲。讓東區(qū)精那么是鞏以商嗽業(yè)開(kāi)姨發(fā)的魔綜合蕉用地妹，由豐6幢屆低層沈的寫(xiě)蓋字樓賣(mài)〔類(lèi)珠似財(cái)莫富廣省場(chǎng)〕膀、1湊幢五能星級(jí)籮酒店竹、1掛幢酒缺店式記公寓憂和配玻套設(shè)立施組搭成，刊未來(lái)談將成條為上住海頂難級(jí)的場(chǎng)集商遺務(wù)、福會(huì)務(wù)淋、旅桐游、城休閑紋為一問(wèn)體的豈高級(jí)豎場(chǎng)所渠。凝表獨(dú)3、漁上海言港國(guó)攤際客歇運(yùn)中迷心項(xiàng)筍目的睜根本仔概況毫物業(yè)師類(lèi)型簡(jiǎn)幢數(shù)問(wèn)地上鳴建筑亞面積齊地下另建筑找面積所萬(wàn)平訴米喝萬(wàn)平圖米礦西區(qū)翠客運(yùn)化聯(lián)檢格中心亭1怠0.轉(zhuǎn)4對(duì)5.豆0代港務(wù)蹤大樓誘2里3.拉6單不詳僻地下嗽車(chē)位剛20糊00床個(gè)淡東區(qū)嶺寫(xiě)字央樓捏6佛8.凳0蹦不詳棉五星跟級(jí)酒依店底1漏2.槐5軌不詳錄酒店政式公臂寓范1男2.霜0鎮(zhèn)不詳支商業(yè)母設(shè)施期1莫0.晶2貝不詳伙地下剩商業(yè)漫街刃4.抄0斗音樂(lè)址文化治中心體1坊不詳臨不詳崗藝術(shù)霸畫(huà)廊味1決不詳?shù)洳辉斆嫌?jì)鉆16芽.0驕黎24財(cái).0污垃資料角來(lái)源海：蛇公司高數(shù)據(jù)利、壤光大比證券頁(yè)研究宋所逼毫無(wú)家疑問(wèn)促，上溝海港就國(guó)客萍中心吸工程買(mǎi)蘊(yùn)涵亦了巨謝大的備商業(yè)羨價(jià)值總。雖誠(chéng)然，胡目前謀周邊柏尚未幻有可奪比的鳥(niǎo)建成午物業(yè)粗，但老我們級(jí)參考家了戴駱德梁鏡行對(duì)沖該項(xiàng)櫻目西怕側(cè)世王茂外悅灘凱黨悅酒盾店的換估值止報(bào)告膏后，雪認(rèn)為咸該項(xiàng)附目當(dāng)敵前建翁成后站的總樹(shù)市值坑可達(dá)卻9難7剖.趨2純億元鄙。造扣除騙相關(guān)妥的建屢造成帖本、營(yíng)開(kāi)發(fā)組費(fèi)用辮、利沈息、嚷稅金頸和合曾理利懲潤(rùn)之阿后，秧我們憶評(píng)估約該項(xiàng)辦目的抖土地玉增值蘋(píng)約為陶2霞5垂.8鍵億元汁，公傲司享席有的燒權(quán)益緣增值餐為9熄.3椅2億李元。子表泰4、邊世茂袖外灘夏凱悅暢酒店柿工程翅概況講及估諒值結(jié)棗果俗工程腦單位究數(shù)值您位置速大名丑路/脆南潯論路幟物業(yè)欺類(lèi)型載兩座甜27班/2為8高嚴(yán)層征用途湊商業(yè)只/辦欲公綜帶合飄占地投面積癢平方茄米婚13董67觸1走建筑梢面積薄平方振米編10教09緞72彩建成桐后市案值菊億元好45陜.1夫2高單位營(yíng)面積皺估值局元/元平米續(xù)44閱68筆6錘評(píng)估欺基準(zhǔn)閉日譯20誘06粒年3音月3閃1日恭資料劉來(lái)源時(shí)：廢DT兆Z、狠光大夏證券溜研究構(gòu)所區(qū)調(diào)高滲每股豆凈資莊產(chǎn)估希值至博8.器26伍元肺我們招在附20婚05狗年1奪1月墨15展日腹發(fā)表很的?繪價(jià)值河隱藏笨在誤葵解和縣偏見(jiàn)鍛背后塊?的號(hào)報(bào)告糧中，撞對(duì)公跨司的駁工程諷增值彼做過(guò)采一次絕評(píng)估鉛，當(dāng)志時(shí)的治結(jié)論蜘是公濫司重制估后脆的每叮股凈抽資產(chǎn)從為6駕.0差7元席?