第七章 國際投資風(fēng)險及其管理

第七章

國際投資風(fēng)險及管理主要內(nèi)容第一節(jié)國際投資風(fēng)險的概念及分類

國際投資風(fēng)險的概念及影響因素一、概念：國際投資風(fēng)險是指在特殊環(huán)境下和特定時期內(nèi)客觀存在的導(dǎo)致國際投資利益損失的可能性。二、影響因素：東道國的投資環(huán)境；投資者的投資項目目標(biāo)構(gòu)成；投資項目的合理性；投資者經(jīng)營管理行為；投資項目的壽命周期；國際投資風(fēng)險分類國家風(fēng)險:（1）主權(quán)風(fēng)險（2）政治風(fēng)險商業(yè)風(fēng)險:

（1）外匯風(fēng)險、

（2）利率風(fēng)險、

（3）經(jīng)營風(fēng)險一、國家風(fēng)險

1、國家風(fēng)險的含義：國家風(fēng)險指國際經(jīng)濟(jì)往來活動中,與參與國家主權(quán)行為密切相關(guān)的風(fēng)險,以及由于政治因素造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險。主要包括：。

（1）主權(quán)風(fēng)險：指國家經(jīng)濟(jì)來往活動中與參與國國家主權(quán)行為密切相關(guān)的特殊風(fēng)險；

（2）政治風(fēng)險：由政治因素導(dǎo)致國際投資經(jīng)濟(jì)損失的變化,可細(xì)分為四個方面：國有化風(fēng)險、東道國政策與法律所產(chǎn)生的風(fēng)險、轉(zhuǎn)移風(fēng)險、戰(zhàn)爭風(fēng)險。案例：境外石油天然氣項目的政治風(fēng)險20世紀(jì)70年代末，在許多拉美國家嚴(yán)格限制和審查外國直接投資時，秘魯政府采取了積極對外開放的政策，通過放寬對外商的限制來吸引投資。為促進(jìn)在石油勘探和開采領(lǐng)域的投資，秘魯政府在1980年通過了一部新的石油法，該法的亮點是為石油企業(yè)利潤再投資提供稅收優(yōu)惠。在這一法律背景下，包括美國Belco石油公司在內(nèi)的三家外資石油公司積極響應(yīng)，宣布將增加6億美元投資用于秘魯?shù)氖涂碧胶烷_發(fā)，并得到了相應(yīng)的稅收優(yōu)惠。然而，1985年秘魯總統(tǒng)大選后，新任總統(tǒng)加西亞（Garcia）單方面終止了稅收優(yōu)惠政策，并在當(dāng)年8月27日聲稱，“外國石油公司濫用前任政府給予的稅收優(yōu)惠政策，現(xiàn)任政府要求享受過該政策的外資石油公司補繳減免的稅款，同時將稅率由原來的41%提高到68%；現(xiàn)任政府要求外國石油公司增加在石油勘探領(lǐng)域的投資，取消與三家最大外國石油公司（包括Belco）簽訂的產(chǎn)品分成合同，并要求就合同內(nèi)容進(jìn)行為期90天的重新談判。”這三家石油公司在秘魯總投資額超過19億美元，原油產(chǎn)能占秘魯原油總產(chǎn)能的2/3。經(jīng)過談判，有兩家公司與秘政府達(dá)成了新的協(xié)議，而Belco石油公司卻拒絕按照秘政府要求增加投資，拒絕補繳稅款，并拒絕接受新的稅率。1985年12月，該公司在秘魯?shù)娜抠Y產(chǎn)被征收，由秘魯國家石油公司接管。

2.國家風(fēng)險評估方法國家風(fēng)險估計是對國家風(fēng)險事件發(fā)生的可能性以及對所造成的經(jīng)濟(jì)損失的大小進(jìn)行測定的技術(shù)過程。其公式為：

國家風(fēng)險（R）=國家風(fēng)險發(fā)生概率（P）*風(fēng)險損失額（L）國家風(fēng)險估計的技術(shù)方法很多，國際上通用的國家風(fēng)險評估辦法有：

