2023年城鎮(zhèn)化與商用車(chē)行業(yè)分析報(bào)告

2023年城鎮(zhèn)化與商用車(chē)行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、城鎮(zhèn)化可從兩方面促進(jìn)商用車(chē)市場(chǎng) PAGEREFToc368679069\h31、“新型”城鎮(zhèn)化關(guān)鍵詞：中西部、中小城鎮(zhèn)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移 PAGEREFToc368679070\h32、城鎮(zhèn)化從基建和物流兩方面拉動(dòng)商用車(chē)需求 PAGEREFToc368679071\h4二、發(fā)達(dá)國(guó)家歷史經(jīng)驗(yàn)證明商用車(chē)需求受益于城鎮(zhèn)化 PAGEREFToc368679072\h51、基建和地產(chǎn)將保持較快增長(zhǎng) PAGEREFToc368679073\h52、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是長(zhǎng)期大趨勢(shì) PAGEREFToc368679074\h63、城鎮(zhèn)化深化過(guò)程中貨運(yùn)與客運(yùn)量穩(wěn)定上升 PAGEREFToc368679075\h84、商用車(chē)需求有保障，銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng) PAGEREFToc368679076\h9三、中國(guó)城鎮(zhèn)化：直接推動(dòng)重卡需求，客車(chē)輕卡穩(wěn)健增長(zhǎng) PAGEREFToc368679077\h111、重卡：伴隨城鎮(zhèn)化，總需求有保障 PAGEREFToc368679078\h11（1）城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)將維持對(duì)重卡的需求 PAGEREFToc368679079\h11（2）城鎮(zhèn)化→基建房建→重卡需求：預(yù)計(jì)2023年約74萬(wàn)輛 PAGEREFToc368679080\h122、客車(chē)、輕卡穩(wěn)健增長(zhǎng) PAGEREFToc368679081\h14四、新型城鎮(zhèn)化下的投資機(jī)會(huì)—重卡 PAGEREFToc368679082\h151、重卡投資觀點(diǎn)：回暖預(yù)期下值得配置 PAGEREFToc368679083\h152、城鎮(zhèn)化為投資回暖推動(dòng)重卡景氣再添動(dòng)力 PAGEREFToc368679084\h163、推薦公司：濰柴動(dòng)力、威孚高科 PAGEREFToc368679085\h17一、城鎮(zhèn)化可從兩方面促進(jìn)商用車(chē)市場(chǎng)1、“新型”城鎮(zhèn)化關(guān)鍵詞：中西部、中小城鎮(zhèn)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移城鎮(zhèn)化是城鎮(zhèn)數(shù)量規(guī)模擴(kuò)大的過(guò)程，也是結(jié)構(gòu)功能轉(zhuǎn)變的過(guò)程，既是物質(zhì)文明進(jìn)步的結(jié)果，也是經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。十八大提出堅(jiān)持走中國(guó)特色新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化道路，高層多次在不同場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)“擴(kuò)大內(nèi)需的最大潛力在城鎮(zhèn)化”，發(fā)改委主導(dǎo)的《促進(jìn)城鎮(zhèn)化健康發(fā)展規(guī)劃(2023-2023年)》已編制完成，預(yù)計(jì)將于今年兩會(huì)期間發(fā)布。這表明新一屆政府將大力推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。值得注意的是經(jīng)過(guò)三十年的高速發(fā)展，我國(guó)的城鎮(zhèn)化率已在2023年達(dá)到50%的水平，與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距進(jìn)一步縮小，東部地區(qū)城鎮(zhèn)化率已接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平。接下來(lái)的發(fā)展應(yīng)該是既注重量、更注重質(zhì)，走適合中國(guó)國(guó)情的“新型”城鎮(zhèn)化道路。具體措施包括：大力促進(jìn)中西部地區(qū)的城鎮(zhèn)化水平，促進(jìn)中小城鎮(zhèn)的發(fā)展和中小城市群的形成，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。我們認(rèn)為十八大提出的“新型”城鎮(zhèn)化的核心在于：改善農(nóng)民工、低收入群體的社會(huì)保障，引導(dǎo)他們進(jìn)入城市。大力促進(jìn)中西部地區(qū)的城鎮(zhèn)化水平，促進(jìn)中小城鎮(zhèn)的發(fā)展和中小城市群的形成，增加這些地區(qū)的農(nóng)民進(jìn)城，就這方面內(nèi)容來(lái)說(shuō)，城市建設(shè)與住房假設(shè)將不可避免。