《資本市場》-課件

第五章、資本市場本章學(xué)習(xí)目標(biāo)：認(rèn)識(shí)資本市場中主要的金融工具弄清股票和債券的發(fā)行方式弄清股票和債券的二級(jí)市場交易的主要程序了解什么是股票價(jià)格指數(shù)及其種類了解股票債券收益率的計(jì)算方法理解有效市場的含義及分類認(rèn)識(shí)什么是股票市場的過度反應(yīng)1本章學(xué)習(xí)內(nèi)容一、股票市場二、債券市場三、投資基金四、資本市場工具的發(fā)行與交易五、市場的有效性與股票市場的過度反應(yīng)2資本市場是指以中長期投資為基本特征的金融市場，融資工具的期限在一年以上主要職能：將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，促進(jìn)物質(zhì)資本的形成主要融資工具：股票、債券、投資基金資本市場分為：中長期信貸市場、股票市場、債券市場和投資基金市場按市場功能劃分，資本市場分為一級(jí)市場與二級(jí)市場3一、股票市場（一）股票的基本要素（二）股票的分類(三)股票的發(fā)行價(jià)格與交易價(jià)格(四)股票市場價(jià)格指數(shù)4（一）股票的基本要素

1、股票的定義股票是股份公司發(fā)給股東作為入股憑證并借以獲取股息收入的一種有價(jià)證券即股份公司的資本在被分為每股金額相等的若干股份的同時(shí)，公司發(fā)行相應(yīng)數(shù)額的股票52、股東權(quán)利一是指股東的議決權(quán)，包括股東的質(zhì)詢權(quán)、表決權(quán)、選舉權(quán)和被選舉權(quán)等二是股東的收益權(quán)，即股東參加分紅的權(quán)利，新股認(rèn)購權(quán)，分配公司剩余資產(chǎn)的請(qǐng)求權(quán)等三是股東的經(jīng)營決策權(quán)、促進(jìn)公司改善經(jīng)營狀況的權(quán)利，包括起訴權(quán)、股東會(huì)議召集權(quán)、董事或監(jiān)事的免職請(qǐng)求權(quán)，公司解釋請(qǐng)求權(quán)，查閱公司賬表文件的請(qǐng)求權(quán)等63、股票收益的形式(1)股利，即股息和紅利股息是股份公司從利潤中按股票份額的一定比例分配給股東的收益紅利是指股東在獲得股息后，從公司剩余利潤中分得的收益(2)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)：一種有價(jià)權(quán)利前提：發(fā)行價(jià)低于股票市場交易價(jià)普通股東的權(quán)利：可按持股比例優(yōu)先認(rèn)購，也可出賣優(yōu)先認(rèn)股權(quán)(3)交易差價(jià)收益，即低價(jià)買入高價(jià)賣出的資本利得7

4、衡量股票價(jià)值的幾個(gè)概念（1）票面價(jià)值：指股票票面上標(biāo)明的金額，表示每股的資本額作用：確定每一股份對(duì)公司資產(chǎn)的持有份額，從而確定股東的權(quán)益設(shè)定的依據(jù)：有利于股票銷售美國的經(jīng)驗(yàn)：認(rèn)為單位股票面值在20~60美元的范圍內(nèi)最易銷售問題：股票的面值不能表示公司的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值，也不代表股票的實(shí)際價(jià)值8

（2）賬面價(jià)值：又稱為股票的資本凈值，指每股股票所代表的公司實(shí)際資產(chǎn)的金額意義：是公司經(jīng)營管理者、證券分析家和投資者分析公司財(cái)務(wù)狀況的重要指標(biāo)公式：9

（3）內(nèi)在價(jià)值：也稱為股票的理論價(jià)值，即股票未來收益的現(xiàn)值，取決于股票收入和市場收益率意義：是投資者投資決策的重要依據(jù)股票的內(nèi)在價(jià)值決定股票的市場價(jià)格，但又不等于市場價(jià)格股票的市場價(jià)格受多種因素的影響，并圍繞股票的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)10

（4）市場價(jià)值：包括股票的發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格發(fā)行價(jià)格決定公司籌集資金數(shù)量的多少；交易價(jià)格影響公司的市場形象，由股票市場的供求關(guān)系所決定的價(jià)格對(duì)投資者的意義：股票的市場價(jià)格關(guān)系著投資的成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)(5)清算價(jià)值，即股票殘值，指公司清算后股票的實(shí)際價(jià)值，通常低于賬面價(jià)值11(二)股票的分類

1、普通股的分類依據(jù)：股票的風(fēng)險(xiǎn)程度與投資功能分為：藍(lán)籌股、成長股、收入股、投機(jī)股、垃圾股、概念股等2、優(yōu)先股的分類優(yōu)先股的特點(diǎn)：兼有股權(quán)工具與債券工具的特征幾種不同的分類方法：12(1)累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股累積優(yōu)先股：公司經(jīng)營業(yè)績不好時(shí)，可將當(dāng)年未發(fā)或未發(fā)足的股息累積起來，待盈利狀況好時(shí)再補(bǔ)發(fā)的優(yōu)先股非累積優(yōu)先股：股息限于當(dāng)年支付，因經(jīng)營不好而未發(fā)足的部分，公司不再補(bǔ)發(fā)(2)參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股參與優(yōu)先股的股東除了可獲得固定股息外，還可參加剩余利潤的分配，獲得紅利。非參與優(yōu)先股則不可13(3)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可根據(jù)預(yù)先固定的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股票特點(diǎn)：此類股票的股息低于不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票的10%～20%，其轉(zhuǎn)換價(jià)格則高于普通股票市價(jià)的15%～25%用途：一般用于銀行的收購與兼并(4)可贖回優(yōu)先股與永久性優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股指公司按規(guī)定在股票發(fā)行一段時(shí)間后以一定的價(jià)格贖回的優(yōu)先股。目的是減輕股息負(fù)擔(dān)14

