初稿股市中的羊群效應簡析

-.z.淺析我國股票市場中的羊群效應概述羊群效應（herdinstinct；herdbehaviour），亦稱從眾效應，指追從大眾的想法與行為，缺乏自我個性和主見的投資狀態(tài)，也稱作“群居本能”---投資者隨波逐流、追漲殺跌的心態(tài)特征。本文中主要是指證券投資者在證券交易過程中存在盲目模仿現(xiàn)象，“人云亦云”，一味效仿別人，從而致使投資者在*段時期買進、賣出相同的股票。羊群心理（群居本能）原因是缺乏自我主見從而導致的思維或行為方式。特別是在經(jīng)濟過熱、市場充滿泡沫時表現(xiàn)的更為突出。一、什么是羊群效應(一)、羊群效應的具體定義及具體事例１.具體定義:羊群行為亦可稱為群體心理,社會壓力,傳染等，最初是股票投資中的一個術語，主要是證券指投資者在證券交易過程中存在學習與模仿行為，“有樣學樣”，一味盲目效仿別人，因而導致他們在*段時期同向交易相同的股票在一個羊群前面橫放一只木棍，第一只羊跳了過去，第二只、第三只也會跟著跳過去；這時，如果把那根棍子撤走，后面的羊走到這里，仍然會像前面的羊一樣，向上跳一下，盡管攔路的棍子已經(jīng)沒有了，這就是我們所說的的“羊群效應”，也就是“從眾心理”。在羊群效應作用下，證券投資者往往會追隨大眾的觀點，自己并不去獨立思考事件的意義。“羊群效應”是訴諸群眾謬誤的基礎。在經(jīng)濟學里經(jīng)常用到“羊群效應”來描述經(jīng)濟個體的從眾跟風心理及行為。羊群是一種很散亂無序的組織，平時在一起時也是盲目地左沖右撞，但只要有一只頭羊動起來了，其余的羊也會不假思索地立即一哄而上，全然不會顧忌前面可能有狼或還是不遠處有更好的草。因此，“羊群效應”就是用來形容人都有一種從眾心理，從眾心理很導致容易盲從，而盲從往往讓參與者陷入騙局或遭到失敗。羊群效應一般會出現(xiàn)在一個競爭非常激烈的行業(yè)上，并且這個行業(yè)往往有一個領先者（領頭羊）占據(jù)了強勢地位，后果是整個羊群就會不斷效仿它的一舉一動，領頭羊到哪里去“吃草”，其效仿者也去哪里“淘金”。2．事例:（1）<<市場領導者約束>>的熱銷1995年,兩位研究管理的美國專家邁克爾.特里西(MichaelTreacy)和弗雷德.威爾塞莫(FredWiersema)出版了一本研究管理方面的著作<<市場領導者的約束>>(TheDisciplineOfMarketLeders)在該書剛剛出版之后,這兩個人偷偷的在美國各地的書店購買了近50000冊該書.他們購買該書的書店都有一個共同的特點,即這些書店各種書的銷售量是被官方監(jiān)測的,這些監(jiān)測數(shù)據(jù)用來為<<紐約時報>>的暢銷書排行榜提供有效統(tǒng)計數(shù)據(jù)。最終,雖然評論家與讀者對該書的評價并不高,這本書還是上了<<紐約時報>>暢銷書排行榜。兩位作者之所以會這么做顯然是因為他們知道，暢銷書排行榜肯定會提高該書的銷售量，因為消費者常常是依據(jù)前面的消費者的行為來做出自己的選擇的。當然若是消費者知道該書之所以能夠登上排行榜是其作者的操縱，則作者的做法就不會起作用。但是，通常說來，讀者可以合理的認為像這兩位作者一樣操縱自己著作銷售量的基本不可能，因此，讀者會相信該書之所以能夠暢銷，是因為讀過該書的讀者都覺著他又值得一讀子之處。（2）“成功當選的秘密”在美國總統(tǒng)選舉中，政治家們早就注意到前面選民投票的意向很容易會影響到后面選民投票方向。早在1976年美國選舉爭奪總統(tǒng)候選人資格讓的預選中，在當時并不知名的黨派人士吉米.卡特經(jīng)精力集中放在最先開始投票的州：衣阿華州。結果他贏得黨黨提名資格。