湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院資產(chǎn)評(píng)估(陳建西)第9章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估

第九章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法第三節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的其他方法15:35:432花71億收購諾基亞微軟后悔欲“始亂終棄”在花費(fèi)71.7億美元，將諾基亞收入囊中的一年半之后，卻并沒給微軟帶來實(shí)質(zhì)性幫助，在全球智能手機(jī)操作系統(tǒng)市場，微軟WP份額僅為2.8%。很顯然，諾基亞與微軟結(jié)盟，并沒有結(jié)出美麗的果實(shí)。而微軟也開始對(duì)諾基亞的手機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)行大刀闊斧的變革，“去諾基亞化”傾向明顯。微軟會(huì)賣掉諾基亞嗎?據(jù)相關(guān)報(bào)道，諾基亞的價(jià)值到底有多大，微軟應(yīng)該最有發(fā)言權(quán)。與當(dāng)初執(zhí)意收購時(shí)的“有錢就任性”相比，這次微軟卻來了個(gè)180度大轉(zhuǎn)彎：公開表露諾基亞無形資產(chǎn)被夸大，同時(shí)，又面臨為舊賬擦屁股的尷尬。有分析認(rèn)為，一場巨大的資產(chǎn)減計(jì)即將上演，而“買了后悔藥”的微軟或許快要不帶諾基亞玩了。15:35:433為舊賬買單近日，美國國際貿(mào)易委員會(huì)(ITC)裁定，微軟手機(jī)侵犯了專利授權(quán)公司InterDigital持有的兩項(xiàng)無線手機(jī)技術(shù)專利。實(shí)際上，這是此前諾基亞吃的一場官司。原本打著專利主意的微軟，卻先為諾基亞的舊賬買單。2007年，InterDigital首次指控諾基亞侵犯了其專利。微軟去年將諾基亞手機(jī)業(yè)務(wù)部門并購。InterDigital指控微軟侵權(quán)的這項(xiàng)專利與“控制手機(jī)電力以減少信號(hào)干預(yù)”技術(shù)相關(guān)。據(jù)悉，ITC有權(quán)阻止那些被該機(jī)構(gòu)認(rèn)定侵犯美國專利的產(chǎn)品進(jìn)入美國市場。此前，一直有專利公司向ITC提起訴訟，要求下達(dá)阻止一些侵犯產(chǎn)品進(jìn)入美國市場的禁售，這些公司也會(huì)向美國地方法院提起訴訟，要求侵權(quán)公司給予經(jīng)濟(jì)賠償。事實(shí)上，ITC起初曾認(rèn)為諾基亞并未侵權(quán)，但在2012年，美國聯(lián)邦巡回上訴法院卻推翻了這一決定，并將案件重新打回到ITC。美國聯(lián)邦巡回上訴法院是美國最高權(quán)利的專利法院。對(duì)此，微軟方面聲稱，對(duì)那些濫用行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)挑起專利糾紛的公司，微軟有著成功的抗訴紀(jì)錄。而InterDigital表示，希望與微軟就專利許可問題繼續(xù)進(jìn)行談判。不可否認(rèn)的是，一旦裁決侵權(quán)，對(duì)微軟將是一個(gè)沉重的打擊。要知道，微軟收購諾基亞的一個(gè)最大因素就是看中后者的專利，但沒想到專利武器還沒使用卻先栽了跟頭。15:35:434微軟后悔事實(shí)上，除了為諾基亞的專利官司擦屁股外，微軟已經(jīng)流露出對(duì)于收購的后悔之心。微軟在最近提交的監(jiān)管報(bào)告中，面向投資人揭示了手機(jī)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀和前景。