二戰(zhàn)后布雷頓森林體系的變化

二戰(zhàn)后布雷頓森林體系的變化

第二次世界大戰(zhàn)尚未完成后，美國開始在國際貿(mào)易領(lǐng)域建立一個(gè)新的國際經(jīng)濟(jì)秩序。換句話說，在國際貿(mào)易領(lǐng)域創(chuàng)建國際貿(mào)易組織（后來發(fā)展為關(guān)稅和貿(mào)易條約），并在國際金融領(lǐng)域建立布雷頓森林系統(tǒng)。從歷史的角度來看,由美國主導(dǎo)建立的這種國際經(jīng)濟(jì)體系客觀上促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,避免了第一次世界大戰(zhàn)后國際領(lǐng)域出現(xiàn)的權(quán)力真空。1另一方面,任何制度和規(guī)則都不可能是中性的,制度與規(guī)則的制定者將會從中獲得巨大的收益。就布雷頓森林體系而言,美國最直接的收益就是確立了美元霸權(quán)。本文所使用的“美元霸權(quán)”概念并不限于美元作為世界貨幣帶給美國的鑄幣稅收益,而是一個(gè)更為廣義的概念,即由于在國際金融體系中的主導(dǎo)地位(作為“中心國”),美國可以從“外圍國家”獲取一系列資本流動(dòng)收益。這些收益包括:彌補(bǔ)國內(nèi)儲蓄缺口,其他國家承擔(dān)美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整的負(fù)擔(dān)(財(cái)政赤字、泡沫經(jīng)濟(jì)、經(jīng)常項(xiàng)目收支赤字)等。以布雷頓森林體系為基礎(chǔ)的美元霸權(quán)并沒有隨布雷頓森林體系本身的瓦解而終結(jié)。作為布雷頓森林體系最重要的遺產(chǎn),美元霸權(quán)仍然是當(dāng)今國際金融體系的基本特征。面對目前全球經(jīng)濟(jì)失衡及其調(diào)整,美元霸權(quán)正在面臨新的挑戰(zhàn)。有關(guān)布雷頓森林體系“重生”的爭論也受到越來越多的關(guān)注。在可預(yù)見的將來,美元霸權(quán)仍將會繼續(xù)得以維持。一布雷頓森林體系的組織構(gòu)成20世紀(jì)30年代大危機(jī)和第二次世界大戰(zhàn)在宣告了金本位制垮臺的同時(shí),也宣告了英國作為世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)者的終結(jié)。然而,同為戰(zhàn)勝國和前世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)者,英國自然不甘心被排除在戰(zhàn)后國際金融體系的制定過程之外。這就出現(xiàn)了所謂的“凱恩斯計(jì)劃”與“懷特計(jì)劃”之爭。雖然最終結(jié)果是以“懷特計(jì)劃”為藍(lán)本,但英國的努力也沒有完全白費(fèi)。布雷頓森林體系的某些方面還是體現(xiàn)了“凱恩斯計(jì)劃”的立場。和戰(zhàn)前的金本位制相比,布雷頓森林體系的運(yùn)行機(jī)制發(fā)生了重大變化。這些變化一方面反映了當(dāng)時(shí)世界經(jīng)濟(jì)的客觀要求,如黃金供給量的有限性與國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張之間的矛盾;另一方面更多反映了美國在全球經(jīng)濟(jì)中的絕對霸主地位和利益。第一,布雷頓森林體系的形成是大國之間的一項(xiàng)聯(lián)合行為。具體地說,是在美國主導(dǎo)下的一項(xiàng)聯(lián)合行動(dòng),而不像國際金本位制的實(shí)施是一個(gè)漸進(jìn)的發(fā)展過程。1944年的布雷頓森林會議有44個(gè)國家參加,所簽署的“布雷頓森林協(xié)定”于1946年正式生效。