對美國選舉制的預選機制的批評其中之一就是先進行預選投票的選民的影響力會超過晚投票選民的影響力，為了阻止這一現(xiàn)象的發(fā)生，美國南方的各州決定在事先約定好的同一天進行投票。在西班牙，從開始投票進行前五天起，政府當局禁止發(fā)表民意調查的任何結果。還有學者認為，因為過早公布投票情況可能會影響尚未投票的選民的意向，即影響他們將把票投給誰或者影響他們是否參與投票。（3）“松毛蟲實驗”科學家讓約翰?法伯（法國）曾經(jīng)做過一個關于松毛蟲實驗。他將若干松毛蟲放在同一只花盆的邊緣，并使其首尾相接成一圈，同時在花盆的不遠處又撒了一些松毛蟲特別喜歡吃的松葉，此時松毛蟲開始一個跟一個繞著花盆一圈又一圈爬行。這一走就是七日七夜，饑餓伴隨勞累的松毛蟲盡數(shù)死去。然而可悲的是，只要他們中任何一只稍微改變爬行路線就能吃到嘴邊的松葉。通過上述幾個小材料具體案例我們不難發(fā)現(xiàn)，持*種意見的人數(shù)多少是影響從眾的最重要的因素，而不是這個意見本身。在傳統(tǒng)觀念中，人多本身就有說服力，在眾口一詞的情況下很少有人會還堅持自己的不同意見,“群眾的眼睛是雪亮的”、“木秀于林,風必摧之”等這些教條卻緊緊束縛了我們的思想觀念。當然，任何存在的東西總有其存在的合理性，羊群效應并不見得肯定就一無是處。這是大自然的優(yōu)選法則，在信息不對稱和預期不確定條件下，看別人怎么做確實是風險系數(shù)比較低的（博弈論、納什均衡中有說明）。羊群效應所產生示的學習作用及聚集協(xié)同作用，這在對弱勢群體的保護和成長方面是很有幫助的。羊群效應告訴我們：對他人表現(xiàn)出的的信息不可全信也不可完全不信，凡事要有自己的獨立判斷，跟隨者也有后發(fā)優(yōu)勢，常法無定法?。ǘ⒀蛉盒Ｐ?、序列型羊群效應模型序列型羊群效應模型由Banerjee在1992年提出的。在這個模型中，投資者是通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲以和其它個體的決策過程中依次獲取決策信息的，這類決策最大特征決策的序列性。但是在現(xiàn)實中要區(qū)分投資者順序是不可能的。所以這一假設在實際金融市場操作中缺乏有效支持。非序列型則論證無論模仿傾向強或弱，都無法得到現(xiàn)代金融理論中的關于股票的零點對稱、單一模態(tài)的厚尾特征。行為金融學理論中的一個重要的模型就是羊群效應模型。實際上，羊群行為也是由模仿造成的。ScharfsteinandStein(1990)指出，在一些情況下，經(jīng)營者簡單地仿效其他經(jīng)營者的投資決策，忽略獨立的個人信息，雖然從社會角度來看這種行為是無效的，但是對于關心自己在勞動市場聲譽的經(jīng)營者的人而言卻是合理的。Banerjee(1992)提出的序列決策模型分析羊群行為，在此模型中，每個獨立決策者在進行決策時都會不自主的觀察其前面的決策者做出的決策，對他們而言，這種行為是合理的，因為其前面的決策們者可能會擁有一些重要的信息，因而他才會模仿別人的決策而不使用自己的信息，由此產生的均衡是無效的。Banerjee序列決策模型假定了投資者的決策次序，投資者通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲以及其他個體的決策中獲取自己需要的決策的信息，這種依次決策的過程導致市場中的“信息流”。2、非序列型羊群效應模型和Banerjee序列決策模型相對應的是非序列羊群行為模型。該模型也是由貝葉斯法則下得出的。模型假設任意兩個投資主體之間的模仿傾向是固定相同的，當模仿傾向較弱時，市場主體的表現(xiàn)是收益服從高斯分布，而當模仿傾向較強時，市場主體的表現(xiàn)是市場崩潰。