在微軟的賬本中，“諾基亞資產(chǎn)”的商譽(yù)價(jià)值為54.6億美元，其他無形資產(chǎn)價(jià)值為45.1億美元。如此高的商譽(yù)價(jià)值，主要源自諾基亞資產(chǎn)和微軟資源之間產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)預(yù)期。不過，微軟坦承，這些無形資產(chǎn)的價(jià)值被夸大了。微軟表示，收購諾基亞手機(jī)業(yè)務(wù)獲得的資產(chǎn)，其估值包括了微軟的業(yè)務(wù)預(yù)期，但是在這個(gè)高度競爭和波動(dòng)的市場，可能無法實(shí)現(xiàn)自己的預(yù)期值。美國獨(dú)立行業(yè)分析師湯普森認(rèn)為，一次相當(dāng)巨大的資產(chǎn)減記即將到來，可能伴隨著季度虧損，這將是一場災(zāi)難。微軟CEO史蒂夫·鮑爾默離職前收購諾基亞手機(jī)業(yè)務(wù)一事，曾引起微軟董事會(huì)成員的一番激辯。據(jù)說，董事會(huì)拒絕微軟同時(shí)收購手機(jī)和地圖業(yè)務(wù)之后，鮑爾默曾大聲咆哮。當(dāng)時(shí)，微軟現(xiàn)任CEO薩帝亞·納德拉投了反對(duì)票。如今，納德拉已經(jīng)開始不斷暗示微軟在手機(jī)業(yè)務(wù)上遇到的問題。雖然Lumia手機(jī)銷量較去年同期增長18%，但對(duì)于推廣微軟WindowsPhone平臺(tái)來說可謂杯水車薪?！拔覀冃枰M(jìn)一步采取行動(dòng)，以減少我們?cè)谡麄€(gè)設(shè)備業(yè)務(wù)的成本，確保我們Windows10的硬件計(jì)劃?！奔{德拉說道。15:35:435或?qū)⒚撌謱?shí)際上，在諾基亞被收購之后，微軟做了很多品牌重塑的工作。包括將Lumia品牌更名為微軟Lumia;計(jì)劃在全球范圍將1.6萬家原諾基亞零售店改名，脫離諾基亞品牌，由微軟品牌替代;在全球范圍內(nèi)對(duì)諾基亞進(jìn)行大幅裁員。之所以動(dòng)作頻頻，或許跟業(yè)績直接掛鉤。微軟提交的監(jiān)管報(bào)告顯示，其“手機(jī)硬件”部門在今年一季度陷入虧損。該部門收入為14億美元，但是總體成本比收入高出了400萬美元。換言之，微軟每銷售出一部手機(jī)，虧損12美分，這個(gè)虧損額還沒有計(jì)算市場營銷費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等。盡管Lumia手機(jī)的銷量在今年一季度增加了18%，但這并未改變WindowPhone的市場份額。最新數(shù)據(jù)顯示，在全球智能手機(jī)操作系統(tǒng)市場，微軟WindowPhone份額僅為2.8%。份額遲遲提升不上去，也讓很多手機(jī)廠商對(duì)WindowPhone失去興趣。雖然號(hào)稱全球第三大手機(jī)系統(tǒng)，但WindowPhone顯然與蘋果和谷歌的差距甚遠(yuǎn)。納德拉表示，在部署Windows10硬件計(jì)劃的同時(shí)，要對(duì)手機(jī)業(yè)務(wù)降低成本。據(jù)悉，在收購諾基亞業(yè)務(wù)前后，微軟共計(jì)付出了79億美元。顯然，微軟對(duì)這筆收購也失去了信心，不得不尋找新的對(duì)策?；蛟S，諾基亞面臨被微軟踢出局的可能，此前摩托羅拉被谷歌拋棄就是一個(gè)例子。如今諾基亞的境遇與當(dāng)年的摩托羅拉相似。微軟對(duì)諾基亞的態(tài)度或?qū)⑼耆Q于今后的表現(xiàn)。15:35:436如何評(píng)估企業(yè)價(jià)值？影響因素有哪些？[學(xué)習(xí)目標(biāo)]

