【每周經(jīng)濟(jì)觀察】8月經(jīng)濟(jì)筑底特征明顯央行前瞻降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性

穩(wěn)健專(zhuān)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新以?shī)^斗者為本央行前瞻降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性廣州期貨研究中心2023年9月15日1要點(diǎn)：8月經(jīng)濟(jì)筑底特征明顯，央行前瞻降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性（1/2）汽車(chē)制造業(yè)工業(yè)增加值維持較高同比增速。從產(chǎn)量看，鋼材日均產(chǎn)量較7月持平，同比增速小幅回落，水泥、有色金屬日均產(chǎn)量提升，同比增速回升，汽車(chē)日高增速，化妝品、金銀珠寶成為商品消費(fèi)的亮點(diǎn)，當(dāng)月零售額高于過(guò)去是CPI同比的主要拖累項(xiàng)，而從環(huán)比角度看，租賃房房租亦繼續(xù)環(huán)比小幅回升，而交通工具價(jià)格持續(xù)環(huán)比回8月PPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，石油、燃料價(jià)格受?chē)?guó)際原油價(jià)格攀升等輸入性因素影響形成支撐，有色、黑色金屬價(jià)格環(huán)比提升暗示內(nèi)需及預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，部分產(chǎn)業(yè)為要點(diǎn)：8月經(jīng)濟(jì)筑底特征明顯，央行前瞻降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性（2/2）>8月金融數(shù)據(jù)企穩(wěn)，降準(zhǔn)如期而至緩解資金面擔(dān)憂(yōu)>社融信貸數(shù)據(jù)提前公布，財(cái)政發(fā)力帶動(dòng)金融數(shù)據(jù)明顯回暖。8月新增社融金撥付進(jìn)度較快，對(duì)基建投資形成強(qiáng)支撐，二是企業(yè)短期貸款同比多減、中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)出現(xiàn)同比少增，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求有所放緩，這也與央行“重質(zhì)量”脹放緩態(tài)勢(shì)，但任務(wù)仍艱巨。核心CPI部分，二手車(chē)價(jià)格環(huán)比回落，新車(chē)價(jià)格>CPI數(shù)據(jù)公布后美債收益率及美元跳升后回落，周四晚公布的8月銷(xiāo)售零售數(shù)據(jù)亦環(huán)比超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)9月跳過(guò)加穩(wěn)健專(zhuān)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新以?shī)^斗者為本第一部分一周行情回顧行情回顧：9月11日-9月15日，權(quán)益及期債市場(chǎng)偏弱，商品市場(chǎng)走強(qiáng)明確。權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒整體仍偏弱，北向資金凈流出現(xiàn)象持續(xù)。商品市場(chǎng)受?chē)?guó)際能源價(jià)格抬升帶動(dòng)能源及能化板塊大幅走強(qiáng)滬深300期貨金融管理部門(mén)有能力、有信心、有條件保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，該出手時(shí)就出手，堅(jiān)決對(duì)單邊、順周期行為予以糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)廈門(mén)、天津等近30城針對(duì)局部區(qū)域或群體放松限購(gòu)合發(fā)展新路建設(shè)兩岸融合發(fā)展示范區(qū)的意見(jiàn)》預(yù)計(jì)2023年增速為0.8%，2024年為1.3%5數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心69月18日星期一9月19日星期二9月20日星期三9月21日星期四9月22日星期五9月23日星期六9月24日星期日?qǐng)?bào)價(jià)數(shù)據(jù)>美國(guó)9月議息會(huì)議業(yè)PMI初值>美國(guó)9月MarkitPMI初值穩(wěn)健專(zhuān)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新以?shī)^斗者為本第二部分貨幣政策點(diǎn)評(píng)8月M2同比增速環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.6%，M1同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.2%。