量化選股系列報告之十一：提煉大宗交易背后蘊(yùn)含的超額信息

目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、大宗交易簡介 5、大宗易則流程 5、大宗易特與勢 62、大宗交易數(shù)據(jù)特征分析 7、大宗易據(jù)介 7、近年參大交的票數(shù)漸多 7、大宗易票滬兩占比衡且主為主 8、大宗易中市股為主在寬指分較為衡 8、大宗易位要營部席，次機(jī)席位 10、大宗易折交為，成金比總偏低 113、大宗交易事件收益分析 12、單個標(biāo)算 12、多個標(biāo)算 154、基于大宗交易的量化選股組合 17、大宗易票回測試 17、推薦高交額率低成金波率組合 205、總結(jié) 226、風(fēng)險分析 22圖目錄圖1：宗易作示意圖 6圖2：宗易量增多全A蓋趨穩(wěn)定 7圖3：期告露期間大交次有放緩 7圖4：宗易票遞增勢 8圖5：宗易模穩(wěn)定 8圖6：深市宗占比本平 8圖7：宗易要在主股中 8圖8：宗易票小市股為主 9圖9：宗易票寬基數(shù)分較均衡 9圖10中一行宗交次數(shù) 9圖11歷中一業(yè)大交分布 10圖12買方位營業(yè)席為主 11圖13買席歷以營部位主 11圖14賣席歷以營部位主 11圖15大交股以折成交 12圖16大交股年均折成為主 12圖17多大交交金比偏低 12圖18大交成額比總偏低 12圖19折、價價絕凈值 13圖20折、價價超凈值 13圖21折價分5絕對值 13圖22折價分5超額值 13圖23買席分額收益 14圖24賣席分額收益 14圖25股分分5超額益 14圖26股分分10超額益 14圖27成金比分5絕收益 15圖28成金比分5超收益 15圖29成金波分5組試對益 15圖30成金波分5組試額益 15圖31成金比加折價分超收益 16圖32成金比第5組疊折價組超凈值 16圖33成金比加買方型組額益 16圖34成金比第5組疊買方分組額值 16圖35成金比加股分分超收益 17圖36成金比第5組疊股分組超凈值 17圖37成金比加成金波率組額收益 17圖38成金比第5組疊成金動率額值 17圖39成金比分3超凈值 18圖40成金比三組額值對一超額值 18圖41成金波分3組額值 18圖42成金波第三超凈相第組超凈值 18圖43成金比加成金波率組化收率 19圖44成金比第3組疊成金動率額值 19圖45成金比加其指絕凈值 19圖46成金比加其指超凈值 19圖47策凈曲線 20圖48組月?lián)Q約為90% 20圖49月平市億元） 21圖50月資容億元） 21表目錄表1：地易關(guān)于宗交的關(guān)定 5表2：賣席劃分 10表3：略價標(biāo) 20表4：略價標(biāo)（度） 21當(dāng)前我國股票市場的交易制度包含競價交易、信用交易以及大宗交易三種制度。其中的大宗交易是針對單筆證券交易所需要的買賣數(shù)量或者金額過大、難以通過競價交易進(jìn)行買賣而推出的。20032002宗交易信息進(jìn)行探討，試圖探究大宗交易背后蘊(yùn)含的投資規(guī)律與邏輯。1

1、大宗交易簡介根據(jù)《上海證券交易所交易規(guī)則（2023年修訂）》、《深圳證券交易所交易規(guī)則（2023年修訂）》以及《北京證券交易所交易規(guī)則（試行）》中關(guān)于大宗交易的相關(guān)規(guī)定，我們梳理了大宗交易現(xiàn)行交易規(guī)則，如下表所示。類型 上交所 深交所 北交所類型 上交所 深交所 北交所交易門檻

A30200B3020200200

A30200B320200200

股票交易單筆申報數(shù)量不低于10萬股，或者交易金額不低于100萬元人民幣申報申報型 意向報成申、定格、其申報 協(xié)議宗易盤定大交易 成交認(rèn)托1.意向報：9:30至11:30、13:00至15:30 1.協(xié)議宗易至11:3013:00至15:30申報時間

