石油公司并購(gòu)行為分析

石油公司并購(gòu)行為分析

一、大規(guī)模并購(gòu)后的石油業(yè)h指數(shù)的變化在西方工業(yè)化國(guó)家，大型石油公司的并購(gòu)活動(dòng)受到政府機(jī)構(gòu)和其他行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)機(jī)構(gòu)的影響。多數(shù)政府機(jī)構(gòu)都會(huì)通過(guò)計(jì)算H指數(shù)來(lái)衡量一個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)集中度,從而判斷是否有必要對(duì)某一項(xiàng)大型并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)。H指數(shù)全稱(chēng)叫Herfindahl-Hirschman指數(shù),于1982年在美國(guó)開(kāi)始使用。H指數(shù)是某一領(lǐng)域所有公司市場(chǎng)份額的平方和。例如,在某一個(gè)行業(yè)有五大占主導(dǎo)地位的公司,它們的市場(chǎng)份額分別為20%、10%、10%、5%和5%,而其他100家小公司的市場(chǎng)份額皆為0.5%。此時(shí),該行業(yè)的H指數(shù)為=202+102+102+52+52+0.52×100=675。國(guó)際通行的慣例是把1000作為H指數(shù)的警戒線。如果某一個(gè)行業(yè)的H指數(shù)低于1000,則當(dāng)該行業(yè)內(nèi)的公司進(jìn)行相關(guān)的并購(gòu)運(yùn)作時(shí),無(wú)需接受政府有關(guān)部門(mén)關(guān)于合并后對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力影響的調(diào)查。但是如果某一個(gè)行業(yè)發(fā)生公司并購(gòu)后,其H指數(shù)升至1000～1800,且這一次并購(gòu)行為導(dǎo)致H指數(shù)上升100以上,則該項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)將會(huì)受到政府的密切關(guān)注和調(diào)查。如果并購(gòu)活動(dòng)將導(dǎo)致某一個(gè)行業(yè)的H指數(shù)超過(guò)1800,而此項(xiàng)合并本身就足以使H指數(shù)的增加量超過(guò)50的話,那么,此項(xiàng)并購(gòu)就很有可能被政府禁止。表1顯示了1998～2001年九筆大型石油公司并購(gòu)事件對(duì)行業(yè)H指數(shù)的影響。雖然表1中所列的九筆大型石油公司并購(gòu)活動(dòng)使石油業(yè)的H指數(shù)從未合并前的389上升至583,增幅達(dá)194,但整個(gè)石油行業(yè)的H指數(shù)仍低于行業(yè)警戒線1000的標(biāo)準(zhǔn)。如此大規(guī)模的公司并購(gòu)對(duì)石油行業(yè)的市場(chǎng)集中度造成的影響如此之小,主要原因在于雖然每筆并購(gòu)交易額都很大,但整個(gè)石油業(yè)不論是從收入、總資產(chǎn)還是從石油儲(chǔ)量上來(lái)衡量,都是一個(gè)超龐大的產(chǎn)業(yè),有相當(dāng)多的公司同時(shí)活躍在此領(lǐng)域。因此,整個(gè)石油行業(yè)的集中度并不會(huì)因?yàn)閹坠P大額的并購(gòu)行為而有很大的改變。二、并購(gòu)創(chuàng)造更多價(jià)值值得注意的是,并不是所有的公司并購(gòu)都是成功的,特別是對(duì)于跨行業(yè)的并購(gòu)來(lái)說(shuō),面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)表明,1970～1982年發(fā)生的跨行業(yè)公司并購(gòu),截止到1989年前有近60%已經(jīng)紛紛被再銷(xiāo)售出去,并沒(méi)有真正完成人們所預(yù)期的分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。同時(shí),一個(gè)公司原有的管理機(jī)制也會(huì)對(duì)并購(gòu)的成功與否起到?jīng)Q定性的作用。一些知名的咨詢機(jī)構(gòu)通過(guò)研究發(fā)現(xiàn),管理越成功的公司,通常越容易通過(guò)并購(gòu)創(chuàng)造出更多的新價(jià)值。