了解企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)，掌握企業(yè)價(jià)值的含義；熟悉企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍；熟練掌握收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用；了解企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場法和成本法。企業(yè)與企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值如何衡量收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述滴滴&快的攜程&去哪兒百度將通過此交易把此前擁有的1.78億股去哪兒A類普通股和1145萬股去哪兒B類普通股置換成1149萬股攜程增發(fā)的普通股。置換比例是每個(gè)去哪兒美國存托憑證可轉(zhuǎn)換成0.725個(gè)攜程美國存托憑證。優(yōu)酷&土豆、趕集&58、大眾點(diǎn)評(píng)&美團(tuán)一、企業(yè)和企業(yè)價(jià)值(一)企業(yè)

企業(yè)是以盈利為目的，按照法律程序建立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，形式上體現(xiàn)為由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的自負(fù)盈虧的法人實(shí)體。企業(yè)的特點(diǎn)1、盈利性。2、持續(xù)經(jīng)營性。3、整體性。4、權(quán)益可分性。

（二）企業(yè)價(jià)值政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度凝結(jié)在企業(yè)中的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間。會(huì)計(jì)核算的角度建造或取得企業(yè)的全部支出或全部費(fèi)用。市場交換的角度企業(yè)在市場上的貨幣表現(xiàn)。企業(yè)價(jià)值是企業(yè)公允價(jià)值企業(yè)價(jià)值基于企業(yè)盈利能力資產(chǎn)評(píng)估中的企業(yè)價(jià)值有別于賬面價(jià)值和公允價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估角度下的企業(yè)價(jià)值是……？資產(chǎn)評(píng)估中企業(yè)價(jià)值的形式企業(yè)整體價(jià)值=企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值+企業(yè)的全部付息債務(wù)價(jià)值股東全部權(quán)益價(jià)值=所有者權(quán)益或凈資產(chǎn)股東部分權(quán)益價(jià)值=股東全部權(quán)益價(jià)值的一部分15流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值（A）固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價(jià)值（B）其他資產(chǎn)價(jià)值（F）流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債中的非付息債務(wù)價(jià)值（C）付息債務(wù)價(jià)值（D）股東全部權(quán)益價(jià)值（E）股東全部權(quán)益價(jià)值=(A+B+F)-(C+D)=E企業(yè)整體價(jià)值=(A+B+F)-C=D+E部分權(quán)益價(jià)值=E×i%二、企業(yè)價(jià)值如何衡量169/27/2023（一）資產(chǎn)評(píng)估方法的比較名稱市場法收益法成本法含義市場法是指利用市場上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，經(jīng)過直接比較或類比分析以估測資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估技術(shù)方法的總稱。收益法是指通過估測被評(píng)估資產(chǎn)未來預(yù)期收益現(xiàn)值來判斷資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估方法的總稱。成本法是指首先估測被評(píng)估資產(chǎn)的重置成本，然后估測被評(píng)估資產(chǎn)業(yè)已存在的各種貶值因素，并將其從重置成本中予以扣除而得到被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估方法的總稱?；疽貐⒄瘴锍山粌r(jià)格。被評(píng)估資產(chǎn)的預(yù)期收益；2、折現(xiàn)率或資本化率；3、被評(píng)估資產(chǎn)取得預(yù)期收益的持續(xù)時(shí)間。1、資產(chǎn)的重置成本；2、資產(chǎn)的實(shí)體性貶值3、資產(chǎn)的功能性貶值和資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值?；厩疤?、活躍的公開市場；2、公開市場上要有可比的資產(chǎn)及其交易活動(dòng)。1、被評(píng)估資產(chǎn)或所涉及的評(píng)估對(duì)象可持續(xù)使用的持續(xù)經(jīng)營；2、被評(píng)估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益可預(yù)測并用貨幣衡量；3、資產(chǎn)預(yù)期獲利年限可預(yù)測；4、資產(chǎn)擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可預(yù)測并用貨幣衡量。1、被評(píng)在資產(chǎn)處于繼續(xù)使用狀態(tài)或被假定處于繼續(xù)使用狀態(tài)；2、應(yīng)當(dāng)具備可利用的歷史資料；3、形成資產(chǎn)價(jià)值的耗費(fèi)是必需的。評(píng)價(jià)利用市場法可以直接評(píng)估單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，也適用于在市場法中估測評(píng)估對(duì)像與參照物之間某一種差異的調(diào)整系靈敏或調(diào)整值，但是市場法中具體方法的使用必須滿足最基本的前提條件。適宜于那些形成資產(chǎn)的成本費(fèi)用與其獲利能力不對(duì)稱，以及成本費(fèi)用無法或難以準(zhǔn)確計(jì)算的資產(chǎn)。收益法的局限性；1、收益法的應(yīng)用需具備一定的前提條件；2、收益法的操作含有較大成分的主觀性。成本法主要適用于繼續(xù)使用前提下的資產(chǎn)評(píng)估。對(duì)于非繼續(xù)使作前提下的資產(chǎn)，如果運(yùn)用及成本法進(jìn)行評(píng)估，需對(duì)成本法的基本要素做必要的調(diào)整。序號(hào)項(xiàng)目資產(chǎn)基礎(chǔ)法收益法市場法1價(jià)值衡量角度資產(chǎn)盈利市場2資產(chǎn)組合效應(yīng)難反映反映反映3單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值反映不反映不反映4適用前提各項(xiàng)資產(chǎn)可識(shí)別且價(jià)值可評(píng)未來風(fēng)險(xiǎn)與收益可預(yù)測市場可比對(duì)象可尋資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。2008-2010年上市公司并購重組選用的評(píng)估方法2008-2010年上市公司并購重組最終評(píng)估方法（二）評(píng)估實(shí)踐中三種方法的應(yīng)用為什么理論上企業(yè)價(jià)值最佳方法是采用收益法，實(shí)踐中卻相反？兩點(diǎn)疑問為什么實(shí)踐中采用成本法，即資產(chǎn)基礎(chǔ)法的比較多？（一）收益法定義及基本公式企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法,是指通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。--《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》第四章：評(píng)估方法，第二十四條三、收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用22收益法中常用的兩種具體方法：（1）未來收益折現(xiàn)法：是通過估算被評(píng)估企業(yè)將來的預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益,并以一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)得出其價(jià)值。式中：P為評(píng)估值

