煤炭行業(yè)深度分析：“近憂遠(yuǎn)慮”之下煤企如何破局？煤電一體化或是方向

內(nèi)容目錄“電?！爆F(xiàn)長(zhǎng)在 6前點(diǎn)，企“電一化”展求烈 8煤下疊部廠履率降煤業(yè)出現(xiàn)落 8煤電潤(rùn)新下，企“電體化或優(yōu)質(zhì)擇 10電+能多互、聯(lián)發(fā)，企型期價(jià)凸顯 14煤一化傳企轉(zhuǎn)發(fā)重模式 143.1.發(fā)揮兜保供深調(diào)峰”用煤助新源行致遠(yuǎn) 15資議 18建重關(guān)標(biāo)理 19國(guó)華煤營(yíng)典標(biāo)，分高金彰投價(jià)值 19江份布電一增業(yè)，“光儲(chǔ)”探成新間 22集源背煤集，炭健展煤電能成可期 24涉煤電務(wù)標(biāo)的理 26投源 26源電 28海源 30肅化 31險(xiǎn)示 33圖表目錄圖1.主火企燃成本總業(yè)本重） 6圖2.2011-2022秦港Q5500市煤中（元噸）同（） 6圖3.煤和電業(yè)間存蹺板應(yīng) 6圖4.2023年港Q5500價(jià)格化元噸） 8圖5.煤開和選虧損業(yè)額虧企比例 9圖6.煤開和選噸煤潤(rùn)況元噸） 9圖7.煤行與熱業(yè)利與業(yè)業(yè)潤(rùn)比情況 10圖8.煤行與熱業(yè)利占情況 10圖9.中神發(fā)分購煤格于部格 12圖10.炭電板成互補(bǔ) 12圖11.2011-2022年15動(dòng)力企歸凈潤(rùn)比標(biāo)差況 12圖12.煤團(tuán)與電投署電目業(yè)整合議 13圖13.國(guó)炭源圖 15圖14.“十五”型能源地局意圖 15圖15.企本支給側(cè)革明下降 15圖16.年煤在金規(guī)大增（元） 15圖17.2016至我煤產(chǎn)（噸及能用率情況 16圖18.2015-2022要力企火投完額同比速 16圖19.社用量及GDP增速 16圖20.國(guó)十原量及比速 17圖21.2017至三庫流（方/17圖22.內(nèi)電/電比情況 17圖23.電省南/川火/電電情況 17圖24.三風(fēng)裝速較快 18圖25.光電并定 18圖26.國(guó)華可司資量況億） 19圖27.國(guó)華可司2022煤產(chǎn)（） 19圖28.國(guó)華可司人創(chuàng)對(duì)（元） 20圖29.國(guó)華可司自煤煤本比元/20圖30.國(guó)華2022燃煤廠電本比 20圖31.國(guó)華業(yè)利率況 20圖32.國(guó)華產(chǎn)率及息債率 21圖33.國(guó)華營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)流凈額 21圖34.江份權(quán)圖 22圖35.集源權(quán)圖 24圖36.集源業(yè)收及比況 24圖37.辛廠期量情況 25圖38.辛廠期和凈潤(rùn) 25圖39.投源權(quán)圖 26圖40.投源收情況 26圖41.遼林坑電有責(zé)司2018今營(yíng)收及利情況 27圖42.源電權(quán)圖 28圖43.源電收情況 28圖44.海源份公司 30圖45.海源收情況 30圖46.肅化權(quán)圖 31圖47.2021全水總輻量布圖 33圖48.肅太能圖 33表1：炭電行價(jià)模演情梳理 7表2：2021-2023電合同比 9表3：分電2022長(zhǎng)協(xié)采比及母利潤(rùn)況 10表4：2023部煤年報(bào)績(jī)告 10表5：國(guó)電營(yíng)政策 11表6：神團(tuán)電化項(xiàng)充發(fā)協(xié)效，實(shí)降增效 12表7：2022煤企電投項(xiàng)梳理 13表8：策動(dòng)電能源營(yíng) 14表9：市企炭電、能業(yè)梳理 18表10：分市力企近年利付率 21表11：分市力企近年產(chǎn)債（及經(jīng)性金情（元） 21表12：江份炭能情況 23表13：江份電體化關(guān)23表14：江份資能源開項(xiàng)情況 24表15：集源炭能梳理 25表16：集源照“個(gè)利好”則好能項(xiàng)目作 26表17：投源炭能梳理 27表18：投源炭務(wù)產(chǎn)銷/格成情況 27表19：源電炭能梳理 29表20：源電同種產(chǎn)價(jià)本理 29表21：源電有電項(xiàng)目 30表22：海源炭能梳理 31表23：肅化炭能情況 32表24：銀電力務(wù)運(yùn)情況 32表25：肅化期目規(guī)產(chǎn)能 33“煤電頂?！爆F(xiàn)象長(zhǎng)期存在煤電矛盾長(zhǎng)期存在，2021-202220211102021Q55001029/2020568/812022Q5500/2021-2022圖1.主要火電企業(yè)燃料本總營(yíng)業(yè)成本比重（%） 圖2.2011-2022年秦港Q5500市場(chǎng)煤價(jià)中樞（元噸）及同比（%）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2020 2021 2022

1,0297146025045621,029714602504562571588568447420356201120122013201420152016201720182019202020212022