此外，Rajan(1994)、Maug&Naik(1996)、Devenow&Welch(1996)分別從投資者的信息不對稱、機構運作中的委托——代理關系方面、和經(jīng)濟主體的有限理性角度研究羊群行為在的產生機制。二、羊群效應在股票市場中的表現(xiàn)表1-1股票市場中的羊群效應——急漲急跌在資本市場上中“羊群效應”指的是在*個投資群體中，單個投資者總是仿效同類證券投資者的行動而行動，在他們入時買入自己也買入，在他們出時自己也賣出。導致“羊群效應”出現(xiàn)還有其他一些因素，例如，*些證券投資者可能會不自覺的認為同一群體中的其他人相對更具有信息優(yōu)勢?！把蛉盒币嘤锌赡芸赡苁怯上到y(tǒng)機制引發(fā)。比如，當*資產價格突然大幅度下跌造成虧損時，為了滿足證券監(jiān)管者當局追加保證金的要求或遵守交易規(guī)則的限制，這些投資者不得不將其持有的資產進行割倉賣出。又如在投資股票積極性大增的情況下，個人投資者迅速積聚，特別容易形成“趨同性的羊群效應”，追漲時信心百倍蜂擁而致，大盤跳水時，恐慌心理引起連鎖反應，證券投資者紛紛恐慌出逃，這樣大盤跳水時量能聚集放大也很正常。只不過是在這時容易將股票價格殺在地板價上。這就是牛市大盤慢漲快跌，而在殺跌時股價又往往一次到位的根本原因。但我們需牢記的是，一般情況下急速殺跌時不是我們應該出局的時候。當前羊群效應在我國證券市場上存在的非常明顯。當股價指數(shù)從1000多點漲到4000多點時，大批中小證券投資者蜂擁而人，然而在這些新股民中很多人對股票都不了解或了解很少。他們是由于看到周圍人都在股市中賺錢了，自己便也盲目投入了進來。由于很多人缺乏關于股票投資方面的專業(yè)知識，所以其在炒股過程中就會效仿別人的行動而采取行動，從而產生從眾行為。這種行為是不可取的。三、股票市場中羊群效應產生的原因關于羊群行為的形成的原因，有以下幾種解釋。哲學家認為這是由于是人類理性的有限性，心理學家認為是人類的從眾心理造成的，社會學家認為是人類的集體無意識導致的結果，而經(jīng)濟學家則從信息不完全、信息不對稱、委托代理等角度來解釋羊群行為。在本文中我們主要從經(jīng)濟學方面來分析羊群效應產生的原因。（一）、個人投資者羊群效應產生的原因1、研究能力不強，對專家的盲從。個人投資者缺乏關于證券投資方面的專業(yè)的知識和訓練，對證券市場研究能力相對較弱，而專業(yè)的證券投資者一般都對證券投資方面的知識進行過系統(tǒng)學習并且投資經(jīng)驗豐富，他們得到的信息也比普通的個人投資者得到的要多，因此他們能夠對國家宏觀經(jīng)濟的大環(huán)境、股票市場的整體運行趨勢以及上市公司的將來發(fā)展前景進行比較全面深刻的研究。在這種情況下，個人投資者一般會認為專家做出的判斷相對更準確一些，因此個人投資者在對風險比較大的證券進行投資時，更容易把專家的分析和判斷當作投資決策的依據(jù)。往往是依據(jù)電視、報紙、等媒體上財經(jīng)評論員、證券分析師等專家的建議，從而采取行動。因此，這些專家就在證券市場中扮演著頭羊的“角色”，個人投資者也就扮演著跟隨頭羊的“羊群”。2、群體部相互影響。在傳統(tǒng)經(jīng)濟學中認為人是理性的，而在行為金融學中認為人是非理性的，認為投資者所做出的決策并不完全源于其理性的分析，并且更容易受情緒、心態(tài)等各種心理因素的影響。這樣在投資者處在投資群體當中時很容易受到同類投資者的影響，進而采取與其他人一致的投資選擇。同時也導致了搭便車的行為的產生，既然周圍的專家和投資者對證券進行了相對充分的研究，則自己就沒有必要再浪費時間和精力進行投資分析，只需要效仿別人的操作就可以了。心理學的一些研究表明，個體在群體活動中容易出現(xiàn)去個體化行為思想的傾向，個體的自我判斷、自我意識變弱，更容易采取與其他人相同的行為。