Ft為未來第t個(gè)收益期的預(yù)期收益額

r為折現(xiàn)率

t為收益預(yù)測年期

n為收益預(yù)測期限9/27/202323（2）收益資本化是將企業(yè)未來預(yù)期的具有代表性的相對(duì)穩(wěn)定的收益,以資本化率轉(zhuǎn)換為企業(yè)價(jià)值的一種計(jì)算方法。收益資本化法通常適用于企業(yè)的經(jīng)營進(jìn)入穩(wěn)定時(shí)期P=rA式中：P為評(píng)估值A(chǔ)為未來預(yù)期穩(wěn)定的收益額

r為折現(xiàn)率9/27/202324（二）收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值主要參數(shù)指標(biāo)的確定1、預(yù)期收益指導(dǎo)意見第二十六條：收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤或現(xiàn)金紅利等口徑表示。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶?。國際上通常采用現(xiàn)金流量作為收益口徑來估算企業(yè)的價(jià)值。9/27/2023企業(yè)收益的形式凈利潤凈現(xiàn)金流量息前稅后利潤息前稅后現(xiàn)金流量選擇從兩個(gè)層面考慮：（1）凈利潤與凈現(xiàn)金流的選擇，凈現(xiàn)金流＝稅后凈利潤+折舊與攤銷－資本性支出-凈營運(yùn)資金變動(dòng)+付息債務(wù)的增加（減少）實(shí)證研究表明，企業(yè)的利潤雖然和企業(yè)價(jià)值有關(guān)，但企業(yè)價(jià)值最終由現(xiàn)金流決定；就可靠性而已，現(xiàn)金流量比應(yīng)計(jì)制下的凈利潤更可靠，凈利潤更容易被操縱一般應(yīng)選擇凈現(xiàn)金流量，因?yàn)椋?/p>

（2）凈現(xiàn)金流量與息前稅后現(xiàn)金流流量選擇取決于評(píng)估內(nèi)涵，是所有者權(quán)益還是企業(yè)整體價(jià)值。選擇最能反映企業(yè)正常盈利能力的指標(biāo)凈現(xiàn)金流量所有者權(quán)益（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）