2、城鎮(zhèn)化從基建和物流兩方面拉動(dòng)商用車(chē)需求城鎮(zhèn)化對(duì)商用車(chē)市場(chǎng)的促進(jìn)作用主要來(lái)自?xún)煞矫妫皇谴笠?guī)模城鎮(zhèn)建設(shè)帶來(lái)對(duì)工程用車(chē)的大量需求，二是中小城鎮(zhèn)和相關(guān)配套設(shè)施初步完成后物流量的上升對(duì)客、貨車(chē)需求的提升。工程方面：大規(guī)模的建設(shè)主要來(lái)源于三塊，一是現(xiàn)有城鎮(zhèn)部分地域的改造，二是中小城鎮(zhèn)的規(guī)模擴(kuò)張和新城鎮(zhèn)群的建設(shè)，三是新老城鎮(zhèn)公共服務(wù)、交通等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和完善。可以預(yù)見(jiàn)新型城鎮(zhèn)化一旦開(kāi)啟，將引致大量的商品房、公路鐵路、廠房、工業(yè)園區(qū)建設(shè)，對(duì)工程類(lèi)重卡的需求將有實(shí)質(zhì)性拉動(dòng)。物流方面：在中小城鎮(zhèn)群和相關(guān)配套設(shè)施初步完成后，農(nóng)民進(jìn)城，居住集聚和產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)形成，不同城鎮(zhèn)之間、產(chǎn)業(yè)園區(qū)與城鎮(zhèn)之間的人流和物流量必有顯著增加。隨著城鎮(zhèn)和產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張和成熟，人員貨物流動(dòng)還會(huì)更加頻繁。從這個(gè)角度看，無(wú)論是用于遠(yuǎn)距離大量貨運(yùn)的重卡、用于小規(guī)模運(yùn)輸?shù)妮p卡，還是用于人員輸送的各類(lèi)客車(chē)，其保有量都有很大的提升空間。二、發(fā)達(dá)國(guó)家歷史經(jīng)驗(yàn)證明商用車(chē)需求受益于城鎮(zhèn)化改革開(kāi)放30多年來(lái)中國(guó)走過(guò)了第一個(gè)城鎮(zhèn)化階段，城鎮(zhèn)化率從不到20%提升至50%，達(dá)到全球平均水平。這個(gè)過(guò)程伴隨著全國(guó)性的大范圍基礎(chǔ)建設(shè)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，也見(jiàn)證了中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)規(guī)模躍居世界第一。接下來(lái)10年我國(guó)城鎮(zhèn)化水平將繼續(xù)向發(fā)達(dá)國(guó)家靠攏，我們將通過(guò)美日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家歷史經(jīng)驗(yàn)證明在城鎮(zhèn)化率突破50%后，投資與基建仍將保持較快增長(zhǎng)，而商用車(chē)也能繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)的潛力。1、基建和地產(chǎn)將保持較快增長(zhǎng)中國(guó)目前的城鎮(zhèn)化率與美國(guó)1920年、日本1955年、韓國(guó)1977年的水平相當(dāng)。接下來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)我國(guó)城鎮(zhèn)化率將在現(xiàn)在的51%基礎(chǔ)上繼續(xù)提升，遠(yuǎn)期可達(dá)65%~70%，這個(gè)過(guò)程對(duì)應(yīng)于美國(guó)1920~1950年、日本1955~1970年、韓國(guó)1977~1988年。美國(guó)1920年城鎮(zhèn)化率達(dá)到50%后的30年，除了1930年前后的大蕭條和40年代初的二戰(zhàn)，其余時(shí)段用于建設(shè)的投資(包括住宅建設(shè))都保持著較快的增速，直到50年代初期城鎮(zhèn)化率超過(guò)65%后，投資增幅才有所放緩。日本在60年城鎮(zhèn)化率達(dá)到63%后用于建設(shè)的投資維持了10年以上的，這一狀態(tài)直至1974年接近75%時(shí)才發(fā)生轉(zhuǎn)變。美、日的歷史進(jìn)程在韓國(guó)也有所體現(xiàn)，盡管顯著性略弱。三國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明大規(guī)模的基建和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)在城鎮(zhèn)化率達(dá)到較高水平(70%)前不會(huì)停止。我們認(rèn)為中國(guó)現(xiàn)有的城市和基礎(chǔ)設(shè)施還不夠完善，加上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)投資的依賴(lài)較高，因此在城鎮(zhèn)化水平趕上發(fā)達(dá)國(guó)家前，基建、房產(chǎn)投資可維持現(xiàn)有高增速，保證了對(duì)重卡的大量需求。2、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是長(zhǎng)期大趨勢(shì)這方面美國(guó)經(jīng)驗(yàn)參考意義較大，美國(guó)發(fā)展初期地區(qū)不平衡問(wèn)題也較突出，1920年全美國(guó)城鎮(zhèn)化率50%，東部地區(qū)75%，中西部50%左右，南部不到30%。后在政策引導(dǎo)下多個(gè)產(chǎn)業(yè)向西部南部轉(zhuǎn)移帶動(dòng)當(dāng)?shù)毓I(yè)快速發(fā)展，工業(yè)增加值占比從不到20%提至42%。人口結(jié)構(gòu)因此有重大調(diào)整，西南部人口比例上升，不同區(qū)域城鎮(zhèn)化水平逐步趨同。