這樣的行為可以使個體獲得一種思想上的安全感。當個體投資者做出的決策與其余人不一致的時候，個體投資者很容易懷疑自己的判斷錯誤進而改變自己的選擇，選擇與其他人一致的投資方向。心理學家阿什所進行的實驗也證實了這一點：生活中普遍認為，當大部分人都做出相同判斷時，在很大程度上他們是正確的。這樣，存在于投資者群體部的互相影響就引發(fā)了“羊群效應”。3、有效信息缺乏。在證券市場中充斥著大量關于證券市場的各類信息，但是一般的個人投資者完全沒有足夠的能力和時間去篩選和判斷有效的信息，何況有一些真正有效的信息并沒有即使在證券市場中及時公布出來，要獲取這些信息需要付出很高的經(jīng)濟代價和時間成本。對機構投資者而言，因為資金和人才的相對優(yōu)勢往往能更快更多的獲取真是有效的信息。這樣，個人投資者和機構投資者之間就出現(xiàn)了信息不對稱的現(xiàn)象。在這種情況下，個人投資者難免不會認為機構投資者會擁有更多的有效信息，因此機構投資者作出的投資決策將更可靠。于是個人投資者會更加傾向于模仿機構投資者的決策，特別是市場中一些過往業(yè)績較好、市場聲譽較高的投資機構，比如明星基金。當市場中個體投資者發(fā)現(xiàn)明星基金投資一只股票時，個人投資者往往會蜂擁而入，這樣就產生了“羊群效應”。（二）、機構投資者羊群效應產生的原因1、出于對報酬及名譽的考慮?；鸾?jīng)理作為在金融行業(yè)中頂端的職業(yè)，其報酬相對是是很可觀的?；鸾?jīng)理的過往業(yè)績與職業(yè)名譽對他的職業(yè)生涯和薪金報酬有著非常重要的影響。基金的投資者一般都會通過對基金經(jīng)理者的過往業(yè)績進行比較分析從而判斷基金經(jīng)理的投資水平。若*個基金經(jīng)理采取與其他大多數(shù)基金經(jīng)理人不同的投資決策，這名基金經(jīng)理就會面臨聲譽成本。當一名基金經(jīng)理采取的投資策略與其他大多數(shù)基金經(jīng)理采取的投資決策不同卻又沒有取得超出業(yè)界平均水平的成績時，則他的職業(yè)聲譽將受到很大的負面影響，這將阻礙他的職業(yè)生涯的發(fā)展。因此，基金經(jīng)理人通常會采用和其他基金經(jīng)理相同的證券投資決策以避免因投資失誤所引起的被解雇風險，這就產生了機構投資者的羊群行為。彼得·林奇美國著名基金經(jīng)理曾說過：“如果基金經(jīng)理買IBM的股票虧損了，則投資人會將責任歸咎于IBM公司。而如果一名基金經(jīng)理因為投資了不知名的股票而虧損，投資人將會把責任歸咎于該基金經(jīng)理。”因為早美國股市中IBM是著名的藍籌股，美國高科技的象征，是大多數(shù)基金機構持有的品種。出于對自己聲譽和報酬的長期考慮，基金經(jīng)理自然會更傾向于選擇這些大多數(shù)基金機構都持有的股票。所以基金經(jīng)理出于對報酬和名譽的考慮，導致了以基金為代表的機構投資者之間的“羊群效應”的產生。2、投資理念不夠成熟。由于我國的證券市場至今只有僅近二十年的歷史，所以基金機構的經(jīng)理的從業(yè)時間都比較短，缺乏長期有效投資的理念。而且由于基金持有人的投資理念也不夠成熟，從而導致了對基金經(jīng)理的綜合評價體系不夠完善。這就使得很多基金經(jīng)理會更加注重投資的中短期收益?，F(xiàn)實中很多基金經(jīng)理并沒有像想象中那樣充分利用基金公司的研究力量從而對上市公司進行研究從而進行長期投資，反而是經(jīng)常參與證券市場中熱點的投機性炒作，原因是在這種投機性的炒作中，如果取得成功的話基金獲取收益的速度要大于長期投資的速度。