1,268資料來源：各公司公告、 資料來源：煤炭資源網(wǎng)、、圖3.煤炭和火電行業(yè)之間存在蹺蹺板效應(yīng)2005 20062005 20062007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202280706050403020100-10-20煤炭企業(yè)歸母凈利潤(rùn)均值（億元） 火電企業(yè)歸母凈利潤(rùn)均值（億元）資料來源：、（注：使用中信煤炭板塊及中信火電板塊，計(jì)算板塊所屬公司均值得到）20162016-2020”2015““的市-1510表1：煤炭、電力行業(yè)定價(jià)模式演變情況梳理煤炭電力階段時(shí)間內(nèi)容階段時(shí)間內(nèi)容1953-19782002年以前19501985198541985年之后，一些地區(qū)率先針對(duì)用電量波動(dòng)采取了分時(shí)電價(jià)定價(jià)策略。1994年：煤炭統(tǒng)購統(tǒng)銷階一功能是用于煤炭企業(yè)內(nèi)部結(jié)算和核算。煤炭定價(jià)根據(jù)段計(jì)劃定價(jià)1979-198419795119581965行政性調(diào)價(jià)，沒有與市場(chǎng)相聯(lián)系。年：煤炭?jī)r(jià)1983122格的調(diào)整階段炭加價(jià)辦法。1984年11月國(guó)家批準(zhǔn)地方煤礦計(jì)劃外生產(chǎn)的煤炭可自銷，自銷煤炭可以隨行就市，自定價(jià)格，議價(jià)出售。1985-1992年：調(diào)放結(jié)合、后期以放為主的階段1985全國(guó)統(tǒng)配礦實(shí)行投入產(chǎn)制產(chǎn)生了本質(zhì)性的變化。市場(chǎng)價(jià)格在煤炭?jī)r(jià)格體系中占主導(dǎo)的格局已初步形成。計(jì)劃定價(jià)指導(dǎo)定價(jià)（雙1993-2002年：對(duì)電煤實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)的半市場(chǎng)定價(jià)階段1993年國(guó)家放開洗精煤、冶金用動(dòng)力煤等出廠價(jià)，該部分煤炭依照市場(chǎng)供需調(diào)節(jié)價(jià)格。1994年除發(fā)電用煤外，國(guó)家取消全國(guó)統(tǒng)一的煤炭計(jì)劃定價(jià)，全部煤種由企業(yè)依市場(chǎng)需求自行定價(jià)。1996年設(shè)定大型電廠電煤指導(dǎo)價(jià)格，規(guī)定計(jì)劃內(nèi)電煤價(jià)格依照國(guó)家指導(dǎo)價(jià)由煤、電雙方協(xié)商制定，計(jì)劃外電煤價(jià)格（該部分占比較?。┯墒袌?chǎng)供需決定。軌制）市場(chǎng)2002-2016年：市場(chǎng)化定價(jià)階段2002干預(yù)。200520062004格。200912142012122013雙軌制，實(shí)現(xiàn)電煤價(jià)格并軌。2002年以后2002200462015年《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意2019定價(jià)雙軌制定價(jià)，向市場(chǎng)化演進(jìn)2016年至201611雙軌制定價(jià)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)并存階2016-2020“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”的定價(jià)模式。段202222022桿上網(wǎng)電價(jià)確定，浮動(dòng)幅度-10。2021年國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤675/明確燃煤發(fā)電市470-600元/噸上調(diào)至570-770元/噸。場(chǎng)交易價(jià)格浮動(dòng)范圍擴(kuò)大為上下浮動(dòng)原則上均不超過20資料來源：期貨日?qǐng)?bào)、配售電社區(qū)、《縱向關(guān)系視角下煤電產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)性改革的效率分析》、當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，煤企“煤電一體化”發(fā)展需求強(qiáng)烈煤價(jià)下行疊加部分電廠履約率下降，煤企業(yè)績(jī)出現(xiàn)回落20232023648903262022272202320236208443去同增加81虧例29較2022年增加62（損例24“”2023714Q5500度為28.4價(jià)樞為1009元噸而炭采和選在2023年1-6月實(shí)利總額4127.6元同減少23.3與同行噸潤(rùn)為179/去期少65元/202248/2021Q5500價(jià)格變化（元噸）資料來源：煤炭資源網(wǎng)、圖5.煤炭開采和洗選業(yè)損業(yè)總額及虧損企業(yè)例 圖6.煤炭開采和洗選業(yè)煤潤(rùn)情況（元噸）0

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%2011-022011-102011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-02

300噸煤利潤(rùn)（元/噸煤利潤(rùn)（元/噸）200150100502011/022011/102011/022011/102012/062013/022013/102014/062015/022015/102016/062017/022017/102018/062019/022019/102020/062021/022021/102022/062023/02累計(jì)虧損煤炭企業(yè)虧損總額（億元） 虧損企業(yè)比例（%） (50)資料來源：、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、 資料來源：、（使用行業(yè)利潤(rùn)/原煤產(chǎn)量計(jì)算得到）20221“穩(wěn)535675元/550052）“提長(zhǎng)協(xié)方面，202280202320232023表2：2021-2023年電煤合同對(duì)比《關(guān)于做好《關(guān)于做好2021年煤炭中期同簽訂履 《關(guān)于做好2022年煤炭中期同監(jiān)管工 《2023年電煤中長(zhǎng)期合同訂約工作行工作的通知》 作的通知》 案》基準(zhǔn)價(jià)

2020

675元/噸；50重 675元/噸；50浮動(dòng)價(jià)

BSPI；CCTD秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格指數(shù)；中國(guó)沿海電煤采購價(jià)格綜合指數(shù)

BSPI;CCTD秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格指數(shù);全國(guó)煤炭交易中心綜合價(jià)格指數(shù);*均取每月最后一期30/

BSPI;CCTD秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格指數(shù);全國(guó)煤炭交易中心綜合價(jià)格指數(shù);*均取每月最后一期所有在產(chǎn)煤炭生產(chǎn)企業(yè)；所有發(fā)電、供熱用覆蓋范圍 規(guī)模以煤炭電力業(yè)煤炭企業(yè)自有源量80以上年以

