金融的框架及內(nèi)在實質(zhì)

金融的框架及內(nèi)在實質(zhì)金融[1]指貨幣的發(fā)行、流通和回籠，貸款的發(fā)放和收回，存款的存入和提取，匯兌的往來等經(jīng)濟活動。金融（FINANCE）就是對現(xiàn)有資源進行重新整合之后，實現(xiàn)價值和利潤的等效流通。（專業(yè)的說法是：實行從儲蓄到投資的過程，狹義的可以理解為金融是動態(tài)的貨幣經(jīng)濟學(xué)。）[1]金融是人們在不確定環(huán)境中進行資源跨期的最優(yōu)配置決策的行為。引證解釋1、指貨幣的發(fā)行、流通和回籠，貸款的發(fā)放和收回，存款的存入和提取，匯兌的往來等經(jīng)濟活動。胡適《國際的中國》：“我們更想想這幾年國內(nèi)的資產(chǎn)階級，為了貪圖高利債的利益，拚命的借債給中國政府，不但茍延了惡政府的命運，并且破壞了全國的金融?！倍×帷兑痪湃鹉甏荷虾＃ㄖ唬罚骸霸S多大腹的商賈，和為算盤的辛苦而癟干了的吃血鬼們，都更振起了精神在不穩(wěn)定的金融風(fēng)潮之下去投機?！焙迫弧镀G陽天》第七章：“銀行的領(lǐng)導(dǎo)幫助他認識金融工作對恢復(fù)國民經(jīng)濟、建設(shè)社會主義的重要，他聽進去。”[2]2、按照丁大衛(wèi)的說法，古今中外黃金因其不可毀滅性、高度可塑性、相對稀缺性、無限可分性、同質(zhì)性及色澤明亮等特性特點，成為經(jīng)濟價值最理想的代表、儲存物、穩(wěn)定器和交換媒介之一?；竞x金融的增進圖金融的本質(zhì)是價值流通。金融產(chǎn)品的種類有很多，其中主要包括銀行、證券、保險、信托等。金融所涉及的學(xué)術(shù)領(lǐng)域很廣，其中主要包括：會計、財務(wù)、投資學(xué)、銀行學(xué)、證券學(xué)、保險學(xué)、信托學(xué)等等。金融是一種交易活動，金融交易本身并未創(chuàng)造價值，那為什么在金融交易中就有賺錢的呢？按照陳志武先生的說法，金融交易是一種將未來收入變現(xiàn)的方式，也就是明天的錢今天來花。簡單地說金融交易的頻繁程度就是反映一個地區(qū)、區(qū)域、乃至國家經(jīng)濟繁榮能力的重要指標(biāo)。傳統(tǒng)金融的概念是研究貨幣資金的流通的學(xué)科。而現(xiàn)代的金融本質(zhì)就是經(jīng)營活動的資本化過程。西方定義，《新帕爾·格雷夫經(jīng)濟學(xué)大字典》，指資本市場的運營，資產(chǎn)的供給與定價。其基本內(nèi)容包括有效率的市場，風(fēng)險與收益，替代與套利，期權(quán)定價和公司金融。除了學(xué)科內(nèi)部的縱深發(fā)展外，金融學(xué)領(lǐng)域的學(xué)科交叉與創(chuàng)新發(fā)展的趨勢非常明顯，涌現(xiàn)出許多引人注目的新興邊緣學(xué)科，如演化金融學(xué)（EvolutionaryFinance）即是才興起的介于生物學(xué)和金融學(xué)的一門邊緣學(xué)科，演化證券學(xué)（EvolutionaryAnalysisTheoryofSecurity，簡稱EAS）則是介于生物學(xué)和證券學(xué)之間的邊緣學(xué)科。黃金曾一度成為國際貿(mào)易中唯一的媒介。在易貨經(jīng)濟時代，商人只能進行對口的交易，以物易物。因此，人類的經(jīng)濟活動受到巨大制約。在金本位經(jīng)濟時代，價值與財富是以實物資產(chǎn)——黃金為依據(jù)和標(biāo)準，這種客觀的物理方法非常有利于全球經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。然而，作為價值流通的載體，黃金不利的一面如搬運、攜帶、轉(zhuǎn)換等不便的物理條件限制，使它又讓位于更為靈活的紙幣（貨幣）。如今，貨幣經(jīng)濟不僅早已取代了原始的易貨經(jīng)濟，而且覆蓋了金本位經(jīng)濟。貨幣經(jīng)濟在給人類帶來空前經(jīng)濟自由的同時，也給人類帶來諸多麻煩和問題，如世界貿(mào)易不平衡、價值不統(tǒng)一、通貨膨脹、貨幣貶值、經(jīng)濟發(fā)展大起大落等等。引發(fā)席卷全球的金融危機的重要宏觀因素之一，就是全球貿(mào)易失衡。脫離金本位的初衷是想實現(xiàn)經(jīng)濟自由和穩(wěn)定發(fā)展，然而，今天卻適得其反。