我國(guó)東西部城鎮(zhèn)化水平差異大，中西部提升空間廣闊，根據(jù)美國(guó)歷史經(jīng)驗(yàn)，中西部地區(qū)將承接不少由東部轉(zhuǎn)移來(lái)的制造業(yè)。自發(fā)機(jī)制：東部地區(qū)城市承載能力日漸加大，資源壓力凸顯，人工成本上升較快，制造業(yè)企業(yè)有動(dòng)機(jī)將部分生產(chǎn)職能轉(zhuǎn)移至中西部；引導(dǎo)機(jī)制：中西部地區(qū)城鎮(zhèn)化的進(jìn)步，有賴(lài)于通過(guò)由東部地區(qū)轉(zhuǎn)移過(guò)去的制造業(yè)吸納大量農(nóng)業(yè)人口進(jìn)城居住后的富余勞動(dòng)力。預(yù)計(jì)政府將通過(guò)一系列政策引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，引導(dǎo)資源向西部移動(dòng)，以此加快落后地區(qū)工業(yè)化進(jìn)程。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)商用車(chē)的促進(jìn)作用體現(xiàn)在兩方面：1)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中涉及大批工業(yè)園區(qū)、廠房建設(shè)，以及相應(yīng)配套設(shè)施的建設(shè)，工程量甚大，需要大量工程類(lèi)重卡滿足施工需要；2)上述轉(zhuǎn)移初步完成后，園區(qū)與城鎮(zhèn)、園區(qū)與園區(qū)之間的物流、人流更加頻繁，貨運(yùn)和客運(yùn)量必將顯著提升，貨運(yùn)增加催生對(duì)重中輕卡的需求，客運(yùn)增加催生對(duì)各類(lèi)客車(chē)的需求。3、城鎮(zhèn)化深化過(guò)程中貨運(yùn)與客運(yùn)量穩(wěn)定上升貨運(yùn)：以日本為例，70年代初期是一個(gè)分水嶺，其前后的公路貨運(yùn)量增速有顯著的差異。70年代前增速波動(dòng)中樞在20%，，高水平城鎮(zhèn)化實(shí)現(xiàn)后出現(xiàn)較大滑坡?？瓦\(yùn)：發(fā)達(dá)國(guó)家公路客運(yùn)情況與公路貨運(yùn)類(lèi)似，客運(yùn)量和周轉(zhuǎn)量增速在城鎮(zhèn)化達(dá)到較高水平后才有顯著下降。中國(guó)的公路貨運(yùn)增長(zhǎng)速度總體上慢于日本同等發(fā)展階段，近幾年在10%~20%之間，客運(yùn)增速穩(wěn)定在10%左右。隨著中國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)的不斷推進(jìn)，公路物流和客流的現(xiàn)有增速可在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)得以維持，在城鎮(zhèn)化率達(dá)到70%前，下滑風(fēng)險(xiǎn)難以顯現(xiàn)。4、商用車(chē)需求有保障，銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)城鎮(zhèn)化能帶動(dòng)基建地產(chǎn)，也能帶動(dòng)客流物流，從而可從工程和流通兩方面保障商用車(chē)的需求。發(fā)達(dá)國(guó)家歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在城鎮(zhèn)化后期(50%~70%階段)，商用車(chē)大多處于生命周期的快速或平穩(wěn)發(fā)展期，銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)；當(dāng)城鎮(zhèn)化水平較高后，行業(yè)才逐步過(guò)渡到衰退期。貨車(chē)：美日韓貨車(chē)銷(xiāo)量在城鎮(zhèn)化后期仍然有較快增長(zhǎng)，這一趨勢(shì)在城鎮(zhèn)化進(jìn)程基本完成甚至出現(xiàn)逆城鎮(zhèn)化后才有所扭轉(zhuǎn)。美國(guó)和韓國(guó)銷(xiāo)量波動(dòng)中樞約為10%，日本的波動(dòng)中樞接近20%，從生命周期角度看均處于快速發(fā)展期向平穩(wěn)發(fā)展期過(guò)渡階段，波動(dòng)劇烈。客車(chē)：客車(chē)是汽車(chē)工業(yè)中市場(chǎng)形勢(shì)最為穩(wěn)定的子行業(yè)。從日韓兩國(guó)歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，客車(chē)銷(xiāo)量增速波動(dòng)性遠(yuǎn)小于貨車(chē)；在城鎮(zhèn)化不斷推進(jìn)過(guò)程中，銷(xiāo)量增速盡管趨勢(shì)向下，但幅度不大，沒(méi)有出現(xiàn)如貨車(chē)般明顯的階梯性；在城鎮(zhèn)化進(jìn)程后期的10~15年間，客車(chē)銷(xiāo)量保持溫和穩(wěn)定的增長(zhǎng)，增速一般在10%~20%。我們認(rèn)為依靠城鎮(zhèn)化建設(shè)對(duì)投資和物流的拉動(dòng)，未來(lái)十年中國(guó)商用車(chē)的需求都可得到保障，銷(xiāo)量有持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。貨車(chē)增速波動(dòng)中樞可維持在10%左右，客車(chē)可繼續(xù)現(xiàn)在的穩(wěn)增態(tài)勢(shì)。三、中國(guó)城鎮(zhèn)化：直接推動(dòng)重卡需求，客車(chē)輕卡穩(wěn)健增長(zhǎng)1、重卡：伴隨城鎮(zhèn)化，總需求有保障（1）城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)將維持對(duì)重卡的需求美、日、韓的經(jīng)驗(yàn)顯示，城鎮(zhèn)化率從50%提高到70%的過(guò)程中，商用車(chē)仍然處于高增長(zhǎng)的過(guò)程中（波動(dòng)的幅度也很大）。