通常來說，一段時期證券市場的熱點就集中在一兩個板塊上，因而適合基金投資的股票表現(xiàn)的很集中，所以產生了機構投資者的羊群行為。3、證券市場本身制度的不完善（1）．信息披露制度的問題。目前我國證券市場的信息披露制度依然不夠完善。很多的時候上市公司披露的信息不夠充分、及時，經(jīng)常在股價發(fā)生劇烈波動之后上市公司才開始公布消息的事件。于是就造成了這樣一種現(xiàn)象：一家上市公司的股票價格發(fā)生劇烈波動，市場中就會莫名其妙的產生關于一些這家上市公司的小道消息。眾多中小投資者由于缺乏市場信息判斷、分析能力，很容易就去相信這些小道消息。在一個證券投資群體中一旦有幾個人是根據(jù)這些小道消息進行投資操作的話，很容易傳染其他人產生同樣的行為，這樣就產生了“羊群效應”。（2）．缺乏做空機制。我國的股指期貨在2010年4月16日才開始正式交易，在之前的十多年里證券市場中缺乏做空的手段。投資者如若要想獲得收益除了等待上市公司的分紅外也不得不選擇做多，即買入更多的證券等待升值，以賺取低買高賣的差價。這就造成了在大勢向好時投資者紛紛大量買入證券，而當大勢不好時都紛紛大量賣出。在國外成熟的證券市場之中做空機制是比較完善的，投資者們可以通過股指期貨、股票期貨、期權等各類金融工具來規(guī)避價格波動帶來的的風險。同時做空機制也大大的增加了可供投資者選擇策略的余地，削弱了羊群效應。（三）羊群效應中的博弈分析羊群效應的產生源于散戶投資者和機構投資者對其本身利益的考慮，因此，我們用博弈論的方法可以更深刻的了“解羊群效應”的產生原因。1．機構投資者與個人投資之間的博弈分析機構投資者與個人投資者的博弈在一定程度上可以看做智豬博弈的另外一種變形，首先我們假設機構投資者與和人投資者都同時投資于股市，作為機構投資者資本較大，如果依據(jù)正確的信息進行證券投資，可以得到10000的利益，而個人投資依據(jù)正確的信息進行證券投資只可以得到500的利益，其次雙方都可以選擇收集并分析信息，由此操作而產生的費用為2000，簡單的只收集對方的行動信息而效仿，這樣產生的費用為100，如若雙方都放棄收集信息，則產生效用為零。如果機構投資者和個人投資者均采取收集并分析信息的行為，則機構投資者得到的效益為（10000－2000=8000），個人投資者則可以得到（500－2000=－1500），若只有機構投資者收集市場信息，個人投資者選擇跟隨，產生的利益為：機構投資者（10000－2000=8000）,個人投資者（500－100=400），如反之，則利益分別為－15009900，由此產生利益矩陣：表2-1投資者的收益矩陣個人投資者機構投資者搜集信息不搜集信息搜集信息(-)150080004008000不搜集信息(-)1500990000在這個博弈模型中，個人投資者相當于智豬博弈里的小豬，他具有嚴優(yōu)策略——不收集信息而反坐享其成，在這種情況下，如若機構投資者不去收集與分析市場信息，那最后的結果是大家的收益都是零。而若機構投資者主動去收集并分析市場信息，這樣做雖然會讓個人投資者占到了一些便宜，但是畢竟有所收益，因此在這個博弈中的累次嚴優(yōu)解是：機構投資者收集并分析市場信息，個人投資者只需要分析機構投資者的行為并效仿。因此也就產生了個人投資者對機構投資者的羊群行為。2．經(jīng)理人之間的博弈經(jīng)理人之間的博弈情況比較復雜，但我們可以借助一個比較簡單的模型對它進行大致的分析，在這里假設有兩位互相競爭的經(jīng)理人，他們兩人對于市場上已經(jīng)出現(xiàn)的*一經(jīng)理人證券投資行為，都有兩種選擇，跟隨或者不跟隨，并且我們假設此投資策略成功率P=0.5,如若成功的話將得到100的收益；失敗，則會產生的損失為100，他們同時也可以選擇不跟隨這一投資行為，利用自己獲得的信息進行投資分析決策，這樣成功率P2=0.7,收益狀況不會變。