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認(rèn)證類型：個(gè)人認(rèn)證

認(rèn)證主體：馬**（實(shí)名認(rèn)證）

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IP屬地：北京 上傳時(shí)間：2023-09-06 格式：DOCX 頁數(shù)：59 大?。?012.74KB 積分：15 舉報(bào) 版權(quán)申訴

研究報(bào)告中報(bào)總體符合預(yù)期，堅(jiān)定擁抱【AI智能化+出海】黃細(xì)里023年9月4日觀點(diǎn)香港汽車指數(shù)>SW汽車零部件>SW乘用車>SW商用載貨車>SW商用載客車。已覆蓋A動(dòng)力、一汽解放、宇通客車、金龍汽車、雅迪控股、拓普集團(tuán)、華域岱美股份、新泉股份、經(jīng)緯恒潤；3)低于預(yù)期：蔚來汽車、長安汽車、伯特利、旭升斯/江淮汽車/中國重汽A/濰柴動(dòng)力/一汽解放/宇通客車/金龍汽車/雅迪控股/拓普集團(tuán)//滬光股份/中鼎股份/保隆科技/中國汽研/雙環(huán)傳動(dòng)/亞太股份/繼峰股份/岱美泉股份/經(jīng)緯恒潤/蔚來汽車/長安汽車/伯特利/旭升集團(tuán)/松原股份/金龍汽車/星22觀點(diǎn) (路：1)L3智能化核心受益環(huán)節(jié)：域控制器(德賽西威+均勝電子+華陽集團(tuán)+經(jīng)緯恒潤) +線控底盤(耐世特+伯特利+拓普集團(tuán))+軟件算法/檢測(cè)(中國汽研等)等。2)華為汽車產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的。整車及零部件合作伙伴(長安+賽力斯+江淮+奇瑞/瑞鵠模具)。3)以特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈為代表的電動(dòng)化核心硬件。T鏈(拓普集團(tuán)+旭升集團(tuán)+新泉股份+愛柯迪+岱美股份+嶸泰股份等)，一體化/車燈/座椅(文燦股份+星宇股份+繼峰股份)。?主線二【擁抱汽車出海大時(shí)代】：優(yōu)選技術(shù)輸出的客車板塊(宇通客車+金龍汽車)，其次高性價(jià)比的重卡板塊(中集車輛+中國重汽)+兩輪車(雅迪控股/愛瑪科技/春風(fēng)動(dòng)力)。33448家A/H覆蓋個(gè)股盈利預(yù)測(cè)匯總圖：覆蓋個(gè)股盈利預(yù)測(cè)匯總(截至2023年9月2日) ( (港元匯率為2023年9月2日的0.9256； wind4最新的汽車投研框架本周各個(gè)子版塊的總結(jié)本周板塊行情復(fù)盤板塊景氣度數(shù)據(jù)匯總(更新至7月)風(fēng)險(xiǎn)提示55一一：最新的汽車投研框架2005年中6.0歷史20年汽車投資邏輯復(fù)盤2005年中6.0歷史20年汽車投資邏輯復(fù)盤 (國內(nèi)市場(chǎng)是主矛盾。建立了完善的國內(nèi)汽車研究投資范式。2005-2012年：乘用車/重卡/客車均完成第一次普及，成長股投資范式。兩次小周期的輪回。2013-2022年:【法規(guī)政策+技術(shù)創(chuàng)新+消費(fèi)升級(jí)】驅(qū)動(dòng)乘用車/重卡/客車均【結(jié)構(gòu)性升級(jí)】，滲透率的投資范式。兩次小周期的輪回。圖：SW汽車二級(jí)行業(yè)指數(shù)的PB歷史變化趨勢(shì)2013-2022年：法規(guī)政策+技術(shù)創(chuàng)新2013-2022年：法規(guī)政策+技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)國內(nèi)汽車結(jié)構(gòu)性升級(jí)2007年中2007年中9.08.28.07.02015年2015年中2010年Q45.05.04.52021年Q44.5四萬億驅(qū)動(dòng)復(fù)蘇4.04.0SUV4.0電動(dòng)化技術(shù)創(chuàng)新汽車的普及需電動(dòng)化技術(shù)創(chuàng)新3.0公3.0重卡更換周期2.01.01.11.11.11.00.92006年初2009年初22006年初2009年初2019年0.02005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7SW乘用車SW商用載貨車SW商用載客車SW汽車零部件 wind7目標(biāo)：出海/國內(nèi)產(chǎn)值實(shí)現(xiàn)1:1乘用車零部件客車重卡兩輪車目標(biāo)：出海/國內(nèi)產(chǎn)值實(shí)現(xiàn)1:1乘用車零部件客車重卡兩輪車未來5-10年汽車投資邏輯展望?