（1）國別評估報告（CountryEvaluationReport）（2）評分等級法（Checklist）（3）預(yù)先警報系統(tǒng)（EarlyWarningSystem）（4）風(fēng)險指數(shù)法(1)國別評估報告投資者對特定對象國的政治、社會、經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行綜合性評估的文件；往往用于大型海外建設(shè)項目的投資或貸款之前，其性質(zhì)與可行性研究報告相似；

美國摩根保證信托公司的國別評估報告主要評估以下四方面內(nèi)容：第一，政治評估；第二，經(jīng)濟(jì)評估；第三，對外金融評估；第四，政局穩(wěn)定性評估；(2)評分定級法總共四個階段：

第一，確定考察風(fēng)險因素，如負(fù)債率、戰(zhàn)爭次數(shù)、人均收入等；第二，確定風(fēng)險評分標(biāo)準(zhǔn)，分?jǐn)?shù)越高，風(fēng)險越大；如，負(fù)債率10%以下為1~2分，10~15%為3分，15~25%為4分，25~50%為5分，50~80%為6分等；

第三，將所有項目的分?jǐn)?shù)匯總，確定該國的風(fēng)險等級；數(shù)值越小，風(fēng)險越小；

第四，進(jìn)行國家間的風(fēng)險比較，確定投資方向；常用指標(biāo)1.一國的償債比率=外債當(dāng)年還本付息額/當(dāng)年出口商品與勞務(wù)額2008年，中國外債還本付息額為254.27億美元,當(dāng)年出口商品與勞務(wù)額為14285億美元。(3)預(yù)先警報系統(tǒng)2.一國的負(fù)債比率=本國全部公私外債余額/當(dāng)年GNP3.債務(wù)對出口比率=本國全部公私債務(wù)余額/當(dāng)年出口商品與勞務(wù)額4.100%流動比率=外匯儲備余額/平均月進(jìn)口的外匯支出額

截至08年底，中國公私債務(wù)余額為3746.61億美元,出口商品與勞務(wù)額為14285億美元截至08年底，中國公私債務(wù)余額為3746.61億美元,當(dāng)年GNP43313.4億美元，截至08年底，中國外匯儲備余額為19460億美元,2008年中國進(jìn)口總額為11330.8億美元（4）風(fēng)險指數(shù)法

Ⅰ.國家風(fēng)險國際指南綜合指數(shù)紐約國際報告集團(tuán)編制,每月1次CPFER=0.5*(PF+FF+EF)分值越高,風(fēng)險越低Examples:19911992CountryA:4241CountryB:3841

漢厄教授設(shè)計的反映國家風(fēng)險大小的指數(shù)[美]商業(yè)環(huán)境風(fēng)險情報所（BERI）3個：定性、定量、環(huán)境評價體系FL=政府風(fēng)險指數(shù)（50%）+商業(yè)環(huán)境指數(shù)（25%）+政治風(fēng)險指數(shù)（25%）0-100Points指數(shù)越高,風(fēng)險越低定量評級體系側(cè)重評估一國的外債償付能力，包括外匯收入，外債數(shù)量，外匯儲備狀況及政府融資能力等4個方面的評分。定性評級體系主要考察該國的經(jīng)濟(jì)管理能力、外債結(jié)構(gòu)、外匯管制狀況、政府貪污瀆職程度以及政府應(yīng)付外債困難的措施等5個方面。Ⅱ.富蘭德指數(shù)（FL）

（3）歐洲貨幣國家風(fēng)險等級表：由《歐洲貨幣》編制并在每年秋季公布，側(cè)重反映一國在國際金融市場上的形象和地位。（4）日本公司債研究所國家等級表：采取評分制，0-10分表示，分?jǐn)?shù)越高風(fēng)險越低；

二、商業(yè)風(fēng)險

1、商業(yè)風(fēng)險的含義商業(yè)風(fēng)險是指由于經(jīng)營環(huán)境、企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、經(jīng)營決策等的變化導(dǎo)致投資的經(jīng)濟(jì)損失可能性。

