基于吸引子傳播聚類的上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)

基于吸引子傳播聚類的上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)

證券市場(chǎng)的健康發(fā)展促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的適應(yīng)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的快速發(fā)展。作為證券市場(chǎng)構(gòu)成主體之一的上市公司的業(yè)績(jī)成為各利益相關(guān)者關(guān)注的主要問題。因此,迫切需要對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行客觀、真實(shí)地評(píng)價(jià)。采用科學(xué)、規(guī)范、高效的方法進(jìn)行上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)意義重大。從政府及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)視角來看,真實(shí)、客觀、高效地反映上市公司業(yè)績(jī),有助于及時(shí)洞察上市公司發(fā)展中存在的問題,便于政府以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)制定有效的政策和措施,糾正上市公司發(fā)展中存在的問題,為防范金融風(fēng)險(xiǎn)提供決策依據(jù),能進(jìn)一步完善證券市場(chǎng);從投資者視角來看,投資者期望以真實(shí)、客觀的績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果作為投資決策的參考;從上市公司視角來看,準(zhǔn)確、合理的績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果有助于上市公司了解自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì),從而為管理決策提供有效依據(jù)。然而,目前用于上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)的方法存在很多不足,例如,評(píng)價(jià)模型中較少考慮指標(biāo)的相關(guān)性,并且數(shù)據(jù)指標(biāo)相對(duì)固定,不適合大規(guī)模數(shù)據(jù)處理,偏重于靜態(tài)分析等。因此,構(gòu)建更為完善、科學(xué)、高效的評(píng)價(jià)模型用于上市公司績(jī)效評(píng)價(jià),能夠克服傳統(tǒng)方法的不足,對(duì)于真實(shí)、客觀地反映上市公司業(yè)績(jī)、豐富上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)理論、指導(dǎo)上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)踐、進(jìn)一步完善證券市場(chǎng),以及促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展具有重要意義。一、企業(yè)綜合評(píng)價(jià)績(jī)效是上市公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力的集中表現(xiàn),它可以通過公司盈利、成長(zhǎng)、資源配置以及所屬行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展水平等方面對(duì)企業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。［1］績(jī)效評(píng)價(jià)方法正逐步發(fā)展成企業(yè)有效的管理工具,在績(jī)效評(píng)價(jià)的發(fā)展歷程中,學(xué)者們展開了豐富的研究。績(jī)效評(píng)價(jià)的主要代表理論包括以下幾個(gè)方面。1.上市公司的股東的特點(diǎn)為“委托—代理”理論的現(xiàn)實(shí)背景是企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營控制權(quán)的分離。以帕森為代表的學(xué)者們認(rèn)為,作為委托方的企業(yè)所有者,對(duì)企業(yè)的關(guān)注點(diǎn)開始由成本財(cái)務(wù)指標(biāo)轉(zhuǎn)向追求價(jià)值的最大化。［2］對(duì)于上市公司來說,上市公司的股東是公司的所有者,屬于委托人。經(jīng)理人是公司的經(jīng)營者,屬于代理人。委托人追求自身財(cái)富的最大化,代理人同樣追求自身利益的最大化。作為公司所有者的委托人與作為經(jīng)營者的代理人,二者之間的利益不一致,并且信息不對(duì)稱,因此,必然產(chǎn)生代理成本。為使代理成本降低,需要針對(duì)代理人建立完善的激勵(lì)與約束機(jī)制。因此,對(duì)上市公司進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)將對(duì)代理人的行為具有一定的約束和激勵(lì)作用,并有利于促進(jìn)“委托—代理”關(guān)系的完善。2.績(jī)效評(píng)價(jià)研究“利益相關(guān)者”理論的核心思想體現(xiàn)為:上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建,需要滿足利益相關(guān)者各方的利益。上市公司的主要利益相關(guān)者包括股東、經(jīng)營者、員工、顧客、政府等。與一般公司相比,上市公司的利益構(gòu)成主體更加多元化。因此,如何協(xié)調(diào)各個(gè)利益主體的利益目標(biāo)是上市公司面臨的主要難題之一。“利益相關(guān)者”理論認(rèn)為,需要在上市公司的績(jī)效評(píng)價(jià)中體現(xiàn)各個(gè)相關(guān)者的利益,而并非單獨(dú)滿足股東利益。其局限性表現(xiàn)為對(duì)于利益相關(guān)者各方產(chǎn)生的利益沖突并沒有提供解決方法。但是,“利益相關(guān)者”理論對(duì)于企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)依然具有重要貢獻(xiàn),因?yàn)樵摾碚撟⒅仄髽I(yè)的社會(huì)責(zé)任、員工成長(zhǎng)以及消費(fèi)者價(jià)值等,這與“股東至上”的企業(yè)目標(biāo)導(dǎo)向顯著不同,從而使績(jī)效評(píng)價(jià)在指標(biāo)選擇上具有顯著差異?；谏鲜隼碚?近年來,關(guān)于上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)問題,學(xué)者們從不同角度展開了豐富的研究。