(5)固定股息率優(yōu)先股與可調(diào)整股息率的優(yōu)先股固定股息率優(yōu)先股的股息率是固定的，具有不可改變性可調(diào)整股息率的優(yōu)先股的股息率隨預(yù)先固定的市場利率的變化而浮動(dòng)，股息率的變動(dòng)一般參照其他投資產(chǎn)品的收益率變化而確定15(三)股票的發(fā)行價(jià)格與交易價(jià)格

1、股票的發(fā)行價(jià)格股票發(fā)行價(jià)格的幾種情況：(1)平價(jià)發(fā)行，即股票的發(fā)行價(jià)格等于其票面金額特點(diǎn)：發(fā)行者失去溢價(jià)發(fā)行的資本收益；投資者可獲得發(fā)行價(jià)與交易價(jià)之間的價(jià)差收益16

(2)溢價(jià)發(fā)行，即股票的發(fā)行價(jià)格高于其票面金額特點(diǎn)：發(fā)行者可獲得較高的資本收益，提高融資效率由于價(jià)格偏高可能導(dǎo)致發(fā)行失敗17(3)折價(jià)發(fā)行，即股票的發(fā)行價(jià)格低于其票面金額兩種情況：一是為了使投資者得到優(yōu)惠而折價(jià)發(fā)行，差額部分由公司用公積金抵補(bǔ)二是發(fā)行市場不景氣，為了吸引投資者而折價(jià)發(fā)行18

股票發(fā)行定價(jià)的兩種方法：市盈率定價(jià)法與市場競價(jià)法市場競價(jià)法：指運(yùn)用市場競價(jià)的方法確定股票的發(fā)行價(jià)格重點(diǎn)分析市盈率定價(jià)法定義：市盈率指股票的市場價(jià)格與當(dāng)期的每股收益之間的比率19

意義：當(dāng)每股收益不變時(shí)，該指標(biāo)在靜態(tài)上反映投資者完全靠現(xiàn)金股利收回資本金所需的時(shí)間市盈率越高，投資者收回投入的本金所花的時(shí)間就越少；反之亦然舉例：2002年6月3日，A股票的收盤價(jià)為12元，它的每股收益是0.4元，其當(dāng)天的市盈率就是30倍20平均市盈率：將股票市場中所有股票的價(jià)格和每股收益加權(quán)后，計(jì)算出市場的平均市盈率意義：平均市盈率的高低是直觀判斷股市狀況穩(wěn)定與否的重要指標(biāo)市盈率過高，說明股票市場價(jià)格嚴(yán)重偏離其內(nèi)在價(jià)值，股票市場出現(xiàn)泡沫解決辦法：通過將股票市場價(jià)格強(qiáng)制性地向下調(diào)整來消除泡沫結(jié)果：市場價(jià)格的財(cái)富分配功能使股票財(cái)富不斷貶值，影響經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展21

2、股票的交易價(jià)格(1)定義：股票在流通市場上的買賣價(jià)格意義：對(duì)買入者而言，交易價(jià)格是其獲得股東權(quán)益的投資成本對(duì)賣出者而言，交易價(jià)格與買入價(jià)格的差額構(gòu)成其投資收益對(duì)發(fā)行者而言，交易價(jià)格反映了市場對(duì)公司的評(píng)價(jià)22

(2)股票交易價(jià)格的計(jì)算(股利貼現(xiàn)值的計(jì)算)股票交易價(jià)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義：根據(jù)現(xiàn)值理論，將股票的預(yù)期收益率通過貼現(xiàn)，即將股票投資時(shí)的股息收入和股票出售時(shí)的價(jià)格收入按市場利率折算成現(xiàn)值也就是說，股票的交易價(jià)格實(shí)際上是股利的貼現(xiàn)值貼現(xiàn)模型為：23式中，P為股票交易價(jià)格n為持有股票的時(shí)間R1，R2，···，Rn表示預(yù)期的未來各期股利收益i為市場利率M表示n年后賣出股票的收入24若假定未來各期的預(yù)期收入為固定值，且持有的時(shí)間無限長，則該公式轉(zhuǎn)化為：即：說明：股票價(jià)格主要取決于預(yù)期股息收益和市場利率；股票價(jià)格與股息收益的變化成正比，與市場利率成反比25舉例：設(shè)天創(chuàng)公司股票當(dāng)前的每股收益為1元，且未來的每股收益也保持在這一水平，當(dāng)前的市場利率為8%，求該公司的股票價(jià)格利用股票價(jià)格模型計(jì)算該公司股票價(jià)格為：即，該公司股票當(dāng)前出售價(jià)格為12.5元26(3)影響股票市場價(jià)格的因素一是公司經(jīng)營狀況。通常股價(jià)與公司經(jīng)營狀況成正比二是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。通常國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)、企業(yè)的經(jīng)營狀況、股票價(jià)格之間是一種正相關(guān)關(guān)系衡量宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的主要指標(biāo)有：經(jīng)濟(jì)增長率經(jīng)濟(jì)周期或經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)貨幣供應(yīng)量、利率財(cái)政收支、投資與消費(fèi)物價(jià)、國際收支、匯率等27三是政治因素。其對(duì)股價(jià)的影響往往難以預(yù)料。如戰(zhàn)爭、政權(quán)更替、政治事件的爆發(fā)、政府重大經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)等，都會(huì)引起股價(jià)的漲跌變化四是心理因素。投資者對(duì)股市持樂觀態(tài)度時(shí)，競相購買會(huì)促使股價(jià)上升；投資者對(duì)股市持悲觀態(tài)度時(shí)，往往會(huì)持幣觀望，使市場交易清淡，股價(jià)下跌五是其他因素。如投機(jī)者的非法投機(jī)活動(dòng)，采用轉(zhuǎn)賬、輪做、軋空、烘托、串謀、散布謠言等手段操縱股市；監(jiān)管部門對(duì)保證金比率、漲跌停板及交易方式的限定或調(diào)整等28（四）股票價(jià)格指數(shù)

資本市場價(jià)格指數(shù)：反映資本市場金融工具二級(jí)市場價(jià)格總體變動(dòng)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)包括：股票價(jià)格指數(shù)、債券價(jià)格指數(shù)和基金指數(shù)29