息前稅后現(xiàn)金流量企業(yè)全部資產(chǎn)價(jià)值（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）279/27/2023

（3)企業(yè)收益預(yù)測 對(duì)企業(yè)收益的歷史和現(xiàn)狀的分析與判斷。

著重點(diǎn)是了解和掌握企業(yè)正常獲利能力水平,為企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測創(chuàng)造一個(gè)工作平臺(tái)。 企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)。企業(yè)的預(yù)期收益的基礎(chǔ)有以下兩個(gè)方面的問題:

其一，是預(yù)期收益預(yù)測的出發(fā)點(diǎn)。 其二，是如何客觀地把握新的產(chǎn)權(quán)主體的行為對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響。

(4)企業(yè)收益預(yù)測的基本步驟

企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測大致可分為以下幾個(gè)步驟:

（a）評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)收益的審計(jì)和調(diào)整；（b）企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷；（c）企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測。

（5）企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷是在對(duì)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日實(shí)際收益的審計(jì)和調(diào)整的基礎(chǔ)上,結(jié)合企業(yè)提供的企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測和評(píng)估機(jī)構(gòu)調(diào)查搜集到的有關(guān)信息資料進(jìn)行的。這里需要強(qiáng)調(diào)指出:

①對(duì)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì),尤其是客觀收益的調(diào)整僅作為評(píng)估人員進(jìn)行企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測的參考依據(jù),不能用于其他目的；

②企業(yè)提供的關(guān)于企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測是評(píng)估人員預(yù)測企業(yè)未來預(yù)期收益的重要參考資料。 ③盡管對(duì)企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了必要的調(diào)整,并掌握了企業(yè)提供的收益預(yù)測,評(píng)估人員必須深入到企業(yè)現(xiàn)場進(jìn)行實(shí)地考察和現(xiàn)場調(diào)研,充分了解企業(yè)的生產(chǎn)工藝過程、設(shè)備狀況、生產(chǎn)能力和經(jīng)營管理水平,再輔之以其他數(shù)據(jù)資料對(duì)企業(yè)未來收益趨勢作為合乎邏輯的總體判斷。

（6）企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測。對(duì)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日后前若干年的收益進(jìn)行預(yù)測；對(duì)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日后若干年后的各年收益進(jìn)行預(yù)測。33（2）折現(xiàn)率的計(jì)算√權(quán)益資本成本（用于評(píng)估股東全部權(quán)益價(jià)值，與權(quán)益自由現(xiàn)金流相匹配）資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)r=Rf+(Rm-Rf)×β+α

其中，r—折現(xiàn)率

Rm—社會(huì)平均收益率

Rf—無風(fēng)險(xiǎn)利率

β—企業(yè)所在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與市場平均風(fēng)險(xiǎn)的比值

α—企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)（1）基本要求：《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》第二十九條：注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金成本等資本市場相關(guān)信息和被評(píng)估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率。資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。2、折現(xiàn)率9/27/2023√企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的加權(quán)平均資本成本模型（WACC）法折現(xiàn)率＝付息債務(wù)占全部資本的比例×債務(wù)資本成本×（1-所得稅率）+權(quán)益資本占全部資本的比例×權(quán)益資本成本

3、收益期的確定持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下無限期清算假設(shè)下有限期采用成本法

[例]待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元、200萬元,假定資本化率為10％,試用年金法估測待估企業(yè)整體價(jià)值。運(yùn)用公式有: =(100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.6830+200×0.6209)÷(0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209)÷10% =(91+99+113+109+124)÷3.7908÷10% =536÷3.7908÷10% =1414(萬元)

3、分段法。

分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的收益預(yù)測分為前后段。對(duì)于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年預(yù)測折現(xiàn)累加的方法。 對(duì)于后段則可以根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益穩(wěn)定程度按企業(yè)年金收益,或按企業(yè)的收益變化規(guī)律所對(duì)應(yīng)的企業(yè)預(yù)期收益形式進(jìn)行折現(xiàn)和資本化處理.假設(shè)后段為年金化收益,則

假設(shè)從(n+1)年起的后段,企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率(g)增長,分段法的數(shù)學(xué)式可寫成:

四、收益法的具體運(yùn)用

（一）步驟

1、獲得被評(píng)估企業(yè)歷史的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并進(jìn)行分析，對(duì)非經(jīng)常性的項(xiàng)目和非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，得到正?；呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)；

2、獲得被評(píng)估企業(yè)在經(jīng)過正?；{(diào)整的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上編制的財(cái)務(wù)預(yù)測，并進(jìn)行分析；

3、根據(jù)財(cái)務(wù)預(yù)測，計(jì)算用于折現(xiàn)的未來預(yù)期收益；

4、計(jì)算折現(xiàn)率；

5、將未來預(yù)期收益折現(xiàn)以計(jì)算待估價(jià)值；

6、就非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)上述待估價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

（二）應(yīng)當(dāng)收集的資料

1、被評(píng)估企業(yè)類型、評(píng)估對(duì)象相關(guān)權(quán)益狀況及有關(guān)法律文件；

2、被評(píng)估企業(yè)的歷史沿革、現(xiàn)狀和前景；

3、被評(píng)估企業(yè)內(nèi)部管理制度、核心技術(shù)、研發(fā)狀況、銷售網(wǎng)絡(luò)、特許經(jīng)營權(quán)、管理層構(gòu)成等經(jīng)營管理狀況；

4、被評(píng)估企業(yè)歷史財(cái)務(wù)資料和財(cái)務(wù)預(yù)測信息資料；

5、被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、盈利、利潤分配、現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)狀況；

6、評(píng)估對(duì)象以往的評(píng)估及交易情況；

7、可能影響被評(píng)估企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素；

8、被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及前景；

9、參考企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、股票價(jià)格或股權(quán)交易價(jià)格等市場信息，以及以往的評(píng)估情況等；

10、資本市場、產(chǎn)權(quán)交易市場的有關(guān)信息；

11、注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師認(rèn)為需要收集分析的其他相關(guān)信息資料。15:35:4342

案例

采用收益法評(píng)估中科股份有限公司整體價(jià)值1.評(píng)估目的：采用收益法評(píng)估中科股份有限公司的資產(chǎn)，為擬投入資產(chǎn)提供折股和公開發(fā)行A種上市股票的作價(jià)依據(jù)2.評(píng)估基準(zhǔn)日：2005年12月31日3.收益法評(píng)估的基礎(chǔ)：以公司改組后現(xiàn)有存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，考慮正常經(jīng)營所要進(jìn)行的合理技術(shù)改進(jìn)以公司未來能進(jìn)行正常經(jīng)營管理為基礎(chǔ)，適當(dāng)考慮可能出現(xiàn)的對(duì)收益產(chǎn)生影響的變化因素在經(jīng)中立會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)后2003、2004、2005年實(shí)際經(jīng)營業(yè)績的基礎(chǔ)上編制收益預(yù)測表建立在各種基本假設(shè)條件下進(jìn)行評(píng)估15:35:4343

4.收益法應(yīng)用中適用的假設(shè)條件：一般假設(shè)：中科公司的資產(chǎn)在2005.12.31以后不改變現(xiàn)有用途持續(xù)使用中科公司的經(jīng)營者是負(fù)責(zé)任的，且公司管理層有能力擔(dān)當(dāng)其責(zé)任除非特別說明，中科股份有限公司完全遵守國家所有有關(guān)法律和法規(guī)特殊假設(shè)：國家現(xiàn)行的方針、政策無重大改變國家現(xiàn)行的利率、匯率無重大改變本公司所在地區(qū)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境無重大改變本公司執(zhí)行的稅賦、稅率政策不變公司經(jīng)營運(yùn)作不受原材料大幅度漲價(jià)、電力供應(yīng)不足等不利因素的影響公司制定的目標(biāo)和措施能按預(yù)定的時(shí)間和進(jìn)度如期實(shí)現(xiàn)并取得預(yù)期效益無其他人力不可抗拒因素造成的重大不利影響15:35:4344