主要包括上市公司評(píng)價(jià)目標(biāo)的導(dǎo)向,財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)劣,評(píng)價(jià)體系或模型的構(gòu)建,上市公司績(jī)效與高管薪酬間的關(guān)系等。從上述研究?jī)?nèi)容可見,企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)具有重要價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義:上市公司希望通過績(jī)效評(píng)價(jià)加強(qiáng)資本所有權(quán)控制以及公司內(nèi)部控制;［2］從政府視角、證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)視角來看,真實(shí)、客觀地反映上市公司業(yè)績(jī)同樣具有重要的價(jià)值。因此,面對(duì)海量金融數(shù)據(jù),深度挖掘上市公司數(shù)據(jù)中蘊(yùn)含的內(nèi)在價(jià)值,客觀、公正、準(zhǔn)確地對(duì)上市公司進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià),一直是上市公司、政府、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及投資者們研究的熱點(diǎn)和難點(diǎn)。此外,對(duì)于上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)的方法問題,國內(nèi)外諸多學(xué)者同樣展開了廣泛而深入的研究。如FrancescoPerrini&AntonioTencati提出了一種可持續(xù)性評(píng)價(jià)和報(bào)告方法,該方法從定性和定量角度監(jiān)測(cè)和跟蹤公司整體績(jī)效。［3］VahidMajazi等則提出了用超效率DEA模型對(duì)租賃公司進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)。［4］KamrulHasan等則采用多元判別分析模型判斷公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。［5］針對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的方法問題,國內(nèi)已有研究同樣涉及了多種方法,如:BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法［6］、灰色關(guān)聯(lián)與主成分分析法［7］、模糊綜合評(píng)價(jià)法［8］等。綜合上述研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),現(xiàn)有研究主要是以不同行業(yè)的上市公司為研究對(duì)象,并嘗試運(yùn)用多種評(píng)價(jià)方法對(duì)上市公司進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià),選擇的評(píng)價(jià)方法均具有一定的情境適用性。雖然上述研究視角各有不同,但能否挖掘合適的研究工具,針對(duì)研究問題得到令人信服的結(jié)論,很大程度上取決于研究方法是否科學(xué)、規(guī)范。目前常用的績(jī)效評(píng)價(jià)方法關(guān)注的指標(biāo)側(cè)重點(diǎn)并不相同,每種方法具有不同的優(yōu)勢(shì)和不足。存在的主要不足包括指標(biāo)選擇不夠全面,指標(biāo)以及權(quán)重的選擇主觀性較強(qiáng),指標(biāo)權(quán)重難以量化,計(jì)算量大、計(jì)算復(fù)雜,績(jī)效評(píng)價(jià)方法沒有體現(xiàn)應(yīng)具有的導(dǎo)向功能和激勵(lì)功能等。因此,如何基于微觀數(shù)據(jù),在績(jī)效評(píng)價(jià)過程中,既能反映企業(yè)發(fā)展的客觀性,又能夠充分發(fā)揮績(jī)效評(píng)價(jià)應(yīng)具有的導(dǎo)向和激勵(lì)功能,是上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)的關(guān)鍵所在。本文將從以下幾方面對(duì)上述問題進(jìn)行完善。一是基于人工智能理論,引入吸引子傳播聚類方法,對(duì)上市公司進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)。由于上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)的數(shù)據(jù)特點(diǎn)是規(guī)模大、難以處理、非線性等,吸引子傳播聚類方法成為近年來頗受關(guān)注的一種高效的無監(jiān)督聚類法,尤其在處理大規(guī)模數(shù)據(jù)、非線性數(shù)據(jù)方面優(yōu)勢(shì)明顯。因此,基于吸引子傳播聚類方法構(gòu)建上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)模型具有一定的適用性。二是通過對(duì)上市公司進(jìn)行實(shí)證分析,驗(yàn)證模型的適用性。本文選取70家A股上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析對(duì)該模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。二、上市公司聚類分析本文采用吸引子傳播聚類算法,對(duì)上市公司進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)。該算法由Frey&Dueck首先提出,是數(shù)據(jù)挖掘領(lǐng)域的重要工具,在處理大規(guī)模數(shù)據(jù)時(shí)具有明顯優(yōu)勢(shì)。［9］本文選取70家A股上市公司年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象,這些數(shù)據(jù)均來自RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫。評(píng)價(jià)指標(biāo)為每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。為了更好地解決問題不受數(shù)據(jù)單位影響,在聚類分析之前需要將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化,轉(zhuǎn)換為無量綱的數(shù)值,標(biāo)準(zhǔn)化公式如下:其中,Xij中的i是指網(wǎng)站的數(shù)量,j指網(wǎng)站的評(píng)價(jià)指標(biāo),Xij表示標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù),^xj表示指標(biāo)j的均值,Sj表示指標(biāo)j的方差。