而在金本位制的形成過程中,曾作為世界經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)導(dǎo)者,英國并沒有能夠把各國召集起來宣布在某一特定時(shí)期推行金本位制。1816～1821年間英國就已經(jīng)完成了向金本位制的轉(zhuǎn)變,但直到1870年只有葡萄牙、加拿大、澳大利亞采納了金本位制。1867年在巴黎舉行的國際金融會議是金本位制在國際范圍內(nèi)實(shí)施的轉(zhuǎn)折點(diǎn),來自歐洲、美國等20個(gè)國家和地區(qū)的代表最終決定實(shí)施金本位制。但英國并不是巴黎會議的代表,只以觀察員的身份參加,并且拒絕把英制單位與國際通行的十進(jìn)制單位統(tǒng)一起來。如果把1867年的巴黎會議作為國際金本位制的起點(diǎn),到1897年在世界主要大國(俄國與日本正式實(shí)施金本位制)內(nèi)完成,這一過程持續(xù)了30年的時(shí)間。2第二,布雷頓森林體系不僅擁有一整套規(guī)則,而且還有專門的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)督實(shí)施這些規(guī)則,這就是國際貨幣基金組織(以及與之相配套的國際復(fù)興與開發(fā)銀行,即世界銀行)。國際貨幣基金組織的最終目標(biāo)是為商品、服務(wù)貿(mào)易自由化或取消國際收支管制創(chuàng)造一種環(huán)境。為此,它的具體目標(biāo)包括:首先,通過廢除外匯管制建立以世界性貨幣自由兌換為基礎(chǔ)的多邊支付體制。其次,以一種有序的方式做到維持合理的匯率穩(wěn)定,避免競爭性貨幣貶值以及進(jìn)行必要的匯率調(diào)整。最后,促使成員國財(cái)政、貨幣政策的獨(dú)立性與匯率穩(wěn)定的有機(jī)結(jié)合。3這些都是國際金本位制所無法比擬的。第三,布雷頓森林體系盡管是美、英兩國立場的妥協(xié)結(jié)果,4但基本上反映了美國的利益。首先,作為一種國際金匯兌本位制度,“凱恩斯計(jì)劃”力圖降低黃金在未來國際金融體系中的作用,“懷特計(jì)劃”則主張未來世界貨幣與黃金之間的可兌換性。其結(jié)果是確立了1盎司黃金=35美元的平價(jià),但同時(shí)黃金與美元之間只能在中央銀行層次上自由兌換。英國的這種要求客觀上也符合了美國的利益。其次,與國際金本位制的匯率決定機(jī)制不同,在布雷頓森林體系中,美元與黃金掛鉤,其他貨幣與美元掛鉤保持固定匯率。同時(shí),為照顧英國的利益,協(xié)議規(guī)定了在“未具體說明的條件下”,成員國可以調(diào)整匯率,從而形成了“可調(diào)整的”固定匯率機(jī)制。最后,與此相聯(lián)系的是第三種妥協(xié),英國要求對貨幣可兌換加以控制,美國則要求貨幣的完全可自由兌換,協(xié)議結(jié)果是:成員國資本項(xiàng)目下貨幣兌換可以加以控制,但經(jīng)常項(xiàng)目下必須保持可自由兌換。布雷頓森林體系確立了美元作為世界貨幣的地位。從形式上看,這和戰(zhàn)前英鎊的地位很相似,然而它們的維持機(jī)制卻不完全相同。在金本位制下,英鎊是以黃金為基礎(chǔ)的,人們不會懷疑英鎊的真實(shí)價(jià)值。而在布雷頓森林體系下,美元只是與黃金保持一種固定的官價(jià)。一旦人們不再相信美國有能力維持黃金的美元官價(jià),對美元的信心就會喪失,從而誘發(fā)兌換黃金的浪潮。通過確立美元的世界貨幣地位,美元在為全球貿(mào)易提供交易與儲備手段的同時(shí),美國也從中獲得了美元霸權(quán)的巨大收益。首先,在布雷頓森林體系下,美國處在世界銀行家的地位上,因此其對外投資是一種自然的結(jié)果。