2.:0至1:01:0至1:360017:003.固定價格申報：15:00至15:3015:00

2.盤后定價大宗交易：15:05至15:30

9:15至11:30、13:00至15:30確認(rèn)確認(rèn)間 15:00至15:30 15:00至15:30 15:00至15:30成交價格

價交易實時成交均價的120%80%

（（不得高于該證券當(dāng)日競價交易實時成交均價的120%證券當(dāng)日競價交易實時成交均價的80%

盤價的130%或當(dāng)日已成交的最高價格中的較70%資料來源：上海證券交易所，深圳證券交易所，北京證券交易所，（息后通過交易所網(wǎng)站公布交易信息。大宗交易的流程如下圖所示。圖1：大宗交易操作流程示意圖資料來源：上海證券交易所，深圳證券交易所，北京證券交易所，繪制6低成本、高額交易量、降低價格波動以及保護(hù)隱私。高效性。大宗交易是以私下協(xié)商的方式進(jìn)行的，不需要經(jīng)過交易所的公開與者的交易效率。靈活性。參與大宗交易的買方和賣方可以根據(jù)交易條件協(xié)商、自由地確定滿足交易雙方特定的需求和目標(biāo)。30%，稅率上也有所優(yōu)惠。高額交易量。大宗交易涉及較大的交易量。買方可以一次性獲得較大規(guī)模以提高個股在特定需求下的流動性，減少市場對特定交易的沖擊。降低價格波動。大宗交易是在交易所的公開競價之外進(jìn)行的，可以避免交的交易環(huán)境。保護(hù)隱私。相比于公開市場交易，大宗交易的交易細(xì)節(jié)和交易方身份不會說是一個優(yōu)勢。2、大宗交易數(shù)據(jù)特征分析、大宗交易數(shù)據(jù)簡介大宗交易數(shù)據(jù)取自windA（SareBlckTrae20022023.07.3122（元（萬股（萬元）、買方營業(yè)部名稱、賣方營業(yè)部名稱、筆數(shù)。在以下問題：字段提取關(guān)鍵詞“交易單元”。部”等類型中。按照年度來看，截至2023.07.31，A股大宗交易數(shù)量近年來呈現(xiàn)增長態(tài)勢。從A20082016A15逐漸增長至60%50-60左右。30度來看，4810窗口期，大宗交易次數(shù)相對較少。圖2：大宗交易數(shù)量逐漸增多，在全A覆蓋度趨于穩(wěn)定 圖3：定期報告披露窗口期間，大宗交易次數(shù)有所放緩資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2003.01.01-2023.07.31 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2003.01.01-2023.07.3160090020081%2016到頂峰，隨后有所下滑，近年來保持相對穩(wěn)定。圖4：大宗交易股票數(shù)呈遞增趨勢 圖5：大宗交易規(guī)模趨于穩(wěn)定資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2003.01.01-2023.07.31 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2003.01.01-2023.07.312013大宗交易在上述兩板塊中也時有發(fā)生。圖6：滬深兩市大宗交易占比基本持平 圖7：大宗交易主要集中在主板股票中資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2003.01.01-2023.07.31；按大宗交易次數(shù)占比統(tǒng)計

資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2003.01.01-2023.07.31；按大宗交易次數(shù)占比統(tǒng)計較為均衡根據(jù)前述統(tǒng)計，早年間大宗交易樣本量、股票數(shù)較少。因此，我們在后文中截取2010年及之后的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計。100100200200500500100元以內(nèi)的股票居多，隨后有所下滑。2020持穩(wěn)定。20%3005001000股，50%左右為中證800和中證1000以外的股票。圖8：大宗交易股票以中小市值股票為主 圖9：大宗交易股票在各寬基指數(shù)的分布較為均衡資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31；按大宗交易次數(shù)占比統(tǒng)計

資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31；按大宗交易次數(shù)占比統(tǒng)計按照行業(yè)來看，大宗交易次數(shù)最多的前5大中信一級行業(yè)依次為醫(yī)藥、電子、機(jī)5綜合、消費者服務(wù)和鋼鐵。圖10：中信一級行業(yè)大宗交易次數(shù)資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31電子行業(yè)。圖11：歷年中信一級行業(yè)大宗交易分布資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31參與大宗交易的投資者有保險、公募、私募、券商、QFII以及個人，由于大宗交易席位大致分為三種類型：機(jī)構(gòu)席位、自營席位以及營業(yè)部席位。構(gòu)席位；當(dāng)名稱中出現(xiàn)“自營”、“總部”等詞時，將其劃分為自營席位。表2：買賣方席位劃分席位 包含席位 包含鍵詞營業(yè)席位 分公、業(yè)、紀(jì)務(wù)證務(wù)、街街等機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)位 機(jī)構(gòu)務(wù)機(jī)專、易元構(gòu)部資管等自營位 自營總、易、際、部、資等資料來源：席位中，其次是機(jī)構(gòu)席位，而自營席位數(shù)量較少。圖12：買賣方席位均以營業(yè)部席位為主資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31；縱軸為樣本量，單位為次數(shù)位。從時序來看，近年來，買方機(jī)構(gòu)席位保持穩(wěn)定。圖13：買方席位歷年均以營業(yè)部席位為主 圖14：賣方席位歷年均以營業(yè)部席位為主資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31；按大宗交易次數(shù)占比統(tǒng)計