1、股票價(jià)格指數(shù)定義：用來反映不同時(shí)期股價(jià)總體變動(dòng)情況的相對(duì)指標(biāo)，即把某一時(shí)期的股價(jià)平均數(shù)化為以另一時(shí)期股價(jià)平均數(shù)為基準(zhǔn)的百分?jǐn)?shù)，并以指數(shù)形式表示背景：單項(xiàng)價(jià)格指標(biāo)，如開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)不能準(zhǔn)確反映股價(jià)變動(dòng)的一般情況，只是反映某一個(gè)時(shí)點(diǎn)的變動(dòng)情況302、股價(jià)指數(shù)的功能一是股價(jià)指數(shù)是股市分析家和投資者進(jìn)行技術(shù)分析的基礎(chǔ)，對(duì)股價(jià)指數(shù)的分析有助于預(yù)測(cè)股價(jià)上升和下跌的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，以便選擇最佳的買賣時(shí)機(jī)二是股價(jià)指數(shù)的分類指標(biāo)有助于投資者選擇投資于哪個(gè)行業(yè)的股票三是股價(jià)指數(shù)是一國宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表四是股價(jià)指數(shù)的變動(dòng)綜合反映國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、社會(huì)心理等方面的動(dòng)態(tài)313、股價(jià)指數(shù)分類：綜合指數(shù)與成分指數(shù)綜合指數(shù)：將所有上市公司的股票價(jià)格都納入統(tǒng)計(jì)范圍得出的指數(shù)如，中國的上海證券交易所綜合指數(shù)和深圳證券交易所綜合指數(shù)成分指數(shù)：選擇一些具有代表性的樣本公司的股票價(jià)格計(jì)算出的股票價(jià)格指數(shù)如，上海證交所2002年推出的180指數(shù)，是反映180家有代表性的股票價(jià)格變動(dòng)的指數(shù)324、股票價(jià)格指數(shù)編制方法簡單算術(shù)平均數(shù)、修正算術(shù)平均數(shù)和加權(quán)平均數(shù)加權(quán)平均數(shù)：以樣本股的發(fā)行量或成效量作為計(jì)算出的平均數(shù)意義：有利于觀察平均股價(jià)水平的變動(dòng)；可用于測(cè)定股民的心理預(yù)期計(jì)算單位：“點(diǎn)”，即以點(diǎn)為計(jì)算單位。若以某基期為100點(diǎn)，以后每上升或下降一個(gè)單位稱為上升或下降1個(gè)點(diǎn)335、幾種有權(quán)威和影響力的股價(jià)指數(shù)(1)道·瓊斯股價(jià)指數(shù)1884年由美國金融新聞出版商道·瓊斯編制，樣本選用于紐約證券交易所若干具有代表性的股票目前該指數(shù)采用美國65家代表性公司的股票為樣本，以1928年10月的股價(jià)行市為基期（100）編制而成，并從此改為用點(diǎn)表示，而不再用美元表示該指數(shù)分為四組：道·瓊斯30種工業(yè)股價(jià)平均數(shù)；20種運(yùn)輸業(yè)股價(jià)平均數(shù)；15種公用事業(yè)股價(jià)平均數(shù)；上述65種股票的綜合價(jià)格指數(shù)34(2)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)1923年由美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司編制，該指數(shù)選取500種股票，基期為1941—1943年，基期限值為10，采用市值加權(quán)法編制而成說明：500種股票的總市值占紐約證券交易所總市值的80%以上1976年1月2日，基點(diǎn)為100特點(diǎn)：含蓋的股票面廣，采用隨機(jī)抽樣的方法，能更全面地反映股票價(jià)格的變動(dòng)35(3)倫敦《金融時(shí)報(bào)》股價(jià)指數(shù)—英國最具權(quán)威性的股價(jià)指數(shù)由倫敦《金融時(shí)報(bào)》編制，以1935年7月為基期，基期值為100，分為3組：第一組的樣本是在倫敦證交所上市的具有代表性的30種英國工商業(yè)股票其他兩組分別由各行業(yè)的100種股票和500種股票構(gòu)成通常所指的是第一組股價(jià)指數(shù)36

(4)日經(jīng)股價(jià)指數(shù)由日本經(jīng)濟(jì)新聞社編制公布以1950年的股票平均價(jià)格176.21日元為基期，選取225家上市公司股票編制而成是考察和分析日本股市股價(jià)長期趨勢(shì)的最常用和最可靠的指標(biāo)37

(5)香港恒生價(jià)格指數(shù)由香港恒生銀行根據(jù)各行業(yè)具有代表性的33種股票價(jià)格，以1964年7月31日為基期，基期值為100編制而成33種樣本股分為四類：金融業(yè)、公用事業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、工商業(yè)其成分股均屬于藍(lán)籌股，總市值占全部股票總市值的2/3，是香港股票市場上最具代表性的一種股價(jià)指數(shù)38二、債券市場(一)債券的種類(二)債券的收益率(三)債券的信用評(píng)級(jí)39（一）債券的種類

1、債券的定義與構(gòu)成要素定義：債券是債務(wù)人為籌集資金而發(fā)行的，向債權(quán)人承諾按約定利率和日期支付利息并在特定日期償還本金的債務(wù)證書對(duì)債權(quán)人來說，債券是債權(quán)證書40

債券的基本要素：債券面值，即債務(wù)人還本付息的依據(jù)債券利率，表示債務(wù)人對(duì)債權(quán)人暫時(shí)讓渡資金使用權(quán)的報(bào)酬債券期限，表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系持續(xù)的時(shí)間債券價(jià)格，包括發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格債券持有人的權(quán)利412、債券的種類按發(fā)行主體分類（1）政府債券：中央政府、地方政府與政府機(jī)構(gòu)債券中央政府債券—國債：是政府以國家信用籌措資金的一種方式按發(fā)行公債的目的不同，具體分為：赤字國債、建設(shè)國債、戰(zhàn)爭國債、特種國債特點(diǎn)：信用等級(jí)高，不存在任何信用風(fēng)險(xiǎn)；可免交地方政府稅42