展望2023-2030年?國內(nèi)國外共振迎來超級(jí)?出海講【市占率提升】?國內(nèi)講【產(chǎn)品創(chuàng)新】能化的破壞性技術(shù)創(chuàng)新延續(xù)性技術(shù)創(chuàng)新 制8前提：總量有底線EPS：電動(dòng)化貢獻(xiàn)PE：AI智能化+出海國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長國內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)演化大模型應(yīng)用汽車智能化汽車智能化1.月度滲透率從30%提升至40%2.盈利下行空間有限全球前提：總量有底線EPS：電動(dòng)化貢獻(xiàn)PE：AI智能化+出海國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長國內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)演化大模型應(yīng)用汽車智能化汽車智能化1.月度滲透率從30%提升至40%2.盈利下行空間有限全球L3智能化：1.法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)進(jìn)一步加速城市NOA滲透率2.加快結(jié)束電動(dòng)化內(nèi)卷國內(nèi)汽車總量1.乘用車同比持平2.重卡同比+25%3.客車同比+10%主線二：汽車出海大時(shí)代出海提升自主海外市占率海外政策+供給推動(dòng)電動(dòng)化海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)歐美乘用車/客車新能源滲透率加速乘用車/客車：新能源出海零部件：跟隨特斯拉出海重卡：高性價(jià)比出海海外汽車總量需求穩(wěn)中小升2023下半年汽車投資框架制造屬性貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，科技屬性貢獻(xiàn)估值數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制9廣義零部件(含智能化)吳汽車團(tuán)隊(duì)研究分工廣義零部件(含智能化)吳汽車團(tuán)隊(duì)研究分工東吳汽車團(tuán)隊(duì)覆蓋體系 庫平臺(tái)二二：本周各個(gè)子版塊的總結(jié)乘用車/兩輪車乘用車/兩輪車板塊觀點(diǎn)?本周行情的總結(jié):1)本周乘用車A股+5.4%，跑贏大盤指數(shù)3.0pct，香港汽車指數(shù)pctA+H股表現(xiàn)較好標(biāo)的為【征和工業(yè)】。 (業(yè)產(chǎn)批零同環(huán)比均改善，主要原因包括：基數(shù)較低(22Q2疫情/23Q1補(bǔ)貼退坡&假期影響)；5月起觀望情緒顯著改善，猶豫期客戶進(jìn)入購車轉(zhuǎn)化期；新車密集上市，優(yōu)/比亞迪/雅 wind12乘用車/兩輪車乘用車/兩輪車板塊觀點(diǎn)A選【長安汽車+比亞迪+長城/廣汽/上汽等】。 (靈活調(diào)整銷售策略保證競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，渠道、產(chǎn)能、營銷和研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)要 ( wind13商用車板塊：重卡商用車板塊：重卡/客車?本周行情的總結(jié)：1)重卡：本周重卡指數(shù)相比上周上漲2.17%，跑輸wind全A指數(shù) 載客車指數(shù)上漲0.2%，跑輸萬得全A指數(shù)1.9pct，客車板塊在周四周五止跌反彈，下半年國內(nèi)國外需求共振，出口有望持續(xù)加速，旅游需求驅(qū)動(dòng)國內(nèi)客車銷量高增，估值中樞 ?本周基本面變化：1)重卡：行業(yè)維度，本周重卡公路運(yùn)價(jià)指數(shù)1025.56，環(huán)比小幅下滑，波動(dòng)維穩(wěn)；柴油價(jià)格震蕩下行，天然氣價(jià)格保持低位，促進(jìn)重卡終端換車。