在貨幣多樣化的今天，現(xiàn)代金融中的含“金”量越來越少，但其內(nèi)涵、作用及風(fēng)險卻越來越廣，越來越大，并已滲透到社會的每個角落和每個人的生活中。如今，盡管金融中的含“金”量越來越少，但其作為價值的流動性卻越來越強。金融已經(jīng)成為整個經(jīng)濟的“血脈”，滲透到社會的方方面面。人體的活動會帶動血液的流動，同樣，所有經(jīng)濟活動都會帶動金融（資金和價值）的流動。離開了流通性，金融就變成“一潭死水”，價值就無法轉(zhuǎn)換；價值無法轉(zhuǎn)換，經(jīng)濟就無法運轉(zhuǎn)；經(jīng)濟無法運轉(zhuǎn)，新的價值也無法產(chǎn)生；新的價值無法產(chǎn)生，人類社會就無法發(fā)展。反過來，金融危機發(fā)展到一定程度就會演變?yōu)榻?jīng)濟危機；經(jīng)濟危機發(fā)展到一定程度就會演變?yōu)樯鐣C。這是不以人類意識為轉(zhuǎn)移的客觀金融規(guī)律。核心元素金融金融的核心是跨時間、跨空間的價值交換，所有涉及到價值或者收入在不同時間、不同空間之間進行配置的交易都是金融交易，金融學(xué)就是研究跨時間、跨空間的價值交換為什么會出現(xiàn)、如何發(fā)生、怎樣發(fā)展。比如，“貨幣”就是如此。它的出現(xiàn)首先是為了把今天的價值儲存起來，等明天、后天或者未來任何時候，再把儲存其中的價值用來購買別的東西。但貨幣同時也是跨地理位置的價值交換，今天你在張村把東西賣了，帶上錢，走到李村，你又可以用這錢去買想要的東西。因此，貨幣解決了價值跨時間的儲存、跨空間的移置問題，貨幣的出現(xiàn)對貿(mào)易、對商業(yè)化的發(fā)展是革命性的創(chuàng)新。像明清時期發(fā)展起來的山西“票號”，則主要以異地價值交換為目的，讓本來需要跨地區(qū)運物、運銀子才能完成的貿(mào)易，只要送過去山西票號出具的“一張紙”即匯票就可以了！其好處是大大降低異地貨物貿(mào)易的交易成本，讓物資生產(chǎn)公司、商品企業(yè)把注意力集中在他們的特長商品上，把異地支付的挑戰(zhàn)留給票號經(jīng)營商，體現(xiàn)各自的專業(yè)分工！在交易成本如此降低之后，跨地區(qū)貿(mào)易市場不快速發(fā)展也難！相比之下，借貸交易是最純粹的跨時間價值交換，你今天從銀行或者從張三手里借到一萬元，先用上，即所謂的“透支未來”，以后你再把本錢加利息還給銀行、還給張三。對銀行和張三來說，則正好相反，他們把今天的錢借出去，轉(zhuǎn)移到以后再花。到了現(xiàn)代社會，金融交易已經(jīng)超出了上面這幾種簡單的人際交換安排，要更為復(fù)雜。比如，股票所實現(xiàn)的金融交易，表面看也是跨時間的價值配置，今天你買下三一重工股票，把今天的價值委托給了三一重工和市場，今后再得到投資回報；三一重工則先用上你投資的錢，今后再給你回報。你跟三一重工之間就這樣進行價值的跨時間互換。但是，這種跨時間的價值互換又跟未來的事件連在一起，也就是說，如果三一重工未來賺錢了，它可能給你分紅，但是，如果未來不賺錢，三一重工就不必給你分紅，你就有可能血本無歸。所以，股票這種金融交易也是涉及到既跨時間、又跨空間的價值交換，這里所講的“空間”指的是未來不同贏利/虧損狀態(tài)，未來不同的境況。當(dāng)然，對金融的這種一般性定義可能過于抽象，這些例子又好像過于簡單。實際上，在這些一般性定義和具體金融品種之上，人類社會已經(jīng)推演、發(fā)展出了規(guī)模龐大的各類金融市場，包括建立在一般金融證券之上的各類衍生金融市場，不外乎是為類似于上述簡單金融交易服務(wù)的。金融交易范圍從起初的以血緣關(guān)系體系為主，擴大到村鎮(zhèn)、到地區(qū)、到全省、到全國，再進一步擴大到全球。構(gòu)成要素金融的構(gòu)成要素有5點：1、金融對象：貨幣（資金）。由貨幣制度所規(guī)范的貨幣流通具有墊支性、周轉(zhuǎn)性和增值性；2、金融方式：以借貸為主的信用方式為代表。金融市場上交易的對象，一般是信用關(guān)系的書面證明、債權(quán)債務(wù)的契約文書等；包括直接融資：無中介機構(gòu)介入；間接融資：通過中介結(jié)構(gòu)的媒介作用來實現(xiàn)的金融。