商業(yè)風(fēng)險一般包括：外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險。2、商業(yè)風(fēng)險的估計

風(fēng)險的估計包括兩個方面：

一是,估計風(fēng)險事故發(fā)生的概率；二是,估計風(fēng)險可能造成的損失。（1）概率分布法。包括階梯長方形分布、離散分布、正態(tài)分布、對數(shù)正態(tài)分布、（2）外推法。外推法可分為前推法、后推法和旁推法三種。第二節(jié)國際投資的風(fēng)險管理

一、國際投資風(fēng)險管理的基本手段風(fēng)險回避風(fēng)險抑制風(fēng)險自留風(fēng)險集合風(fēng)險轉(zhuǎn)移二、投資者的風(fēng)險自我管理措施一、國際投資風(fēng)險管理的基本手段

風(fēng)險回避（1）改變生產(chǎn)流程或產(chǎn)品（2）改變生產(chǎn)經(jīng)營地點（3）放棄對風(fēng)險較大國家的投資和貸款計劃

（1）當(dāng)某債務(wù)國面臨償債危機(jī)時，若判斷其屬于流動性危機(jī)，則可繼續(xù)向其提供新貸款。（2）加強(qiáng)對本國派出的技術(shù)人員、經(jīng)理和勞動者駐地和工作場所的警戒，防止當(dāng)?shù)刈诮虥_突和內(nèi)亂的騷擾。（3）拍賣撤回企業(yè)的資產(chǎn)，減少風(fēng)險損失。（4）當(dāng)東道國發(fā)生戰(zhàn)爭或騷亂時，為避免人員傷亡，投資國將其本國人員撤回大使館或本國等。風(fēng)險抑制一般當(dāng)債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的時候，總是需要判斷：

流動性危機(jī)or償付能力危機(jī)因為，解決這兩種危機(jī)的方法是不同的：如果是市場流動性趨緊造成的債務(wù)危機(jī)，如果有短期的流動性支持渡過難關(guān)，等到市場恢復(fù)了，問題也就解決了；但如果是償付能力的危機(jī)，那就不同了，這意味著陷入危機(jī)的機(jī)構(gòu)本身的收入支出結(jié)構(gòu)出了問題，那么這需要進(jìn)行系統(tǒng)性的改變，而不是短期內(nèi)借錢就可以解決的。

知識鏈接：（1）國際銀行對風(fēng)險大的國家貸款時，適當(dāng)提高呆賬準(zhǔn)備金率，有備無患。（2）在某國內(nèi)亂或戰(zhàn)爭剛停止，政治經(jīng)濟(jì)尚未穩(wěn)定但有穩(wěn)定趨勢時，投資者迅速恢復(fù)對該國投資，捷足先登，占領(lǐng)投資市場。（3）當(dāng)某一大型跨國公司的某一子公司面臨國有化威脅時，繼續(xù)保持正常的生產(chǎn)和經(jīng)營等。風(fēng)險自留風(fēng)險集合風(fēng)險集合指在大量同類風(fēng)險發(fā)生的環(huán)境下，投資者聯(lián)合行動以分散風(fēng)險損失，從而降低防范風(fēng)險發(fā)生的成本。

風(fēng)險轉(zhuǎn)移風(fēng)險轉(zhuǎn)移指風(fēng)險承擔(dān)者通過若干技術(shù)和經(jīng)濟(jì)手段將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給他人承擔(dān)。風(fēng)險轉(zhuǎn)移分為保險轉(zhuǎn)移和非保險轉(zhuǎn)移兩種。

二、投資者的風(fēng)險自我管理措施

1、建立風(fēng)險自我管理體系

（1）由總公司統(tǒng)一集中管理（2）以海外機(jī)構(gòu)為主體，分別設(shè)立風(fēng)險的管理機(jī)構(gòu)（3）設(shè)立處理受險部門業(yè)務(wù)的專門公司