合并前資產(chǎn)收益率高于行業(yè)平均水平的公司,并購(gòu)后有近87%增加了公司價(jià)值;并購(gòu)前收益率處于業(yè)內(nèi)平均水平的公司,有79%通過(guò)并購(gòu)增加了公司價(jià)值;并購(gòu)前收益率低于業(yè)內(nèi)平均水平的公司,只有59%通過(guò)并購(gòu)增加了公司價(jià)值。美國(guó)紐約大學(xué)MarkSirower教授研究了1979～1990年的168個(gè)并購(gòu)案例,其中有近2/3的并購(gòu)活動(dòng)實(shí)際上破壞了公司的價(jià)值。1994～1997年從事并購(gòu)活動(dòng)的100家大型國(guó)際公司,有近60%的公司并購(gòu)后新公司的股票價(jià)值低于市場(chǎng)預(yù)計(jì)的水平,還有近32%的公司股價(jià)低于未合并前公司的股價(jià)。美國(guó)《商業(yè)周刊》1995年的調(diào)查也顯示,公司的并購(gòu)活動(dòng)和公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在著負(fù)相關(guān)效應(yīng)。實(shí)施公司并購(gòu)后,收購(gòu)公司的股價(jià)平均下跌了4%。雖然近期一些石油公司通過(guò)并購(gòu)獲得了可觀的協(xié)同效應(yīng),公司收入大幅增加,但收入增加值中有相當(dāng)大的部分是由于油價(jià)上漲帶來(lái)的。根據(jù)對(duì)BP、?？松梨诤偷肋_(dá)爾菲納埃爾夫公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析,僅從投資收益率來(lái)看,大石油公司并購(gòu)行動(dòng)并沒(méi)有為投資者帶來(lái)最理想的收益(見(jiàn)圖1)。例如,?？松c美孚于1998年11月合并后,公司的投資收益率一直低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù),并遠(yuǎn)落后于最佳合并公司的平均收益率(25%)。三.非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)行為當(dāng)一個(gè)公司發(fā)現(xiàn)其股票的交易量突然猛增時(shí),這往往預(yù)示著該公司成為并購(gòu)目標(biāo)。此時(shí),目標(biāo)公司常用的反并購(gòu)策略包括:·綠票(Greenmail):目標(biāo)公司購(gòu)買(mǎi)收購(gòu)公司的股票以反擊其并購(gòu)行為?！ぐ咨T士(WhiteKnight):目標(biāo)公司尋找其他友好的收購(gòu)公司(Knight))來(lái)取替企圖進(jìn)行敵意并購(gòu)的公司,從而實(shí)現(xiàn)公司合并。·變更資本結(jié)構(gòu)(CapitalStructureChanges):目標(biāo)公司變更現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)(如增加債務(wù)以及承諾給股東更高的回報(bào)等),來(lái)增加目標(biāo)公司負(fù)債而相應(yīng)減少對(duì)于收購(gòu)公司的吸引力。·訴訟(Litigation):利用法律手段反擊敵意并購(gòu)。在石油天然氣領(lǐng)域,反并購(gòu)的案例多集中在中型石油公司的并購(gòu)行為中,常用的反并購(gòu)手段以“白色騎士”為主。此時(shí),較為友好的收購(gòu)公司(WhiteKnight)會(huì)以更優(yōu)惠的條件(如更高的收購(gòu)價(jià))來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司的股票,同時(shí)它們也必須承諾不大規(guī)模裁減目標(biāo)公司的員工或更換其中的高級(jí)管理者。當(dāng)然潛在的“騎士”們也會(huì)通過(guò)得到更多的市場(chǎng)份額或更好的供求合同來(lái)補(bǔ)償其高價(jià)的“并購(gòu)”行為。即使這樣,要找到友好的收購(gòu)者并不是一件易事,目標(biāo)公司多通過(guò)自己的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)或投資銀行的推薦來(lái)找到此類(lèi)友好的收購(gòu)者。