利率市場(chǎng)化改革與商業(yè)銀行定價(jià)能力的提升

利率市場(chǎng)化改革與商業(yè)銀行定價(jià)能力的提升

利率市場(chǎng)化發(fā)展的回顧1993年，中共中央提出了《金融體制改革決定》，明確了中國(guó)利率改革的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。1996年,中國(guó)人民銀行啟動(dòng)利率市場(chǎng)化改革。改革的總體思路為:先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先長(zhǎng)期、大額,后短期、小額。從改革的內(nèi)容來(lái)看,可分為以下幾部分:貨幣市場(chǎng)利率、外幣存貸款利率、債券市場(chǎng)利率以及本幣存貸款利率。貨幣市場(chǎng)利率包括銀行同業(yè)拆借利率、債券回購(gòu)利率、票據(jù)市場(chǎng)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率等。這一部分利率放開(kāi)得最早,1996年初中國(guó)銀行間拆借市場(chǎng)利率(Chibor)誕生,此后,拆借和回購(gòu)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善,相關(guān)規(guī)定不斷健全,利率的市場(chǎng)化程度不斷提高。外幣存貸款利率改革也比較早,從1996年開(kāi)始,商業(yè)銀行普遍建立了外幣利率的制度,到2000年外幣市場(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。在貨幣市場(chǎng)利率改革的基礎(chǔ)上,債券市場(chǎng)利率市場(chǎng)化逐步推進(jìn)。本幣存貸款利率市場(chǎng)化推進(jìn)較晚,時(shí)間最長(zhǎng)。這部分利率的改革分為兩部分,對(duì)部分機(jī)構(gòu)的試點(diǎn)和浮動(dòng)區(qū)間的拓寬。目前金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)上限取消,浮動(dòng)下限為基準(zhǔn)利率的0.7倍,存款利率浮動(dòng)上限為基準(zhǔn)利率的1.1倍。利率市場(chǎng)化繼續(xù)推進(jìn)的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在以下幾方面:一是對(duì)金融市場(chǎng)定價(jià)體系的挑戰(zhàn)。存貸款基準(zhǔn)利率是市場(chǎng)定價(jià)最基準(zhǔn)的利率,無(wú)論是拆借和回購(gòu)利率,還是央票和債券利率,都隨之而動(dòng),更不用說(shuō)金融市場(chǎng)其他的產(chǎn)品。二是對(duì)商業(yè)銀行定價(jià)能力的挑戰(zhàn)。貸款定價(jià)相對(duì)容易,信用債市場(chǎng)可作為貸款的參考基準(zhǔn)。存款定價(jià)難度較高,一方面是沒(méi)有統(tǒng)一的、有影響力的產(chǎn)品作為參考;另一方面是存款定價(jià)直接影響到銀行存款規(guī)模,而這是銀行之根本。三是對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的挑戰(zhàn)。信貸業(yè)務(wù)依然是商業(yè)銀行的主要利潤(rùn)來(lái)源,存貸款利率浮動(dòng)意味坐享利差的時(shí)光一去不返,商業(yè)銀行必須尋找新的利潤(rùn)點(diǎn)。四是對(duì)宏觀調(diào)控的影響。存貸款基準(zhǔn)利率是當(dāng)前央行宏觀調(diào)控中最重要的一項(xiàng)政策工具,實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化將對(duì)央行的價(jià)格調(diào)控能力提出更高要求,要求建立一套價(jià)格調(diào)控框架和工具,要求市場(chǎng)具有較好的利率傳導(dǎo)機(jī)制,有效實(shí)現(xiàn)調(diào)控意圖。利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快,市場(chǎng)規(guī)模偏小金融市場(chǎng)與利率市場(chǎng)化關(guān)系密切,二者相互推動(dòng),相互促進(jìn)。金融市場(chǎng)為利率市場(chǎng)化創(chuàng)造市場(chǎng)條件,利率市場(chǎng)化帶動(dòng)金融市場(chǎng)進(jìn)一步深化發(fā)展。在這一過(guò)程中,金融產(chǎn)品創(chuàng)新體現(xiàn)出了極為重要的作用,它從多個(gè)方面為利率市場(chǎng)化創(chuàng)造了條件。金融產(chǎn)品創(chuàng)新完善基準(zhǔn)利率?；鶞?zhǔn)利率是金融市場(chǎng)定價(jià)的基礎(chǔ),定價(jià)體系從兩方面影響利率市場(chǎng)化的繼續(xù)推進(jìn):一方面,高效、暢通的定價(jià)體系是價(jià)格調(diào)控的基礎(chǔ)。