資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31；按大宗交易次數(shù)占比統(tǒng)計重要指標(biāo)：折溢價率，即以大宗交易成交價格/0溢價成交，等于0時為平價成交，小于0時為折價成交。15%溢價幅度的成交樣本極少。2017而溢價成交的樣本近幾年占比有所下滑。圖15：大宗交易股票多以折價成交 圖16：大宗交易股票歷年均以折價成交為主 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31；橫軸為折溢價率區(qū)間，縱軸為樣本量，單位為次數(shù)

資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31；按大宗交易次數(shù)占比統(tǒng)計大宗交易披露的信息包含成交金額，由此衍生出一個重要指標(biāo)：成交金額比率。即大宗交易成交金額/當(dāng)日非大宗交易成交金額。按照成交金額比率來看，大部分樣本集中在10%以內(nèi)，10%以內(nèi)樣本占59%。圖17：多數(shù)大宗交易成交金額比率偏低 圖18：大宗交易成交金額比率總體偏低資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31，橫軸為成交金額比率區(qū)間，縱軸為樣本量，單位為次數(shù)

資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31；按大宗交易次數(shù)占比統(tǒng)計3、大宗交易事件收益分析5在明顯的影響。、單個指標(biāo)測算5（ST/*ST）的股票和上市未1（次新股）。測算所用比較基準(zhǔn)為中證全指。分別統(tǒng)計各組股票在大宗交易發(fā)生后絕對凈值以及超額凈值。從測算結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，大宗交易后短時間內(nèi)，折價交易對股價的影響是負(fù)面的，溢價交易對股價影響是正面的，而平價交易對股價幾乎無影響，長期來看無論是折價、平價還是溢價，三組股票均取得正向超額。圖19：折價、平價、溢價絕對凈值 圖20：折價、平價、溢價超額凈值資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31不同折溢價區(qū)間內(nèi)樣本量有所不同，我們按照折溢價率“-15%”、“-15~-10%”、“-10%~-%”、“-5~0%”和“>0%”將樣本劃分為5組，依次為group1-group5，分別對5組樣本進(jìn)行測算。從測算結(jié)果來看，當(dāng)折價過高時（group1），大宗交易發(fā)生后對股價的影響是向影響。圖21：折溢價率分5組絕對值 圖22：折溢價率分5組超額值 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31或“營業(yè)部席位”時兩者差距不大。圖23：買方席位分組超額收益 圖24：賣方席位分組超額收益資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.3111（組進(jìn)行測算。5組（從低到高依次為group1-group5）單調(diào)，且最高分位組表現(xiàn)并非最佳。10（10圖25：股價分位分5組超額益 圖26：股價分位分10組超收益資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.315（group1-group5）5圖27：成交金額比率分5組對收益 圖28：成交金額比率分5組額收益 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31前資金面的情況反映出投資者的情緒，但是不同股票之間成交金額存在較大差（66我們按照成交金額波動率從高到低將樣本均分為5（依次為gru1-gru5圖29：成交金額波動率分5測試絕對收益 圖30：成交金額波動率分5測試超額收益資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31、多個指標(biāo)測算算，以探究多指標(biāo)疊加后是否能明顯提升超額收益。首先從成交金額比率疊加折溢價率來看（即按照兩個指標(biāo)進(jìn)行分組測算），圖31展示了按照折溢價率和成交金額比率分組（從低到高依次為group1-group5）204060個交易日的超額收益情況?？梢园l(fā)現(xiàn)，當(dāng)大宗交易折價率高于15%票表現(xiàn)最佳。32成交額組表現(xiàn)始終最佳。圖31：成交金額比率疊加折溢價率分組超額收益 圖32：成交金額比率（第5）疊加折溢價率分組超額凈值 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31（“營業(yè)部席位”），成交金額比率分組原理同上。圖33：成交金額比率疊加買賣方類型分組超額收益 圖34：成交金額比率（第5）疊加買賣方席位分組超額凈值 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31股價分位來看，當(dāng)股價處于歷史中高分位時，這樣的股票表現(xiàn)較佳。圖35：成交金額比率疊加股價分位分組超額收益 圖36：成交金額比率（第5）疊加股價分位分組超額凈值資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31現(xiàn)最佳。圖37：成交金額比率疊加成交金額波動率分組超額收益 圖38：成交金額比率（第5）疊加成交金額波動率超額凈值資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.31 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.01.01-2023.07.314、基于大宗交易的量化選股組合股組合。