在20世紀(jì)60年代以前,美國的經(jīng)常賬戶一直保持順差狀態(tài),為滿足其他國家對美元的巨大需求,對外直接投資就成為美元輸出的一個(gè)主要渠道。由本國發(fā)行的價(jià)值被高估的貨幣購買其他國家的資產(chǎn),其收益是不言自明的。其次,美元被人為高估使美國處于一個(gè)非常特殊的地位:它可以入不敷出,保持經(jīng)常賬戶的赤字,而不用擔(dān)心美元的貶值。在布雷頓森林體系下,美國基本上是一個(gè)資本與商品市場不受控制的中心地區(qū)。歐洲與日本的資本由于受戰(zhàn)爭的破壞,構(gòu)成了新興的外圍地區(qū)。處于外圍的日本與歐洲國家為了保持在美國商品市場上的競爭地位,需要不斷地買入美元,以避免本幣對美元的升值。它們選擇低估本幣,控制資本流動(dòng)和貿(mào)易,積累外匯儲備,運(yùn)用中心地區(qū)(美國)作為金融中介融資。20世紀(jì)50～60年代期間,日元和主要?dú)W洲貨幣被嚴(yán)重低估的背后反映的是一種經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的理念:壓低本國的工資水平,進(jìn)而也是限制消費(fèi),以擴(kuò)大投資(表現(xiàn)為出口的增加)。實(shí)際上,匯率低估和壓低工資就像硬幣的正反面。計(jì)算這一時(shí)期日元和歐洲貨幣實(shí)際匯率的另一種方式就是把日本與歐洲國家的工資折合成美元進(jìn)行比較。5反過來,美國主要通過對外直接投資向外圍地區(qū)提供長期信貸。到了布雷頓森林體系的后期,美國的經(jīng)常賬戶開始出現(xiàn)赤字,但上述格局仍能繼續(xù)維持。原因之一是外圍國家愿意把積累的美元儲備重新投入到美國(如購買美國國債);原因之二是由于美國成熟高效的資本市場,它可以進(jìn)口短期資本,出口長期資本,為世界其他國家提供金融中介服務(wù);原因之三,與上述格局相聯(lián)系,在這一體系中,美國感受不到需要調(diào)整經(jīng)濟(jì)失衡的壓力。對美國而言,它不需要在黃油與大炮之間進(jìn)行選擇(在一定程度上這也是冷戰(zhàn)時(shí)期美蘇軍備競賽中美國能夠最終獲勝的原因之一)。以美元計(jì)價(jià)的有價(jià)證券源源不斷地被外圍國家中央銀行所吸納,其結(jié)果是美元的堅(jiān)挺與較低的通貨膨脹率并存。美聯(lián)儲無須在經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹之間做出選擇(像菲利普斯曲線所預(yù)測的那樣)。當(dāng)然,美國政府也不需要刻意約束其財(cái)政支出,它可以在不需要增稅的前提下,享受廉價(jià)的海外資本。與巨大的美元霸權(quán)收益相對應(yīng),布雷頓森林體系要求美國付出的成本幾乎是可以忽略不計(jì)的,這和同一時(shí)期多邊貿(mào)易體系形成了鮮明的反差。為了確立戰(zhàn)后的多邊貿(mào)易體制,美國曾經(jīng)倡議建立國際貿(mào)易組織,并以《哈瓦那憲章》的形式得到了國際社會的認(rèn)可,但是美國國會卻以損害美國立法權(quán)限為由否決了這一方案,最終不得不演化為關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定。二布雷頓森林體系的后期演變布雷頓森林體系是以美國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的霸主地位為基礎(chǔ)的,其自身存在著難以持續(xù)的問題。這就是著名的“特立芬難題”。按照特立芬的說法,如果美元與黃金要保持固定官價(jià),其他貨幣與美元保持固定匯率機(jī)制,美國的經(jīng)常賬戶就必須保持順差或維持平衡,否則人們對美元的信心就會喪失。