這樣我們就可以比較容易的計算各個策略的收益期望值跟隨的收益期望I1=100*0.5+（-100）*0.5=0不跟隨的收益期望為：I2=100*0.7+（-100）*0.3=40最后通過博弈得到一個最優(yōu)解，它同時也是一個有效解，就是不跟隨－不跟隨，而這兩者實際上基于一個相當?shù)睦硐牖募僭O，即對于經(jīng)理人來說，效用=收益。其收益矩陣可表示為表2-2投資者期望收益矩陣甲投資者乙投資者跟隨不跟隨跟隨00400不跟隨0404040在上述收益期望矩陣之中，并沒有反映上文所講的的對經(jīng)理人名譽與報酬的考慮，然而我們可以充分斷定對于所有經(jīng)理人來說，他們與其他投資者一起決策失誤與單獨決策失誤，相比之下其損失是不可能一樣的。與跟隨行為相比不跟隨行為所產生的決策錯誤，除了基金金錢上的損失，更還有名譽方面的風險，很可能被認為是愚蠢的投資經(jīng)理，因而帶來失去工作的可能。而職業(yè)經(jīng)理人對于名譽與工作機會的擔憂，很難不會對其決策立場產生較大影響，因此必須用經(jīng)理人效用矩陣去代替收益的期望矩陣，對于經(jīng)理人來講，由于其不跟隨而產生的決策失誤，其損失可表示為為：帳面損失+經(jīng)理人個人名譽及報酬損失=100+200=300，表2-3投資者的效用矩陣甲投資者乙投資者跟隨不跟隨跟隨00(-)200不跟隨0（-）20（-）20（-）20通過上表我們可以得出：選擇跟隨的效用期望為u1=100*0.5+（-100）*0.5=0選擇不跟隨的效用期望為u2=100*0.7+（-300）*0.3=－20,在這種情況下，跟隨－不跟隨是一種博弈的均衡解，這也證明了羊群效應產生的一個直接原因，就是在很多情況下，職業(yè)基金經(jīng)理人通常會舍棄自己相對正確的信息與投資策略，而去盲目跟隨一個未知的投資策略，以此達到他本人職業(yè)的相對穩(wěn)定與名譽的提高。四、羊群效應的影響（一）對散戶投資者的影響在我國股票市場中散戶交易量占到80%，而散戶投資者又往往具有三大心理特征：一是過分的自信，經(jīng)常過高估計自己對證券市場的判斷能力而做出短線投資行為；二是規(guī)避市場風險意識差，散戶投資者心往往對風險懼怕和模糊；三是從眾行為和追求時尚的心理特征，這三種心理特征所引發(fā)的實際投資行為表現(xiàn)為，投資者情緒化、偏離經(jīng)典金融理論最優(yōu)決策。一旦遇到由于“羊群效應”引起股價大幅度下跌時，則他們將面臨較大的經(jīng)濟損失，給家庭和個人帶來不利的影響，甚至影響社會整體穩(wěn)定。（二）對股市的影響１．對價格股票價格穩(wěn)定的影響因為“羊群行為”者往往是拋棄自己收集的信息去盲目追隨別人，這樣導致了市場信息傳遞鏈的易中斷。但這一情況的影響是兩方面的：第一，由于“羊群行為”具有一定的趨同性，從而很大程度上削弱了市場基本面因素對未來證券價格走勢的作用。當投資基金存在“羊群行為”時，投資基金將在同一時間買賣相同股票，這種買賣帶來的壓力會超過市場最大程度上所能夠提供的流動性，短時間股票的超額需求對股價漲跌具有重要影響，當基金機構同時凈賣出相同種類股票時，這些股票的價格會出現(xiàn)大幅度的下跌；當基金機構凈買入相同種類股票時，則使這些股票在當季度出現(xiàn)大幅上漲。從而導致了股價的不連續(xù)性和大幅變動，破壞了證券市場的穩(wěn)定運行。第二，如果“羊群行為”是由于投資者對相同的基礎信息作出了迅速反應而引起的，在此情況下，投資者的“羊群行為”則加快了股價對市場信息的吸收速度，促使市場變得更為有效。