3、金融機構(gòu)：通常區(qū)分為銀行和非銀行金融機構(gòu)；4、金融場所：即金融市場，包括資本市場、貨幣市場、外匯市場、保險市場、衍生性金融工具市場等等；5、制度和調(diào)控機制：對金融活動進行監(jiān)督和調(diào)控等。各要素間關(guān)系：總體講各要素是既相對獨立、而又相互關(guān)聯(lián)的，金融對象、金融場所為金融體系硬件要素，金融方式、制度和調(diào)控機制為金融體系軟件要素，金融機構(gòu)為其綜合要素；具體講金融活動一般以信用工具為載體，并通過信用工具的交易，在金融市場中發(fā)揮作用來實現(xiàn)貨幣資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移，金融制度和調(diào)控機制在其中發(fā)揮監(jiān)督和調(diào)控作用。金融穩(wěn)定歐洲中央銀行有關(guān)金融穩(wěn)定的定義具有一定的代表性，其表述為：金融穩(wěn)定是指金融機構(gòu)、金融市場和市場基礎(chǔ)設(shè)施運行良好，抵御各種沖擊而不會降低儲蓄向投資轉(zhuǎn)化效率的一種狀態(tài)。美國經(jīng)濟學(xué)家米什金（Mishkin，1998）認為，金融穩(wěn)定源于建立在穩(wěn)固的基礎(chǔ)上、能有效提供儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的機會而不會產(chǎn)生大的動蕩的金融體系。國際清算銀行前任總經(jīng)理克羅克特認為，金融穩(wěn)定可包括：（1）金融體系中關(guān)鍵性的金融機構(gòu)保持穩(wěn)定，因為公眾有充分信心認為這些機構(gòu)能履行合同義務(wù)而無需干預(yù)或外部支持；（2）關(guān)鍵性的市場保持穩(wěn)定，經(jīng)濟主體能以反映市場基本因素的價格進行交易，并且該價格在基本面沒有變化時短期內(nèi)不會大幅波動。大多數(shù)的觀點是將金融穩(wěn)定看作金融機構(gòu)的穩(wěn)定、主要是銀行的穩(wěn)定，或者可以理解為金融體系中主要和絕大部分的金融機構(gòu)經(jīng)營穩(wěn)健而不影響市場信心。金融不穩(wěn)定往往以金融中介的脆弱性或資產(chǎn)價格的異常波動為表現(xiàn)，這也正是監(jiān)控金融穩(wěn)定狀況的主要依據(jù)。金融穩(wěn)定是一個具有豐富內(nèi)涵、動態(tài)的概念，它反映的是一種金融運行的狀態(tài)，體現(xiàn)了資源配置不斷優(yōu)化的要求，服務(wù)于金融發(fā)展的根本目標(biāo)。改革要點第一，利率市場化要突破。他特別建議發(fā)揮上海銀行間市場的作用，希望能夠讓參加的金融機構(gòu)更多一些，品種更多一些，交易量更大一些。建議中央銀行能夠逐步縮小存貸款基準利率的利差，促進商業(yè)銀行開展其他金融服務(wù)。建議擴大對中小金融機構(gòu)的利率浮動幅度，成立存款保險公司，為利率市場化、商業(yè)銀行加強競爭提供保障。第二，要完善金融組織體系。他主張從中國國情出發(fā)，成立銀行保險證券控股公司。比如銀行控股公司，銀行本身可以直接經(jīng)營主業(yè)，同時可以投資成立附屬或者控股的保險公司、證券公司。這樣它們可以為企業(yè)集團或跨國公司提供較好的服務(wù)。要繼續(xù)建立健全中小型的各類金融企業(yè)，使其在職能上形成差異。第三，要在擴大社會資本形成能力上有突破。他說，貸款的增長幅度比資本金的增長幅度要高5個百分點，這意味著企業(yè)資產(chǎn)負債率居高不下，實際上有些地方還在上升，這就使中國金融業(yè)的風(fēng)險在不斷地聚集，是很危險的。他建議國家建立一個社會資本統(tǒng)計和公布制度，公布每年的工商企業(yè)社會資本分布在什么行業(yè)，分布在什么地區(qū)，看社會資本是怎么流動的。為此，要繼續(xù)規(guī)范發(fā)展證券市場，特別是引導(dǎo)機構(gòu)投資者投資股票。發(fā)改委、證監(jiān)會、中央銀行有關(guān)債券（商業(yè)票據(jù)）發(fā)行的條件、程序要規(guī)范起來，逐步進入到統(tǒng)一市場。債券市場發(fā)展才能促進利率市場化，債券市場發(fā)展才能促進人民幣國際化。第四，在促進資本項目可兌換上應(yīng)該有一個突破，即在人民幣國際化上有一個突破。