同時(shí),為了維持全球經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易的擴(kuò)張,把美元輸送到世界各地,滿足世界對美元的需求,美國的經(jīng)常賬戶又必須是逆差。這種“兩難困境”決定了布雷頓森林體系是不可持續(xù)的。盡管在它的早期階段,美國通過對外直接投資輸出美元,但全球范圍內(nèi)仍然呈現(xiàn)出“美元荒”的局面。為此,國際貨幣基金組織不得不使用成員國所交納的黃金購買美元和在美國資本市場上發(fā)行美元債務(wù)籌集美元。盡管存在“特立芬難題”,但布雷頓森林體系在1960年以前的運(yùn)轉(zhuǎn)還是正常的。美國經(jīng)常賬戶真正出現(xiàn)問題是在1959年,加之民主黨總統(tǒng)候選人肯尼迪在競選過程中所持有的有關(guān)美元地位的模糊立場,國際社會對美元匯率的走勢發(fā)生了質(zhì)疑,由此引發(fā)了第一次美元危機(jī)(參見圖1)。1959年10月,美國大選前倫敦黃金市場的黃金價(jià)格曾經(jīng)一度升至40美元/盎司。黃金官價(jià)與市場價(jià)格的分離進(jìn)一步誘發(fā)各國中央銀行用美元兌換黃金。于是1961年美國與英國、法國、意大利、荷蘭、比利時(shí)、瑞士一起出資共同組建了“黃金總庫”,以平抑黃金價(jià)格的波動(dòng)。1965年以后因越南戰(zhàn)爭爆發(fā),美國的海外軍事支出大幅上升,經(jīng)常賬戶盈余也隨之迅速消失,致使1968年爆發(fā)了第二次美元危機(jī)。黃金總庫也隨之崩潰,黃金的雙價(jià)制成為現(xiàn)實(shí)。到1971年,國際貨幣基金組織的“十國集團(tuán)”通過簽署《史密森協(xié)議》,宣布黃金官價(jià)從35美元/盎司降低為38美元/盎司,同時(shí)其他貨幣也相應(yīng)對美元升值。即便如此,美元危機(jī)的勢頭仍然無法被遏制。到1973年,運(yùn)行近30年的布雷頓森林體系事實(shí)上宣告瓦解。至于1976年的《牙買加協(xié)定》只是在某種程度上對這一事實(shí)的事后確認(rèn)。布雷頓森林體系的瓦解是其自身固有矛盾的體現(xiàn)。對美國而言,這既是一種必然的結(jié)果,也是一種無奈的選擇。從上述演變過程中可以看出,到布雷頓森林體系的后期階段,美國從中所能獲得的美元霸權(quán)收益呈下降趨勢。換句話說,維持黃金官價(jià)的成本越來越高。第一,其他國家對美元地位的信心已不再基于美國經(jīng)濟(jì)的霸主地位,而是越來越多地關(guān)注美元的實(shí)際含金量。因此,美國國內(nèi)政策和國際金融市場的任何風(fēng)吹草動(dòng)都會直接誘發(fā)外國中央銀行向美聯(lián)儲兌現(xiàn)黃金。美國于1947年前后持有全球70%的黃金儲備,到了20世紀(jì)50年代末期這一比例已經(jīng)降到50%以下,受“蘇伊士運(yùn)河危機(jī)”的影響,1958年美國的黃金儲備出現(xiàn)了大幅下降。6到1968年這一比例進(jìn)一步下降到25%。第二,協(xié)調(diào)發(fā)達(dá)國家集體行動(dòng)的難度越來越大。美國組建黃金總庫的初衷是希望其他國家分擔(dān)維持黃金官價(jià)的成本。但在實(shí)際運(yùn)行過程中,協(xié)調(diào)集體行為并沒有完全取得成功。美國之外的黃金總庫成員國只拿出其黃金儲備的不足1/3部分投入到黃金總庫,并且其他國家的中央銀行仍然有權(quán)向美聯(lián)儲兌換黃金。事實(shí)上,在黃金總庫存在的整個(gè)時(shí)期,這些國家持有的黃金儲備不僅沒有減少,而且在不斷增加。法國的情況最為突出。1965年法國從美國購買了8.84億美元的黃金,而其當(dāng)年的經(jīng)常賬戶順差為6.19億美元;1966年兩者分別為6.01億美元和3.90億美元。