地方政府債券—市政債券：是地方政府為發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，建設(shè)公用事業(yè)籌措資金時(shí)發(fā)行的債券特點(diǎn)：其信用度接近于國債，收益通常稍高于國債；可免交地方所得稅，收益率較高；但流動(dòng)性不如國債

一般義務(wù)債券，本息的償還由地方分政府征稅能力作保證類收益?zhèn)?，本息的償還由所籌資金投資項(xiàng)目的未來收益作保證43

政府機(jī)構(gòu)債券：由政府所屬的公共事業(yè)機(jī)構(gòu)、公共團(tuán)體機(jī)構(gòu)或公營公司發(fā)行的債券，主要用于發(fā)展各機(jī)構(gòu)和公司事業(yè)特點(diǎn)：還本付息一般有政府擔(dān)保，信用度較高；因發(fā)行分散，其流動(dòng)性不強(qiáng)44(2)企業(yè)債券（含金融債券）企業(yè)債券是企業(yè)為籌措資金而發(fā)行的債務(wù)憑證，發(fā)行者一般是一流的大企業(yè)目的：用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和長期投資特點(diǎn)：利率一般高于其他債券，但風(fēng)險(xiǎn)較大可轉(zhuǎn)換公司債券：按照一定的條件和比例，在一定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成公司普通股的債券特點(diǎn)：持有者可不要求發(fā)行者到期償付本金；發(fā)行成本較低45金融債券是大銀行或一流的非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證特點(diǎn)：信用度高，發(fā)行量大，交易活躍，收益率較高，一般為中長期債券我國現(xiàn)在的金融債券主要是由三家政策性銀行向商業(yè)銀行發(fā)行的政策金融債券我國的企業(yè)債券：三峽建設(shè)總公司、寶鋼股份有限公司、中國電力總公司和中國聯(lián)通等發(fā)行的債券46

按付息方式分類：(1)附息債券：指在債券上附有支付利息息票的債券，息票是按期領(lǐng)取利息的憑證特點(diǎn)：利息是按事先確定的期限分期支付，而不是到期時(shí)一次支付，一般每年付息一次優(yōu)點(diǎn)：分期付息可有效減輕債務(wù)到期時(shí)集中付息的壓力47例：某公司發(fā)行了一期五年的附息債券，面值為100元，票面利率為5%，每年付息一次持有者的現(xiàn)金流狀況：每年獲得5元利息五年后債券到期時(shí)，持有者得到100元的本金償付48

(2)貼現(xiàn)債券：指在發(fā)行時(shí)按規(guī)定的貼現(xiàn)率，以低于面額的價(jià)格發(fā)行，到期按面額償還本金的債券特點(diǎn)：發(fā)行價(jià)格與償還價(jià)格間的差價(jià)即為利息；期限較短的債券一般采用此種方式發(fā)行49

貼現(xiàn)債券的年利率計(jì)算：例1：假設(shè)某公司發(fā)行一年期的貼現(xiàn)債券，面值為100元，發(fā)行價(jià)格為95元，計(jì)算該債券的利率50例2：假設(shè)某公司發(fā)行三年期的貼現(xiàn)債券，面值為100元，發(fā)行價(jià)格為80元，計(jì)算該債券的年利率設(shè)該債券的年利率為i，該債券在三年中的現(xiàn)金流如下：第一年年末的本息額為：80×(1+i)第二年年末的本息額為：80×(1+i)2

第三年年末的本息額為：80×(1+i)3由于貼現(xiàn)債券是按面值償付的，三年后的本息總額應(yīng)等于面值，即：80×(1+i)3=100，解得：i=7.72%51

(3)固定利率債券與浮動(dòng)利率債券固定利率債券指在債券期限內(nèi)利率是固定不變的，持券人到期收回本金，定期取得固定利息的債券浮動(dòng)利率債券則是根據(jù)事先確定的某一市場利率為參考標(biāo)準(zhǔn)，利率隨該參考利率的變化而浮動(dòng)的債券特點(diǎn)：使發(fā)行者與投資者可有效規(guī)避利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)52

國際上，浮動(dòng)利率債券通常按倫敦同業(yè)拆借市場利率(LIBOR)同方向波動(dòng)，一般事先約定利率調(diào)整幅度如LIBOR0.3，指當(dāng)該利率波動(dòng)超過0.3的幅度時(shí)才加以調(diào)整53(4)累進(jìn)利息債券：是指銀行發(fā)行的浮動(dòng)期限式，利率與期限掛鉤的金融債券優(yōu)點(diǎn)：使投資者的收益與其投資期限長短掛鉤發(fā)行成本低，較適合于長期債券54特點(diǎn)：期限通常在1~5年之間，債券持有者可以在最短與最長期限內(nèi)隨時(shí)到發(fā)行銀行兌付，但不滿1年不能兌付累進(jìn)制計(jì)息法：即將債券的利率按債券的期限分成幾個(gè)不同的等級(jí)，每一個(gè)時(shí)間段按相應(yīng)的利率計(jì)付利息，然后將幾個(gè)不同等級(jí)部分的利息相加，得出債券的總利息55

按發(fā)行地點(diǎn)分類：(1)國內(nèi)債券：指在本國金融市場之內(nèi)，以本國貨幣為面額發(fā)行的債券(2)國際債券：指由一國政府、地方團(tuán)體、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)及國際組織為籌集資金而在國外發(fā)行的債券國際債券具體可分為以下幾種：56

外國債券：指債券發(fā)行者通過外國金融市場所在國的銀行或金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的以該國貨幣為面值的債券

平行債券：指發(fā)行者同時(shí)在幾個(gè)不同的國家發(fā)行的幾種外國債券，其債券的籌資條件和利息基本相同，在哪個(gè)國家發(fā)行，就以哪個(gè)國家的貨幣標(biāo)價(jià)上述兩種債券的購買者主要是發(fā)行地所在國的居民57歐洲債券（在歐洲金融市場發(fā)行的債券）：指債券發(fā)行者通過歐洲國家的銀行或金融機(jī)構(gòu)，在債券面值以外的國家發(fā)行并推銷的債券特點(diǎn)：債券的發(fā)行銀行屬于一個(gè)國家債券的發(fā)行市場屬于另外一個(gè)國家債券面值所用的貨幣屬于第三個(gè)國家如中國銀行在倫敦市場發(fā)行美元債券或法蘭克福市場發(fā)行日元債券分為歐洲美元債券和歐洲日元債券58(二)債券的收益率