發(fā)電/供熱用煤企業(yè)為主，支持冶金/建材/煤炭企業(yè)自有源量80以上年9月

煤企業(yè)煤炭企業(yè)：總?cè)蝿?wù)26億噸，自有資源量80及以動(dòng)煤資量75以年9100簽訂比例

來核增分90電力企度使量75使用進(jìn)口煤的電國(guó)內(nèi)炭使量的80上）

以來核增部分100發(fā)電供熱企業(yè)：年度用煤扣除進(jìn)口煤后100

2022耗煤量的105織銜接資，勵(lì)供需雙20222倍數(shù)量簽訂2023年全年合同。季節(jié)性：淡季月份不低于旺季月份80期限要求 3及以合同少于30 3及以合同少于50 鼓勵(lì)訂3-5長(zhǎng)期同資料來源：國(guó)家發(fā)改委、表3：部分火電2022年長(zhǎng)協(xié)煤采購比例及歸母凈利潤(rùn)情況火電公司2021年歸母凈利潤(rùn)（億元）2022年歸母凈利潤(rùn)（億元）2022年公司長(zhǎng)協(xié)煤采購比例華能國(guó)際-102.64-73.87國(guó)內(nèi)煤炭長(zhǎng)協(xié)合同采購量約占內(nèi)貿(mào)煤采購量的67國(guó)電電力-18.4528.25按照年發(fā)電劃公年度協(xié)同覆蓋達(dá)到100。國(guó)投電力24.3740.79國(guó)內(nèi)采中長(zhǎng)煤占約70-75華電國(guó)際-49.651.00長(zhǎng)協(xié)煤覆蓋率約為80浙能電力-8.55-18.22比例大在20多上海電力-18.933.21國(guó)內(nèi)長(zhǎng)協(xié)煤采購比例同比上升，占比超總采購量一半以上內(nèi)蒙華電4.5217.62長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率為80以上資料來源：、表4：2023年部分煤企半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告公司歸母凈利潤(rùn)同比甘肅能化12.80億元下降38.28鄭州煤電0.45億元下降69永泰能源10.10億元-11.10億元增長(zhǎng)31.11-44.10盤江股份5.60億元-6.70億元下降46.15-54.99安源煤業(yè)0.48億元-0.57億元扭虧為盈大有能源2.20億元-2.80億元下降65.96-73.26中國(guó)神華323億元-343億元下降16.5陜西煤業(yè)112億元-118億元下降56-53美錦能源3.50億元-4.50億元下降66.89-74.25資料來源：、公司公告、煤、電利潤(rùn)重新分配下，煤企“煤電一體化”或是優(yōu)質(zhì)選擇20236國(guó)火電裝機(jī)13.57億千瓦，占發(fā)電總裝機(jī)容量的50（）。作為關(guān)鍵的電網(wǎng)安全支撐，火電有力滿足了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要，成為我國(guó)能源供應(yīng)安全的壓艙石和基本盤。2021年10月至今，由于上游供給約束導(dǎo)致的煤價(jià)高漲使得煤、電行業(yè)的利潤(rùn)分配出現(xiàn)了不平衡，2021年煤炭開采和洗選業(yè)利潤(rùn)總額同比+212.7，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比-57.1，煤炭行業(yè)利潤(rùn)總額占雙方合計(jì)利潤(rùn)總額比達(dá)到80。2023年前6月煤炭開采和洗選業(yè)利潤(rùn)總額同比-23.3，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比+46.4，煤炭行業(yè)利潤(rùn)總額占雙方合計(jì)利潤(rùn)總額比自202276622016圖7.煤炭行業(yè)與電熱行利與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同情況 圖8.煤炭行業(yè)與電熱行利占比情況0-500

200%150%100%50%2012-022012-102012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-102023-06-50%

2011-022011-102011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-02

25002000150010005000電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)總額（億元）煤炭開采和洗選業(yè)利潤(rùn)總額（億元）煤&電利潤(rùn)總額累計(jì)同比增速（%）工業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比增速（%）

煤炭開采和洗選業(yè)利潤(rùn)占比（%） 電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)占比秦港Q5500混煤月度均價(jià)（元/噸）資料來源：、 資料來源：、煤炭資源網(wǎng)、2016420202022表5：我國(guó)煤電聯(lián)營(yíng)相關(guān)政策時(shí)間 發(fā)布單位 政策/會(huì)議 主要內(nèi)容時(shí)間 發(fā)布單位 政策/會(huì)議 主要內(nèi)容2006.8 國(guó)務(wù)院

《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃綱要》

鼓勵(lì)有優(yōu)勢(shì)的煤炭企業(yè)實(shí)行煤電聯(lián)營(yíng)或煤電運(yùn)一體化經(jīng)營(yíng)。積極發(fā)展電力，支持山西、河南、安徽加強(qiáng)大型煤炭基地建設(shè)，發(fā)展坑口電站和煤電聯(lián)營(yíng)。鼓勵(lì)建設(shè)坑口電站,優(yōu)先發(fā)展煤、電一體化項(xiàng)目，優(yōu)先發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)和資源綜合利用項(xiàng)2011.8 國(guó)家發(fā)委 《煤炭業(yè)政》《關(guān)于發(fā)展煤電聯(lián)營(yíng)的指

目。鼓勵(lì)發(fā)展煤炭、電力、鐵路、港口等一體化經(jīng)營(yíng)的具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)集團(tuán)。2018.9國(guó)家發(fā)改委國(guó)家發(fā)改委、2018.9國(guó)家發(fā)改委國(guó)家發(fā)改委、2019.5工信部和國(guó)家能源局2019.6國(guó)家發(fā)改委2019.1 國(guó)家能源局2020.6

導(dǎo)意見》《2019《關(guān)于公布國(guó)家第一批煤電聯(lián)營(yíng)重點(diǎn)推進(jìn)項(xiàng)目的通知》《關(guān)于加大政策支持力度進(jìn)一步推進(jìn)煤電聯(lián)營(yíng)工作的通知》2020煤炭清潔高效利用專題座

化。對(duì)于符合重點(diǎn)方向的煤電一體化項(xiàng)目，要加大優(yōu)化核準(zhǔn)等程序，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)配套煤礦和電站同步規(guī)劃、同步核準(zhǔn)、同步建設(shè);在同等排放和能耗條件下，電網(wǎng)調(diào)度優(yōu)先安排煤電一體化及其他煤電聯(lián)營(yíng)項(xiàng)目電量上網(wǎng)。30置換例不于核產(chǎn)的100。對(duì)實(shí)施電聯(lián)且相參股比不低于機(jī)組可增一定量的先發(fā)電劃?；⒈壤咴黾拥挠眯】?82826促進(jìn)煤電和可再生能源協(xié)同發(fā)展，充分調(diào)動(dòng)地方和企業(yè)積極性，推動(dòng)煤電聯(lián)營(yíng)和煤電2022.6

局常委、國(guó)務(wù)院副總韓正 談會(huì)

與可再生能源聯(lián)營(yíng)。資料來源：國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局、：1），20112011-2015毛率由32下至發(fā)分因本改毛由24上至36據(jù)煤炭協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2015年煤炭行業(yè)虧損面已超過八成，而中國(guó)神華依舊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)161.44億元，凈利率13.14，位列當(dāng)年動(dòng)力煤（中信）板塊公司榜首。2021-2022年在火電企業(yè)大幅虧損的局面下，公司發(fā)電分部憑借穩(wěn)定煤源依舊實(shí)現(xiàn)毛利率7.7和14.3。在此基礎(chǔ)上，中國(guó)神華的煤炭業(yè)務(wù)與發(fā)電業(yè)務(wù)形成良好對(duì)沖，一定程度加強(qiáng)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。我們選取中主業(yè)為動(dòng)力煤的15家上市公司作為樣本，計(jì)算其2011-2022年歸母凈利潤(rùn)同比變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差。結(jié)果顯示中國(guó)神華的同比變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差最小，側(cè)面反映其盈利穩(wěn)定性。此外，據(jù)煤電一體化項(xiàng)目除了通過傳統(tǒng)方式建設(shè)坑口電廠，減少煤炭流通環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部降本外，還通過水汽互補(bǔ)利用，燃料經(jīng)濟(jì)摻燒等創(chuàng)新方式降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。圖9.中國(guó)神華發(fā)電分部煤格低于外部?jī)r(jià)格 圖10.煤炭和電力板塊形互補(bǔ)400

201120122013201420152016201720182019202020212022

4000 403500 353000 3025002520002015001000 15500 10200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022對(duì)外部客戶銷售價(jià)格（元/噸）對(duì)內(nèi)部發(fā)電銷售價(jià)格（元/噸）