公司維度，中國重汽A+濰柴動(dòng)力+一汽解放2023年中報(bào)，Q2業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，整體毛利率隨產(chǎn)批規(guī)模同環(huán)比+而迅速恢復(fù)，費(fèi)用率隨降本增效推進(jìn)，攤銷增加而下行，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)；中國重汽H受益出口高盈利，H1業(yè)績(jī)超預(yù)期兌現(xiàn)。2)客車：宇通客車發(fā)布2023年半年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 wind14商用車板塊：重卡商用車板塊：重卡/客車?? (?購+出口市場(chǎng)爆發(fā)三重因素共振，驅(qū)動(dòng)板塊總量提升，批發(fā)銷量預(yù)計(jì)分別新能源轉(zhuǎn)型增量。2)中國重汽A/H：重卡出口交車招標(biāo)預(yù)期，2023~2025年大中客總量預(yù)計(jì)達(dá)到9.6/11.1/13萬輛，優(yōu)選【宇通客車+金龍汽車】。 wind15點(diǎn)點(diǎn)?本周行情的總結(jié)：北美T鏈+機(jī)器人驅(qū)動(dòng)，板塊實(shí)現(xiàn)反彈。本周板塊在特斯拉北美新車型(CyberTruck)以及機(jī)預(yù)期，引領(lǐng)板塊反彈。表：本周覆蓋標(biāo)的基本面變化 ( wind16點(diǎn)關(guān)法規(guī)有望落地+車企新產(chǎn)品周期助推，有望加速AI創(chuàng)新在汽車端的應(yīng)用。1)高算力 國制造的全球擴(kuò)散，結(jié)合成長空間＋確定性因素首選特斯拉墨西哥產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，推薦鏈彈性，重點(diǎn)關(guān)注奇瑞(整車出海)＋理想汽車供應(yīng)鏈相關(guān)標(biāo)的，有望充分受益兩大 wind17三三：本周板塊行情復(fù)盤 ( (?本周A股SW一級(jí)電子、美容護(hù)理和機(jī)械設(shè)備排名靠前，汽車板塊排名第5；港股二級(jí)行業(yè)汽車與汽車零部件排名第一，半導(dǎo)體、保險(xiǎn)行業(yè)排名靠前。車與零部件在香港二級(jí)行業(yè)本周漲跌幅第1名車與零部件在香港二級(jí)行業(yè)年初至今漲跌幅第3名 Wind19 (8%6%4%2%0%0% -2% -4% -6% -8% (8%6%4%2%0%0% -2% -4% -6% -8%：表現(xiàn)最佳是香港汽車指數(shù)?本周汽車板塊整體上漲，香港汽車指數(shù)表現(xiàn)最佳。圖：本周板塊內(nèi)表現(xiàn)最好是香港汽車指數(shù)55.4%5.3%2.3%.6.4%2.4%.2%9%圖：本月板塊內(nèi)表現(xiàn)最好是SW汽車零部件--2.9%-4.7%-5.8%-9.4%-9.2%-5.9%指數(shù)圖：年初至今板塊內(nèi)表現(xiàn)最好是香港汽車指數(shù)25%20%15%10% 5% 0%-5%20.720.7%7.9%0.9%7.8%46%10.41%46%10.41%9.55%79%6%01%30%20%10%0%-7.07% Wind20 (25.88%23.68%21.71%21.33%0% (25.88%23.68%21.71%21.33%0%8%?本周汽車板塊整體上漲，已覆蓋標(biāo)的中賽力斯、愛柯迪和經(jīng)緯恒潤漲幅較好。車板塊漲幅前五標(biāo)的圖：本月汽車板塊漲幅前五標(biāo)的44.05%544.05%40%30%20%0%中馬傳動(dòng)紐泰格星源卓鎂襄陽軸承貝斯特五60%40%20%60%40%20%226.98%20.10%16.20%14.56%中馬傳動(dòng)冠盛股份雪龍集團(tuán)阿爾特興民智通五%113.39%12.98%12.95%賽力斯愛柯迪經(jīng)緯恒潤小鵬汽車-W滬光股份9.58%8.48.42%7.60%6.27%5.31%6.27%5%0%英偉達(dá)拓普集團(tuán)銀輪股份愛柯迪岱美股份 Wind21 (塊估值均下降 (塊估值均下降?