利率市場(chǎng)化完成后,價(jià)格調(diào)控在宏觀調(diào)控和貨幣政策中的地位大大提升。監(jiān)管層所直接操作和影響的價(jià)格能否及時(shí)傳導(dǎo)到金融市場(chǎng)各個(gè)角落,能否完全傳導(dǎo)政策信息而不丟失信息,決定了價(jià)格調(diào)控體系的有效性。另一方面,市場(chǎng)化的定價(jià)體系是保障金融市場(chǎng)價(jià)格秩序的關(guān)鍵。利率市場(chǎng)化的一個(gè)挑戰(zhàn)就是定價(jià)基準(zhǔn)的缺失,如果金融市場(chǎng)尚未形成具有自我運(yùn)行能力的定價(jià)體系,利率市場(chǎng)化的推進(jìn)將會(huì)擾亂市場(chǎng)價(jià)格。因此,具有足夠影響力的基準(zhǔn)利率是利率市場(chǎng)化推進(jìn)的重要條件。由于一年期定存利率含有貨幣政策調(diào)控意圖,具有一定的剛性,變化不夠頻繁,因此每日甚至更短時(shí)間的定價(jià)就需要對(duì)市場(chǎng)供需反應(yīng)更為敏感的利率。在存貸款基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上,金融市場(chǎng)衍生了諸多利率,成為輔助定價(jià)的重要參考。2004年,債券7天回購(gòu)利率正式發(fā)布;同年,以7天回購(gòu)利率為基準(zhǔn)的浮動(dòng)債券發(fā)行;2006年,人民幣利率互換交易試點(diǎn)展開(kāi);2007年,Shibor正式運(yùn)行;同年,人民幣遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)放開(kāi)。一系列包括貨幣市場(chǎng)利率和人民幣衍生品的創(chuàng)新,以及與這些利率掛鉤的債券、理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新,為價(jià)格發(fā)現(xiàn)和交易套利提供了途徑,拓展了市場(chǎng)交易量和投資者參與度,大大提升了金融市場(chǎng)對(duì)基準(zhǔn)利率的敏感度,同時(shí),Shibor和回購(gòu)利率逐步成為金融市場(chǎng)定價(jià)的重要基準(zhǔn),使得定價(jià)不僅僅依賴于存貸款基準(zhǔn)利率,從而為存貸款基準(zhǔn)利率的放開(kāi)創(chuàng)造了條件。金融產(chǎn)品創(chuàng)新推動(dòng)金融脫媒。如果資金供給集中于銀行體系,銀行成為資金市場(chǎng)的壟斷者,割裂了資金的供給和需求方,那么利率市場(chǎng)化推進(jìn)的難度將很大。以日本的利率市場(chǎng)化進(jìn)程為例,由于管制利率時(shí)期,政府允許以“補(bǔ)償化存款”等方式彌補(bǔ)銀行,因此銀行實(shí)際獲得的利潤(rùn)較高。利率市場(chǎng)化的推進(jìn)意味著取消這些補(bǔ)償,銀行利潤(rùn)受損,因此日本銀行普遍反對(duì)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)。直到20世紀(jì)80年代后期,居民和企業(yè)都可以參與短期金融市場(chǎng),即資金的供給方可直接參與市場(chǎng)融出資金,導(dǎo)致銀行存款分流,實(shí)際就是金融脫媒,才迫使銀行推進(jìn)市場(chǎng)化以挽回存款。我國(guó)的情況也如此,商業(yè)銀行是整個(gè)社會(huì)融資體系中最主要的角色,間接融資占比具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),在這種融資結(jié)構(gòu)下推動(dòng)利率市場(chǎng)化的難度很大。隨著金融產(chǎn)品創(chuàng)新,這一現(xiàn)象正在被逐步改變。融資方面,諸如短期融資券、中期票據(jù)、超短期融資券等信用債產(chǎn)品的問(wèn)世,使得直接融資市場(chǎng)快速發(fā)展,間接融資占比逐步下降,各類銀行貸款和銀行承兌匯票在社會(huì)融資總量中的占比已經(jīng)從2002年的95.7%下降到2011年的80.9%。存款方面,信托、基金、券商理財(cái)、銀行理財(cái)?shù)雀黝惱碡?cái)工具層出不窮,存款不再是唯一的理財(cái)方式,居民理財(cái)方式趨于多元化,通過(guò)投資這些工具,居民可參與金融市場(chǎng)。截至2011年底,信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4.8萬(wàn)億元,公募基金達(dá)2.2萬(wàn)億元,券商理財(cái)約為1000億元,銀行理財(cái)規(guī)模約為3.5萬(wàn)億元,這些產(chǎn)品的發(fā)展使得銀行存款大量轉(zhuǎn)移。此外,信貸資產(chǎn)證券化也為資金走出銀行資產(chǎn)負(fù)債表提供了渠道,通過(guò)證券化,信貸不再只是銀行的資產(chǎn),也可成為非銀行機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)。