煤炭分部營(yíng)收（億元） 發(fā)電分部營(yíng)收（億元煤炭分部毛利率（%） 發(fā)電分部毛利率（%）資料來源：、公司公告、 資料來源：、公司公告、圖11.2011-2022年15家動(dòng)力煤企業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比標(biāo)準(zhǔn)差情況3722.172692.863722.172692.862039.451422.901070.01750.4136.78 43.61 51.4786.20144.80159.29304.33327.18519.340資料來源：、表6：國(guó)神集團(tuán)煤電一體化項(xiàng)目充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)降本增效三種模式 操作流程 實(shí)施結(jié)果三種模式 操作流程 實(shí)施結(jié)果“煤來電去” 實(shí)現(xiàn)了煤礦煤炭全部由輸煤皮帶直接運(yùn)至電廠，省卻中間運(yùn)、火運(yùn)輸環(huán)節(jié)同時(shí)廠煤礦直電。電廠直接向煤礦生產(chǎn)生活供應(yīng)蒸汽，節(jié)省煤礦鍋爐設(shè)備投入

70001.4/t6100

及運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本，減少污染物排放，同時(shí)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)電廠低溫余熱經(jīng)濟(jì)利用。通過研究煤矸石、煤泥綜合利用技術(shù)，極大節(jié)約土地資源和運(yùn)力成本，節(jié)省排矸（煤泥）場(chǎng)建設(shè)和運(yùn)維費(fèi)用，減輕礦區(qū)生態(tài)環(huán)境污染，節(jié)約燃料成本。通過煤礦回填消納電廠粉煤灰，研究灰渣回填復(fù)墾和粉煤灰替代礦井采空區(qū)防滅火材料等技術(shù)，解決了灰渣貯存問題。

萬元，整體節(jié)支1.2億元。300t1資料來源：《煤電一體化深度融合發(fā)展的國(guó)神路徑研究》（發(fā)表于2020年）、1520222021“23，202281123020221000圖12.中煤集團(tuán)與與國(guó)家電投簽署煤電項(xiàng)目專業(yè)化整合協(xié)議資料來源：中煤集團(tuán)官網(wǎng)、表7：2022項(xiàng)目名稱規(guī)模（萬千瓦）項(xiàng)目動(dòng)態(tài)開發(fā)主體建設(shè)地點(diǎn)國(guó)能廣投北海發(fā)電有限公司電廠二期項(xiàng)目2×100開工國(guó)家能源集團(tuán)廣西北海國(guó)家能源集團(tuán)清遠(yuǎn)電廠二期2×1000兆瓦擴(kuò)建工程2×100開工國(guó)家能源集團(tuán)廣東清遠(yuǎn)國(guó)能河北定州電廠三期擴(kuò)建項(xiàng)目2×66開工國(guó)家能源集團(tuán)河北定州國(guó)能常州二期2×100萬千瓦燃煤機(jī)組擴(kuò)建項(xiàng)目2×100開工國(guó)家能源集團(tuán)江蘇常州國(guó)家能源博興2x10OOMW新建項(xiàng)目2x100開工國(guó)家能源集團(tuán)博興縣純化鎮(zhèn)國(guó)電電力廊坊熱電2×35OMW熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目2×35核準(zhǔn)國(guó)家能源集團(tuán)廊坊市廣陽區(qū)江西神華九江發(fā)電公司2臺(tái)1000兆瓦二期擴(kuò)建工程2×100核準(zhǔn)國(guó)家能源集團(tuán)江西九江謝橋電廠2×660MW超超臨界燃煤機(jī)組發(fā)電項(xiàng)目2x66核準(zhǔn)淮河能源控股集團(tuán)阜陽市潁上縣淮河能源潘集電廠二期擴(kuò)建項(xiàng)目2×66核準(zhǔn)淮河能源控股集團(tuán)淮南市潘集區(qū)架河鎮(zhèn)錫林郭勒蘇能白音華電廠2×66萬千瓦項(xiàng)目2×66業(yè)主變更江蘇徐礦能源內(nèi)蒙古錫林郭勒盟盤江普定2×66萬千瓦燃煤發(fā)電項(xiàng)目2×66開工盤江股份貴州普定貴州盤江新光2×660兆瓦超超臨界燃煤發(fā)電項(xiàng)目2×66開工盤江股份貴州盤州大山鎮(zhèn)陜煤信電2×10OOMW高效超超臨界機(jī)組項(xiàng)目2×100開工陜煤電力河南信陽陜煤石門2×660MW擴(kuò)能升級(jí)改造項(xiàng)目2x66開工陜煤化工陜西常德錢營(yíng)孜電廠二期擴(kuò)建項(xiàng)目100開工皖能股份、恒源煤電宿州市埇橋區(qū)合肥二電廠二期項(xiàng)目2×66核準(zhǔn)前公示新集能源合肥市肥東縣安徽淮南中煤毛集電廠2×660MW項(xiàng)目2×66核準(zhǔn)新集能源淮南市風(fēng)臺(tái)縣中煤永城2×100OMW高效超超臨界機(jī)組工程2×100核準(zhǔn)中煤集團(tuán)河南商丘（永城）中煤六安電廠三期項(xiàng)目2x66核準(zhǔn)前公示中煤集團(tuán)六安市裕安區(qū)中煤宣城電廠三期項(xiàng)目2x66核準(zhǔn)前公示中煤集團(tuán)宣城市宣州區(qū)中煤芒來2×66萬千瓦煤電一體化項(xiàng)目2x66核準(zhǔn)中煤集團(tuán)內(nèi)蒙古錫林郭勒盟國(guó)家電投大別山發(fā)電三期擴(kuò)建項(xiàng)目2×100取得建設(shè)“路條"國(guó)家電投、中煤集團(tuán)湖北大別山資料來源：北極星電力網(wǎng)、安信證券研究中心煤電+新能源多能互補(bǔ)、聯(lián)營(yíng)發(fā)展，煤企轉(zhuǎn)型長(zhǎng)期價(jià)值凸顯煤電一體化是傳統(tǒng)煤企轉(zhuǎn)型發(fā)展重要模式轉(zhuǎn)型不止囿于眼前的煤電，更在于牽手新能源。1220225表8：政策推動(dòng)煤電與新能源聯(lián)營(yíng)時(shí)間 發(fā)布單/件名稱 內(nèi)容2021年12月 中央經(jīng)工作議 傳統(tǒng)能逐步出要立在能安全可的替基礎(chǔ)要足煤為主基本情好煤清高效利用增加能源納能，動(dòng)煤炭新能優(yōu)化合。20225