1982年,美國(guó)米沙(Mesa)石油公司試圖并購(gòu)城市服務(wù)石油公司(CitiesServiceOil),雖然當(dāng)時(shí)Cities并不是世界石油“七姊妹”的一員,但卻是美國(guó)第七大石油公司,排名當(dāng)年世界500強(qiáng)的第38位。公司除了有約3億桶的原油儲(chǔ)量和3萬(wàn)億立方英尺的天然氣儲(chǔ)量外,還有遍布全美的的煉油化工廠,公司當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)總值是米沙石油公司的近20倍。米沙從1979年起就開(kāi)始關(guān)注Cities的運(yùn)行,公司的高層認(rèn)為Cities的管理雖然不力,但公司的資產(chǎn)一直頗具潛質(zhì)。1982年米沙石油公司開(kāi)始以每股50美元收購(gòu)Cities的股票,立刻遭到Cities的反擊。反并購(gòu)戰(zhàn)役初期,Cities以每股17美元的價(jià)值反收購(gòu)米沙石油的股票,但由于此前米沙的股票公開(kāi)交易價(jià)已經(jīng)達(dá)到了每股16.5美元,使得Cities的“綠票”收購(gòu)不具有足夠的反擊力。Cities開(kāi)始和海灣石油公司(GulfOil)接洽,希望海灣石油公司可以充當(dāng)“白色騎士”的角色。當(dāng)時(shí),海灣石油是全美第三大石油公司,多年來(lái)一直和Cities保持密切的合作關(guān)系。海灣石油公司開(kāi)始以每般63美元收購(gòu)Cities的股票。由于海灣石油的介入,米沙考慮放棄敵意并購(gòu)計(jì)劃,轉(zhuǎn)而向海灣石油拋售Cities的股票,每股13美元的利潤(rùn),一夜間讓米沙石油公司凈賺4000萬(wàn)美元。而此時(shí),海灣石油也發(fā)現(xiàn),如此的并購(gòu)行為會(huì)使得公司本身負(fù)債累累,而且海灣公司也擔(dān)心美國(guó)政府對(duì)反托拉斯法的態(tài)度。出乎Cities的意料,很快海灣公司就公開(kāi)宣布放棄并購(gòu)計(jì)劃,此舉立刻重創(chuàng)Cities的股價(jià),使之一路狂跌至每股30美元,大大打擊了Cities的反并購(gòu)策略,公司高層不得不再次尋找其他較為友好的買(mǎi)家。西方石油公司(Occidental)此時(shí)出面同意以每股50美元收購(gòu)Cities近49%的股票,Cities一度以價(jià)格過(guò)低拒絕合作,最終西方石油公司以每股55美元與Cities達(dá)成協(xié)議并完成了對(duì)其的并購(gòu)。盡管學(xué)術(shù)界對(duì)反并購(gòu)的爭(zhēng)議一直延續(xù)至今,但多數(shù)世界500強(qiáng)的公司,包括諸多石油業(yè)內(nèi)的巨頭們都已經(jīng)開(kāi)始研究本公司的反并購(gòu)策略以隨時(shí)應(yīng)付突如其來(lái)的敵意并購(gòu)事件。然而,事實(shí)也不斷證明,一套完善的反并購(gòu)策略并不能完全保證大公司維護(hù)自身的獨(dú)立性,更多情況下,反并購(gòu)策略只能使得敵意并購(gòu)行為變得更困難和更昂貴。四、減少企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)歷史上,并購(gòu)一直是石油服務(wù)公司拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和發(fā)展壯大的重要手段,近年來(lái),不少石油服務(wù)公司也頻繁進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。例如,1996年6月,哈里伯頓公司以每股31.86美元收購(gòu)了蘭德馬克繪圖公司,1998年又出資77億美元收購(gòu)了油田設(shè)備制造商德萊塞工業(yè)公司;2001年2月,斯倫貝謝公司斥資53億美元收購(gòu)了神碼公司(SemaPLC);1998年貝克休斯公司兼并了西方阿特拉斯國(guó)際公司;2002年10月,美國(guó)韻國(guó)民油井公司(NationalOilwell)成功收購(gòu)了挪威的Hydralift鉆機(jī)制造公司,一躍成為世界第一大石油鉆機(jī)生產(chǎn)公司。石油服務(wù)公司采取并購(gòu)行動(dòng),除了能夠提高市場(chǎng)份額以外,還能夠低成本擴(kuò)大設(shè)備制造能力和提高服務(wù)能力。