他認為具備加快這方面改革的條件，可以批準更多的境外合格機構(gòu)投資者及更多的投資額度。同時，要推動國內(nèi)的資本對外投資。[3]市場特征編輯P2P金融在國內(nèi)發(fā)展初具雛形，但并無明確的立法，國內(nèi)小額信貸主要靠“中國小額信貸聯(lián)盟”主持工作。可參考的合法性依據(jù)，主要是《全國互聯(lián)網(wǎng)貸款糾紛第一案阿里小貸勝出》。隨著網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，社會的進步，此種金融服務(wù)的正規(guī)性與合法性會逐步加強，在有效的監(jiān)管下發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)技術(shù)優(yōu)勢，實現(xiàn)普惠金融的理想。跨界，在商業(yè)模式快速更迭演進的進程中，“跨界”代表一種新銳的生活態(tài)度和審美方式的融合。互聯(lián)網(wǎng)正在用技術(shù)的的力量撬開所有傳統(tǒng)行業(yè)的大門，這似乎是一種侵略性的“跨界”;也有先行者試圖主動突破既有的門框，跨入新世界，拓展自己的地盤。各種金融投資理論比較編輯凱恩斯選美論選美論是由英國著名經(jīng)濟學(xué)家約翰·梅納德·凱恩斯（JohnMaynardKeynes）創(chuàng)立的關(guān)于金融市場投資的理論。凱恩斯用“選美論”來解釋股價波動的機理，指出金融投資如同選美，投資人買入自己認為最有價值的股票并非至關(guān)重要，只有正確地預(yù)測其他投資者的可能動向，才能在投機市場中穩(wěn)操勝券，并以類似擊鼓傳花的游戲來形容股市投資中的風(fēng)險。隨機漫步理論(RandomWalkTheory)1959年，奧斯本(M．F．MOsborne)以布朗運動原理作為研究視角提出了隨機漫步理論，認為股票交易中買方與賣方同樣聰明機智，現(xiàn)今的股價已基本反映了供求關(guān)系；股票價格的變化類似于“布朗運動”，具有隨機漫步的特點，其變動路徑?jīng)]有任何規(guī)律可循。因此，股價波動是不可預(yù)測的，根據(jù)技術(shù)圖表來預(yù)知未來股價走勢的說法，實際上是一派胡言。基于布朗運動的對數(shù)正態(tài)隨機漫步理論，逐漸成為金融市場的經(jīng)典框架，也為之后量化金融的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT)1952年，美國經(jīng)濟學(xué)家馬科維茨（HarryM．Markowit）在他的學(xué)術(shù)論文《資產(chǎn)選擇：有效的多樣化》中，首次應(yīng)用資產(chǎn)組合報酬的均值和方差這兩個數(shù)學(xué)概念，從數(shù)學(xué)上明確地定義了投資者偏好，并以數(shù)學(xué)化的方式解釋投資分散化原理，系統(tǒng)地闡述了資產(chǎn)組合和選擇問題，標(biāo)志著現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（ModernPortfolioTheory，簡稱MPT）的開端。該理論認為，投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，一個投資組合是由組成的各證券及其權(quán)重所確定，選擇不相關(guān)的證券應(yīng)是構(gòu)建投資組合的目標(biāo)。它在傳統(tǒng)投資回報的基礎(chǔ)上第一次提出了風(fēng)險的概念，認為風(fēng)險而不是回報，是整個投資過程的重心，并提出了投資組合的優(yōu)化方法，馬可維茨因此而獲得了1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。由于現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論做了很多在現(xiàn)實市場中并不存在的理想化假設(shè)，所以該理論無法得到普遍應(yīng)用。有效市場假說（EMH）1965年，美國芝加哥大學(xué)金融學(xué)教授尤金·法瑪(EugeneFama)，發(fā)表了一篇題為《股票市場價格行為》的論文，于1970年對該理論進行了深化，并提出有效市場假說（EfficientMarketsHypothesis，簡稱EMH）。