《促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》

穩(wěn)住煤電電力供應(yīng)基本盤，推動(dòng)煤電靈活低碳發(fā)展。新增煤電重點(diǎn)圍繞送端大型新能源基地、主要負(fù)荷中2023年6月 《新型電力系統(tǒng)發(fā)展皮書》

心、電網(wǎng)重要節(jié)點(diǎn)，統(tǒng)籌資源、嚴(yán)格管理、科學(xué)確定并優(yōu)化調(diào)整煤電項(xiàng)目布局。重點(diǎn)圍繞沙漠戈壁荒漠地區(qū)推動(dòng)大型風(fēng)電、光伏基地建設(shè)，結(jié)合清潔高效煤電、新型儲(chǔ)能、光熱發(fā)電等，形成多能互補(bǔ)的開發(fā)建設(shè)形式，探索建立新能源基地有效供給和電力有效替代新模式。資料來源：國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局、12011-20132016圖13.我國(guó)煤炭資源分布圖 圖14.“十四五”大型清能基地布局示意圖資料來源：中國(guó)煤炭地質(zhì)總局勘查研究總院、 資料來源：《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》、圖15.煤企資本開支在供側(cè)革后明顯下降 圖16.近年來煤企在手現(xiàn)規(guī)大幅增加（億元）1600

6000140012001000

500040000

201120122013201420152016201720182019202020212022購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（億元）

0

201120122013201420152016201720182019202020212022經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元） 貨幣資金（億元）資料來源：、（使用上市煤企數(shù)據(jù)合計(jì)計(jì)算得到）

資料來源：、（使用上市煤企數(shù)據(jù)合計(jì)計(jì)算得到）3.1.發(fā)揮“兜底保供+深度調(diào)峰”作用，煤電助力新能源行穩(wěn)致遠(yuǎn)202120218-92022202292023220152022（2023圖17.2016年至今我國(guó)原煤產(chǎn)能（億噸）及產(chǎn)能利用率（%）情況

圖18.2015-2022主要電力企業(yè)火電投資完成額及同比增速60.957.355.960.957.355.955.454.552.451.7607558705654 65526050554846 502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022煤炭產(chǎn)能（億噸） 產(chǎn)能利用率（%）資料來源：、（注：煤炭產(chǎn)能使用煤炭產(chǎn)量除以產(chǎn)能利用率得到）

資料來源：各政府網(wǎng)站、中電聯(lián)、圖19.全社會(huì)用電量情況及GDP增速0

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

14.012.010.08.06.04.02.00.0全社會(huì)用電量（億千萬時(shí)） 全社會(huì)用電量同比增速（%） GDP同比增速（%）資料來源：、（注：2023年GDP預(yù)測(cè)來自世界銀行《全球經(jīng)濟(jì)展望》，全社會(huì)用電量增速來自中電聯(lián)《中國(guó)電力行業(yè)年度發(fā)展報(bào)2023）2023420232021202145.62022202320231-622.920231-62945771。圖20.我國(guó)近十年原煤產(chǎn)及比增速 圖21.2017年至今三峽入流（立方米秒）50 15%4540 10%3530 5%2520 0%1510 -5%50 -10%

02019年 2020年 2021年原煤產(chǎn)量（億噸） 同比（%） 2022年 2023年資料來源：、 資料來源：、圖22.國(guó)內(nèi)水電火電同比情況 圖23.水電大省云南四川火電水電發(fā)電量情況20402040153010 2010500-10-5-20-10-30-15-400

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2021-032021-042021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-032023-042023-05中國(guó):發(fā)電量:火電:%中國(guó):發(fā)電量:水電:%

四川+云南水電發(fā)電量合計(jì)（億千萬時(shí)）四川+云南火電發(fā)電量合計(jì)（億千萬時(shí)）四川+云南火電發(fā)電量合計(jì)占總發(fā)電量比（%）四川+云南水電發(fā)電量合計(jì)占總發(fā)電量比（%）資料來源：、 資料來源：、隨著新能源裝機(jī)的大規(guī)模投產(chǎn)，火電調(diào)峰大有可為?！敖Y(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深入推進(jìn)”作為2023年指導(dǎo)意見中的第二個(gè)目標(biāo)，旨在穩(wěn)步推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域電能替代，提高風(fēng)電、光伏發(fā)電量占全社會(huì)用電量的比重達(dá)15.3。與此同時(shí)國(guó)家能源局在能源工作會(huì)議設(shè)立目標(biāo)，2023年風(fēng)電及太陽合計(jì)累計(jì)裝機(jī)達(dá)9.2億千瓦，其中新增裝機(jī)將達(dá)1.6億千瓦。據(jù)，截至2022年6月，風(fēng)電太陽能增機(jī)達(dá)1.01千比幅131.42需注的雖然光機(jī):12圖24.近三年風(fēng)光裝機(jī)增較快 圖25.風(fēng)光發(fā)電量并不穩(wěn)定0

2017 2018 2019 2020 2021 2022光伏新增設(shè)備容量（萬千瓦）風(fēng)電新增設(shè)備容量（萬千瓦）風(fēng)光新增裝機(jī)同比增幅（%）

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

0

中國(guó):產(chǎn)量:太陽能:當(dāng)月值億千瓦時(shí)中國(guó):產(chǎn)量:風(fēng)電:當(dāng)月值億千瓦時(shí)中國(guó):產(chǎn)量:風(fēng)電:當(dāng)月同比%中國(guó):產(chǎn)量:太陽能:當(dāng)月同比%

35302520151050-5-102019-032019-052019-032019-052019-072019-092019-112020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-032023-05資料來源：、 資料來源：、投資建議表9：上市煤企煤炭、火電、新能源業(yè)務(wù)梳理上市公司煤炭產(chǎn)能（萬噸/年）火電機(jī)組新能源（風(fēng)電/光伏）2022年煤、電業(yè)務(wù)營(yíng)收占比在運(yùn)在建規(guī)劃在運(yùn) 在建 規(guī)劃中國(guó)神華30031√√√√√√煤炭80電力25永泰能源1110√√煤炭39電力44遼寧能源1160√煤炭74電力25恒源煤電1095√√√煤炭97電力0.65甘肅能化1054√√√煤炭83電力12山西焦煤4890√√煤炭64電力11冀中能源3265√煤炭82電力0.12淮河能源7610√√煤炭8，電力18華陽股份3590√√√煤炭94電力0.76新集能源2350√√√煤炭65電力35上海能源909√√√煤炭70電力13兗礦能源8475（國(guó)內(nèi)）√√煤炭63電力1.36電投能源4600√√√√√煤炭33電力10盤江股份2310√√√√√煤炭98電力0.21資料來源：、各公司公告、建議重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的梳理（鐵（發(fā)電及煤化工A+HA2005615200710920223/，2022313.4417.8萬，比別為+2.1。429541769512.5112022179.81十億千瓦時(shí)，同比+15.2。鐵路運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)、“神朔—朔黃線”2,408297.6（2.7億噸年.1860/圖26.中國(guó)神華與可比公資量情況（億噸） 圖27.中國(guó)神華與可比公司2022年煤炭產(chǎn)量（億噸）329.0268.6183.7142.0329.0268.6183.7142.03.11.61.21.0300 3.0250 2.5200 2.0150 1.5100 1.050 0.50中國(guó)神華 中煤能源 陜西煤業(yè) 兗礦能源