2、投資與經(jīng)營政策調(diào)整

（1）投資分散化（2）公共投資、共擔(dān)風(fēng)險（3）投資方式的調(diào)整（4）靈活的貨幣支付措施（5）經(jīng)營策略的調(diào)整

3、撤退戰(zhàn)略（1）立即停止母公司對該子公司的進(jìn)一步貸款，切斷母公司子公司的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系；（2）以企業(yè)自身資產(chǎn)抵押，向當(dāng)?shù)劂y行借款以取代母公司的資助，并提前償還母公司的貸款；（3）清理、減少庫存和半成品數(shù)量，招聘當(dāng)?shù)厝藛T頂替外國技師，以當(dāng)?shù)卦贤瑖馄髽I(yè)進(jìn)行易貨貿(mào)易，避免外匯轉(zhuǎn)移風(fēng)險；（4）將半成品以低于成本的價格反銷給母公司，通過轉(zhuǎn)移價格來補償投資者的利益損失第三節(jié)國際投資的外匯風(fēng)險管理

國際投資的外匯風(fēng)險管理外匯風(fēng)險的內(nèi)容外匯風(fēng)險的衡量外匯風(fēng)險的防范方法外匯風(fēng)險管理與金融衍生工具（一）國際投資的外匯風(fēng)險管理外匯風(fēng)險及其發(fā)展變化匯率的預(yù)測方法外匯風(fēng)險管理中國企業(yè)與外匯風(fēng)險管理

外匯風(fēng)險及其發(fā)展變化

1、外匯風(fēng)險的含義外匯風(fēng)險(ForeignExchangeRisk)也叫匯率風(fēng)險，是指在不同幣別貨幣的相互兌換或折算中，因匯率在一定時間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動，致使有關(guān)國際金融主體實際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離，從而蒙受損失或獲得收益的可能性。

（1）外匯風(fēng)險因素：

一般包括三個因素：本幣、外幣和時間（2）外匯風(fēng)險的特點：

外匯風(fēng)險具有客觀性；外匯風(fēng)險描述的是一種不確定狀態(tài)，而不是事件發(fā)生后的結(jié)果；外匯風(fēng)險具有相對性。①從19世紀(jì)初到第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)前，國際貨幣制度一直實行的是國際金本位制度，各國經(jīng)濟(jì)主體面臨的外匯風(fēng)險較小，也無須防范外匯風(fēng)險.2、外匯風(fēng)險的發(fā)展與變化（1）外匯風(fēng)險與國際貨幣制度的變化②二戰(zhàn)后期，在英、美兩國主導(dǎo)下，于1944年7月1日，在美國布雷頓森林（BrettonWoods）舉行了44國代表參加的聯(lián)合國貨幣金融會議。會議簽訂了布雷頓森林協(xié)定,確立了以美元為中心的國際貨幣體系，即布雷頓森林體系。匯率波動也是在有限的范圍內(nèi)進(jìn)行，匯率風(fēng)險雖然存在，卻是有限的。③1973年3月，布雷頓森林體系崩潰，國際貨幣制度進(jìn)入牙買加體系，浮動匯率制度取代了固定匯率制度。自此，各國匯率變動頻繁。1、實行浮動匯率

制度的改革。牙買加協(xié)議正式確認(rèn)了浮動匯率制的合法化，承認(rèn)固定匯率制與浮動匯率制并存的局面，成員國可自由選擇匯率制度。2、推行黃金非貨幣化。

協(xié)議作出了逐步使黃金退出國際貸幣的決定。

并規(guī)定：廢除黃金條款，取消黃金官價，成員國中央銀行可按市價自由進(jìn)行黃金交易；取消成員國相互之間以及成員國與IMF之間須用黃金清算債權(quán)債務(wù)的規(guī)定，IMF逐步處理其持有的黃金。何謂“牙買加體系”3、增強(qiáng)特別提款權(quán)的作用。