債券的收益是指投資者購買債券后所獲得的全部投資報(bào)酬它由每年的利息收入和期末的本金償還兩部分組成債券收益率是衡量債券收益大小的指標(biāo)，具體可分為以下幾種：59

1、票面收益率指債券票面所規(guī)定的利息率票面收益率=年利息收入/債券面值×100%不足之處：一是沒有考慮到債券發(fā)行價(jià)格可能與面值存在的差異二是沒有考慮債券交易的市場價(jià)格對(duì)其收益率產(chǎn)生的影響結(jié)論：不能準(zhǔn)確反映債券投資的實(shí)際收入602、本期收益率指投資者本期獲得的利息收入與其投資支出的比率本期收益率=年利息收入/本期債券市場價(jià)格×100%當(dāng)債券價(jià)格等于債券面值時(shí)，本期收益率等于票面收益率本期收益率反映了債券市場價(jià)格對(duì)債券收益率的影響，但只能反映本期利息收益與投資成本間的關(guān)系，不能全面反映投資者在整個(gè)持有期的收益水平61

3、到期收益率定義：持有某種金融工具到期時(shí)所得到的收益率實(shí)質(zhì)：使債券剩余期限內(nèi)各年所付的利息額和面值的現(xiàn)值等于當(dāng)前的市場價(jià)格的年貼現(xiàn)率剩余期限：當(dāng)前離債券到期還本時(shí)的時(shí)間間隔，一般以年表示62

計(jì)算公式：

n：債券的剩余期限

r：債券的到期收益率

V：債券的面值

i：債券的票面利率

P：債券當(dāng)期的市場價(jià)格63舉例：假設(shè)某公司發(fā)行一年期的面值100元的附息債券，票面利率為6%，即若持有一張?jiān)搨荒旰罂蓳Q回106元設(shè)債券期限為5年，當(dāng)前市場價(jià)格為102元，求該債券的收益率計(jì)算本期收益率與到期收益率64

根據(jù)公式求到期收益率：

得出：r=5.85%債券的票面利率、本期收益率與到期收益率之間的關(guān)系：到期收益率(5.85%)<本期收益率(5.88%)<票面利率(6%)65(三)債券的信用評(píng)級(jí)1、債券信用評(píng)級(jí)的意義含義：指按一定的指標(biāo)體系對(duì)準(zhǔn)備發(fā)行債券的質(zhì)量、還本付息的可靠程度作出客觀公正的評(píng)定意義：有利于保護(hù)投資者的利益，為投資者的投資決策提供重要的參考指標(biāo)有助于發(fā)行人順利發(fā)債，降低籌資成本在一定程度上可解決市場信息不對(duì)稱的問題，提高市場效率662、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了保證證券信用評(píng)級(jí)的公正性、真實(shí)性，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一般是獨(dú)立的、非官方性的美國最有影響的私人信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：穆迪投資者服務(wù)公司：創(chuàng)辦于1900年主要從事的信用評(píng)級(jí)對(duì)象：工業(yè)企業(yè)、公用事業(yè)部門、金融機(jī)構(gòu)、國際性組織、政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的各種長短期債券、國際債券等67

標(biāo)準(zhǔn)—普爾公司，由普爾公司（1922）與標(biāo)準(zhǔn)公司（1923）合并而成主要的評(píng)級(jí)對(duì)象：商業(yè)票據(jù)、公司債券、市政債券等68

3、信用評(píng)級(jí)內(nèi)容（1）發(fā)行者的償債能力，考察發(fā)行者能否按期還本付息和分紅（2）發(fā)行者的資信，考察發(fā)行者在金融市場上的聲譽(yù)、歷次償債記錄、有無違約情況（3）投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，主要分析發(fā)行公司破產(chǎn)的可能性大小，預(yù)計(jì)公司一旦破產(chǎn)或發(fā)生其他意外的情況下，債權(quán)人可能得到的法律保護(hù)程度和所得到的投資補(bǔ)償程度69

4、債券信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)及劃分依據(jù)穆迪標(biāo)準(zhǔn)普爾投資等級(jí)AaaAAA質(zhì)量最高，風(fēng)險(xiǎn)最小AaAA質(zhì)量高，但財(cái)務(wù)狀況略弱AA財(cái)務(wù)能力較強(qiáng)，但受影響B(tài)aaBBB當(dāng)期財(cái)務(wù)能力較強(qiáng)，缺乏好的投資特征投機(jī)等級(jí)BaBB具有投機(jī)特征，當(dāng)期可支付利息BB投機(jī)性高，本金和利息的償還不確定Caa—CCCC—C高度投機(jī)性，違約風(fēng)險(xiǎn)大D已經(jīng)違約70三、投資基金(一)投資基金的含義與作用(二)投資基金的類型71（一）投資基金的含義與作用

1、定義投資基金：將分散的小額資金集中起來，組成規(guī)模較大的資金，交由投資專家投資于各類有價(jià)證券的基金(股票、債券等)特點(diǎn)：收益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)含義：投資基金的投資盈虧由所有的基金持有人共同享受或分擔(dān)722、投資基金的作用（1）有利于將分散的小額投資匯聚成巨額資金，從而獲得規(guī)模效應(yīng)，降低投資成本（2）基金以零售方式廣泛吸收社會(huì)資金而進(jìn)入金融市場，從而為居民提供了新的投資渠道，有利于加快儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化（3）投資基金作為金融市場上的機(jī)構(gòu)投資者，有利于活躍和穩(wěn)定市場（4）組建國家基金是吸引外資的有效途徑73(二)投資基金的分類1、契約型基金與公司型基金(1)契約型基金：又稱單位信托基金，是指把投資者、管理人、托管人三者作為當(dāng)事人，通過簽訂基金契約的形式發(fā)行受益憑證而設(shè)立的一種基金日本、韓國、我國臺(tái)灣的證券投資信托，英國與我國香港的單位信托都是契約型基金我國目前的證券投資基金采取的是契約型基金形式74