繼續(xù)出現(xiàn)居民存款同比少增、企業(yè)存款同比少增情況但幅度在收窄，側(cè)面說(shuō)明居民收入及就業(yè)的好轉(zhuǎn)進(jìn)程偏慢8月新增社融3.12萬(wàn)億元，同比多增6316億元，新增人民幣貸款1.36萬(wàn)億元，同比多增868億元，明顯環(huán)比回暖，這一方面印證了我們前期觀點(diǎn)6月季末沖量對(duì)7月形成一定透支，另一方面說(shuō)明穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力。分結(jié)構(gòu)看，財(cái)政擴(kuò)張成為突出貢獻(xiàn)，政府債券融資及城投企業(yè)債融資明顯提速、與去年同期形成錯(cuò)位，結(jié)合財(cái)政存款同比少減的情況，說(shuō)明財(cái)政資金撥付進(jìn)度較快，對(duì)基建投資形成強(qiáng)支撐;企業(yè)短期貸款同比多減、中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)同比少增，票據(jù)融資沖量出現(xiàn)，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求有所放緩，這也與央行“重質(zhì)量”的導(dǎo)向相關(guān)；居民端中長(zhǎng)期貸款凈增加但仍明顯同比少增，說(shuō)明8月地產(chǎn)銷(xiāo)售仍較低迷，密切關(guān)注近期一系列房地產(chǎn)刺激政策對(duì)預(yù)期及銷(xiāo)售端的提振效果%97存量社融與M2同比增速剪刀差由前值-1.8%小幅收窄社會(huì)融資規(guī)模存量:期末同比千億元8月新增社融3.12萬(wàn)億元，新增人民幣信貸1.34萬(wàn)億元13.413.312.70.33.02.71.54.61.01.31.51.04.8-0.2-0.8-1.1人民幣貸款外幣貸款政府債券企業(yè)債券股票融資表外融資千億元8月新增人民幣貸款項(xiàng)目構(gòu)成4.34.36.47.45.2-0.4-0.1-1.1-0.4-0.4-0.7居民短期貸款居民中長(zhǎng)期貸款企業(yè)短期貸款企業(yè)中長(zhǎng)期貸款非銀貸款票據(jù)融資8數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心8央行決定于9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。此前我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，為支撐寬信用以及緩解銀行資金趨緊的問(wèn)題，降準(zhǔn)必要性顯著提升%存款準(zhǔn)備金率自2012年以來(lái)處于下行通道存款準(zhǔn)備金率:大型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率:中小型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)2021至今降準(zhǔn)6次，幅度趨“克制”，節(jié)奏更“超前”2021-12-62022-4-159數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心貨幣政策點(diǎn)評(píng)：本次降準(zhǔn)旨在緩解資金面壓力、配合穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力8月降息后，受地方債發(fā)行放量、理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)信用效果落地、引導(dǎo)融資成本進(jìn)一步下行，央行于9月15日果斷實(shí)施降準(zhǔn)，同時(shí)下調(diào)14天期逆回購(gòu)利率20bp，而當(dāng)日MLF縮量續(xù)作今年以來(lái)累計(jì)降息兩次降準(zhǔn)兩次，各時(shí)點(diǎn)均略超預(yù)期，體現(xiàn)了貨幣政策前瞻性和政策取向的一致性。