隨著金融產(chǎn)品不斷推陳出新,金融脫媒已成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì),商業(yè)銀行必須主動(dòng)面對(duì)利率市場(chǎng)化,積極適應(yīng)、推進(jìn)利率市場(chǎng)化。金融產(chǎn)品創(chuàng)新創(chuàng)造存款利率浮動(dòng)的“試驗(yàn)田”。存款基準(zhǔn)利率的放開(kāi)之所以成為當(dāng)前利率市場(chǎng)化推進(jìn)的關(guān)鍵步驟,主要是因?yàn)橐环矫?存款基準(zhǔn)利率放開(kāi)初期可能引發(fā)商業(yè)銀行競(jìng)相提高存款利率,加大經(jīng)營(yíng)成本;另一方面,我國(guó)尚未實(shí)行存款保險(xiǎn)制度,一旦金融機(jī)構(gòu)發(fā)生支付危機(jī),存款人的利益就可能得不到保障。存款利率市場(chǎng)化的可行途徑除了逐步擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間,對(duì)部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行試點(diǎn)之外,還可通過(guò)金融產(chǎn)品創(chuàng)新形成的“試驗(yàn)田”來(lái)進(jìn)行,其中銀行理財(cái)產(chǎn)品是最好的例子。銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展至今,已經(jīng)成為觀察、試驗(yàn)存款利率市場(chǎng)化的最佳品種。對(duì)于銀行而言,通過(guò)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)和管理,提升了存款定價(jià)能力;同時(shí),由于理財(cái)產(chǎn)品收益率普遍高于存款利率,銀行運(yùn)營(yíng)成本大大提高,銀行提升管理和盈利水平、拓展非信貸業(yè)務(wù)的動(dòng)力增強(qiáng);此外,由于理財(cái)產(chǎn)品收益率是浮動(dòng)的,銀行負(fù)債方的利率風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)提高,銀行必須提高利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力。對(duì)于監(jiān)管層而言,通過(guò)觀察銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展過(guò)程,提前預(yù)見(jiàn)存款利率市場(chǎng)化可能出現(xiàn)的問(wèn)題以及相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。對(duì)于市場(chǎng)其他參與方而言,可提前適應(yīng)存款利率浮動(dòng)帶來(lái)的影響,提升利率敏感性,建立理性的反應(yīng)機(jī)制。金融產(chǎn)品創(chuàng)新推動(dòng)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。利率市場(chǎng)化將打破銀行存貸利差的“鐵飯碗”,進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、提高中間業(yè)務(wù)收入是應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的根本之策。然而,在80%的銀行資產(chǎn)為貸款,80%的社會(huì)融資總量為貸款的結(jié)構(gòu)下,銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的動(dòng)力不足,難度較大。過(guò)去幾年中出現(xiàn)過(guò)的一個(gè)現(xiàn)象是,為了提高中間業(yè)務(wù),銀行貸款“以費(fèi)代息”,看似中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了,實(shí)際依舊未脫離貸款的范疇。因此,只有推動(dòng)金融創(chuàng)新,才可能使銀行避免陷入對(duì)貸款業(yè)務(wù)的高度依賴,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。直接融資發(fā)展倒逼銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。在以間接融資為主的社會(huì)體系中,銀行轉(zhuǎn)型無(wú)從談起,只有發(fā)展直接融資,改變社會(huì)融資結(jié)構(gòu)和銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),才有可能實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。