0.0

中國(guó)神華 陜西煤業(yè) 中煤能源 兗礦能源資料來源：各公司2022年報(bào)、 資料來源：各公司2022年報(bào)、20-3070-80。2011今中神發(fā)分部80以上炭于部購且采價(jià)均，2011-2015由32下至發(fā)電部成改毛率由24升至36中國(guó)炭205161.413.142021-2022虧損7.714.3圖28.中國(guó)神華與可比公人創(chuàng)利對(duì)比（萬元） 圖29.中國(guó)神華與可比公自煤噸煤成本對(duì)比（元/噸）0

2017 2018 2019 2020 2021 2022陜西煤業(yè) 中國(guó)神華中煤能源 兗礦能源

4003503002502001501000

2017 2018 2019 2020 2021 2022陜西煤業(yè) 中國(guó)神華中煤能源 兗礦能源資料來源：、（注：計(jì)算方法為，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)/員工人數(shù)）

資料來源：公司公告、（注：除中國(guó)神華直接披露外，其他公司使用自產(chǎn)煤營(yíng)業(yè)成本除以自產(chǎn)煤銷量計(jì)算得到）圖30.中國(guó)神華2022年燃煤廠售電成本占比 圖31.中國(guó)神華各業(yè)務(wù)毛率況704.0%

602.8%9.1%2.8%9.1%5.6%78.5%40原材料、燃料及動(dòng)力人工成本 30修理費(fèi) 20折舊及攤銷 10其他

2013201420152016201720182019202020212022綜合毛利率(%) 煤炭分部 發(fā)電分部鐵路行業(yè) 港口分部 航運(yùn)分煤化工(行業(yè))資料來源：公司公告、 資料來源：、202296.7克22198.5克.8/202235105.5容量合計(jì)62高分紅高現(xiàn)金彰顯長(zhǎng)期投資價(jià)值。2017-2022年，公司資本負(fù)債率從33.94下降至26.13與同公斷優(yōu)債結(jié)構(gòu)有債從2017年16.79降至9.16穩(wěn)健2017-20229521097202292022-20242022-202460209-21504.65元全分率為72.77股率為9.23該紅率股均屬力行圖32.中國(guó)神華資產(chǎn)負(fù)債及息負(fù)債率 圖33.中國(guó)神華經(jīng)營(yíng)活動(dòng)生現(xiàn)金流量?jī)纛~40 12003510003025 80020 60015400105 20002017 2018 2019 2020 2021 2022資產(chǎn)負(fù)債率（%） 有息負(fù)債率（%）

02017 2018 2019 2020 2021 2022經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）資料來源：、 資料來源：、表10：部分上市動(dòng)力煤企近十年股利支付率簡(jiǎn)稱20122013201420152016201720182019202020212022中國(guó)神華260.09100.39兗礦能源32.1028.5534.8233.5489.1968.4460.8769.15山煤國(guó)際38.7640.6210.1415.8362.9163.89陜西煤業(yè)34.4231.5339.9340.0029.1029.9852.1161.9160.17晉控煤業(yè)32.0730.3314.3734.64華陽股份30.0730.0930.1134.1639.5939.9534.0330.02中煤能源30.0030.0441.5025.5230.2030.1129.9330.0930.0030.00電投能源16.8814.5226.1430.6259.5127.9462.3337.1226.9928.11甘肅能化11.2516.7810.3325.4420.6341.4139.9343.5850.3437.6420.37新集能源13.8286.8510.7013.80平均分紅率資料來源：、（注：股利支付率=現(xiàn)金分紅總額/歸母凈利潤(rùn)）表11：部分上市動(dòng)力煤企四資產(chǎn)負(fù)債率（）及經(jīng)現(xiàn)金流情況（億元）簡(jiǎn)稱資產(chǎn)負(fù)債率()經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（億元）20192020202120222019202020212022中國(guó)神華25.5823.8726.5826.13631.06812.89945.751097.34兗礦能源59.8169.1966.5856.70248.71222.33361.82534.50山煤國(guó)際75.9572.9368.7758.6632.2342.77162.35134.96陜西煤業(yè)39.8739.7838.1835.93192.00211.40511.21561.39晉控煤業(yè)58.9860.6055.8449.8126.9537.4978.2056.38華陽股份50.7554.7663.1357.6535.0539.6784.6499.70中煤能源56.9356.0355.7451.47219.84226.32481.06436.34電投能源44.5840.3137.5835.1534.6262.9863.3385.04甘肅能化28.5436.9838.7450.984.636.3923.9250.65新集能源75.5872.9567.9863.1834.3420.3444.6030.07均值49.5750.0848.1049.7724.5329.9043.9555.25資料來源：、2023年中央）板塊，37煤上企中，有業(yè)中與方均括數(shù)占為81.082021年3圖34.盤江股份股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：、（截至2023年7月31日）（120萬噸年）2220/，20252520/年。表12：盤江股份煤炭產(chǎn)能情況主要礦區(qū)主要煤種持股比例資源量（萬噸）可采儲(chǔ)量（萬噸）產(chǎn)能（萬噸/年）2020202120222023E2025E火鋪礦 焦煤肥煤火鋪礦 焦煤肥煤氣煤 10041934.632516.3180285285285285月亮田礦 1/3焦煤肥煤、10034624.223968.5115180180180180山腳樹礦 1/3焦煤肥煤、10049041.930646.1180310310310310土城礦 焦煤煤氣、10042686.427319.3245400400400400金佳礦 無煙貧瘦 10050364.232514.3245255255255255響水礦 瘦煤焦煤貧煤 55119469.138650.1330400400400400楊山煤礦 焦煤煤貧、8636808.126372.530303030120馬依西一井 無煙貧瘦 74325181136044.5120120240發(fā)耳二礦西 貧煤貧瘦瘦 90114228468889090松河煤礦 焦煤、煤 3554934.731965240240240240240合計(jì)869272.2426884.616002100222023102520氣肥煤煤瘦貧煤煤、貧瘦煤井 煤、焦煤（代管）資料來源：公司公告、20222×66120242×6620231202422022年11表13：盤江股份煤電一體化相關(guān)布局建設(shè)項(xiàng)目 總投資額 項(xiàng)目地點(diǎn) 項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì) 項(xiàng)目進(jìn)展建設(shè)項(xiàng)目 總投資額 項(xiàng)目地點(diǎn) 項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì) 項(xiàng)目進(jìn)展2×66萬千瓦燃煤發(fā)電項(xiàng)目2×66萬千瓦燃煤發(fā)電項(xiàng)目