主要是提高特別提款權(quán)的國際儲備地位，擴(kuò)大其在IMF一般業(yè)務(wù)中的使用范圍，并適時修訂特別提款權(quán)的有關(guān)條款。規(guī)定參加特別提款權(quán)賬戶的國家可以來償還國際貨幣基金組織的貸款，使用特別提款權(quán)作為償還債務(wù)的擔(dān)保，各參加國也可用特別提款權(quán)進(jìn)行借貸。4、增加成員國基金份額。成員國的基金份額從原來的292億特別提款權(quán)增加至390億特別提款權(quán)，增幅達(dá)33.6%。5、擴(kuò)大信貸額度，以增加對發(fā)展中國家的融資。（2）外匯風(fēng)險除受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本因素影響外，也受到投機(jī)和各種事件的影響

。①各國進(jìn)出口及經(jīng)常賬戶的變動很難成為判斷外匯市場變化的主要依據(jù)，國際市場外匯交易與國際貿(mào)易聯(lián)系越來越弱。②資本市場對外匯市場的沖擊作用越來越大。③由于各國20世紀(jì)70年代后普遍放松外匯管制，同時，外匯市場與各國國內(nèi)貨幣市場、資本市場的聯(lián)動關(guān)系更加緊密。

三、匯率的預(yù)測方法

1、德爾菲專家預(yù)測法

由40年代美國蘭德公司研究員赫爾默（O.Helmer）等人設(shè)計出來的。它是一種以專家的知識、經(jīng)驗、判斷等為基礎(chǔ)的預(yù)測方法。采用該預(yù)測方法的程序是：（1）設(shè)計問卷調(diào)查表；（2）將問卷調(diào)查表和背景資料寄給專家，填列后收回；(3)對專家意見進(jìn)行綜合、分類，并反饋專家，同時寄上更加明確的調(diào)查表，填列后收回；(4）重復(fù)進(jìn)行。

2、基本分析法基本分析法是從影響匯率變動的各個因素來分析匯率趨勢的方式，它是用來預(yù)測匯率變動的長期變動趨勢的。在實際預(yù)測時，人們通常使用計量經(jīng)濟(jì)模型來做預(yù)測工作，因而一些國際性的大銀行、財務(wù)管理公司以及相關(guān)的金融管理機(jī)構(gòu)常常使用基本分析法來預(yù)測匯率的未來變動趨勢。基本分析法適用于對匯率的長期變動趨勢的預(yù)測。3、技術(shù)分析法技術(shù)分析法是指通過過去市場價格的變動，預(yù)測未來市場價格變動趨勢的方法。

采用該種預(yù)測方法是假設(shè)匯率會反映一切可得信息，歷史會重演以及匯率按照一定趨勢變化。

技術(shù)分析法主要有圖表分析法、趨勢分析法、移動平均線分析法等。（二）外匯風(fēng)險的內(nèi)容交易風(fēng)險折算風(fēng)險經(jīng)濟(jì)風(fēng)險一、交易風(fēng)險

交易風(fēng)險（TransactionRisk）是指以外幣計價成交的交易活動中，由于外匯匯率發(fā)生了始料未及的變動，致使國際投資主體的實際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離，從而蒙受實際經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

交易風(fēng)險的特征（1）交易風(fēng)險存在于各種以外幣計價結(jié)算的交易當(dāng)中（2）交易風(fēng)險承受主體相當(dāng)廣泛（3）交易風(fēng)險的突發(fā)性和實在性

3、可能產(chǎn)生交易風(fēng)險的項目（1）以外幣計價的賒購或賒銷（2）以外幣償付的資金借貸（3）未履行的遠(yuǎn)期契約（4）其他外幣資產(chǎn)或負(fù)債二、折算風(fēng)險

折算風(fēng)險（TranslationRisk）也稱會計風(fēng)險，是指由跨國公司的母公司與海外子公司合并財務(wù)報表導(dǎo)致的不同國別貨幣的相互折算中，因匯率在一定時間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動，導(dǎo)致跨國公司蒙受賬面經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