近年來(lái),我國(guó)直接融資市場(chǎng)快速發(fā)展,信用債品種不斷創(chuàng)新、規(guī)模迅速擴(kuò)大,信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具推出,資產(chǎn)支持證券不斷探索。這些產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新為銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、發(fā)展非存貸業(yè)務(wù)提供了空間。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)有望成為銀行核心業(yè)務(wù)之一。從全球銀行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看,大力發(fā)展客戶資產(chǎn)管理已成為趨勢(shì),花旗銀行、匯豐控股、摩根大通等世界主要商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)收入占總收入的比例均達(dá)到了30%以上,成為舉足輕重的收入來(lái)源。理財(cái)業(yè)務(wù)為商業(yè)銀行創(chuàng)造了迎接挑戰(zhàn)的平臺(tái),它的發(fā)展大大拓展了商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的領(lǐng)域,擴(kuò)大了傳統(tǒng)的擔(dān)保、代理、信托等業(yè)務(wù)的規(guī)模,強(qiáng)化了結(jié)構(gòu)化金融工具的創(chuàng)新,還通過(guò)跨市場(chǎng)、組合型的投資運(yùn)作方式,整合了銀行在信貸及銀行間市場(chǎng)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì),拓展了在資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的投資空間,為銀行探索利率市場(chǎng)化后中間業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)和資產(chǎn)負(fù)債管理的有機(jī)結(jié)合提供了平臺(tái)。同時(shí),銀行理財(cái)還可帶動(dòng)其他中間業(yè)務(wù)的發(fā)展,如以大規(guī)模的理財(cái)產(chǎn)品帶動(dòng)托管業(yè)務(wù)和電子銀行業(yè)務(wù),將銀行理財(cái)資金與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目對(duì)接,提高商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力等。共同推進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新金融創(chuàng)新是金融市場(chǎng)深化發(fā)展的原動(dòng)力。利率市場(chǎng)化改革不是孤立的改革措施,而是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程,當(dāng)前正是改革攻堅(jiān)的階段,需要充分調(diào)動(dòng)各方力量,完善改革推進(jìn)的條件,為利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。從近些年金融產(chǎn)品創(chuàng)新的情況來(lái)看,多數(shù)產(chǎn)品從誕生到成熟要經(jīng)歷諸多坎坷。金融產(chǎn)品創(chuàng)新不是一蹴而就的,它涉及面非常廣,包括法律法規(guī)、會(huì)計(jì)稅務(wù)等等。此外,產(chǎn)品推出之后,即便受到投資者的廣泛歡迎和前臺(tái)部門(mén)大力支持,但如果中后臺(tái)的服務(wù)、制度和理念沒(méi)有同步跟上,產(chǎn)品發(fā)展速度依舊會(huì)受影響。因此,要加快推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新,還需要相關(guān)方面共同推進(jìn)。就監(jiān)管層而言,要樹(shù)立市場(chǎng)化的理念,鼓勵(lì)市場(chǎng)創(chuàng)新,對(duì)符合市場(chǎng)規(guī)律和歷史發(fā)展趨勢(shì)的產(chǎn)品予以支持,破除落后于市場(chǎng)的不合理規(guī)定。對(duì)于跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)、跨行業(yè)的產(chǎn)品,要加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào),強(qiáng)化功能監(jiān)管,避免監(jiān)管重疊和監(jiān)管空白,創(chuàng)造積極、良好的監(jiān)管環(huán)