本文利用吸引子傳播聚類方法對(duì)上市公司進(jìn)行聚類,將70家上市公司聚成4類,聚類結(jié)果如表1所示。表2則是按照所得4類上市公司每股收益平均值進(jìn)行排序得到的列表。其中,第一類平均每股收益最高,第四類最低,且為負(fù)值。通過實(shí)證分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),上市公司可以進(jìn)一步明確公司自身所處的位置,了解自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì),從而有針對(duì)性地完善公司管理。根據(jù)表1的實(shí)證分析結(jié)果本文發(fā)現(xiàn),第一類上市公司是招商局地產(chǎn)控股股份有限公司、國藥集團(tuán)一致藥業(yè)股份有限公司、深圳市長(zhǎng)城投資控股股份有限公司、濰柴動(dòng)力股份有限公司4家上市公司。并且這4家上市公司資產(chǎn)收益率連續(xù)三年達(dá)到10%以上。通過表2可以發(fā)現(xiàn),第一類上市公司的平均每股收益、平均每股凈資產(chǎn)、平均凈資產(chǎn)收益率都為最高值,主營業(yè)務(wù)利潤(rùn)率位居第三。因而說明該類上市公司在經(jīng)營實(shí)力和經(jīng)營規(guī)模等方面都具有一定優(yōu)勢(shì),業(yè)績(jī)優(yōu)良并且有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),綜合財(cái)務(wù)狀況較佳,屬于績(jī)優(yōu)股。例如,國藥集團(tuán)一致藥業(yè)股份有限公司每股收益由2011年的1.15元增長(zhǎng)到2012年的1.65元,同比增長(zhǎng)43.48%,凈資產(chǎn)收益率由2011年的27.496%增長(zhǎng)到2012年的30.441%,同比增長(zhǎng)10.72%。因此,第一類上市公司經(jīng)營業(yè)績(jī)不俗,具有較好的投資前景。從表2可以看出,第四類上市公司只有平均每股凈資產(chǎn)排在第三位,其余平均每股收益、平均凈資產(chǎn)收益率、平均主營業(yè)務(wù)利潤(rùn)率都處于末位。例如:中興通訊股份有限公司,凈資產(chǎn)收益率由2011年的8.706%下降到2012年的-12.424%,每股收益由2011年的0.61元下降到2012年的-0.83元?？梢钥闯?第四類上市公司的各方面經(jīng)營情況與第一類相比有一定距離,投資者應(yīng)多加觀望,謹(jǐn)慎介入。［10］通過上述實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),上市公司數(shù)據(jù)的特點(diǎn)是規(guī)模大、非線性、難以處理。這為績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果能否真實(shí)反映上市公司的業(yè)績(jī)帶來了技術(shù)難題。而吸引子傳播聚類方法效率較高,用于上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)表現(xiàn)出了明顯的優(yōu)勢(shì)。三、完善競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境,確立多元化戰(zhàn)略上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)問題一直是政府、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及投資者關(guān)注的焦點(diǎn)和難點(diǎn)。本研究認(rèn)為,根據(jù)“利益相關(guān)者”理論,上市公司的績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果是公司利益相關(guān)者關(guān)注的主要問題和決策的主要依據(jù)。［11］不僅為利益相關(guān)者將企業(yè)要素向企業(yè)資本轉(zhuǎn)化的過程提供了決策依據(jù),也為企業(yè)資本轉(zhuǎn)化為有效的企業(yè)產(chǎn)出提供了決策依據(jù)。將吸引子傳播聚類方法用于上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)能夠克服傳統(tǒng)方法的不足,以及聚類質(zhì)量低等缺陷。［12］基于實(shí)證分析的結(jié)果,本文提出針對(duì)性的建議如下:第一,基于超產(chǎn)權(quán)理論,只有以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為前提,利潤(rùn)刺激才能激勵(lì)經(jīng)營者對(duì)于“努力”和“投入”的增加。處于不同市場(chǎng)環(huán)境中的上市公司之間績(jī)效評(píng)價(jià)是不可相比的。因此,政府應(yīng)從政策上進(jìn)一步完善與現(xiàn)代企業(yè)制度相匹配的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境,促進(jìn)有效激勵(lì)及約束機(jī)制的形成,以提升上市公司業(yè)績(jī)。第二,上市公司應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成。企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤(rùn)率能夠從某種程度上反映企業(yè)的核心產(chǎn)品或核心業(yè)務(wù)的贏利能力。例如,對(duì)于主營業(yè)務(wù)利潤(rùn)率最低的第四類公司而言,應(yīng)當(dāng)將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向公司的核心專長(zhǎng),挖掘相對(duì)于市場(chǎng)同類競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的資源優(yōu)勢(shì)。可以考慮從產(chǎn)品視角培養(yǎng)和構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以模仿的附加價(jià)值,或者從品牌視角入手培養(yǎng)品牌影響力,以進(jìn)一步帶動(dòng)主營業(yè)務(wù)發(fā)展。第三,上市公司應(yīng)結(jié)合自身情況制定戰(zhàn)略決策,應(yīng)當(dāng)審慎地考慮多元化戰(zhàn)略。從每股收益、凈資產(chǎn)收益率兩項(xiàng)指標(biāo)來看,第四類公司均處于最低值。例如,根據(jù)上述實(shí)證分析結(jié)果,處