出現(xiàn)該風(fēng)險的原因：一般擁有外幣資產(chǎn)負(fù)債的經(jīng)濟(jì)主體需要將原來以外匯度量的各種資產(chǎn)（包括真實資產(chǎn)與金融資產(chǎn)）和負(fù)債，按照一定的匯率折算成用母國貨幣表示，以便匯總編制綜合的財務(wù)報表。這里需要說明功能貨幣與記賬貨幣的區(qū)別。功能貨幣就是經(jīng)濟(jì)主體在經(jīng)營活動中流轉(zhuǎn)使用的各種貨幣；記賬貨幣是經(jīng)濟(jì)主體在編制綜合財務(wù)報表時所使用的報告貨幣，通常也就是母國貨幣。一旦功能貨幣與記賬貨幣不一致，在會計上就要作相應(yīng)的折算。這樣，由于功能貨幣與記賬貨幣之間匯率的變動，資產(chǎn)負(fù)債表中某些項目的價值也就會相應(yīng)的發(fā)生變動，從而形成折算風(fēng)險。

3、折算風(fēng)險的受險部分

折算風(fēng)險的受險部分主要包括三個部分：（1）企業(yè)面臨的外幣計價交易及其所產(chǎn)生的外幣現(xiàn)金債權(quán)債務(wù)（2）本國企業(yè)的海外分公司以外幣表示的資產(chǎn)和負(fù)債。（3）合并財務(wù)報表使海外子公司以外幣表示的資產(chǎn)負(fù)債。

2、折算風(fēng)險的特征（1）一般折算風(fēng)險的承受主體是跨國公司。（3）折算風(fēng)險的風(fēng)險結(jié)果是跨國公司蒙受的賬面折算損失。三、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險經(jīng)濟(jì)風(fēng)險（EconomicRisk）是指由于意料之外的匯率變動，使企業(yè)在將來特定時期的收益發(fā)生變化的可能性。1、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險形成的原因經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是由于意料之外的匯率變動使企業(yè)在將來特定時期的收益狀況發(fā)生變化而導(dǎo)致的。這種變動，引起了企業(yè)生產(chǎn)成本與銷售價格的變動，從而引起企業(yè)產(chǎn)銷數(shù)量的調(diào)整，并最終帶來企業(yè)盈利狀況的變化，這就是企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

2、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的特征

（1）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的影響程度比交易風(fēng)險和折算風(fēng)險的影響程度更大，因為折算風(fēng)險和交易風(fēng)險的影響是一次性的，具有靜態(tài)性和客觀性的特點。而經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的影響則是長期的，他的受險時間是不確定的。（2）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險對企業(yè)的影響是間接的、復(fù)雜的。（3）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險往往影響一國跨國公司對外的戰(zhàn)略投資決策。（三）外匯風(fēng)險的衡量交易風(fēng)險的衡量折算風(fēng)險的衡量經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的衡量一、交易風(fēng)險的衡量

交易風(fēng)險的衡量較為簡單，一般分為兩個步驟：

第一步，需要確定來自所有海外子公司的每種貨幣的凈現(xiàn)金流量；第二步，需計算總的風(fēng)險。1、凈現(xiàn)金流量的計算一個跨國公司各子公司用外幣表示的現(xiàn)金流量分為現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，二者的差額稱為凈現(xiàn)金流量。當(dāng)現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時，凈現(xiàn)金流量是正的，反之，則是負(fù)的。在實務(wù)計算當(dāng)中，跨國公司的凈風(fēng)險暴露是用交易風(fēng)險報告（TransactionExposureReport）的形式來反映的。2、計算總風(fēng)險

跨國公司的凈現(xiàn)金流量計算出來后，就可按照不同幣別的幣種與母公司所在國的貨幣匯率計算每種外幣以本幣表示的凈風(fēng)險暴露，為下一步風(fēng)險防范奠定了基礎(chǔ)。

在實際計算中，由于匯率變動是不確定的，人們通常預(yù)測匯率的一個區(qū)間，然后算出一個凈風(fēng)險暴露的區(qū)間值。

二、折算風(fēng)險的衡量折算風(fēng)險的