本周汽車板塊整體上漲，半年報(bào)業(yè)績(jī)更新后，汽車/乘用車/商用載貨車/商用載客車/汽車零部件板塊估值(TTM)均下降。SW汽車為萬得全A的PE(TTM)的1.56倍4030200圖：SW汽車PE(TTM)與PB(LF)分別在歷史76%/48%分位403020042SWPETTM0.87倍504030200SW汽車PESW汽車PB/右軸6543210SW乘用車PESW汽車零部件PESW商用載客車PBSW商用載貨車PB Wind22 (全球整車估值(TTM)：本周向下 (全球整車估值(TTM)：本周向下?本周全球整車估值差擴(kuò)大，全球整車估值(TTM)總體向下。圖：蘋果(對(duì)標(biāo)案例)最新PS(TTM)7.7倍86420圖：美股特斯拉最新PS(TTM)8.3倍3530252050圖：非特斯拉的A股&港股整車PS(TTM)1.7倍6543210543210 Wind23四四：板塊景氣度數(shù)據(jù)匯總(更新至7月) (乘用車/零部件景氣度數(shù)據(jù) (乘用車/零部件景氣度數(shù)據(jù)01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202302月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0202021202220230501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220230%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月222023 上市匯總上市匯總 ( 26路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)及柴油批發(fā)價(jià)格指數(shù) (10402020-01-012021-01-012022-01-012023-01-0195009000850080007500700065006000550050004500發(fā)價(jià)格指數(shù)(右軸)120010008006004002000圖：大中客月度出口量/輛400%300%200%100%0%-100%宇通客車同比圖：重卡月度交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)/輛0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2023圖：大中客月度交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)/輛200001800016000140001200010000800060004000200001234567891011122020202120222023 表行業(yè)/企業(yè)6議6業(yè)兩部門印發(fā)《國家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南(智能網(wǎng)聯(lián)汽車)(2023版)》1氪展示NZP功能在高速或者高架場(chǎng)景中的表現(xiàn)0蔚來NOP五環(huán)內(nèi)的高速公路和城市快速路上線1業(yè)工信部：支持L3級(jí)及更高級(jí)別的自動(dòng)駕駛功能商業(yè)化應(yīng)用 ( (特斯拉5奔馳、微軟奔馳和微軟合作測(cè)試車載ChatGPT5世博世與ArnoldNextG合作推動(dòng)線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)大規(guī)模生產(chǎn)9業(yè)華為車BUCEO余承東表示，中國L3自動(dòng)駕駛標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計(jì)六月底出臺(tái)8業(yè)德斯-奔馳的L3級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)可以在特定條件下在指定的公路上路。8業(yè)友道智途、圖森未來、賽可智能、云驥智行四家企業(yè)獲頒全國首批無駕駛?cè)寺窚y(cè)牌照1均勝電子均勝電子旗下均聯(lián)智行公布了首款智能駕駛域控制器產(chǎn)品nDriveH1業(yè)深圳市委市政府辦公廳印發(fā)《深圳市加快推動(dòng)人工智能高質(zhì)量發(fā)展高水平應(yīng)用行動(dòng)方案(2023—2024年