短期看我們認(rèn)為總量型工具運(yùn)用暫告一段落，再次降息需要新的觸發(fā)劑，四季度或以結(jié)構(gòu)型工具為發(fā)力點(diǎn)今年以來(lái)降息兩次降準(zhǔn)兩次2023-3-172023-6-132023-6-152023-8-15%8月中旬以來(lái)資金利率利率收緊，主要受地方債發(fā)行放量影響銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7天:7日移動(dòng)平均:銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:1天:7日移動(dòng)平均:數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心穩(wěn)健專(zhuān)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新以?shī)^斗者為本第三部分8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)筑底特征明顯且多項(xiàng)指標(biāo)超市場(chǎng)預(yù)期，生產(chǎn)動(dòng)能企穩(wěn)，財(cái)政發(fā)力帶動(dòng)基建投資提速，出口降幅在基數(shù)作用下收窄，消費(fèi)復(fù)蘇可圈可點(diǎn)，房地產(chǎn)投資及銷(xiāo)售仍是拖累如我們前期判斷，預(yù)計(jì)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速在三季度筑底，在四季度重回上行通道速回升，出口同比降幅收窄，房地產(chǎn)投資維持低 8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)筑底特征明顯，同比增速及兩年復(fù)合增數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心8分行業(yè)工業(yè)增加值增速%8分行業(yè)工業(yè)增加值增速%7月同比增速8月同比增速較前值變化上游煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)石油和天然氣開(kāi)采 0農(nóng)副食品加工330紡織業(yè)化學(xué)原料和制品 橡膠和塑料制品 4黑色加工業(yè) 有色加工業(yè) 金屬制品業(yè)0通用設(shè)備制造專(zhuān)用設(shè)備制造運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)1 電氣機(jī)械制造業(yè) 電力熱力生產(chǎn)供應(yīng) 6下游食品制造業(yè)0醫(yī)藥制造業(yè)汽車(chē)制造業(yè) 計(jì)算機(jī)和電子通信 1整體工業(yè)增加值 58月PMI繼續(xù)回升但仍處榮枯線(xiàn)以下，工業(yè)增加值同比增速回暖，主要受基建投資提速及需求預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)影響，分行業(yè)看，中游的黑色、有色加工業(yè)及下游的汽車(chē)制造業(yè)工業(yè)增加值維持較高同比增速。從產(chǎn)量看，鋼材日均產(chǎn)量較7月持平，同比增速小幅回落，水泥、有色金屬日均產(chǎn)量提升，同比增速回升，汽車(chē)日均產(chǎn)量增加，同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正%前值提升0.8個(gè)百分點(diǎn)%制造業(yè)PMI%規(guī)模以上工業(yè)增加值:當(dāng)月同比(右軸)規(guī)模以上工業(yè)增加值:兩年復(fù)合增長(zhǎng)率(右軸)0大部分行業(yè)工業(yè)增加值同比增速較前值回升數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心隨著天氣不利影響減緩以及專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行放量，8月基建投資提速。結(jié)合水泥、石油瀝青等基建相關(guān)商品的開(kāi)工率、運(yùn)轉(zhuǎn)率8月制造業(yè)投資增速環(huán)比回升，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速維持高位，其中醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資等均維持較高增速8月基建投資同比增速較前值回升近1個(gè)百分點(diǎn)至制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速較前值回升2.81個(gè)百分點(diǎn)百分 0%07.06數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心民間投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資的比重再次探底，說(shuō)明市場(chǎng)信心的修復(fù)還在路上，民間投資活力有待激發(fā)%民間投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資的比重由2月%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心其他資金:定金及預(yù)付款:累計(jì)同比其他資金:個(gè)人按揭貸款:累計(jì)同比房地產(chǎn)：地產(chǎn)投資拖累明顯，房企現(xiàn)金流承壓其他資金:定金及預(yù)付款:累計(jì)同比其他資金:個(gè)人按揭貸款:累計(jì)同比投資端，房地產(chǎn)投資持續(xù)形成拖累，8月開(kāi)發(fā)投資、施工面積同比降幅走闊，新開(kāi)工面積同比降幅收窄但仍高達(dá)-23%，竣工面積同比高位回落，說(shuō)明房企投資及新開(kāi)工意愿低迷。