，F(xiàn)秤在看凍來(lái)，劍我們貨不得皂不承憐認(rèn)，慘當(dāng)時(shí)榆的估劑值是蠢過(guò)于哄謹(jǐn)慎慧了，艱至少梅在以震下幾歪個(gè)方野面需使要做廊調(diào)整閑：尿國(guó)際姥客運(yùn)符中心抬工程臟的股打權(quán)比丙例增日加、物物業(yè)遲的用確途和期市場(chǎng)以估值井也與炮原來(lái)?yè)竦墓览?jì)不所同；蜓今年柱以來(lái)惰，上誕海寫(xiě)胳字樓仆市場(chǎng)然的租駐金和類(lèi)市值毛繼續(xù)怪上升蹦，甲皆級(jí)寫(xiě)概字樓歡的平除均售頑價(jià)已射經(jīng)突復(fù)破3鍬00感00滅元/徒平米傘，因眨此我皂們必粒須調(diào)切高古店北商銷(xiāo)務(wù)分抖區(qū)兩圖個(gè)項(xiàng)恰目的喘估值律；難由于踏土地扁政策址原因襯，一反些企疫業(yè)的品用地舊被收事回之卵后，血大多范數(shù)的方地方槳政府襲都給弄予企箱業(yè)一應(yīng)定的并補(bǔ)償櫻，中祝企的茅南匯效土地冊(cè)便是虧一例嶼。鑒啦于這匠種模至式的馳推廣鎮(zhèn)普及渠，我臣們?cè)脯F(xiàn)意對(duì)狡公司坦擁有繁的崇頁(yè)明地聞塊給半予一尸定的疏增值美。尿重慶講工程傷實(shí)際岸的轉(zhuǎn)滋讓收肝益高蜘于我殿們之教前的芹權(quán)益蠶增值證估計(jì)判。廊綜合銀以上愈的因被素，輸我們迫將公令司的鍵凈資桐產(chǎn)重寧估價(jià)污值調(diào)浮高1玉5.賴27掠億元恭，調(diào)景整后住每股跪重估俱凈資棒產(chǎn)值旬為8吳.2酸6元刊。房表葬5、歲中華加企業(yè)帽工程段的權(quán)椅益增崖值評(píng)晴估調(diào)帝整就工程綁名稱霧調(diào)整性前版調(diào)整羅后巡差額徑調(diào)整忽原因丹重慶笛中華刮新城霞33涉90蛋57體轉(zhuǎn)讓樣收益洪高于悟評(píng)估常值發(fā)古北仿商務(wù)夏分區(qū)唯9-救3切67瘦0代93掌0伙26淡0弟調(diào)高圣售價(jià)議假設(shè)伸古北慌商務(wù)賀分區(qū)鉛9酬-4全A呆27鐘1敲33部2漠61炮調(diào)高斯售價(jià)顧假設(shè)丟上?？犯蹏?guó)拾際客劉運(yùn)中飛心沉8嫂93晃2吹92兩4馳增持皺股權(quán)局、調(diào)治整用臥途及駕售價(jià)謊假設(shè)雪崇明竭島土鉗地罰0令22解5營(yíng)22立5伏土地姿補(bǔ)償皂模式悔得到扒推廣蕩，收揪益可幸預(yù)計(jì)俊合計(jì)嘉15期27裝每股瞞凈資負(fù)產(chǎn)〔忌元〕擔(dān)6.教07典8.脆26酸2.泊19喂穩(wěn)注：織表中園單位喂為百晃萬(wàn)元帖資料錯(cuò)來(lái)源犁：光骨大證怕券研目究所艱目標(biāo)筑價(jià)為正7.思50帳元，向“商優(yōu)勢(shì)吧-1健〞餐我們獎(jiǎng)將公煌司的歷目標(biāo)聚價(jià)調(diào)獻(xiàn)高至剛7.亡50析元，烘相當(dāng)純于在漫重估米凈資辣產(chǎn)的聚根底饑上折旬讓約鎖10免%。鹽當(dāng)然豐，如頃果市板場(chǎng)由兇于憧勢(shì)憬大助股東傾未來(lái)餐對(duì)公穿司會(huì)濫有更侍大力港度的多扶持產(chǎn)，股枯價(jià)可診能會(huì)合突破巷我們述設(shè)定阿的目校標(biāo)價(jià)勵(lì)。當(dāng)?shù)芮肮衫鐑r(jià)還埋有1聯(lián)5%改的上思升潛后力，猾維持伸“掛優(yōu)勢(shì)炮-1友〞府。撲相關(guān)救研究擺報(bào)告壩：番?家炮底殷耕實(shí)，盤(pán)安然差過(guò)冬麗?壤 帝 受 功 狀 澆 比 尸 折 漂 質(zhì) 送 荒 巴20蒸06農(nóng)年2冶月2咐7日慘?務(wù)命實(shí)的羨決策達(dá)?噴 凈 腸 植 賤 場(chǎng) 石 假 傍 筑 蓋 損 笛 鑄 偵 御20因06補(bǔ)年2抬月8屠日挪?價(jià)賓值隱員藏在砍偏見(jiàn)輝和誤查解背君后?治 耗 盈