石油服務(wù)公司雖然也承受?chē)?guó)際油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),但由于其機(jī)械、電子和信息等方面產(chǎn)品的應(yīng)用范圍可以擴(kuò)展到石油業(yè)以外(如斯倫貝謝公司也生產(chǎn)民用的智能卡和無(wú)線通訊系統(tǒng)),油價(jià)波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。石油服務(wù)公司在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí),需要特別注意目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況。如果作為潛在并購(gòu)目標(biāo)的石油服務(wù)公司承擔(dān)著大量的負(fù)債,那么,對(duì)于收購(gòu)方而言,為了避免繼承目標(biāo)公司的大量債務(wù),可采用只收購(gòu)目標(biāo)公司的資產(chǎn)而非收購(gòu)對(duì)方全部股票的方式來(lái)解決。資產(chǎn)收購(gòu)相對(duì)于股票收購(gòu)的好處在干,收購(gòu)方不需要得到對(duì)方公司董事會(huì)的批準(zhǔn)或得到多數(shù)股東的認(rèn)可,可以直接利用其所持有的股票和現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)收購(gòu)。對(duì)于一些小型石油服務(wù)公司來(lái)說(shuō),公司并購(gòu)也是實(shí)現(xiàn)股票上市的一種有效手段。通過(guò)與一家已經(jīng)公開(kāi)發(fā)行股票的公司(通常是那些公司業(yè)務(wù)并不活躍的“売”公司,可以是非石油領(lǐng)域的公司)進(jìn)行合并,不僅可以節(jié)省進(jìn)行股票首次上市的大筆成本,還可以通過(guò)增發(fā)股票籌集一部分資金用于新的生產(chǎn)投資,解決公司所面臨的財(cái)務(wù)困境。此外,對(duì)于一些石油服務(wù)公司來(lái)說(shuō),控制目標(biāo)公司往往是其進(jìn)行并購(gòu)的另一主要目的。要達(dá)到控制目的,并不是非要購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司100%的股份,只要收購(gòu)比例達(dá)到51%就足以實(shí)現(xiàn)控制目的。特別是對(duì)于一些股東眾多且分布較為分散的公司,往往收購(gòu)10%～20%就足以實(shí)現(xiàn)控制目的。這樣的低比例控股方式不僅降低了收購(gòu)方的成本,也減少了收購(gòu)方由于股市波動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但是由于并非全部控股,其他持有較多股份的股東也同樣可以對(duì)企業(yè)決策施以影響,而因此帶來(lái)一些管理協(xié)調(diào)方面的難度。五、石油公司的并購(gòu)發(fā)展趨勢(shì)1.加拿大的篩選在北美地區(qū),由于勘探開(kāi)發(fā)程度極高,不少美國(guó)石油公司開(kāi)始把并購(gòu)的目標(biāo)轉(zhuǎn)向加拿大。近期的此類(lèi)并購(gòu)包括,大陸石油公司以63億美元收購(gòu)海灣加拿大資源公司(GulfCanadaResources),安納達(dá)科石油公司(AnadarkoPetroleum)以10億美元并購(gòu)伯克利石油公司(BerkelyPetroleum),以及Calpine公司以12億美元并購(gòu)EncalEnergy公司等。加拿大成為近期石油公司并購(gòu)熱點(diǎn)地區(qū)的一個(gè)主要原因是相對(duì)于美國(guó)而言其勘探程度較低,而且加拿大有不少中小型專(zhuān)業(yè)程度極高的石油服務(wù)公司提供服務(wù),在加拿大的作業(yè)成本也低于美國(guó)。另外,由于匯率的原因,美國(guó)石油公司收購(gòu)加拿大公司比其在美國(guó)本土直接進(jìn)行勘探開(kāi)發(fā)作業(yè)要便宜得多。2.全球公司并購(gòu)交易規(guī)模變動(dòng)的基本過(guò)程石油行業(yè)是一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境極為敏感的行業(yè),1998年的亞洲金融危機(jī)曾使得國(guó)際油價(jià)跌至每桶不足10美元,2001年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一蹶不振也使得國(guó)際油價(jià)從原來(lái)的32美元/桶高峰滑落到2001年底的17美元/桶。