5.收益法的評(píng)估分析（將預(yù)測的未來預(yù)期收益折現(xiàn)為評(píng)估基準(zhǔn)日的凈現(xiàn)值，需分別測算折現(xiàn)年限、收益額、折現(xiàn)率）：①折現(xiàn)年限的確定評(píng)估人員與企業(yè)管理層沒有發(fā)現(xiàn)在可預(yù)見的未來終止經(jīng)營的任何理由，也沒有事先規(guī)定的經(jīng)營終止期，因此將折現(xiàn)年限確定為無限年限。②未來收益額的確定采用凈利潤指標(biāo)，通過銷售收入、銷售成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和所得稅的預(yù)測分析獲得。根據(jù)假設(shè)條件，中科公司經(jīng)營穩(wěn)健，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)合理，因而未來各年銷售收入、成本和各類費(fèi)用可以根據(jù)過去三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料（表一）和企業(yè)發(fā)展情況進(jìn)行預(yù)測。企業(yè)經(jīng)營狀況及能力分析收入成本分析（表二、表三、表四）③折現(xiàn)率的確定折現(xiàn)率＝安全利率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率＝10%＋4%＝14%一年前國庫券利率10%，追加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4%④收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值（表五）假定從第六年開始保持第五年水平不變P＝∑Ri(1＋r)-i＋(R6/r)(1＋r)-5

＝100402811.2＋0.5194×30772132.54/14%＝214567422.9元15:35:4345

項(xiàng)目2005年2004年2003年

一、主營業(yè)務(wù)收入510786843.43402267894.16338254921.33

減：主營業(yè)務(wù)成本422308481.39328008801.54278041751.94

銷售費(fèi)用18688438.4313621121.256959907.26

管理費(fèi)用24103658.6918687067.8618924688.64

財(cái)務(wù)費(fèi)用15165294.4411667590.808811038.41營業(yè)稅金及附加678635.56549928.50528604.79

二、主營業(yè)務(wù)利潤29842334.7329733384.2124988930.29

加：其他業(yè)務(wù)利潤1159239.081478193.271326778.89

三、營業(yè)利潤31001573.8131211577.4826315709.18

加：投資收益6425403.8410354475.0411284545.60

補(bǔ)貼收入

營業(yè)外收入240544.58340485.061005926.95

減：營業(yè)外支出648981.181137851.95327704.51

加：以前年度損益調(diào)整00964773.18

四、利潤總額37018541.0540768685.6339243250.40減：所得稅（19%、15.2%、12.28%）7034318.136201296.754817246.52

五、凈利潤29984222.9234567388.8834426003.88

表一

企業(yè)前三年經(jīng)營狀況單位：元15:35:4346

企業(yè)經(jīng)營狀況及能力分析中科公司主要產(chǎn)品獸用生物藥品、飼料，是國內(nèi)生產(chǎn)獸用生物藥品和疫苗的骨干企業(yè)，市場占有率較高；隨著國家對(duì)農(nóng)業(yè)的日趨重視，為農(nóng)業(yè)服務(wù)的生物制品業(yè)呈良好發(fā)展趨勢畜牧業(yè)對(duì)該產(chǎn)品的需求以及該企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售均呈上升狀態(tài)。……產(chǎn)品無論價(jià)格、質(zhì)量，在國內(nèi)市場上均有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢管理因素分析，管理制度化，產(chǎn)供銷建立嚴(yán)格制度，適應(yīng)不斷變化的市場環(huán)境開發(fā)能力分析，建有研究室，有一批知識(shí)全面、經(jīng)驗(yàn)豐富的技術(shù)人員，新產(chǎn)品開發(fā)上投入大量資金收入成本分析根據(jù)前三年經(jīng)營業(yè)績（表一）可以看出：主營業(yè)務(wù)收入2005、2004年均以高于20%的速度增長；營業(yè)成本與主營業(yè)務(wù)收入同步增長；期間費(fèi)用的波動(dòng)較大①收入的分析與預(yù)測（表二）預(yù)計(jì)疫苗收入增長10%—15%，飼料收入增長8%②支出及期間費(fèi)用的分析與預(yù)測（表三、表四）銷售成本、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用③稅金