三方當(dāng)事人：基金經(jīng)理公司、基金保管公司、基金受益人基金經(jīng)理公司：基金的發(fā)起人，發(fā)行受益憑證籌集資金，負(fù)責(zé)基金的投資運(yùn)營，并以委托人的身份將基金資產(chǎn)交給基金保管公司保管75

基金保管公司：以受托人的身份保管基金資產(chǎn)，辦理相關(guān)的各項(xiàng)代理業(yè)務(wù)及會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)，監(jiān)督經(jīng)理人的投資行為基金受益人，即受益憑證的持有者，享有投資基金收益的分配權(quán)三方相互間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系通過信托契約的方式確定76舉例：易方達(dá)基金公司（基金的發(fā)起人）：廣東粵財(cái)信托投資有限公司廣發(fā)證券股份有限公司廣東美的電器股份有限公司重慶國際信托投資有限公司等77

易方達(dá)基金管理公司股東：廣東粵財(cái)信托投資有限公司、廣發(fā)證券股份有限公司、廣東盈峰集團(tuán)有限公司、廣東省廣晟資產(chǎn)經(jīng)營公司、廣州市廣永國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司管理基金種類及數(shù)量：10只開放式基金4只封閉式基金多個(gè)全國社?；?，如企業(yè)年金基金等78

契約型基金公司的主要弊端：沒有一個(gè)明確的維護(hù)基金持有人權(quán)益的有形機(jī)構(gòu)，即基金持有者缺乏維權(quán)通道信托合約的特征：基金投資者享有對(duì)剩余收入的索取權(quán)，并承擔(dān)所有風(fēng)險(xiǎn)，但卻不享有對(duì)基金的控制權(quán)而基金管理人擁有對(duì)基金資產(chǎn)的剩余控制權(quán)79(2)公司型基金(投資公司)：按照公司法成立的，以盈利為目的的股份有限公司，擁有獨(dú)立的法人資格特點(diǎn)：公司發(fā)行的基金證券實(shí)際上是公司的股票，投資者是公司的股東基金的組織結(jié)構(gòu)：最高權(quán)利機(jī)構(gòu)是股東大會(huì)，由此選舉成立董事會(huì)聘請(qǐng)基金管理公司負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的管理與運(yùn)作指定銀行或信托公司作為基金資產(chǎn)的保管人80

中國第一家公司型基金管理公司－－南方基金管理公司股東結(jié)構(gòu)與組織結(jié)構(gòu)：

8182

2、封閉型基金與開放式基金（1）封閉型基金：在存續(xù)期內(nèi)，基金發(fā)行總額是限定的，發(fā)行規(guī)模不能擴(kuò)大和減少的證券投資基金基金一般在交易所上市，投資者要買賣基金單位，可在二級(jí)市場競價(jià)交易如，華夏基金管理公司發(fā)行了30億份封閉式開元基金，存續(xù)期為15年。在這15年內(nèi)，基金持有人只能在證券交易所轉(zhuǎn)讓開元基金，但總額30億不變特點(diǎn)：持有人不能贖回基金份額，基金管理公司面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)減弱83

（2）開放式基金：基金證券規(guī)模在存續(xù)期內(nèi)可變動(dòng)的投資基金特點(diǎn)：基金不在交易所進(jìn)行交易基金變現(xiàn)時(shí)只能到托管銀行的柜臺(tái)上按當(dāng)天的凈值贖回基金規(guī)?？呻S投資者的追加認(rèn)購和贖回不斷變化，從而形成對(duì)基金的優(yōu)勝劣汰機(jī)制84舉例：假設(shè)你購買了南方成長開放式基金，你可以到它的托管銀行要求贖回如果你贖回了10萬份，則基金份額減少了10萬份如果你購買了10萬份，基金份額也就增加了10萬份與封閉式基金的區(qū)別：基金規(guī)?？勺儎?dòng)；基金投資可贖回85四、資本市場金融工具的發(fā)行與交易(一)金融工具的發(fā)行(二)二級(jí)市場交易86(一)金融工具的發(fā)行資本市場金融工具的發(fā)行由承銷和認(rèn)購兩個(gè)環(huán)節(jié)完成1、承銷承銷商：在資本市場發(fā)行金融工具的組織者包括：投資銀行、證券公司(可從事投資銀行業(yè)務(wù)的券商)等按照委托程度和承銷商所承擔(dān)的責(zé)任不同，承銷分為三種方式87（1）全額包銷：承銷商與發(fā)行人簽訂購買合同，由承銷商一次性買下計(jì)劃發(fā)行的全部股票或債券，然后再轉(zhuǎn)售給公眾投資者說明：如果向公眾出售的數(shù)量少于公司委托發(fā)行的數(shù)量，余額由承銷商全部承購承銷商的利得：出售價(jià)高于買入價(jià)的差額構(gòu)成承銷商的收入；扣除發(fā)行費(fèi)用后的余額是包銷利潤意義：承銷商實(shí)際上為發(fā)行公司預(yù)付了股款，并承擔(dān)全部的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)88

（2）余額包銷：承銷商以發(fā)行公司的名義按既定的發(fā)行價(jià)格代理發(fā)行股票或債券，并承諾在發(fā)行期滿時(shí)，若股票或債券不能全部售出，將認(rèn)購余下部分與全額包銷的區(qū)別：承銷商不需動(dòng)用自己的資金從發(fā)行者那里全部買入股票或債券，不對(duì)公司提供預(yù)付股款，承擔(dān)部分發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)承銷商的收入來自于手續(xù)費(fèi)89