有效市場假說有一個頗受質(zhì)疑的前提假設(shè)，即參與市場的投資者有足夠的理性，并且能夠迅速對所有市場信息作出合理反應(yīng)。該理論認為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場，一切有價值的信息已經(jīng)及時、準確、充分地反映在股價走勢當(dāng)中，其中包括企業(yè)當(dāng)前和未來的價值，除非存在市場操縱，否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高于市場平均水平的超額利潤。歸納起來，EMH對于投資者的意義是：若市場弱式有效，則技術(shù)分析是無用的；若市場半強式有效，則基本分析也是無用的；當(dāng)市場完全有效時，市場組合(Marketportfolio)是最優(yōu)投資組合，意味組合的被動管理是有效的。有效市場假說提出后，便成為證券市場實證研究的熱門課題，支持和反對的證據(jù)都很多，是目前最具爭議的投資理論之一。盡管如此，在現(xiàn)代金融市場主流理論的基本框架中，該假說仍然占據(jù)重要地位。2013年10月14日，瑞典皇家科學(xué)院宣布授予美國經(jīng)濟學(xué)家尤金·法瑪、拉爾斯·皮特·漢森以及羅伯特·J·席勒該年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，以表彰他們在研究資產(chǎn)市場的發(fā)展趨勢采用了新方法。瑞典皇家科學(xué)院指出，三名經(jīng)濟學(xué)家“為資產(chǎn)價值的認知奠定了基礎(chǔ)”。幾乎沒什么方法能準確預(yù)測未來幾天或幾周股市債市的走向，但可以通過研究對三年以上的價格進行預(yù)測?！斑@些看起來令人驚訝且矛盾的發(fā)現(xiàn)，正是今年諾獎得主分析作出的工作”，瑞典皇家科學(xué)院說。值得一提的是，尤金·法瑪和羅伯特·席勒持有完全不同的學(xué)術(shù)觀點，前者認為市場是有效的，而后者則堅信市場存在缺陷，這也從另一個側(cè)面證明，至今為止人類對資產(chǎn)價格波動邏輯的認知，還是相當(dāng)膚淺的，與我們真正把握其內(nèi)在規(guī)律的距離，仍然非常遙遠！行為金融學(xué)（BF）1979年，美國普林斯頓大學(xué)的心理學(xué)教授丹尼爾·卡納曼（DanielKahneman）等人發(fā)表了題為《期望理論：風(fēng)險狀態(tài)下的決策分析》的文章，建立了人類風(fēng)險決策過程的心理學(xué)理論，成為行為金融學(xué)發(fā)展史上的一個里程碑。行為金融學(xué)（BehavioralFinance，簡稱BF）是金融學(xué)、心理學(xué)、人類學(xué)等有機結(jié)合的綜合理論，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)律。該理論認為，股票價格并非只由企業(yè)的內(nèi)在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。它是和有效市場假說相對應(yīng)的一種學(xué)說，主要內(nèi)容可分為套利限制和心理學(xué)兩部分。由于卡納曼等人開創(chuàng)了“展望理論”（ProspectTheory）的分析范式，成為二十世紀80年代之后行為金融學(xué)的早期開拓者，瑞典皇家科學(xué)院在2002年10月宣布，授予丹尼爾·卡納曼等人該年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，以表彰其綜合運用經(jīng)濟學(xué)和心理學(xué)理論，探索投資決策行為方面所做出的突出貢獻?，F(xiàn)今成型的行為金融學(xué)模型還不多，研究的重點還停留在對市場異常和認知偏差的定性描述和歷史觀察上，以及鑒別可能對金融市場行為有系統(tǒng)影響的行為決策屬性。大致可以認為，到1980年，經(jīng)典投資理論的大廈已基本完成。在此之后，世界各國學(xué)者所做的只是一些修補和改進工作。例如，對影響證券收益率的因素進行進一步研究，對各種市場“異相”進行實證和理論分析，將期權(quán)定價的假設(shè)進行修改