油價(jià)的波動(dòng)會(huì)直接反映到石油公司的股價(jià)上。多數(shù)石油公司會(huì)選擇公司股價(jià)較高的時(shí)候來(lái)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng),活躍上揚(yáng)的股市可以使它們有機(jī)會(huì)從中獲取所需的大筆資金,從而為并購(gòu)后新公司的成功運(yùn)作奠定良好基礎(chǔ)。在過(guò)去的幾年里,石油公司的大多數(shù)并購(gòu)都恰當(dāng)?shù)夭蹲阶×俗罴训膰?guó)際經(jīng)濟(jì)時(shí)機(jī),如?？松虰P都是利用股市上揚(yáng)的最好時(shí)機(jī),完成了在石油業(yè)規(guī)模最大的并購(gòu)活動(dòng)。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過(guò)研究也發(fā)現(xiàn),道瓊斯工業(yè)指數(shù)與全球公司并購(gòu)交易量有著正相關(guān)的關(guān)系,當(dāng)?shù)拉偹构I(yè)指數(shù)上揚(yáng)時(shí),全球公司并購(gòu)交易量也同時(shí)增加,而在2001年和2002年,當(dāng)?shù)拉偹构I(yè)指數(shù)下挫時(shí),并購(gòu)交易量也相應(yīng)銳減。自1963年以來(lái),道瓊斯工業(yè)指數(shù)已經(jīng)上揚(yáng)了1500%,而公司并購(gòu)交易量則增加了近500%。1963～1969年,道瓊斯工業(yè)指數(shù)增加了45%,而同期公司并購(gòu)交易量則增加了近350%(見(jiàn)表2)。以上數(shù)據(jù)已經(jīng)足以證明全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)公司并購(gòu)交易量的影響。世界銀行的統(tǒng)計(jì)資料顯示,2002年全球GDP增長(zhǎng)1.3%,略高于2001年的1.2%。展望2003年,雖然世界銀行預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)將會(huì)出現(xiàn)一定的反彈,GDP增幅有望達(dá)到3.6%,但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走低以及中東局勢(shì)的影響,石油公司的并購(gòu)活動(dòng)很有可能仍在低谷中徘徊。當(dāng)然,石油公司的并購(gòu)活動(dòng)還會(huì)受到許多其他因素的影響,即使是在經(jīng)濟(jì)處于蕭條的時(shí)候,石油公司仍然不會(huì)完全停止擴(kuò)張的步伐。據(jù)統(tǒng)計(jì):2001年,全球公司并購(gòu)的交易量只有8309筆,交易金額為7040億美元,比2000年的交易額下跌了近45%。但就是在這一年,仍然出現(xiàn)了金額高達(dá)350億美元的大陸石油公司與菲利普斯石油公司合并的事件。此項(xiàng)合并已于2002年8月正式獲得了美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)的批準(zhǔn),這標(biāo)志著新的美國(guó)第三大和世界第六大非國(guó)有石油公司正式誕生。我們認(rèn)為,2003年石油公司對(duì)并購(gòu)的態(tài)度會(huì)較為謹(jǐn)慎,通過(guò)合并新組建的石油公司會(huì)著重進(jìn)行合并后的戰(zhàn)略調(diào)整和內(nèi)部運(yùn)營(yíng)體系的完善,有意采取新的并購(gòu)行動(dòng)的石油公司也將會(huì)花更多的時(shí)間來(lái)選擇理想的并購(gòu)目標(biāo)。3.關(guān)注天然氣及電力業(yè)的并購(gòu)機(jī)會(huì)作為石油的未來(lái)戰(zhàn)略替代能源,天然氣的重要性已日漸明顯,加之天然氣發(fā)電的種種優(yōu)越性,一些國(guó)際大石油公司如殼牌、英國(guó)石油、埃克森/美孚等都在考慮將業(yè)務(wù)延伸至天然氣與電力領(lǐng)域。經(jīng)濟(jì)學(xué)家形象地指出,50年前是煤炭公司的天下,20年前是石油公司的發(fā)展壯大,今天是石油天然氣公司的舞臺(tái),也許10年后將會(huì)是天然氣和電力公司的異軍突起。2000年以后,一些中型的石油天然氣公司開(kāi)始與電力公司合作,聯(lián)手打造新型的能源公司。1999年2月,DominionResource公司(總資