目前沒(méi)有必要擔(dān)心重卡持續(xù)走下坡路：中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍能保持穩(wěn)定、健康增長(zhǎng)，無(wú)論是工程層面還是物流層面對(duì)重卡的需求都不會(huì)出現(xiàn)急劇下降；城鎮(zhèn)化提高的百分點(diǎn)變動(dòng)與重卡的銷(xiāo)量增速是一致的，因此我們認(rèn)為只要城鎮(zhèn)化率還在以每年1個(gè)百分點(diǎn)以上的速度提高，那么重卡的銷(xiāo)量增速變動(dòng)就仍然會(huì)很大。城鎮(zhèn)化為拉動(dòng)重卡需求再添動(dòng)力。城鎮(zhèn)化既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的手段，我國(guó)的城鎮(zhèn)化尚有較大提升空間，政府將城鎮(zhèn)化作為未來(lái)十年經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)，將有效帶動(dòng)基建和房地產(chǎn)，對(duì)重卡需求形成持續(xù)有力支撐。根據(jù)我們前期報(bào)告的觀點(diǎn)，只要正常的經(jīng)濟(jì)周期仍然存在，重卡的投資品屬性就能顯現(xiàn)，并使得其銷(xiāo)量一直呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)的特性，即使在進(jìn)入平穩(wěn)期后波動(dòng)幅度也不會(huì)減少。我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的屬性與美國(guó)的屬性更為接近，經(jīng)濟(jì)體量大，需求多樣化，因此重卡增速會(huì)體現(xiàn)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)更為接近的，即幅度較大的周期性波動(dòng)。（2）城鎮(zhèn)化→基建房建→重卡需求：預(yù)計(jì)2023年約74萬(wàn)輛我們認(rèn)為，城鎮(zhèn)化雖然以“市民化”為主題詞，但是市民化仍然要解決新增市民基本的住房與城市公共設(shè)施需求，所以我們認(rèn)為城鎮(zhèn)化必然會(huì)帶來(lái)重卡行業(yè)的需求。我們將重卡分為物流用與工程用兩大類(lèi)，物流用重卡假設(shè)相對(duì)是穩(wěn)定的，隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)而有所增長(zhǎng)。工程用重卡的需求則受基建和房建推動(dòng)。我們從城鎮(zhèn)化進(jìn)程推動(dòng)房建、基建角度測(cè)算重卡的年銷(xiāo)量，首先做了如下假設(shè)：從歷史數(shù)據(jù)看，每提高一個(gè)百分點(diǎn)的城鎮(zhèn)化率所對(duì)應(yīng)的投資額越來(lái)越大，這也意味著原有的城市越來(lái)越飽和，必須進(jìn)行更多的投資建設(shè)，才能容納更多進(jìn)入城市的人口，以GDP年增7%為考慮，假設(shè)單位百分點(diǎn)城市化率對(duì)應(yīng)的投資額增速為7%。2023~2023年，單位投資所需要的重卡數(shù)量平均為14輛，只有在金融危機(jī)2023出現(xiàn)了11.5輛的情況，我們假設(shè)2023年的不僅氣對(duì)應(yīng)的單位投資需要的重卡也為11輛，其余年份假設(shè)與平均情況一致。保有假設(shè)物流用重卡在2023年的保有量與2023年一致，其余年份以5%的水平增長(zhǎng)。以此測(cè)算2023年重卡的銷(xiāo)量在74萬(wàn)輛左右，同比增速16.5%。2、客車(chē)、輕卡穩(wěn)健增長(zhǎng)客車(chē)：汽車(chē)中最為穩(wěn)定的子行業(yè)，中國(guó)公路客流量和周轉(zhuǎn)量一直是緩步提升，以下4個(gè)促進(jìn)因素可維持客車(chē)銷(xiāo)量長(zhǎng)期的穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中客運(yùn)和公交是直接與城鎮(zhèn)化相關(guān)的：1)穩(wěn)定的更新需求：一般的客運(yùn)車(chē)輛，短途每日行駛100~500公里，長(zhǎng)途每日500公里以上，更新周期5~6年；旅游用車(chē)每日行駛100~300公里，使用方式和客運(yùn)車(chē)類(lèi)似，更換周期也在6~8年；公交車(chē)每日行駛100~200公里，使用過(guò)程中損耗很大，但我國(guó)公共交通投入不夠，大部分城市存在超期服役現(xiàn)象，更新周期8~10年；團(tuán)體車(chē)、專(zhuān)用車(chē)等由于使用頻率較低，更新周期比公交車(chē)更長(zhǎng)。根據(jù)目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我國(guó)大中客的平均使用年限約8.1年?？蛙?chē)安全狀態(tài)與乘客的生命高度相關(guān)。因此國(guó)家對(duì)營(yíng)運(yùn)性大中客的車(chē)輛安全狀況一直高度重視，安全檢驗(yàn)頻率較高，報(bào)廢執(zhí)行力度較強(qiáng)，構(gòu)成客車(chē)穩(wěn)定的更新需求。2)客運(yùn)車(chē)、旅游車(chē)需求強(qiáng)勁：隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，城鄉(xiāng)間、城際間的人員流動(dòng)更加頻繁，旅游熱情不斷提升，相應(yīng)車(chē)輛采購(gòu)量有望進(jìn)一步提升。