２．對危機的加深當“羊群行為”超過一定的限度時，它將誘發(fā)另一個重要的證券市場現(xiàn)象一一過度反應現(xiàn)象的出現(xiàn)。在整體價格趨勢上升的市場中(牛市)，盲目的從眾追漲越過價值的承受限度，帶來的只能是制造泡沫；在整體價格趨勢下降的市場中（熊市），盲目的從眾殺跌，則帶來的只能是危機的加深。投資者的“羊群行為”造成了市場整體股價的較大波動，這樣降低了證券市場的穩(wěn)定性。

３．加劇金融市場的不穩(wěn)定性所有“羊群行為”的發(fā)生基礎都是源于信息的不完全性。因此，一旦證券市場的信息狀態(tài)發(fā)生變化，如新信息的傳播，“羊群行為”就會逐漸瓦解。這時由于“羊群行為”而造成的股價大幅波動，就會隨之停止，甚至還會出現(xiàn)向相反的方向過度回歸的現(xiàn)象。這意味著“羊群行為”具有一定的不穩(wěn)定性和脆弱性。這一點也導致了金融市場價格的波動性和脆弱性。五對羊群行為的控制策略“羊群效應”很大程度上是根源于證券投資者的有限理性和心理，因此徹底消滅“羊群效應”是不現(xiàn)實的。但是，通過對制度的完善、環(huán)境的改變，可以在一定程度上減弱“羊群效應”及其影響，這樣就可以增加證券市場的穩(wěn)定性。（一）從投資者角度對于證券投資者而言，由于羊群行為、從眾、缺乏創(chuàng)新思想是聯(lián)系在一起的，參與羊群行為的證券投資者一般會持有一種保本不虧就可以的心態(tài)，這些投資者最多只能獲得不超過市場平均收益水平的收益率。所以，對于這類投資者而言，要想獲得超過平均收益水平的收益率，必須在“人云亦云”的市場格局中保持獨立、創(chuàng)新精神。要維持獨立和創(chuàng)新的心態(tài)，必須充分了解自己所投資的資產，不可輕信傳聞，在證券市場極度不穩(wěn)定和信息極端不確定時，一定要保持清醒的頭腦，必須充分考慮到各種潛在的市場風險。（二）從監(jiān)管者角度從監(jiān)管部門角度來分析，羊群行為對證券市場穩(wěn)定性具有負面作用，證券市場大圍的羊群行為還很可能會引發(fā)深層次的金融動蕩?？偠灾?，要減少這種非理性的行為產生，應該從以下幾個方面著手：（1）規(guī)信息披露制度、增加信息的透明度、降低信息的不確定性；（2）降低信息收集和分析成本、交易成本以及在組織方面的限制；（3）優(yōu)化高層管理人員的薪金報酬結構，在衡量他們業(yè)績時還要衡量更多方面的能力，如考慮創(chuàng)新性、設置新薪金報酬水平下限、對贏利者進行額外獎賞。這種做法對于基于聲譽產生的羊群行為將會十分有效。我國國的證券投資基金機構由于對于基金管理人員的報酬標準單一化，因而導致了各種基金機構投資風格的趨同性，因此使得大部分基金在大市上漲時，均采取增長型的投資策略，反而平衡型的投資策略在市場中幾乎沒有立足之地。然而一旦市場反轉，這種羊群策略的投資基金將陷入極大的市場風險之中。如果適當?shù)貙蟪杲Y構進行修正，鼓勵基金投資風格多元化，就會降低了基金整體的風險。（三）從政府的角度1．消除投資市場的制度性缺陷，減少對投資市場的政策干預。我國證券投資市場上還存在很多的制度性缺陷，糾正彌補雖然這些缺陷離不開政府的干預。但是資本市場是市場經(jīng)濟的產物，產品價格的變化反映國民經(jīng)濟發(fā)展狀況、國產業(yè)結構調整、企業(yè)業(yè)績的變動方向，并引導市場資源的有效配置。所以政府應該正確認識自己在投資市場中扮演的角色，健全法律制度、規(guī)投資市場操作，而不是過多地進行價格干預。從干預者轉變?yōu)槭亻T人。2．健全有關的法律法規(guī)，使投資者對未來投資市場形成穩(wěn)定預期通過健全立法規(guī)上市公司行為、經(jīng)營者管理者的不當行為，促使被投資公司規(guī)運作、及