7法國兌換的黃金數(shù)量越多,其他國家中央銀行向美聯(lián)儲兌換黃金的動(dòng)力也就越大。1968年黃金總庫崩潰以后,成員國之間不得不簽署一個(gè)“君子協(xié)定(Gentleman’sAgreement)”,規(guī)定其他國家中央銀行向美聯(lián)儲兌換黃金的額度只限于新增加的美元儲備,而不允許把原先積累的美元儲備來兌換。即便如此,當(dāng)對美元的信心在1970年全面喪失時(shí),這一“君子協(xié)定”也最終失去了僅有的一點(diǎn)約束力。第三,國內(nèi)財(cái)政貨幣政策的自主性開始受到挑戰(zhàn)。美元霸權(quán)的一個(gè)重要來源是美國可以無須考慮對外經(jīng)濟(jì)失衡而自主決定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策。然而,到了布雷頓森林體系的后期,美國的這種特權(quán)已經(jīng)得不到其他國家的認(rèn)同。當(dāng)美元發(fā)生危機(jī)時(shí),其他國家已經(jīng)不愿意分擔(dān)美國的責(zé)任,而是要求美國實(shí)施緊縮性的財(cái)政金融政策,通過通貨緊縮提高美元的價(jià)值。1968年法國就公開向美國提出了這一要求,在得不到允諾的情況下,法國宣布退出黃金總庫,并致使黃金總庫垮臺。第四,美元的世界貨幣地位開始受到了挑戰(zhàn)。作為世界貨幣,美元一直是各國外匯儲備的主體幣種。雖然在不到10年的時(shí)間內(nèi)爆發(fā)了兩次美元危機(jī),但沒有任何一種貨幣能夠替代美元的主導(dǎo)地位。1968年法國在國際貨幣基金組織內(nèi)首次提出創(chuàng)立一種新的世界貨幣來取代美元的世界貨幣地位,后來演變?yōu)樘貏e提款權(quán)(SDR)。特別提款權(quán)并非一種真實(shí)的貨幣,它只是用于成員國官方結(jié)算的一種單位。然而,它卻標(biāo)志著美元的世界貨幣地位受到了挑戰(zhàn)。鑒于布雷頓森林體系已經(jīng)無法繼續(xù)維護(hù)美元霸權(quán)地位,放棄它就成為美國的一種自然選擇。三美國的匯率制度對美國而言,建立與放棄布雷頓森林體系都是要獲取美元霸權(quán)的收益。因而,在后布雷頓森林體系時(shí)代如何繼續(xù)保持美元霸權(quán)就成為美國如何改革國際金融體系的基礎(chǔ)。從布雷頓森林體系瓦解到20世紀(jì)80年代中期的10年期間是美元霸權(quán)的低谷,也是美國經(jīng)濟(jì)的低谷。伴隨日本與歐洲經(jīng)濟(jì)的崛起,其貨幣在國際金融領(lǐng)域的地位也在不斷上升。進(jìn)入80年代以后,里根政府的經(jīng)濟(jì)改革在為美國經(jīng)濟(jì)重新注入活力的同時(shí),也使美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了新一輪的失衡,經(jīng)常賬戶赤字與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比達(dá)到了4%(見圖2)。對這次失衡的調(diào)整再次展示出美元霸權(quán)的地位:通過“廣場協(xié)議”迫使日元和主要?dú)W洲貨幣大幅升值。結(jié)果是美國的經(jīng)常賬戶得到了改善,到90年代初期基本上實(shí)現(xiàn)了平衡。自那時(shí)起,伴隨美國經(jīng)濟(jì)的高速增長,經(jīng)常賬戶再次陷入失衡。2004年經(jīng)常賬戶赤字與GDP之比達(dá)到了6%,創(chuàng)造了歷史最高水平。美國的經(jīng)常賬戶赤字占全球經(jīng)常賬戶盈余的75%,這也就是為什么把美國對外經(jīng)濟(jì)失衡稱之為全球經(jīng)濟(jì)失衡的原因所在。