50億元 貴州省安順市普定縣

原采用的超超臨界一次再熱技術(shù)方案提升為超超臨界二次再熱技術(shù)方案，同步實(shí)施智慧電廠建設(shè)，并建設(shè)煙氣除塵、脫硫和脫硝裝置，55.4億元貴州省六盤實(shí)現(xiàn)燃煤發(fā)電的清潔高效生產(chǎn)。（調(diào)整后）水市盤州市原采用的超超臨界一次再熱技術(shù)方案提升為超超臨界二次再熱技術(shù)方案，同步實(shí)施智慧電廠建設(shè)，并建設(shè)煙氣除塵、脫硫和脫硝裝置，55.4億元貴州省六盤實(shí)現(xiàn)燃煤發(fā)電的清潔高效生產(chǎn)。（調(diào)整后）水市盤州市2269.88/約6.7萬噸每年、二氧化碳減排約13.6萬噸每年。費(fèi)1.28億元，帶動(dòng)就業(yè)500人。50013532237.8萬噸。普定2×66萬千瓦燃煤發(fā)電項(xiàng)目可行性研究報(bào)告》，在靜態(tài)投資477,1624,100h712/t（）、351.5/MWh9.218。

截至2023年7月27日，盤江2×6665計(jì)年底實(shí)現(xiàn)首臺(tái)機(jī)組并網(wǎng)發(fā)電。2022年12月正式開工建設(shè)，2024二臺(tái)機(jī)組并網(wǎng)發(fā)電。資料來源：公司公告、六盤水廣播電視臺(tái)、貴州能源集團(tuán)公眾號(hào)、貴州微能源、0223752022（3個(gè)，裝機(jī)容量達(dá)11.85萬千瓦。截至2023年3月底已建成并網(wǎng)發(fā)電達(dá)2.82萬千瓦。此外，37.881050MWp42×66“風(fēng)光火儲(chǔ)”表14：盤江股份投資新能源擬開展項(xiàng)目情況公司名稱注冊(cè)資本（萬元）公司出資比例建設(shè)項(xiàng)目個(gè)數(shù)規(guī)模合計(jì)（萬千瓦）預(yù)計(jì)總投資（億元）風(fēng)電項(xiàng)目個(gè)數(shù)風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)模（萬千瓦）光伏發(fā)電項(xiàng)目個(gè)數(shù)光伏項(xiàng)目規(guī)模（萬千瓦）盤江新能源發(fā)電（關(guān)嶺）有限公司8000851015358.552208133盤江新能源（普定）有限公司400010078030.4110670盤江新能源發(fā)電（西秀）有限公司10001001103.500110盤江新能源發(fā)電（鎮(zhèn)寧）有限公司10001003156.515210合計(jì)2125898.9543517223資料來源：公司公告、（截至2022年底）分紅可觀，每股股利穩(wěn)定。公司自上市以來保持穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策，截至目前累計(jì)現(xiàn)金分紅為86.38億元，近五年每股股利穩(wěn)定在0.40元左右。198912200712A年9司入煤集管至2023年7煤團(tuán)比例30.31華能公持例7.59徽集煤公持比例7.18司要以煤開、60-70圖35.新集能源股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 圖36.新集能源各業(yè)務(wù)營(yíng)及比情況0

2018 2019 2020 2021

80%70%60%50%40%30%20%10%0%煤炭采選業(yè)（億元） 電力行業(yè)（億元）煤炭占總營(yíng)收比（%） 電力占總營(yíng)收比（%）資料來源：、（截至2023年7月31日） 資料來源：、1,092684101.640202262.5026.5189.011,000202252350/20222022市約9到2023國(guó)發(fā)委持續(xù)調(diào)煤長(zhǎng)的約率約90表15：新集能源煤炭產(chǎn)能梳理主要礦區(qū)持股比例主要煤種資源量（萬噸）可采儲(chǔ)量（萬噸）核定產(chǎn)能（萬噸）狀態(tài)新集一礦100氣煤、1/3焦煤44018.614206.0180在產(chǎn)新集二礦100氣煤、1/3焦煤41360.417133.2270在產(chǎn)劉莊煤礦100氣煤、1/3焦煤142285.860574.61100在產(chǎn)口孜煤礦100氣煤、1/3焦煤73565.436019.6500在產(chǎn)板集煤礦100氣煤、1/7焦煤52456.619683.2300在產(chǎn)353686.8147616.62350資料來源：公司公告、（截至2022年底）火電裝機(jī)有增量，建設(shè)坑口電廠繼續(xù)打造煤電一體。目前，公司控股的利辛電廠一期15202241.836.02（2*660MW）2022112024公司還擁有上饒電廠（*000MW、滁州電廠（266MW、六安電廠（*66MW、毛集電廠圖37.利辛電廠一期發(fā)電情況 圖38.利辛電廠一期營(yíng)收凈潤(rùn)

106.8106.8105.5103.899.52019 2020 2021 2022發(fā)電量（億千萬時(shí)）

4541.8334.0941.8334.0931.9530.56.023.964.010.66353025201510502019 2020 2021 2022銷售收入（億元） 凈利潤(rùn)（億元）資料來源：公司公告、 資料來源：公司公告、20231000（150180表16：新集能源按照“三個(gè)利用好”原則做好新能源項(xiàng)目工作“三個(gè)利用” 具體實(shí)施內(nèi)容“三個(gè)利用” 具體實(shí)施內(nèi)容利用好區(qū)資源 通過礦采煤陷區(qū)力發(fā)水光伏將光發(fā)電礦井陷區(qū)合治理結(jié)既利于伏項(xiàng)建設(shè)和行管又能促進(jìn)陷區(qū)合治，打綠生態(tài)礦。利用好煤電配套 為使煤電項(xiàng)目配套新能源政策落見效加快開發(fā)所在區(qū)域新能源目與煤電項(xiàng)目所在地市政府簽新能源開發(fā)協(xié)議安徽省風(fēng)資源較好的皖東丘陵和北平原地區(qū)，開發(fā)新能源項(xiàng)目資。利用好會(huì)資源 在努力好自開發(fā)同時(shí)積拓展合開發(fā)式分利社資源擇優(yōu)新能項(xiàng)目與型央企國(guó)企作開發(fā)新能項(xiàng)目。資料來源：公司官網(wǎng)、涉及煤、電業(yè)務(wù)其他標(biāo)的梳理電投能源200112420237比為55.77內(nèi)古區(qū)事電力電鋁生及售業(yè)公司成201410051圖39.電投能源股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 圖40.電投能源營(yíng)收組成況300 120%2000