銷(xiāo)售端，8月銷(xiāo)售疲軟，銷(xiāo)售面積累計(jì)同比降幅由前值-6.5%走擴(kuò)至-7.1%，累計(jì)金額同比降幅走擴(kuò)至-3.2%。資金端，1-8月房企到位資金同比下降12.9%，其中銷(xiāo)售回款有關(guān)資金流同比降幅走闊，定金及預(yù)收款同比下降7.3%，個(gè)人按揭款同比下降4.3%0房地產(chǎn)投資、新開(kāi)工、施工面積數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟，竣工同比增速回落土地購(gòu)置費(fèi):當(dāng)月同比房屋新開(kāi)工面積:當(dāng)月同比房屋竣工面積:當(dāng)月同比房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資:當(dāng)月同比 房屋施工面積:當(dāng)月同比%0房企現(xiàn)金流依然承壓，售端回款再度回落 利用外資:累計(jì)同比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心房地產(chǎn)：商品房銷(xiāo)售成交活躍度歷史低位8月底一系列需求端刺激政策的實(shí)施效果有2-3個(gè)月時(shí)滯，密切關(guān)注后續(xù)銷(xiāo)售市場(chǎng)變化商品房銷(xiāo)售活躍度4月以來(lái)顯著回落，目前低于過(guò)往5年02023年2022年2021年2020年201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心全國(guó)城市二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)0城市二手房出售掛牌量指數(shù):全國(guó)一二手房住宅價(jià)格指數(shù)連續(xù)三個(gè)月環(huán)比下跌，8月份，70個(gè)大中城市中，新建商品住宅和二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比上漲城市分別僅17個(gè)和3個(gè)，比上月均減少3個(gè)。二手房出售掛牌價(jià)格小幅回落，數(shù)量小幅回升，密切關(guān)注9月變化一手房及二手房?jī)r(jià)格指數(shù)連續(xù)三個(gè)月環(huán)比下跌3月以來(lái)%百城住宅價(jià)格指數(shù):環(huán)比 0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08 -----消費(fèi)：餐飲消費(fèi)維持高增速，商品消費(fèi)復(fù)蘇中以化妝品、珠寶為亮點(diǎn)2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08 -----8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速回升2.1個(gè)百分點(diǎn)至4.6%，超市場(chǎng)預(yù)期。分結(jié)構(gòu)看，餐飲同比增速有所回落但仍保持兩位數(shù)高增速，化妝品、金銀珠寶成為商品消費(fèi)的亮點(diǎn)，當(dāng)月零售額高于過(guò)去四年同期水平，汽車(chē)延續(xù)打折去庫(kù)策略，家具、建材等地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)品維持低迷%0商品零售與餐飲等服務(wù)收入同比增速差距有所 4.60消費(fèi)零售主要分項(xiàng)中化妝品、金銀珠寶消費(fèi)成亮點(diǎn)消費(fèi)零售增速%7月同比增速8月同比增速較前值變化必選消費(fèi)食品糧油4.4.5飲料1煙酒4.4.3--服裝紡織25可選消費(fèi)餐飲5.8--化妝品4.1金銀珠寶通訊器材汽車(chē)家電家具887建筑材料--整體社零56數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心CPI:當(dāng)月同比CPI:不包括食品和能源:當(dāng)月同比物價(jià)：8月CPI同比轉(zhuǎn)正，除翹尾因素外新漲價(jià)因素亦有所提振CPI:當(dāng)月同比CPI:不包括食品和能源:當(dāng)月同比如我們此前判斷，在基數(shù)作用及穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力背景下，預(yù)計(jì)CPI同比在三季度筑底，在四季度重回上升通道。8月CPI同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，環(huán)比增速較前值小幅提升，價(jià)格周期筑底跡象初顯。當(dāng)月同比貢獻(xiàn)因素拆分看，新漲價(jià)因素負(fù)值進(jìn)一步收窄。