（3）代銷：承銷商只是接受發(fā)行公司的委托，在一定時(shí)期內(nèi)代理發(fā)行股票或債券，其職責(zé)只限于盡力推銷特點(diǎn)：承銷商承諾運(yùn)用它的專門知識(shí)來規(guī)劃并出售股票，不承擔(dān)任何發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行公司自行承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行期滿，未發(fā)售出去的股票將退還給發(fā)行公司代銷的手續(xù)費(fèi)較少90承銷團(tuán)與主承銷商承銷團(tuán)：由若干家具有承銷資格的證券公司或投資銀行組成的、共同承擔(dān)某一只股票或債券發(fā)行的臨時(shí)性組織。作用：控制承銷失敗的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)生背景：當(dāng)一次發(fā)行數(shù)量超過某一界限時(shí)。主承銷商：負(fù)責(zé)組織其他機(jī)構(gòu)參與承銷的證券公司或投資銀行。責(zé)任：在股票或債券發(fā)行前，向發(fā)行者提供信息服務(wù)、財(cái)務(wù)顧問等工作。91

2、認(rèn)購定義：投資者表示愿意購買某種新發(fā)行的資本市場工具的過程。投資者購買首次公開發(fā)行的股票的活動(dòng)，被行話稱為“打新股”。中國式搖號(hào)抽簽的認(rèn)購方式：全額預(yù)繳款和市值配售。92

全額預(yù)繳款：投資者認(rèn)購某只新股時(shí)，必須在資金賬戶上有足額的資金，交易所按照投資者預(yù)繳的金額分配一個(gè)號(hào)碼。如果分配的號(hào)碼剛好與搖號(hào)結(jié)果相同，則每個(gè)號(hào)碼可購買1000股新股。市值配售：按投資者購買股票的市值分配號(hào)碼，每10000元市值分配一個(gè)號(hào)碼，然后再通過搖號(hào)抽簽產(chǎn)生中簽號(hào)。中簽者可按每個(gè)號(hào)碼認(rèn)購1000股新股。93

3、金融工具的發(fā)行方式(銷售方式)（1）公募發(fā)行：又稱公開發(fā)行，是以不特定的廣大投資者為發(fā)行對(duì)象公開推銷股票的方式。特點(diǎn)：有利于擴(kuò)大股東范圍，分散持股，防止股票被少數(shù)人操縱?？捎行г黾恿鲃?dòng)性。但對(duì)發(fā)行公司要求較高，手續(xù)復(fù)雜，成本較高。94

（2）私募發(fā)行：又稱不公開發(fā)行，指發(fā)行者只對(duì)特定的發(fā)行對(duì)象推銷股票的方式。特點(diǎn)：通常在股東配股和私人配售的情況下采用。有利于節(jié)省費(fèi)用，降低發(fā)行成本。股票流動(dòng)性差，不能在市場上公開出售轉(zhuǎn)讓。95（二）二級(jí)交易市場

二級(jí)交易市場是指已發(fā)行的股票或債券進(jìn)行買賣交易的場所，主要有四部分組成：1、證券交易所（場內(nèi)交易）證券交易所是證券買賣雙方公開交易的市場，是一個(gè)高度組織化，有固定地點(diǎn)，集中進(jìn)行證券交易的次級(jí)市場，是整個(gè)證券市場的主體和核心。96

特點(diǎn)：有固定的交易場所和交易時(shí)間；交易采用公開競價(jià)方式；交易數(shù)量大且集中；交易過程受到嚴(yán)格管制。97證券交易所的基本職能(本身不參加交易)：提供證券交易的場所和設(shè)施。制定證券上市、交易、清算、交割等方面的規(guī)則。審批證券的上市申請(qǐng)。組織、監(jiān)督證券交易活動(dòng)。提供和管理證券交易所的市場信息等。98

證券交易所的兩種組織形式：公司制與會(huì)員制。公司制，即以股份公司的形式設(shè)立的證券交易所。性質(zhì)：自負(fù)盈虧的盈利性機(jī)構(gòu)。主要收入：證券上市費(fèi)；傭金(按證券成交額的比例收)。問題：交易所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大；交易所為擴(kuò)大交易規(guī)模，可能會(huì)人為的推動(dòng)交易活動(dòng)，影響市場的正常運(yùn)行。99會(huì)員制，即由券商共同協(xié)商、自愿組成的，不以盈利為目的的社團(tuán)法人組織。會(huì)員的構(gòu)成：自營并代客交易的股票經(jīng)紀(jì)人；只能從事自營業(yè)務(wù)的自營商。主要收入：會(huì)費(fèi)、證券上市費(fèi)、服務(wù)費(fèi)。優(yōu)點(diǎn)：交易成本低，會(huì)員自擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)便于律已。不足：會(huì)員即經(jīng)營又交易，可能會(huì)出現(xiàn)不公正。100

2、場外交易市場定義：是對(duì)交易所以外的所有證券交易活動(dòng)與買賣關(guān)系的總稱。特點(diǎn)：主要用于達(dá)不到上市要求的股票交易，或由于各種原因進(jìn)行的場外交易。交易是非集中的、開放式的市場。101（1）柜臺(tái)交易：在證券公司或銀行開設(shè)的柜臺(tái)上進(jìn)行證券交易活動(dòng)。內(nèi)容：證券商利用柜臺(tái)交易從事自營業(yè)務(wù)，即分別作為買方和賣方在自己的柜臺(tái)上與投資者進(jìn)行股票買賣。證券商報(bào)出股票的買入價(jià)和賣出價(jià)，通過買賣差價(jià)獲得收益。若證券商以中介人身份代理客戶買賣，在其柜臺(tái)上溝通股票交易，則賺取傭金，但此種方式在場外交易中占的比重較小。102特點(diǎn)：買賣股票的種類、數(shù)量、價(jià)格及交付條件等均由當(dāng)事人雙方協(xié)商議定。管理相對(duì)比較寬松，交易方便靈活。1971年美國利用計(jì)算機(jī)系統(tǒng)建立了全國證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（納斯達(dá)克），徹底改變了以前依靠電話報(bào)價(jià)的方法。許多國家采用納斯達(dá)克方法建立場外第二市場。中國的全國證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)、中國證券交易系統(tǒng)有限公司，實(shí)際上是場外交易市場。103