3)公交普及空間大：我國(guó)公交普及率不高，至2023年每萬(wàn)人公交車(chē)擁有量?jī)H5.8輛，與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距。如上海市民公交出行量占總體出行量的比重僅為27%，發(fā)達(dá)國(guó)家同等規(guī)模城市巴黎、紐約、東京等這一比例都在55%以上。公交車(chē)供應(yīng)不足，導(dǎo)致公交出行效率低、服務(wù)不到位、舒適感差是市民不愿意選擇公交出行的主要原因。新型城鎮(zhèn)化強(qiáng)調(diào)質(zhì)量，包括公共交通在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施都有待不斷完善，公交車(chē)市場(chǎng)空間廣闊，尤其是中西部地區(qū)。4)校車(chē)近兩年訂單激增輕卡：與重卡同為物流行業(yè)的生產(chǎn)資料，但與重卡相比，投資品屬性稍弱，其銷(xiāo)量主要取決于物流行業(yè)景氣，城鎮(zhèn)化對(duì)輕卡需求的推動(dòng)因素主要在于：城鎮(zhèn)化過(guò)程中企業(yè)數(shù)量的增加和產(chǎn)業(yè)集聚，貨運(yùn)需求空間巨大，尤其是中小企業(yè)或個(gè)體戶。輕卡銷(xiāo)量受宏觀經(jīng)濟(jì)影響產(chǎn)生的波動(dòng)小于重卡，總趨勢(shì)是低速、穩(wěn)健增長(zhǎng)。四、新型城鎮(zhèn)化下的投資機(jī)會(huì)—重卡1、重卡投資觀點(diǎn)：回暖預(yù)期下值得配置行業(yè)普遍懷疑重卡是否真的會(huì)復(fù)蘇。我們認(rèn)為2023年重卡景氣回暖是大概率事件。1.宏觀、先導(dǎo)、相關(guān)指標(biāo)持續(xù)向好，預(yù)示重卡行業(yè)銷(xiāo)量有望見(jiàn)底回升。2.大量的進(jìn)入替換周期的車(chē)：我們假設(shè)進(jìn)入需要替換的重卡總數(shù)中58%的車(chē)進(jìn)行替換，2023年的替換量達(dá)到50萬(wàn)輛，目前經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售中2/3為替換需求，則估算2023年總重卡銷(xiāo)量達(dá)到74萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16.5%。3.國(guó)四推動(dòng)進(jìn)入替換周期的重卡進(jìn)行替換：國(guó)四的車(chē)比國(guó)三的車(chē)貴2萬(wàn)多元，重卡僅是一種生產(chǎn)資料，個(gè)體運(yùn)輸戶、承包戶具很強(qiáng)的價(jià)格敏感性，大量本身已經(jīng)進(jìn)入替換周期的車(chē)極有可能受到國(guó)四影響而真實(shí)進(jìn)行替換，從而保障2023年的銷(xiāo)量。催化劑：①新型城鎮(zhèn)化將推動(dòng)建設(shè)需求，這將帶動(dòng)工程用、物流用重卡需求。②大范圍空氣污染：汽車(chē)排放的污染物占所有排放的90%，降低排放有效的方法是提高排放標(biāo)準(zhǔn)與淘汰黃標(biāo)車(chē)，這都將觸發(fā)重卡需求上升。2、城鎮(zhèn)化為投資回暖推動(dòng)重卡景氣再添動(dòng)力宏觀經(jīng)濟(jì)于12年3或4季度見(jiàn)底并走上弱復(fù)蘇通道，公路、鐵路等投資從4季度開(kāi)始有顯著好轉(zhuǎn)。最新城鎮(zhèn)化規(guī)劃稱(chēng)“城鎮(zhèn)化將在未來(lái)十年拉動(dòng)40萬(wàn)億投資”，說(shuō)明城鎮(zhèn)化中基建仍將處于重要地位，城鎮(zhèn)化加速對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)拉動(dòng)作用同樣巨大。如果城鎮(zhèn)化能有效推進(jìn)，那么基建和地產(chǎn)的增長(zhǎng)都是有支撐的?；ㄍ顿Y增速是重卡銷(xiāo)量增速較好的領(lǐng)先指標(biāo)，基建投資從今年3月開(kāi)始回升；房地產(chǎn)新開(kāi)工增速是較好的滯后指標(biāo)，一般滯后3~4個(gè)月，房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)新開(kāi)工將于13年1~2季度見(jiàn)底，由此重卡行業(yè)回暖將從12年底開(kāi)始有所體現(xiàn)。3、推薦公司：濰柴動(dòng)力、威孚高科威孚高科作為國(guó)內(nèi)國(guó)四產(chǎn)品份額最大的企業(yè)，國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施將打開(kāi)公司業(yè)務(wù)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的空間。濰柴動(dòng)力作為重卡發(fā)動(dòng)機(jī)和整車(chē)領(lǐng)域的龍頭，行業(yè)復(fù)蘇下比較容易實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)彈性和股價(jià)彈性都較大，估值較低。從上市公司歷史上的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，收入和凈利潤(rùn)增速對(duì)行業(yè)銷(xiāo)量彈性較大的是濰柴動(dòng)力和威孚高科。