8目前,全球經(jīng)濟(jì)失衡調(diào)整的方向已經(jīng)成為國際社會關(guān)注的焦點(diǎn)。與布雷頓森林體系下的運(yùn)行模式相比,目前的全球經(jīng)濟(jì)失衡既有共性的一面,也有自身的特點(diǎn),但它反映了一個(gè)基本的趨勢,這就是美國仍然在獲取美元霸權(quán)的收益。第一,美國可以無須承擔(dān)匯率穩(wěn)定的責(zé)任而選擇自主的財(cái)政貨幣政策。在布雷頓森林體制下,“雙掛鉤”機(jī)制要求美國有義務(wù)維持美元匯率的穩(wěn)定。而在浮動(dòng)匯率制時(shí)代,美國已經(jīng)免除了這項(xiàng)義務(wù)。面對20世紀(jì)90年代開始不斷增加的對外債務(wù)(如圖2、圖3所示),美國仍然可以實(shí)施低利率政策,并在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之后實(shí)施大規(guī)模的財(cái)政赤字政策。第二,美國仍然可以利用外圍國家實(shí)施“追趕型”發(fā)展模式的特點(diǎn)推行“入不敷出”的經(jīng)濟(jì)政策。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融自由化,日本、歐洲國家已經(jīng)完成了經(jīng)濟(jì)追趕的任務(wù),從布雷頓森林體系下的“外圍”陣營“畢業(yè)”,而亞洲、拉美等一批“新興市場國家”加入到了“外圍”陣營之列(在布雷頓森林體系時(shí)代,它們要么游離于世界市場之外,要么在全球市場上微不足道)。為了完成經(jīng)濟(jì)追趕目標(biāo),它們選擇了20世紀(jì)50～60年代日本與歐洲的發(fā)展模式:高估本幣、釘住美元、促進(jìn)出口、積累美元儲備,反過來把積累的美元儲備重新投入到美國(從IT泡沫崩潰之前投資于美國資本市場轉(zhuǎn)向IT泡沫崩潰之后投資于美國國債)。同時(shí),引進(jìn)外國直接投資進(jìn)一步促進(jìn)出口,發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)。在這個(gè)循環(huán)中,美國再次獲得了美元霸權(quán)所帶來的收益:低儲蓄率、高消費(fèi)率、低利率、低通貨膨脹率與高經(jīng)濟(jì)增長率并存。這種模式也被某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱之為“新布雷頓森林體系”。9與布雷頓森林體系不同的是,即使20世紀(jì)90年代中期以后美國經(jīng)常賬戶赤字不斷增加,但美元實(shí)際匯率卻在不斷升值,甚至在美國淪為凈債務(wù)國,對外債務(wù)金額不斷擴(kuò)大的情況下,這一趨勢仍然沒有改變(參見圖3)。第三,美國可以把調(diào)整經(jīng)濟(jì)失衡的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給其他國家。從2001年開始,美國政府對美元貶值采取了“善意忽略”的政策(實(shí)為自由放任)。結(jié)果是美元實(shí)際匯率一直呈現(xiàn)下跌之勢,其中主要是對歐元和其他發(fā)達(dá)國家貨幣的貶值。與20世紀(jì)80年代“廣場協(xié)議”之后的情況不同,迄今為止的美元貶值不僅沒有使美國經(jīng)常賬戶赤字縮小,反而繼續(xù)惡化。對于未來的調(diào)整方式,經(jīng)濟(jì)學(xué)家盡管有不同的看法,但多數(shù)人認(rèn)為最終仍然是由全球來承擔(dān)調(diào)整的壓力。10第一種可選擇的方式,也是最理想的方式,即在既定的匯率水平下消除經(jīng)常賬戶赤字。這要求美國貿(mào)易伙伴