60根據(jù)前文研究結(jié)論，成交金額比率越高的股票或者成交金額波動率越低的股票，其未來獲取更為顯著的超額收益，那么將大宗交易數(shù)據(jù)擴(kuò)展到時序上，效果如何？對此，我們進(jìn)行了測算，回測設(shè)置如下所示。基礎(chǔ)股票池：大宗交易股票池，剔除特別處理股（ST/*ST）年的股票。（大宗交易金額/非大宗交易金額3調(diào)倉方式：以收盤價進(jìn)行買賣，漲停不買入，跌停不賣出。比較基準(zhǔn)：中證全指。2010.02.01-2023.07.31。一組區(qū)別明顯。但是可以發(fā)現(xiàn)，第三組超額收益并不穩(wěn)定，在2017年經(jīng)歷了較大回撤。圖39：成交金額比率分3組額凈值 圖40：成交金額比率第三組超額凈值相對第一組超額凈值 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.02.01-2023.07.31 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.02.01-2023.07.31額波動率來選股能獲取更為可觀的超額收益。圖41：成交金額波動率分3超額凈值 圖42：成交金額波動率第三組超額凈值相對第一組超額凈值資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.02.01-2023.07.31 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.02.01-2023.07.319從測試結(jié)果可知，在兩指標(biāo)疊加后，股票組合獲取更為可觀的超額收益。圖43：成交金額比率疊加成交金額波動率分組年化收益率 圖44：成交金額比率（第3）疊加成交金額波動率超額凈值資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.02.01-2023.07.31 資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.02.01-2023.07.31應(yīng)測算?；販y設(shè)置如下所示?；A(chǔ)股票池：大宗交易股票池，剔除特別處理股（ST/*ST）年的股票。（金額/非大宗交易金額）555（1）5（4），或限定買方席位為機(jī)構(gòu)席位。調(diào)倉方式：以收盤價進(jìn)行買賣；漲停不買入，跌停不賣出；等權(quán)持有。比較基準(zhǔn)：中證全指。2011.02.01-2023.07.31。到了一定平抑效果，但從收益層面來看，疊加指標(biāo)對收益提升較為有限。圖45：成交金額比率疊加其余指標(biāo)絕對凈值 圖46：成交金額比率疊加其余指標(biāo)超額凈值資料來源：；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2011.02.01-2023.07.31 資料來源：；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2011.02.01-2023.07.31成交金額波動率即可反映投資者情緒。設(shè)置如下所示?；A(chǔ)股票池：大宗交易股票池，剔除特別處理股（ST/*ST）年的股票。（金額/非大宗交易金額）99（高成交、低波動）2020調(diào)倉方式：以收盤價進(jìn)行買賣；漲停不買入，跌停不賣出；等權(quán)持有。比較基準(zhǔn)：中證全指。2010.02.01-2023.07.31。20股票的總收益率為16.4190%。圖47：策略凈值曲線 圖48：組合月均換手率約為90%資料來源：；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.02.01-2023.07.31 資料來源：；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.02.01-2023.07.31表3：策略評價指標(biāo)類型策略中證全指超額總收益93.3%41.53%63.6%年化收益率19.54%2.8%16.41%年化波動率27.19%22.72%15.05%夏普比率0.57-0.060.83最大回撤60.64%57.85%28.20%最大回撤開始日期2015/6/122015/6/122015/6/19最大回撤截止日期2015/9/152018/10/182015/9/15月度勝率59.88%53.09%56.17%資料來源：，；注：數(shù)據(jù)起止日期為：2010.02.01-2023.07.31表4：策略評價指標(biāo)（年度）

20142017準(zhǔn)。年份收益基準(zhǔn)收益超額收益夏普比率基準(zhǔn)夏普比率超額夏普比率最大回撤基準(zhǔn)最大回撤超額最大回撤201036.87%4.1%31.34%1.200.031.5435.93%26.88%15.79%2011-7.22%-2.0%28.88%-0.48-1.522.3619.96%33.51%3.7%201213.24%4.8%8.8%0.360.030.3518.97%24.39%9.8%201354.75%5.1%47.08%2.430.074.2218.37%1686%4.6%201444.21%45.82%-1.11%2.042.43-0.4111.68%10.18%22.71%201571.90%32.56%29.68%1.270.740.9560.64%46.83%28.20%20168.9%-1.4%26.75%0.14-0.702.0923.44%23.12%9.4%2017-1.1%2