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷(xiāo)手段靈活 18③區(qū)域性?xún)?yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過(guò)去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷(xiāo)量來(lái)自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來(lái)看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來(lái)看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過(guò)3600億元，但是他們主要收入來(lái)自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開(kāi)利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無(wú)疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購(gòu)買(mǎi)時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買(mǎi)的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來(lái)講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過(guò)定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買(mǎi)關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無(wú)法通過(guò)直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買(mǎi)者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過(guò)邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂(lè)觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_(kāi)討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車(chē)甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷(xiāo)售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過(guò)10年，45%梯齡超過(guò)20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷(xiāo)商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專(zhuān)注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見(jiàn)頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來(lái)十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來(lái)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過(guò)我們調(diào)研訪談的專(zhuān)家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷(xiāo)量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過(guò)十年，20%超過(guò)20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過(guò)10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰(shuí)知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買(mǎi)備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無(wú)力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無(wú)力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說(shuō)新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷(xiāo)量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專(zhuān)注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專(zhuān)業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來(lái)中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷(xiāo)增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來(lái)只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無(wú)認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過(guò)媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過(guò)我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問(wèn)題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬(wàn)科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過(guò)程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來(lái)十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專(zhuān)家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無(wú)法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷(xiāo)和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷(xiāo)體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒(méi)有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語(yǔ)權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬(wàn)臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過(guò)變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見(jiàn)。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇沒(méi)有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過(guò)了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無(wú)法在營(yíng)銷(xiāo)和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國(guó)成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國(guó)的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶忠誠(chéng)度極高和利潤(rùn)率高的維保更新市場(chǎng)，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤(rùn)。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)提供專(zhuān)門(mén)的分析報(bào)告。而通力恰恰是過(guò)去五年在中國(guó)成長(zhǎng)最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見(jiàn)，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值民營(yíng)電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機(jī)制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購(gòu)買(mǎi)者與使用者分離”導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷(xiāo)可以發(fā)揮重要的作用，所以國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營(yíng)股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國(guó)企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國(guó)企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人控制，職業(yè)經(jīng)理人與老板的差異在于經(jīng)理人更關(guān)注短期業(yè)績(jī)，老板需要關(guān)心長(zhǎng)期公司價(jià)值。②營(yíng)銷(xiāo)手段靈活在競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)里，有老板的企業(yè)往往能夠更快地決策，并且在營(yíng)銷(xiāo)等環(huán)節(jié)更加靈活，有利于企業(yè)的頑強(qiáng)生長(zhǎng)。③區(qū)域性?xún)?yōu)勢(shì)許多中小型民營(yíng)企業(yè)僅靠某個(gè)地域的人脈根基，就可以建立在某個(gè)區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持企業(yè)的生存并伺機(jī)做大。因此，在許多制造業(yè)領(lǐng)域里，民營(yíng)企業(yè)不僅打敗了國(guó)企，而且打敗了外資企業(yè)——但是民營(yíng)企業(yè)在電梯行業(yè)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于合資企業(yè)。（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難①技術(shù)積累在我們這樣的技術(shù)外行人看來(lái)，電梯的技術(shù)應(yīng)該很成熟。但是調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，哪怕是領(lǐng)先的企業(yè)，各家廠商都有各自技術(shù)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。而民營(yíng)企業(yè)普遍創(chuàng)立時(shí)間只有10-2