環(huán)比增速看，主要受食品和能源價(jià)格帶動(dòng)%3210,核心CPI同比上漲0.8%，與前值持平CPI當(dāng)月同比翹尾因素抬升，新漲價(jià)因素亦跌%2CPI:當(dāng)月同比:翹尾因素CPI:當(dāng)月同比:新漲價(jià)因素210%%CPI:環(huán)比CPI:不包括食品和能源:環(huán)比0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心%00.20%00.20分項(xiàng)看，食品價(jià)格同比走低仍是CPI同比的主要拖累項(xiàng)，而從環(huán)比角度看，豬肉及燃料價(jià)格回升貢獻(xiàn)明顯，兩者環(huán)比分別上漲11.4%、4.5%，此外暑期出游維持高熱度，旅游價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上漲，租賃房房租亦繼續(xù)環(huán)比小幅回升，而交通工具價(jià)格持續(xù)環(huán)比回落印證汽車(chē)打車(chē)去庫(kù)銷(xiāo)售策略持續(xù);其他用品及服務(wù)、教育文化娛樂(lè)、醫(yī)療保健價(jià)格分別上漲;交通通信、生活用品及服務(wù)價(jià)格分別下降2.1%和0.5%%%CPI:食品:當(dāng)月同比CPI:消費(fèi)品:當(dāng)月同比% CPI:非食品:當(dāng)月同比CPI:服務(wù)項(xiàng)目:當(dāng)月同比600.50從環(huán)比看，除鮮果外食品價(jià)格環(huán)比回升，其中豬肉價(jià)格上漲11%，交通工具價(jià)格繼續(xù)走低，旅游價(jià)格環(huán)比走高，衣著價(jià)格小幅回落，租賃房房租價(jià)格小幅提升CPI:食品煙酒:畜肉類(lèi):環(huán)比—CPI:食品煙--1.-0.30數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心-0.20% %150-0.20% %1508月PPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，石油、燃料價(jià)格受?chē)?guó)際原油價(jià)格攀升等輸入性因素影響形成支撐，有色、黑色金屬價(jià)格環(huán)比提升暗示內(nèi)需及預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，部分產(chǎn)業(yè)為應(yīng)對(duì)金九十銀傳統(tǒng)需求旺季開(kāi)展提前備貨、提前漲價(jià)，而非金屬礦物采選及制品業(yè)價(jià)格仍環(huán)比回落，說(shuō)明基建和地產(chǎn)的實(shí)物需求仍偏弱 %%%0000數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心穩(wěn)健專(zhuān)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新以?shī)^斗者為本第三部分美國(guó)8月通脹數(shù)據(jù)解讀美國(guó)8月CPI同比連續(xù)兩個(gè)月反彈，CPI環(huán)比由0.2%上升至0.6%，主要受能源價(jià)格回升拉動(dòng)，而核心CPI同比增速繼續(xù)回落至4.3%，環(huán)比增速小幅提升，整體延續(xù)通脹放緩態(tài)勢(shì)，但任務(wù)仍艱巨%美國(guó)8月未季調(diào)CPI同比升3.7%，預(yù)期升3.6%，前值升美國(guó):CPI:同比美國(guó):核心CPI:同比 美國(guó):CPI:食品:同比%%美國(guó)8月季調(diào)后CPI環(huán)比升0.6%，預(yù)期升0.6%，前值升0.2核心CPI環(huán)比升0.3%，預(yù)期升0.2%，前值升0.2%美國(guó):CPI:季調(diào):環(huán)比%% 美國(guó):CPI:食品:季調(diào):環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心核心CPI中能源價(jià)格帶動(dòng)機(jī)票等運(yùn)輸服務(wù)價(jià)格大漲核心CPI部分，二手車(chē)價(jià)格環(huán)比回落，新車(chē)價(jià)格回升，住房?jī)r(jià)格增速小幅回落，能源價(jià)格帶動(dòng)機(jī)票等運(yùn)輸價(jià)格明顯提升CPI數(shù)據(jù)公布后美債收益率及美元跳升后回落，周四晚公布的8月銷(xiāo)售零售數(shù)據(jù)亦環(huán)比超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)9月跳過(guò)加息更加堅(jiān)定，對(duì)降息節(jié)奏的預(yù)期較月初降溫，自明年1月開(kāi)始降溫的預(yù)期概率由19%降至5%，3月開(kāi)始降溫的預(yù)期概率由42%降至20%我們維持前期觀點(diǎn)，認(rèn)為年內(nèi)不加息但維持高利率水平仍是最大概率場(chǎng)景美國(guó)核心CPI環(huán)