（2）第三市場：指一些進(jìn)行大額交易的投資者與非交易所會(huì)員在交易所場外交易而形成的市場。產(chǎn)生的背景：美國證交所的最低固定傭金制(1975年取消)使大宗交易不能得到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效益。優(yōu)點(diǎn)：成本低、價(jià)格優(yōu)、手續(xù)簡便；可與其他證券流通市場形成競爭局面。104

（3）第四市場：指證券交易不通過交易商進(jìn)行，而是通過電子計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)直接進(jìn)行大宗證券交易的場外市場。特點(diǎn)：直接交易降低了交易成本，成交迅速，便于保守交易秘密，很受投資者歡迎。105五、市場的有效性與過度反應(yīng)(一)市場有效性理論(二)股票市場的過度反應(yīng)106（一）市場有效性理論

1、衡量市場“有效性”的標(biāo)準(zhǔn)(1)市場活動(dòng)的有效性，即市場上的交易成本低廉，市場秩序良好。(2)市場定價(jià)的有效性。表現(xiàn)為：一是市場供求有較高的價(jià)格彈性，即當(dāng)市場價(jià)格稍有變化，立刻會(huì)引起供求量大幅度變動(dòng)，使價(jià)格迅速達(dá)到新的均衡。107二是市場價(jià)格能準(zhǔn)確、及時(shí)、全面地反映各種信息，并能被交易者充分、迅速、如實(shí)地接收，采取合理的行動(dòng)，最終影響市場價(jià)格。(3)市場分配的有效性即金融市場上的資金能夠根據(jù)價(jià)格的變化而合理地流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。108關(guān)于有效市場的不同定義：

法瑪(EugeneF.Fama)的定義：有效市場是指市場上各種證券的價(jià)格能夠充分、及時(shí)地反映所有可以獲得的信息。法瑪：美國芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)教授。1960年代的研究成果：如果有用的信息以不帶任何偏見的方式全部在證券價(jià)格中得到反映，則可以認(rèn)為市場是有效的。109

詹森(Jensen)的定義：如果在市場上根據(jù)一組信息從事交易而無法賺取經(jīng)濟(jì)利潤，那么該市場是有效的。市場信息包括：企業(yè)自身信息、國民經(jīng)濟(jì)信息、國際經(jīng)濟(jì)信息等。110

有效市場理論的觀點(diǎn)：在一個(gè)有效的資本市場中，證券的價(jià)格應(yīng)該立即對(duì)這些信息做出反映。即，有利的信息會(huì)立即導(dǎo)致證券價(jià)格上升，不利信息會(huì)使價(jià)格立即下降。結(jié)論：任何時(shí)刻的證券價(jià)格都已經(jīng)充分地反映了當(dāng)時(shí)所能得到的一切相關(guān)信息。意義：在有效市場上，證券價(jià)格在任何時(shí)候都是證券內(nèi)在價(jià)值的最佳評(píng)估。1112、市場效率的含義與類型有效市場理論中的市場效率：指市場的信息效率，即證券市場價(jià)格對(duì)信息的敏感程度和反映速度。意義：可獲信息的范圍或程度成為價(jià)格能否反映正確信號(hào)的決定因素。說明：市場效率不是指市場的運(yùn)作效率。即不是指市場中的信息傳輸、交易指令執(zhí)行、交割、清算、記錄等功能完成的質(zhì)量，速度和相應(yīng)的成本水平等。112法瑪根據(jù)證券價(jià)格所反映的信息量，將證券市場分為：弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效三種。一般而言，證券價(jià)格會(huì)受投資者預(yù)期的影響；投資者預(yù)期受一切相關(guān)信息的影響。三者間的關(guān)系：信息→預(yù)期→投資決策→證券價(jià)格。例如，某公司進(jìn)行大規(guī)模重組時(shí)可能會(huì)使公司股票價(jià)格大幅度上升；如果公司宣布出現(xiàn)了巨額虧損，該公司的股票就會(huì)大幅度下跌。113

問題：信息對(duì)股票投資總是有用嗎？答案：取決于股票市場達(dá)到了什么樣的效率。(1)弱勢(shì)有效(WeakFormEfficiency)定義：如果有關(guān)股票的歷史資料對(duì)股票的價(jià)格變動(dòng)沒有影響，那么股票市場就是弱勢(shì)有效；反之，股票市場未達(dá)到弱勢(shì)有效。114舉例：假設(shè)某公司在2003年6月6日公布了公司重組的消息，如果在公布這則消息后的兩個(gè)月，該公司的股票價(jià)格還受這則消息的影響，那么，這個(gè)市場效率就沒有達(dá)到弱勢(shì)有效。問題：為什么歷史上公布的信息對(duì)該公司的股票價(jià)格沒有影響時(shí)，市場為弱勢(shì)有效型？115

原因：當(dāng)有關(guān)股票的歷史信息與現(xiàn)在和未來的股票價(jià)格或收益無關(guān)時(shí)，說明這些歷史信息已經(jīng)得到披露，股票價(jià)格已經(jīng)包涵了歷史信息。結(jié)果：在市場弱勢(shì)有效的情況下，無法根據(jù)過去證券價(jià)格的變化預(yù)測(cè)未來的價(jià)格走勢(shì)。投資者不可能根據(jù)對(duì)證券的歷史資料進(jìn)行技術(shù)分析所形成的交易法則或策略賺取系統(tǒng)性超額利潤。116(2)半強(qiáng)勢(shì)有效(Semi-strongFormEfficiency)定義：如果有關(guān)股票的公開發(fā)表的資料對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)沒有任何影響，或者說股票價(jià)格已充分及時(shí)地反映了公開發(fā)布的信息，則證券市場達(dá)到半強(qiáng)勢(shì)有效。反之，公開發(fā)表的有關(guān)信息對(duì)股票價(jià)格仍有影響，說明股票價(jià)格對(duì)公開發(fā)表的信息尚未作出及時(shí)充分的反映，則證券市場沒有達(dá)到半強(qiáng)勢(shì)有效。117特征：在可以獲得的信息范圍上比弱勢(shì)有效市場進(jìn)了一步。股票價(jià)格所含信息=歷史信息+所有其他的公開信息公開信