2013201420152016201720182019202020212022煤炭營(yíng)收（億元） 電力營(yíng)收（億元）電解鋁營(yíng)收（億元） 其他營(yíng)收（億元）煤炭占總營(yíng)收比（%） 電力占總營(yíng)收比電解鋁占總營(yíng)收比（%）

100%80%60%40%20%0%資料來源：、（截至2023年7月31日） 資料來源：、高比例長(zhǎng)協(xié)穩(wěn)定價(jià)格，噸煤成本有優(yōu)勢(shì)。公司煤礦地處蒙東霍林河煤田，主要分為霍林河礦區(qū)一號(hào)露天礦田和扎哈淖爾露天礦田，均屬于國(guó)內(nèi)大型現(xiàn)代化露天煤礦，兩者合計(jì)剩余資源儲(chǔ)量17.71億噸，合計(jì)核定產(chǎn)能4600萬噸/年，采儲(chǔ)比約38年。據(jù)公司在公開投資者平臺(tái)上的回復(fù)，公司煤炭銷售近90為長(zhǎng)協(xié)客戶,價(jià)格受市場(chǎng)影響較小。成本方面，公100元/表17：電投能源煤炭產(chǎn)能梳理產(chǎn)能（萬噸/年）采儲(chǔ)比產(chǎn)能（萬噸/年）采儲(chǔ)比剩余儲(chǔ)量（萬噸）煤種 資源儲(chǔ)量（萬噸）礦井名稱煤田北露天礦褐煤1000扎哈淖爾露天礦扎哈淖爾露天煤褐煤121716953381800北露天礦褐煤1000扎哈淖爾露天礦扎哈淖爾露天煤褐煤12171695338180053260424177087460038資料來源：公司公告、（截至2022年底）表18：電投能源煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)/銷/價(jià)格/成本情況單位20152016201720182019202020212022煤炭產(chǎn)量萬噸4666428145944713460045994598.224599.88右：產(chǎn)能利用率10193100102100100100100煤炭銷量萬噸4660427845944710460745854603.684599.8右：銷量同比-8.20-2.20-0.50-0.08營(yíng)業(yè)收入億元42.642.961.365.562.665.977.588.05營(yíng)業(yè)成本億元3227.934.736.432.53439.5442.75毛利億元10.71526.629.130.131.937.9645.3毛利率25.0034.9043.4044.4048.1048.4048.9851.45噸煤價(jià)格元/噸91.5100.2133.5139135.80143.60168.34191.42噸煤成本元/噸68.665.375.677.370.4074.2085.8992.94噸煤毛利元/噸22.93557.961.765.4069.5082.4698.48資料來源：公司公告、1201000，2018圖41.通遼霍林河坑口發(fā)電有限責(zé)任公司2018年至今營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)情況19.2214.6219.2214.6214.4015.0613.222.713.182.933.682.13201510502018

2019

2020

2021

2022營(yíng)業(yè)收入（億元） 凈利潤(rùn)（億元）資料來源：公司年報(bào)、20142022217197300100100405044.5“”3010105700恒源煤電2000122920042023754.92201225股權(quán)，20191，202110080圖42.恒源煤電股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 圖43.恒源煤電營(yíng)收組成況90807060504030201002013201420152016201720182019202020212022煤炭（億元） 電力（億元）其他業(yè)務(wù)（億元） 煤炭占總營(yíng)收比

100%95%90%85%80%75%資料來源：、（截至2023年7月31日） 資料來源：、1095/202210.224.84，51095噸/44.17（萬噸）（萬噸）比例噸/年）（年）恒源煤礦貧煤、（萬噸）（萬噸）比例噸/年）（年）恒源煤礦貧煤、煙煤 5547351110020018在產(chǎn)五溝煤礦焦煤、煤1/3焦煤 1033855091009061在產(chǎn)任樓煤礦氣煤、煤 18676771410024032在產(chǎn)祁棟煤礦肥煤、1/3焦煤、氣煤、264861332110018074在產(chǎn)錢營(yíng)孜煤礦氣煤1/3焦煤 411711830910038548在產(chǎn)10221948364109544主要礦區(qū)主要礦區(qū)主要煤種資源量 可采儲(chǔ)量 持股 核定產(chǎn)（萬 采儲(chǔ)比狀態(tài)無煙煤資料來源：公司公告、（截至2022年底）表20：恒源煤電不同煤種產(chǎn)銷價(jià)成本梳理201720182019202020212022產(chǎn)量（萬噸）混煤536.43518.10498.62368.36433.57356.84洗精煤310.13266.72294.51262.46273.55283.08塊煤10.384.720.801.041.432.84煤泥109.17105.8472.9084.7981.7060.08產(chǎn)量占比（）混煤55.5257.8657.5251.4054.8650.77洗精煤32.1029.7933.9836.6234.6240.28塊煤煤泥11.3011.8211.8310.34銷量（萬噸）混煤544.88520.57482.99394.03413.37361.73洗精煤303.79271.71291.95266.94258.34284.33塊煤10.454.730.821.071.312.78煤泥100.7391.0061.2470.5366.3455.35銷量占比（）混煤56.7758.6257.7053.7955.9151.37洗精煤31.6530.6034.8836.4434.9440.38塊煤煤泥10.4910.25噸煤價(jià)格（元/噸）混煤455.47424.96411.92398.80499.37524.74洗精煤1040.101152.481184.741058.731427.882025.53塊煤808.12943.18791.82796.46871.071210.37煤泥149.37130.04155.73129.91253.81317.62噸煤成本（元/噸）混煤329.95257.04246.63267.69306.40361.08洗精煤487.76543.19585.30594.03771.53838.73塊煤619.97697.79711.76562.921012.541084.67煤泥151.59168.62208.37200.60242.86281.16毛利率（）混煤27.5639.5140.1332.8838.6431.19洗精煤53.1052.8750.6043.8945.9758.59塊煤23.2826.0210.1129.32-16.2410.39煤泥-1.49-29.68-33.80-54.424.3211.48資料來源：公司公告、2022擁有火電權(quán)益裝機(jī)403MW，后續(xù)錢營(yíng)孜發(fā)電公司二期擴(kuò)建項(xiàng)目2024年底落地后有望貢獻(xiàn)500MW1242023219EPC11000MW47.4256/千500047.75201.2800表21：恒源煤電現(xiàn)有